刘伟 - 基金投资策略和运作

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度略微降低久期和仓位，主要卖出收益率下行幅度较大的利率债品种，增加信用债持仓。

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度逐步增加信用债持仓和转债持仓。

2026年第一季度，国内经济实现了开门红，通胀水平也在逐步由上游向中下游传导。资金面宽松叠加商业银行负债成本降低，加大了银行的配置型需求，同时中东局势导致全球风险偏好降低和通胀压力上涨，在此影响下一季度债市震荡上涨，收益率曲线期限利差上升。本基金按照“信用债配置+利率债交易”的策略，在年初抓住了收益率高点时机提高了组合的久期和仓位，3月份之后随着收益率下行逐步降低信用债的仓位和久期，并在此过程中利用适当仓位参与利率债波段交易。

从1-2月经济数据看，经济开局良好。工业增加值、固定资产投资、消费同比增速均有改善，其中投资由降转升，地产投资降幅明显收窄。制造业PMI在1、2月回落后，随着春节后企业复工复产，3月大幅上行至50.4%，重返扩张区间。两会政府工作报告提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；将2026年经济增长目标定为4.5%-5.0%，体现出积极进取与求真务实的平衡。1季度资金面维持宽松格局。央行流动性投放保持积极，买断式逆回购和MLF本季度合计净增1.65万亿。资金价格在1月小幅走高，2月起企稳，春节过后逐步下行，本季度R001和R007大致运行在1.30%-1.50%和1.50%-1.60%。从国债收益率走势看，前2个月各期限收益率总体呈现缓慢下行的走势；进入3月不同期限走势有所分化，中短端利率收益于资金面宽松和避险需求上升延续下行走势，而长端和超长端利率则更多受到通胀上行预期的压制有不同程度上行。1季度1年期国债收益率为1.22%，下行12个基点；10年期为1.82%，下行3个基点；30年期为2.35%，上行8个基点。报告期内，本基金采用较为稳健的投资策略，以高安全性和高流动性资产为主要配置方向。基于对经济、政策和市场的跟踪研判，持续优化资产配置，在控制好风险和净值回撤的基础上，力求实现基金净值平稳增长。

全年债市走势起伏，不同季度呈现差异化格局。一季度受经济平稳运行、PMI 回暖、新质生产力带动风险偏好提升，叠加资金面偏紧及前期降息预期充分定价，各期限债券收益率全面上行，市场以调整为主；二季度受益于美国关税政策引发的全球经济不确定性，以及国内央行偏积极的货币政策（OMO 操作利率下调 10BP、流动性投放加码），资金面宽松推动债券收益率明显下行，中短端表现优于长端；三季度市场呈现 “利率债震荡上行、信用债期限分化、资金面紧平衡” 态势，10 年期国债收益率受经济企稳、权益走强及政策扰动而上行，信用债短端利差收窄、长端利差走扩，央行精准呵护流动性保障跨季平稳；四季度债市结构性分化显著，利率债在三季度回调后震荡修复，短端利率修复领先，收益率曲线呈温和牛平，信用债成交升温但利差全面走阔，整体表现弱于利率债，年末市场在利空出尽后迎来修复。2025年，基金在债市多轮波动与结构性分化的复杂环境下，通过灵活调整投资策略、优化持仓结构，实现了风险可控前提下的稳健运作。具体看在一季度市场波动较大的环境下，基金产品净值波动偏大，此后逐步调整策略，使账户运行更加稳健契合市场波动节奏，产品净值的波动幅度逐步收敛。

在各项稳增长政策支持下，2025年GDP同比增长5%，实现了年初增长目标和“十四五”胜利收官。其中在复杂多变的国际经贸形势下，进出口实现了平稳增长；不过内需偏弱的问题依然存在。政策方面，货币政策保持稳健偏宽松的基调，并注重对节奏的把控。1季度货币政策保持克制，2季度起宽松政策逐步落地。全年央行降准50个基点，下调7天逆回购利率10个基点，通过逆回购、MLF、买断式逆回购等多种流动性工具合计净投放超过6万亿元。市场方面，资金面在1、2月整体偏紧，资金价格上行且波动加大；3月开始逐步宽松，资金价格回落且波动降低。从国债收益率走势看，上半年主要受资金面影响，各期限收益率先上后下。下半年起主要因权益市场走强提升了市场风险偏好，债市承压，其中10年以上的长期和超长期收益率上行幅度超过了短端期限。全年来看国债收益率曲线整体上移，年末1年期、10年期和30年期国债收益率分别为1.34%、1.85%和2.27%，分别上行25个、17个和36个基点。报告期内，本基金维持稳健的久期策略，重点配置高安全性和流动性的资产。根据负债端和市场的变化，灵活调整资产配置和组合久期，在控制好风险和净值波动的前提下，努力为投资者创造稳定的回报。

2025年四季度债券市场呈现显著结构性分化，利率债与信用债走势背离，整体在政策宽松与经济弱复苏的博弈中震荡前行。利率债市场在三季度回调后开启震荡修复，短端利率修复领先长端，收益率曲线呈温和牛平态势。央行维持稳定货币投放，资金面平稳充裕，多数期限国债收益率下降，进一步支撑利率债回暖。信用债市场则呈现 “成交升温但利差走阔” 的特征，公司债、中期票据等成交金额环比增长，但信用利差全面走阔，整体表现弱于利率债。整体来看，四季度债市在利空因素逐步出尽后出现一定修复，短端品种配置与交易价值凸显，为年末市场提供了稳健的配置选择。本基金四季度积极抓住市场反弹窗口压缩久期和杠杆，保持平稳运作，将整体账户的久期敞口和仓位保持在相对较低水平。

四季度债市震荡略强，其中超长期债券弱于中短期债券，利率债弱于信用债，期限利差进一步拉大，信用利差维持历史低位。今年以来，通缩预期改善和风险偏好抬升成为影响债市长期预期的主要因素，叠加供求关系的错位和期限利差的修复等因素，超长债成为今年以来表现较弱的债券资产之一。信用债具有票息优势而且供给压力不大，今年以来信用债表现相对稳定，整体表现好于利率债。报告期内，本基金采取信用配置为主、利率债交易为辅的投资策略，争取在控制回撤的基础上为客户创造具有竞争力的投资业绩。

三季度，债市震荡下跌，其中超长期债券收益率上行明显，短债收益率受到资金面宽松的支撑上行幅度有限，期限利差明显拉大。债市下跌主要受到股市超预期上涨和“反内卷”政策的影响。今年以来国内经济呈现出非常强的韧性，主要原因是经过过去几年的结构调整，我国的新旧动能转换取得了明显的成绩，这也是造成债市偏弱的主要原因之一。三季度，短期信用类债券表现明显好于利率债。一方面，资金面维持宽松；另一方面，信用债受到供给有限和票息优势的支撑。报告期内，本基金采取信用配置为主、利率债交易为辅的投资策略，争取在控制回撤的基础上为客户创造具有竞争力的投资业绩。

2025年三季度，中国债券市场呈现“利率债震荡上行、信用债期限分化、资金面紧平衡”的格局。利率债收益率受经济逐步企稳、权益市场走强及政策扰动影响，呈现宽幅震荡，10年期国债收益率整体上行。信用债市场受资金成本大部分时间偏稳定的影响，短端优于长端，1年期AAA信用利差收窄，3年期以上利差普遍走扩。资金面整体偏紧但央行精准呵护，DR007中枢小幅上行，跨季资金平稳过渡，市场对资金预期整体偏稳定，有利于杠杆策略。政策层面因素扰动较多，“反内卷”政策、基金费率新规及中美关税波动等因素都在短期对市场形成一定冲击。本基金三季度积极抓住市场反弹窗口压缩久期和杠杆，保持平稳运作，将整体账户的久期敞口暴露控制在相对较低水平。四季度资金端可能重回稳定、赎回费率规定的变化也会更加明晰、社融增速可能继续回落，经济基数抬升，这些都可能成为市场下行的触发因素。

从已公布的数据来看，今年7、8月工业生产、固定资产投资、消费均有所走弱，反映出当前经济的内生动能仍有待增强。制造业PMI在8、9月连续回升，说明在稳增长政策支撑下，经济呈现出逐步修复态势。货币政策保持宽松基调，央行对流动性较为呵护，7至9月MLF和买断式逆回购均增量续做，为市场提供比逆回购更为稳定的资金。3季度市场流动性整体宽松但会有阶段性扰动，资金利率中枢较2季度有所下移，其中R001主要运行在1.3%-1.5%的区间内。权益市场走强提升了市场风险偏好，部分资金从债市撤出带来债市调整压力。以国债为例，各期限收益率有不同程度上行，其中长端利率所受影响更为明显，收益率曲线变陡。3季末10年期国债活跃券25附息国债11估值为1.79%，上行14个基点。报告期内，本基金采取稳健的投资策略，重点配置高安全性和流动性的资产。面对3季度债市波动，优化资产配置和组合久期，努力平衡好收益和风险。

2025年三季度，中国债券市场呈现“利率债震荡上行、信用债期限分化、资金面紧平衡”的格局。利率债收益率受经济逐步企稳、权益市场走强及政策扰动影响，呈现宽幅震荡，10年期国债收益率整体上行。信用债市场受资金成本大部分时间偏稳定的影响，短端优于长端，1年期AAA信用利差收窄，3年期以上利差普遍走扩。资金面整体偏紧但央行精准呵护，DR007中枢小幅上行，跨季资金平稳过渡，市场对资金预期整体偏稳定，有利于杠杆策略。政策层面因素扰动较多，“反内卷”政策、基金费率新规及中美关税波动等因素都在短期对市场形成一定冲击。本基金三季度逐步降低久期，同时进行一定期限结构的调整，压降长期限债券持仓比例，置换为中短期限，同时杠杆水平有所提升。四季度资金端可能重回稳定、赎回费率规定的变化也会更加明晰、社融增速可能继续回落，经济基数抬升，这些都可能成为市场下行的触发因素。