叶冬义 - 基金投资策略和运作

二季度债市整体偏强运行，收益率中枢稳步下移。分阶段看，4月资金面宽松，DR001围绕1.2%左右运行，带动收益率稳步下行，期限利差显著收窄；5月初受供给加速影响，债市短暂回调，中旬随着基本面数据走弱，做多情绪重新升温，十年期国债创出年内阶段新低；6月资金面边际收敛、季末考核扰动放大债市波动，多空反复拉锯，收益率呈现区间震荡走势。展望三季度，内需动能偏弱与通胀担忧回落为债市提供稳固支撑，货币政策延续支持性立场，资金面有望维持均衡偏松，后市核心扰动来自供给冲击，需警惕供给放量与机构行为切换带来的阶段性波动。组合在季度内维持较低久期、中高杠杆的稳健运作，资产配置集中在短期限信用债及金融债，通过票息收益和杠杆套息，并适度增加利率波段交易，增厚组合收益并控制好回撤。

二季度债市整体偏强运行，收益率中枢稳步下移。分阶段看，4月资金面宽松，DR001围绕1.2%左右运行，带动收益率稳步下行，期限利差显著收窄；5月初受供给加速影响，债市短暂回调，中旬随着基本面数据走弱，做多情绪重新升温，十年期国债创出年内阶段新低；6月资金面边际收敛、季末考核扰动放大债市波动，多空反复拉锯，收益率呈现区间震荡走势。展望三季度，内需动能偏弱与通胀担忧回落为债市提供稳固支撑，货币政策延续支持性立场，资金面有望维持均衡偏松，后市核心扰动来自供给冲击，需警惕供给放量与机构行为切换带来的阶段性波动。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和利率债波段操作相结合的方式，动态调整组合的杠杆和久期。

二季度债市整体偏强运行，收益率中枢稳步下移。分阶段看，4月资金面宽松，DR001围绕1.2%左右运行，带动收益率稳步下行，期限利差显著收窄；5月初受供给加速影响，债市短暂回调，中旬随着基本面数据走弱，做多情绪重新升温，十年期国债创出年内阶段新低；6月资金面边际收敛、季末考核扰动放大债市波动，多空反复拉锯，收益率呈现区间震荡走势。展望三季度，内需动能偏弱与通胀担忧回落为债市提供稳固支撑，货币政策延续支持性立场，资金面有望维持均衡偏松，后市核心扰动来自供给冲击，需警惕供给放量与机构行为切换带来的阶段性波动。组合在报告期内，根据市场变化情况来灵活调整杠杆和久期，利用长端和超长端利率债做波段交易，实现组合净值的稳步增长。

二季度债市整体偏强运行，收益率中枢稳步下移。分阶段看，4月资金面宽松，DR001围绕1.2%左右运行，带动收益率稳步下行，期限利差显著收窄；5月初受供给加速影响，债市短暂回调，中旬随着基本面数据走弱，做多情绪重新升温，十年期国债创出年内阶段新低；6月资金面边际收敛、季末考核扰动放大债市波动，多空反复拉锯，收益率呈现区间震荡走势。展望三季度，内需动能偏弱与通胀担忧回落为债市提供稳固支撑，货币政策延续支持性立场，资金面有望维持均衡偏松，后市核心扰动来自供给冲击，需警惕供给放量与机构行为切换带来的阶段性波动。组合在报告期内，根据市场变化，不断优化信用债持仓结构，并结合利率债波段操作，来动态调整组合杠杆和久期，实现组合净值稳步增长。

二季度债市整体偏强运行，收益率中枢稳步下移。分阶段看，4月资金面宽松，DR001围绕1.2%左右运行，带动收益率稳步下行，期限利差显著收窄；5月初受供给加速影响，债市短暂回调，中旬随着基本面数据走弱，做多情绪重新升温，十年期国债创出年内阶段新低；6月资金面边际收敛、季末考核扰动放大债市波动，多空反复拉锯，收益率呈现区间震荡走势。展望三季度，内需动能偏弱与通胀担忧回落为债市提供稳固支撑，货币政策延续支持性立场，资金面有望维持均衡偏松，后市核心扰动来自供给冲击，需警惕供给放量与机构行为切换带来的阶段性波动。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和利率债波段操作相结合的方式，动态调整组合的杠杆和久期。

二季度债市延续“短端稳、长端波、曲线偏陡、区间震荡”的结构性行情，短端受流动性充裕与资金利率低位支撑更强，长端受季末扰动与供给预期影响波动更显著。具体节奏上，4月上旬市场一度被超长期特别国债的供给担忧所压制，随后资金面转向宽松，推动收益率快速下行；5月上旬，央行买断式逆回购净回笼操作叠加政府债发行提速，短端及资金利率承压回升，市场出现短暂调整；至5月中下旬，MLF超额续做与偏弱的基本面数据形成共振，收益率再度全线下行；6月市场多空因素交织，收益率在窄幅区间内反复拉锯，银行间流动性延续充裕状态，收益率曲线维持陡峭形态。展望三季度，财政发力与政府债供给在三季度可能抬升，对利率构成阶段性的影响，但在“资金合理充裕+基本面名义修复有限”的大框架下，收益率大概率维持低位震荡。策略上，继续以票息为底、围绕超长端博弈。组合在报告期内，积极增配高性价比的信用债，置换利差低位的信用债，优化持仓结构，同时辅以二级资本债波段交易增厚，实现组合净值的稳步增长。

一季度债市长短分化，曲线演绎陡峭化行情。 年初权益市场的“春季躁动”点燃风险偏好，债市遭遇阶段性调整，随后在央行宽松信号下，叠加配置盘入场形成有力支撑，收益率曲线得以修复。春节之后，地缘冲突骤然升级，通胀隐忧与经济数据超预期交织，长端在多空拉锯中震荡偏弱，超长端显著调整。反观中短端，受益于资金面宽松，收益率显著下行，表现强劲。从收益率曲线形态来看，期限利差走阔，曲线呈现明显的陡峭化态势。展望二季度，资金面有望延续宽松，在短端利差已走到历史低位的情况下，继续下行空间有限，后市有望向期限利差压缩、由短及长的修复行情演绎。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和利率债波段操作相结合的方式，动态调整组合的杠杆和久期。

2026年一季度，债市呈短强长弱的结构性行情，收益率曲线显著陡峭。其中短端利率受益于流动性充裕继续小幅走低，长端利率则在政策预期、供给变动、外部冲突等多重因素作用下阶段性走高，信用品种整体跑赢利率品种。1月，受权益市场资金分流与流动性因素交错影响，长端利率先上后下。2月，资金面持续宽松、避险情绪带动节前长端利率下行，节后受国际局势生变下通胀预期影响，长端利率上行。3月，在央行流动性工具持续呵护与经济数据、通胀与外部风险轮番主导下，长端波动加剧，曲线陡峭化进一步加深。进入二季度，债市大概率延续“短端稳、长端波、曲线偏陡、区间震荡”的主基调。二季度面临政府债供给压力，央行继续保持流动性合理充裕。资金面有望维持宽松格局，短端资产仍有套息空间，但短端利率继续下探空间有限，波段交易预计围绕期限利差展开。持续关注国内经济数据、全球局势变动、政府债发行节奏以及通胀预期的变化。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和利率债波段操作相结合的方式，动态调整杠杆久期，实现组合净值稳步增长。

一季度债市长短分化，曲线演绎陡峭化行情。 年初权益市场的“春季躁动”点燃风险偏好，债市遭遇阶段性调整，随后在央行宽松信号下，叠加配置盘入场形成有力支撑，收益率曲线得以修复。春节之后，地缘冲突骤然升级，通胀隐忧与经济数据超预期交织，长端在多空拉锯中震荡偏弱，超长端显著调整。反观中短端，受益于资金面宽松，收益率显著下行，表现强劲。从收益率曲线形态来看，期限利差走阔，曲线呈现明显的陡峭化态势。展望二季度，资金面有望延续宽松，在短端利差已走到历史低位的情况下，继续下行空间有限，后市有望向期限利差压缩、由短及长的修复行情演绎。组合在报告期内，基本无杠杆，通过利率债波段操作来灵活调整久期。

一季度债市长短分化，曲线演绎陡峭化行情。 年初权益市场的“春季躁动”点燃风险偏好，债市遭遇阶段性调整，随后在央行宽松信号下，叠加配置盘入场形成有力支撑，收益率曲线得以修复。春节之后，地缘冲突骤然升级，通胀隐忧与经济数据超预期交织，长端在多空拉锯中震荡偏弱，超长端显著调整。反观中短端，受益于资金面宽松，收益率显著下行，表现强劲。从收益率曲线形态来看，期限利差走阔，曲线呈现明显的陡峭化态势。展望二季度，资金面有望延续宽松，在短端利差已走到历史低位的情况下，继续下行空间有限，后市有望向期限利差压缩、由短及长的修复行情演绎。组合在季度内维持较低久期、中高杠杆的稳健运作，资产配置集中在短期限信用债及金融债，通过票息收益和杠杆套息，实现净值稳步上涨。

一季度债市长短分化，曲线演绎陡峭化行情。 年初权益市场的“春季躁动”点燃风险偏好，债市遭遇阶段性调整，随后在央行宽松信号下，叠加配置盘入场形成有力支撑，收益率曲线得以修复。春节之后，地缘冲突骤然升级，通胀隐忧与经济数据超预期交织，长端在多空拉锯中震荡偏弱，超长端显著调整。反观中短端，受益于资金面宽松，收益率显著下行，表现强劲。从收益率曲线形态来看，期限利差走阔，曲线呈现明显的陡峭化态势。展望二季度，资金面有望延续宽松，在短端利差已走到历史低位的情况下，继续下行空间有限，后市有望向期限利差压缩、由短及长的修复行情演绎。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和利率债波段操作相结合的方式，动态调整杠杆久期，实现组合净值稳步增长。

一季度债券收益率先下后上，曲线整体陡峭化；信用利差方面,各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。年初至春节前，权益经历大涨后有所降温，叠加央行结构性降息落地，债市先跌后修复。春节后资金利率边际抬升，A股科技板块走强，10年期国债利率重回1.8上方。2月末至3月，美伊冲突导致通胀预期抬升，长端国债走弱。资金面持续宽松，资金转向配置短端债券,带动1年期国债收益率震荡下行,收益率曲线变陡。展望二季度，外部地缘冲突仍在，资金面有望维持宽松，短端确定性较高。通胀预期以及国内基本面仍存在不确定性，长端利率预计呈现震荡偏强态势。组合在报告期内，积极增配高性价比的信用债，置换利差低位的信用债，优化持仓结构，同时辅以二级资本债波段交易增厚，实现组合净值的稳步增长。