刘力思景顺长城基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.7 年/9 年 | 5.90亿元 / 8.51亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 3 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率29.51% | |
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刘力思 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
景顺长城中小创精选股票(000586)000586.jj景顺长城中小创精选股票型证券投资基金2026年第2季度报告 
二季度A股市场分化显著，电子行业领涨，表现极为突出，行情围绕AI算力相关的光模块、PCB、存储、半导体设备、电子化学品等细分板块全面渗透。其他行业表现较弱，内需消费增长乏力，食饮、汽车、地产等内需板块跌幅居前。美伊冲突导致的原油价格大幅攀升，带来市场对美元加息的担忧，一季度强势的有色板块回落明显。 本基金坚持均衡的配置思路，围绕稀缺性的有色为代表的“硬资源”，AI相关电力电子设备和电子器件为代表的“硬科技”，以及格局稳定、经营稳健、现金流充裕的个股为代表的“硬现金”三个方向进行均衡配置。 AI资本开支的资金来源从经营性现金流向资本市场融资过渡，财务从软约束逐步进入硬约束阶段，商业落地的重要性愈发关键，算力投资将愈发谨慎，存储等上游价格的暴涨使得算力成本居高不下，也将降低投资的产出效应，我们更关注算力的降本和规模产生释放的投资机会。AI对与TMT产业链的重塑过程将持续深化，结构性的投资机会仍将持续。电力依然是中长期的刚性需求，储能、电力设备仍有较大的成长空间。随着伊朗局势的缓解，原油价格已回落至接近冲突前位置，通胀及加息预期将逐步缓解，看好供需紧平衡金属价格的回归。另外关注化工行业在伊朗局势缓解后库存回补带来的投资机会。
景顺长城景盛双益债券(019380)019380.jj景顺长城景盛双益债券型证券投资基金2026年第2季度报告
今年二季度内外需走势有所分化，经济总体面临一定压力。具体看来，内需持续走弱。4月社零同比仅增0.2%，5月进一步转为-0.6%的同比负增长，是2022年底以来首次同比负增长。5月居民短贷和中长期贷款双双负增长，前五个月居民贷款累计下降6300亿元。4月固定资产投资当月同比-8%，5月扩大至-10.7%，三类投资全面转负：5月制造业投资当月同比-4.2%、基建-9.1%、房地产-24%，企业中长期贷款出现罕见的连续两月负增长。与此同时，外需保持强劲。5月出口同比增速进一步上行至19.4%，以集成电路为代表的AI链依旧是核心驱动，但价格贡献远大于数量，因而对生产端拉动效果有限，5月工业生产同比仅4.5%，服务业生产4.4%，二季度GDP读数面临较大下行压力。海外方面，6月FOMC会议维持政策利率3.5%-3.75%不变，但释放了鹰派信号，市场加息交易升温。具体到通胀数据，5月CPI同比上行至4.2%，能源分项是主要驱动；核心CPI环比0.2%，弱于市场预期的0.3%，核心商品价格环比转负，主要是因为关税通胀效应阶段性消退叠加油价高企对其他消费品类的挤出效应。市场表现方面，A股大盘走势总体震荡，但结构分化进一步加剧。AI相关板块持续上涨，其他板块则持续走弱，成交量也不断向头部科技标的集中。债券方面，受益于宽松的资金价格及疲弱的融资需求，债券收益率曲线各关键期限收益率普遍下行10-20BP，市场表现好于年初预期。 操作方面，股票方面，海外紧缩预期等因素导致本基金重仓行业和个股估值显著收缩，尽管部分有色和能源行业业绩增长仍比较不错，且有比较好的派息。目前战略配置方向保持不变。债券方面，我们组合二季度保持长久期，较好地把握住二季度债券收益率下行的交易机会。 展望未来，出口韧性大概率持续，面对二季度内需加速下滑，7月政治局会议预计将重新定调，推动超长期特别国债和专项债加快发行使用，并推动政策性金融工具加快落地，这有望带动基建投资提速，消费仍受居民就业和预期偏弱制约，预计维持低速弱修复，房地产市场延续"销售回暖、投资仍待企稳"的分化格局，PPI同比涨幅受基数效应以及油价回落影响将有所放缓，整体经济将呈现"稳中承压、结构分化"的运行态势。海外方面，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，油价中枢有望较二季度有所回落，届时紧缩预期或逐步缓解，若就业市场超预期走弱，市场或重新定价美联储的宽松预期。 操作方面，股票市场方面，在考虑较高安全边际及加强风险管理的前提下，我们仍重点继续看好四类机会：第一：受益于海外制造业周期回升及自身结构性供需中长期改善的上游资源行业；第二：受益于地缘政治缓和后全球经济回暖背景下具有全球竞争力的中国企业；第三：受益于国内供需改善的部分细分行业龙头，包括反内卷的重点领域，持续的盈利困境将会推动行业自身供需改善，另外政策的介入也会加速行业出清，一些传统行业的龙头已经逐步具备配置价值，后期保持密切跟踪；第四：受益于国内低利率环境的高股息具有稳健业绩的标的。 债券市场方面，虽然短期内我们期待新的内需政策加码，但政策力度我们难以过高期待。我们认为债券市场可能依旧处于窄幅震荡的区间，收益率曲线下行受制于资金价格，收益率曲线上行受限于融资需求，操作上我们在看好收益率中长期下行趋势的同时保持交易操作。 （文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
景顺长城成长趋势股票(015408)015408.jj景顺长城成长趋势股票型证券投资基金2026年第2季度报告
二季度，组合业绩较一季度有一定程度的修复，主要来自于：1）市场走出中东冲突带来的悲观情绪；2）诸如国产算力、载板及覆铜板、消费电子设备等重点布局的领域兑现较好表现。这一过程中，我们总体看好的方向变化并不大，重点在持续优化组合，通过资产横向比较，将仓位更集中于某些更为确定的领域，同时减仓一些从估值角度或基本面角度吸引力较弱的标的。 截止二季度末，组合仍然在国产AI、载板、覆铜板等领域有较大持仓，并在其他AI相关硬件、少量周期品上有所涉猎。 国产AI仍然是我们重点看好的方向，自去年三季度布局以来，基本面趋势处于持续兑现中。当前可以看到以智谱、Deepseek等为代表的国产模型能力持续提升，云厂商投入意愿加大，硬件供应链端也看到制程良率提升、设备加单等积极信号。北美作为行业发展前沿，在今年已经在coding/agent等领域开拓出近千亿美金的商业化市场，国产AI作为跟随者，同样受益于这一趋势，核心的卡点来自于自主可控下的“国产能力”能否达标。基于当前我们对于AI行业的理解（边际成本不为零、需求显著分层、模型产品壁垒更为偏“软”等特征），结合当前国产模型的发展现状（跨过可用线、高性价比等），我们相信国产AI已经具备持续上行的能力。 我们认为载板行业在未来数年会迎来基本面的明确上行，当前可看到今年以来日本、中国台湾、欧洲相关标的均出现巨大涨幅。载板作为产品而言，直接对接AI最核心的GPU、CPU、存储芯片的需求增量，且供给侧受制于核心设备、洁净室、产品技术壁垒等因素，导致供需关系逐步进入短缺。此外，从工艺角度理解，AI产品相关PCB逐步朝载板工艺方向发展（典型指标是线宽线距），也有利于载板厂拓展更多业务。如果上述对基本面的判断兑现，行业有望迎来价格持续上行期，国产替代也有望加速。 总的来说，我们对当前重点持仓公司的基本面信心较强，并相对乐观看待后续表现。经过数年高速成长，AI产业的体量已经在全球科技业占据显著比例，因此其对于更多行业供需关系的影响也会更为显著，这种外溢现象有望带来更多科技领域的投资方向。因此我们后续工作重心之一是拓展筛选标的的范围，通过持续的资产横向比较，力求进一步优化组合收益。
景顺长城成长趋势股票(015408)015408.jj景顺长城成长趋势股票型证券投资基金2026年第1季度报告
回顾一季度，国内股票市场行情大致可分为两阶段，以中东冲突为分水岭。开年以来，A股行情总体稳中向好，期间强势板块轮动较快，例如商业航天、有色、科技等。二月底开始的中东冲突导致市场风险偏好大幅下降，股票市场单边下跌持续至今。 产业端，AI行业仍呈现相对较好的发展态势，本季度尤其看到应用端出现“龙虾”这一现象级产品，将行业从chatbot时代带入到agent时代，token消耗量级有望倍增，我们对于AI未来实现商业闭环的信心随之增强。从我们布局较多的国产AI方向看，本季度也出现较多积极信号：智谱GLM、Minimax、Seedance等国产模型取得较好口碑，大型云厂商及互联网大厂对AI投入有更积极表述，IDC重启招标、云计算涨价等。尽管对于国产AI的上行路径和演绎节奏还需持续跟踪，但向上的产业趋势是在继续确立的。海外AI方向，谷歌等大型云厂商资本开支显著超预期，但股价反而出现较大负面反馈，印证ROI等指标的重要性在AI投资中的提升。目前我们的组合中北美敞口仍不算大，但应用端今年的亮眼表现下，后续我们也将更积极挖掘估值性价比较高的机会。 本季度，组合业绩在前两个月表现相对较好，但三月受市场风险偏好下行影响较大。面对中东冲突，我们总体并未在仓位或重点持仓上做太大调整，一方面来自于中东局势难以把握且烈度超出预期，另一方面来自于我们仍然对目前主要持仓抱有信心，且基本面跟踪下来大体上仍符合预期。 虽然无法预测战事何时结束，但是我们对后续仍相对乐观，局势不明、情绪不好时，市场交易往往呈现非此即彼，但真实的情况绝非如此。我们将继续加强对重点领域的基本面研究，提升认知，挖掘和把握更具有中长期价值的投资机会。 （文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
景顺长城景盛双益债券(019380)019380.jj景顺长城景盛双益债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度对市场影响最大的是美以对伊朗发动战争，这一事件大幅度推高原油价格，冲击各国进口成本，也显著地影响了市场对全年经济增长和通胀的预期。国内经济2026年开局平稳，财政年初保持较高的支出增速，稳定内需增长；在强大的竞争力支撑下，出口依旧保持稳定的增长，好于机构投资者的普遍预期。物价方面，CPI与PPI相比去年底小幅回升，在高油价影响下，预计PPI能比此前更早实现月度同比转正。海外经济方面，受原油价格大涨影响，未来通胀上行不确定性增强，市场对美联储今年降息预期完全褪去。 资本市场方面，国内股票市场先涨后跌，上证指数一季度下跌1.94%，创业板指数下跌0.57%，中证1000小幅上涨0.32%；行业层面，受益原油价格上涨的能源板块表现较好，煤炭行业一季度领涨；受股市下跌影响，非银板块一季度表现最弱。债券市场表现好于年初预期，战争带来的风险偏好下降以及宽松的流动性，持续推动债券收益率稳步下行，更加受益于流动性改善的中短期信用债表现更突出，曲线更陡峭化。一季度，1、10年国债收益率分别下行11BP、3BP，30年国债上行8BP；5年AAA级银行二级债下行17BP，信用利差缩窄。转债市场跟随股票市场先涨后跌，一季度中证转债指数下跌1.14%。 考虑到权益市场估值已较好修复，同时结合潜在波动率和不确定性上升，组合更加注重稳健，在仓位和结构方面都进行了适当优化，目前配置主要集中在上游、高股息、部分出口方向。债券方面，我们保持较长的组合久期，以中长期限债券为主，主动提高组合票息，获取了较好的资本利得；转债方面，仓位上保持灵活，在市场上涨中逐步降仓，在3月份下跌中逐步加仓，持仓结构上以中大盘转债为主。 展望未来，我们认为出口依旧是经济增长的重要支撑，有助于稳定国内的制造业生产；考虑到“十五五”开局之年，基建投资增速有望回升，预期2026年投资对经济增速的贡献会有所增加。 股票方面，重点继续看好四类机会：第一：受益于海外制造业周期回升及自身结构性供需中长期改善的上游资源行业；第二：受益于地缘政治缓和后全球经济回暖背景下具有全球竞争力的中国企业；第三：受益于国内供需改善的部分细分行业龙头，包括反内卷的重点领域，持续的盈利困境将会推动行业自身供需改善，另外政策的介入也会加速行业出清，一些传统行业的龙头已经逐步具备配置价值，后期保持密切跟踪；第四：受益于国内低利率环境的高股息具有稳健业绩的标的。 债券方面，在经历一季度收益率下行后，我们预期债券市场后期的收益空间有所收窄，但宽松的资金面及配置需求依旧对债市有所支撑；超长债二季度供给压力会有所上升，但全年看供给压力不大，明年供给增量还可能缩减，我们认为如果超长债未来半年收益率继续上行，可能会有较好的交易机会。可转债方面，虽然当前转债相比价格高点明显回落，但估值整体并未明显低估，我们认为可以适当乐观，但需要精选个券，回避一些可能因为赎回或到期带来冲击的个券。
景顺长城中小创精选股票(000586)000586.jj景顺长城中小创精选股票型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度股票市场大幅波动，1-2月份有色金属和科技板块领涨。其中金融属性较强的金银铜在美元降息预期下延续去年的上涨趋势；锂受需求拉动和非洲供给管制影响，期货价格创两年内新高；钨受出口配额政策影响，现货价格暴涨。AI行情继续向纵深演绎，继光模块、PCB之后，存储供需缺口显现，价格短期内飙升，存储板块涨幅较大，继而拉动存储产能投放预期，半导体设备板块也有不俗表现；算力需求的提升促进光通讯新技术的探索，带动光器件及设备公司的行情；光纤价格也有较大上涨幅。 进入3月，美伊冲突逐步升级，带来市场巨震，原油价格冲破100美元，市场担心战事可能延缓美元降息节奏，甚至可能导致油价长期处于高价区间，从而将全球经济拖入滞涨。有色、科技板块应声下挫，而石油、煤炭等能源板块以及可替代石化的煤化工板块涨幅较大。 战争的走向及其影响难以预测，但国内宏观经济背景并没有大的变化，即短期内能源安全有保障，对宏观经济冲击有限，宏观总量相对稳定；产业有结构性亮点，AI相关电力设备、电子器件等有较大机会；国际关系不稳定带来对产业链安全产生干扰。因此本基金围绕稀缺性的有色、能源为代表的“硬资源”，AI相关电力电子设备和电子器件为代表的“硬科技”，以及格局稳定、经营稳健、现金流充裕的个股为代表的“硬现金”三个方向进行均衡配置。
景顺长城景盛双益债券(019380)019380.jj景顺长城景盛双益债券型证券投资基金2025年年度报告
受美国关税政策重大调整影响，2025年全球经济增长经历“贸易战”冲击，各国资本市场也出现巨大震荡。在国内积极的财政政策以及极具竞争力的出口增长支撑下，我国上半年经济总体呈现良好开局，延续去年四季度以来经济回升的趋势；随着基数走高以及财政支出增速放缓，下半年经济增速随之回落，但全年依旧保持在5%的经济增长。相比2024年，“生产强、消费弱”、“外需强、内需弱”的局面依旧延续；物价方面虽长期预期有所改善，但全年CPI依旧保持低位，PPI处于负增长区间，物价低迷对名义经济增长仍有所拖累。 资本市场方面，国内股票市场震荡上行，上证指数全年上涨18.41%，创业板指数上涨49.57%；行业层面，科技和有色板块表现突出，领涨市场；内需为主的房地产和消费板块相对较弱。债券市场收益率全年震荡上行，在年初过度乐观的降息预期修正以及超长债供给压力增大的双重影响下，收益率曲线呈现陡峭化上行，3、10、30年国债收益率分别上行19、17、36BP；5年AAA级银行二级债上行40BP，信用利差走阔。转债市场跟随股票市场大幅上涨，2025年全年中证转债指数上涨18.66%。 全年本基金聚焦在全市场价值方向选股，重视安全边际，核心仓位仍在有色板块，对于处于相对低位的部分内需及稳健收益、反内卷和出口链等相关方向进行了增持，与此同时也保留了后续市场回调加仓的空间。债券方面，我们保持灵活的久期策略，根据市场波动进行快速调整；转债方面，仓位上保持积极，持仓结构以平衡型转债为主。
展望2026年，我们认为出口依旧是经济增长的重要支撑，有助于稳定国内的制造业生产；相比2025年，房地产投资对固定资产的拖累会有所减轻，叠加十五五开局之年，基建投资增速有望回升，预期2026年投资对经济增速的贡献会有所增加。海外市场方面，我们认为2026年依旧会保持“宽财政、宽货币”的政策组合，叠加AI相关行业投资保持高增长，海外需求有望支撑大宗商品价格维持高位,带动我国出口同比增速保持正增长。 股票方面，基于对国内外宏观环境及产业趋势跟踪判断，维持之前观点，依然重点看好四类机会：第一：受益于海外制造业周期回升及自身结构性供需中长期改善的上游资源行业；第二：受益于全球经济回暖的具有全球竞争力的中国企业；第三：受益于国内供需改善的部分细分行业龙头，包括反内卷的重点领域，持续的盈利困境将会推动行业自身供需改善，另外政策的介入也会加速行业出清，一些传统行业的龙头已经逐步具备配置价值，后期保持密切跟踪；第四：受益于国内低利率环境的高股息具有稳健业绩的标的。由于市场已经连续2年进行了比较明显的估值修复，部分宽基指数及行业估值已经来到了过去10年中枢偏高的位置，未来我们重点选择具有盈利支撑的行业和公司，市场的定价未来可能更加聚焦在业绩方面。 债券方面，在经历一年调整后，收益率相对于2025年有所回升，我们预期资金价格依旧会保持低位，支撑债券票息回报；但投资者对未来预期的改善、超长债的供给压力都会让中长期债券收益率易上难下，难以形成趋势性投资机会，建议策略上以交易为主。可转债方面，受高溢价影响，2026年的投资回报率相比2025年预期会有所下降，投资难度也明显增加，需要更多挖掘个券的投资机会。
景顺长城中小创精选股票(000586)000586.jj景顺长城中小创精选股票型证券投资基金2025年年度报告
2025 年中国经济顶压前行，GDP同比增长 5.0%，居民收入、消费稳步增长，外贸进出口增长贡献较大，经济韧性持续显现。房地产对经济拖累边际减缓，利率下行货币政策稳健宽松。在此背景下，A 股全面上行，各大主要指数均呈现上涨态势，市场活跃度大幅提升，结构性特征更为显著，以新质生产力为主线，AI 算力、半导体、通信、有色金属等板块领涨，地产、消费等板块偏弱。全年政策护航、产业升级与资金共振，市场结构优化、估值合理提升，成为服务科技创新与实体经济的重要平台，为资本市场高质量发展奠定坚实基础。 本基金在宏观总量稳定、新产业方兴未艾以及国际关系变动频仍的大背景下，主要围绕稀缺性的战略有色板块为代表的“硬资源”AI相关电力设备、器件、国产算力为代表的“硬科技”，格局稳定、经营稳健、现金流充裕的个股为代表的“硬现金”三个方向进行配置。
展望2026年，宏观经济整体态势逐渐企稳，新动能在逐渐孕育，市场信心逐步恢复、流动性不断加强，继续看好股票市场的表现。
景顺长城成长趋势股票(015408)015408.jj景顺长城成长趋势股票型证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股仍然呈现结构化突出的特点，AI、资源品、创新药、新消费等方向有较好表现。2025年上半年，本基金主要围绕出海、消费电子等领域进行配置；三季度，我们看到海外AI如火如荼的背景下，国产AI出现相对低估的系统性配置机会，此后围绕这一方向持续耕耘。投资风格上，我们坚持从基本面研究出发，持续提升重点行业及公司的认知水平，并相对集中地持有我们看好的相关标的。
展望2026年，我们延续最早于2025年三季报提及的对国产AI高度看好的观点，并围绕这一产业链进行了重点布局，涉及港股互联网、AI算力硬件、先进制程、IDC等核心环节。 自2023年开始，海外AI高速发展已有3年之久，北美作为产业发展前沿边界的“拓荒者”已取得不错进展，AI产业仍然积极向上。在此背景下，国产AI自2025年初的DeepSeek时刻开始获得市场的广泛关注，然而一季度末突发英伟达芯片供应波动等外部冲击，叠加自主模型、国产算力芯片、先进制程等核心环节的能力都需要一个提升的过程，因此国产AI的产业趋势并未持续在2025年表现强势。我们认为，上述的波动是产业发展自然需要经历的阶段，且站在当前时点，我们已经看到产业链各环节的能力均有长足进步，国产AI有望在2026年迎来成长斜率加速的拐点。 此外，我们认为正在发生的多个产业趋势也有利于国产AI的叙事。其一是行业发展从AGI/FOMO驱动的持续加码投资、算力升级的阶段逐步进入到需要更大程度去兼顾ROI等投入效率指标的阶段，相对而言，a）国产AI的累积投资规模更少（分母的包袱更轻），b）相比于前沿开发，国内在投资效率/技术落地等存在一定的天然优势（在各行各业都有类似特征），c）收益空间相对确定（Gemini/OpenAI再强也难以抢夺国内的生意）。其二是推理时代大爆发，国内模型、算力硬件等已能支撑很多推理场景需求。其三是国产替代趋势，为例如算力芯片、先进制程等环节带来额外的阿尔法增量。 任何新兴产业的发展，从一开始的各路玩家蜂拥而上，到逐步走向分化，都是一个必然的过程。对于北美AI产业链，我们认为自2025年下半年开始似乎已进入新阶段，这一阶段的突出特征之一是对于ROI指标的重视程度显著上升，不同阵营、不同商业模式之间的界限也更为清晰（典型的例如谷歌与OpenAI的对比）。当然，行业出现分化并不意味着就要看空，只是在新旧范式切换过程中可能会出现更多的不确定性，这也导致阶段性的投资难度可能会加大。当然，我们也看到很多积极的信号：应用端的产品创新仍在持续、2026年资本开支超预期提升、算力硬件技术路线仍在迭代等。因此后续我们将继续保持紧密跟踪、提升认知，并寻找更确定性机会。基于以上原因，当前我们在这一方向的配置比例不算高，仅保留诸如北美电力供应链（无论格局如何分化，缺电是大概率事件）、载板（载板上行周期开启+AI PCB工艺逐步朝载板化/模组化方向升级）等方向的配置。 端侧AI等应用方向的进展，也是当前我们重点关注的领域。2026年以苹果为代表的硬件公司会继续推进AI在手机等终端设备上的落地，有望提升消费电子产业链等相关方向的投资价值。然而，考虑到存储价格压制，端侧AI作为新事物、产业趋势有待进一步跟踪确立等因素，我们并不着急过于扩大这一方向的敞口，当前配置主要以设备、质地优+估值合理等阿尔法标的为主。 我们也持续在周期类资产中进行配置，当前主要分布于电子、有色、交运等行业，这类资产相对共性的特征是：供给约束、估值合理或偏低、需求持续上行后有望带来价格/盈利弹性。电子方向，我们当前重点配置于偏大宗类覆铜板的龙头公司，基于其确定性的涨价趋势、清晰且较好的商业模式等因素。有色方向，我们维持2025年四季报提及的对于2026年以铜为代表的工业金属的看好，该方向也是后续更长维度时间内我们持续保持跟踪、不断提升认知的领域。与四季报时略有不同的一点是，板块热度过高导致阶段性估值快速波动时，我们需要更为冷静客观的看待自身认知水平，必要时会做出相应调整。交运方向，四季报提及已适度降低行业持仓比例（主要考虑到部分标的上涨之后的估值性价比有所降低），但我们仍然相对看好诸如油运等行业在2026年的表现。 总体而言，管理人仍将坚守个人的投资理念，持续推进基本面研究，提升对已布局的重点行业/公司、其他有潜在重大投资价值的行业/公司的认知水平，相对集中的持仓挖掘出来的核心股票，并保持紧密跟踪。
景顺长城景盛双益债券(019380)019380.jj景顺长城景盛双益债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度国内经济压力显现，但价格水平有所好转。今年上半年在财政前置发力的带动下，GDP实际同比增速5.3%，高出全年5%左右的目标增速，但三季度以来经济压力有所体现。消费方面，受到补贴政策效果边际走弱等影响，商品消费走弱，带动社零增速总体较二季度明显回落。投资方面，固定资产投资单月同比在8月延续负增长，且下滑幅度环比加剧，三大投资均走弱。制造业投资预期受到贸易不确定性、反内卷政策等影响的压制，基建投资则受到气候和高基数的影响，地产投资仍有所拖累。出口增速则因抢出口效应弱化而有所回落。与此同时，反内卷政策的出台提振了总体价格水平。PPI环比结束连续8个月下行态势，环比持平；在翘尾因素改善的带动下，PPI同比跌幅由前值-3.6%收窄至-2.9%，为今年三月以来跌幅首次收窄。核心CPI同比涨幅连续四个月回升至0.9%，达到18个月以来的新高。海外方面，美国就业市场延续降温态势，9月美联储降息落地25BP至4.00-4.25%，展望偏鸽派，点阵图中位数显示2025年内还有两次25BP的降息空间，比6月点阵图增加1次，但2026年降息空间下修至1次。具体到三季度市场表现上看，债券收益率震荡上行，股票市场表现突出，成长科技风格占优明显。上证指数上涨12.73%至3882.78点，创业板指数上涨50.40%。转债总体跟随权益市场上涨，中证转债指数上涨9.43%。操作方面，纯债保持中等久期，辅之超长债交易策略，捕捉市场利率债交易机会；转债仓位有所下降，结构上调整到性价比更高的个券上；股票方面，继续保持相对积极的配置，核心仓位仍在有色板块，同时适当对结构进行了均衡，对处于相对低位的部分内需及稳健收益、反内卷和出口链等相关方向进行了增持。 展望未来，我们预计经济压力仍存，期待更多政策加码。今年以来财政发力明显前置，叠加去年四季度的高基数，使得今年四季度经济读数仍面临压力。往后看，前期已预告的5000亿新型政策性金融工具或加速落地，明年的债券额度或有可能部分提前于今年四季度发行，对社融形成支撑，四季度货币政策仍有宽松空间。818国务院全体会议提出“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”，预期四季度或有更进一步的稳房地产相关的政策出台。国内较友好的政策环境预计仍支撑市场总体估值持续扩张，随着基本面边际下行变得更加温和，更多板块有望迎来盈利拐点。海外方面，欧美财政货币双宽松的中期格局较为确定，海外制造业景气周期正在回升，海外宽松周期可能持续2年左右，对国内总需求也形成正面提振，预计随着美联储降息节奏继续推进，欧美制造业将会进入加速复苏阶段。同时反内卷的推进及过去2年持续低利润导致行业本身出清的内在需求，大部分顺周期行业将会迎来景气度拐点。操作方面，预计纯债仍保持中等久期，超长债交易策略为主；转债自下而上选择优质个券；股票方面，重点看好四类机会：第一：受益于海外制造业周期回升及自身结构性供需中长期改善的上游资源行业；第二：受益于全球经济回暖的具有全球竞争力的中国企业；第三：受益于国内供需改善的部分细分行业龙头，包括反内卷的重点领域，持续的盈利困境将会推动行业自身供需改善，另外政策的介入也会加速行业出清，一些传统行业的龙头已经逐步具备配置价值，后期保持密切跟踪；第四：受益于国内低利率环境的高股息具有稳健业绩的标的。
景顺长城中小创精选股票(000586)000586.jj景顺长城中小创精选股票型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度在海外AI龙头公司巨额资本开支计划的带动下，光模块、PCB等相关供应商个股进一步加强了自二季度以来的上涨势头，并向芯片、恒生科技等国产算力蔓延，部分龙头个股涨幅超过100%，科技股行情火爆，人形机器人、固态电池等科技主题板块也表现活跃。美元降息窗口开启，黄金、铜铝等有色板块在全球流动性宽松预期下大幅上涨。创新药延续5月份以来受行业BD落地进度加快的影响下，板块启动了研发管线价值重估行情。电化学储能随着系统成本下降至经济区间以及政策的支持下，系统集成、电芯板块涨幅居前。 本基金配置上继续向产业趋势明确的创新药和储能板块上迁移，个股向业绩确定性高的行业龙头个股集中，并降低了家电、汽车板块的配置比例。 宏观经济整体态势逐渐企稳，新的产业趋势正在孕育，市场信心逐步恢复、流动性不断加强。国内创新药公司研发技术能力取得了长足的进步，研发管线经过多年的储备将逐步进入收获阶段，尤其在肿瘤药偶联技术上成果斐然，同时国内高效低成本的临床环境使得国内创新药研发迭代速度领先全球，继续看好创新药板块。储能方向，国内“十五五”规划、各省容量电价政策及现货市场进展有望进一步提升需求预期。海外方面，新兴市场如欧洲、中东、澳洲、东南亚等地区的储能需求持续增长。同时关注传统行业板块反内卷政策的实施进度，跟踪钢铁、煤炭、光伏、化工等行业的出清进度，并寻找其中的投资机会。
景顺长城成长趋势股票(015408)015408.jj景顺长城成长趋势股票型证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内，我们对组合进行以下主要调整：1）大幅加仓以国产算力、港股互联网为代表的AI产业链股票；2）大幅减仓创新药；3）增加部分估值合理或偏低公司的持仓，一般具备中长期较强的成长阿尔法，或能够实现中长期稳健高质量发展的特征。 AI仍然是中长期最具深远意义的产业变化，今年以来海外产业发展逐步进入“硬件投资-应用兑现”的良性循环中，我们对行业持续增长的信心也随之增强。当前国内AI发展规模较北美有一定差距，但我们相信随着产业链各个环节的稳步推进和优化，国内AI发展也将持续向前，因此当前规模上的差距更意味着未来更大的发展空间。此外，鉴于当前复杂的国际形势，我们认为国产AI受到的宏观外部冲击也会相对较少。 今年以来，除去部分市场共识集中的行业外，当前看到较多行业仍处于估值合理区间。我们自下而上从中挖掘如下个股：1）具有较强阿尔法的公司（一般特征为发展空间大、竞争力强、估值合理），当前主要分布在电子、汽车零部件、电新等行业。2）中长期稳健增长的高质量公司（一般特征为经营质量好、竞争力强、有一定增长持续性、低估值或高股息特征），当前主要分布在有色、油运、航空、钢铁等行业。其中，部分标的多伴有供给约束特征，若需求修复兑现，或有一定价格/利润率弹性。 报告期内，对创新药的大幅减仓主要因为：1）板块有一定涨幅、估值也随着提升；2）我们仍需进一步提升行业认知水平，才有更好的能力对后续行业发展做出判断。基于资产质量、估值水平、管理人认知深度等因素的综合考量，通过各类资产的横向比较后，我们决定大幅减仓。 展望后续，我们仍将在AI等战略行业做持续耕耘，尽管发展道路中一定会有短期波动，但仍然在大的上行趋势中。此外，我们也将持续自下而上挖掘有估值合理、质地较优的公司。我们认为，基金经理要对自我的认知水平有清晰的认知，坚守自己的投资框架并逐步优化，深耕自己的能力圈并逐步高质量拓展，做“有根的投资人“，才能在海量信息中把握住有价值的、能为我所用的有效信息，持续提升对组合持仓及中长期有意义的行业/公司的认识深度，挖掘确定性更大的投资机会。