谭智汨 - 基金投资策略和运作

2026年是中国“十五五”规划开局之年，也是全球宏观政策从“抗通胀”转向“稳增长”的关键转折点。“十五五”战略引领、中国两会定调、美联储降息、美国中期选举、中美关税博弈、地缘政治波动等变量将共同塑造全年流动性格局与宏观走势。展望2026年，多个战略性新兴产业多点开花，逐帧突破。“十五五”重点提到的量子科技已从“实验室探索”正式迈入“工程化突破与商业化落地”的拐点，液冷、玻纤布等随着高端芯片量产即将迎来规模化放量。机器人2026年预期发布量产版。商业航天从“能发射”到追求“高效低成本发射”，进入爆发元年。全球流动性转向与产业趋势深度演进，多策略将会紧紧跟随中国“十五五”政策，中美竞争的核心争夺点，产业趋势发生大变化的如脑机接口等方向，积极拥抱前沿、空间广阔的新科技。金信多策略精选混合四季度积极拥抱“十五五”国家政策，参与了量子科技，商业航天，AI人工智能，机器人等方向，底部积极参与，过热的时候减仓退出。

2025年四季度，本基金继续围绕硬科技主线进行布局，重点配置了电子、通信、国防军工等具备产业成长空间和估值安全边际的领域。AI革命正以前所未有的力度驱动全球资本开支重构，这一趋势已成为我们观察产业机会的重要视角。一方面，算力基建的爆发带来巨额投入，直接拉动上游GPU、光模块、PCB等环节持续高增，这是“顺资本支出”逻辑的典型体现。我们相信，这一趋势将在2026年继续深化，商业航天、半导体设备及国产算力等领域，均处于资本密集投入期。当然当一个行业的资本投入达到顶峰，往往也是风险累积最大，投资回报率即将反转的时刻，需要紧密跟踪并保持理性。另一方面，资本支出不足同样可能孕育重大机会。当行业长期缺乏新增投资，产能逐步出清，一旦需求端出现改善，供需格局将迅速收紧，推动价格与盈利大幅修复，过去两年我们已经在有色等资源品看到类似情况。展望2026年，我们关注类似“逆资本支出”逻辑的行业，例如LCD面板等领域。从创新的视角看，大模型日臻成熟之后，硬件创新呼之欲出。“0到1”的创新始终是最让人兴奋的，我们密切关注AI在硬件端落地的进展。整个报告期内，我们始终注重产业趋势、公司质量与估值水平的匹配，在硬科技主线下进行动态优化，力求在确定性成长中控制回撤风险。下一阶段，我们将继续跟踪行业景气度与企业盈利的匹配情况，保持组合的进攻性与防御性平衡。

2025年四季度，全球宏观经济在地缘政治局势恶化和贸易摩擦升级的影响下，整体呈现增长走弱态势，与此同时，地缘政治摩擦和逆全球化延续，引发了对全球产业链不稳定性的担忧。在经济自身内在韧性和去年下半年以来连续出台的一系列刺激政策的共同作用下，国内经济复苏态势进一步增强，企业经营状况保持企稳好转，市场情绪和估值继续得到明显修复和提振。在产业层面，TMT、高端制造、医药生物、新消费等领域的科技、产品和商业模式创新依然层出不穷，AI技术渗透到各行各业，从而带来结构性的投资机会。A股市场四季度整体呈现震荡小幅上行且结构分化走势，全季合计，万得全A指数上涨1%，其中，代表大盘蓝筹板块的上证50及沪深300指数分别上涨1.4%和下跌0.2%，代表成长赛道的创业板指、科创50和科创100分别下跌1.1%、10.1%和3.1%。本基金重点配置于泛科技领域。

创新药的筹码结构依然没回到最好的时候，机构持仓创新药较为集中。展望2026年，创新药有ASCO，下半年ESMO会议，每年的催化剂都会在，创新药有好位置的时候继续参与。此外OpenAI推出ChatGPT Health，接入电子病历；蚂蚁集团升级“蚂蚁阿福”，构建“AI+健康+保险+支付”闭环。AI医疗催化不断。26年可以重点关注该板块的变化。另外积极参与新的“十五五”方向如脑机接口，脑机接口在25年中美都开始进入人体实验，人体临床到商用的时间不会太长，期待脑机的deepseek时代到来。四季度整体仓位降低，创新药2季度大涨后，三季度创新药市值占比医药市值较大，不宜盲目加仓，11、12月北方流感数据抬头，略强于23流感大年的数据，短期参与了流感，四季度末尾的时候加仓了某些AI医疗。

2025年三季度，本基金在投资运作中继续围绕硬科技主线进行布局，重点配置了电子、通信、国防军工等具备产业成长空间和估值安全边际的领域。我们认识到，当前全球科技竞争格局正推动国内供应链加速重构，其中半导体设备、关键材料等国产替代环节已进入订单兑现期，因此我们重点选择了技术壁垒高、客户导入深入的优质公司进行投资。在消费电子领域，我们看到AI驱动的新型终端以及部分传统品类出现需求回暖迹象，在估值合理的背景下布局了有创新能力和份额提升潜力的龙头企业。此外，随着“十五五”来临，军工等部分强政策属性行业进入新的政策周期，军工电子领域的需求确定性增强，我们布局了部分订单饱满、现金流改善明显的上游元器件和模块企业。整个报告期内，我们始终注重产业趋势、公司质量与估值水平的匹配，在硬科技主线下进行动态优化，力求在确定性成长中控制回撤风险。下一阶段，我们将继续跟踪行业景气度与企业盈利的匹配情况，保持组合的进攻性与防御性平衡。

2025年五大云厂商资本开支合计超3600亿美元，较2024年增长45%。随着AI的发展，算力需求提升，芯片和机柜的功率在不断提高，同时叠加国家PUE政策不断趋严，推动数据中心散热由风冷向液冷转变，液冷行业迎来爆发。预计2027年我国液冷市场规模将突破1000亿元，2019-2027年预期复合增速高达50%。后续随着GB300、Rubin等高功耗芯片放量，液冷企业业绩将会得到验证。此外本基金也关注市场空间广阔的行业如固态、机器人、核聚变等的技术进展，适当进行布局。三季度科技行情爆发，创新药、算力产业链、固态、机器人等方向多点开花。本产品围绕算力、机器人布局，重点参与了液冷的行情。

2025年三季度，全球宏观经济在地缘政治局势恶化和贸易摩擦升级的影响下，整体呈现增长走弱态势，并引发了对全球经济和产业格局不稳定性的担忧。在经济自身内在韧性和去年下半年以来连续出台的一系列刺激政策的共同作用下，国内经济复苏态势进一步增强，企业经营状况进一步好转，市场情绪和估值继续得到明显修复和提振。在产业层面，TMT、高端制造、医药生物等领域的科技创新和产品创新依然层出不穷，AI技术渗透到各行各业，从而带来结构性的投资机会。A股市场三季度呈现震荡上行走势，全季合计，万得全A指数上涨19.5%，其中，代表大盘蓝筹板块的上证50及沪深300指数分别上涨10.2%和17.9%，而代表成长赛道的创业板指、科创50和科创100分别大幅上涨50.4%、49.0%和40.6%。本基金重点配置于泛科技领域，重点围绕“科技+复苏”主线，遵循景气与格局并重的思路，寻找高景气行业上下游壁垒和格局最佳的环节进行布局，重点投资这些领域内具备高成长潜力和优秀管理能力、且具有较大预期差和估值吸引力的优质公司。

上半年创新药行业在BD催化下大涨，近期BD兑现力度小，持续回调，情绪回归理性。但过往全球创新药产品授权合作在年底更为密集，ESMO大会即将召开（10月17-21日），多个国内创新药企重磅口头报告即将披露（LBA），创新药板块短期内可关注重要管线的大会临床数据。创新药谈判也在下半年举行，期待国产创新药新数据的读出及新的BD交易机会。此外器械行业经过一年多的去库存，下半年某些企业有望迎来业绩拐点，也可以持续关注。三季度以来，主要是在创新药高位降低了创新药的仓位加仓了器械，创新药大跌后陆续加回创新药的仓位，等待四季度创新药行业的贝塔刺激。后续还是主要关注BD预期强、管线丰富、格局好的创新药和国产替代空间大、业绩有拐点的器械两个板块。

上半年主要指数普涨，上证指数上涨2.76%、深证成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、科创50指数上涨1.46%，申万一级行业指数中，有色金属、银行、国防军工领涨。四月上旬受美国特朗普政府“对等关税”政策出台影响，A股两市大幅下挫，但随后得益于政策维稳以及关税前景改善，沪深指数最终走出“V”形反弹行情，期间半导体、人形机器人、创新药、稳定币等主题活跃，市场信心逐步恢复。本产品一直以来都是重点投资于高端装备、人工智能等方向。

2025年上半年，市场整体呈现急跌慢涨的走势，年初受风险情绪压制市场出现一波快速下跌、4月初更是在美国“对等关税”的影响下砸出黄金坑，但是随后伴随利好政策的出台、市场情绪提振，市场均快速走出修复。在此期间，算力、机器人、创新药、稀土、军工等概念相继接力，市场赚钱效应明显提升。上半年主要指数普涨，上证指数上涨2.76%、深证成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、科创50指数上涨1.46%，申万一级行业指数中，有色金属、银行、国防军工领涨。回顾上半年，先是“Deepseek时刻”点燃AI医疗行情，随后创新药BD、临床数据读出等关键事件推动创新药概念持续上涨，医药生物指数（申万）报告期内上涨7.36%，二级行业表现分化明显，与创新药关联度较高的化学制药指数上涨20.09%、医疗服务指数上涨12.19%、生物制品指数上涨3.48%，然而含“创新药”量较低的医药商业指数、医疗器械指数、中药指数同期则分别下跌0.09%、0.55%和4.83%。本产品主要聚焦医药生物板块，重点方向为创新产业链，包括创新器械及创新药，为了适应市场及产品变化，我们择机加大对创新药领域的配置比重。

2025年上半年，全球宏观经济在地缘政治局势恶化和贸易摩擦升级的影响下，整体呈现增长走弱态势，并引发了对全球经济和产业格局不稳定性的担忧。在经济自身内在韧性和去年下半年以来连续出台的一系列刺激政策的共同作用下，国内经济复苏态势进一步增强，企业经营状况进一步好转，市场情绪和估值继续得到明显修复和提振。在产业层面，TMT、高端制造、医药生物等领域的科技创新和产品创新依然层出不穷，AI技术渗透到各行各业，从而带来结构性的投资机会。A股市场上半年呈现先抑后扬且大幅分化走势，半年合计，万得全A指数上涨5.8%，其中，代表大盘蓝筹板块的上证50及沪深300指数分别上涨1%和0%，而代表成长赛道的创业板指、科创50和科创100分别上涨0.5%、1.9%和13.5%。本基金重点配置于泛科技领域，重点围绕“科技+复苏”主线，遵循景气与格局并重的思路，寻找高景气行业上下游壁垒和格局最佳的环节进行布局，重点投资这些领域内具备高成长潜力和优秀管理能力、且具有较大预期差和估值吸引力的优质公司。

2025上半年A股市场跌宕起伏，一季度机器人引领行业，4月初美国滥施关税冲击影响、深度回调，但后续市场反应迅速果断、各资金入场后迅速企稳，二季度更是走出科技牛市，创新药、北美算力产业链、核聚变、固态、稳定币等方向多点开花。本产品上半年围绕机器人，算力产业链深度布局，另外短期参与了核聚变、创新药的行情。