孙丹妮 - 基金投资策略和运作

本报告期内，债券市场收益率呈现先下后上的震荡走势，期限利差有所走阔。具体来看，十月初央行大规模续作买断式逆回购带动资金面宽松，叠加外部关税扰动再起，市场避险情绪升温，十年期国债收益率下行至1.82%附近，前期超跌品种表现活跃。十月中旬公募基金费率改革预期扰动市场，行情转为震荡。十月末，央行正式宣布将恢复国债买卖操作，市场情绪受到提振，现券收益率快速下行，十年期国债收益率下至1.80%，随后止盈情绪升温，债市重回盘整。进入十一月，受到央行公告国债买入规模、权益市场走强分流资金、地产政策预期升温以及个别信用事件等多重因素影响，债市情绪受到压制，十年期国债收益率由1.81%上行至1.85%附近。十二月，重要会议定调侧重存量政策显效，叠加债市经前期调整后配置价值显现，市场迎来短暂修复，收益率小幅回落。年末在财政扩张预期扰动下，超长端品种承压，期限利差有所走阔。信用品种在震荡市场中票息价值凸显，表现好于利率品种，信用利差有所收窄。截至12月31日，一年国债较上季度末下行3BP至1.34%，十年国债下行1BP至1.85%，一年存单收益率下行4BP至1.63%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行10BP、12BP、13BP至1.77%、1.99%、2.17%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，整体保持了中性的久期与杠杆水平。本季度在流动性整体平稳的环境下，我们继续以1-3年期中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种。同时，综合考虑流动性、利差分位数及绝对收益水平，灵活把握配置节奏，适当减持了绝对收益较低品种，在市场调整期间适时增配了部分2-3年期资产。　　展望2026年第一季度，我们认为国内基本面复苏弹性、政策的发力节奏和市场风险偏好变化将成为影响债市行情的主要因素。基本面方面，当前经济处于结构转型深化阶段，在外需存在不确定性的背景下，内需提振的重要性更加突出，经济增长更加依赖于消费、基建和制造业投资的驱动作用。物价方面，考虑到季节性因素，CPI可能在年初出现阶段性高点，随后趋于平稳；PPI受传统能源价格与新兴需求共同影响，或呈现温和修复态势。政策方面，结合当前稳增长诉求，一季度广义财政有望积极前置发力，关注政府债券发行节奏。央行预计将通过国债买卖、买断式逆回购、公开市场操作等多种工具维护流动性合理充裕。在多空因素交织下，债券市场或呈现宽幅震荡的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率呈现区间震荡走势，期限利差有所走阔。具体来看，十月初央行大规模续作买断式逆回购带动资金面宽松，叠加外部关税扰动再起，市场避险情绪升温，十年期国债收益率下行至1.82%附近，前期超跌品种表现活跃。十月中旬公募基金费率改革预期扰动市场，行情转为震荡。十月末，央行宣布将恢复国债买卖操作，市场情绪受到提振，现券收益率快速下行，十年期国债收益率下探至1.80%，随后止盈情绪升温，债市重回盘整。进入十一月，受到央行国债买入规模、权益市场走强分流资金、地产政策预期升温以及个别信用事件等多重因素影响，债市情绪受到压制，十年期国债收益率由1.81%上行至1.85%附近，信用利差有所走阔。十二月重要会议定调侧重存量政策显效，叠加债市经前期调整后配置价值显现，市场迎来短暂修复，收益率小幅回落；信用品种票息价值凸显，整体表现好于利率品种，信用利差有所收窄。年末在财政扩张预期扰动下，超长端品种承压，期限利差有所走阔。截至12月31日，一年国债收益率较上季度末下行3BP至1.34%，十年国债下行1BP至1.85%，一年同业存单收益率下行4BP至1.63%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行10、12、13BP至1.77%、1.99%、2.17%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，整体保持了中性的久期与杠杆水平。本季度在流动性整体平稳的环境下，我们继续以1-3年期中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，灵活把握配置节奏，适当减持了绝对收益较低品种，在市场调整期间适时增配了部分2-3年期资产。　　展望2026年第一季度，我们认为国内基本面复苏弹性、政策的发力节奏和市场风险偏好变化将成为影响债市行情的主要因素。基本面方面，当前经济处于结构转型深化阶段，在外需存在不确定性的背景下，内需提振的重要性更加突出，经济增长更加依赖于消费、基建和制造业投资的驱动作用。物价方面，考虑到季节性因素，CPI可能在年初出现阶段性高点，随后趋于平稳；PPI受传统能源价格与新兴需求共同影响，或呈现温和修复态势。政策方面，结合当前稳增长诉求，一季度广义财政有望积极前置发力，关注政府债券发行节奏。央行预计将通过国债买卖、买断式逆回购、公开市场操作等多种工具维护流动性合理充裕。在多空因素交织下，债券市场或呈现宽幅震荡的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率呈现区间震荡走势，期限利差有所走阔。具体来看，十月初央行大规模续作买断式逆回购带动资金面宽松，叠加外部关税扰动再起，市场避险情绪升温，十年期国债收益率下行至1.82%附近，前期超跌品种表现活跃。十月中旬公募基金费率改革预期扰动市场，行情转为震荡。十月末，央行宣布将恢复国债买卖操作，市场情绪受到提振，现券收益率快速下行，十年期国债收益率下探至1.80%，随后止盈情绪升温，债市重回盘整。进入十一月，受到央行国债买入规模、权益市场走强分流资金、地产政策预期升温以及个别信用事件等多重因素影响，债市情绪受到压制，十年期国债收益率由1.81%上行至1.85%附近，信用利差有所走阔。十二月重要会议定调侧重存量政策显效，叠加债市经前期调整后配置价值显现，市场迎来短暂修复，收益率小幅回落；信用品种票息价值凸显，整体表现好于利率品种，信用利差有所收窄。年末在财政扩张预期扰动下，超长端品种承压，期限利差有所走阔。截至12月31日，一年国债收益率较上季度末下行3BP至1.34%，十年国债下行1BP至1.85%，一年同业存单收益率下行4BP至1.63%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行10、12、13BP至1.77%、1.99%、2.17%。　　基金操作方面，本组合基于对宏观经济与货币政策的研判，整体维持中性久期，采取信用债票息策略为主的思路。具体配置方面以397天内的短久期中高等级信用债为主，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。考虑到季度初及十二月初市场调整后中短端资产的性价比凸显，组合适时增配了2年期以内品种，并运用杠杆操作以获得息差收益，后续在利差压缩过程中我们对绝对收益较低的品种进行了适度减持，小幅降低了组合杠杆水平。　　展望2026年第一季度，我们认为国内基本面复苏弹性、政策的发力节奏和市场风险偏好变化将成为影响债市行情的主要因素。基本面方面，当前经济处于结构转型深化阶段，在外需存在不确定性的背景下，内需提振的重要性更加突出，经济增长更加依赖于消费、基建和制造业投资的驱动作用。物价方面，考虑到季节性因素，CPI可能在年初出现阶段性高点，随后趋于平稳；PPI受传统能源价格与新兴需求共同影响，或呈现温和修复态势。政策方面，结合当前稳增长诉求，一季度广义财政有望积极前置发力，关注政府债券发行节奏。央行预计将通过国债买卖、买断式逆回购、公开市场操作等多种工具维护流动性合理充裕。在多空因素交织下，债券市场或呈现宽幅震荡的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率不同幅度上行，期限利差和信用利差走阔，收益率曲线陡峭化。具体来看，七月受到反内卷等政策刺激，风险偏好有所改善，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市情绪转弱，各期限收益率上行3-6BP。月末，央行呵护力度加大，政治局会议表态温和，债市短暂企稳。进入八月，市场风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行，8月20日10年和30年国债分别录得1.78%和2.11%的阶段性高点，随后震荡修复。九月初公募基金费率新规征求意见稿发布，引发市场对机构行为变化的担忧，尽管八月经济数据承压，债市延续偏弱情绪。九月下旬，央行重启14天期逆回购，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市收益率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。截至9月30日，一年国债较上季度末上行3BP至1.37%，十年国债上行21BP至1.86%，一年存单收益率上行4BP至1.67%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行9BP、20BP、29BP至1.86%、2.11%、2.30%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在三季度适当控制了整体组合的久期和杠杆。　　展望2025年四季度，我们认为国内外经济运行情况和政策应对，以及监管政策进展或将成为影响债市的主要因素，债市或呈现震荡修复的态势。基本面方面，全球经济复苏进程存在差异，贸易摩擦余波仍在，国内经济虽有韧性，但在结构调整与需求释放上仍面临挑战。预计四季度经济增速温和放缓，增量货币和财政政策应对将成为潜在预期差。政策方面，中央财政今年前置发力，关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度，货币政策短期侧重结构性工具，后续总量宽松加码取决于内需修复情况，考虑政策协同配合，预计资金面保持均衡偏松的格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率不同幅度上行，期限利差和信用利差走阔，收益率曲线陡峭化。具体来看，七月受到反内卷等政策刺激，风险偏好有所改善，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市情绪转弱，各期限收益率上行3-6BP。月末，央行呵护力度加大，政治局会议表态温和，债市短暂企稳。进入八月，市场风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行。8月20日，10年和30年国债分别录得1.78%和2.11%的阶段性高点，随后震荡修复。九月初，公募基金费率新规征求意见稿发布，引发市场对机构行为变化的担忧，尽管八月经济数据承压，债市延续偏弱情绪。九月下旬，央行重启14天期逆回购，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市收益率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。截至9月30日，一年国债较上季度末上行3BP至1.37%，十年国债上行21BP至1.86%，一年存单收益率上行4BP至1.67%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行9BP、20BP、29BP至1.86%、2.11%、2.30%。　　基金操作方面，根据对宏观经济、货币政策的判断，组合久期基本维持中性，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以397天内的短久期中高等级信用债为主，适当增配部分1-2年中高等级信用债增厚组合收益，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。考虑到三季度调整后的短端资产性价比凸显，组合适当运用杠杆操作以获得息差收益。　　展望2025年四季度，我们认为国内外经济运行情况和政策应对，以及监管政策进展或将成为影响债市的主要因素，债市或呈现震荡修复的态势。基本面方面，全球经济复苏进程存在差异，贸易摩擦余波仍在，国内经济虽有韧性，但在结构调整与需求释放上仍面临挑战。预计四季度经济增速温和放缓，增量货币和财政政策应对将成为潜在预期差。政策方面，中央财政今年前置发力，关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度，货币政策短期侧重结构性工具，后续总量宽松加码取决于内需修复情况，考虑政策协同配合，预计资金面保持均衡偏松的格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率不同幅度上行，期限利差和信用利差走阔，收益率曲线陡峭化。具体来看，七月受到反内卷等政策刺激，风险偏好有所改善，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市情绪转弱，各期限收益率上行3-6BP。月末，央行呵护力度加大，政治局会议表态温和，债市短暂企稳。进入八月，市场风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行，8月20日10年和30年国债分别录得1.78%和2.11%的阶段性高点，随后震荡修复。九月初公募基金费率新规征求意见稿发布，引发市场对机构行为变化的担忧，尽管八月经济数据承压，债市延续偏弱情绪。九月下旬，央行重启14天期逆回购，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市收益率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。截至9月30日，一年国债较上季度末上行3BP至1.37%，十年国债上行21BP至1.86%，一年存单收益率上行4BP至1.67%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行9BP、20BP、29BP至1.86%、2.11%、2.30%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以3年内中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在三季度适当控制了整体组合的久期和杠杆。　　展望2025年四季度，我们认为国内外经济运行情况和政策应对，以及监管政策进展或将成为影响债市的主要因素，债市或呈现震荡修复的态势。基本面方面，全球经济复苏进程存在差异，贸易摩擦余波仍在，国内经济虽有韧性，但在结构调整与需求释放上仍面临挑战。预计四季度经济增速温和放缓，增量货币和财政政策应对将成为潜在预期差。政策方面，中央财政今年前置发力，关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度，货币政策短期侧重结构性工具，后续总量宽松加码取决于内需修复情况，考虑政策协同配合，预计资金面保持均衡偏松的格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场先上后下，随后以震荡行情为主，曲线整体平坦化。具体来看，年初受宽松政策预期影响，各期限品种收益率小幅下探至历史低位。随后货币政策操作转向审慎，资金面持续收敛带动短端利率快速攀升。二月至三月，受到央行持续回笼流动性、权益市场风险偏好提振，以及重要会议召开后市场前期降息预期修正影响，债市整体收益率震荡上行，十年国债收益率攀升至1.90%创年内新高。三月下旬，MLF转为净投放带动资金面趋稳，现券收益率有所修复。四月初，美国公布对等关税，受避险情绪快速升温及货币政策宽松的预期催化，债市情绪高涨，10年和30年国债下探至1.63%和1.82%的阶段性低点。四月中旬，超长期特别国债发行计划公布，由于供给担忧影响，超长端收益率有所上行，期限利差走阔。五月初，央行宣布降准降息，短端利率快速下行。五月中下旬，在贸易谈判继续缓和与存单集中到期压力下，债市震荡偏弱运行。六月，央行提前公布买断式逆回购操作，公开市场净投放下资金面宽松带动收益率曲线小幅牛陡。信用债整体在资金面企稳后迎来修复，随后由于票息优势，收益率及利差进一步压缩。截至6月30日，一年国债较上年末上行26BP至1.34%，十年国债下行3BP至1.65%，一年存单收益率上行5BP至1.63%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行1BP、1BP、3BP至1.77%、1.90%、2.01%。　　基金操作方面，根据对宏观经济、货币政策的判断，组合保持了中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以397天内的短久期中高等级信用债为主，适当增配部分1年以上中高等级信用债增厚组合收益，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制整体组合久期的基础上，进行了部分利率债和优质银行二级资本债的配置。

本报告期内，债券市场先上后下，随后以震荡行情为主，曲线整体平坦化。具体来看，年初受宽松政策预期影响，各期限品种收益率小幅下探至历史低位。随后货币政策操作转向审慎，资金面持续收敛带动短端利率快速攀升。二月至三月，受到央行持续回笼流动性、权益市场风险偏好提振，以及重要会议召开后市场前期降息预期修正影响，债市整体收益率震荡上行，十年国债收益率攀升至1.90%创年内新高。三月下旬，MLF转为净投放带动资金面趋稳，现券收益率有所修复。四月初，美国公布对等关税，受避险情绪快速升温及货币政策宽松的预期催化，债市情绪高涨，10年和30年国债下探至1.63%和1.82%的阶段性低点。四月中旬，超长期特别国债发行计划公布，由于供给担忧影响，超长端收益率有所上行，期限利差走阔。五月初，央行宣布降准降息，短端利率快速下行。五月中下旬，在贸易谈判继续缓和与存单集中到期压力下，债市震荡偏弱运行。六月，央行提前公布买断式逆回购操作，公开市场净投放下资金面宽松带动收益率曲线小幅牛陡。信用债整体在资金面企稳后迎来修复，随后由于票息优势，收益率及利差进一步压缩。截至6月30日，一年国债较上年末上行26BP至1.34%，十年国债下行3BP至1.65%，一年存单收益率上行5BP至1.63%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行1BP、1BP、3BP至1.77%、1.90%、2.01%。　　组合操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以3年内中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制整体组合久期的基础上，进行了部分优质银行二级资本债和利率债的配置。

本报告期内，债券市场先上后下，随后以震荡行情为主，曲线整体平坦化。具体来看，年初受宽松政策预期影响，各期限品种收益率小幅下探至历史低位。随后货币政策操作转向审慎，资金面持续收敛带动短端利率快速攀升。二月至三月，受到央行持续回笼流动性、权益市场风险偏好提振，以及重要会议召开后市场前期降息预期修正影响，债市整体收益率震荡上行，十年国债收益率攀升至1.90%创年内新高。三月下旬，MLF转为净投放带动资金面趋稳，现券收益率有所修复。四月初，美国公布对等关税，受避险情绪快速升温及货币政策宽松的预期催化，债市情绪高涨，10年和30年国债下探至1.63%和1.82%的阶段性低点。四月中旬，超长期特别国债发行计划公布，由于供给担忧影响，超长端收益率有所上行，期限利差走阔。五月初，央行宣布降准降息，短端利率快速下行。五月中下旬，在贸易谈判继续缓和与存单集中到期压力下，债市震荡偏弱运行。六月，央行提前公布买断式逆回购操作，公开市场净投放下资金面宽松带动收益率曲线小幅牛陡。信用债整体在资金面企稳后迎来修复，随后由于票息优势，收益率及利差进一步压缩。截至6月30日，一年国债较上年末上行26BP至1.34%，十年国债下行3BP至1.65%，一年存单收益率上行5BP至1.63%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行1BP、1BP、3BP至1.77%、1.90%、2.01%。　　组合操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制整体组合久期的基础上，进行了部分优质银行二级资本债、利率债和地方债的配置。

本报告期内，债券市场出现不同幅度调整，各期限收益率普遍上行，曲线形态平坦化。具体来看，年初受宽松政策预期影响，长期限品种收益率小幅下探至历史低位。随后货币政策操作转向审慎，市场资金面持续收敛，带动短端利率快速攀升，长端利率维持区间震荡格局。春节前受PMI季节性走弱因素和公开市场操作维持净投放影响，债市情绪短暂回暖。跨节后央行持续回笼流动性叠加权益市场风险偏好提振，债券利率震荡上行，十年国债收益率录得月内高点1.76%后市场转为宽幅震荡。进入三月，两会及经济主题座谈会召开，基调侧重科技和消费，货币政策侧重结构性工具，市场前期降息预期修正，十年国债收益率进一步上行至1.90%创阶段新高。三月下旬，MLF转为净投放，随着资金面逐渐企稳，现券收益率修复震荡下行。截至3月31日，一年国债较上年末上行45BP至1.54%，十年国债上行14BP至1.81%，一年存单收益率上行31BP至1.88%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行22BP、18BP、18BP至2.00%、2.09%、2.23%。　　基金操作方面，根据对宏观经济、货币政策的判断，组合保持了中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面仍以397天内的短久期中高等级信用债为主，适当增配部分1年以上中高等级信用债增厚组合收益，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制整体组合久期的基础上，进行了部分优质银行二级资本债的配置。　　展望2025年二季度，我们认为债券市场将面临多空因素交织的复杂环境。经济基本面预计呈现温和修复态势，基建投资持续发力，地产局部提振，以及消费补贴政策带动社零回暖，但出口受加征关税影响或承压，消费和房地产投资反弹力度与货币政策应对可能形成预期差。通胀方面，食品价格动能偏弱，物价表现趋弱，通胀压力整体可控，我们将关注后续稳物价的具体举措。政策方面，年初财政积极发力，有望加力提效托底基建，央行表态货币政策有足够空间，观察二季度重要窗口期。考虑货币政策支持性的立场，资金面有望转向均衡，但局部波动可能增大，对应债券市场或呈现震荡修复的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场出现不同幅度调整，各期限收益率普遍上行，曲线形态平坦化。具体来看，年初受宽松政策预期影响，长期限品种收益率小幅下探至历史低位。随后货币政策操作转向审慎，市场资金面持续收敛，带动短端利率快速攀升，长端利率维持区间震荡格局。春节前受PMI季节性走弱因素和公开市场操作维持净投放影响，债市情绪短暂回暖。跨节后央行持续回笼流动性叠加权益市场风险偏好提振，债券利率震荡上行，十年国债收益率录得月内高点1.76%后市场转为宽幅震荡。进入三月，两会及经济主题座谈会召开，基调侧重科技和消费，货币政策侧重结构性工具，市场前期降息预期修正，十年国债收益率进一步上行至1.90%创阶段新高。三月下旬，MLF转为净投放，随着资金面逐渐企稳，现券收益率修复震荡下行。截至3月31日，一年国债较上年末上行45BP至1.54%，十年国债上行14BP至1.81%，一年存单收益率上行31BP至1.88%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行22BP、18BP、18BP至2.00%、2.09%、2.23%。　　组合操作方面，组合仍以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制整体组合久期的基础上，进行了部分优质银行二级资本债、利率债和地方债的配置。　　展望2025年二季度，我们认为债券市场将面临多空因素交织的复杂环境。经济基本面预计呈现温和修复态势，基建投资持续发力，地产局部提振，以及消费补贴政策带动社零回暖，但出口受加征关税影响或承压，消费和房地产投资反弹力度与货币政策应对可能形成预期差。通胀方面，食品价格动能偏弱，物价表现趋弱，通胀压力整体可控，我们将关注后续稳物价的具体举措。政策方面，年初财政积极发力，有望加力提效托底基建，央行表态货币政策有足够空间，观察二季度重要窗口期。考虑货币政策支持性的立场，资金面有望转向均衡，但局部波动可能增大，对应债券市场或呈现震荡修复的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场出现不同幅度调整，各期限收益率普遍上行，曲线形态平坦化。具体来看，年初受宽松政策预期影响，长期限品种收益率小幅下探至历史低位。随后货币政策操作转向审慎，市场资金面持续收敛，带动短端利率快速攀升，长端利率维持区间震荡格局。春节前受PMI季节性走弱因素和公开市场操作维持净投放影响，债市情绪短暂回暖。跨节后央行持续回笼流动性叠加权益市场风险偏好提振，债券利率震荡上行，十年国债收益率录得月内高点1.76%后市场转为宽幅震荡。进入三月，两会及经济主题座谈会召开，基调侧重科技和消费，货币政策侧重结构性工具，市场前期降息预期修正，十年国债收益率进一步上行至1.90%创阶段新高。三月下旬，MLF转为净投放，随着资金面逐渐企稳，现券收益率修复震荡下行。截至3月31日，一年国债较上年末上行45BP至1.54%，十年国债上行14BP至1.81%，一年存单收益率上行31BP至1.88%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行22BP、18BP、18BP至2.00%、2.09%、2.23%。　　组合操作方面，组合仍以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制整体组合久期的基础上，进行了部分优质银行二级资本债、利率债和地方债的配置。　　展望2025年二季度，我们认为债券市场将面临多空因素交织的复杂环境。经济基本面预计呈现温和修复态势，基建投资持续发力，地产局部提振，以及消费补贴政策带动社零回暖，但出口受加征关税影响或承压，消费和房地产投资反弹力度与货币政策应对可能形成预期差。通胀方面，食品价格动能偏弱，物价表现趋弱，通胀压力整体可控，我们将关注后续稳物价的具体举措。政策方面，年初财政积极发力，有望加力提效托底基建，央行表态货币政策有足够空间，观察二季度重要窗口期。考虑货币政策支持性的立场，资金面有望转向均衡，但局部波动可能增大，对应债券市场或呈现震荡修复的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。