单坤施罗德基金管理（中国）有限公司 | 管理/从业年限 | 2.4 年/19 年 | 0元 / 9.18亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 3 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.05% | |
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单坤 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
施罗德恒享债券(020042)020042.jj施罗德恒享债券型证券投资基金2026年第一季度报告 
2026年1季度，国内债券市场呈现窄幅波动的状态。开年公募基金销售费用新规落地，叠加市场担心债券供给放量，债市出现窄幅调整和利率曲线的陡峭化。3月中东局势突发变化，但中国债券市场在全球债市大幅动荡中展现出韧性。受中东局势升级、国际油价飙升的影响，全球通胀预期急剧升温，美国10年期国债收益率一度突破4.25%，创近8个月新高，同时伴随着美元低位走强。中国债市虽受情绪波及，30年期国债收益率一度大幅上行，但很快在央行宽松政策预期支撑和银行保险的配置需求提升等因素影响下，市场逐步企稳，与全球抛售债券形成鲜明对比。整体来看，中东局势对亚洲和欧洲的资本市场影响最大，中国债市的负相关性和避险属性进一步凸显，但波动率略显不足。基本面数据方面，一季度经济数据整体超市场预期，主要是出口和投资驱动。CPI和PPI都出现明显回升，市场开始担忧“再通胀”压力，对债券市场产生扰动。但央行及时表态“坚定维护金融市场平稳运行”。需要强调的是，当前物价回升主要由春节错位、国际能源价格波动等短期因素驱动，国内需求端的短板依然需要时间恢复。由于经济数据出现比较好的开局，市场预期央行可能延后推出降准降息的货币政策。投资策略和运作方面，基于对于国内经济基本面、房地产市场政策变化和通胀的判断，报告期内本基金在债券方面维持信用债和利率债的相对平衡，仅在利率久期上有所降低。权益方面，本基金继续维持股票、股票ETF、可转债的动态配置，总体仓位保持在15%-19%区间。整体而言，我们期望通过个股精选、股票ETF主动轮动策略和久期策略来实现获取超额收益和对冲风险的目的。
施罗德添源纯债债券(023113)023113.jj施罗德添源纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，中国经济实现良好开局。前两个月规模以上工业增加值同比增长6.3%，货物进出口总额同比增长18.3%，固定资产投资由降转增，同比增长1.8%。尽管内需仍显疲软，但外需强劲及新兴产业（如人工智能、新能源）快速发展为经济增长注入新动能。财政政策靠前发力，地方债发行前置，专项债重点投向重大基建与新质生产力领域；货币政策延续“适度宽松”基调，M2同比增长9%，社会融资规模创历史新高，结构性工具利率下调25个基点，有效降低实体经济融资成本。债券市场方面，一季度利率呈“N”型走势，受股债跷跷板效应、通胀预期升温及长债供给增加等因素影响，收益率震荡上行。利率债发行同比增长8%，信用债发行保持稳定。整体资金面平稳偏松，DR007维持低位，为债市提供支撑。综上，一季度宏观政策协同发力，经济温和复苏，债市波动中蕴含配置机会，为基金产品运作提供了相对有利的环境。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，灵活使用杠杆策略、久期策略，在长端择机进行交易性投资，以实现降低组合波动的同时，增厚组合收益。
施罗德添益债券(022316)022316.jj施罗德添益债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，中国经济实现良好开局。前两个月规模以上工业增加值同比增长6.3%，货物进出口总额同比增长18.3%，固定资产投资由降转增，同比增长1.8%。尽管内需仍显疲软，但外需强劲及新兴产业（如人工智能、新能源）快速发展为经济增长注入新动能。财政政策靠前发力，地方债发行前置，专项债重点投向重大基建与新质生产力领域；货币政策延续“适度宽松”基调，M2同比增长9%，社会融资规模创历史新高，结构性工具利率下调25个基点，有效降低实体经济融资成本。债券市场方面，一季度利率呈“N”型走势，受股债跷跷板效应、通胀预期升温及长债供给增加等因素影响，收益率震荡上行。利率债发行同比增长8%，信用债发行保持稳定。整体资金面平稳偏松，DR007维持低位，为债市提供支撑。综上，一季度宏观政策协同发力，经济温和复苏，债市波动中蕴含配置机会，为基金产品运作提供了相对有利的环境。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，一方面把握市场调整机会，积极甄选优质短期信用债券，另一方面在长端择机进行交易性投资，获取收益率下行过程中的资本利得收益，以实现降低组合波动的同时，增强交易性机会增厚收益。
施罗德恒享债券(020042)020042.jj施罗德恒享债券型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，持续多年的债券市场单边牛市在2025年面临挑战，尽管依然在相对宽松的货币政策周期里，但债市却步入低位震荡行情。10年期国债到期收益率围绕在1.65% -1.9%区间形成了“上有顶，下有底”的震荡格局，2025年债券市场主要围绕央行购买债券行为、权益市场表现、4月开始的中美关税扰动及行业新规四个比较重要的核心因素来演绎。我们特别注意到随着银行存款利息地不断下降，债券市场带给投资人的静态收益率和资金成本之间的利差非常小，导致利率债的交易属性大幅提升。反观信用债市场则呈现相对稳定的状态，得益于供需关系的维持，商业银行的理财规模稳定上升，在地方政府不断化解隐形债务的大背景下，叠加经济转型期信贷需求的收缩，信用债供给依然维持低位。投资策略和运作方面， 我们2025年整体保持动态调整投资策略，但权益仓位一直维持高位，核心的观点来自于美元的走弱，黄金、资源品和AI的走强。固定收益方面主要集中在利率债曲线和久期策略，较少涉及信用债票息策略，组合久期选择2-5年作为核心仓位。在市场利率出现调整的时候，灵活利用现券买卖或国债期货套保策略管理久期风险。权益方面，我们基本维持20%左右的权益配置，并通过个股精选、股票ETF和可转债的均衡配置来实现投资组合的管理。
2025年各国央行跟随美联储降息的步伐释放了充裕的流动性，提振了全球资本市场的整体表现。中国资本市场在2025年也迎来重要的政策风口和增量资金，尤其是权益市场，科技、新能源、有色和红利等行业表现尤为突出。中国宏观经济增速呈现前高后低，外强内弱的局面。尤其出人意料的是出口，中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元大关，境外主流媒体大量报道，堪称全球贸易史上的里程碑事件。2025年中国债券市场走势波澜不惊，在连年债券收益率大幅下行后，本年度债券收益率呈现出“上有顶，下有底”的波动调整行情，符合我们对于2025年市场热度从纯债基金向“固收+”基金转移的判断。展望2026年我们更关注宏观基本面的变化对债券市场的影响，市场对于货币政策和财政政策形成较为一致的共识，我们需要关注的变量包括：1）地产周期复苏的力度，2）消费改善和再通胀的预期变化，3）权益市场和汇率的表现。对于2026年的资产配置展望，我们核心判断之一是，2026年外部风险和地缘政治风险将会有所减弱，美国忙于中期选举和内部事务，全球流动性释放有所减弱，降息步伐放缓，投资者更关注中国如何打破“内需弱和低通胀”的核心问题。宏观主线将会围绕两条路径演绎，第一条是稳地产，第二条是科技强国和产业升级。展开来说，2026年市场有望达成重要的共识，超预期的稳地产政策有助于修复居民家庭资产负债表，有助于提振消费，有助于地方财政的补充和上下游产业链的投资，是打破内需弱和消费低迷的重要抓手，有助于恢复信心和预期，包括在收入、投资和消费等多维度。2026年“科技自主可控”和“反内卷”将继续贯穿全年的宏观脉络，十五五将是中国探索新的经济增长模式的重要时间窗口。我们依然看好权益市场在新经济领域的表现。2025年的外汇市场人民币表现可圈可点，央行在货币政策上相对克制，给2026年预留了很大的政策空间。预计2026年货币政策依然会保持宽松，配合财政政策进一步发力。在债券市场中，我们比较看好信用债市场，银行理财规模的稳定上涨持续支撑信用债市场的底仓策略，债券产品的投资仍要坚守“安全性、流动性和收益性”这一原则。
施罗德添源纯债债券(023113)023113.jj施罗德添源纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年我国债券市场在复杂内外部环境中震荡运行，告别单边行情，整体呈现“高波动、区间震荡”特征。特朗普政府发起的关税战成为核心外部扰动，与国内财政、货币政策的协同发力形成双向影响，共同主导全年债市走势脉络。财政政策持续发力筑牢稳增长根基，全年GDP增速目标定在5%左右，狭义赤字率维持4%，地方政府债发行规模首破10万亿元，新增专项债达4.59万亿元。超长期特别国债联动5000亿元新型政策性金融工具精准落地，有效对冲关税战对出口及实体经济的负面冲击，为市场提供稳定预期。货币政策同步延续适度宽松基调，央行通过降准降息、MLF操作等工具维护流动性合理充裕。5月实施“双降”后，年末新发放企业贷款加权平均利率降至3.1%；3月MLF首启年内净投放，四季度重启购债，持续释放流动性宽松信号。中美关税战全程扰动债市节奏，4月美对华加征关税至145%，市场避险情绪快速升温，叠加流动性宽松支撑，各期限国债收益率顺势回落；5月中美会谈取得进展、关税紧张局势缓和，市场风险偏好回升，长端利率随之反弹。全年10年期国债收益率在1.60%-1.90%区间波动，30年期国债收益率在1.8%~2.3%区间波动，超长端、长端期限利差走扩；年初受资金面收敛影响,10年期国债收益率上行至1.9%，年中随关税局势反复窄幅整理，年末收于1.83%，多空博弈持续加剧，机构交易进一步趋向精细化。本基金于3月底成立，并于二季度开始建仓，通过分析宏观基本面、政策面和国际环境的变化等综合因素，研判国债利率走势，同时叠加杠杆策略和交易策略进行利率曲线的配置与投资交易。
2026 年我国宏观经济迎 “十五五” 开局，整体呈稳步修复态势，有望实现消费平稳增长、投资止跌回稳，地产市场逐步软着陆，居民收入与 GDP 同步增长等局面。预期政策端将实施积极财政与适度宽松货币政策，财政赤字、专项债规模有望提升，降息降准仍有空间，人民币汇率将获支撑或温和升值。我们预计债券市场难现单边行情，而是整体维持区间震荡，结构分化加深。利率债缺乏趋势性涨跌基础，中短久期品种更易控波动；信用债核心在票息获取与结构选择，城投债区域分化凸显，产业债优选高景气优质主体。债市机会多来自阶段性波动，需关注资金面、供给节奏及地产修复、地方债务等潜在风险，把握利率波段与信用结构性机会。
施罗德添益债券(022316)022316.jj施罗德添益债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年我国债券市场在复杂内外部环境中震荡运行，告别单边行情，整体呈现“高波动、区间震荡”特征。特朗普政府发起的关税战成为核心外部扰动，与国内财政、货币政策的协同发力形成双向影响，共同主导全年债市走势脉络。财政政策持续发力筑牢稳增长根基，全年GDP增速目标定在5%左右，狭义赤字率维持4%，地方政府债发行规模首破10万亿元，新增专项债达4.59万亿元。超长期特别国债联动5000亿元新型政策性金融工具精准落地，有效对冲关税战对出口及实体经济的负面冲击，为市场提供稳定预期。货币政策同步延续适度宽松基调，央行通过降准降息、MLF操作等工具维护流动性合理充裕。5月实施“双降”后，年末新发放企业贷款加权平均利率降至3.1%；3月MLF首启年内净投放，四季度重启购债，持续释放流动性宽松信号。中美关税战全程扰动债市节奏，4月美对华加征关税至145%，市场避险情绪快速升温，叠加流动性宽松支撑，各期限国债收益率顺势回落；5月中美会谈取得进展、关税紧张局势缓和，市场风险偏好回升，长端利率随之反弹。全年10年期国债收益率在1.60%-1.90%区间波动，30年期国债收益率在1.8%~2.3%区间波动，超长端、长端期限利差走扩；年初受资金面收敛影响,10年期国债收益率上行至1.9%，年中随关税局势反复窄幅整理，年末收于1.83%，多空博弈持续加剧，机构交易进一步趋向精细化。本基金采用哑铃型配置策略，结合自身特点，一方面通过精选优质信用债进行短端债券配置，以获得稳定的票息收入，另一方面通过分析宏观基本面、政策面和国际环境的变化等综合因素，研判国债利率走势，并叠加杠杆策略和交易策略进行利率债投资交易，以增厚产品收益。
2026 年我国宏观经济迎 “十五五” 开局，整体呈稳步修复态势，有望实现消费平稳增长、投资止跌回稳，地产市场逐步软着陆，居民收入与 GDP 同步增长等局面。预期政策端将实施积极财政与适度宽松货币政策，财政赤字、专项债规模有望提升，降息降准仍有空间，人民币汇率将获支撑或温和升值。我们预计债券市场难现单边行情，而是整体维持区间震荡，结构分化加深。利率债缺乏趋势性涨跌基础，中短久期品种更易控波动；信用债核心在票息获取与结构选择，城投债区域分化凸显，产业债优选高景气优质主体。债市机会多来自阶段性波动，需关注资金面、供给节奏及地产修复、地方债务等潜在风险，把握利率波段与信用结构性机会。
施罗德添益债券(022316)022316.jj施罗德添益债券型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，国内经济延续弱复苏的同时，下行压力略有抬升，其中工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等主要经济指标同比增速有所放缓，基建投资增速也有所下滑。但政策方面持续发力，包括债务置换、消费补贴以及“反内卷”带动下的主动调控政策，均有助于支撑我国经济实现稳步转型升级。同时，政府融资也按部就班地持续进行中，为上述政策的持续发力保驾护航。三季度债券市场投资逻辑由研究基本面向“看股做债”转变，一方面A股市场持续上涨吸引了部分资金从债市撤出并进入股市，另一方面国债利息增值税的重启、公募基金销售费用管理规定征求意见稿的出台也间接对债券市场产生一定的冲击，使得三季度债市总体呈现震荡格局。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，灵活使用杠杆策略、久期策略，在长端择机进行交易性投资，以实现降低组合波动的同时，增厚组合收益。
施罗德恒享债券(020042)020042.jj施罗德恒享债券型证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内，债券市场利率呈现震荡上行的态势。虽然经济核心数据、房地产投资、通胀数据、资金面和货币政策都对债券市场有比较强的支撑，但是债券市场在三季度受到消息面、权益市场和机构申赎行为的影响持续走弱。我们重点观测国内金融机构对于纯债基金赎回的趋势。由于今年债券收益难以有效覆盖资金成本，基金和券商成为债市卖出的主力，而商业银行和保险机构是债市的主要买方。从债市基本面来考虑，上半年经济增速达到5.3%，下半年经济调结构的诉求较大。“反内卷”政策的出台有利于通胀和投资数据的修复，但地产和需求端的数据修复仍需要时间，市场关注的重点是10月份的四中全会等标志性事件。投资策略和运作方面，报告期内我们对本基金投资策略的调整主要集中在债券仓位的补充，利用市场的调整增加了信用债和金融债。在利率久期方面依然维持4年左右的久期，杠杆率维持低位。权益方面，我们继续维持股票、股票ETF和转债的配置仓位，总体仓位在15%-19%。整体而言，我们通过个股精选、股票ETF主动轮动策略和久期策略来实现攫取超额收益和对冲风险的目的。
施罗德添源纯债债券(023113)023113.jj施罗德添源纯债债券型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，国内经济延续弱复苏的同时，下行压力略有抬升，其中工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等主要经济指标同比增速有所放缓，基建投资增速也有所下滑。但政策方面持续发力，包括债务置换、消费补贴以及“反内卷”带动下的主动调控政策，均有助于支撑我国经济实现稳步转型升级。同时，政府融资也按部就班地持续进行中，为上述政策的持续发力保驾护航。三季度债券市场投资逻辑由研究基本面向“看股做债”转变，一方面A股市场持续上涨吸引了部分资金从债市撤出并进入股市，另一方面国债利息增值税的重启、公募基金销售费用管理规定征求意见稿的出台也间接对债券市场产生一定的冲击，使得三季度债市总体呈现震荡格局。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，灵活使用杠杆策略、久期策略，在长端择机进行交易性投资，以实现降低组合波动的同时，增厚组合收益。
施罗德添益债券(022316)022316.jj施罗德添益债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内经济在持续稳步复苏的同时，也面临一系列的问题和压力。产业方面，转型升级在持续推进，以芯片、AI为主的高新技术行业逐步崭露头角，并打破西方国家的技术封锁；以新能源为核心的产业集群成长为全球领先水平，其中新能源汽车也已经成功打开欧美等国的市场，并成为拉动出口的中坚力量。地产方面，全国需求未见明显好转，房屋价格依然处于下行通道，但长三角区域的部分一、二线城市新房价格和去化速度，在改善性需求的释放支持下出现阶段性好转，同时中央各部委也出台了多项政策以缓解地产的进一步下滑，并取得了一定成效。基建方面，在能源、水利、仓储和物流等多个方面的项目建设显著增加。社零消费方面，“以旧换新”补贴政策有效地拉动了居民在电器、通讯器材等方面的消费，上半年全国家用电器和通讯器材领域的消费额分别同比增长30.7%和24.1%，成为社消的重要增长点，同时国内汽车消费增长也起到了稳定社消的重要支撑作用。进出口方面，尽管特朗普二次上台后推出了一系列的关税政策，引发了全球的贸易不稳定及关税成本的上升，但我国出口的区域结构较好，在中美关税冲突中，仍取得了很好的成果，上半年全国实现出口13万亿元，同比增长7.2%，实现贸易顺差4.21万亿元，同比扩大49.3%，其中以集成电路和汽车为主的机电类产品占总量的60%，光伏组件和锂电池储能产品在全球市场中的份额分别超过95%和92%。回顾上半年的金融市场，央行通过多项工具保持市场流动性充裕，同时适时实施降准降息，并有效防范人民币贬值风险和资金空转。财政部门则加快专项债、超长国债、置换债、注资债等债券的发行，有效提升银行体系的资本实力，降低银行体系整体风险，同时也进一步缓解了地方城投平台的信用风险。在多重因素的综合影响下，国内债券市场总体呈现前升后降的走势。春节假期结束后，在超长债券供给提前等因素的影响下，市场资金面趋紧，资金价格上行，高于10年期国债收益率水平，导致杠杆成本与票息收益倒挂，推动无风险收益率由年初的1.6%反弹至约1.9%的水平，上行幅度达30BP。央行积极干预，通过提前公告MLF续做等进行市场预期引导。4月初在特朗普关税政策影响下，国债收益率快速下行约20BP，为今年以来最大幅度的下行。4月中旬以来，国债收益率整体处于窄幅震荡走势。本基金采用哑铃型配置策略，通过精选优质信用债进行短端债券配置，以获得稳定的票息收入，同时通过分析宏观基本面、政策面和国际环境的变化等综合因素，研判国债利率走势，并叠加杠杆策略和交易策略进行长端利率投资交易，以增厚产品收益。
2025年上半年，全国经济稳中向好，上半年全国实现GDP增速5.3%；预计下半年央行仍将维持较为宽裕的市场流动性，同时不排除采取降准降息、重启国债买卖等政策工具；同时财政部将部分政府债券的发行前置，以较早实现资金到位以及实物工作量。总体来看，债券市场牛市的方向仍未改变，但随着经济基本面的持续复苏，在股债跷跷板效应的影响下，债券收益率或将在低位持续震荡，波动或将有所放大。
施罗德恒享债券(020042)020042.jj施罗德恒享债券型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，债券市场跌宕起伏，分水岭在3月中旬。3月中旬前债市到期收益率主要以震荡上行为主，收益率曲线呈现平坦向上特点。10年期国债收益率触达年内低点1.6%后，上行至3月中旬的1.9%，调整幅度30个基点。同期1年期国债收益率从1.06%的低点上行54个基点到1.6%。推动一季度债券市场收益率上行的原因主要包含：1）宏观基本面数据的回升和股市的好转；2）由于债市去年12月抢跑行情导致收益率快速下行，央行1月起暂停在公开市场国债买入操作；3）美元走强导致汇率压力加大，降息降准预期落空；4）资金利率大幅波动上行，资金利率DR007中枢升至1.9%，高于去年12月的1.7%。整体静态亏损比较严重促使市场降杠杆。3月中旬至6月底，债券到期收益率震荡下行，10年期国债收益率回到1.65%附近。二季度债市反转行情的主要原因在于：1）新一届美国政府推行的全球“对等关税”政策超出市场预期，黄金大幅上涨，市场避险情绪浓厚；2）宏观数据和预期一致，美元大幅贬值，人民币升值，央行货币政策宽松程度超预期；3）5月中国央行宣布降息降准，一系列宽松政策带动国有大行启动新一轮存款挂牌利率下调；4）资金面全面宽松，DR007的中枢又回到1.7%附近，机构加大了债券的配置。权益市场方面，沪指半年上涨2.76%，也经历了两段行情。第一阶段是春节后科技带来的“中国资产重估”的上涨，第二阶段主要是贸易战冲击后的市场情绪修复。投资策略和运作方面， 报告期内我们整体保持动态调整投资策略，固定收益方面主要集中在久期策略和信用持有策略，组合久期选择3-5年作为核心仓位。在市场利率出现调整的时候，灵活利用现券买卖或国债期货套保策略管理久期风险。权益方面，我们将核心中枢从10%左右上调至15%-20%，并通过个股精选、股票ETF和可转债的均衡配置来实现投资组合的管理。
在地缘政治复杂多变的背景下，中美的宏观叙事逻辑线在2025年一季度后已经出现重大变化。美元指数出现大幅下跌，黄金价格高位大幅震荡，美国股市的科技股交易不再拥挤，全球资本也不再一致性拥抱美元资产，开始加大对欧洲和日本市场的布局。充满韧性的美国经济出现衰退的预期，通胀的粘性提高，美联储的降息步伐愈发谨慎。而中国的宏观叙事则呈现政策大力支持实体经济复苏的主线，稳定股市和楼市的政策意愿强烈，本应顺势升值的人民币在贸易摩擦中依旧保持克制，宽松货币政策积极配合财政政策不断出台。从宏观周期的角度上看，我们依然在经济复苏周期中，但经济复苏的路径和时间维度与以往周期相比有根本的不同，导致债市牛市出现明显的长尾效应。简单理解以往的宏观周期是一个围绕地产和基建的债务周期，政策的变化可以很快地调整投资方向和力度。通胀和经济快速复苏让利率水平呈现周期共振。现阶段我们的宏观周期希望脱离地产驱动的债务模式，地方加大处理隐性债务，复杂的国际局势推动中国经济加速转型，配合着相关政策推动消费和科技成为新的增长点。但消费和科技的进步是非债务投资驱动的模式，需要相对较长的时间，同时需要配合产业和服务业的升级改造。宏观经济延续复苏态势，通胀保持低位运行，转型的不确定性等因素有利于债券市场走势呈现出长尾牛市的特点。债券市场在经济复苏中扮演着重要角色。债券市场为政府和企业提供了重要的直接融资渠道。通过发行国债、特别国债、金融债和企业债等方式，政府和企业获得了必要的资金支持，推动了基础设施建设和企业增资扩产。中国经济在过去20年的高速发展中，主要是国有企业、地方国有企业和居民家庭通过债务来加杠杆，但现阶段加杠杆稳经济的主力是中央政府和地方政府。从近期美国36万亿美元债券遇到的融资成本居高不下带来的债务压力和信用危机可以看出，我们需要一个相对稳定的低利率环境来优化我们的债务结构。低利率环境中，我们希望投资人通过动态大类资产配置的概念实现财富的保值和增值。存款、保险、短债基金和商业银行理财都是家庭资产负债表中兼顾安全性、流动性和收益性的金融资产。在低利率环境下，这类资产的收益性越来越弱，银行存款已经进入1%的时代，而中国10年期国债到期收益率也在1.6%-1.7%左右。就像我们前文中阐述的观点，债券市场今年依然在慢牛行情中，但过去3%或者4%的年化静态收益一去不复返，需要基金经理通过久期交易、回购杠杆等策略来增加超额收益。我们认为从大类资产配置的角度出发，根据宏观叙事逻辑线的改变，要加大对于固收+、权益市场、海外短债和黄金的长期配置，尤其是对于权益市场风险偏好较低的投资人，应该加大固收+类产品的配置，共享中国经济转型期的红利。推动消费的抓手之一应该是居民家庭的资产负债表的不断修复，金融资产的财富效应替代地产的财富效应。展望未来，短期内国内债券市场依然受到国内外宏观不确定性的扰动，市场比较关注：1）资金面的变化；2）央行的货币政策操作；3）积极财政和货币政策在宏观数据中的体现；4）中美在关税、贸易和其他领域的博弈。从中长期的视角来看，建议投资者根据自身的风险承受能力和投资目标，增加固收+或者权益类产品的配置。投资者需密切关注市场动态，合理配置资产，以实现稳健的投资回报。
施罗德添源纯债债券(023113)023113.jj施罗德添源纯债债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内经济在持续稳步复苏的同时，也面临一系列的问题和压力。产业方面，转型升级在持续推进，以芯片、AI为主的高新技术行业逐步崭露头角，并打破西方国家的技术封锁；以新能源为核心的产业集群成长为全球领先水平，其中新能源汽车也已经成功打开欧美等国的市场，并成为拉动出口的中坚力量。地产方面，全国需求未见明显好转，房屋价格依然处于下行通道，但长三角区域的部分一、二线城市新房价格和去化速度，在改善性需求的释放支持下出现阶段性好转，同时中央各部委也出台了多项政策以缓解地产的进一步下滑，并取得了一定成效。基建方面，在能源、水利、仓储和物流等多个方面的项目建设显著增加。社零消费方面，“以旧换新”补贴政策有效的拉动了居民在电器、通讯器材等方面的消费，上半年全国家用电器和通讯器材领域的消费额分别同比增长30.7%和24.1%，成为社消的重要增长点，同时国内汽车消费增长也起到了稳定社消的重要支撑作用。进出口方面，尽管特朗普二次上台后推出了一系列的关税政策，引发了全球的贸易不稳定及关税成本的上升，但我国出口的区域结构较好，在中美关税冲突中，仍取得了很好的成果，上半年全国实现出口13万亿元，同比增长7.2%，实现贸易顺差4.21万亿元，同比扩大49.3%，其中以集成电路和汽车为主的机电类产品占总量的60%，光伏组件和锂电池储能产品在全球市场中的份额分别超过95%和92%。回顾上半年的金融市场，央行通过多项工具保持市场流动性充裕，同时适时实施降准降息，并有效防范人民币贬值风险和资金空转。财政部门则加快专项债、超长国债、置换债、注资债等债券的发行，有效提升银行体系的资本实力，降低银行体系整体风险，同时也进一步缓解了地方城投平台的信用风险。在多重因素的综合影响下，国内债券市场总体呈现前升后降的走势。春节假期结束后，在超长债券供给提前等因素的影响下，市场资金面趋紧，资金价格上行，高于10年期国债收益率水平，导致杠杆成本与票息收益倒挂，推动无风险收益率由年初的1.6%反弹至约1.9%的水平，上行幅度达30BP。央行积极干预，通过提前公告MLF续做等进行市场预期引导。4月初在特朗普关税政策影响下，国债收益率快速下行约20BP，为今年以来最大幅度的下行。4月中旬以来，国债收益率整体处于窄幅震荡走势。本基金于3月底成立，并于二季度开始建仓，通过分析宏观基本面、政策面和国际环境的变化等综合因素，研判国债利率走势，同时叠加杠杆策略和交易策略进行利率曲线的配置与投资交易。
2025年上半年，全国经济稳中向好，上半年全国实现GDP增速5.3%；预计下半年央行仍将维持较为宽裕的市场流动性，同时不排除采取降准降息、重启国债买卖等政策工具；同时财政部将部分政府债券的发行前置，以较早实现资金到位以及实物工作量。总体来看，债券市场牛市的方向仍未改变，但随着经济基本面的持续复苏，在股债跷跷板效应的影响下，债券收益率或将在低位持续震荡，波动或将有所放大。