王翰生 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球股票资产均有所修复，科技股表现尤为亮眼。A股与全球市场产生共振，上证50指数也得到一定修复。在产品运作中，我们坚持采用多策略均衡配置的思路，避免追逐过热板块和风格，严格风险控制，维持产品的平稳运行。本基金是指数增强型基金，以上证50指数作为基金投资组合的标的指数。投资管理上，我们坚持采取量化策略进行投资和风险管理。其中量化投资策略包括：上证50指数增强策略、基本面量化、量化多因子等模型，以多策略融合模型进行股票投资。力争在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

二季度A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%。指数层面看，成长风格显著占优，本季度市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支，半导体、光模块等方向景气上行；建筑材料涨幅领先，主因板块内玻璃玻纤等方向受AI硬件需求拉动，AI景气向上游环节扩散。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%，石油石化受国际油价持续走弱拖累，农林牧渔因生猪价格低位运行、农产品终端需求不振承压，钢铁则受制于地产基建需求疲软与行业产能过剩压力。资源品、消费和传统周期方向仍缺乏持续需求支撑。本基金投资以量化指数增强模型选股投资为主。量化选股股票投资部分：使用多因子，量化基本面，事件驱动等模型，以多策略融合模型进行股票投资，并严格控制相对于基准指数的行业偏离和风格暴露。

2季度股票市场出现了罕见的结构性分化。上证指数全季上涨5.20%，但内部极度割裂：科创50指数暴涨75.72%，创业板指大涨36.35%。以科创板和创业板为代表的科技成长板块在AI应用落地预期、国产替代加速等催化下持续吸金，资金从传统板块大规模流出，"一半是火焰，一半是海水"的结构特征比去年3季度更为极致。中小市值板块内部也呈现出剧烈的分化——与AI产业链相关的标的涨幅巨大，而传统消费、制造、建材等领域的中小盘个股则被市场系统性抛弃。受此拖累，组合在本季度出现了较大回撤。面对净值的显著回撤，我们逐一审视了组合中每家公司的基本面。结论是明确的：这些公司的内在价值并未发生实质性变化。股价的下跌本质上来自市场在极端风格偏好下的结构性迁徙——资金从"老经济"成长股涌向AI主题——而非企业盈利能力的恶化。这其中的不少公司，也纷纷开启了增持和回购。组合在科技股上的暴露较低，并不是因为不看好AI产业趋势。事实上，回顾本轮AI行情的演绎逻辑，从大模型技术的突破性进展，到算力基础设施的大规模资本开支，再到下游应用场景的逐步落地，人工智能产业正在经历一轮深远的技术变革，这一点我们毫不怀疑。从中长期维度看，AI对经济社会运行效率的提升将是革命性的。然而，当股价的上涨越来越依赖于短期基本面趋势的线性外推——订单增速、用户数据、产品发布等，我们更应该专注于这些涨幅巨大的公司本身，如果考虑到长期竞争格局和技术变化的风险，是否能真正构筑护城河创造出长期价值回报股东？这个问题我们还回答不了，而眼下高企的估值和狂热的换手率，迎来的将是一轮又一轮产业资本的减持。相比之下，那些因短期不够“性感”而被市场抛弃的优质公司，反而在积聚更高的长期股东回报，也更能吸引我们的兴趣。在操作上，我们依旧聚焦于长期成长性较好的中小市值优质公司，多数也都是各自细分领域的龙头。在具体标的的配置上，我们始终坚守能力圈，以"称重"的角度选取估值与成长性相匹配的优质公司，而不是从"投票"的角度追逐短期迎合市场审美的公司。报告期内我们对持仓进行了内部再平衡，减持了部分短期涨幅较大的个股，增持了因市场风格因素被错杀、基本面依旧扎实的标的。经历了2季度的深度调整，不少中小盘成长股的估值已经回落至极具吸引力的水平。随着经济的持续复苏和消费力的自然修复，这些公司的盈利增长有望被市场重新定价。

2026年2季度，本基金通过多个维度原始数据构造增量alpha,包括不限于基本面，财务，分析师报告，日间量价，日内量价等。基金整体组合由不同风格的多策略合成的方式运作。基于自主研发的量化研究平台，开发了能够适应不同市场环境的子策略，子策略的风格标签在时序上是稳定的。基金整体在个股偏离、行业偏离、风格偏离上实行严格的总量控制，实现有限度的市场风格观点表达，从整体上力求实现长期稳健的超额收益，兼顾超额收益率和超额收益滚动胜率。

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。大类资产表现有所分化。权益市场方面，二季度板块行情结构性特征显著，人工智能产业链相关标的明显走强。债券市场方面，收益率曲线较季初整体下移，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作层面，我们坚持多资产、多策略的均衡配置思路。权益端根据市场环境变化灵活调整仓位与结构分布，注重攻守兼备；固收端整体维持中性久期中枢，阶段性参与利率波段交易与信用债个券挖掘，持续寻找超越基准的收益来源。展望三季度，权益方面将结合多维度因子模型精选标的，深度挖掘具备中长期价值的机会。固收方面将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性窗口，择机优化利率风险敞口管理。

1季度股票市场先扬后抑：开年市场延续去年的上涨趋势，但2月底美伊战争开始以来出现了显著回调。报告期内上证指数下跌1.94%，结构上延续了分化趋势，但方向有所逆转：去年偏弱的红利指数大幅上涨6.68%，而创业板指和科创50指数分别下跌0.57%和6.54%。分行业看，煤炭、通信、石油石化等板块表现较好；非银金融、商贸零售、军工等板块表现相对较弱。主要商品价格都出现了较大幅度波动，其中，金银等贵金属价格于1月底开始出现了显著回落；而油价于2月底美伊战争爆发后开启了快速的上涨。在操作上，我们依旧聚焦于长期成长性较好的中小市值优质公司，多数也都是各自细分领域的龙头。在具体标的的配置上，我们还是坚守能力圈，以“称重”的角度选取价值低估的优质公司，而不是从“投票”的角度追逐短期迎合市场审美的公司。报告期内我们的股票仓位有所提升，主要在市场下跌过程中增持了部分优质公司。综合考虑估值与成长性的匹配，当前的持仓更多集中于消费、制造业、建材等板块。

2026年一季度，A股市场先扬后抑，进入三月份受美伊国际冲突影响，市场风险偏好有所降低，全球资产均出现一定程度的下跌。但我们对A股中长期看好的观点仍然不变，相信优质的中国企业在不确定的市场环境中更会展现出更强的韧性。在产品运作中，我们坚持采用多策略均衡配置的思路，避免追逐过热板块和风格，严格风险控制，维持产品的平稳运行。本基金是指数增强型基金，以上证50指数作为基金投资组合的标的指数。投资管理上，我们坚持采取量化策略进行投资和风险管理。其中量化投资策略包括：上证50指数增强策略、基本面量化、量化多因子等模型，以多策略融合模型进行股票投资。力争在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。本基金投资以量化指数增强模型选股投资为主。量化选股股票投资部分：使用多因子，量化基本面，事件驱动等模型，以多策略融合模型进行股票投资，并严格控制相对于基准指数的行业偏离和风格暴露。

今年以来，国际局势波谲云诡，地缘政治冲突的外溢效应显著推升了外部风险。相比之下，国内经济在积极有为的宏观政策支撑下韧性凸显，整体保持平稳向好态势。受海外输入性通胀传导影响，国内通胀预期升温，拖累长端利率表现；而短端受益于适度宽松的货币政策，叠加同业活期存款自律管理升级引发的“资产荒”担忧，利率下行更为显著。全季度来看，收益率曲线陡峭化特征鲜明，长短端分化加剧。权益资产先扬后抑，进入三月份受美伊国际冲突影响，市场风险偏好有所降低，全球风险资产均出现一定程度的下跌。但我们对A股中长期看好的观点仍然不变，相信优质的中国企业在不确定的市场环境中更会展现出更强的韧性。组合操作层面，股票方面采用多策略配置方案，力争在不同的市场环境中均有所表现，并根据市场环境调整策略构成；债券方面夯实信用底仓，积极捕捉长久期债券的阶段性机会，灵活进行久期风险的调节管理。展望后市，输入性通胀冲击下，内外需仍面临一定挑战。鉴于当前不确定性因素较多，且货币政策在应对供给端冲击时空间有限，预计政策重心仍将聚焦于呵护需求端，维持流动性合理充裕。操作上，债券端将敏锐捕捉阶段性机会，灵活调整期限结构与品种配置，力争挖掘超额收益；权益端通过动态配置量化多策略，控制组合波动，力争捕捉宏观冲击后的收益机会。

2026年1季度，本基金通过不断迭代创新的增量Alpha力争实现对基准的稳健超额收益。基金整体组合由多策略合成的方式运作。基于自主研发的量化研究平台，开发了能够适应不同市场环境的子策略，子策略的风格标签在时序上是稳定的。基金整体在个股偏离、行业偏离、风格偏离上实行严格的总量控制，实现有限度的市场风格观点表达，从整体上力求实现长期稳健的超额收益，兼顾超额收益率和超额收益滚动胜率。

回顾2025年，全年经济运行总体平稳、稳中有进，表现出强大的韧性。一季度经济表现活跃，deepseek模型发布有效提升风险偏好。二季度国际贸易环境剧烈变化，特朗普向全球加征关税，引发全球金融市场大幅波动。三季度市场关注治理企业低价无序竞争，供需不平衡的预期得到明显改善。四季度中央经济工作会议指出要加大逆周期和跨周期调节力度，宏观政策将进一步增强前瞻性、针对性、协同性。组合操作层面，债券方面，综合考虑基本面走势、资金面环境及市场情绪变化，积极进行久期操作，灵活调整利率风险敞口；股票方面，把握市场结构性机会，采用量化多策略均衡配置的思路，挖掘具备基本面支持的优质个股。

2025年4季度，本基金投资以中证500增强选股模型为核心，每期选取预期收益较好的股票，结合公司禁投池剔除禁投股票构成投资组合，在控制个股和行业暴露的基础上，控制组合跟踪误差，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。本基金使用公司自主研发的量化平台开发的量化选股模型进行多策略融合投资，使用的策略包括AI选股策略、GARP选股策略、多因子融合策略等。