王宁山 - 基金投资策略和运作

三季度市场整体呈现“前扬后抑，结构分化”的格局，成长风格显著占优。主要指数强势上攻，深证成指与创业板指表现尤为亮眼。市场活跃度大幅提升，连续多个交易日成交额突破2万亿元，并在9月份创下月度成交额的历史新高。行情主线清晰，以AI算力为核心的科技板块（如通信、电子）贯穿整个季度，成为最强的上涨动力。市场节奏大致可分为三个阶段：7月在宏观不确定性减弱下情绪回暖；8月AI算力主线强化，市场进入全面牛市；9月则出现高位震荡，前期热点板块进入整理期。市场呈现出极强的结构性特征。一方面，TMT、电力设备等行业涨幅巨大；另一方面，部分红利板块和业绩不佳的个股逆势下跌，市场“赚钱效应”与“亏钱效应”并存。展望四季度，市场在政策与流动性支持下有望延续震荡上行，但波动可能加大，“科技成长”仍是核心主线。市场有望呈现“慢牛”格局。主要驱动力来自三个方面：企业盈利结构性回升、四中全会及“十五五”规划带来的政策想象空间，以及居民资产向权益市场迁移和外资回流带来的流动性支持。配置上，我们持续关注深耕科技成长板块。AI产业的商业化进程仍在加速，算力需求旺盛，相关产业链（如先进制程、光模块、服务器、液冷等）将持续受益。此外，关注科技风格内部的轮动机会，行情可能从上游算力硬件向更广泛的AI应用、半导体国产替代等细分领域扩散。四季度市场风格可能趋于均衡。除了科技成长主线，也看好顺周期板块（如有色、化工）因“金九银十”旺季和“反内卷”政策带来的阶段性机会，以及前期滞涨方向的补涨潜力。在四季度操作中，还需要警惕短期市场因涨幅过大后的震荡风险，以及国际地缘政治等不确定性因素。

上半年国内经济温和复苏，政策发力稳增长。财政赤字率拟提升至 4%,超长期特别国债发行 1.3万亿元，重点支持科技创新、民生保障及基建投资。消费成为经济工作核心，以旧换新政策持续显效(如家电、汽车补贴)，但居民收入占比偏低制约内生动力。地产边际改善，政策聚焦“收储”模式化解库存，一线城市二手房价格企稳，但“小阳春”成色不足，成交量同比仍低于 2023 年水平。此外，关税扰动成为二季度的主题，特朗普关税冲击，冲击出口依赖型行业(消费电子、轻工制造、汽车零部件)。市场整体格局依然是震荡慢牛，结构重于指数。一季度AI和机器人表现突出，二季度在季度初的关税冲击之后，市场迅速反弹，AI、创新药、反内卷走出了向上的趋势。大盘整体也到了3600点，市场跟我们经济一样表现了很好的韧性。本基金上半年主要也是围绕景气相对较高的成长方向布局，包括算力等AI方向、机器人等等，同时鉴于对经济基本面复苏的看好，配置了金融、航空等顺周期方向。

2025年初以来，中国市场仍然较为活跃，一方面政策持续呵护市场，另一方面在人工智能领域中国取得的突破也强化了市场热情。不过，1季度市场整体还是延续了2024年4季度的风格特征，偏向主题投资，代表未来的产业估值快速扩张，既有赚钱效应，也在积累泡沫。2024年4季度本基金在人工智能领域配置比例不高，我们在2025年1季度根据市场变化进行了调整，收益增加的同时，可能存在净值波动加大、政策变化等风险，希望投资者能够关注相关风险。

基于中国证券市场处于相对低位，基金管理人团队在2023年底、2024年初拟定了相对乐观的投资策略，事后来看，这个判断过于激进。而这个策略不可避免对净值造成了负面影响，主要集中在两个方面：首先，产品成立之后仓位上升较快，市场下跌导致丧失了弹性空间；其次，行业配置方面选择了一些进攻较强的品种，在市场波动过程中放大了对净值的负面影响。虽然9月24日之后的一系列政策出台，市场反弹，净值相对收益尚可，但是之前净值损失较大，直接导致收官净值不尽人意。产品成立之初，配置选择了医疗、科技、制造作为配置的主要方向，在抵御市场波动中作用不大；年中增加了周期股配置，也因为市场下跌导致净值亏损进一步放大。相对应的，这些股票在9月24之后行情为净值提供了正向贡献，在无论市场如何波动，我们坚定认为中国证券市场仍有一个光明的未来，随着中国技术差距与美国之间的缩小，甚至某种程度的超越，资本市场有望为投资者带来长期回报。

三季度市场整体比较平淡，但是在924新闻发布会之后，市场出现戏剧化一幕，风险偏好突然提高，不但扭转了市场的低迷走势，更关键改变了投资者预期，资本市场热度在十一期间快速发酵。市场的急剧变化考验的是投资者的交易水平，基本面短期自然失效，但是相信市场经历了短期的躁动之后，还是回到企业价值本身，而恰恰是这一点儿让我们在市场的快速波动中可以保持一份定力。我们继续深耕看好的行业，挖掘有价值的企业；而回暖的市场会缓解内心的煎熬。

2024年上半年，A股市场受到宏观经济政策、国际贸易环境、市场流动性状况以及投资者情绪影响，而经历了一系列超预期的波动。在波动过程中，体现了管理层对市场的呵护态度，在一定程度上重塑了市场信心。而目前中国经济面临着外部挑战和内部调整，有一些产业和行业会受益，而另一些则可能会受到影响。我们关注和研究的产业和方向包括科技创新产业、具备国际竞争力的先进制造业、医药健康产业；同时，我们把去年看好的消费升级相关产业列入观察名单，进行跟踪研究。

在2024年一季度，A股市场经历了一系列超预期的波动，这些波动可能源自多种因素的交织，包括宏观经济政策、国际贸易环境、市场流动性状况以及投资者情绪等。尽管市场短期内出现波动，但长期来看，中国经济和资本市场的基本面依然坚实，我们对中国的长期增长潜力保持乐观态度。在中国经济转型期，有一些产业和行业将会受益，而另一些则可能面临挑战。以下是我们关注的产业和方向： （1）科技创新产业：随着中国经济的转型升级，创新和技术成为推动经济增长的关键因素。而拥有核心技术和持续研发能力的公司将有望在未来获得更大的市场份额和更高的附加值。 （2）具备国际竞争力的先进制造业：中国制造业经过多年的发展，已经积累了较强的竞争力。在国内外市场环境变化的背景下，那些能够提升产品质量、优化生产流程、拓展国际市场的制造企业，将有机会进一步巩固和扩大其竞争优势。 （3）消费升级相关产业：随着居民收入水平的提高和消费观念的变化，高品质、个性化的消费需求日益增长。这为相关产业提供了广阔的发展空间。 （4）医药健康产业：尽管医药行业在近期市场波动中表现不稳定，但长期来看，随着人口老龄化和健康意识的提高，医药健康产业仍具有巨大的增长潜力。特别是那些在创新药物研发、高端医疗器械制造等领域具有竞争优势的企业，将有望在未来获得良好的发展。 在研究和投资过程中，我们需要关注这些产业中的优质上市公司，它们往往具备以下优势： （1）技术创新能力：能够持续投入研发，推动产品和服务的升级换代； （2）品牌影响力：拥有强大的品牌和市场认可度，能够在竞争中脱颖而出； （3）市场拓展能力：具备国际化视野和市场开拓能力，能够把握全球市场机遇； （4）稳健的财务状况：拥有健康的资产负债结构和良好的现金流，能够支持企业的持续发展。 综上所述，尽管市场短期内可能会有波动，但通过深入研究和跟踪这些具有长期增长潜力的产业和公司，我们可以更好地把握投资机会，实现资产的稳健增值。