赵启元 - 基金投资策略和运作

2025年四季度美国主要以美联储再次降息，就业市场出现松动，市场长端利率稳定以及股市普涨为主基调。12月发布的CPI为2.7%低于市场预期。美联储进入降息周期后，基础利率上限从5.5%降到3.75%。　　　　四季度，市场出现普涨行情。在强劲的基本面盈利带动下，虽然估值处于历史较高位，并没有抑制科技股的上行。在美联储进入降息周期的情况下，以纳斯达克100为主的科技股表现强劲，再创历史新高。我们认为，科技股在利率和通胀下行，人工智能布局带动基本面改善情况下，会保持强劲态势。　　　　在美国科技板块中，我们精选规模较大、流动性充足的科技类基金，突出产品的颠覆性创新属性。自成立以来，我们重点将仓位放在了颠覆性创新类的ETF上。随着AI产业新趋势的到来，我们希望这些ETF能够在未来受益于这一轮新的产业趋势，创造出价值。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为-0.27%，本报告期基金份额C净值增长率为-0.34%;同期业绩比较基准收益率为-0.56%。

本基金主要投资美国纳斯达克交易所上市股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　　　2025年四季度美国主要以美联储再次降息，就业市场出现松动，市场长端利率稳定以及股市普涨为主基调。12月发布的CPI为2.7%低于市场预期。美联储进入降息周期后，基础利率上限从5.5%降到3.75%。　　　　四季度，市场出现普涨行情。在强劲的基本面盈利带动下，虽然估值处于历史较高位，并没有抑制科技股的上行。在美联储进入降息周期的情况下，以纳斯达克100为主的科技股表现强劲，再创历史新高。我们认为，大型科技股在利率和通胀下行，人工智能布局带动基本面改善。现金流会持续强劲态势。　　　　我们在人工智能算力、科技龙头、电动车以及其它软硬件的布局保持稳定。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为-4.04%，本报告期基金份额C净值增长率为-4.13%;同期业绩比较基准收益率为1.13%。

本基金主要投资境外上市的新能源汽车主题相关股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　　　本季度前期，从基本面的角度来看，部分车企交付数据持续改善，新车发行节奏良好，我们坚持对这类公司的持有。十一月份，市场的情绪转而向下，全球投资者逐渐认为各大车企新车发布后，对于新车周期的投资布局告一段落。再加上国内新能源行业补贴相继退坡，投资者持观望态度进入十二月底。　　　　我们认为行业处于相对低点，虽然竞争在明年会进入白热化状态，但部分车企被严重低估。我们看好在明年发行优质新车的部分优秀企业，并认为这类公司会从传统油车市场抢占大量的市场。　　　　虽然行业竞争趋于白热化，但我们相信能提供高性价比产品的新能源车企业终将会成为投资者的重要关注点。　我们重点布局了此类公司。我们相信这类公司的销量以及基本面会有可观的改善。我们还布局了汽车智能芯片以及RoboTaxi的企业，持续看好以上赛道中的优秀企业。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为-9.56%，本报告期基金份额C净值增长率为-9.65%;同期业绩比较基准收益率为-3.17%。

整个2025年三季度，美国科技板块持续二季度末的上涨趋势，不断创造新高。　三季度，美国整体关税政策的不确定性出清。在强劲的经济韧性以及超预期的季度财报的带动下，科技板块表现亮眼。在非农就业出现松动以及失业率有抬头趋势的大环境下，美联储再一次降低美国的基础利率。　　　　美国通胀基本维持在3%以下。三季度美国通胀较23年高位继续回落，核心CPI虽然有所回升到3.1%的同比水平，但通胀的回升整体处于可控的范围。美国失业率在4.3%低位徘徊。再次进入降息周期后，美国十年期国债利率明显进入下行趋势。　　　　在美国科技板块中，我们精选规模较大、流动性充足的科技类基金，突出产品的颠覆性创新属性。自成立以来，我们重点将仓位放在了颠覆性创新类的ETF上。随着AI产业新趋势的到来，我们希望这些ETF能够在未来受益于这一轮新的产业趋势，创造出价值。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为13.02%，本报告期基金份额C净值增长率为12.93%;同期业绩比较基准收益率为8.50%。

整个2025年三季度，美国科技板块持续二季度末的上涨趋势，不断创造新高。　三季度，美国整体关税政策的不确定性出清。在强劲的经济韧性以及超预期的季度财报的带动下，科技板块表现亮眼。在非农就业出现松动以及失业率有抬头趋势的大环境下，美联储再一次降低美国的基础利率。　　　　美国通胀基本维持在3%以下。三季度美国通胀较23年高位继续回落，核心CPI虽然有所回升到3.1%的同比水平，但通胀的回升整体处于可控的范围。美国失业率在4.3%低位徘徊。再次进入降息周期后，美国十年期国债利率明显进入下行趋势。　　　　我们精选质地优良、高护城河、强现金流以及有产业趋势的科技行业个股，突出产品的科技属性。另外自2023年3月成立以来，我们持续看好AI板块算力，因而将更多的权重赋予了能够在这次AI浪潮中受益的公司。中长期来看，我们看好美国科技巨头在这次AI浪潮中的表现，以及其它受益于AI革命的中小型企业的表现。另外我们还看好自动驾驶出租车等前沿科技企业。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为16.53%，本报告期基金份额C净值增长率为16.42%;同期业绩比较基准收益率为7.21%。

本基金主要投资境外上市的新能源汽车主题相关股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　　　三季度，美国科技以及新能源车行业股票持续了二季度的反弹。尤其是以汽车芯片以及大型SUV新能源车主题表现强势，在季度中产生了不小的alpha。虽然新能源车行业竞争依然趋于白热化，但是高性价比的大型SUV车型成为了本季度新增订单的主力军。我们认为随着竞争的加剧，优质的新能源车企业将会持续地为消费者提供良好的产品，并且进一步扩大市场份额。这些企业会在新能源车行业的下一轮的竞争中抢占先机。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为22.68%，本报告期基金份额C净值增长率为22.55%;同期业绩比较基准收益率为15.14%。

本基金主要投资境外上市的新能源汽车主题相关股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　整个25年上半年美股科技股在2月底到4月初经历过回调后，4月中旬至6月底一路上行。原因主要在于：第一，美国在年初推出的全球关税政策令投资者感到异常的担忧。他们担心全球关税会大幅提高已经下降多时的通胀，使得美国经济进入滞胀的阶段。再加上美国政府的财务赤字状况恶化，推动美国国债利率大幅上行。更进一步，美联储并没有想要大幅降息的意愿。投资者对美国经济的担心造成了美股大幅的回调。第二，美股科技公司的一季报从基本面方面整体打消了之前投资者的悲观看法，各大科技公司持续展现出强大的盈利能力和现金流，再加上对于AI基础建设的资本开支持续加大。最能反映美国宏观情况的银行股业绩依然强劲，安抚了当时担忧的投资者。第三，美国经济在高利率的环境下显示出了强劲的韧性。虽然基准利率上半年还处于4.25%-4.50%水平，但美国失业率持续维持在4.2%以下，就业市场火热。第四，美国通胀水平逐步回落。美国名义CPI同比自22年6月的高点9.1%之后，连续下降趋势明显，25年6月已经回落到2.6%水平，核心CPI目前也下降到2.9%。虽然关税有很大的可能性对通胀有支撑作用，但是现在市场参与者普遍认为其作用有限。投资者相信联储紧缩货币政策正在发挥作用，通胀将维持在较低位置，美联储将会在下半年继续降息；第五，AI革命带动投资者对科技巨头后续盈利水平乐观预期。众多的驱动产业+明确的发展路径，AI&相关产业链预计将是未来数年的核心机会，将在分子端持续为大型科技公司提供盈利。　　　　新能源汽车竞争格局在过去一年又有新的变化。从海外市场来说，受到全球关税战加剧、供应链成本上升以及政府对新能源车支持减小的负面影响，以通用和福特汽车为代表的传统汽车制造商减缓了新能源车战略的推进。特斯拉因为马斯克参与DOGE以及政府工作，使得其在欧美市场的销量受到负面影响。以Rivian和Lucid为代表的新势力还没有形成对特斯拉的挑战。国内市场里，我们看到增程市场竞争加剧。部分车企经历了从增程到纯电的阵痛。我们认为纯电市场相对增程市场会有很大的技术壁垒。拥有技术优势的车企能从能耗、车内空间以及补能等方面对增程车企进行降维打击。大型SUV成为了该领域的市场角逐点。轿车的电动化很难为车企带来超预期的利润和品牌溢价。因为整个行业还处于重视性价比的阶段。换句话说，无论什么品牌，只要能提供高性价比的车企都能在销量上超出预期。这也使投资者为整个行业的盈利感到担忧。我们还认为RoboTaxi会是今明两年行业中的爆发点。RoboTaxi在海内外的发展都进行地如火如荼。尤其是以特斯拉为代表的新能源企业进入这个行业，也为本行业带来了各方面的支撑。　　　　在这样的大环境下。我们持续看好能为投资者创造长期股东价值的新能源企业，即使在在行业低谷期我们仍能坚定持有。　上半年，我们着重配置了产品力在性价比方面有优势并被低估的新能源整车企业。我们认为这些公司的竞争力会在中长期中体现出来，能为持有人带来可观的回报。我们还配置了新能源车供应链中的芯片股。这类芯片股不仅能在新能源车行业有较快的发展，还能在人工智能算力端有较好的盈利。最后我们还超配了RoboTaxi行业的优质企业，我们相信其广泛的发展前景。　　　　但是，我们也要注意到，美国经济下半年也存在着一定的风险。首先是通胀问题，虽然目前核心通胀已经下降到3%以内，但是关税对于美国通胀的负面影响已经慢慢出现。劳动力市场是否出现松动迹象也是投资者关注的问题，最新失业率数据显示失业率近4.2%。超过了美联储4%的失业率目标。如果后续就业市场不达预期的话，投资者可能会对联储滞后的货币政策走向产生怀疑。那就会使美联储陷入进退两难的地步。以较高的十年期美债收益率为代表的高利率环境，也成为了市场参与者担忧的问题。美国中小银行以及美国商业房地产风险仍然不容忽视。我们还是需要密切对相关经济数据给予重点关注，及时提示和防范风险。

本基金主要投资美国纳斯达克交易所上市的股票，通过“自上而下”的宏观分析和“自下而上”基本面分析来精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　　　整个25年上半年美股科技股在2月底到4月初经历过回调后，4月中旬至6月底一路上行。原因主要在于：第一，美国在年初推出的全球关税政策令投资者感到异常的担忧。他们担心全球关税会大幅提高已经下降多时的通胀，使得美国经济进入滞胀的阶段。再加上美国政府的财务赤字状况恶化，推动美国国债利率大幅上行。更进一步，美联储并没有想要大幅降息的意愿。投资者对美国经济的担心造成了美股大幅的回调。第二，美股科技公司的一季报从基本面方面整体打消了之前投资者的悲观看法，各大科技公司持续展现出强大的盈利能力和现金流，再加上对于AI基础建设的资本开支持续加大。最能反映美国宏观情况的银行股业绩依然强劲，安抚了当时担忧的投资者。第三，美国经济在高利率的环境下显示出了强劲的韧性。虽然基准利率上半年还处于4.25%-4.50%水平，但美国失业率持续维持在4.2%以下，就业市场火热。第四，美国通胀水平逐步回落。美国名义CPI同比自22年6月的高点9.1%之后，连续下降趋势明显，25年6月已经回落到2.6%水平，核心CPI目前也下降到2.9%。虽然关税有很大的可能性对通胀有支撑作用，但是现在市场参与者普遍认为其作用有限。投资者相信联储紧缩货币政策正在发挥作用，通胀将维持在较低位置，美联储将会在下半年继续降息；第五，AI革命带动投资者对科技巨头后续盈利水平乐观预期。众多的驱动产业+明确的发展路径，AI&相关产业链预计将是未来数年的核心机会，将在分子端持续为大型科技公司提供盈利。　　　　我们从2023年年初认为通胀的下行会给科技股带来利好。从2024年到2025年，我们看到高护城河、强现金流以及高质量增长的大型科技公司在市场动荡期都会有不错的表现。虽然今年年初，大型科技公司回调较大，但是我们认为此类回调只是暂时的调整。我们认为股价最终会与基本面的表现相吻合。再加上人工智能的加持把算力的稀缺推向新的高度，利于芯片公司未来长期的基本面。部分中型科技公司（包括流媒体、互联网营销、新能源车等行业）在其赛道展现出了强劲的竞争力。所以我们超配了以上几个方向。

本基金主要通过投资于海外科技主题相关基金，最终投资于将科技作为企业长期发展支撑的股票。本基金重点投资于海外颠覆性创新主题相关基金。　　整个25年上半年美股科技股在2月底到4月初经历过回调后，4月中旬至6月底一路上行。原因主要在于：第一，美国在年初推出的全球关税政策令投资者感到异常的担忧。他们担心全球关税会大幅提高已经下降多时的通胀，使得美国经济进入滞胀的阶段。再加上美国政府的财务赤字状况恶化，推动美国国债利率大幅上行。更进一步，美联储并没有想要大幅降息的意愿。投资者对美国经济的担心造成了美股大幅的回调。第二，美股科技公司的一季报从基本面方面整体打消了之前投资者的悲观看法，各大科技公司持续展现出强大的盈利能力和现金流，再加上对于AI基础建设的资本开支持续加大。最能反映美国宏观情况的银行股业绩依然强劲，安抚了当时担忧的投资者。第三，美国经济在高利率的环境下显示出了强劲的韧性。虽然基准利率上半年还处于4.25%-4.50%水平，但美国失业率持续维持在4.2%以下，就业市场火热。第四，美国通胀水平逐步回落。美国名义CPI同比自22年6月的高点9.1%之后，连续下降趋势明显，25年6月已经回落到2.6%水平，核心CPI目前也下降到2.9%。虽然关税有很大的可能性对通胀有支撑作用，但是现在市场参与者普遍认为其作用有限。投资者相信联储紧缩货币政策正在发挥作用，通胀将维持在较低位置，美联储将会在下半年继续降息；第五，AI革命带动投资者对科技巨头后续盈利水平乐观预期。众多的驱动产业+明确的发展路径，AI&相关产业链预计将是未来数年的核心机会，将在分子端持续为科技公司提供盈利。　　在基金的投资策略上，我们认为，今年美股的投资主线来自于两方面：一个是通胀的持续性下行带来的估值修复以及利率的下行。另一个是由AI革命引领对于整体美股盈利端带来的拉动。而这两条投资主线都指向了对于美国颠覆性创新板块的投资方向。这也是我们基金成立以来持仓最多的板块。

本基金主要投资境外上市的新能源汽车主题相关股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。    本季度前期，在新能源车厂商在进入新年淡季后，整体订单和交付量都偏弱。本季度中，新产品依然延续去年的层出不穷，包括小米SU7 Ultra以及零路B10等吸引了大量的关注度。    一季度，随着美国股市回调，以特斯拉为代表的行业beta下行。整个一季度，竞争都趋于白热化。性价比始终是消费者关注的重要点。各新能源车车厂也不断发布多种高性价比的车型。我们认为随着竞争的加剧，优质的企业将会持续地为消费者提供良好的产品，进而有不俗的表现。  　　本报告期基金份额A净值增长率为-10.80%，本报告期基金份额C净值增长率为-10.88%;同期业绩比较基准收益率为-8.51%。

2025年一季度纳斯达克100指数达到新高后进入回调。一季度，美国整体经济相对稳定，但市场受到美国关税政策负面影响。制造业PMI自去年进入大选周期性下行后，依然没有恢复。3月份已接近50。消费者以及各大公司对于关税的不确定性，使近期美国零售业指数增速降低。美国通胀下降到3%后，略显粘性。然而美国十年期国债利率在DOGE等部门的削减政府开支的政策下，下行到4.2%以下。　　　　在美国科技板块中，我们精选规模较大、流动性充足的科技类基金，突出产品的颠覆性创新属性。自成立以来，我们重点将仓位放在了颠覆性创新类的ETF上。随着AI产业新趋势的到来，我们希望这些ETF能够在未来受益于这一轮新的产业趋势，创造出价值。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为-11.91%，本报告期基金份额C净值增长率为-11.98%;同期业绩比较基准收益率为-4.83%。

2025年一季度纳斯达克100指数达到新高后进入回调。 一季度，美国整体经济相对稳定，但市场受到美国关税政策负面影响。制造业PMI自去年进入大选周期性下行后，依然没有恢复。3月份已接近50。消费者以及各大公司对于关税的不确定性，使近期美国零售业指数增速降低。美国通胀下降到3%后，略显粘性。然而美国十年期国债利率在DOGE等部门的削减政府开支的政策下，下行到4.2%以下。    在纳斯达克100指数中，我们精选质地优良、护城河强、有产业趋势的个股，突出产品的科技属性。成立以来，我们持续看好质地良好的大型科技公司，因而将纳斯达克100指数中更多的权重赋予了能够在经济波动中始终保持健康现金流以及AI创新的公司。中长期来看，我们看好美国科技巨头在这次AI浪潮中的表现，以及其它受益于AI革命的中小型企业的表现。  　　本报告期基金份额A净值增长率为-16.47%，本报告期基金份额C净值增长率为-16.55%;同期业绩比较基准收益率为-7.52%。