曾质彬 - 基金投资策略和运作

展望未来，我们将继续坚持价值风格的多策略投资，这种坚持源于我们对国内政策预期向经济现实转化的信心，并希望把握经济复苏过程中被低估个股和行业的估值修复机会。在具体投资思路上，我们提倡以系统化多策略的方式追求长期稳健回报；在策略构建层面，我们围绕“系统化Beta+独创性Alpha”的策略模式，构建风格透明化、收益特征清晰化、超额收益独特化的多元化策略，捕捉更多样化的投资机会，同时更好地平滑组合波动。资本市场经过多年的发展，当前市场中基金产品数量众多，风格繁杂，市场参与者和基金产品投资者专业化程度也在迅速提升，我们认为有必要将自己认同并将长期坚持的投资理念与投资人分享，做到常思常新、细照笃行，也让投资者了解本基金的收益特性和阿尔法来源，从而能够更好地匹配自身的收益需求。1.以系统化多策略的方式追求长期稳健回报：市场环境多变，单一策略的波动显著加大，难以满足为投资人带来长期稳健回报的投资目标。因此，我们希望以系统化投资的方式重新定义和理解市场驱动因子，坚持“逻辑驱动+定量实证”的原则，挖掘和构建具备长期超额收益的风格策略。不同的风格策略，本质上是以不同时间尺度、不同市场角度管理风险与收益特征的集合，市场尽管不能被轻易预测，但却可以被理解，可以被不同风险收益特征所解析。通过对不同策略的辨析与配置，我们希望能够更有效地规避市场极端风险，平滑组合波动，同时捕捉更多样化的投资机会。2.阿尔法来源与实现方法：在风格策略层面，我们沿着有扎实资产定价理论支撑的市场行为出发，深入研究均值回归效应、盈余惯性效应、低流动性与不确定性溢价等错误定价或风险补偿现象，以此构建不同的风格大类策略，同时，我们在不同的大类风格上进一步分域挖掘阿尔法，以此构建更多细分类别低相关策略储备，正如同样的价值风格分域内，仍然需要依据价值发现过程的不确定性程度、所处的赔率及胜率位置，构建深度价值、均衡价值、周期价值等大类内细分策略。通过上述合理的策略构建捕捉可解释性强、具备扎实先验知识的超额收益，为投资人带来 “系统化Beta+独创性Alpha”相结合的投资回报。在策略配置层面，我们通过对不同市场阶段、不同策略之间的弱相关性进行科学组合、实现多策略收益互补、提供性价比更高、更稳健的投资收益。我们认为，多策略配置的核心在于底层策略的低相关性，组合中配置的底层策略一般有着各自独立的阿尔法来源，收益来源多元且足够分散，我们将根据投资目标的风险收益需求，充分考虑不同市场阶段下策略的适应性、各底层策略的横截面优势、时序相关性。相比简单的策略拼盘，我们更侧重在基于底层策略特征与不同市场阶段的组合优化，通过动态调整配置比例，在风险模型约束的基础上，构建满足不同投资场景需求的解决方案。我们深信真正的超额收益并非来自对短期波动的精准预判，而是源于对资产定价本质的深刻理解、对策略逻辑的坚定执行，以及对风险与收益关系的动态平衡。我们希望通过系统化、多维度、低相关的策略构建与科学配置，应对市场的不确定性，致力于将这一“系统化Beta+独创性Alpha”的投资框架转化为长期稳健的投资回报，努力在复杂多变的市场环境中为投资者创造可持续的价值。未来，我们也将持续迭代策略框架，保持对市场的敬畏之心。

展望未来，我们更关注国内宏观经济的表现，以及海外关税政策的变化结果。关税风波告一段落，国内经济以及相关的政策更值得关注。同时，随着9月份美国可能进入降息周期，非美市场的流动性迎来利好，我们更看好港股的投资机会。我们希望能够寻找ROE持续提升的公司。过去很长时间，企业间的竞争是非常激烈的，因为它能见到成效。这是因为在增量市场环境下，激烈的价格竞争可以获得更多的增量市场的份额。但是，从当前市场看，激烈的价格竞争已经带来不良的结果，越来越多的企业开始将重心从追求规模转变到提高企业盈利。哪些公司能够在激烈的竞争环境下，通过自身的技术和成本优势，持续提升盈利水平，值得深入挖掘。

展望下半年，整体投资机会较多，我们对于市场不悲观，信心较强。消费领域，地产产业链仍处在调整阶段，虽然政策持续发力，但全面复苏尚需时间。必选与可选消费中，大众快消品行业凭借“高频低价”特性率先回升，宠物、盲盒、演出等高附加值“悦己消费”产业保持良好表现。医药创新领域，中国历经多年技术积累与研发投入，依托顶尖工程及医学人才储备，已从辅助型研发（CXO/CRO 模式）逐渐升级为全球领军者，逐步实现原研创新药物自主突破。制造业方面，以高端制造出海为契机，中国在代表民族自信与技术全球领先的汽车、军贸、创新药、家电等领域展现出强劲生命力与竞争力，已从产品进口国转变为出口国。科技创新领域，中国 AI 产业借助 DeepSeek 技术跨越式突破实现核心竞争力跃升，推动国产产业链从机器人终端应用、游戏开发到上游硬件算力全链条爆发式增长；新能源行业仍处于反内卷与加速去产能进程中，技术领先优势显著，但产业出清尚需等待。