谭佳俊 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场在内外部因素交织影响下延续结构性分化特征。国内方面，宏观政策继续围绕稳增长、扩内需、促转型发力，财政政策保持积极取向，货币环境整体维持合理充裕，资本市场改革和产业政策持续引导资金向高质量发展方向配置。经济运行呈现温和修复态势，制造业升级、数字经济、人工智能应用扩散等领域保持较高景气，但地产链修复斜率、居民消费信心和企业盈利弹性仍存在阶段性差异，市场对基本面改善的验证要求有所提高。海外方面，全球经济增长仍呈分化格局。美国通胀黏性和就业韧性使主要央行政策转向节奏存在不确定性，美元利率和全球流动性预期反复扰动风险资产定价；欧洲及部分新兴市场经济复苏动能相对温和，地缘政治冲突、贸易摩擦和大宗商品价格波动仍对全球产业链和风险偏好形成影响。在上述背景下，市场一方面受益于国内政策托底和产业趋势延续，另一方面也面临外部流动性、汇率波动及海外科技周期扰动带来的阶段性波动。本基金在二季度继续坚持以量化“轮动+多因子”模型为基础、以“时空间训练”框架和“拐点”预测学习模块为核心的方法论，同时进一步突出科技成长主线的配置权重。组合重点围绕人工智能、算力基础设施、半导体设备与材料、智能终端、工业软件、高端制造等方向进行动态跟踪，优先筛选产业趋势清晰、盈利改善具备验证基础、交易拥挤度相对可控且流动性条件较好的标的，力争在科技产业周期扩散过程中把握结构性机会。在策略执行层面，本基金继续强化量化模型对行业景气、资金流向、估值分位、盈利预期修正和市场情绪的综合刻画，并在原有多因子体系中提高政策文本、产业链高频数据、海外科技映射和成交结构变化等另类数据的使用权重。通过对因子有效性进行滚动检验和动态再平衡，模型在保持科技主线的同时，避免单一风格或单一赛道过度集中，提升组合对不同市场环境的适应能力。针对二季度市场波动加大、热门赛道轮动加快的特征，本基金进一步加强回撤控制和风险预算管理：一是结合波动率、相关性和拥挤度等指标对组合持仓进行约束，降低极端行情下的共振风险；二是通过行业和个股层面的止盈止损、仓位分层及流动性监测机制控制单一资产对组合净值的冲击；三是在市场风险偏好明显回落或外部冲击增强阶段，适度提高组合防御性和现金管理弹性。

二季度组合延续AI基建及应用的主线配置，核心持仓聚焦于国内算力租赁和IDC环节。这一方向的判断基于AI产业从训练向推理过渡、算力需求结构持续深化的背景，国内云厂商、大模型公司及垂直行业客户对可获取、可负担的算力资源需求旺盛，算力供应商作为连接上游硬件与下游应用的关键基础设施，商业模式的确定性和成长空间都在提升。在具体标的选择上，我们重点配置了具备真实算力获取能力的租赁类企业。这类公司要么与上游芯片供应商、云服务商建立了稳定的合作关系，能够通过多元化渠道保障算力供给；要么在数据中心运营、能耗管理、区域布局方面形成了差异化优势，能够在算力紧张时保障交付。同时，我们偏好客户质量较高、合同周期较长、现金流可见度强的标的，避免单纯依赖价格竞争、缺乏黏性的商业模式。此外，我们也关注部分企业向“Token工厂”模式升级的路径——即从单纯的算力出租，向提供模型训练、微调、推理优化等增值服务延伸，这种转变有助于提升单位算力的价值量和客户转换成本，改善长期盈利结构。回顾二季度，国内算力租赁板块经历了从主题驱动到基本面分化的过程。部分前期涨幅较大的标的因订单兑现不及预期出现回调，而具备真实交付能力和优质客户资源的公司则表现出较强的业绩韧性。我们在操作上对持仓进行了优化，减持了部分确定性不够的企业，加仓了订单能见度高、商业模式具备升级潜力的企业。

2026年2季度，组合继续按照基金合同的约定，根据经济发展变化持续跟踪智能化产业的最新技术及商业模式的发展。智慧金融、智能银行等提供智能化服务的行业或企业也依然是组合重点配置方向。组合投资策略继续保持稳定，一方面会对公司的估值与分红比较关注，但也会根据市场变化，对智能化硬件相关领域保持关注。今年以来，AI应用领域的发展也出现了进一步加速的迹象。一方面智慧金融、智能银行将会持续从中受益。另一方面，物理AI的发展也对机器人，工业AI等领域起到积极的推动作用。此外，AI在医药，医疗健康等领域的应用也在加快，部分相关上市公司也会从中受益。本基金一方面看好智能化的应用进展，会精选标的进行配置，另一方面也将会继续保持策略的稳定性，依然把估值与分红作为组合配置的重点考虑因素。低估值且通过智能化获得比较优势的智能企业是组合的重点关注方向。

本报告期内根据基金合同的约定，我们根据经济发展变化持续跟踪相关行业最新技术及商业模式的发展，将智慧金融、智能银行等提供智能化服务的行业或企业纳入本基金重点配置方向。今年1季度组合延续了去年4季度的配置思路，组合投资策略继续保持稳定，配置上继续聚焦于金融服务智能化相关领域，配置上会对公司的估值与分红比较关注，但也会根据市场变化，对智能化硬件相关领域保持关注。今年以来，国内在AI应用领域的发展出现了进一步加速的迹象，国内算力建设也在同步加速。金融、家居、医疗、教育、交通、工业制造、广告、游戏等很多领域都将会持续受益于AI技术的迅猛发展。尤其金融服务预计将会持续受益于智能化的发展进步。本基金一方面看好智能化的持续发展，会精选标的进行配置，另一方面也将会继续保持策略的稳定性，依然把估值与分红作为组合配置的重点考虑因素，低估值且通过智能化获得比较优势的智能企业是组合的重点关注方向。

2026年一季度，A股市场在复杂外部环境下呈现震荡分化格局。年初延续上年底暖意，但中东地缘冲突推高油价、美联储降息预期推迟引发流动性预期反复，市场风险偏好三月明显回落，主要指数普遍收跌，其中科创板块调整幅度较大。市场成交保持活跃，流动性环境依然充裕。宏观经济层面，作为“十五五”开局之年，政策前置发力明显，财政政策更加积极，货币政策维持灵活适度。外需超预期拉动，基建投资企稳回升，企业盈利改善，一季度经济实现良好开局，为资本市场提供了基本面支撑。产业政策上，政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，明确人工智能+、智能终端、算力新基建等方向，为本基金科技成长主线配置提供了指引。市场风格方面，中小盘全面占优，大盘风格承压。行业分化显著：石油石化、煤炭等能源板块领涨；商贸零售、金融、互联网等板块调整幅度较大。科技板块整体承压。本基金在一季度继续沿用2025年年报确立的核心方法论：以量化多因子模型为基础，在“时空间训练”框架下深度融合“拐点”预测学习模块。该模块的核心在于融合多维另类数据——包括产业链高频数据、政策文本情绪、资金流异常波动、地缘事件风险信号等——并运用改进的时序预测算法，旨在更早、更准地识别行业基本面与市场情绪的潜在转折信号。相较于传统的趋势跟踪或均值回归策略，这一框架更强调对“景气拐点”与“情绪拐点”的判断，从而在行业轮动的节奏把握上形成差异化优势。针对2026年一季度政策密集出台、外部环境复杂多变的市场特征，我们对原有模型进行了适应性优化，重点在拐点学习模块中增加了政策文本情绪的实时权重调整机制。此外，模型在数据源层面进一步纳入了地缘政治风险指数和全球大宗商品流动性指标，以增强对宏观冲击下行业轮动规律的适应能力。

2026年一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”格局。年初延续上年底暖意，但三月受中东地缘冲突、全球通胀预期反复等扰动，风险偏好回落，主要指数普遍收跌，科创板块调整较大。市场成交保持高度活跃，流动性依然充裕。风格上，中小盘占优，红利指数表现突出。行业分化显著，能源、公用事业领涨，商贸零售、非银金融等跌幅较大。宏观经济层面，2026年是“十五五”开局之年，政策前置发力。一季度经济呈现“投资升、生产强、消费稳”的积极态势，工业与高技术制造业增长较快，消费温和复苏。产业政策上，政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，将智能网联汽车、机器人等纳入战略性新兴产业，为相关产业链提供了政策催化。本基金在坚持均衡配置和自下而上选股的基础上，结合产业趋势变化适度增加了对AI产业链上下游的关注。我们认为，AI领域正呈现上游基础设施与下游应用共同发展的态势。具体运作上，我们在保持金融、公用事业等低估值价值板块作为组合基础配置的同时，适度参与了AI基础设施建设（如算力、光通信等）及AI下游应用（如行业软件、智能终端等）中的结构性机会。选股层面，我们坚持基本面深度研究，综合考量公司的估值水平、成长性、盈利能力以及产业竞争格局等因素，结合行业景气度变化进行个股筛选和组合构建。在风险管控方面，我们以行业分散、风格均衡以及部分高股息资产的配置为主，对于AI相关方向，我们保持参与但严格控制仓位集中度。同时，高频跟踪政策落地、订单数据及外部风险变化，及时进行组合再平衡。总体而言，本基金一季度在坚持均衡配置和基本面选股策略的基础上，结合产业趋势适度优化了持仓结构，保持了组合的灵活性与稳健性。我们将继续在价值与成长之间动态平衡，关注“十五五”智能经济相关政策的落地进展。

2025年，A股市场在复苏预期与结构转型中呈现出“震荡筑底、结构分化”的格局。全年上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%。市场风格偏向小盘成长。本基金在2025年全年严格遵循并在实践中深化了 “低估值多因子”核心策略。我们以严密的模型为基础，系统性地在全市场范围内筛选估值低于历史中枢、具备盈利改善潜力且财务状况稳健的标的。这一策略在复杂的市场环境中有效控制了组合的下行风险。报告期内的核心运作聚焦于对新消费领域的深度挖掘与持续优化：策略延续与优化：我们继续执行2024年年报及2025年中报中明确的策略，在消费领域，我们超越了传统的财务指标分析。我们应用了年中新增的 “Z世代渗透率” 与 “跨境收入占比” 等前瞻性评估维度，识别并投资了一批在产品创新、品牌出海或新兴渠道拓展上表现卓越的国货消费品牌。“杠铃策略”的实践：在下半年，为应对市场波动并捕捉结构性机会，我们动态优化了组合结构，实践了 “杠铃策略” 。一端继续稳固配置于金融、公用事业等低估值、高股息的价值板块，作为组合的“压舱石”；另一端则集中力量，将成长性仓位重点配置于新消费以及部分业绩拐点明确的先进制造领域。需要明确指出的是，在报告期内，本基金对新消费领域的投资是持续且深入的，并未发生方向性转移。风险管理与动态调整：我们通过覆盖超过10个申万一级行业的广泛分散，以及价值、质量、成长、动量等多因子的均衡配置，降低了单一行业或风格暴露带来的波动。同时，我们高频跟踪宏观数据与产业政策，动态调整因子权重。例如，在三季度适度提升了“政策响应因子”的权重，增加了对消费品以旧换新政策受益标的的配置。

回顾2025年全年，A股市场呈现整体震荡的结构性行情。年初在政策预期与人工智能主题共振下市场延续上行，随后进入高位震荡分化阶段，下半年受内外宏观因素交织影响波动加剧，最终主要指数年线收涨。全年上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%。市场风格偏向小盘成长，下半年随着风险偏好变化与资金结构调整，呈现阶段性再平衡，但以人工智能、高端制造为代表的科技成长主线贯穿全年。行业表现分化显著。以人工智能为核心的TMT板块（计算机、通信、电子）全年领涨，尤其在上半年算力需求爆发与下半年应用落地预期深化阶段表现突出。新能源板块（光伏、储能、电动车）在产能出清、技术突破与政策支撑下，于二、三季度出现显著反弹。消费、医药等板块则在经济温和复苏背景下呈现个股阿尔法机会。市场轮动速度较快，对投资的精准性和时效性提出了更高要求。本基金在2025年全年，严格遵循量化多因子模型进行投资决策，并在年中策略基础上进行了关键性优化与实战应用。报告期内最核心的进展是，我们将原有模型在“时空间训练”框架下，深度融入了针对行业景气与价格趋势“拐点”的预测学习模块。 该模块通过融合更多维度的另类数据（如产业链高频数据、政策文本情绪、资金流异常波动等），并运用改进的时序预测算法，旨在更早、更准地识别行业基本面与市场情绪的潜在转折信号。在实际运作中，这一增强策略取得了积极效果：在科技成长主线下，模型对AI产业链内部（算力基建→AI芯片→应用软件）的轮动节奏把握更为细致。例如，在下半年，拐点学习模块基于应用落地进度与商业订单数据，提示关注点从硬件向部分具备客户壁垒的行业应用软件转移，我们据此进行了配置偏移，抓住了细分领域的轮动机会。总体而言，本基金全年保持了在科技成长主线上的核心配置，并通过增强的拐点预测能力，在新能源、部分消费细分领域等轮动机会上进行了有效操作。同时，对估值过高或景气度出现下行拐点的板块进行了坚决减持，体现了量化模型纪律性与灵活性的结合。

2025年上半年，虽然面临外部经贸环境剧烈波动带来的冲击，但我国宏观经济依然体现一定韧性，下半年，中美关税博弈走向缓和，外需也继续保持稳健。因此，2025年从外需来看，出口整体稳步增长，韧性较强。从宏观经济整体情况来看，也表现出较强韧性。本报告期内根据基金合同的约定，我们根据经济发展变化持续跟踪相关行业最新技术及商业模式的发展，将智慧金额、智能银行等提供智能化服务的行业或企业纳入本基金配置方向。2025年上半年，市场波动较大，组合投资策略继续保持稳定，配置上继续聚焦于金融服务智能化相关领域，配置上会对公司的估值与分红比较关注。下半年，组合基本延续了上半年的策略，但四季度适度增加了智能化硬件相关领域的配置。本基金一方面看好智能化的持续发展，会精选标的进行配置，另一方面也将会继续保持策略的稳定性，依然把估值与分红作为组合配置的重点考虑因素，低估值且通过智能化获得比较优势的智能企业是组合的重点关注方向。

2025年三季度，宏观经济环境由上半年的“政策发力”向“内生动能转换”深化。虽然财政与货币政策仍保持适度宽松以托底经济，但其边际效应有所减弱，市场关注点更多地转向各行业自身的内生增长质量和盈利兑现能力。海外方面，全球主要经济体货币政策路径出现分化，地缘政治冲突呈现长期化、复杂化特征，对全球供应链及风险资产定价持续构成扰动。在此背景下，A股市场整体呈现震荡分化格局，结构性机会与风险并存。策略运作方面，三季度显著强化并执行了“杠铃策略”。一端是深度价值与困境反转，增配了部分估值处于历史底部、行业基本面已出现触底迹象的周期性行业龙头；另一端是高景气成长趋势，紧密跟踪产业趋势，对前述新消费、游戏等方向进行了重点投资。这一策略旨在平衡组合的进攻性与防御性。此外，一季度引入的“多因子动态权重调整机制”在本季度发挥了关键作用。通过“景气度动量因子”捕捉了游戏板块的启动信号，同时利用“估值-增长性价比因子”识别并规避了部分热门赛道股的泡沫化风险，有效提升了行业轮动和个股选择的精准度。展望后市，市场将从贝塔驱动转向阿尔法主导，对企业核心竞争力的甄别将变得尤为重要，将继续坚持“杠铃策略”的总体框架，在坚守长期优质赛道的同时，积极利用量化工具挖掘被错误定价的短期机会。重点关注三季报的业绩验证，并动态评估海外流动性变化对成长股估值体系的潜在影响。

2025年三季度，A股市场整体呈现“高波动、快轮动”的显著特征。宏观层面，经济数据喜忧参半，使得基于宏观贝塔的板块性机会减弱；政策端进入效果观察期，其驱动作用从前半年的普涨转为结构性的精准滴灌。与此同时，海外流动性的预期波动与地缘风险事件频发，进一步放大了市场的短期情绪波动。此类环境对传统的持股不动策略构成挑战，但却为以数据驱动、纪律执行为核心的行业轮动策略提供了理想的运作土壤。行业层面，基于量化系统的选股标准，对组合进行了动态优化和集中。其中科技成长与高端制造领域：继续深耕半导体设备与材料环节，认为其是国产替代确定性最高、受终端需求波动影响相对较小的“压舱石”资产。同时，捕捉到AI应用商业化落地的加速信号，重点增持了在垂直行业（如金融、政务、工业设计）中已具备成熟解决方案和清晰收费模式的AI软件与服务商。对于上一季度热门的算力硬件，则进行了选择性减持，更侧重于拥有技术壁垒和成本优势的龙头企业。消费与服务业复苏领域：观察到消费市场呈现出“K型复苏”特征，即高端消费与性价比消费同步活跃。据此，一方面坚守了新消费的配置，其受益于国内消费升级的韧性；另一方面，积极布局了国潮品牌与智能家居下沉市场的机会，这些企业凭借对本土需求的深刻理解和高效的渠道管理，展现出强劲的alpha潜力。对于前期涨幅较大的板块，进行获利了结。策略层面，本季度显著提升了行业配置的灵活度和调整频率。为适应快速轮动的市场，我们在因子库中加强了短期动量因子和分析师预期修正因子的权重，以更快地捕捉市场热点和基本面变化的边际信号。同时，引入了行业间价量联动因子，用于预判一个行业的上涨或下跌会向哪些关联行业扩散，从而进行布局。展望后市，判断市场的高频轮动特征仍将延续。下一阶段，将继续对量化模型进行迭代，重点强化对“业绩期”的应对能力，开发整合财报超预期、业绩指引上调等事件驱动因子的新模块。

2025年3季度市场波动较大，组合投资策略继续保持稳定，配置上部分延续了2季度的思路，组合重点对金融服务智能化领域进行配置，也对公司的估值与分红比较关注。低估值且通过智能化获得比较优势的智能企业是组合3季度的重点关注方向。随着AI技术迅猛发展，已经逐步从训练侧延伸到应用侧，应用领域、应用场景的不断扩大，组合3季度也对智能化相关的硬件，软件，服务保持密切关注，并精选个股进行配置。