孙丹妮 - 基金投资策略和运作

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，灵活调节久期与杠杆水平。整体以3年内中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种，在市场调整中择机增加高评级信用债、银行二债和利率债仓位，并综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，适当减持了绝对收益较低品种，保持杠杆操作的有效性。同时，组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险，努力为持有人创造稳健收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，灵活调节久期与杠杆水平。整体以3年内中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种，在市场调整中择机增加高评级信用债、银行二债和利率债仓位，并综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，适当减持了绝对收益较低品种，保持杠杆操作的有效性。同时，组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险，努力为持有人创造稳健收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，本组合基于对宏观经济与货币政策的研判，整体维持中性久期，采取信用债票息策略为主的思路。具体配置方面以397天内的短久期中高等级信用债为主。4月在资金面宽松和配置力量偏强下，组合积极把握收益率下行机会，月初适度拉长久期，增加了高评级信用债和利率债的配置。5月央行回笼流动性、资金面边际收敛，组合适当降低杠杆和久期，在调整中适度配置了部分高评级信用债。6月资金明显收紧、收益率上行后，组合在市场调整中择机增加了仓位，同时组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。具体来看，一月初权益市场开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，十年期国债收益率最高上行至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、权益行情边际降温，债市收益率转为下行。进入二月，中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，央行重启14天逆回购呵护跨春节流动性，隔夜资金价格降至1.3%，债市情绪受到提振，十年国债收益率下破1.80%，随后止盈情绪带动利率上行。春节后受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益市场表现较好，债市小幅调整。二月底受楼市新政等影响，长端品种表现偏弱。三月全国两会落地、经济数据披露后债市反应有限，地缘冲突升级推升油价，受通胀预期压制长端震荡偏弱，十年期国债维持在1.80-1.85%窄幅波动，而受益于流动性宽松和存款同业自律加强，短端情绪较好。信用债呈现先走强后震荡态势，年初随着债市配置力量增强，票息资产受到追捧，信用利差大幅压缩，春节后债市扰动因素有所累积，信用债中短端利率低位震荡，长端利差走阔。截至3月31日，一年期国债收益率较上季度末下行12BP至1.22%，十年期国债下行3BP至1.82%，三十年期国债上行8BP至2.35%，一年同业存单收益率下行12BP至1.52%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行15、16、18BP至1.62%、1.83%、2.00%。　　基金操作方面，本组合基于对宏观经济与货币政策的研判，整体维持中性久期，采取信用债票息策略为主的思路。具体配置方面以397天内的短久期中高等级信用债为主，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。考虑到季度初信用债票息优势明显，组合适时增配了3年期以内品种，并运用杠杆操作以获得息差收益，后续在利差压缩过程中我们对绝对收益较低的品种进行了适度减持。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济在政策前置发力下实现开门红，但内生需求修复尚不均衡，消费和地产反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。通胀方面，受国际油价明显上涨影响，PPI增速转正节奏提前，CPI预计温和上行，关注输入型通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度支出有望加快，加力提效以托底基建；央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡但阶段性波动增大。此外海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，二季度债券市场或呈现震荡的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。具体来看，一月初权益市场开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，十年期国债收益率最高上行至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、权益行情边际降温，债市收益率转为下行。进入二月，中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，央行重启14天逆回购呵护跨春节流动性，隔夜资金价格降至1.3%，债市情绪受到提振，十年国债收益率下破1.80%，随后止盈情绪带动利率上行。春节后受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益市场表现较好，债市小幅调整。二月底受楼市新政等影响，长端品种表现偏弱。三月全国两会落地、经济数据披露后债市反应有限，地缘冲突升级推升油价，受通胀预期压制长端震荡偏弱，十年期国债维持在1.80-1.85%窄幅波动，而受益于流动性宽松和存款同业自律加强，短端情绪较好。信用债呈现先走强后震荡态势，年初随着债市配置力量增强，票息资产受到追捧，信用利差大幅压缩，春节后债市扰动因素有所累积，信用债中短端利率低位震荡，长端利差走阔。截至3月31日，一年期国债收益率较上季度末下行12BP至1.22%，十年期国债下行3BP至1.82%，三十年期国债上行8BP至2.35%，一年同业存单收益率下行12BP至1.52%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行15、16、18BP至1.62%、1.83%、2.00%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，整体保持了中性的久期与杠杆水平。本季度在流动性整体平稳的环境下，我们继续以中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种。考虑到季度初信用债票息优势明显，组合适时集中增配了5年期以内品种。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，灵活把握配置节奏，适当减持了绝对收益较低品种。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济在政策前置发力下实现开门红，但内生需求修复尚不均衡，消费和地产反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。通胀方面，受国际油价明显上涨影响，PPI增速转正节奏提前，CPI预计温和上行，关注输入型通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度支出有望加快，加力提效以托底基建；央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡但阶段性波动增大。此外海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，二季度债券市场或呈现震荡的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。具体来看，一月初权益市场开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，十年期国债收益率最高上行至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、权益行情边际降温，债市收益率转为下行。进入二月，中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，央行重启14天逆回购呵护跨春节流动性，隔夜资金价格降至1.3%，债市情绪受到提振，十年国债收益率下破1.80%，随后止盈情绪带动利率上行。春节后受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益市场表现较好，债市小幅调整。二月底受楼市新政等影响，长端品种表现偏弱。三月全国两会落地、经济数据披露后债市反应有限，地缘冲突升级推升油价，受通胀预期压制长端震荡偏弱，十年国债维持在1.80-1.85%窄幅波动，而受益于流动性宽松和存款同业自律加强，短端情绪较好。信用债呈现先走强后震荡态势，年初随着债市配置力量增强，票息资产受到追捧，信用利差大幅压缩，春节后债市扰动因素有所累积，信用债中短端利率低位震荡，长端利差走阔。截至3月31日，一年期国债收益率较上季度末下行12BP至1.22%，十年期国债下行3BP至1.82%，三十年期国债上行8BP至2.35%，一年同业存单收益率下行12BP至1.52%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行15、16、18BP至1.62%、1.83%、2.00%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，整体保持了中性的久期与杠杆水平。本季度在流动性整体平稳的环境下，我们继续以3年内中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种。考虑到季度初信用债票息优势明显，组合适时集中增配了5年期以内品种。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，灵活把握配置节奏，适当减持了绝对收益较低品种。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济在政策前置发力下实现开门红，但内生需求修复尚不均衡，消费和地产反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。通胀方面，受国际油价明显上涨影响，PPI增速转正节奏提前，CPI预计温和上行，关注输入型通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度支出有望加快，加力提效以托底基建；央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡但阶段性波动增大。此外海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，二季度债券市场或呈现震荡的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内债券市场在经济基本面、货币政策与市场情绪的多重交织下，呈现波动加剧、行情轮动的格局。一季度，市场收益率普遍上行。年初受宽松政策预期影响，收益率下探至历史低位，随后因货币政策转向审慎、资金面收敛，短端利率快速攀升，春节后受流动性收敛和权益市场风险偏好提振影响，收益率震荡上行，三月在政策预期修正后，十年期国债收益率一度上行至1.90%的季度高点。二季度，市场以震荡行情为主，收益率曲线整体平坦化下移。季初受海外关税超预期加征影响市场避险情绪升温，五月伴随国内降准降息落地，收益率快速下行，随后在贸易谈判缓和下市场偏弱震荡运行。三季度，债市收益率不同幅度上行，曲线陡峭化。受到反内卷等政策刺激下风险偏好改善、资金面边际收紧及公募基金费率改革预期等多重因素影响，债市情绪整体偏弱，10年和30年国债收益率均录得阶段性高点。四季度，市场呈现区间震荡走势。季初在央行大规模流动性投放推动下，收益率有所下行；随后受权益市场分流、地产政策预期等因素压制，债市情绪转弱；年末重要会议定调积极，市场迎来短暂修复，信用品种表现优于利率品种。全年来看，期限利差和信用利差先收后扩，收益率曲线整体小幅下移，但波动显著加大。截至12月31日，一年国债较上年末上行25BP至1.34%，十年国债上行17BP至1.85%，30年国债较上年末上行36BP至2.27%，一年同业存单收益率上行5BP至1.63%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别变动-1BP、8BP、12BP至1.77%、1.99%、2.17%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路。具体配置方面仍以397天内的短久期中高等级信用债为主，适当增配部分1年以上中高等级信用债增厚组合收益，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，在控制组合整体久期的基础上，进行了部分存单、利率债和优质银行二级资本债的配置，三季度末至四季度，考虑到调整后的中短端资产性价比凸显，组合适度提升久期，并适当运用杠杆操作以获得息差收益。

本报告期内债券市场在经济基本面、货币政策与市场情绪的多重交织下，呈现波动加剧、行情轮动的格局。一季度，市场收益率普遍上行。年初受宽松政策预期影响，收益率下探至历史低位，随后因货币政策转向审慎、资金面收敛，短端利率快速攀升，春节后受流动性收敛和权益市场风险偏好提振影响，收益率震荡上行，三月在政策预期修正后，十年期国债收益率一度上行至1.90%的季度高点。二季度，市场以震荡行情为主，收益率曲线整体平坦化下移。季初受海外关税超预期加征影响市场避险情绪升温，五月伴随国内降准降息落地，收益率快速下行，随后在贸易谈判缓和下市场偏弱震荡运行。三季度，债市收益率不同幅度上行，曲线陡峭化。受到反内卷等政策刺激下风险偏好改善、资金面边际收紧及公募基金费率改革预期等多重因素影响，债市情绪整体偏弱，10年和30年国债收益率均录得阶段性高点。四季度，市场呈现区间震荡走势。季初在央行大规模流动性投放推动下，收益率有所下行；随后受权益市场分流、地产政策预期等因素压制，债市情绪转弱；年末重要会议定调积极，市场迎来短暂修复，信用品种表现优于利率品种。全年来看，期限利差和信用利差先收后扩，收益率曲线整体小幅下移，但波动显著加大。截至12月31日，一年国债较上年末上行25BP至1.34%，十年国债上行17BP至1.85%，30年国债较上年末上行36BP至2.27%，一年同业存单收益率上行5BP至1.63%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别变动-1BP、8BP、12BP至1.77%、1.99%、2.17%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以1-3年中高等级信用债为底仓，重点布局优质城投债及金融债等品种。综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，在控制组合整体久期的基础上，灵活把握配置节奏，进行了部分优质银行二级资本债、利率债的配置，适当减持绝对收益较低品种，在市场调整期间适时增配了部分信用债资产。考虑到货币政策延续宽松态势，组合维持适度杠杆操作以获得息差收益。

本报告期内债券市场在经济基本面、货币政策与市场情绪的多重交织下，呈现波动加剧、行情轮动的格局。一季度，市场收益率普遍上行。年初受宽松政策预期影响，收益率下探至历史低位，随后因货币政策转向审慎、资金面收敛，短端利率快速攀升，春节后受流动性收敛和权益市场风险偏好提振影响，收益率震荡上行，三月在政策预期修正后，十年期国债收益率一度上行至1.90%的季度高点。二季度，市场以震荡行情为主，收益率曲线整体平坦化下移。季初受海外关税超预期加征影响市场避险情绪升温，五月伴随国内降准降息落地，收益率快速下行，随后在贸易谈判缓和下市场偏弱震荡运行。三季度，债市收益率不同幅度上行，曲线陡峭化。受到反内卷等政策刺激下风险偏好改善、资金面边际收紧及公募基金费率改革预期等多重因素影响，债市情绪整体偏弱，10年和30年国债收益率均录得阶段性高点。四季度，市场呈现区间震荡走势。季初在央行大规模流动性投放推动下，收益率有所下行；随后受权益市场分流、地产政策预期等因素压制，债市情绪转弱；年末重要会议定调积极，市场迎来短暂修复，信用品种表现优于利率品种。全年来看，期限利差和信用利差先收后扩，收益率曲线整体小幅下移，但波动显著加大。截至12月31日，一年国债较上年末上行25BP至1.34%，十年国债上行17BP至1.85%，30年国债较上年末上行36BP至2.27%，一年同业存单收益率上行5BP至1.63%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别变动-1BP、8BP、12BP至1.77%、1.99%、2.17%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以1-3年中高等级信用债为底仓，重点布局优质城投债及金融债等品种。综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，在控制组合整体久期的基础上，灵活把握配置节奏，进行了部分优质银行二级资本债、利率债的配置，适当减持绝对收益较低品种，在市场调整期间适时增配了部分信用债资产。考虑到货币政策延续宽松态势，组合维持适度杠杆操作以获得息差收益。

本报告期内，债券市场收益率不同幅度上行，期限利差和信用利差走阔，收益率曲线陡峭化。具体来看，七月受到反内卷等政策刺激，风险偏好有所改善，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市情绪转弱，各期限收益率上行3-6BP。月末，央行呵护力度加大，政治局会议表态温和，债市短暂企稳。进入八月，市场风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行，8月20日10年和30年国债分别录得1.78%和2.11%的阶段性高点，随后震荡修复。九月初公募基金费率新规征求意见稿发布，引发市场对机构行为变化的担忧，尽管八月经济数据承压，债市延续偏弱情绪。九月下旬，央行重启14天期逆回购，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市收益率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。截至9月30日，一年国债较上季度末上行3BP至1.37%，十年国债上行21BP至1.86%，一年存单收益率上行4BP至1.67%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行9BP、20BP、29BP至1.86%、2.11%、2.30%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以3年内中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在三季度适当控制了整体组合的久期和杠杆。　　展望2025年四季度，我们认为国内外经济运行情况和政策应对，以及监管政策进展或将成为影响债市的主要因素，债市或呈现震荡修复的态势。基本面方面，全球经济复苏进程存在差异，贸易摩擦余波仍在，国内经济虽有韧性，但在结构调整与需求释放上仍面临挑战。预计四季度经济增速温和放缓，增量货币和财政政策应对将成为潜在预期差。政策方面，中央财政今年前置发力，关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度，货币政策短期侧重结构性工具，后续总量宽松加码取决于内需修复情况，考虑政策协同配合，预计资金面保持均衡偏松的格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率不同幅度上行，期限利差和信用利差走阔，收益率曲线陡峭化。具体来看，七月受到反内卷等政策刺激，风险偏好有所改善，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市情绪转弱，各期限收益率上行3-6BP。月末，央行呵护力度加大，政治局会议表态温和，债市短暂企稳。进入八月，市场风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行。8月20日，10年和30年国债分别录得1.78%和2.11%的阶段性高点，随后震荡修复。九月初，公募基金费率新规征求意见稿发布，引发市场对机构行为变化的担忧，尽管八月经济数据承压，债市延续偏弱情绪。九月下旬，央行重启14天期逆回购，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市收益率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。截至9月30日，一年国债较上季度末上行3BP至1.37%，十年国债上行21BP至1.86%，一年存单收益率上行4BP至1.67%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行9BP、20BP、29BP至1.86%、2.11%、2.30%。　　基金操作方面，根据对宏观经济、货币政策的判断，组合久期基本维持中性，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以397天内的短久期中高等级信用债为主，适当增配部分1-2年中高等级信用债增厚组合收益，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。考虑到三季度调整后的短端资产性价比凸显，组合适当运用杠杆操作以获得息差收益。　　展望2025年四季度，我们认为国内外经济运行情况和政策应对，以及监管政策进展或将成为影响债市的主要因素，债市或呈现震荡修复的态势。基本面方面，全球经济复苏进程存在差异，贸易摩擦余波仍在，国内经济虽有韧性，但在结构调整与需求释放上仍面临挑战。预计四季度经济增速温和放缓，增量货币和财政政策应对将成为潜在预期差。政策方面，中央财政今年前置发力，关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度，货币政策短期侧重结构性工具，后续总量宽松加码取决于内需修复情况，考虑政策协同配合，预计资金面保持均衡偏松的格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率不同幅度上行，期限利差和信用利差走阔，收益率曲线陡峭化。具体来看，七月受到反内卷等政策刺激，风险偏好有所改善，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市情绪转弱，各期限收益率上行3-6BP。月末，央行呵护力度加大，政治局会议表态温和，债市短暂企稳。进入八月，市场风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行，8月20日10年和30年国债分别录得1.78%和2.11%的阶段性高点，随后震荡修复。九月初公募基金费率新规征求意见稿发布，引发市场对机构行为变化的担忧，尽管八月经济数据承压，债市延续偏弱情绪。九月下旬，央行重启14天期逆回购，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市收益率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。截至9月30日，一年国债较上季度末上行3BP至1.37%，十年国债上行21BP至1.86%，一年存单收益率上行4BP至1.67%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行9BP、20BP、29BP至1.86%、2.11%、2.30%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在三季度适当控制了整体组合的久期和杠杆。　　展望2025年四季度，我们认为国内外经济运行情况和政策应对，以及监管政策进展或将成为影响债市的主要因素，债市或呈现震荡修复的态势。基本面方面，全球经济复苏进程存在差异，贸易摩擦余波仍在，国内经济虽有韧性，但在结构调整与需求释放上仍面临挑战。预计四季度经济增速温和放缓，增量货币和财政政策应对将成为潜在预期差。政策方面，中央财政今年前置发力，关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度，货币政策短期侧重结构性工具，后续总量宽松加码取决于内需修复情况，考虑政策协同配合，预计资金面保持均衡偏松的格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。