方媛 - 基金投资策略和运作

四季度初，央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差有所收窄，但随着年末的临近，市场对于新一年超长债供给的担忧情绪逐步升温，叠加市场配置力量的减弱，国债期限利差再度走扩。　　向后看，债券市场仍受到一定制约。首先，在12月结束的全国财政工作会议上，已明确新的一年会继续实施更加积极的财政政策，债市的供给压力仍存，而需求方面，配置盘对长债的承接力量有限，交易盘将使得市场波动加剧。其次，随着政策的不断催化，叠加股票盈利基本面的改善，权益市场仍具备向上的基础，春季躁动的行情可期，因此在“股债跷跷板”预期下，债市仍将承压。第三，基本面方面仍需要关注“反内卷“的成效，国内政策或推动价格稳步回升，或对债市中长期走势形成一定制约。　　但同时货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，资金面有望保持稳中偏松，央行也可以通过公开市场购买国债等手段稳定市场，因此在市场流动性相对充裕的背景下，债市单边调整的风险也较为可控。整体来看，利率或不改震荡的格局。　　2026年一季度周期回报基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

四季度初，央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差有所收窄，但随着年末的临近，市场对于新一年超长债供给的担忧情绪逐步升温，叠加市场配置力量的减弱，国债期限利差再度走扩。　　向后看，债券市场仍受到一定制约。首先，在12月结束的全国财政工作会议上，已明确新的一年会继续实施更加积极的财政政策，债市的供给压力仍存，而需求方面，配置盘对长债的承接力量有限，交易盘将使得市场波动加剧。其次，随着政策的不断催化，叠加股票盈利基本面的改善，权益市场仍具备向上的基础，春季躁动的行情可期，因此在“股债跷跷板”预期下，债市仍将承压。第三，基本面方面仍需要关注“反内卷“的成效，国内政策或推动价格稳步回升，或对债市中长期走势形成一定制约。　　但同时货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，资金面有望保持稳中偏松，央行也可以通过公开市场购买国债等手段稳定市场，因此在市场流动性相对充裕的背景下，债市单边调整的风险也较为可控。整体来看，利率或不改震荡的格局。　　2026年一季度增强收益基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

四季度初，央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差有所收窄，但随着年末的临近，市场对于新一年超长债供给的担忧情绪逐步升温，叠加市场配置力量的减弱，国债期限利差再度走扩。　　向后看，债券市场仍受到一定制约。首先，在12月结束的全国财政工作会议上，已明确新的一年会继续实施更加积极的财政政策，债市的供给压力仍存，而需求方面，配置盘对长债的承接力量有限，交易盘将使得市场波动加剧。其次，随着政策的不断催化，叠加股票盈利基本面的改善，权益市场仍具备向上的基础，春季躁动的行情可期，因此在“股债跷跷板”预期下，债市仍将承压。第三，基本面方面仍需要关注“反内卷“的成效，国内政策或推动价格稳步回升，或对债市中长期走势形成一定制约。　　但同时货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，资金面有望保持稳中偏松，央行也可以通过公开市场购买国债等手段稳定市场，因此在市场流动性相对充裕的背景下，债市单边调整的风险也较为可控。整体来看，利率或不改震荡的格局。　　2026年一季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年三季度，在“反内卷”、“股债跷跷板”、超长债供给增多以及债券处于历史低位等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，债市整体走势与资金面和基本面脱敏，收益率呈现波动上行态势。截至三季度末，10Y和30Y国债收益率较二季度末均上行超20bp，期限利差走扩。　　向后看，货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，四季度资金面有望保持稳中偏松，央行重启公开市场国债买卖仍然可期，流动性是四季度债市的主要利好因素。但同时四季度其他扰动因素也在增多。基本面方面仍需要关注“反内卷”的成效，国内政策或推动价格稳步回升。财政方面，全年完成目标或将继续带动增量政策的持续发力。因此整体来看，利率或不改震荡的格局，资金面宽松有利于稳定利率走势、平抑上行趋势，阶段性机会可能来自于央行买债，但空间较为有限。　　2025年四季度周期回报基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会,采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年三季度，在“反内卷”、“股债跷跷板”、超长债供给增多以及债券处于历史低位等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，债市整体走势与资金面和基本面脱敏，收益率呈现波动上行态势。截至三季度末，10Y和30Y国债收益率较二季度末均上行超20bp，期限利差走扩。　　向后看，货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，四季度资金面有望保持稳中偏松，央行重启公开市场国债买卖仍然可期，流动性是四季度债市的主要利好因素。但同时四季度其他扰动因素也在增多。基本面方面仍需要关注“反内卷”的成效，国内政策或推动价格稳步回升。财政方面，全年完成目标或将继续带动增量政策的持续发力。因此整体来看，利率或不改震荡的格局，资金面宽松有利于稳定利率走势、平抑上行趋势，阶段性机会可能来自于央行买债，但空间较为有限。　　2025年四季度增强收益基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会,采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年三季度，在“反内卷”、“股债跷跷板”、超长债供给增多以及债券处于历史低位等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，债市整体走势与资金面和基本面脱敏，收益率呈现波动上行态势。截至三季度末，10Y和30Y国债收益率较二季度末均上行超20bp，期限利差走扩。　　向后看，货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，四季度资金面有望保持稳中偏松，央行重启公开市场国债买卖仍然可期，流动性是四季度债市的主要利好因素。但同时四季度其他扰动因素也在增多。基本面方面仍需要关注“反内卷”的成效，国内政策或推动价格稳步回升。财政方面，全年完成目标或将继续带动增量政策的持续发力。因此整体来看，利率或不改震荡的格局，资金面宽松有利于稳定利率走势、平抑上行趋势，阶段性机会可能来自于央行买债，但空间较为有限。　　2025年四季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会,采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年上半年，国内经济在政策发力的推动下，整体表现出了较强的韧性，GDP同比增长达到5.3%，为完成全年目标打下了较好基础。具体分项来看，部分数据表现较为亮眼，消费在国补等补贴政策的带动下数据表现尚可，为经济增长形成了支撑。此外出口在抢出口的背景下也得到了释放，进而也带动了工业生产的恢复。但同时也能看到，投资增速仍受价格因素制约，固定资产投资完成额增长有所放缓，其中房地产开发投资增速尚未回升。下半年，“反内卷”政策落地实施，财政支持力度将持续加大，叠加消费政策持续加力，将为经济稳定增长和高质量发展提供支撑。　　上半年，债券市场一波三折，整体进入了高波状态，截至6月末利率较年初并无太大变化。从波动上来看，上半年最大的行情波动出现在一季度末至二季度初，其余时间利率债均处于窄幅震荡状态。一季度末在稳汇率、防范资金空转和调控债市杠杆水平等诉求下央行公开市场投放较为克制，叠加政府债发行提速等因素导致市场资金面明显偏紧，使得利率短期内出现较大幅度的调整，但随着海外不确定性增加，央行降准降息等系列稳增长政策落地，长端利率收益率在二季度初自高点回落至中枢附近波动。　　信用债方面，由于上半年信用债净融资同比下降，同时叠加资金中枢的下移，使得信用债的稀缺性和性价比均有所提升，因此整体呈现利差压缩的态势，其中低等级信用债表现更加突出。在当前利率震荡背景下，信用债在防止债务风险的背景下，预计短期内供给无法大量增加，因此高票息资产仍有利差压缩的空间。　　2025年下半年，汇利基金持续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，秉承绝对收益投资的理念和策略，在利率债方面以防守反击策略为主，在波动中寻找机会。信用债投资方面，更加注重流动性风险管理，积极寻找信用债配置机遇。后续将认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年上半年，国内经济在政策发力的推动下，整体表现出了较强的韧性，GDP同比增长达到5.3%，为完成全年目标打下了较好基础。具体分项来看，部分数据表现较为亮眼，消费在国补等补贴政策的带动下数据表现尚可，为经济增长形成了支撑。此外出口在抢出口的背景下也得到了释放，进而也带动了工业生产的恢复。但同时也能看到，投资增速仍受价格因素制约，固定资产投资完成额增长有所放缓，其中房地产开发投资增速尚未回升。下半年，“反内卷”政策落地实施，财政支持力度将持续加大，叠加消费政策持续加力，将为经济稳定增长和高质量发展提供支撑。　　上半年，债券市场一波三折，整体进入了高波状态，截至6月末利率较年初并无太大变化。从波动上来看，上半年最大的行情波动出现在一季度末至二季度初，其余时间利率债均处于窄幅震荡状态。一季度末在稳汇率、防范资金空转和调控债市杠杆水平等诉求下央行公开市场投放较为克制，叠加政府债发行提速等因素导致市场资金面明显偏紧，使得利率短期内出现较大幅度的调整，但随着海外不确定性增加，央行降准降息等系列稳增长政策落地，长端利率收益率在二季度初自高点回落至中枢附近波动。　　信用债方面，由于上半年信用债净融资同比下降，同时叠加资金中枢的下移，使得信用债的稀缺性和性价比均有所提升，因此整体呈现利差压缩的态势，其中低等级信用债表现更加突出。在当前利率震荡背景下，信用债在防止债务风险的背景下，预计短期内供给无法大量增加，因此高票息资产仍有利差压缩的空间。　　2025年下半年，周期基金持续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，秉承绝对收益投资的理念和策略，在利率债方面以防守反击策略为主，在波动中寻找机会。信用债投资方面，更加注重流动性风险管理，积极寻找信用债配置机遇。后续将认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年上半年，国内经济在政策发力的推动下，整体表现出了较强的韧性，GDP同比增长达到5.3%，为完成全年目标打下了较好基础。具体分项来看，部分数据表现较为亮眼，消费在国补等补贴政策的带动下数据表现尚可，为经济增长形成了支撑。此外出口在抢出口的背景下也得到了释放，进而也带动了工业生产的恢复。但同时也能看到，投资增速仍受价格因素制约，固定资产投资完成额增长有所放缓，其中房地产开发投资增速尚未回升。下半年，“反内卷”政策落地实施，财政支持力度将持续加大，叠加消费政策持续加力，将为经济稳定增长和高质量发展提供支撑。　　上半年，债券市场一波三折，整体进入了高波状态，截至6月末利率较年初并无太大变化。从波动上来看，上半年最大的行情波动出现在一季度末至二季度初，其余时间利率债均处于窄幅震荡状态。一季度末在稳汇率、防范资金空转和调控债市杠杆水平等诉求下央行公开市场投放较为克制，叠加政府债发行提速等因素导致市场资金面明显偏紧，使得利率短期内出现较大幅度的调整，但随着海外不确定性增加，央行降准降息等系列稳增长政策落地，长端利率收益率在二季度初自高点回落至中枢附近波动。　　信用债方面，由于上半年信用债净融资同比下降，同时叠加资金中枢的下移，使得信用债的稀缺性和性价比均有所提升，因此整体呈现利差压缩的态势，其中低等级信用债表现更加突出。在当前利率震荡背景下，信用债在防止债务风险的背景下，预计短期内供给无法大量增加，因此高票息资产仍有利差压缩的空间。　　2025年下半年，增强基金持续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，秉承绝对收益投资的理念和策略，在利率债方面以防守反击策略为主，在波动中寻找机会。信用债投资方面，更加注重流动性风险管理，积极寻找信用债配置机遇。后续将认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年一季度在稳汇率、防范资金空转和调控债市杠杆水平等诉求下央行公开市场投放较为克制；此外，同业存款自律新规实施后，银行非银同业存款流出导致银行负债端压力较高；同时叠加政府债发行提速等因素导致市场资金面明显偏紧，资金价格波动幅度较大。在资金面偏紧的影响下， 本季度利率出现了较大幅度的调整。　　基本面方面，本季度政策持续加码，扩内需成为政策重心，经济延续温和修复态势。具体来看，生产端持续修复，多项高频指标超过去年同期水平，需求端结构仍有所分化，消费链明显回升但投资链条受房地产的影响仍相对偏弱。外需方面，低基数叠加“抢出口”使得短期出口仍有韧性，但需要关注出口的变化。　　总体来看，在经历一季度调整后，二季度债市的性价比有所提升。货币政策仍将保持宽松状态，债市存在下行的空间。信用债方面，调整后负carry问题已有所缓解，后续更继续根据利率的走势进行择时操作。　　2025年二季度增强收益将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年一季度在稳汇率、防范资金空转和调控债市杠杆水平等诉求下央行公开市场投放较为克制；此外，同业存款自律新规实施后，银行非银同业存款流出导致银行负债端压力较高；同时叠加政府债发行提速等因素导致市场资金面明显偏紧，资金价格波动幅度较大。在资金面偏紧的影响下， 本季度利率出现了较大幅度的调整。　　基本面方面，本季度政策持续加码，扩内需成为政策重心，经济延续温和修复态势。具体来看，生产端持续修复，多项高频指标超过去年同期水平，需求端结构仍有所分化，消费链明显回升但投资链条受房地产的影响仍相对偏弱。外需方面，低基数叠加“抢出口”使得短期出口仍有韧性，但需要关注出口的变化。　　总体来看，在经历一季度调整后，二季度债市的性价比有所提升。货币政策仍将保持宽松状态，债市存在下行的空间。信用债方面，调整后负carry问题已有所缓解，后续更继续根据利率的走势进行择时操作。　　2025年二季度周期回报将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年一季度在稳汇率、防范资金空转和调控债市杠杆水平等诉求下央行公开市场投放较为克制；此外，同业存款自律新规实施后，银行非银同业存款流出导致银行负债端压力较高；同时叠加政府债发行提速等因素导致市场资金面明显偏紧，资金价格波动幅度较大。在资金面偏紧的影响下， 本季度利率出现了较大幅度的调整。　　基本面方面，本季度政策持续加码，扩内需成为政策重心，经济延续温和修复态势。具体来看，生产端持续修复，多项高频指标超过去年同期水平，需求端结构仍有所分化，消费链明显回升但投资链条受房地产的影响仍相对偏弱。外需方面，低基数叠加“抢出口”使得短期出口仍有韧性，但需要关注出口的变化。　　总体来看，在经历一季度调整后，二季度债市的性价比有所提升。货币政策仍将保持宽松状态，债市存在下行的空间。信用债方面，调整后负carry问题已有所缓解，后续更继续根据利率的走势进行择时操作。　　2025年二季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。