陈韫慧 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市收益率震荡下行，曲线小幅走平。4月，跨季后流动性超常规宽松，叠加信贷偏弱与理财规模回升，资金端与负债端共振驱动收益率在中旬快速下行，市场沿曲线寻找利差压缩机会。5月，流动性边际收敛，行情转为窄幅震荡，5月下旬央行转向净投放，税期与跨月平稳度过，收益率重启下行。6月，资金价格向政策利率回归，现券触及关键点位后止盈升温、理财预防性赎回浮现，收益率震荡走高；陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊，流动性预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续一季度好转态势，曲线由持续陡峭化转为小幅平坦化，资金与负债端是核心驱动。报告期内，组合紧密跟踪市场变化，对组合久期、杠杆和持仓结构进行动态调整。展望三季度，预计债市围绕流动性、供需与政策三条主线展开。宽松基调有望延续，但资金中枢抬升且内生稳定性降低；政府债供给预计加速，同时需关注稳增长政策最新部署。经济转型与新旧动能分化的大格局未变，预计信贷偏弱与机构欠配仍将形成支撑，但边际力度较二季度或有所弱化。

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平，基金成份券总体供需格局良好，券种利差小幅压缩。报告期内，组合延续精细化的分层抽样策略，高度关注成份券的利差波动风险，通过期限结构、行业利差、券种利差等结构化策略，积极挖掘超额回报交易。展望三季度，预计债市流动性环境延续宽松，但债券供需格局和政策博弈可能带来扰动，债券资产的预期回报或有所降低。组合将保持对债券信用风险的严格把控，灵活调节抽样复制的风险敞口，提高跟踪效率。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，曲线小幅走平。4月，跨季后流动性超常规宽松，叠加信贷偏弱与理财规模回升，资金端与负债端共振驱动收益率在中旬快速下行，市场沿曲线寻找利差压缩机会。5月，流动性边际收敛，行情转为窄幅震荡，5月下旬央行转向净投放，税期与跨月平稳度过，收益率重启下行。6月，资金价格向政策利率回归，现券触及关键点位后止盈升温、理财预防性赎回浮现，收益率震荡走高；陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊，流动性预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续一季度好转态势，曲线由持续陡峭化转为小幅平坦化，资金与负债端是核心驱动。报告期内，组合紧密跟踪市场变化，对组合久期、杠杆和持仓结构进行动态调整。展望三季度，预计债市围绕流动性、供需与政策三条主线展开。宽松基调有望延续，但资金中枢抬升且内生稳定性降低；政府债供给预计加速，同时需关注稳增长政策最新部署。经济转型与新旧动能分化的大格局未变，预计信贷偏弱与机构欠配仍将形成支撑，但边际力度较二季度或有所弱化。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，曲线小幅走平。4月，跨季后流动性超常规宽松，叠加信贷偏弱与理财规模回升，资金端与负债端共振驱动收益率在中旬快速下行，市场沿曲线寻找利差压缩机会。5月，流动性边际收敛，行情转为窄幅震荡；下旬央行转向净投放，税期与跨月平稳度过，收益率重启下行。6月，资金价格向政策利率回归，现券触关键点位后止盈升温、理财预防性赎回浮现，收益率震荡走高；陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊，流动性预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续一季度好转态势，曲线由持续陡峭化转为小幅平坦化，资金与负债端是核心驱动。报告期内，组合延续了持有至到期策略，主要进行了融资操作；进入开放期后，组合降低了整体杠杆水平，进行流动性管理。展望三季度，预计债市围绕流动性、供需与政策三条主线展开。宽松基调有望延续，但资金中枢抬升且内生稳定性降低；政府债供给预计加速，同时需关注稳增长政策最新部署。经济转型与新旧动能分化的大格局未变，信贷偏弱与机构欠配仍形成支撑，但边际力度较二季度或有所弱化。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，曲线小幅走平。4月，跨季后流动性超常规宽松，叠加信贷偏弱与理财规模回升，资金端与负债端共振驱动收益率在中旬快速下行，市场沿曲线寻找利差压缩机会。5月，流动性边际收敛，行情转为窄幅震荡，5月下旬央行转向净投放，税期与跨月平稳度过，收益率重启下行。6月，资金价格向政策利率回归，现券触及关键点位后止盈升温、理财预防性赎回浮现，收益率震荡走高；陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊，流动性预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续一季度好转态势，曲线由持续陡峭化转为小幅平坦化，资金与负债端是核心驱动。报告期内，组合紧密跟踪市场变化，对组合久期、杠杆和持仓结构进行动态调整。展望三季度，预计债市围绕流动性、供需与政策三条主线展开。宽松基调有望延续，但资金中枢抬升且内生稳定性降低；政府债供给预计加速，同时需关注稳增长政策最新部署。经济转型与新旧动能分化的大格局未变，预计信贷偏弱与机构欠配仍将形成支撑，但边际力度较二季度或有所弱化。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，曲线小幅走平。4月，跨季后流动性超常规宽松，叠加信贷偏弱与理财规模回升，资金端与负债端共振驱动收益率在中旬快速下行，市场沿曲线寻找利差压缩机会。5月，流动性边际收敛，行情转为窄幅震荡，5月下旬央行转向净投放，税期与跨月平稳度过，收益率重启下行。6月，资金价格向政策利率回归，现券触及关键点位后止盈升温、理财预防性赎回浮现，收益率震荡走高；陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊，流动性预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续一季度好转态势，曲线由持续陡峭化转为小幅平坦化，资金与负债端是核心驱动。报告期内，组合紧密跟踪市场变化，对组合久期、杠杆和持仓结构进行动态调整。展望三季度，预计债市围绕流动性、供需与政策三条主线展开。宽松基调有望延续，但资金中枢抬升且内生稳定性降低；政府债供给预计加速，同时需关注稳增长政策最新部署。经济转型与新旧动能分化的大格局未变，预计信贷偏弱与机构欠配仍将形成支撑，但边际力度较二季度或有所弱化。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，曲线小幅走平。4月，跨季后流动性超常规宽松，叠加信贷偏弱与理财规模回升，资金端与负债端共振驱动收益率在中旬快速下行，市场沿曲线寻找利差压缩机会。5月，流动性边际收敛，行情转为窄幅震荡，5月下旬央行转向净投放，税期与跨月平稳度过，收益率重启下行。6月，资金价格向政策利率回归，现券触及关键点位后止盈升温、理财预防性赎回浮现，收益率震荡走高；陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊，流动性预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续一季度好转态势，曲线由持续陡峭化转为小幅平坦化，资金与负债端是核心驱动。权益市场方面，二季度A股延续结构性行情，科创50领涨全市场，半导体、AI算力等科技主线持续强势，而消费、金融等传统板块表现疲弱，市场呈现显著的“K型分化”格局。4月关税摩擦升级一度引发调整，但5月起政策端持续释放科技产业支持信号，叠加全球AI资本开支景气上行，科技赛道快速修复并创出新高。报告期内，组合密切跟踪市场变化，债券方面，组合灵活调整券种结构、杠杆水平与久期分布；权益方面，组合严格根据风险预算，合理控制仓位，重点围绕科技成长主线布局。展望三季度，预计债市围绕流动性、供需与政策三条主线展开。宽松基调有望延续，但资金中枢抬升且内生稳定性降低；政府债供给加速，政金债可能随新型政策性金融工具落地而放量；同时关注稳增长政策最新部署。经济转型与新旧动能分化的大格局未变，预计信贷偏弱与机构欠配仍将形成支撑，但边际力度较二季度或有所弱化。权益方面，三季度预计科技主线不改，但内部将加速分化，业绩兑现成为核心筛选标准。组合将持续关注产业趋势明确、业绩可见度高的标的，同时关注政策催化下消费及周期板块的阶段性修复机会，继续严格根据风险预算合理控制仓位，对估值透支品种严格执行止盈纪律。

2026年二季度，债市收益率震荡下行，曲线小幅走平。4月，跨季后流动性超常规宽松，叠加信贷偏弱与理财规模回升，资金端与负债端共振驱动收益率在中旬快速下行，市场沿曲线寻找利差压缩机会。5月，流动性边际收敛，行情转为窄幅震荡，5月下旬央行转向净投放，税期与跨月平稳度过，收益率重启下行。6月，资金价格向政策利率回归，现券触及关键点位后止盈升温、理财预防性赎回浮现，收益率震荡走高；陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊，流动性预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续一季度好转态势，曲线由持续陡峭化转为小幅平坦化，资金与负债端是核心驱动。报告期内，组合紧密跟踪市场变化，对组合久期、杠杆和持仓结构进行动态调整。展望三季度，预计债市围绕流动性、供需与政策三条主线展开。宽松基调有望延续，但资金中枢抬升且内生稳定性降低；政府债供给预计加速，同时需关注稳增长政策最新部署。经济转型与新旧动能分化的大格局未变，预计信贷偏弱与机构欠配仍将形成支撑，但边际力度较二季度或有所弱化。

2026年一季度，债券市场整体呈现震荡偏强运行态势。宏观方面，经济修复仍处于渐进阶段，内需改善节奏偏缓；政策层面，货币政策保持稳健偏宽松取向，流动性投放节奏平稳；同时，银行负债成本持续下降。在此背景下，利率债收益率中枢小幅下行。信用债方面，机构配置需求延续，信用利差整体维持低位运行。权益市场整体呈现震荡分化格局，主要指数波动运行，结构性行情特征较为明显，价值与高股息板块相对稳健，部分成长板块受盈利兑现及估值约束影响波动加大。资金层面，市场风险偏好整体处于中性水平，增量资金入市节奏偏缓。报告期内，组合的权益仓位主要把握行业轮动策略，以及微盘策略的配置和交易机会；债券仓位把握票息甄选和骑乘交易机会。展望二季度，债券方面，预计短端稳、长端震荡，一是前期支撑债市的逻辑未发生根本变化，资金面宽松叠加银行负债成本下降，输入性通胀预计还不会改变央行偏宽松的货币政策态度，中短端仍具备一定配置价值；但存单下行至1.5%附近水平后，短端超额已被大幅压缩，中短端性价比低的品种可以适度止盈；二是长端同时受到供给（预计二、三季度供给将大于一季度）、油价抬升带来的输入性通胀预期、股市波动或持续加大的多重扰动，预计走势偏震荡，但期限利差在高位，叠加配置力量充足，预计收益率曲线持续走陡风险相比去年可控，操作方面，底仓配置中高等级信用债，交易信用利差；交易仓位部分，将密切关注不同品种估值和性价比，侧重交易确定性更高的品种和期限段。权益方面，市场风险偏好明显受到油价与通胀担忧的冲击，并且仍将影响未来一段时间市场的走势，操作方面，将积极平衡组合锐度和回撤进行仓位控制，配置和交易方向上将关注赔率高的高景气品种、安全相关的战略能源方向、把握市场波动放大的机会，适度参与行业轮动交易，提升高弹性微盘策略配置比例。

2026年一季度，债券市场整体呈现震荡偏强运行态势。宏观方面，经济修复仍处于渐进阶段，内需改善节奏偏缓；政策层面，货币政策保持稳健偏宽松取向，流动性投放节奏平稳；同时，银行负债成本持续下降。在此背景下，利率债收益率中枢小幅下行。信用债方面，机构配置需求延续，信用利差整体维持低位运行。总体来看，一季度债市表现稳健。报告期内，组合紧密跟随市场变化，动态调整久期水平与持仓结构。展望二季度，预计短端稳、长端震荡，一是前期支撑债市的逻辑未发生根本变化，资金面宽松叠加银行负债成本下降，输入性通胀预计还不会改变央行偏宽松的货币政策态度，中短端仍具备一定配置价值；但存单下行至1.5%附近水平后，短端超额已被大幅压缩，中短端性价比低的品种可以适度止盈；二是长端同时受到供给（预计二、三季度供给将大于一季度）、油价抬升带来的输入性通胀预期、股市波动或持续加大的多重扰动，预计走势偏震荡，但期限利差在高位，叠加配置力量充足，预计收益率曲线持续走陡风险相比去年可控。未来组合将继续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，组合底仓配置中高等级信用债，交易信用利差；交易仓位部分，将密切关注不同品种估值和性价比，侧重交易确定性更高的品种和期限段。

2026年一季度，债券市场整体呈现震荡偏强运行态势。宏观方面，经济修复仍处于渐进阶段，内需改善节奏偏缓；政策层面，货币政策保持稳健偏宽松取向，流动性投放节奏平稳；同时，银行负债成本持续下降。在此背景下，利率债收益率中枢小幅下行。信用债方面，机构配置需求延续，信用利差整体维持低位运行。总体来看，一季度债市表现稳健。报告期内，组合紧密跟随市场变化，动态调整久期水平与持仓结构。展望二季度，预计短端稳、长端震荡，一是前期支撑债市的逻辑未发生根本变化，资金面宽松叠加银行负债成本下降，输入性通胀预计还不会改变央行偏宽松的货币政策态度，中短端仍具备一定配置价值；但存单下行至1.5%附近水平后，短端超额已被大幅压缩，中短端性价比低的品种可以适度止盈；二是长端同时受到供给（预计二、三季度供给将大于一季度）、油价抬升带来的输入性通胀预期、股市波动或持续加大的多重扰动，预计走势偏震荡，但期限利差在高位，叠加配置力量充足，预计收益率曲线持续走陡风险相比去年可控。未来组合将继续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，组合底仓配置中高等级信用债，交易信用利差；交易仓位部分，将密切关注不同品种估值和性价比，侧重交易确定性更高的品种和期限段。

2026年一季度，债券收益率整体呈现震荡下行走势，但收益率曲线延续去年的陡峭化形态；信用债整体表现优于利率债，主要受益于流动性环境较为宽松以及机构负债端较为稳定。报告期内，组合保持对基准指数的紧密跟踪，在抽样复制的基础上，根据市场波动，灵活管理风险敞口。展望二季度，预计债市环境的主要变化将来自于输入性通胀的风险，整体对债市难言利好；但正如央行货币政策报告所述，国内经济仍呈现“供强需弱”的局面，因此，预计债市难以脱离震荡行情。