张羊城 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经济增速整体呈现一定韧性，12月PMI数据回到扩张区间。固定资产投资增速小幅转负，基建投资累计同比增幅收窄，房地产开发投资增速降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后有所回落。出口方面，受非美国家需求支撑，出口整体表现较强，11月出口同比增速转正。金融数据方面，政府债发行对社融数据的支撑作用减弱，社融增速小幅回落至8.5%附近。通胀数据方面，CPI同比由负转正，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比仍在负区间。海外方面，美联储四季度降息50bp，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作削峰填谷，每月净投放买断式、MLF等中长期资金，并重启国债买卖，银行间流动性维持充裕。四季度资金利率波动率较低，DR007季均值为1.47%，较上一季度下行3bp，R007季均值为1.53%，持平上季度。债券收益率整体走势分化，其中1年国债收益率下行3bp，3年国债收益率下行14bp，5年国债收益率上行3bp，10年国债收益率下行1bp，30年国债收益率上行2bp，1年国开债收益率下行5bp，3年国开债收益率下行8bp，5年国开债收益率上行1bp，10年国开债收益率下行4bp。  报告期内，基金积极调整持仓结构，增加中短端持仓比例，业绩表现良好。

2025年四季度，经济增速整体呈现一定韧性，12月PMI数据回到扩张区间。固定资产投资增速小幅转负，基建投资累计同比增幅收窄，房地产开发投资增速降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后有所回落。出口方面，受非美国家需求支撑，出口整体表现较强，11月出口同比增速转正。金融数据方面，政府债发行对社融数据的支撑作用减弱，社融增速小幅回落至8.5%附近。通胀数据方面，CPI同比由负转正，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比仍在负区间。海外方面，美联储四季度降息50bp，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作削峰填谷，每月净投放买断式、MLF等中长期资金，并重启国债买卖，银行间流动性维持充裕。四季度资金利率波动率较低，DR007季均值为1.47%，较上一季度下行3bp，R007季均值为1.53%，持平上季度。债券收益率整体走势分化，其中1年国债收益率下行3bp，3年国债收益率下行14bp，5年国债收益率上行3bp，10年国债收益率下行1bp，30年国债收益率上行2bp；1年地方政府债收益率下行6bp，3年地方政府债收益率下行2bp，5年地方政府债收益率下行10bp，10年地方政府债收益率下行2bp，30年地方政府债收益率下行1bp。  2025年四季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年四季度，经济增速整体呈现一定韧性，12月PMI数据回到扩张区间。固定资产投资增速小幅转负，基建投资累计同比增幅收窄，房地产开发投资增速降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后有所回落。出口方面，受非美国家需求支撑，出口整体表现较强，11月出口同比增速转正。金融数据方面，政府债发行对社融数据的支撑作用减弱，社融增速小幅回落至8.5%附近。通胀数据方面，CPI同比由负转正，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比仍在负区间。海外方面，美联储四季度降息50bp，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作削峰填谷，每月净投放买断式、MLF等中长期资金，并重启国债买卖，银行间流动性维持充裕。四季度资金利率波动率较低，DR007季均值为1.47%，较上一季度下行3bp，R007季均值为1.53%，持平上季度。债券收益率整体走势分化，其中1年国债收益率下行3bp，3年国债收益率下行14bp，5年国债收益率上行3bp，10年国债收益率下行1bp，30年国债收益率上行2bp，1年国开债收益率下行5bp，3年国开债收益率下行8bp，5年国开债收益率上行1bp，10年国开债收益率下行4bp。  报告期内，基金积极调整持仓结构，增加中短端持仓比例，业绩表现良好。

2025年四季度，经济增速整体呈现一定韧性，12月PMI数据回到扩张区间。固定资产投资增速小幅转负，基建投资累计同比增幅收窄，房地产开发投资增速降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后有所回落。出口方面，受非美国家需求支撑，出口整体表现较强，11月出口同比增速转正。金融数据方面，政府债发行对社融数据的支撑作用减弱，社融增速小幅回落至8.5%附近。通胀数据方面，CPI同比由负转正，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比仍在负区间。海外方面，美联储四季度降息50bp，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作削峰填谷，每月净投放买断式、MLF等中长期资金，并重启国债买卖，银行间流动性维持充裕。四季度资金利率波动率较低，DR007季均值为1.47%，较上一季度下行3bp，R007季均值为1.53%，持平上季度。债券收益率整体走势分化，其中1年国开债收益率下行5bp，3年国开债收益率下行8bp，5年国开债收益率上行1bp，10年国开债收益率下行4bp。  2025年四季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年四季度，经济增速整体呈现一定韧性，12月PMI数据回到扩张区间。固定资产投资增速小幅转负，基建投资累计同比增幅收窄，房地产开发投资增速降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后有所回落。出口方面，受非美国家需求支撑，出口整体表现较强，11月出口同比增速转正。金融数据方面，政府债发行对社融数据的支撑作用减弱，社融增速小幅回落至8.5%附近。通胀数据方面，CPI同比由负转正，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比仍在负区间。海外方面，美联储四季度降息50bp，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作削峰填谷，每月净投放买断式、MLF等中长期资金，并重启国债买卖，银行间流动性维持充裕。四季度资金利率波动率较低，DR007季均值为1.47%，较上一季度下行3bp，R007季均值为1.53%，持平上季度。债券收益率整体走势分化，其中1年国债收益率下行3bp，3年国债收益率下行14bp，5年国债收益率上行3bp，10年国债收益率下行1bp，30年国债收益率上行2bp；1年地方政府债收益率下行6bp，3年地方政府债收益率下行2bp，5年地方政府债收益率下行10bp，10年地方政府债收益率下行2bp，30年地方政府债收益率下行1bp。  2025年四季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年四季度，经济增长出现一定压力。固定资产投资增速有所下挫，基建投资累计同比增幅收窄，房地产开发投资增速降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后有所回落。四季度地缘博弈再次出现变数，但出口受非美国家需求支撑，整体表现较强。金融数据方面，政府债发行对社融数据的支撑作用减弱，社融增速小幅回落至8.5%附近。我国央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作削峰填谷，银行间流动性整体充裕，资金利率在低位波动。同时，央行四季度重启国债买卖操作，但额度稍不及市场预期，叠加股市走强、公募赎回费新规等消息面扰动和年末机构行为的影响，四季度债券市场整体先涨后跌，全季度来看，1年、3年和10年国开债收益率大约分别下行5BP、8BP与4BP。  科创债方面，第二批科创债ETF发行上市带来了新增需求，四季度科创债发行持续放量，科创债指数成分券认购热度持续较高，二级市场换手率也保持在较高水平。交易所科创债凭借较高的信用资质和ETF资金需求支撑，在四季度表现较好，沪AAA科创债指数平均到期收益率整体下行9BP。  报告期内，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年四季度，经济增速整体呈现一定韧性，12月PMI数据回到扩张区间。固定资产投资增速小幅转负，基建投资累计同比增幅收窄，房地产开发投资增速降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后有所回落。出口方面，受非美国家需求支撑，出口整体表现较强，11月出口同比增速转正。金融数据方面，政府债发行对社融数据的支撑作用减弱，社融增速小幅回落至8.5%附近。通胀数据方面，CPI同比由负转正，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比仍在负区间。海外方面，美联储四季度降息50bp，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作削峰填谷，每月净投放买断式、MLF等中长期资金，并重启国债买卖，银行间流动性维持充裕。四季度资金利率波动率较低，DR007季均值为1.47%，较上一季度下行3bp，R007季均值为1.53%，持平上季度。债券收益率整体走势分化，其中1年国开债收益率下行5bp，3年国开债收益率下行8bp，5年国开债收益率上行1bp，10年国开债收益率下行4bp；1年农发债收益率下行1bp，3年农发债收益率下行5bp，5年农发债收益率下行6bp，10年农发债收益率下行1bp。  2025年四季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年三季度，经济整体表现较为平稳。7月PMI数据略有回落，8-9月逐步回升，但仍在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资和基建投资增速有所下滑，房地产开发投资同比降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后略有回落，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，关税政策谈判仍在进行，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，尽管7-8月新增信贷弱于去年同期，但在政府债融资放量推动下社融增速保持稳定。通胀数据方面，CPI同比转为小幅负增长，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比降幅缩小。海外方面，美联储9月降息25BP，后续可能继续降息，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作投放较为积极，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，债券收益率出现较大幅度上行，其中1年国债收益率上行3BP，3年国债收益率上行12BP，5年国债收益率上行9BP，10年国债收益率上行21BP，30年国债收益率上行39BP，1年国开债收益率上行13BP，3年国开债收益率上行20BP，5年国开债收益率上行23BP，10年国开债收益率上行35BP。  报告期内，基金整体保持偏防守久期应对，业绩表现良好。

2025年三季度，经济整体表现较为平稳。7月PMI数据略有回落，8-9月逐步回升，但仍在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资和基建投资增速有所下滑，房地产开发投资同比降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后略有回落，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，关税政策谈判仍在进行，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，尽管7-8月新增信贷弱于去年同期，但在政府债融资放量推动下社融增速保持稳定。通胀数据方面，CPI同比转为小幅负增长，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比降幅缩小。海外方面，美联储9月降息25BP，后续可能继续降息，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作投放较为积极，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，债券收益率出现较大幅度上行，其中1年国债收益率上行3BP，3年国债收益率上行12BP，5年国债收益率上行9BP，10年国债收益率上行21BP，30年国债收益率上行39BP，1年国开债收益率上行13BP，3年国开债收益率上行20BP，5年国开债收益率上行23BP，10年国开债收益率上行35BP。  报告期内，基金整体保持偏防守久期应对，业绩表现良好。

2025年三季度，经济整体表现较为平稳。7月PMI数据略有回落，8-9月逐步回升，但仍在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资和基建投资增速有所下滑，房地产开发投资同比降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后略有回落，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，关税政策谈判仍在进行，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，尽管7-8月新增信贷弱于去年同期，但在政府债融资放量推动下社融增速保持稳定。通胀数据方面，CPI同比转为小幅负增长，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比降幅缩小。海外方面，美联储9月降息25BP，后续可能继续降息，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作投放较为积极，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，债券收益率出现较大幅度上行，其中1年国债收益率上行3BP，3年国债收益率上行12BP，5年国债收益率上行9BP，10年国债收益率上行21BP，30年国债收益率上行39BP，1年地方政府债收益率下行2BP，3年地方政府债收益率上行5BP，5年地方政府债收益率上行16BP，10年地方政府债收益率上行30BP，30年地方政府债收益率上行39BP。  2025年三季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年上半年经济增长展现较强韧性，实现了5.3%的同比增长，三季度有所放缓。7-9月PMI在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资增速有所下滑，社零增速在国补政策效应减弱后略有回落。出口方面，关税不确定性较强，但7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据在政府债融资放量推动下社融增速保持了稳定。政策方面，央行延续“适度宽松”的货币政策取向，保持流动性合理充裕，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，利率债曲线陡峭化上行，1年期与3年期国开债收益率分别上行13BP和20BP，10年期国开债收益率上行35BP左右；信用债市场同样有所调整，1年AA+和3年AA+中短期票据利率分别上行9BP和20BP。科创债在两批ETF发行上市的助推下，表现相对稳健，相比上季度末，沪AAA科创债指数平均收益率上行15BP。  本基金为指数基金，通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年三季度，经济整体表现较为平稳。7月PMI数据略有回落，8-9月逐步回升，但仍在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资和基建投资增速有所下滑，房地产开发投资同比降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后略有回落，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，关税政策谈判仍在进行，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，尽管7-8月新增信贷弱于去年同期，但在政府债融资放量推动下社融增速保持稳定。通胀数据方面，CPI同比转为小幅负增长，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比降幅缩小。海外方面，美联储9月降息25BP，后续可能继续降息，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作投放较为积极，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，债券收益率出现较大幅度上行，其中1年国开债收益率上行13BP，3年国开债收益率上行20BP，5年国开债收益率上行23BP，10年国开债收益率上行35BP，1年农发债收益率上行8BP，3年农发债收益率上行15BP，5年农发债收益率上行20BP，10年农发债收益率上行24BP。  2025年三季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。