方媛 - 基金投资策略和运作

二季度，债市在资金宽松与基本面偏弱的共振演绎下，整体呈“​​震荡走强、长短端普遍下行​​”格局，10年期国债活跃券中债收益率在1.70%—1.75%区间震荡​​，中长端信用利差继续收窄。本季度在​​供给预期扰动、通胀阶段性回升、外部地缘冲击反复​​的背景下，债券仍能“​​震荡走强​​”的因素，主要在于三条主线共同作用：​​第一，资金面持续超预期宽松，且宽松时间长度明显超出市场原先预期；第二，经济修复呈现总量不弱，但内生需求偏弱的结构特征，使利率上行缺乏持续基本面支撑；第三，政府债发行偏慢、信贷需求偏弱，同时机构负债端扩张，形成了对中长端利率持续有效的配置支撑。信用方面，收益率随利率债​​同步震荡下行​​。　　展望后市，基本面方面，通胀与基本面约束整体温和，6月PMI回到扩张、价格指数回落，下半年随着海外局势的缓和​​，通胀担忧边际缓解，有助于利率维持低位区间运行。短期看，资金面或将维持“稳而不松”的状态，短端具备一定修复空间。三季度供给侧是债市的主线变量，政府债的发行将有所提速，长端与超长端或存在阶段性调整压力。随着政治局会议预期与供给落地，长端波动或加大，组合将择机把握超长端利差压缩与回撤后的波段配置。信用方面，上半年“钱多”驱动的极致压利差难以复制，信用利差中枢预计整体以低位震荡为主、存在边际抬升可能​​，后续需要密切关注个别主体评级调整带来的局部扰动。　　2026年三季度周期回报基金将继续跟踪宏观经济与市场动态、动态调整组合策略，操作上围绕资金与供给节奏做波段。采取更为稳健的操作，坚守高等级与高流动性资产，保持组合的流动性，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

二季度，债市在资金宽松与基本面偏弱的共振演绎下，整体呈“​​震荡走强、长短端普遍下行​​”格局，10年期国债活跃券中债收益率在1.70%—1.75%区间震荡​​，中长端信用利差继续收窄。本季度在​​供给预期扰动、通胀阶段性回升、外部地缘冲击反复​​的背景下，债券仍能“​​震荡走强​​”的因素，主要在于三条主线共同作用：​​第一，资金面持续超预期宽松，且宽松时间长度明显超出市场原先预期；第二，经济修复呈现总量不弱，但内生需求偏弱的结构特征，使利率上行缺乏持续基本面支撑；第三，政府债发行偏慢、信贷需求偏弱，同时机构负债端扩张，形成了对中长端利率持续有效的配置支撑。信用方面，收益率随利率债​​同步震荡下行​​。　　展望后市，基本面方面，通胀与基本面约束整体温和，6月PMI回到扩张、价格指数回落，下半年随着海外局势的缓和​​，通胀担忧边际缓解，有助于利率维持低位区间运行。短期看，资金面或将维持“稳而不松”的状态，短端具备一定修复空间。三季度供给侧是债市的主线变量，政府债的发行将有所提速，长端与超长端或存在阶段性调整压力。随着政治局会议预期与供给落地，长端波动或加大，组合将择机把握超长端利差压缩与回撤后的波段配置。信用方面，上半年“钱多”驱动的极致压利差难以复制，信用利差中枢预计整体以低位震荡为主、存在边际抬升可能​​，后续需要密切关注个别主体评级调整带来的局部扰动。　　2026年三季度增强收益基金将继续跟踪宏观经济与市场动态、动态调整组合策略，操作上围绕资金与供给节奏做波段。采取更为稳健的操作，坚守高等级与高流动性资产，保持组合的流动性，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

二季度，债市在资金宽松与基本面偏弱的共振演绎下，整体呈“​​震荡走强、长短端普遍下行​​”格局，10年期国债活跃券中债收益率在1.70%—1.75%区间震荡​​，中长端信用利差继续收窄。本季度在​​供给预期扰动、通胀阶段性回升、外部地缘冲击反复​​的背景下，债券仍能“​​震荡走强​​”的因素，主要在于三条主线共同作用：​​第一，资金面持续超预期宽松，且宽松时间长度明显超出市场原先预期；第二，经济修复呈现总量不弱，但内生需求偏弱的结构特征，使利率上行缺乏持续基本面支撑；第三，政府债发行偏慢、信贷需求偏弱，同时机构负债端扩张，形成了对中长端利率持续有效的配置支撑。信用方面，收益率随利率债​​同步震荡下行​​。　　展望后市，基本面方面，通胀与基本面约束整体温和，6月PMI回到扩张、价格指数回落，下半年随着海外局势的缓和​​，通胀担忧边际缓解，有助于利率维持低位区间运行。短期看，资金面或将维持“稳而不松”的状态，短端具备一定修复空间。三季度供给侧是债市的主线变量，政府债的发行将有所提速，长端与超长端或存在阶段性调整压力。随着政治局会议预期与供给落地，长端波动或加大，组合将择机把握超长端利差压缩与回撤后的波段配置。信用方面，上半年“钱多”驱动的极致压利差难以复制，信用利差中枢预计整体以低位震荡为主、存在边际抬升可能​​，后续需要密切关注个别主体评级调整带来的局部扰动。　　2026年三季度汇利基金将继续跟踪宏观经济与市场动态、动态调整组合策略，操作上围绕资金与供给节奏做波段。采取更为稳健的操作，坚守高等级与高流动性资产，保持组合的流动性，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

一季度，债市呈现“短端强，长端稳、超长端承压”的结构分化行情，是典型的“总量平稳、结构分化、曲线重定价”行情。整体来看，一季度资金面偏松、央行多工具维稳、银行保险配置承接支撑短中端的行情；另一方面，自去年下半年以来，机构持有长端债券的体验普遍不佳，因而对长端配置始终保持偏谨慎态度。在基本面边际改善、财政供给前置、通胀预期升温、权益风险偏好回升、外部油价扰动等因素的共同作用下，市场普遍选择缩短久期、关注票息收益，这一策略进一步压低了短端利率，导致期限利差拉大、信用利差收窄，推动收益率曲线呈现“牛陡”特征。　　展望后市，基本面方面，近期经济呈现出平稳向好的趋势，根据最新数据显示，2026年3月制造业采购经理指数（PMI）重新站上荣枯线，反映出制造业景气度明显提升。分项来看，生产指数、新订单指数和新出口订单均出现大幅反弹，产需两端同步改善，显示内需与外需协同发力。但同时也需要关注到原材料购进价格指数大幅回升，涨幅显著超过出厂价格，成本端的压力仍在上升。债券市场当下仍面临通胀压力，但当前国内债市通胀压力偏向“成本推动型”特征，此类通胀或将放大债市的波动，但对整体债市走向影响不大。短期来看，鉴于央行维持流动性合理充裕的取向不变，有助于抑制债市收益率的上行幅度，债市仍将延续区间震荡态势。　　2026年二季度周期回报基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

一季度，债市呈现“短端强，长端稳、超长端承压”的结构分化行情，是典型的“总量平稳、结构分化、曲线重定价”行情。整体来看，一季度资金面偏松、央行多工具维稳、银行保险配置承接支撑短中端的行情；另一方面，自去年下半年以来，机构持有长端债券的体验普遍不佳，因而对长端配置始终保持偏谨慎态度。在基本面边际改善、财政供给前置、通胀预期升温、权益风险偏好回升、外部油价扰动等因素的共同作用下，市场普遍选择缩短久期、关注票息收益，这一策略进一步压低了短端利率，导致期限利差拉大、信用利差收窄，推动收益率曲线呈现“牛陡”特征。　　展望后市，基本面方面，近期经济呈现出平稳向好的趋势，根据最新数据显示，2026年3月制造业采购经理指数（PMI）重新站上荣枯线，反映出制造业景气度明显提升。分项来看，生产指数、新订单指数和新出口订单均出现大幅反弹，产需两端同步改善，显示内需与外需协同发力。但同时也需要关注到原材料购进价格指数大幅回升，涨幅显著超过出厂价格，成本端的压力仍在上升。债券市场当下仍面临通胀压力，但当前国内债市通胀压力偏向“成本推动型”特征，此类通胀或将放大债市的波动，但对整体债市走向影响不大。短期来看，鉴于央行维持流动性合理充裕的取向不变，有助于抑制债市收益率的上行幅度，债市仍将延续区间震荡态势。　　2026年二季度增强收益基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

一季度，债市呈现“短端强，长端稳、超长端承压”的结构分化行情，是典型的“总量平稳、结构分化、曲线重定价”行情。整体来看，一季度资金面偏松、央行多工具维稳、银行保险配置承接支撑短中端的行情；另一方面，自去年下半年以来，机构持有长端债券的体验普遍不佳，因而对长端配置始终保持偏谨慎态度。在基本面边际改善、财政供给前置、通胀预期升温、权益风险偏好回升、外部油价扰动等因素的共同作用下，市场普遍选择缩短久期、关注票息收益，这一策略进一步压低了短端利率，导致期限利差拉大、信用利差收窄，推动收益率曲线呈现“牛陡”特征。　　展望后市，基本面方面，近期经济呈现出平稳向好的趋势，根据最新数据显示，2026年3月制造业采购经理指数（PMI）重新站上荣枯线，反映出制造业景气度明显提升。分项来看，生产指数、新订单指数和新出口订单均出现大幅反弹，产需两端同步改善，显示内需与外需协同发力。但同时也需要关注到原材料购进价格指数大幅回升，涨幅显著超过出厂价格，成本端的压力仍在上升。债券市场当下仍面临通胀压力，但当前国内债市通胀压力偏向“成本推动型”特征，此类通胀或将放大债市的波动，但对整体债市走向影响不大。短期来看，鉴于央行维持流动性合理充裕的取向不变，有助于抑制债市收益率的上行幅度，债市仍将延续区间震荡态势。　　2026年二季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年我国经济整体维持平稳复苏态势，全年GDP预计将顺利实现年初既定的增长目标。受政策靠前发力、促消费政策退坡等因素的影响，2025年经济呈现前高后低的态势。结构上依然呈现出了供给强于需求、外需强于内需的格局。从全年来看，工业增加值增速稳中有进，“抢出口”助力出口增速保持高位，但同时消费动能随着政策的退坡不断趋缓，投资增速转负，地产仍然对投资形成拖累。　　2025年债市由单边下行转向了震荡上行的格局，波动明显增加。具体来看，一季度市场流动性收紧叠加政府债发行提速等因素导致市场资金价格波动幅度较大，在此背景下，长端利率出现了较大幅度的调整。二季度海外不确定性增加，同时央行降准降息等政策落地，长端利率收益率自高点回落；三季度在“反内卷“、“股债跷跷板”、超长债供给增多等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，长端收益率再度上行；四季度央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差一度有所收窄，但随着临近年末，供给担忧逐步升温，整体利率先下后上。全年来看，利率中枢有所抬升，但整体呈现了“上有顶、下有底”的特征。信用债方面，过去一年整体表现优于利率债，在利率债全年高波的背景下，信用债的票息优势有所体现并受到青睐。从供需来看，供给端在化债背景下，城投债风险得到缓释，城投债供给也在不断缩量，而需求端信用债ETF不断扩容，配置力量不断增强，供需结构导致了信用债资产荒格局仍存，进而使得全年信用利差收窄。　　2025年，增强收益基金持续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，秉承绝对收益投资的理念和策略，在利率债方面以防守反击策略为主，在波动中寻找机会。信用债投资方面，更加注重流动性风险管理，在严控信用风险的背景下，积极寻找信用债配置机遇，更加注重信用债的择时。后续将认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年我国经济整体维持平稳复苏态势，全年GDP预计将顺利实现年初既定的增长目标。受政策靠前发力、促消费政策退坡等因素的影响，2025年经济呈现前高后低的态势。结构上依然呈现出了供给强于需求、外需强于内需的格局。从全年来看，工业增加值增速稳中有进，“抢出口”助力出口增速保持高位，但同时消费动能随着政策的退坡不断趋缓，投资增速转负，地产仍然对投资形成拖累。　　2025年债市由单边下行转向了震荡上行的格局，波动明显增加。具体来看，一季度市场流动性收紧叠加政府债发行提速等因素导致市场资金价格波动幅度较大，在此背景下，长端利率出现了较大幅度的调整。二季度海外不确定性增加，同时央行降准降息等政策落地，长端利率收益率自高点回落；三季度在“反内卷“、“股债跷跷板”、超长债供给增多等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，长端收益率再度上行；四季度央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差一度有所收窄，但随着临近年末，供给担忧逐步升温，整体利率先下后上。全年来看，利率中枢有所抬升，但整体呈现了“上有顶、下有底”的特征。信用债方面，过去一年整体表现优于利率债，在利率债全年高波的背景下，信用债的票息优势有所体现并受到青睐。从供需来看，供给端在化债背景下，城投债风险得到缓释，城投债供给也在不断缩量，而需求端信用债ETF不断扩容，配置力量不断增强，供需结构导致了信用债资产荒格局仍存，进而使得全年信用利差收窄。　　2025年，汇利基金持续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，秉承绝对收益投资的理念和策略，在利率债方面以防守反击策略为主，在波动中寻找机会。信用债投资方面，更加注重流动性风险管理，在严控信用风险的背景下，积极寻找信用债配置机遇，更加注重信用债的择时。后续将认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年我国经济整体维持平稳复苏态势，全年GDP预计将顺利实现年初既定的增长目标。受政策靠前发力、促消费政策退坡等因素的影响，2025年经济呈现前高后低的态势。结构上依然呈现出了供给强于需求、外需强于内需的格局。从全年来看，工业增加值增速稳中有进，“抢出口”助力出口增速保持高位，但同时消费动能随着政策的退坡不断趋缓，投资增速转负，地产仍然对投资形成拖累。　　2025年债市由单边下行转向了震荡上行的格局，波动明显增加。具体来看，一季度市场流动性收紧叠加政府债发行提速等因素导致市场资金价格波动幅度较大，在此背景下，长端利率出现了较大幅度的调整。二季度海外不确定性增加，同时央行降准降息等政策落地，长端利率收益率自高点回落；三季度在“反内卷“、“股债跷跷板”、超长债供给增多等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，长端收益率再度上行；四季度央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差一度有所收窄，但随着临近年末，供给担忧逐步升温，整体利率先下后上。全年来看，利率中枢有所抬升，但整体呈现了“上有顶、下有底”的特征。信用债方面，过去一年整体表现优于利率债，在利率债全年高波的背景下，信用债的票息优势有所体现并受到青睐。从供需来看，供给端在化债背景下，城投债风险得到缓释，城投债供给也在不断缩量，而需求端信用债ETF不断扩容，配置力量不断增强，供需结构导致了信用债资产荒格局仍存，进而使得全年信用利差收窄。　　2025年，周期回报基金持续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，秉承绝对收益投资的理念和策略，在利率债方面以防守反击策略为主，在波动中寻找机会。信用债投资方面，更加注重流动性风险管理，在严控信用风险的背景下，积极寻找信用债配置机遇，更加注重信用债的择时。后续将认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年三季度，在“反内卷”、“股债跷跷板”、超长债供给增多以及债券处于历史低位等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，债市整体走势与资金面和基本面脱敏，收益率呈现波动上行态势。截至三季度末，10Y和30Y国债收益率较二季度末均上行超20bp，期限利差走扩。　　向后看，货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，四季度资金面有望保持稳中偏松，央行重启公开市场国债买卖仍然可期，流动性是四季度债市的主要利好因素。但同时四季度其他扰动因素也在增多。基本面方面仍需要关注“反内卷”的成效，国内政策或推动价格稳步回升。财政方面，全年完成目标或将继续带动增量政策的持续发力。因此整体来看，利率或不改震荡的格局，资金面宽松有利于稳定利率走势、平抑上行趋势，阶段性机会可能来自于央行买债，但空间较为有限。　　2025年四季度周期回报基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会,采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年三季度，在“反内卷”、“股债跷跷板”、超长债供给增多以及债券处于历史低位等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，债市整体走势与资金面和基本面脱敏，收益率呈现波动上行态势。截至三季度末，10Y和30Y国债收益率较二季度末均上行超20bp，期限利差走扩。　　向后看，货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，四季度资金面有望保持稳中偏松，央行重启公开市场国债买卖仍然可期，流动性是四季度债市的主要利好因素。但同时四季度其他扰动因素也在增多。基本面方面仍需要关注“反内卷”的成效，国内政策或推动价格稳步回升。财政方面，全年完成目标或将继续带动增量政策的持续发力。因此整体来看，利率或不改震荡的格局，资金面宽松有利于稳定利率走势、平抑上行趋势，阶段性机会可能来自于央行买债，但空间较为有限。　　2025年四季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会,采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年三季度，在“反内卷”、“股债跷跷板”、超长债供给增多以及债券处于历史低位等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，债市整体走势与资金面和基本面脱敏，收益率呈现波动上行态势。截至三季度末，10Y和30Y国债收益率较二季度末均上行超20bp，期限利差走扩。　　向后看，货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，四季度资金面有望保持稳中偏松，央行重启公开市场国债买卖仍然可期，流动性是四季度债市的主要利好因素。但同时四季度其他扰动因素也在增多。基本面方面仍需要关注“反内卷”的成效，国内政策或推动价格稳步回升。财政方面，全年完成目标或将继续带动增量政策的持续发力。因此整体来看，利率或不改震荡的格局，资金面宽松有利于稳定利率走势、平抑上行趋势，阶段性机会可能来自于央行买债，但空间较为有限。　　2025年四季度增强收益基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会,采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。