邹依恩 - 基金投资策略和运作

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置了具有信用利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们聚焦信用债票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合维持了较高杠杆水平，以高资质信用债投资为主，在风险可控的情况下为组合争取更好的投资收益。

回顾2025年四季度，国内实际GDP增速边际放缓但物价温和回升，股市上涨后震荡盘整，市场风险偏好整体中性，央行重启国债买卖提振债市情绪，债市10月份修复行情较好，但随着市场对通胀预期、基金赎回、信用风险和供需压力的担忧增加，债市情绪有所回落，收益率震荡上行，短端优于长端。　　操作上，本基金在四季度，动态调整组合久期和杠杠水平，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。　　展望2026年一季度，国内经济预期较强，政府债供给较多，资金面保持适度宽松，债市预计宽幅震荡。我们将适当降低组合久期，关注债市调整后的交易性机会，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。

2025年四季度，我国经济继续维持较强韧性。在权益带动下，市场风险偏好显著抬升，债券类资产持续承压，期限利差进一步走阔。截止四季度末，30年期国债收益率较三季度末上行约3bp，10年期国债收益率较三季度末下行约1bp，1年期AAA中票较三季度末下行约6bp。　　本基金在四季度采取短久期票息策略。在央行维持流动性充裕的背景下，持续投向短久期票息资产，优化配置节奏，在控回撤的基础上，力争为投资人创造收益。　　展望后市，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但同时也面临需求不足、外部环境变化影响加深等一系列挑战。未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，届时将继续对短端资产形成有力支撑。中期维度来看，降准降息的可能性仍然存在，债券资产仍具备吸引力。　　未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

2025年四季度，我国经济继续维持较强韧性。在权益带动下，市场风险偏好显著抬升，债券类资产持续承压，期限利差进一步走阔。截止四季度末，30年期国债收益率较三季度末上行约3bp，10年期国债收益率较三季度末下行约1bp，1年期AAA中票较三季度末下行约6bp。报告期内，本基金主要投向短久期票息资产，并在此基础上灵活运用久期与杠杆策略，积极把握市场波动带来的交易性机会，在控回撤的基础上，力争为投资人创造收益。　　展望后市，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但同时也面临需求不足、外部环境变化影响加深等一系列挑战。未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，届时将继续对短端资产形成有力支撑。中期维度来看，降准降息的可能性仍然存在，债券资产仍具备吸引力。　　未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

2025年四季度，我国经济继续维持较强韧性。在权益带动下，市场风险偏好显著抬升，债券类资产持续承压，期限利差进一步走阔。截止四季度末，30年期国债收益率较三季度末上行约3bp，10年期国债收益率较三季度末下行约1bp，1年期AAA中票较三季度末下行约6bp。　　本基金在四季度采取短久期票息策略。在央行维持流动性充裕的背景下，持续投向短久期票息资产，优化配置节奏，在控回撤的基础上，力争为投资人创造收益。　　展望后市，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但同时也面临需求不足、外部环境变化影响加深等一系列挑战。未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，届时将继续对短端资产形成有力支撑。中期维度来看，降准降息的可能性仍然存在，债券资产仍具备吸引力。　　未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

三季度国内经济走势符合市场预期，主要经济指标在政策过渡期有所放缓，政策重心转向结构性改革，反内卷和AI的发展成为产业主线，也是大类资产最重要的线索。反内卷带来新的预期，钢铁、煤炭、化工、光伏等行业相关期货价格有所修复，产能开始得到一定控制。AI则持续点燃产业链股票价格，A股财富效应显著，资金从债券向股票切换，债券表现偏弱。货币政策方面，央行稳健实施宽松的货币政策，积极呵护资金面，货币政策立场清晰。中国出口和美国通胀数据受影响有限。展望四季度，经济进入观察期，新旧动能转换和总量经济变化的边际对比将是决定资本市场感受的重要因素。随着新型政策性金融工具下达，投资可能在四季度出现拐点，但消费可能承压，出口仍然是需求端的重要变量。四季度政策接力情况对接下来一段时间的经济预期起到决定性作用，经济读数存在下滑压力，宽松的货币政策有望加力，债市流动性有望得到改善。七大行业稳增长政策之后，传统行业的政策或许暂告一段落，但对制造业投资会有持续压制，科技、传统基建和服务业消费可能是新的政策关注点。结构性政策出台的可能性较高，年底需密切关注财政预期。今年政府债发行靠前，利率债供给压力特别是超长债供给压力或有下降。股市表现仍然对债市有重要意义，大类资产不同的财富效应所带来的资本市场流动性分配变化可能具有中长期性。　　本基金在2025年三季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2025年四季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

回顾2025年三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，债市承压，债市持续调整，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.8%，信用利差亦普遍走阔。　　操作上，本基金在三季度，适当降低组合久期，控制回撤，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。　　展望2025年四季度，政府债供需结构有望改善，基本面和资金面对债市有支撑。我们将重点关注调整后的债市结构性机会，积极参与债券波段交易，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。