陈韫慧 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债市收益率下行后震荡，曲线走陡。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素是国庆假期后经济数据承压、央行买卖国债释放宽松预期。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素是债基负债端承压。12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，利率曲线明显陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，以信用票息打底，利差交易为辅。展望2026年一季度，赎回费新规重要利空落地，但年初债市还受资金面、信贷开门红成色、政府债发行安排、权益表现等因素扰动，仍难言趋势性行情。操作方面，组合将在基准层面中性偏谨慎，密切关注以上相关因素变化并进行交易策略构建。组合底仓配置中高等级信用债，交易信用利差；交易仓位密切关注不同品种估值和性价比，侧重交易确定性更高的品种和期限段。

2025年四季度，债市收益率下行后震荡，曲线走陡。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素是国庆假期后经济数据承压、央行买卖国债释放宽松预期。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素是债基负债端承压。12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，利率曲线明显陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，以信用票息打底，利差交易为辅。展望2026年一季度，赎回费新规重要利空落地，但年初债市还受资金面、信贷开门红成色、政府债发行安排、权益表现等因素扰动，仍难言趋势性行情。操作方面，组合将在基准层面中性偏谨慎，密切关注以上相关因素变化并进行交易策略构建。组合底仓配置中高等级信用债，交易信用利差；交易仓位密切关注不同品种估值和性价比，侧重交易确定性更高的品种和期限段。

2025年四季度，债市收益率整体呈现先下行后震荡的走势，收益率曲线趋于陡峭。10月份，央行买卖国债释放宽松预期，临近年末，机构面临负债端及利率风险指标的压力，长端利率债面临一定抛压。报告期内，组合在保持稳健票息配置的同时，密切跟踪基准指数的期限结构及久期等关键风险因子，根据资产的风险收益比，在抽样复制的基础上，做好组合的持仓结构调整。展望2026年一季度，经济可能延续“开门红”的态势，央行有望继续维持偏宽松的基调，债市预计延续区间震荡行情，债券收益率相对资金中枢的赔率或将有所改善。

2025年四季度，债市收益率下行后震荡，曲线走陡。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素是国庆假期后经济数据承压、央行买卖国债释放宽松预期。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素是债基负债端承压。12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，利率曲线明显陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，以信用票息打底，利差交易为辅。展望2026年一季度，赎回费新规重要利空落地，但年初债市还受资金面、信贷开门红成色、政府债发行安排、权益表现等因素扰动，仍难言趋势性行情。操作方面，组合将在基准层面中性偏谨慎，密切关注以上相关因素变化并进行交易策略构建。组合底仓配置中高等级信用债，交易信用利差；交易仓位密切关注不同品种估值和性价比，侧重交易确定性更高的品种和期限段。

2025年四季度，债市收益率下行后震荡，曲线走陡。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素是国庆假期后经济数据承压、央行买卖国债释放宽松预期。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素是债基负债端承压。12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，利率曲线明显陡峭化。报告期内，本产品由原广发资管乾利一年持有期债券型集合资产管理计划变更而来。产品密切跟踪市场动向，以信用票息打底，利差交易为辅。展望2026年一季度，赎回费新规重要利空落地，但年初债市还受资金面、信贷开门红成色、政府债发行安排、权益表现等因素扰动，仍难言趋势性行情。操作方面，组合将在基准层面中性偏谨慎，密切关注以上相关因素变化并进行交易策略构建。组合底仓配置中高等级信用债，交易信用利差；交易仓位密切关注不同品种估值和性价比，侧重交易确定性更高的品种和期限段；含权资产部分坚持稳健运作原则，在严控风险和回撤的前提下，充分发挥固收资产的基础收益优势，并通过纪律化的含权增厚策略，努力为基金净值提供增量收益。

2025年四季度，债市收益率下行后震荡，曲线走陡。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素是国庆假期后经济数据承压、央行买卖国债释放宽松预期。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素是债基负债端承压。12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，利率曲线明显陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，以信用票息打底，利差交易为辅。展望2026年一季度，赎回费新规重要利空落地，但年初债市还受资金面、信贷开门红成色、政府债发行安排、权益表现等因素扰动，仍难言趋势性行情。操作方面，组合将在基准层面中性偏谨慎，密切关注以上相关因素变化并进行交易策略构建。组合底仓配置中高等级信用债，交易信用利差；交易仓位密切关注不同品种估值和性价比，侧重交易确定性更高的品种和期限段。

2025年三季度，债券收益率呈陡峭化上行的趋势，但信用债表现总体好于利率债，主要受益于宽松的流动性环境。报告期内，组合保持对基准指数的紧密跟踪，灵活进行抽样复制，提高持仓资产的流动性。展望四季度，我们积极看好信用类指数的底层资产表现。信用类指数工具正在获得越来越多的市场资金认可，而增量资金的进场将带来持续的成分券配置需求。债市经过较为充分的陡峭化调整后，信用债的票息价值和骑乘策略空间明显改善，预计后市机会大于风险。组合将在跟踪指数关键风险因子的基础上，灵活抽样复制，积极寻找成分券的结构性机会。

2025年三季度，债市收益率整体上行，收益率曲线明显走陡。7月份，随着“反内卷”热潮发酵，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在“存款搬家”等讨论影响下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中长端利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端品种有所企稳，但长端和超长端利率债仍有波动。整体而言，三季度债市呈现利率曲线陡峭化特征。报告期内，组合密切跟踪市场动向，调整组合杠杆和久期分布。展望四季度，预计债券市场的主线在于物价、机构行为、政策等。物价方面，年内GDP平减指数低点或已出现，但物价向上弹性仍需密切观察；机构行为方面，需持续关注债基配置意愿的变化；政策方面，观察9月、10月经济数据，以及四季度央行货币政策宽松落地的可能，同时四季度预计会有十五五规划相关政策发布，关注对中长期经济预期的影响。总体来看，四季度债市赔率有所改善。

2025年三季度，债市收益率整体上行，收益率曲线明显走陡。7月份，随着“反内卷”热潮发酵，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在“存款搬家”等讨论影响下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中长端利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端品种有所企稳，但长端和超长端利率债仍有波动。整体而言，三季度债市呈现利率曲线陡峭化特征。报告期内，组合密切跟踪市场动向，调整组合杠杆和久期分布。展望四季度，预计债券市场的主线在于物价、机构行为、政策等。物价方面，年内GDP平减指数低点或已出现，但物价向上弹性仍需密切观察；机构行为方面，需持续关注债基配置意愿的变化；政策方面，观察9月、10月经济数据，以及四季度央行货币政策宽松落地的可能，同时四季度预计会有十五五规划相关政策发布，关注对中长期经济预期的影响。总体来看，四季度债市赔率有所改善。

2025年三季度，债市收益率整体上行，收益率曲线明显走陡。7月份，随着“反内卷”热潮发酵，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在“存款搬家”等讨论影响下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中长端利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端品种有所企稳，但长端和超长端利率债仍有波动。整体而言，三季度债市呈现利率曲线陡峭化特征。报告期内，组合密切跟踪市场动向，调整组合杠杆和久期分布。展望四季度，预计债券市场的主线在于物价、机构行为、政策等。物价方面，年内GDP平减指数低点或已出现，但物价向上弹性仍需密切观察；机构行为方面，需持续关注债基配置意愿的变化；政策方面，观察9月、10月经济数据，以及四季度央行货币政策宽松落地的可能，同时四季度预计会有十五五规划相关政策发布，关注对中长期经济预期的影响。总体来看，四季度债市赔率有所改善。

2025年三季度，债市收益率整体上行，收益率曲线明显走陡。7月份，随着“反内卷”热潮发酵，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在“存款搬家”等讨论的影响下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中长端利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端品种有所企稳，但长端和超长端利率债仍有波动。整体而言，三季度债市呈现利率曲线陡峭化特征。报告期内，组合密切跟踪市场动向，调整组合杠杆和久期分布。展望四季度，预计债券市场的主线在于物价、机构行为、政策等。物价方面，年内GDP平减指数低点或已出现，但物价向上弹性仍需密切观察；机构行为方面，需持续关注债基配置意愿的变化；政策方面，观察9月、10月经济数据，以及四季度央行货币政策宽松落地的可能，同时四季度预计会有十五五规划相关政策发布，关注对中长期经济预期的影响。总体来看，四季度债市赔率有所改善。

2025年上半年，债市收益率整体先上后下。1月至3月中旬，债券市场大幅调整，中短端利率先上行，随后长端和超长端利率大幅上行。主要原因在于货币政策宽松节奏变化和宏观边际变化，资金面明显收紧，1月至2月的经济、金融数据好于预期以及两会修正降息预期等因素。3月下旬至6月底，债券市场逐步修复，市场主线切换为中美贸易摩擦以及流动性宽松。6月底，超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离。总结来看，上半年债市波动幅度加大，利率曲线平坦化，操作策略上，杠铃策略占优、择时影响较大。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整组合久期、杠杆和持仓券种结构。