刘伟 - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券市场呈现显著结构性分化，利率债与信用债走势背离，整体在政策宽松与经济弱复苏的博弈中震荡前行。利率债市场在三季度回调后开启震荡修复，短端利率修复领先长端，收益率曲线呈温和牛平态势。央行维持稳定货币投放，资金面平稳充裕，多数期限国债收益率下降，进一步支撑利率债回暖。信用债市场则呈现 “成交升温但利差走阔” 的特征，公司债、中期票据等成交金额环比增长，但信用利差全面走阔，整体表现弱于利率债。整体来看，四季度债市在利空因素逐步出尽后出现一定修复，短端品种配置与交易价值凸显，为年末市场提供了稳健的配置选择。本基金四季度积极抓住市场反弹窗口压缩久期和杠杆，保持平稳运作，将整体账户的久期敞口和仓位保持在相对较低水平。

从已公布的数据来看，今年10、11月工业生产、固定资产投资、消费同比增速均有所下滑，反映出当前经济仍面临有效需求偏弱的问题。不过制造业PMI在12月大幅上行至50.1%，重返扩张区间，产需两端均有明显回升，反映出企业生产经营状况有所改善。12月的中央经济工作会议政策坚持积极的政策基调，财政政策更加积极，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；货币政策保持适度宽松，并将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量。4季度市场流动性保持宽松。央行对资金面呵护有加，买断式逆回购和MLF继续增量续做，本季度两者合计提供了1.5万亿较稳定的资金。此外10月重启公开市场国债买卖，本季度净买入1200亿元。资金面整体平稳，R001主要运行在1.3%-1.5%的区间内。国债收益率曲线更为陡峭，其中短端利率更为受益于资金面宽松利好；而长端和超长端利率则更多受到了来自风险偏好、市场预期等方面的压力。季末1年期国债收益率为1.34%，下行3个基点；10年期为1.85%，下行1个基点；30年为2.27%，上行2个基点。报告期内，本基金采取稳健的投资策略，重点配置高安全性和流动性的资产。根据负债端变化和期限利差加大的市场情况，灵活调整资产配置，组合久期相对偏短，努力平衡好收益和风险。

四季度债市震荡略强，其中超长期债券弱于中短期债券，利率债弱于信用债，期限利差进一步拉大，信用利差维持历史低位。今年以来，通缩预期改善和风险偏好抬升成为影响债市长期预期的主要因素，叠加供求关系的错位和期限利差的修复等因素，超长债成为今年以来表现较弱的债券资产之一。信用债具有票息优势而且供给压力不大，今年以来信用债表现相对稳定，整体表现好于利率债。报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，获得票息收益。同时，充分利用市场波动机会进行久期和仓位的灵活调节，争取为客户创造长期稳定且具有竞争力的投资业绩。

四季度债市震荡略强，其中超长期债券弱于中短期债券，利率债弱于信用债，期限利差进一步拉大，信用利差维持历史低位。今年以来，通缩预期改善和风险偏好抬升成为影响债市长期预期的主要因素，叠加供求关系的错位和期限利差的修复等因素，超长债成为今年以来表现较弱的债券资产之一。信用债具有票息优势而且供给压力不大，今年以来信用债表现相对稳定，整体表现好于利率债。报告期内，本基金采取信用配置为主、利率债交易为辅的投资策略，争取在控制回撤的基础上为客户创造具有竞争力的投资业绩。

2025年四季度债券市场呈现显著结构性分化，利率债与信用债走势背离，整体在政策宽松与经济弱复苏的博弈中震荡前行。利率债市场在三季度回调后开启震荡修复，短端利率修复领先长端，收益率曲线呈温和牛平态势。央行维持稳定货币投放，资金面平稳充裕，多数期限国债收益率下降，进一步支撑利率债回暖。信用债市场则呈现 “成交升温但利差走阔” 的特征，公司债、中期票据等成交金额环比增长，但信用利差全面走阔，整体表现弱于利率债。整体来看，四季度债市在利空因素逐步出尽后出现一定修复，短端品种配置与交易价值凸显，为年末市场提供了稳健的配置选择。本基金四季度季度随市场企稳逐步降低久期，继续压降长期限债券持仓比例，置换为中短期限，维持一定杠杆水平。

2025年三季度，中国债券市场呈现“利率债震荡上行、信用债期限分化、资金面紧平衡”的格局。利率债收益率受经济逐步企稳、权益市场走强及政策扰动影响，呈现宽幅震荡，10年期国债收益率整体上行。信用债市场受资金成本大部分时间偏稳定的影响，短端优于长端，1年期AAA信用利差收窄，3年期以上利差普遍走扩。资金面整体偏紧但央行精准呵护，DR007中枢小幅上行，跨季资金平稳过渡，市场对资金预期整体偏稳定，有利于杠杆策略。政策层面因素扰动较多，“反内卷”政策、基金费率新规及中美关税波动等因素都在短期对市场形成一定冲击。本基金三季度逐步降低久期，同时进行一定期限结构的调整，压降长期限债券持仓比例，置换为中短期限，同时杠杆水平有所提升。四季度资金端可能重回稳定、赎回费率规定的变化也会更加明晰、社融增速可能继续回落，经济基数抬升，这些都可能成为市场下行的触发因素。

三季度，债市震荡下跌，其中超长期债券收益率上行明显，短债收益率受到资金面宽松的支撑上行幅度有限，期限利差明显拉大。债市下跌主要受到股市超预期上涨和“反内卷”政策的影响。今年以来国内经济呈现出非常强的韧性，主要原因是经过过去几年的结构调整，我国的新旧动能转换取得了明显的成绩，这也是造成债市偏弱的主要原因之一。三季度，短期信用类债券表现明显好于利率债。一方面，资金面维持宽松；另一方面，信用债受到供给有限和票息优势的支撑。报告期内，本基金采取信用配置为主、利率债交易为辅的投资策略，争取在控制回撤的基础上为客户创造具有竞争力的投资业绩。

2025年三季度，中国债券市场呈现“利率债震荡上行、信用债期限分化、资金面紧平衡”的格局。利率债收益率受经济逐步企稳、权益市场走强及政策扰动影响，呈现宽幅震荡，10年期国债收益率整体上行。信用债市场受资金成本大部分时间偏稳定的影响，短端优于长端，1年期AAA信用利差收窄，3年期以上利差普遍走扩。资金面整体偏紧但央行精准呵护，DR007中枢小幅上行，跨季资金平稳过渡，市场对资金预期整体偏稳定，有利于杠杆策略。政策层面因素扰动较多，“反内卷”政策、基金费率新规及中美关税波动等因素都在短期对市场形成一定冲击。本基金三季度积极抓住市场反弹窗口压缩久期和杠杆，保持平稳运作，将整体账户的久期敞口暴露控制在相对较低水平。四季度资金端可能重回稳定、赎回费率规定的变化也会更加明晰、社融增速可能继续回落，经济基数抬升，这些都可能成为市场下行的触发因素。

三季度，债市震荡下跌，其中超长期债券收益率上行明显，短债收益率受到资金面宽松的支撑上行幅度有限，期限利差明显拉大。债市下跌主要受到股市超预期上涨和“反内卷”政策的影响。今年以来国内经济呈现出非常强的韧性，主要原因是经过过去几年的结构调整，我国的新旧动能转换取得了明显的成绩，这也是造成债市偏弱的主要原因之一。三季度，短期信用类债券表现明显好于利率债。一方面，资金面维持宽松；另一方面，信用债受到供给有限和票息优势的支撑。报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，获得票息收益。同时，充分利用市场波动机会进行久期和仓位的灵活调节，争取为客户创造长期稳定且具有竞争力的投资业绩。

从已公布的数据来看，今年7、8月工业生产、固定资产投资、消费均有所走弱，反映出当前经济的内生动能仍有待增强。制造业PMI在8、9月连续回升，说明在稳增长政策支撑下，经济呈现出逐步修复态势。货币政策保持宽松基调，央行对流动性较为呵护，7至9月MLF和买断式逆回购均增量续做，为市场提供比逆回购更为稳定的资金。3季度市场流动性整体宽松但会有阶段性扰动，资金利率中枢较2季度有所下移，其中R001主要运行在1.3%-1.5%的区间内。权益市场走强提升了市场风险偏好，部分资金从债市撤出带来债市调整压力。以国债为例，各期限收益率有不同程度上行，其中长端利率所受影响更为明显，收益率曲线变陡。3季末10年期国债活跃券25附息国债11估值为1.79%，上行14个基点。报告期内，本基金采取稳健的投资策略，重点配置高安全性和流动性的资产。面对3季度债市波动，优化资产配置和组合久期，努力平衡好收益和风险。

2025年一季度债市以调整为主。经济运行较为平稳，尽管通胀/社融等数据仍有待进一步改善，出口未来不确定性较高，但PMI有所回暖。此外，新质生产力方面的热点事件带动风险偏好提升，叠加开年之初市场已定价较大的降息幅度，而资金面持续偏紧。多因素叠加作用下，各期限债券收益率全面上行。二季度债券市场整体上涨，主要有两方面因素：一方面4月初美国的关税政策给全球经济带来较大不确定性，受此驱动债券收益率快速下行；另一方面，随着政府债券发行逐步放量，央行继续维持偏积极的货币政策，OMO操作利率下调10BP，流动性投放配合也更加积极，在二季度整体资金整体偏宽松，债券资产持有性价比有所恢复。综合影响下二季度债券收益率下行明显，其中中短端下行幅度强于长端。本基金二季度随市场上涨调整逐步降低久期兑现收益。

2025年上半年债市大幅震荡，一季度下跌，二季度上涨。一季度调整的主要原因是经济稳定复苏，同时资金价格波动加大导致债券收益率和资金价格倒挂。二季度，随着债券配置和交易价值重现，叠加美国关税影响和汇率压力缓解，资金面重回宽松格局，债市震荡上涨。报告期内，本基金综合运用多种策略，争取为客户创造长期稳定且富有竞争力的投资业绩。一季度在收益率上行过程中重点配置兼具安全性、流动性和性价比的商业银行债券，并在市场波动过程中通过中长期利率债进行波段交易以此增厚产品收益。