刘淑霞 - 基金投资策略和运作

3季度，国内主要的股票指数大幅上涨，9月初震荡回落后继续上行格局。全球股市有所分化，越南、日本和美国股市均较大幅度上涨，德国股市微跌。恒生指数和中证可转换债券指数也大涨。A股板块指数方面，创业板指和科创50指数表现出彩，涨幅50%上下。行业上看，通信、电子、电力设备及有色的涨幅出彩，超过40%；银行和综合金融跌幅较大。另类资产方面，黄金大涨，原油走弱。债券方面，境内债表现不佳，中债10年期国债利率上行20bp以上，美国10年期国债收益率有所下行。基金表现看，中证偏股基金指数大幅上涨，中证债券型基金指数基本走平。本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。本基金资产投资范围较全，其投资遵循“多国别、多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人里面再进行精选。本基金的资产配置策略主要是在权益型基金（含境内股票和境外股票）、债券型基金（含国内债券和境外债券）和商品基金等资产之间进行灵活搭配。本基金为了更好地满足持有人对于养老的目标，考虑的配置周期相对较长。3季度操作不多，优化了权益基金的持仓结构，总体上由成长向顺周期倾斜。展望未来，股债收益比降低但A股相比债券仍有比较大的优势，我们对A股依然相对乐观，未来企业盈利有望逐步修复，值得继续关注，但认为更多体现为结构性机会。由于去年9月以来市场大幅上涨，A股总体估值有比较大抬升，不能只考虑收益，还要考虑波动，需要对个别阶段性估值偏高领域保持谨慎。债券维持中性看法，尽管收益率上行后释放了部分风险，但静态收益率较低，收益率继续下行空间有限，投资者的风险偏好有所提升，需要关注潜在的存量资金腾挪可能带来的风险，中长期信心的提升也降低纯固收的吸引力。对于黄金，我们认为仍然具备战略配置价值，长期跟股债的相关性低，但考虑目前绝对价格并不低，我们会适当配置。豆粕方面，供给较大，价格承压，ETF的短期溢价率较高，关注风险，风险释放后再寻找机会。QDII方面，继续看好美元债的表现，风险在于汇率；美股中性，估值高位，但企业盈利上调；长期关注越南和德国股市。基于上述判断，本基金未来仍将坚持多元资产的配置思路，本基金将主要以中短债基金和货币基金积累安全垫，战略配置黄金，适当搭配含权债基和境外债基，并均衡配置ETF、指数增强基金和长期优质的主观多头管理人，辅以预判景气度可能变化的主题基金提高弹性。本基金是稳健型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，我们会继续努力，力争为投资者获得长期的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

3季度，国内主要的股票指数大幅上涨，9月初震荡回落后继续上行格局。全球股市有所分化，越南、日本和美国股市均较大幅度上涨，德国股市微跌。恒生指数和中证可转换债券指数也大涨。A股板块指数方面，创业板指和科创50指数表现出彩，涨幅50%上下。行业上看，通信、电子、电力设备及有色的涨幅出彩，超过40%；银行和综合金融跌幅较大。另类资产方面，黄金大涨，原油走弱。债券方面，境内债表现不佳，中债10年期国债利率上行20bp以上，美国10年期国债收益率有所下行。基金表现看，中证偏股基金指数大幅上涨，中证债券型基金指数基本走平。本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。本基金资产投资范围较全，其投资遵循“多国别、多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人里面再进行精选。本基金的资产配置策略主要是在权益型基金（含境内股票和境外股票）、债券型基金（含国内债券和境外债券）和商品基金等资产之间灵活搭配。本基金的可投权益资产比例较高，为了更好地满足持有人对于养老的目标，考虑的配置周期相对较长。3季度恰逢该产品三年封闭期到期开放，在平稳应对流动性的同时，本基金优化了权益基金的持仓结构，总体上由成长向均衡和顺周期倾斜。展望未来，股债收益比降低但A股相比债券仍有比较大的优势，我们对A股依然相对乐观，未来企业盈利有望逐步修复，值得继续关注，但认为更多体现为结构性机会。由于去年9月以来市场大幅上涨，A股总体估值有比较大抬升，不能只考虑收益，还要考虑波动，需要对个别阶段性估值偏高领域保持谨慎。债券维持中性看法，尽管收益率上行后释放了部分风险，但静态收益率较低，收益率继续下行空间有限，投资者的风险偏好有所提升，需要关注潜在的存量资金腾挪可能带来的风险，中长期信心的提升也降低纯固收的吸引力。对于黄金，我们认为仍然具备战略配置价值，长期跟股债的相关性低，但考虑目前绝对价格并不低，我们会适当配置。豆粕方面，供给较大，价格承压，ETF的短期溢价率较高，关注风险，风险释放后再寻找机会。QDII方面，继续看好美元债的表现，风险在于汇率；美股中性，估值高位，但企业盈利上调；长期关注越南和德国股市。基于上述判断，本基金未来仍将坚持多元资产的配置思路，本基金将主要以中短债基金和货币基金积累安全垫，战略配置黄金，适当搭配含权债基和境外债基，并均衡配置ETF、指数增强基金和长期优质的主观多头管理人，辅以预判景气度可能变化的主题基金提高弹性。本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为投资者获得长期的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

3季度，国内主要的股票指数大幅上涨，9月初震荡回落后继续上行格局。全球股市有所分化，越南、日本和美国股市均较大幅度上涨，德国股市微跌。恒生指数和中证可转换债券指数也大涨。A股板块指数方面，创业板指和科创50指数表现出彩，涨幅50%上下。行业上看，通信、电子、电力设备及有色的涨幅出彩，超过40%；银行和综合金融跌幅较大。另类资产方面，黄金大涨，原油走弱。债券方面，境内债表现不佳，中债10年期国债利率上行20bp以上，美国10年期国债收益率有所下行。基金表现看，中证偏股基金指数大幅上涨，中证债券型基金指数基本走平。本基金的定位权益仓位较高，主要是精选管理人进行投资，并在相对极致的市场中进行仓位的逆向选择。管理人方面，主动和被动结合，以内部管理人为主，适当搭配外部。3季度依旧超配权益，但在权益内部进行了较大的结构优化，大幅降低了TMT的配置比例，加仓了顺周期和金融，目前的持仓结构更向基准靠拢。期间，考虑权益市场波动率的变化，阶段性降低过权益的仓位。展望未来，股债收益比降低但A股相比债券仍有比较大的优势，我们对A股依然相对乐观，未来企业盈利有望逐步修复，值得继续关注，但认为更多体现为结构性机会。由于去年9月以来市场大幅上涨，A股总体估值有比较大抬升，不能只考虑收益，还要考虑波动，需要对个别阶段性估值偏高领域保持谨慎。债券维持中性看法，尽管收益率上行后释放了部分风险，但静态收益率较低，收益率继续下行空间有限，投资者的风险偏好有所提升，需要关注潜在的存量资金腾挪可能带来的风险，中长期信心的提升也降低纯固收的吸引力。对于黄金，我们认为仍然具备战略配置价值，长期跟股债的相关性低，但考虑目前绝对价格并不低，我们会适当配置。豆粕方面，供给较大，价格承压，ETF的短期溢价率较高，关注风险，风险释放后再寻找机会。基于上述判断，本基金仍将超配权益，并在权益内部进行管理人的持续筛选和优化配置。但考虑历史比较，中证偏股基金指数年度30%以上的收益率已经属于较高的水平，我们也会多考虑潜在的风险，在仓位上根据波动率变化灵活应对，随时准备一些逆向的选择，争取能够提升组合长期的收益风险比，我们会继续努力，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

3季度，国内主要的股票指数大幅上涨，9月初震荡回落后继续上行格局。全球股市有所分化，越南、日本和美国股市均较大幅度上涨，德国股市微跌。恒生指数和中证可转换债券指数也大涨。A股板块指数方面，创业板指和科创50指数表现出彩，涨幅50%上下。行业上看，通信、电子、电力设备及有色的涨幅出彩，超过40%；银行和综合金融跌幅较大。另类资产方面，黄金大涨，原油走弱。债券方面，境内债表现不佳，中债10年期国债利率上行20bp以上，美国10年期国债收益率有所下行。基金表现看，中证偏股基金指数大幅上涨，中证债券型基金指数基本走平。本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。本基金在投资过程中遵循“多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人中进行精选。本基金的资产配置策略主要是在股票、债券和商品等资产之间进行灵活搭配。本季度基于对不同资产的风险收益比的权衡，以及控制最大回撤的目标，降低了权益基金的仓位，优化了权益基金的持仓结构，并精简了管理人，从成长向周期和金融地产消费倾斜。展望未来，股债收益比降低但A股相比债券仍有比较大的优势，我们对A股依然相对乐观，未来企业盈利有望逐步修复，值得继续关注，但认为更多体现为结构性机会。由于去年9月以来市场大幅上涨，A股总体估值有比较大抬升，不能只考虑收益，还要考虑波动，需要对个别阶段性估值偏高领域保持谨慎。债券维持中性看法，尽管收益率上行后释放了部分风险，但静态收益率较低，收益率继续下行空间有限，投资者的风险偏好有所提升，需要关注潜在的存量资金腾挪可能带来的风险，中长期信心的提升也降低纯固收的吸引力。对于黄金，我们认为仍然具备战略配置价值，长期跟股债的相关性低，但考虑目前绝对价格并不低，我们会适当配置。豆粕方面，供给较大，价格承压，ETF的短期溢价率较高，关注风险，风险释放后再寻找机会。基于上述判断，本基金未来将继续坚持多资产的思路，在股票、债券和商品等多元资产上进行配置，并根据回撤情况灵活调整。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，A股表现阶段性领先港股；万得微盘股指数在季度内创历史新高、黄金创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企在全球竞争力的提升不断被证明。本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重；进一步提升了科技类资产的权重，并根据基本面边际变化所带来的预期变化在结构上进行了战术性调整；略提升制造类基金的比重；2）主动基金方面，主要基于预期回报和基金策略本身变化进行了品种上的调整。本期重点思考了以下问题：1）主动基金超额创造的来源，除基金经理本身策略之外，团队的重要性凸显，尤其在面对于复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺；2）企业价值创造的来源。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心、多思考投资决策和组合的“保护”，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，A股表现阶段性领先港股；万得微盘股指数在季度内创历史新高、黄金创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企在全球竞争力的提升不断被证明。本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重；进一步提升了科技类资产的权重，并根据基本面边际变化所带来的预期变化在结构上进行了战术性调整；略提升制造类基金的比重；2）主动基金方面，主要基于预期回报和基金策略本身变化进行了品种上的调整。本期重点思考了以下问题：1）主动基金超额创造的来源，除基金经理本身策略之外，团队的重要性凸显，尤其在面对于复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺；2）企业价值创造的来源。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心、多思考投资决策和组合的“保护”，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，A股表现阶段性领先港股；万得微盘股指数在季度内创历史新高、黄金创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企在全球竞争力的提升不断被证明。本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重；进一步提升了科技类资产的权重，并根据基本面边际变化所带来的预期变化在结构上进行了战术性调整；略提升制造类基金的比重；2）主动基金方面，主要基于预期回报和基金策略本身变化进行了品种上的调整。本期重点思考了以下问题：1）主动基金超额创造的来源，除基金经理本身策略之外，团队的重要性凸显，尤其在面对于复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺；2）企业价值创造的来源。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心、多思考投资决策和组合的“保护”，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

3季度，国内主要的股票指数大幅上涨，9月初震荡回落后继续上行格局。全球股市有所分化，越南、日本和美国股市均较大幅度上涨，德国股市微跌。恒生指数和中证可转换债券指数也大涨。A股板块指数方面，创业板指和科创50指数表现出彩，涨幅50%上下。行业上看，通信、电子、电力设备及有色的涨幅出彩，超过40%；银行和综合金融跌幅较大。另类资产方面，黄金大涨，原油走弱。债券方面，境内债表现不佳，中债10年期国债利率上行20bp以上，美国10年期国债收益率有所下行。基金表现看，中证偏股基金指数大幅上涨，中证债券型基金指数基本走平。本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。本基金在投资过程中遵循“多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人中进行精选。本基金的资产配置策略主要是在股票、债券和商品等资产之间进行灵活搭配。本季度基于对不同资产的风险收益比的权衡，以及控制最大回撤的目标，降低了二级债基的配置，优化了权益基金的持仓结构，从成长向周期和金融地产倾斜。展望未来，股债收益比降低但A股相比债券仍有比较大的优势，我们对A股依然相对乐观，未来企业盈利有望逐步修复，值得继续关注，但认为更多体现为结构性机会。由于去年9月以来市场大幅上涨，A股总体估值有比较大抬升，不能只考虑收益，还要考虑波动，需要对个别阶段性估值偏高领域保持谨慎。债券维持中性看法，尽管收益率上行后释放了部分风险，但静态收益率较低，收益率继续下行空间有限，投资者的风险偏好有所提升，需要关注潜在的存量资金腾挪可能带来的风险，中长期信心的提升也降低纯固收的吸引力。对于黄金，我们认为仍然具备战略配置价值，长期跟股债的相关性低，但考虑目前绝对价格并不低，我们并不打算超配太多。豆粕方面，供给较大，价格承压，ETF的短期溢价率较高，关注风险，风险释放后再寻找机会。基于上述判断，本基金未来将继续坚持多资产的思路，在股票、债券和商品等多元资产上进行配置，并根据回撤情况灵活调整。本基金重视投资组合的风险管理，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得相对稳定的投资回报，我们会继续努力，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2025年上半年，估值较低的港股指数表现出彩。A股方面，跟经济相关的沪深300表现较弱，但中小市值指数均呈现较大幅度上涨，尤其是微盘股指数异常亮眼。上半年虽受特朗普“对等关税”影响有所扰动，但整体不改向上格局，主动基金的赚钱效应比较明显。行业上看，有色、银行、传媒和军工表现居前，煤炭、房地产和食品饮料跌幅较大。海外方面，德国股市表现突出；美国股市中规中矩，但波动明显加大。债券方面，国内债市相对平淡，美债虽有一定的利率下行，但QDII基金受到美元贬值的一定影响。转债受益于结构和固收+产品的追捧，涨幅可观。另类资产方面，黄金表现亮眼。基金表现看，中证偏股基金指数大幅跑赢中证债券型基金指数，且二者均获取了正收益。本基金是平衡型养老目标风险基金，权益仓位的战略中枢为50%，阶段性会根据市场的判断进行战术配置的调整。本基金在全市场优选基金，综合考虑债券管理能力以及债券型产品本身的特性和费用比较两方面，本基金的国内债券基金投资基本上以投资管理人内部产品为主，其余在全市场优选。我们投资一直遵循“多国别、多资产、多策略和多管理人”的思路，在产品约定的投资范围内尽量做到适度分散，通过不同相关性的资产降低组合的波动，提升投资者的体验。在具体投资角度，信奉“均值回归”和“适度逆向”，运用“核心+卫星+交易”的搭配方式，保持相对较低的换手，同时根据市场动态调节。上半年组合国内债券久期缩短，保持一定的二级债基配置，并对美元债进行了加仓；黄金基金配置比例向中枢靠拢；权益部分结构持续优化；加仓了场内折价基金。

上半年国内主要的股票指数基本都出现上涨，中证红利指数出现一定的负收益，整体市场的活跃度保持在较高的水平，市场日均成交量都超过1万亿元，保持在较高水平。除了4月初美国关税战带来了短暂的调整之外，其余时间基本呈现震荡上行的趋势。AI产业趋势、新消费、创新药等方向的股票表现突出。在申万行业层面，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业出现一定跌幅。在风格层面，300价值风格指数领先300成长风格指数，低市盈率指数涨幅略高于中高市盈率指数。上半年，港股出现大幅上涨，主要港股宽基指数上涨幅度都接近20%，恒生沪深港通AH股溢价指数震荡下行，从去年底的143降低到130附近。海外欧美主要股指上半年总体上涨，其中美国大幅落后于欧洲，美国主要指数先抑后扬，且双双创出新高。债券资产方面，上半年美国10年期国债收益率震荡下行35bp；而国内10年期国债收益率呈现宽幅震荡，一度上行到1.9%左右，后快速下行。商品类资产方面，黄金大幅上涨超过20%，豆粕仅出现低个位数小幅上涨。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，上半年我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的成长风格基金和超额收益持续性较强的量化指数增强基金，代替被动指数基金，随着被动指数基金规模的大幅增加，未来市场定价无效的机会将会增多，有利于主动投资通过合理定价创造超额收益；2、继续增加折价幅度较大的场内交易基金的配置比例，以获取折价收敛的收益；3、卖出了个别更换了基金经理的基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。上半年本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，随着A股市场活跃度的提升，上半年结构配置方面有如下变化。在权益类资产方面：1、继续增加了偏成长风格基金的配置比例，降低了偏价值风格基金的比例，根据价值成长风格的相对性价比，我们未来更加看好偏成长风格；2、随着个别行业和方向的大幅上涨，如创新药，我们适度卖出了相关基金，兑现了部分收益。在固收类资产方面：随着国内债券到期收益率水平的进一步下降，我们适度增加了货币基金以及短债基金的配置比例，降低了国内中长期纯债基金的配置比例。在商品类资产方面，我们在市场恐慌性下跌的时候增加了黄金基金的配置，黄金作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险；另外我们还少量配置了其他商品基金。

2025年上半年，估值较低的港股指数表现出彩。A股方面，跟经济相关的沪深300表现较弱，但中小市值指数均呈现较大幅度上涨，尤其是微盘股指数异常亮眼。上半年虽受特朗普“对等关税”影响有所扰动，但整体不改向上格局，主动基金的赚钱效应比较明显。行业上看，有色、银行、传媒和军工表现居前，煤炭、房地产和食品饮料跌幅较大。海外方面，德国股市表现突出；美国股市中规中矩，但波动明显加大。债券方面，国内债市相对平淡，美债虽有一定的利率下行，但QDII基金受到美元贬值的一定影响。转债受益于结构和固收+产品的追捧，涨幅可观。另类资产方面，黄金表现亮眼。基金表现看，中证偏股基金指数大幅跑赢中证债券型基金指数，且二者均获取了正收益。本基金是稳健型养老目标风险基金，权益仓位的战略中枢为25%，阶段性会根据市场的判断进行战术配置的调整。本基金在全市场优选基金，综合考虑债券管理能力以及债券型产品本身的特性和费用比较两方面，本基金的国内债券基金投资基本上以投资管理人内部产品为主，其余在全市场优选。我们投资一直遵循“多国别、多资产、多策略和多管理人”的思路，在产品约定的投资范围内尽量做到适度分散，通过不同相关性的资产降低组合的波动，提升投资者的体验。在具体投资角度，信奉“均值回归”和“适度逆向”，运用“核心+卫星+交易”的搭配方式，保持相对较低的换手，同时根据市场动态调节。上半年组合国内债券部分久期缩短，保持一定的二级债基配置，并对美元债基金进行了加仓；黄金基金配置比例向中枢靠拢；权益部分结构持续优化；加仓了场内折价基金。

2025年上半年A股市场在复杂多变的内外部环境中展现出韧性，主要指数呈现震荡上行态势。市场结构性分化明显，科技成长股表现突出，传统周期股相对疲弱。从行业上看，人工智能和创新药由于自身产业的大幅发展，表现突出；而与内需相关的消费、地产等相关行业表现相对落后。风格上看，依然是小盘占优，大盘相对落后。本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选基金，力争实现战胜基准并实现资产的长期增值。在组合构建上，本基金大部分仓位投资于不同投资策略的优秀基金，形成相对均衡的风格配置，并利用少数仓位进行了风格或行业偏离。在本报告期内，组合基本维持了平稳运作，并根据不同资产的性价比进行了调整。在本报告期内，我们进一步加大了不同风格基金在不同市场环境下表现的研究，并在报告期内，相对年初均衡的组合进行了一定的偏离；另外，我们一直强调在“百年未有之大变局”下，需要进一步提高基金精选选择标准，在本报告期内根据我们对基金经理行为的观察，对组合进行了一定的调整和优化。随着我们对不同风格资产的属性认知，本基金也适当参与商品（主要是黄金和豆粕）、REITs以及长久期债券的配置，虽然配置比例不高，但是有助于我们观察不同资产之间的联动性和对冲性，为未来我们进一步分散化配置打下基础。回顾上半年的操作，我们在风格上操作的思路相对清晰，由于2024年红利资产超额较高，我们在年初适当向成长和小盘风格偏离，并相对高配了港股。随着市场的上涨以及小微盘的逐步过热，我们适度在4月初减仓了小盘，并在4月7日中美贸易战之前，适当增加了红利和稳定类资产，减少成长资产。另外上半年的主要操作是在5月份适度加仓了AI相关的配置，主要原因是我们观察到随着海外大模型的进步，AI Agent为代表的应用逐步在形成商业模式闭环，但是由于市场相对悲观，国内相关资产并没有表现，因此我们选择适当提高AI的配置。总体来看，基金在上半年表现尚可，相对基准取得了一定的超额，在未来，我们将继续沿着既定的策略，以持有人利益为核心，努力为持有人创造价值。