李念 - 基金投资策略和运作

1. 宏观经济与市场回顾全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。 国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%；代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%。行业方面，从申万一级行业来看，2026年一季度涨幅靠前的行业为煤炭、石油石化、综合、公用事业和建筑材料；表现偏弱的行业主要为非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和房地产。沪深300等权指数与沪深300指数成分一致，相对削弱了大市值股票的主导效应，具备更强的分散化特征。截至2026年一季度末，相较沪深300指数，沪深300等权相对低配的前三个行业为银行、通信、食品饮料，相对高配的前三个行业为交通运输、医药生物、建筑装饰。2026年一季度，沪深300等权重指数下跌2.31%，相对沪深300指数跑赢1.58%。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。 国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。作为代表国有企业龙头上市公司的指数，上证国企100指数成分股覆盖较多关系国计民生的重要行业，2026年一季度受全球局势动荡影响，指数有所回调。但指数成分业务经营稳健，业务需求具有刚性，受益于国企改革与政策加持，长期来看有望持续发挥国民经济压舱石和顶梁柱作用，具有较强的抗风险能力。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。 国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。2026年3月以来，全球金融市场走势受霍尔木兹海峡局势相关动态影响较大。由于伊朗局势持续且前景不明朗，科技业绩短期承压，港股互联网板块波动较大。抛开全球宏观环境影响，互联网公司尤其是头部平台近半年主要受到外卖市场份额竞争拖长和AI带来的资本开支和费用抬升的影响。往后看，外卖平台的不良竞争有望逐步缓解；互联网科技的高资本开支、Token消耗量及订单量高企，产业链定价权显现或是AI景气度的良好印证，云和数据中心或仍是当前主线。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。 国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。2026年一季度，聚焦“重资产、低淘汰率”的HALO交易策略兴起，强调难以替代的AI时代的物理底座资产，关注重资产和高壁垒。央企红利策略适配HALO资产投资特征，成为HALO资产类别在A股市场中具有代表性的投资策略。2026年一季度，中证央企红利50指数在震荡市场中逆势上涨6.3%。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。股票市场方面，2025年A股市场正式进入牛市行情，上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。央国企在中国经济体系中扮演“顶梁柱”、“压舱石”和“先锋队”三重核心角色，对国民经济作出重大贡献的同时，也是国家战略意志的执行者。上证国有企业100指数聚焦沪市规模较大、盈利能力较强的100家国有企业上市公司，银行非银及有色金属行业权重较高，业务经营稳健，分红能力强。受益于国企改革与政策加持，央国企盈利有望持续改善。2. 运行分析本基金严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动、基准指数权重定期调整等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局。日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。四季度港股通互联网板块表现出现阶段性回落，海外降息预期摇摆，AI 泡沫担忧升温，临近年末，资金趋于谨慎，南向流入放缓。据wind数据显示，10 月南向净流入较 9 月下降明显，12月南向净流入仅为229亿港元。企业盈利方面，海外AI泡沫论11月发酵，情绪传递到港股市场。宏观环境承压，市场对新催化的阈值提升，更看重确定性。受资金压力、盈利担忧和市场技术性调整共同影响，恒生科技四季度跌幅-14.69%，港股通互联网板块回调较多。2. 投资策略和运作情况分析本基金于2025年8月15日成立，本报告期内基金尚处于建仓期。本基金采用完全复制策略跟踪指数，严格遵守基金合同约定，在基金建仓、申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。报告期内，本基金整体运作平稳，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾海外经济方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局。日本出口持续改善，投资维持韧性。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。沪深300等权指数与沪深300指数成分一致，12月指数样本调整时赋予每个指数成分股相同权重，相对削弱了大市值股票的主导效应，降低了自2025年6月指数调样以来超涨的个股权重。截至四季度末，相较沪深300指数，沪深300等权相对低配的前三个行业为银行、通信、食品饮料，相对高配的前三个行业为交通运输、医药生物、计算机。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾海外经济方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局。日本出口持续改善，投资维持韧性。 国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调。央企在我国经济体系中占据重要地位，集中在关系国家安全和国民经济命脉的关键领域，承担产业链链长职能，承接国家重大战略部署。近年来，央企分红相关政策密集出台，引导央企上市公司增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例，推动央企从“规模导向”转向“价值创造”。中证央企红利50指数集央企的稳健经营与红利策略的高股息于一身，顺应政策主题，追求稳健分红。2025年四季度，中证央企红利50指数上涨1.76%，超越中证红利指数涨幅。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，符合市场预期。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势陡峭化。其中，10年国债收益率（中债）从1.65%上行21.36bps至1.86%，30年国债收益率（中债）从1.86%上升38.5bps至2.25%，10年期国开收益率（中债）从1.69%上行34.72bps至2.04%。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%，中证红利指数上涨0.94%。面临外部事件频发带来的不确定性，红利资产在市场波动中展现出一定韧性，胜率优势获得一定体现。国内利率处于历史较低区间，高股息策略具备性价比。央企在我国经济体系中占据重要地位，集中在关系国家安全和国民经济命脉的关键领域。当前，政策引导央企上市公司增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例。A股建立长期投资市场生态，A股上市公司整体分红意愿提升，为红利风格提供了较为坚实的基础。中证央企红利50指数集央企的稳健经营与红利策略的高股息于一身，在当前低利率和市场波动的情形下，具有相对稳健的收益特征。2025年三季度，中证央企红利50指数上涨8.03%，超越中证红利指数涨幅。截至三季度末，中证央企红利50指数股息率为4.39%，显著高于A股平均水平。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300创年内新高。三季度上证国企指数整体表现强劲但有所波动，受市场风格转向科技成长板块影响9月出现回调，季度涨幅4.33%。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济与市场回顾国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。北京时间9月18日，美联储将基准利率下调25个基点至4%-4.25%，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间，流动性有望进入宽松新周期。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。2025年三季度，内地资金持续流入港股市场，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。2025年9月，A股市场进入整理期，港股市场也受到一定影响。中证港股通互联网指数成分股聚焦互联网业务，在本轮AI浪潮催化下，商业模式有所革新，盈利空间进一步打开。2. 投资策略和运作情况分析本基金于2025年8月15日成立，本报告期内基金尚处于建仓期。本基金采用完全复制策略跟踪指数，严格遵守基金合同约定，在基金建仓、申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。报告期内，本基金整体运作平稳，运作过程未发生风险。

1. 宏观经济与市场回顾国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，符合市场预期。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值较6月值上升0.1个百分点至49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。2025年三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。行业层面结构性特征显著，通信（+48.65%）、电子（+47.6%）和电力设备（+44.67%）受益于产业催化及政策推动领涨，而银行、交通运输、石油石化等行业因风格切换跌幅居前。A股市场结构性轮动趋势仍然较强，资金在防御与高弹性板块间轮动。沪深300等权指数与沪深300指数成分一致，指数调整时赋予每个指数成分股相同权重，相对削弱了大市值股票的主导效应。2025年三季度整体成长风格相对占优，沪深300等权指数上涨19.37%，超越沪深300指数三季度涨幅。2. 投资策略和运作情况分析本基金在报告期内严格遵守基金合同约定，采用完全复制策略跟踪指数，在因基金申赎导致基金资产发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减小跟踪误差。本报告期内，本基金跟踪误差主要来自于申购赎回变动等情况导致的变化。报告期内，本基金整体运作平稳，日均跟踪偏离度及年化跟踪误差均控制在合同约定范围内，运作过程未发生风险。