许可 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，四季度经济表现为外需强、内需弱，消费、投资下滑速度较快，商品价格在疲弱需求下维持弱势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数持续修复，年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-11月累计同比下降2.6%，相比25年前三季度回落2.1个百分点。从分项上看，制造业和基础设施累计投资增速下滑；房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速上行，1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比25年前三季度回落0.5个百分点；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比增长2.9%，其中出口同比增速下行至5.4%，进口同比增速升至-0.6%。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，低于25年前三季度增速0.2个百分点。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-11月份居民消费价格CPI回到0，高于25年前三季度0.1个百分点，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-11月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年前三季度小幅收窄，收于-2.7%，其中10、11月当月PPI同比分别为-2.1%和-2.2%，疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，四季度人民币汇率总体升值，12月末人民币兑美元即期汇率收于6.9890，较25年三季度末升值1.82%。　　资本市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。四季度10年国债收益率下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。四季度权益市场宽幅震荡，最终相比三季度末小幅下降，沪深300下行0.23%至4629.94；转债市场走势好于大盘股，四季度末中证转债指数收于491.90，相比于25年三季度末上行1.32%。　　操作上，债券部分，债券市场波动率加大，根据市场波动情况调降组合久期，减少利率波动对票息的影响，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。在股票部分，根据三季报财务数据，优化了行业配置思路，对估值合理并且业绩有增长的行业加大配置，并结合财务数据对组合持仓进行调整，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备竞争优势的优质细分龙头。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

四季度权益市场整体呈现高位震荡走势，在上市公司财务数据真空期的背景下短期事件催生阶段性的结构性行情，但行情持续时间均不长，这反映出投资者在年底前“看短做短”的交易心态。经济数据上看，需求端仍然偏弱，生产端不同规模企业景气度有所差异，马太效应有所加剧，中小企业经营拐点仍未出现，因此经济整体修复持续性有待观察，另外是价格端有所回落，近期PPI环比新涨价逻辑可能有所中断，因此宏观量价层面依然面临挑战。海外方面，进入新的一年地缘政治风波再起，美国意外突袭委内瑞拉，该事件让世界哗然。虽然从资本市场的反应来看本轮袭击的影响相对可控，但不排除美国类似的行动会扩展到其他国家，例如伊朗等资源国家，这可能会对全球权益和商品市场造成更大的冲击。具体到新一年的投资策略，虽然近期国内外均有一些事件扰动，但对风险资产的影响相对可控。同时考虑到资金生态改善刚刚开始（杠杆资金+险资开门红或是短期主力方向），这对风险资产价格形成有效支撑，因此我们短期对权益市场并不悲观，市场的结构性机会依然丰富。行业上核心关注：1）十五五未来产业投资机会，包括智驾/无人出租车/创新药/固态电池/AI应用端侧硬件等；2）反内卷基调下，重点关注景气改善及供给强约束方向，如电新及有色等；3）关注低位的银行及公用事业等红利板块及核心资产作为底仓配置。可转债方面，市场面临权益乐观+供需偏紧+久期缩短+估值高位的复杂局面，因此自下而上的择券尤为关键，关注阶段性超跌配置机会。策略上核心关注正股基本面及股价趋势好的标的，重点配置低溢价不赎回的股性品种，关注双低及溢价率调整到位的平衡品种，低价品种侧重条款博弈。风险方面则需要关注转债整体加权久期进一步压缩，预计从当前的2.5年进一步缩短至2年左右，从历史数据上看转债剩余期限小于1年后转债估值将面临持续压缩，因此需要提前规避临期转债估值坍缩的风险。

宏观经济方面，2025年三季度，经济呈现外需强、内需弱的态势。消费下滑速度较快，但反内卷政策对价格带来短期提振，改善了企业信心。制造业采购经理指数（PMI）虽持续低于荣枯线，但连续环比回升，显示出一定的积极信号。从需求端来看，固定资产投资增速下降，相比上半年回落明显。其中，制造业投资增速下滑，基础设施投资增速下降，房地产投资跌幅扩大，成为拖累投资的主要因素。消费方面，社会消费品零售总额同比增速虽有所上行，但相比上半年仍有所回落。进出口方面，货物进出口总额美元计价同比增长，出口同比增速持平，进口同比增速下降。生产端，全国规模以上工业增加值同比增长，相较于上半年增速略有放缓。总体来看，2025年三季度经济动能在没有增量政策刺激的情况下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，2025年三季度，通胀形势依然偏弱。居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅虽有所收窄。从消费者价格指数来看，1-8月居民消费价格（CPI）累计同比持平于上半年水平。分月来看，7、8月全国居民消费价格同比分别持平和下降，其中食品项表现疲弱，尤其是猪肉供给矛盾较大，对价格构成明显拖累。从工业品价格指数来看，1-8月全国工业生产者出厂价格累计同比降幅较上半年继续放缓。尽管反内卷政策带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑，7、8月当月PPI同比降幅虽有所收窄，但整体仍处于负增长区间。　　资本市场方面，2025年三季度，债券市场收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。具体来看，三季度10年期国债收益率上行21BP至1.86%，10年期国开债收益率上行35BP至2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP，至1.37%和1.60%，期限利差走扩。与此同时，权益市场持续上涨，沪深300指数上行17.90%，收于4640.69，表现强劲。相比之下，转债市场走势明显弱于大盘股，中证转债指数三季度末收于485.49，较2025年上半年末上涨9.43%。　　操作上，在债券部分，债券市场波动加剧，根据市场波动情况适当调整组合久期，维持了中短债的配置比例，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。在股票部分，根据二季报财务数据对组合持仓进行优化，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备较强竞争优势的优质细分龙头，后续将根据三季报情况进行调整。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

三季度风险资产整体表现亮眼，各类型指数均有不同程度涨幅，市场投资情绪较为亢奋。但与火热的资本市场相比，经济基本面仍然承压，回暖的斜率并不明显。从经济数据上看，需求端仍然偏弱，生产端不同规模企业景气度有所差异，马太效应有所加剧，中小企业经营拐点仍未出现。消费方面数据也较为一般，以近期十一黄金周数据来看，对比去年同期，虽然旅游数据良好，但文旅对餐饮零售的带动作用相对偏弱，反映了居民收入预期未明显改善的情况下，文旅的强势表现并没有辐射到其他消费行为。与国内宏观相比，地缘政治风险加剧对未来市场影响更大。近期中美关税战意外升级对全球市场造成巨大冲击，中美贸易战再起以及在科技资源领域互掐脖子使得全球宏观面临较大不确定性，风险资产均出现不同程度回调，我们预计短期宏观的高度不确定性可能会延续到11月初APEC会议，在此之前权益市场应该会维持在高波动状态。展望四季度，中美冲突再起使得市场再度进入类似四月份的高波动状态，并且这种高度不确定性可能会延续到11月初新一轮关税谈判截止日；同时经历了一年的上涨，各类风险资产估值均处于高位（美股、商品、可转债、A股科技成长股等），目前部分资产的高估值可能隐含了高于乐观的预期（美联储激进降息、AI资本开支继续超预期等），因此在宏观不确定+高估值+投资者集中兑现盈利等情况下部分高估值资产可能会面临一定回调，所以短期我们对风险资产保持谨慎，基金操作上转向防御，适度增配红利与债券等防御类资产来对冲组合的风险敞口。由于前期已经提前进行组合的资产配置的再平衡（例如减持高估值资产如可转债，部分科技股票等），并且预留仓位空间来应对潜在的市场冲击，因此我们预计本轮基金净值回撤风险相对可控。

宏观经济方面，2025年上半年，中国经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。外需方面，尽管面临美国关税影响，外贸企业通过抢出口策略，特别是对东盟等新兴市场的开拓，使得出口增速持续超预期，上半年出口同比增长5.9%。内需方面，消费在补贴政策刺激下表现好于预期，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，其中家电、手机等补贴品类销售增长明显，但未补贴品类增速仍较低，显示内生消费需求有待进一步修复。生产端，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速较去年回升0.6个百分点，但3-5月单月增速逐月回落，6月有所反弹。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，增速较去年有所回落，其中房地产投资降幅显著，累计增速达-11.2%；基建投资增速高开低走，上半年为4.6%；制造业投资累计增速7.5%，虽低于去年，但仍优于其他分项。　　通胀方面，2025年上半年居民消费物价及工业品价格均下行，CPI高开低走，PPI同比降幅持续走扩。上半年CPI整体下降0.1%，走势前高后低。一季度CPI波动较大，主要受节假日对服务价格的扰动影响；二季度食品价格表现强于季节性，一定程度上对冲了核心CPI偏弱的态势，使得CPI呈现低开高走格局。与此同时，上半年PPI同比下降2.8%，其中一季度单月同比降幅基本稳定，而二季度单月同比降幅持续扩大。在一季度，商品定价逻辑从交易政策强预期转向交易供需弱现实，导致整体价格趋于回落。进入二季度，对等关税政策带来一次性冲击，此后不同商品根据各自供需情况走势分化，但总体仍偏下行。全年来看，PPI走势呈现先下后上态势。　　资本市场方面，货币政策上半年总体前紧后松。债券市场，一季度收益率快速下行后大幅上行，二季度受到关税冲击后短期大幅下行，随后进入震荡。长端债券上半年整体宽幅震荡后略下行，短端因央行停止购买国债大幅上行。上半年权益市场波动较大，1月先跌后涨，2月至3月中旬持续上行，4月初因对等关税大跌，随后因汇金明确表示托底持续上涨。沪深300指数上半年上涨0.03%，最终收于3936.08。相比股市，转债市场由于主体多为中小市值企业，表现强于大盘指数，2025年二季度末中证转债指数收于443.65，相比于去年末上涨7.02%。　　操作上，本基金债券部分，债券市场波动加剧，根据市场波动情况适当调整组合久期，维持了中短债的配置比例，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。本基金股票部分，根据季报对组合进行持仓优化，自下而上寻找拥有良好成长性和竞争力的龙头，根据市场变化对持仓个股进行优化。本基金转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

宏观经济方面，2025年上半年，中国经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。外需方面，尽管面临美国关税影响，外贸企业通过抢出口策略，特别是对东盟等新兴市场的开拓，使得出口增速持续超预期，上半年出口同比增长5.9%。内需方面，消费在补贴政策刺激下表现好于预期，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，其中家电、手机等补贴品类销售增长明显，但未补贴品类增速仍较低，显示内生消费需求有待进一步修复。生产端，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速较去年回升0.6个百分点，但3-5月单月增速逐月回落，6月有所反弹。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，增速较去年有所回落，其中房地产投资降幅显著，累计增速达-11.2%；基建投资增速高开低走，上半年为4.6%；制造业投资累计增速7.5%，虽低于去年，但仍优于其他分项。　　通胀方面，2025年上半年居民消费物价及工业品价格均下行，CPI高开低走，PPI同比降幅持续走扩。上半年CPI整体下降0.1%，走势前高后低。一季度CPI波动较大，主要受节假日对服务价格的扰动影响；二季度食品价格表现强于季节性，一定程度上对冲了核心CPI偏弱的态势，使得CPI呈现低开高走格局。与此同时，上半年PPI同比下降2.8%，其中一季度单月同比降幅基本稳定，而二季度单月同比降幅持续扩大。在一季度，商品定价逻辑从交易政策强预期转向交易供需弱现实，导致整体价格趋于回落。进入二季度，对等关税政策带来一次性冲击，此后不同商品根据各自供需情况走势分化，但总体仍偏下行。全年来看，PPI走势呈现先下后上态势。　　资本市场方面，货币政策上半年总体前紧后松。债券市场，一季度收益率快速下行后大幅上行，二季度受到关税冲击后短期大幅下行，随后进入震荡。长端债券上半年整体宽幅震荡后略下行，短端因央行停止购买国债大幅上行。上半年权益市场波动较大，1月先跌后涨，2月至3月中旬持续上行，4月初因对等关税大跌，随后因汇金明确表示托底持续上涨。沪深300指数上半年上涨0.03%，最终收于3936.08。相比股市，转债市场由于主体多为中小市值企业，表现强于大盘指数，2025年二季度末中证转债指数收于443.65，相比于去年末上涨7.02%。　　操作上，本基金债券部分，债券市场波动加剧，根据市场波动情况适当调整组合久期，维持了中短债的配置比例，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。本基金股票部分，根据季报对组合进行持仓优化，自下而上寻找较强盈利能力和竞争力的龙头，根据市场变化对持仓个股进行优化。本基金转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

宏观经济方面，一季度经济开局良好，前期政策利好及科技突破使得社会信心明显改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，经济动能环比继续改善。从需求端上看，固定资产投资增速提升，从分项上看，制造业累计投资增速微降；基础设施累计投资增速上行；房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费同比增速上行。进出口方面，出口同比增速下降，进口同比增速下降。从生产端上看，工业增加值同比有所增长。总体看，2025年一季度经济表现延续复苏态势，大部分宏观数据同比增速均企稳回升。　　通胀方面，2025年一季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比高开低走，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅仍较大。资金面和货币政策层面，2025年一季度资金环境偏紧。一季度央行没有调整政策利率和存款准备金率。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在春节影响下先升后降。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值。　　资本市场方面，一季度债券收益率总体先下后上，1月长期限国债收益率下行幅度较大，但自2月下半月收益率大幅上行，直到3月下半月企稳并小幅回落，期限利差明显收窄。一季度权益市场分化，科技股、成长股、小市值股票表现较好，但大盘股反而略降；转债市场走势较强。　　操作上，本基金债券部分，债券利率一季度先下后上，股市风险偏好提升过程中，降低了组合债券久期，减少长久期品种的配置，维持了中短债的配置比例。同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。本基金股票部分，配置思路为“自上而下定节奏，自下而上定结构”。考虑到市场风险偏好提升，一季度整体维持较高的股票仓位；个股选择主要考虑盈利能力较强、业绩稳定性良好的公司，行业上侧重交通运输、食品饮料、非银行金融、农林牧渔、电力等。本基金转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

宏观经济方面，一季度经济开局良好，前期政策利好及科技突破使得社会信心明显改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，经济动能环比继续改善。从需求端上看，固定资产投资增速提升，从分项上看，制造业累计投资增速微降；基础设施累计投资增速上行；房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费同比增速上行。进出口方面，出口同比增速下降，进口同比增速下降。从生产端上看，工业增加值同比有所增长。总体看，2025年一季度经济表现延续复苏态势，大部分宏观数据同比增速均企稳回升。　　通胀方面，2025年一季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比高开低走，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅仍较大。资金面和货币政策层面，2025年一季度资金环境偏紧。一季度央行没有调整政策利率和存款准备金率。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在春节影响下先升后降。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值。　　资本市场方面，一季度债券收益率总体先下后上，1月长期限国债收益率下行幅度较大，但自2月下半月收益率大幅上行，直到3月下半月企稳并小幅回落，期限利差明显收窄。一季度权益市场分化，科技股、成长股、小市值股票表现较好，但大盘股反而略降；转债市场走势较强。　　操作上，本基金债券部分，债券利率一季度先下后上，股市风险偏好提升过程中，降低了组合债券久期，减少长久期品种的配置，维持了中短债的配置比例。同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。本基金股票部分，配置思路为“自上而下定节奏，自下而上定结构”。考虑到市场风险偏好提升，一季度整体维持较高的股票仓位；个股选择主要考虑盈利能力优秀、业绩成长性较高的公司，行业上侧重电子、电力设备及新能源、计算机、医药、机械等。本基金转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

2024年，中国经济在多重挑战中实现稳健增长，全年GDP同比增长5.0%，但节奏上先期保守、后期发力，体现在一季度开门红，二季度动能减弱，三季度延续低迷,9月底政策转向、财政发力，四季度因预期改善而明显好转，四个季度当季GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。具体分项上看，消费层面，24年全年社会消费品零售总额同比增长3.5%，政策补贴下家电、汽车等品类销量表现较好。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.2%，地产投资仅为-10.6%，是主要拖累项；进出口上看，全年外贸进出口势头良好，总额同比增长3.8%。全年物价水平走势偏弱，CPI全年基本维持在0-0.5%区间波动，猪价虽有阶段性反弹，但核心CPI受到消费降级的影响表现不佳；PPI虽受宏观预期扰动先上后下，但由于实体固定资产投资较弱，全年同比下降2.2%。　　货币政策方面，全年总体维持稳健偏宽松态势，尤其下半年集中降息，幅度超预期。从公开市场操作上来看，央行创新操作工具，包括临时正逆回购、买卖国债、买断式逆回购等，推动MLF逐步减量退出，方便更加精准地调控不同期限的资金利率。从总量政策来看，7月、9月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息30bp、50bp；7月、10月调降1年期LPR，2月、7月、10月调降5年期LPR，分别累计调降35bp、60bp；2月、9月分别降准一次，累计降准100bp。全年人民币兑美元贬值近3%，主要原因是中国经济表现不佳而美国经济韧性超预期，美债利率维持高位而中债利率持续走低。　　在宏观经济曲折复苏、货币政策持续宽松及“资产荒”背景下，债券市场全年呈现极致牛陡行情，利率中枢显著下行； 10年国债收益率较23年末下行88BP至1.68%，10年国开债收益率较23年末下行95BP至1.73%， 1年期国债和1年期国开债比23年末分别下行100BP和100BP，期限利差略走扩。权益市场基本追随宏观经济的走势，1季度中期市场急跌后政府出手呵护，推动指数反弹至5月中旬，此后财政政策乏力、经济不振而持续下跌，至9月政策转向后股指反转，沪深300指数全年上涨14.68%，最终收于3934.91。转债市场走势弱于股市，但全年亦上涨6.08%。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在全年债券牛市的背景下，积极配置纯债类资产，为组合持续提供较高的收益安全垫，债券部分全年一直保持较高的杠杆比例，中等偏长的久期，以弱资质城投、大行二级资本债与中长期利率债等作为主要配置品种并且进行券种切换。在一季度开始，组合积极介入超长债行情，并适度增配大行二级资本债，综合提升组合久期享受资本利得；在二季度特别是4月底债市调整后，组合逐渐以获取稳定票息为主，并适当降低组合久期；在三季度利用债券利率波动显著放大的特性进行快进快出的波段操作，在8月央行引导大行卖债、调查农商行交易行为打击债市，引发债券收益率上行调整时，适度提升了组合久期，并在9月24日央行意外宣布大幅降息时将长债头寸卖出以完成获利了结；在四季度整体采用相对稳健的投资策略，在股市热度较高的背景下，降低债券部分的久期，减小长久期品种的配置，增加中短信用债与银行二级资本债相对高票息品种的配置。并在12月上中旬，相关会议结束、股市热度有所消退的背景下，加仓长久期品种，适度提高债券部分的组合久期，跟上债券收益率快速下行行情，以获取资本利得。　　本基金股票部分整体维持中性偏高的股票仓位，二季度市场下跌中仓位有所下调，三季度估值跌至低位后有所提升，配置方向上整体较为均衡，兼顾成长和红利，主要配置行业包括电子、有色、家电、汽车等方向，在季度间根据宏观环境和行业基本面情况有所调整。

宏观经济方面，2024年政策逐步温和发力。全年实现国内生产总值1349084亿元，同比增长5%。具体分项上看，消费层面，2024年全年社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速相比于上半年回落0.2个百分点，家电和汽车表现良好，未受政策补贴的消费品类保持低增长。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.2%，比上半年回落0.7个百分点，地产投资维持负增长且在四季度跌幅明显走扩；基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速4.4%；制造业投资全年累计增速9.2%，比上半年增速低0.3个百分点。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.8%，增速较上半年回升0.8个百分点。整体看，前三季度经济主要依靠内生动能，增长速度前高后低，9月底政策转向使得社会预期改善、活力增加，四季度经济动能明显提升。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年基本维持在0-0.5%区间波动，PPI全年先上后下。2024年，全国CPI上涨0.2%，月度上看CPI同比三季度最高，整体维持区间波动。全年通胀较弱受到多因素影响，核心CPI受到消费降级的影响表现亦不佳。工业品价格指数全年同比下降2.2%，相比上半年回落0.1个百分点。　　货币政策方面，全年货币政策来看，总体维持稳健偏宽松态势。从总量政策来看，7月、9月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息30bp、50bp；7月、10月调降1年期LPR，2月、7月、10月调降5年期LPR，分别累计调降35bp、60bp；2月、9月分别降准一次，累计降准100bp；从资金利率来看，4月至8月资金利率整体稳定，市场流动性充裕，9月起资金利率波动率显著抬升、中枢小幅下行，11月资金面略平稳，12月波动再次放大。全年人民币兑美元明显贬值，主要原因是中国经济表现不佳而美国经济韧性超预期，美债利率维持高位而中债利率持续走低。　　债券市场方面，全年整体趋于下行。开年市场预期悲观加上配置盘年初配置力量较强，债券收益率持续下行创历史新低；整体看，长端债券全年下行幅度较大，2024年末10年国开债收益率相比于2023年末2.68%的位置下行95BP到1.73%，而10年国债收益率相比于2023年末2.56%的位置下行88BP到1.68%。短端收益率亦大幅下行，1年期国债和1年期国开债比2023年末分别下行100BP和100BP，期限利差略走扩。权益市场呈W型走势，沪深300指数全年上涨14.68%，最终收于3934.91点。转债市场走势弱于股市，年末中证转债指数收于414.56，相比于23年末上涨6.08%。　　回顾全年基金管理工作，本基金债券部分，组合保持了中短久期的配置比例，在二季度和四季度阶段性的增加组合久期，同时也保持良好的流动性资产应对组合日常管理需求。本基金股票部分，一季度主要集中在以科技创新为代表的人工智能、人形机器人、国产算力等相关领域，在二季度适度增加了红利类资产，三四季度增配了包括转债在内权益资产的比例。

宏观经济方面，三季度经济有所下行，制造业采购经理指数（PMI）连续3月在荣枯线之下，固定资产投资、消费增速均较上半年回落，体现在无论制造业投资还是基础设施建设增速均放缓；房地产投资负增长进一步走扩，地产销售持续低迷，但进出口是经济增长亮点，增速读数均高于24年上半年。通胀方面，24年三季度居民消费价格（CPI）受猪周期推动，单月同比温和走高，但工业生产者出厂价格（PPI）单月同比仍处负值区间。总体来看，经济价量活跃度不高，有待更积极的政策加以提振。　　资金面和货币政策层面，24年三季度资金环境维持宽松。央行两次下调政策利率，累计下调OMO利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点，年内还将再度降准0.25-0.5个百分点。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，除特定时点外，三季度基本维持在1.8%-2.0%区间。三季末人民币汇率在美国通胀压力放缓、美元降息环境下较24年上半年末升值3.44%。　　三季度资本市场波动较大。由于7、8月份经济数据不如预期，权益市场持续下跌，债券市场利率屡创新低，央行为防范金融风险，数次提示市场注意中长久期尤其30年利率债的久期风险，引导收益率曲线陡峭化，由此也给市场带来数次小级别调整，但疲弱的经济和金融数据带来的降准降息预期均让债券市场收益率不断走低。9月底政治局会议积极定调权益市场，引发市场风险偏好显著上升，投资者资产配置出现调整，资金从债市撤出流向权益市场，导致债券收益率从低点急剧上升，权益资产亦大幅上涨。　　整体看，三季度末10年国债收益率下行5BP到2.15%， 1年期国债下行17BP，期限利差略有走扩。权益市场先下后上，沪深300指数最终上涨上行16.07%；转债市场走势弱于股市，相比于上半年末上行0.58%。　　操作上，本基金债券部分三季度利用债券利率波动显著放大的特性进行快进快出的波段操作，在8月央行引导大行卖债、调查农商行交易行为打击债市，引发债券收益率上行调整时，开国债期货多头仓位并将仓位期限从5年切换至10年与30年，适度提升了组合久期，并在9月24日央行意外宣布大幅降息时将多头仓位进行平仓以完成获利了结，同时组合持续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。　　权益市场部分本基金在季度初降低仓位以控制回撤，在市场再次进入一季度底部区间和政策变化后加大了配置，在整体市场和细分行业估值较低情况下，结构上保持均衡；后期将动态跟踪商品价格和地产销售企稳情况，判断经济基本面兑现情况，视情况将仓位向成长和消费聚焦。

2024年三季度宏观经济复苏动能依旧较弱，整体需求不足拖累经济增长，生产端开工率偏低，出口出现走弱迹象。固定资产投资增速走弱，1-8月累计增速同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.5个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下行，同比增长9.1%；基础设施累计投资增速延续下行，同比增长4.4%；房地产累计投资增速跌幅略有走扩，1-8月同比增长-10.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，低于24年上半年增速0.2个百分点。制造业采购经理指数（PMI）在24年7-9月分别录得49.4%，49.1%和49.8%，维持在荣枯线之下。总体看，考虑到去年三季度基数较高且政策发力主要集中在9月，24年三季度经济表现不佳，政策效果仍需进一步观察。　　通胀方面，2024年三季度通胀水平有所回升，居民消费价格（CPI）单月同比持续走高。CPI前八个月同比高于24年同期，收于0.2%。分月看7、8两月全国居民消费价格同比分别上升0.5%和0.6%。工业生产者出厂价格（PPI）方面，单月同比降幅仍在走扩。其中7、8月当月PPI同比分别为-0.8%和-1.8%，7、8月国内定价商品价格受供需矛盾影响持续下行。　　货币政策方面，三季度资金环境延续宽松环境，季度内两次下调政策利率，累计下调OMO利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点，年内还将再度降准0.25-0.5个百分点。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.0156，较24年上半年末升值3.44%。　　债券市场方面，三季度波动显著放大，受到季末政策转向影响，债券收益率大幅上行。　　政治局会议针对经济话题讨论并定调积极，市场风险偏好反转，债券收益率出现较为显著的上行。三季度末10年国债收益率下行5BP到2.15%， 10年国开债收益率2.25%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行17BP和4BP至1.37%和1.65%，期限利差略有走扩。三季度权益市场先下后上，沪深300上行16.07%至4017.85；转债市场走势表现弱于股市，三季度末中证转债指数收于392.77，相比于上半年末上行0.58%。　　回顾三季度的基金管理工作，债券方面，组合维持杠杆票息策略，配置方面仍旧以中短久期信用品为主。季度末组合减持了长久期利率品以减少利率波动对净值的扰动。权益方面，组合在三季度末增配了包括转债在内的权益资产的比例，在市场风险偏好迅速提升的过程中取得了较好的收益。