计旭 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债市收益率震荡向上，但整体上行幅度较前一季度有所放缓，30Y国债和10Y国债利差有所走阔。10月，关税因素短期扰动资本市场走势，债市收益率整体先下后上，随着月末中美元首实现会晤，关税因素对债市影响逐渐减弱，11月-12月，债市或受供给预期扰动、监管政策以及机构行为等因素影响，整体呈现震荡向上走势，但收益率走阔幅度相对有限，单季度来看，债市表现尽管一般，但较上季度相比，收益率上行幅度已经边际放缓。股市方面，上证指数先上后下，单季度涨幅较上季度有所收窄，波动有所放大，结构性特征依然明显，有色、AI算力、商业航天等板块表现相对突出。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票的投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年四季度，债市收益率震荡向上，但整体上行幅度较前一季度有所放缓，30Y国债和10Y国债利差有所走阔。10月，关税因素短期扰动资本市场走势，债市收益率整体先下后上，随着月末中美元首实现会晤，关税因素对债市影响逐渐减弱，11月-12月，债市或受供给预期扰动、监管政策以及机构行为等因素影响，整体呈现震荡向上走势，但收益率走阔幅度相对有限，单季度来看，债市表现尽管一般，但较上季度相比，收益率上行幅度已经边际放缓。股市方面，上证指数先上后下，单季度涨幅较上季度有所收窄，波动有所放大，结构性特征依然明显，有色、AI算力、商业航天等板块表现相对突出。转债方面，转债估值延续震荡走势。根据后续的转债发行、到期情况，转债整体供给格局偏紧。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，转债估值维持震荡的可能性较大。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票和可转债的投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年四季度，债市收益率震荡向上，但整体上行幅度较前一季度有所放缓，30Y国债和10Y国债利差有所走阔。10月，关税因素短期扰动资本市场走势，债市收益率整体先下后上，随着月末中美元首实现会晤，关税因素对债市影响逐渐减弱，11月-12月，债市或受供给预期扰动、监管政策以及机构行为等因素影响，整体呈现震荡向上走势，但收益率走阔幅度相对有限，单季度来看，债市表现尽管一般，但较上季度相比，收益率上行幅度已经边际放缓。股市方面，上证指数先上后下，单季度涨幅较上季度有所收窄，波动有所放大，结构性特征依然明显，有色、AI算力、商业航天等板块表现相对突出。转债方面，转债估值延续震荡走势。根据后续的转债发行、到期情况，转债整体供给格局偏紧。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，转债估值维持震荡的可能性较大。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置AAA级的信用债券和部分国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票和可转债的投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年四季度，债市收益率震荡向上，但整体上行幅度较前一季度有所放缓，30Y国债和10Y国债利差有所走阔。10月，关税因素短期扰动资本市场走势，债市收益率整体先下后上，随着月末中美元首实现会晤，关税因素对债市影响逐渐减弱，11月-12月，债市或受供给预期扰动、监管政策以及机构行为等因素影响，整体呈现震荡向上走势，但收益率走阔幅度相对有限，单季度来看，债市表现尽管一般，但较上季度相比，收益率上行幅度已经边际放缓。转债方面，转债估值延续震荡走势。根据后续的转债发行、到期情况，转债整体供给格局偏紧。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，转债估值维持震荡的可能性较大。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，维持中高等级信用债的配置，小部分仓位参与了可转债的交易。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年四季度，债市收益率震荡向上，但整体上行幅度较前一季度有所放缓，30Y国债和10Y国债利差有所走阔。10月，关税因素短期扰动资本市场走势，债市收益率整体先下后上，随着月末中美元首实现会晤，关税因素对债市影响逐渐减弱，11月-12月，债市或受供给预期扰动、监管政策以及机构行为等因素影响，整体呈现震荡向上走势，但收益率走阔幅度相对有限，单季度来看，债市表现尽管一般，但较上季度相比，收益率上行幅度已经边际放缓。股市方面，报告期内股票仓位有所回升。基金重点配置了景气度较好、估值较为适中的有色等行业，业绩稳定、分红率较高的交运、石化等方向，部分供需格局改善的化工、电新等板块，产业趋势明确的TMT等领域，以及一些业绩、赔率均相对较好的个股。转债方面，转债估值延续震荡走势。根据后续的转债发行、到期情况，转债整体供给格局偏紧。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，转债估值维持震荡的可能性较大。可转债投资上，期间仓位有所降低，行业上则采取相对均衡配置，结构上重点配置了性价比较高、供需格局改善预期支撑的化工等行业，部分反转预期较强的汽车电新、机械等方向，以及部分景气度较高、政策支持力度较强的电子等板块，与流动性逻辑较相关的金融等品种。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票和可转债的投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年三季度，债市收益率震荡向上。市场整体风险偏好有所上行，股债跷跷板现象明显，叠加反内卷政策、国债税收政策变化、公募基金费率改革以及机构申赎行为等因素影响，债市单季度表现偏弱。股票方面，股市整体表现较好，主要权益指数单季度均有明显涨幅，但结构特征依然较为明显，泛科技成长板块整体表现更佳。转债方面，主要转债指数先上后下，虽然单季度仍有明显上涨，但进入9月之后或由于转债估值、机构申赎等因素影响，转债由上涨转为震荡走势。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票和可转债的投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

报告期内，面对复杂严峻的外部环境，各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，国内宏观经济平稳增长，高质量发展扎实推进。其中, 工业、服务业保持较快增长、内需继续扩大、失业率保持总体稳定、科技创新和产业创新不断融合，新质生产力培育壮大。投资者对于经济增长预期得到提振，虽然央行仍然保持宽松的流动性环境，但债券市场收益率仍然出现一定上行。报告期内，转债估值跟随正股趋势突破至年内较高水平。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，转债估值基本合理，后续震荡的可能性较大。可转债投资上，期间仓位大体稳定，行业上则采取相对均衡配置，结构上重点配置了性价比较高、供需格局改善预期支撑的化工、上游资源品、农牧等板块，部分反转预期较强的汽车电新、机械等方向，以及部分景气度较高、政策支持力度较强的TMT等板块，与流动性逻辑较相关的金融等品种。

2025年三季度，债市收益率震荡向上。市场整体风险偏好有所上行，股债跷跷板现象明显，叠加反内卷政策、国债税收政策变化、公募基金费率改革以及机构申赎行为等因素影响，债市单季度表现偏弱。转债方面，主要转债指数先上后下，虽然单季度仍有明显上涨，但进入9月之后或由于转债估值、机构申赎等因素影响，转债由上涨转为震荡走势。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，维持中高等级信用债的配置，小部分仓位参与了可转债的交易。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

我们判断，2025年市场存在着三大机会：第一是科技成长方向，包括AI、机器人、自主可控等；第二是内需方向，包括新消费、互联网、航空、出行链等；第三是黄金等资源品的长期投资价值。三季度前期，我们继续立足内需方向，在行业和个股结构方面进行了优化，并加大对科技股的配置力度；三季度后期，我们认为不少科技股的估值不低，加大了对交运、农业和非银板块的配置力度。债券方面，投资者对于经济增长预期得到提振，虽然央行仍然保持宽松的流动性环境，但债券市场收益率仍然出现一定上行。债券部分主要投资流动性较好的利率债。

2025年三季度，债市收益率震荡向上。市场整体风险偏好有所上行，股债跷跷板现象明显，叠加反内卷政策、国债税收政策变化、公募基金费率改革以及机构申赎行为等因素影响，债市单季度表现偏弱。股票方面，股市整体表现较好，主要权益指数单季度均有明显涨幅，但结构特征依然较为明显，泛科技成长板块整体表现更佳。转债方面，主要转债指数先上后下，虽然单季度仍有明显上涨，但进入9月之后或由于转债估值、机构申赎等因素影响，转债由上涨转为震荡走势。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置 AAA 级的信用债券和部分国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票和可转债的投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

上半年，面对更加复杂多变的国际环境，我国有力实施了更加积极有为的宏观政策，宏观经济稳中有进，并且坚定不移的推动高质量发展，技术创新和产业创新融合的力度增大，新质生产力逐步壮大。财政政策积极实施，超长期特别国债按计划逐步发行；货币政策适度宽松，央行上半年进行了降准降息，较好的维护了流动性充裕。债券市场方面，一季度由于流动性有所波动，并且投资者对于经济预期产生分歧，债券市场有所调整；进入二季度，由于外部压力增大，并且降准降息落地，流动性宽松，收益率修复后区间震荡。　　报告期内，可转债投资上，期间仓位有所提升，行业上仍采取相对均衡配置，结构上重点配置了性价比较高、有供需格局改善预期支撑的化工、上游资源品、机械等板块，以及部分景气度较高、政策支持力度较强的TMT等板块，与流动性逻辑较相关的金融等品种，部分反转预期较强的汽车新能源等方向。报告期内，股票仓位有所降低。

2025年上半年，债市收益率先上后下，多重因素影响下，整体波动幅度较大。一季度，经济基本面稳中有升，债市供给压力有所增大，同时资金价格中枢一度走高，整体推动债市收益率震荡上行；二季度，季初受美国对等关税等政策影响，避险因素影响下推动收益率短期内大幅下行，随后转为震荡走势。股市方面，结构性行情特征贯穿始终，但市场风险偏好尚可，对等关税冲击短暂影响市场走势，加剧波动幅度，但整体市场呈现震荡上行走势，科技、消费、周期等相关板块均在不同时段有超额表现。转债层面，转债整体呈现震荡上行走势，同时在资金等因素推动下，转债估值亦有明显抬升。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票和可转债的投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。