吴昊阳 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
达诚价值先锋灵活配置A011030.jj达诚价值先锋灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年四季度，市场在经历了三季度科技板块的单边拉升后，进入了一个高位震荡的调整期。受宏观经济不确定性和科技股估值回归的影响，市场整体波动性加剧。 四季度组合基本维持高仓位运作，继续聚焦科技板块内具有产业趋势的方向进行均衡配置。结合市场情绪的变化和对行业景气度的预期，主要配置了机器人、光模块光芯片和AIDC产业链三个主要方向。 展望2026年，我们认为A股“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。宏观上，尽管美联储政策仍有不确定性，但全球流动性环境宽松的基调未变；国内宏观经济处于新旧动能转换期，新经济部门发力而传统领域深度调整，科技创新与能源需求仍是拉动市场的主引擎。 针对未来的市场环境，本组合将持续锚定AI产业链进行深度布局。 自2023年ChatGPT问世以来，AI领域投资正式步入“上半场”，此阶段资本聚焦核心方向为大语言模型、算力及AI基础设施建设，具体表现为算力领域的资本扩张，海外算力产业链率先兑现业绩弹性。而国内AI产业发展的核心优势在于政策支持的高确定性，尤其在算力基础设施、国产替代及产业链安全等关键领域，政策投入的可见性与持续性尤为明确。这种政策驱动型信用扩张，直接利好AI硬件端，特别是半导体芯片、算力设备等核心环节。 历经三年高速发展，AI算力基础设施已逐步完善，行业即将迈入投资“下半场”。市场核心逻辑将从前期的基础设施铺设，转向价值转化与场景落地能力的兑现，聚焦具备明确商业化落地场景的细分领域。无论是AI端侧硬件，还是AIAgent（智能体），具备场景部署能力且能显著提升生产效率的企业，将成为资本配置的核心标的。中长期来看，算力、光模块、云计算基础设施等领域仍具备结构性机会；同时，我们将同步跟踪机器人、消费电子、智能驾驶等AI应用端的产业进展，积极挖掘AI投资“下半场”的优质投资标的。
达诚策略先锋混合A010808.jj达诚策略先锋混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年四季度，市场在经历了三季度科技板块的单边拉升后，进入了一个高位震荡的调整期。受宏观经济不确定性和科技股估值回归的影响，市场整体波动性加剧。 四季度组合基本维持高仓位运作，继续聚焦科技板块内具有产业趋势的方向进行均衡配置。结合市场情绪的变化和对行业景气度的预期，主要配置了机器人、光模块光芯片和AIDC产业链三个主要方向。 展望2026年，我们认为A股“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。宏观上，尽管美联储政策仍有不确定性，但全球流动性环境宽松的基调未变；国内宏观经济处于新旧动能转换期，新经济部门发力而传统领域深度调整，科技创新与能源需求仍是拉动市场的主引擎。 针对未来的市场环境，本组合将持续锚定AI产业链进行深度布局。 自2023年ChatGPT问世以来，AI领域投资正式步入“上半场”，此阶段资本聚焦核心方向为大语言模型、算力及AI基础设施建设，具体表现为算力领域的资本扩张，海外算力产业链率先兑现业绩弹性。而国内AI产业发展的核心优势在于政策支持的高确定性，尤其在算力基础设施、国产替代及产业链安全等关键领域，政策投入的可见性与持续性尤为明确。这种政策驱动型信用扩张，直接利好AI硬件端，特别是半导体芯片、算力设备等核心环节。 历经三年高速发展，AI算力基础设施已逐步完善，行业即将迈入投资“下半场”。市场核心逻辑将从前期的基础设施铺设，转向价值转化与场景落地能力的兑现，聚焦具备明确商业化落地场景的细分领域。无论是AI端侧硬件，还是AIAgent（智能体），具备场景部署能力且能显著提升生产效率的企业，将成为资本配置的核心标的。中长期来看，算力、光模块、云计算基础设施等领域仍具备结构性机会；同时，我们将同步跟踪机器人、消费电子、智能驾驶等AI应用端的产业进展，积极挖掘AI投资“下半场”的优质投资标的。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2025年第四季度报告
进入2025年第四季度，全球宏观环境与前几个月相比呈现出微妙的分化。美联储9月议息会议明确释放宽松政策指引，直接触发全球流动性宽松预期升温。港股市场作为更开放的市场，率先感受到资金面的回暖，估值修复动力显著增强，叠加中国互联网龙头AI叙事强化，短期内一度赋能港股跑赢A股。然而，随着美联储后续政策的不确定性以及国内消费端修复偏弱，四季度市场情绪出现波动，港股表现出“高开低走”的现象，跌幅较大且整体修复力度落后于A股市场。 究其原因，港股市场结构具有显著的“应用端导向”特征，核心权重集中于互联网平台型企业，其AI布局多聚焦应用层；而A股AI产业链结构则呈现“硬件端主导”格局，重点覆盖芯片、算力等核心环节，叠加国产替代战略推进，相关领域的订单落地、产业投资及政策支持具备高可见性。从产业周期来看，AI硬件领域短期商业化路径清晰，中长期成长空间则取决于应用端货币化的推进成效。 2025年四季度有色金属板块逆势走强，成为组合业绩的核心支撑。整个有色金属行业在2025年全年涨幅94.7%，大幅跑赢主要股指，印证了我们在上游资源品上的防御性布局逻辑。其中，贵金属板块表现领跑，黄金、白银价格持续上行；工业金属领域，铜、铝等核心品种在供给约束与需求增长的双重逻辑下表现坚挺；小金属及稀有金属板块同步活跃，行业呈现全产业链普涨格局。 展望2026年，我们认为A股“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。宏观上，尽管美联储政策仍有不确定性，但全球流动性环境宽松的基调未变；国内宏观经济处于新旧动能转换期，新经济部门发力而传统领域深度调整，科技创新与能源需求仍是拉动市场的主引擎。 针对未来的市场环境，本组合将继续坚持AI+有色金属的投资布局，在维持港股AI应用端优质资产战略仓位的基础上，加大对A股AI硬件核心环节的配置力度；同时，延续对铜、铝等关键工业金属及战略稀有金属的超配策略，通过AI产业链上下游的均衡布局，把握结构性行情机遇。
达诚宜创精选混合A011097.jj达诚宜创精选混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年四季度，市场在经历了三季度科技板块的单边拉升后，进入了一个高位震荡的调整期。受宏观经济不确定性和科技股估值回归的影响，市场整体波动性加剧。在这种背景下，红利风格因其防御属性在震荡市中有着良好的表现。 四季度组合投资策略依旧专注配置沪港深的优质高股息红利资产，并在行业分布上重点配置了能源、工业、消费等板块，减少银行等行业资产权重。 展望2026年，随着固收类资产利率下行、权益市场成长板块估值回归压力，红利策略依旧是适合长期持有的核心策略。我们的组合将继续坚持“高股息、稳增长”的配置理念，专注于沪港深市场的高股息红利资产。在个股选择上，综合考虑股息率、行业景气度、个股估值性价比等因素，在策略上深挖传统红利个股之外的高股息机会，以期为投资者获得长期稳健的回报。
达诚宜创精选混合A011097.jj达诚宜创精选混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度整体市场经历了显著的结构性分化。科技成长板块表现强劲，而传统高股息板块则主要处于横盘震荡。 三季度组合调整投资策略，专注配置沪港深的优质高股息红利资产。受制于市场风格的影响，三季度整体组合收益跑输市场。 展望四季度，行情整体预计呈现震荡上行、重心逐步上移的态势，未来几年，整体市场依然看“慢牛”格局。但上涨过程中难免伴随波动与结构加剧分化。后续支撑市场继续上行的核心动力来自政策预期的不断升温、市场流动性的改善以及宏观经济的温和修复。 关于投资组合的操作策略上，我们仍将专注于沪港深高股息红利资产的配置策略，重点挖掘其中具有高股息和高性价比的红利资产。
达诚价值先锋灵活配置A011030.jj达诚价值先锋灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度整体市场呈现单边上行的走势，上证综指不断创出新高。此外，代表科技股的创业板、科创板的涨幅更是遥遥领先，各类科技主线轮番上涨。市场情绪在流动性的加持下演绎充分。 三季度组合聚焦于科技板块内具有产业趋势的方向进行均衡配置。结合市场情绪的变化和对行业景气度的预期，主要配置了机器人、光模块光芯片和AIDC产业链三个主要方向，整体仓位较上一个季度有明显上升。 展望四季度，行情整体预计呈现震荡上行、重心逐步上移的态势，未来几年，整体市场依然看“慢牛”格局。但上涨过程中难免伴随波动与结构加剧分化。后续支撑市场继续上行的核心动力来自政策预期的不断升温、市场流动性的改善以及宏观经济的温和修复。 首先，今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，“十五五”规划相关议题可能提振市场情绪，在规划中提及的未来五年的发展方向可能成为未来几年的长期投资机会。其次，市场成交持续活跃，点燃居民权益投资热情，资产配置向权益市场倾斜的趋势开始显现。此外，从全球流动性上来看，美联储9月议息会议上再次降息25个基点。随着美国进入降息周期，全球资金流动性环境有望不断宽松，可能进一步吸引外资进入A+H股市场。最后，8月制造业PMI小幅回升，原材料和出场价格指数连续三个月改善，显示企业盈利和需求正逐步回暖。除了宏观经济数据的缓慢企稳回升外，我们也可以从八月末完成披露的上市公司半年报中看出，科技类企业的归母净利润同比增速是明显改善的，这从微观上印证了，部分企业的盈利能力是在不断提高的。 不过市场在三季度，在科技趋势大票的带动下，经历了大幅上涨。市场风险偏好不断提升，宽基指数市盈率也来到了历史高位水平，短期整体市场或进入震荡整固阶段。尤其在四季度，随着三季报的披露，行情驱动因素或将从“预期博弈”转向“基本面验证”。前期，部分涨幅过大、业绩未能兑现的个股可能面临调整压力。市场的投资焦点料将继续缩圈至具有优秀盈利能力支撑的科技企业身上，整体市场的投资结构可能会进一步分化。 因此，在四季度，我们需要不断跟踪上述提及的核心动力因素是否逐一落地兑现。整体而言，若驱动因素不断落地，市场中期趋势依然偏向积极。投资组合的配置方向上，我们将继续坚持科技板块内多条主线行情的均衡配置策略。同时在交易层面上，挖掘具有景气度的科技细分行业和具有盈利确定性的个股，努力为持有人获取稳健收益。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾2025年三季度，A股与港股市场呈现出阶段性分化特征。7月至8月期间，A股市场整体交投活跃，风险偏好持续升温，其中以科创板、创业板为代表的科技主线成为市场核心驱动力。与之形成鲜明对比的是，港股市场在此阶段不温不火，指数长期在区间内震荡，整体行情近乎原地踏步。 然而，进入9月后，此前表现强势的A股开始陷入高位震荡，上涨节奏放缓，而港股则迎来转机：一是美联储在9月议息会议中释放出宽松政策预期，作为开放型市场的港股，率先受益于全球流动性宽松预期带来的估值修复动力；二是港股互联网板块在前期经历外卖领域的竞争调整后，开始将战略重心转向AI领域，头部平台企业在大模型、芯片、AI基础设施建设等领域持续发力，推动板块业绩预期与估值水平同步提升，成为拉动港股持续走强的核心引擎。 基于对港股市场的乐观预期，我们在三季度保持了港股的高仓位运行，尤其加大了对大型互联网平台企业及AI基础设施供应商的配置力度。从逻辑上看，大型互联网平台企业凭借多年积累的庞大用户基础、海量数据资源以及成熟的运营体系，在AI应用场景拓展中具备天然优势。AI基础设施供应商则直接受益于全行业AI化带来的硬件需求增长，相关企业的业绩确定性较强。 在投资策略上，我们继续坚持哑铃型投资布局，始终保持价值类与成长类股票的相对均衡配置。在成长类资产端，除了重点布局AI科技领域的优质标的外，还围绕创新药、新消费等具备长期增长潜力的赛道进行分散配置；在价值类资产端，考虑到全球经济仍面临不确定性，为对冲潜在的市场风险，我们适度增加了对部分优质上游资源品公司的配置，能够在市场波动中为组合提供一定的收益支撑。 展望后市，从宏观层面来看，我国经济仍受到房地产周期调整的深层次制约，但从微观与中观层面来看，市场并不缺乏增长亮点，AI、创新药、新消费等赛道的蓬勃发展，不仅为市场提供了丰富的投资机会，也成为推动经济结构转型的重要力量。基于此，我们对后续市场仍然秉持谨慎乐观的态度，在无显著超预期利空因素扰动的前提下，市场整体下行风险可控，行情演绎仍将以结构性机会为主。那些具备核心竞争力、业绩增长确定性强的特定行业、细分板块及优质标的，有望在市场波动中实现超额收益。 我们始终坚守“熊市少跌、牛市跟涨”的核心原则。在市场调整周期中，通过优化仓位结构、聚焦防御性较强的价值标的，力争使组合跌幅小于市场平均水平；在市场上行周期中，则通过加大对高弹性成长标的的配置，追求组合涨幅跟上市场基准。我们的核心目标是在一定程度上平滑市场整体波动对组合的冲击，实现组合净值的平稳增长，为投资者创造长期、稳定的投资回报。
达诚策略先锋混合A010808.jj达诚策略先锋混合型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾2025年三季度，A股与港股市场呈现出阶段性分化特征。7月至8月期间，A股市场整体交投活跃，风险偏好持续升温，其中以科创板、创业板为代表的科技主线成为市场核心驱动力。与之形成鲜明对比的是，港股市场在此阶段不温不火，指数长期在区间内震荡，整体行情近乎原地踏步。 然而，进入9月后，此前表现强势的A股开始陷入高位震荡，上涨节奏放缓，而港股则迎来转机：一是美联储在9月议息会议中释放出宽松政策预期，作为开放型市场的港股，率先受益于全球流动性宽松预期带来的估值修复动力；二是港股互联网板块在前期经历外卖领域的竞争调整后，开始将战略重心转向AI领域，头部平台企业在大模型、芯片、AI基础设施建设等领域持续发力，推动板块业绩预期与估值水平同步提升，成为拉动港股持续走强的核心引擎。 基于对港股市场的乐观预期，我们在三季度保持了港股的高仓位运行，尤其加大了对大型互联网平台企业及AI基础设施供应商的配置力度。从逻辑上看，大型互联网平台企业凭借多年积累的庞大用户基础、海量数据资源以及成熟的运营体系，在AI应用场景拓展中具备天然优势。AI基础设施供应商则直接受益于全行业AI化带来的硬件需求增长，相关企业的业绩确定性较强。 在投资策略上，我们继续坚持哑铃型投资布局，始终保持价值类与成长类股票的相对均衡配置。在成长类资产端，除了重点布局AI科技领域的优质标的外，还围绕创新药、新消费等具备长期增长潜力的赛道进行分散配置；在价值类资产端，考虑到全球经济仍面临不确定性，为对冲潜在的市场风险，我们适度增加了对部分优质上游资源品公司的配置，能够在市场波动中为组合提供一定的收益支撑。 展望后市，从宏观层面来看，我国经济仍受到房地产周期调整的深层次制约，但从微观与中观层面来看，市场并不缺乏增长亮点，AI、创新药、新消费等赛道的蓬勃发展，不仅为市场提供了丰富的投资机会，也成为推动经济结构转型的重要力量。基于此，我们对后续市场仍然秉持谨慎乐观的态度，在无显著超预期利空因素扰动的前提下，市场整体下行风险可控，行情演绎仍将以结构性机会为主。那些具备核心竞争力、业绩增长确定性强的特定行业、细分板块及优质标的，有望在市场波动中实现超额收益。 我们始终坚守“熊市少跌、牛市跟涨”的核心原则。在市场调整周期中，通过优化仓位结构、聚焦防御性较强的价值标的，力争使组合跌幅小于市场平均水平；在市场上行周期中，则通过加大对高弹性成长标的的配置，追求组合涨幅跟上市场基准。我们的核心目标是在一定程度上平滑市场整体波动对组合的冲击，实现组合净值的平稳增长，为投资者创造长期、稳定的投资回报。
达诚价值先锋灵活配置A011030.jj达诚价值先锋灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，由于国内政策节奏、基本面修复的不确定性以及海外关税政策的反复变化，上半年市场整体处于一个中枢横盘震荡加结构快速轮动的状态。从主要宽基的月线图上，我们可以看到自去年924行情以来，基本就维持在一个窄幅的箱体之中，向下向上的运行空间都较为有限。但是，行业、板块轮动加速，一季度以来有Deepseek和Optimus引领的科技行情，二季度有港股消费和创新药带动的消费医药行情，整体市场上的热点行业和板块基本都有一段时间的结构型行情。 上半年组合主要聚焦于科技和红利两个板块的配置，并在此期间逐步对两个板块的占比进行了调整。在4月初，由于受到美国关税政策的影响，科技板块内的海外相关产业链均经历了大幅下挫，整体组合净值因此遭遇了大幅回撤。后续随着关税政策的缓和以及市场情绪的修复，科技板块整体迎来修复。在市场情绪修复过程中，组合陆续增配算力产业链、机器人等主要受贸易战情绪利空影响的板块。并在红利板块不断新高的过程中，陆续减持了银行、保险、水电等红利板块的配置。组合整体仓位较上个季度继续有所上升。
展望下半年，宏观经济整体虽在稳步上升，但是目前经济需求端的数据依旧表现较为羸弱，并且受到美国关税政策的影响，后续国内进出口数据在经历完抢出口后可能会有一定的下滑，这样下半年，从需求端来看，宏观经济增长动能可能会受到一定程度的影响。 整个证券市场在没有明显增量信息更新的状态下，政策节奏、基本面修复的不确定性以及外部美联储降息节奏的变化均会使得市场踟蹰不前，市场短期预计仍将处于类似于上半年这种横盘波动之中。增量信息可能是关税新闻、国内增量政策、美联储降息路径、宏观数据等等。目前，我们更多的是观察与等待，等待新的增量信息的入场，来打破现有的这种无序波动的状态。在三季度下半季度或是四季度，若是可以出现强有力的宏观经济刺激政策或是美联储迎来降息周期的话，整个市场的情绪面和流动性将迎来再一次的修复，届时整个市场料将迎来一次趋势性的上涨行情。 关于行业走势展望，在目前市场缺乏增量信息，处于无序波动的环境下，目前我们重点关注确定性较高的红利资产和具有产业趋势的科技细分行业两类资产。 首先，在宏观基本面修复不确定性依旧存在的情况下，叠加海外关税战的影响，市场风险偏好依旧偏低，资金避险防御的诉求可能会持续上升。此外，国内的持续降息也使得无风险利率中枢持续下调，在DDM模型估值框架下，折现率的下调，也使得红利资产更加具有性价比和配置价值。从增量资金的角度看，不少机构投资者，如养老金、保险资金正逐步提高在权益类资产中的配置比重，这类资金倾向于配置分红稳定、业绩稳健的股票，以寻求长期价值和稳定收益。所以，综合来看，目前红利资产仍旧是一类收益确定性较高的资产，在组合配置中起到压舱石的作用。 其次，科技板块是整个组合始终关注和配置的方向。在中美博弈的背景下，科技创新成为政策核心发力点。政治局会议强调“以高质量发展的确定性应对外部不确定性”，直接推动AI、机器人、半导体等硬科技领域的政策支持力度。另一方面，我们也可以看到，今年以来，随着DeepSeek的横空出世直接引爆了人们对于AI创作和生成的需求，从而进一步加大了推理算力的需求。还有特斯拉的Optimus人形机器人的量产计划和春晚舞台、马拉松大赛中人形机器人的亮相，都让我们看到了人形机器人未来量产并服务于人类的可能。今年已经出现以及未来可能出现的各种科技催化事件，使得AI算力和人形机器人产业迎来了渗透率提升的可能。叠加前面所述的政策支持，产业趋势或在今年就此展开。 最后，若后续在三四季度，我们观察到美联储开始进入降息周期的话，在资产上，我们将重点聚焦在国内的核心资产上。这主要是因为，近年来，随着中国资本市场对外开放的持续推进，外资持股规模显著增长，目前国内A股市场的外资持股规模相较几年前有了明显提高，并且外资倾向于购买国内的核心资产。因此，核心资产目前主要是被外资和内资共同边际定价的。因此，当美国开始进入降息周期后，美国的无风险利率会进入下降通道，叠加目前我国的利率已经在不断走低，这样，在DCF模型分母端的贴现率会减小，对应的就是核心资产的估值会不断提高。最终，推动核心资产的股价进入上行周期。因此，在未来，如果观察到美联储重启降息周期，并结合当时的宏观环境是否企稳或修复，预计会提高仓位，并加仓一定的核心资产作为配置方向。
达诚成长先锋混合A010301.jj达诚成长先锋混合型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年，行业层面呈现出两轮显著行情。首轮行情自1月中旬延续至3月中下旬的业绩真空期，彼时市场情绪受多重因素驱动。一是受Deepseek技术突破以及市场对资本开支预期逐步抬升等因素催化，TMT板块涨幅居前；二是受人形机器人量产和智能化预期催化，机械设备行业涨幅居前。第二轮行情始于4月中上旬，随着关税利空落地以及中美经贸关系超预期缓和，市场前期的调整压力得到释放，风险偏好迅速回升。创新药、新消费、银行、军工等板块快速轮动，市场结构化行情也越发深化。 我们在一季度加大了对大型互联网平台、AI基础设施供应商、头部国产电动车品牌的挖掘及配置，大型互联网平台凭借庞大的用户基础和数据资源，在AI应用场景拓展中占据先机；AI基础设施供应商为行业发展提供算力支撑，成为科技浪潮中的关键一环；头部国产电动车品牌在新能源汽车市场竞争中脱颖而出，技术创新和市场份额提升潜力巨大。二季度增配了新消费板块，在从"物质满足"向"精神契合"的消费升级浪潮的大背景下，各领域的新消费领军品牌通过不断深耕国内市场叠加出海突破，未来增长预期强劲。 此外，我们始终保持着合理的防御性板块配置。一是银行、公用事业等板块，在政策推动中长期资金入市以及低利率环境的影响下，凭借稳定的现金流和具有吸引力的股息率，股价不断创下历史新高，成为投资组合中的“稳定器”。二是有色金属行业受益于地缘冲突及美元弱势推升金价，以及出口管制推升稀土价格等因素，行业整体涨幅位居前列，为投资组合增添了向上动能。
展望下半年，市场有望延续“下有底”的特征。在流动性增量的推动下，市场将有较强的结构性空间，指数也将随着外部风险的化解和成交的活跃，而具备震荡上行的条件。我们将重点关注受益于AI有望走出利润与估值的双击的互联网平台、高附加值加速出海的新消费和创新药品牌、机器人商业化场景落地等方向的投资机会。
达诚策略先锋混合A010808.jj达诚策略先锋混合型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年，行业层面呈现出两轮显著行情。首轮行情自1月中旬延续至3月中下旬的业绩真空期，彼时市场情绪受多重因素驱动。一是受Deepseek技术突破以及市场对资本开支预期逐步抬升等因素催化，TMT板块涨幅居前；二是受人形机器人量产和智能化预期催化，机械设备行业涨幅居前。第二轮行情始于4月中上旬，随着关税利空落地以及中美经贸关系超预期缓和，市场前期的调整压力得到释放，风险偏好迅速回升。创新药、新消费、银行、军工等板块快速轮动，市场结构化行情也越发深化。 我们在一季度加大了对大型互联网平台、AI基础设施供应商、头部国产电动车品牌的挖掘及配置，大型互联网平台凭借庞大的用户基础和数据资源，在AI应用场景拓展中占据先机；AI基础设施供应商为行业发展提供算力支撑，成为科技浪潮中的关键一环；头部国产电动车品牌在新能源汽车市场竞争中脱颖而出，技术创新和市场份额提升潜力巨大。二季度增配了新消费板块，在从"物质满足"向"精神契合"的消费升级浪潮的大背景下，各领域的新消费领军品牌通过不断深耕国内市场叠加出海突破，未来增长预期强劲。 此外，我们始终保持着合理的防御性板块配置。一是银行、公用事业等板块，在政策推动中长期资金入市以及低利率环境的影响下，凭借稳定的现金流和具有吸引力的股息率，股价不断创下历史新高，成为投资组合中的“稳定器”。二是有色金属行业受益于地缘冲突及美元弱势推升金价，以及出口管制推升稀土价格等因素，行业整体涨幅位居前列，为投资组合增添了向上动能。
展望下半年，市场有望延续“下有底”的特征。在流动性增量的推动下，市场将有较强的结构性空间，指数也将随着外部风险的化解和成交的活跃，而具备震荡上行的条件。我们将重点关注受益于AI有望走出利润与估值的双击的互联网平台、高附加值加速出海的新消费和创新药品牌、机器人商业化场景落地等方向的投资机会。
达诚宜创精选混合A011097.jj达诚宜创精选混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，由于国内政策节奏、基本面修复的不确定性以及海外关税政策的反复变化，上半年市场整体处于一个中枢横盘震荡加结构快速轮动的状态。从主要宽基的月线图上，我们可以看到自去年924行情以来，基本就维持在一个窄幅的箱体之中，向下向上的运行空间都较为有限。但是，行业、板块轮动加速，一季度以来有Deepseek和Optimus引领的科技行情，二季度有港股消费和创新药带动的消费医药行情，整体市场上的热点行业和板块基本都有一段时间的结构型行情。 上半年组合坚持均衡配置，同时结合市场情绪的变化和对景气度的预期，继续增加了一些科技行业的配置，整体仓位较去年底保持稳定。整体组合依旧保持红利、科技和消费三个方向的稳健配置。整体组合净值跟随市场基本也处于一个横盘震荡走势。此外，组合在上半年开始尝试股指期货贴水策略。在二季度中证1000指数整体维持震荡，叠加每月IM贴水幅度较深的情况下，中证1000股指期货贴水策略在二季度带来了不错的收益。
展望下半年，宏观经济整体虽在稳步上升，但是目前经济需求端的数据依旧表现较为羸弱，并且受到美国关税政策的影响，后续国内进出口数据在经历完抢出口后可能会有一定的下滑，这样下半年，从需求端来看，宏观经济增长动能可能会受到一定程度的影响。 整个证券市场在没有明显增量信息更新的状态下，政策节奏、基本面修复的不确定性以及外部美联储降息节奏的变化均会使得市场踟蹰不前，市场短期预计仍将处于类似于上半年这种横盘波动之中。增量信息可能是关税新闻、国内增量政策、美联储降息路径、宏观数据等等。目前，我们更多的是观察与等待，等待新的增量信息的入场，来打破现有的这种无序波动的状态。在三季度下半季度或是四季度，若是可以出现强有力的宏观经济刺激政策或是美联储迎来降息周期的话，整个市场的情绪面和流动性将迎来再一次的修复，届时整个市场料将迎来一次趋势性的上涨行情。 关于行业走势展望，在目前市场缺乏增量信息，处于无序波动的环境下，目前我们重点关注确定性较高的红利资产和具有产业趋势的科技细分行业两类资产。 首先，在宏观基本面修复不确定性依旧存在的情况下，叠加海外关税战的影响，市场风险偏好依旧偏低，资金避险防御的诉求可能会持续上升。此外，国内的持续降息也使得无风险利率中枢持续下调，在DDM模型估值框架下，折现率的下调，也使得红利资产更加具有性价比和配置价值。从增量资金的角度看，不少机构投资者，如养老金、保险资金正逐步提高在权益类资产中的配置比重，这类资金倾向于配置分红稳定、业绩稳健的股票，以寻求长期价值和稳定收益。所以，综合来看，目前红利资产仍旧是一类收益确定性较高的资产，在组合配置中起到压舱石的作用。 其次，科技板块是整个组合始终关注和配置的方向。在中美博弈的背景下，科技创新成为政策核心发力点。政治局会议强调“以高质量发展的确定性应对外部不确定性”，直接推动AI、机器人、半导体等硬科技领域的政策支持力度。另一方面，我们也可以看到，今年以来，随着DeepSeek的横空出世直接引爆了人们对于AI创作和生成的需求，从而进一步加大了推理算力的需求。还有特斯拉的Optimus人形机器人的量产计划和春晚舞台、马拉松大赛中人形机器人的亮相，都让我们看到了人形机器人未来量产并服务于人类的可能。今年已经出现以及未来可能出现的各种科技催化事件，使得AI算力和人形机器人产业迎来了渗透率提升的可能。叠加前面所述的政策支持，产业趋势或在今年就此展开。 最后，若后续在三四季度，我们观察到美联储开始进入降息周期的话，在资产上，我们将重点聚焦在国内的核心资产上。这主要是因为，近年来，随着中国资本市场对外开放的持续推进，外资持股规模显著增长，目前国内A股市场的外资持股规模相较几年前有了明显提高，并且外资倾向于购买国内的核心资产。因此，核心资产目前主要是被外资和内资共同边际定价的。因此，当美国开始进入降息周期后，美国的无风险利率会进入下降通道，叠加目前我国的利率已经在不断走低，这样，在DCF模型分母端的贴现率会减小，对应的就是核心资产的估值会不断提高。最终，推动核心资产的股价进入上行周期。因此，在未来，如果观察到美联储重启降息周期，并结合当时的宏观环境是否企稳或修复，预计会提高仓位，并加仓一定的核心资产作为配置方向。