邓凯成民生加银基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.5 年/17 年 | 3.24亿元 / 3.24亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 3 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-1.62% | |
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邓凯成 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银价值发现一年持有期混合(010795)010795.jj民生加银价值发现一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
进入2026年一季度，国内经济在不确定性中展现较强韧性，经济呈现回升态势，实现“开门红”。政策性金融工具落地生效、两重力度不减，带动基建和制造业投资明显回升；在春节效应提振下消费回暖；出口在全球补库存周期及完备供应链支撑下持续超预期增长，成为稳增长的关键力量。展望未来，地缘冲突下外部不确定性仍较大，内需或将逐步接力支撑国内经济温和复苏。 海外方面，美国经济延续温和增长态势，劳动力市场疲软，但地缘冲突推升能源价格，通胀回落速度偏慢，美国制造业疲弱与通胀黏性并存，货币政策陷入两难，后续美国大选也带来了政策的不确定性。 在新形势下，对于中国而言，外部环境的核心矛盾正从关税逐步转向供应链重构竞争与地缘冲突，新兴市场产能建设和全球制造业补库需求或将成为重要的外需支撑。 在此判断的基础上，为短期应对市场的大幅波动，我们把仓位降至合理水平，同时结构上保持积极进取，更加偏向于新兴市场产能建设和全球制造业补库需求等方向，同时对下游消费、服务消费等有增量财政资源注入的方向予以关注，优选个股逐步建仓。
民生加银红利回报混合(690009)690009.jj民生加银红利回报灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
进入2026年一季度，国内经济在不确定性中展现较强韧性，经济呈现回升态势，实现“开门红”。政策性金融工具落地生效、两重力度不减，带动基建和制造业投资明显回升；在春节效应提振下消费回暖；出口在全球补库存周期及完备供应链支撑下持续超预期增长，成为稳增长的关键力量。展望未来，地缘冲突下外部不确定性仍较大，内需或将逐步接力支撑国内经济温和复苏。 海外方面，美国经济延续温和增长态势，劳动力市场疲软，但地缘冲突推升能源价格，通胀回落速度偏慢，美国制造业疲弱与通胀黏性并存，货币政策陷入两难，后续美国大选也带来了政策的不确定性。 在比较复杂的国内外宏观环境下，全球资本市场风险偏好下行，我们总体看好价值风格和红利的方向没有改变，我们继续寻找自身经营改善，现金流和盈利都往上的板块和公司。另外，我们关注到近期有部分公司提升了分红比例，这些也是我们关注和选择的方向之一。
民生加银金融优选混合(014040)014040.jj民生加银金融优选混合型证券投资基金2026年第一季度报告
进入2026年一季度，国内经济在不确定性中展现较强韧性，经济呈现回升态势，实现“开门红”。政策性金融工具落地生效、两重力度不减，带动基建和制造业投资明显回升；春节效应提振下消费回暖；出口在全球补库存周期及完备供应链支撑下持续超预期增长，成为稳增长的关键力量。 海外方面，美国经济延续温和增长态势，劳动力市场疲软，但地缘冲突推升能源价格，通胀回落速度偏慢，美国制造业疲弱与通胀黏性并存，货币政策陷入两难，后续美国中期选举也带来了政策的不确定性。 去年4季度的市场波动，尤其是近期地缘政治冲突，导致全球资本市场和A股今年3月波动进一步加大，市场风险偏好极度收缩，也大幅影响了非银行业部分公司的业绩表现和一季度业绩的预期。我们一方面稍许降低仓位，同时结构上调整为更为稳健的银行方向；同时我们也注意到非银尤其保险板块的负债端趋势依然向上，资产端波动引发的风险释放后，估值已具备吸引力，我们后续将密切关注地缘事件的进展，灵活进行结构调整，积极应对。
民生加银金融优选混合(014040)014040.jj民生加银金融优选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股整体震荡上行，沪指创近十年新高，景气投资更具实效，AI等科技成长与有色资源板块表现领先。全年逐季轮动明显，科技、消费、医药、周期先后发力，年末受政策与外部因素影响震荡整理。展望2026年，国内经济稳增长与转型并重，外需有景气度，A股或延续结构性行情。 在我们对宏观经济、证券市场总体大致判断的基础上，我们看好券商和保险板块，尤其对于保险，我们认为这得益于保险销售近期延续高景气，表现为居民存款搬家趋势延续，分红险需求旺盛，头部险企银保渠道高增；同时，近年来负债端成本降低，中长期利费差修复有望驱动估值修复；保险公司主动管理能力的增强，配合资本市场走稳向上，保险公司的业绩有望好于预期。 另外，无论是基本面还是资金配置的视角，我们仍然较为看好银行板块，也会进一步优中选优，聚焦优质个股进行中长期配置。比如长三角和川渝地区的银行，我们看到存量风险出清的同时，增量的需求也逐步启动，信用稳步扩张，这些是我们看好的区域方向。
2025年，在金融政策出台稳市场、稳预期、“反内卷”等重点政策有序推进，呵护经济基本面、美联储转向降息周期等多重利好催化下，A股进入牛市，上证指数全年上涨18.41%，站上近十年新高。结构上来看，景气投资有效性显著改善，AI产业为代表的科技成长板块领涨，同时有色等全球定价资源品亦表现居前。 展望2026年，中国经济将在“十五五”开局之年寻求稳健增长。外需方面，全球制造业周期上行与企业出海将支撑出口顺流而上。内需结构性分化，服务消费有望成为新引擎，但房地产的负财富效应令整体消费承压。财政政策将进入“大财政”阶段，重心转向“投资于人”，支出结构保量提质。货币政策为配合财政、缓解经济压力，宽松势在必行，这将助力通胀温和回升并带动名义GDP改善。资本市场展望方面，A股结构性行情有望延续。海外美国货币宽松有望降低AI投资成本并主导经济；国内聚焦“十五五”规划，出口韧性下，经济转型升级与“反内卷”等方向是关键。配置上，沿“战略安全-成长-资源”的主线布局，未来重点或是投资高技术制造业、支持新型消费、全国统一大市场和反内卷等方向。
民生加银红利回报混合(690009)690009.jj民生加银红利回报灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股整体震荡上行，沪指创近十年新高，景气投资更具实效，AI等科技成长与有色资源板块表现领先。全年逐季轮动明显，科技、消费、医药、周期先后发力，年末受政策与外部因素影响震荡整理。展望2026年，国内经济稳增长与转型并重，外需有景气度，A股或延续结构性行情。 我们坚持风格稳定，在保持稳健的同时，也总体保持积极，基于我们对宏观和产业视角的判断，我们会积极寻找既有安全边际和红利保护，同时也有基本面改善和有弹性红利的机会。比如一些消费红利的机会，还有金融板块里，尤其是长三角和川渝地区的银行标的，在区域存量风险出清的同时，增量的需求也正逐步启动；另外，也会更加关注重视股东回报，积极提升分红比例的方向。
2025年，在金融政策出台稳市场、稳预期、“反内卷”等重点政策有序推进，呵护经济基本面、美联储转向降息周期等多重利好催化下，A股进入牛市，上证指数全年上涨18.41%，站上近十年新高。结构上来看，景气投资有效性显著改善，AI产业为代表的科技成长板块领涨，同时有色等全球定价资源品亦表现居前。 展望2026年，中国经济将在“十五五”开局之年寻求稳健增长。外需方面，全球制造业周期上行与企业出海将支撑出口顺流而上。内需结构性分化，服务消费有望成为新引擎，但房地产的负财富效应令整体消费承压。财政政策将进入“大财政”阶段，重心转向“投资于人”，支出结构保量提质。货币政策为配合财政、缓解经济压力，宽松势在必行，这将助力通胀温和回升并带动名义GDP改善。资本市场展望方面，A股结构性行情有望延续。海外美国货币宽松有望降低AI投资成本并主导经济；国内聚焦“十五五”规划，出口韧性下，经济转型升级与“反内卷”等方向是关键。配置上，沿“战略安全-成长-资源”的主线布局，未来重点或是投资高技术制造业、支持新型消费、全国统一大市场和反内卷等方向。
民生加银价值发现一年持有期混合(010795)010795.jj民生加银价值发现一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股整体震荡上行，沪指创近十年新高，景气投资更具实效，AI等科技成长与有色资源板块表现领先。全年逐季轮动明显，科技、消费、医药、周期先后发力，年末受政策与外部因素影响震荡整理。展望2026年，国内经济稳增长与转型并重，外需有景气度，A股或延续结构性行情。 基于我们对宏观和产业视角的判断，我们会积极调整配置方向，关注新质生产力牵引的方向，另外也关注中美经济共振下带来的顺周期行业盈利修复，这里面会找到一些底部改善的板块。在此判断基础上，我们未来在方向投向将相对多元，包括稳健的金融板块，新消费的优质个股，也包括了有色、化工和部分科技板块。
2025年，在金融政策出台稳市场、稳预期、“反内卷”等重点政策有序推进，呵护经济基本面、美联储转向降息周期等多重利好催化下，A股进入牛市，上证指数全年上涨18.41%，站上近十年新高。结构上来看，景气投资有效性显著改善，AI产业为代表的科技成长板块领涨，同时有色等全球定价资源品亦表现居前。 展望2026年，中国经济将在“十五五”开局之年寻求稳健增长。外需方面，全球制造业周期上行与企业出海将支撑出口顺流而上。内需结构性分化，服务消费有望成为新引擎，但房地产的负财富效应令整体消费承压。财政政策将进入“大财政”阶段，重心转向“投资于人”，支出结构保量提质。货币政策为配合财政、缓解经济压力，宽松势在必行，这将助力通胀温和回升并带动名义GDP改善。资本市场展望方面，A股结构性行情有望延续。海外美国货币宽松有望降低AI投资成本并主导经济；国内聚焦“十五五”规划，出口韧性下，经济转型升级与“反内卷”等方向是关键。配置上，沿“战略安全-成长-资源”的主线布局，未来重点或是投资高技术制造业、支持新型消费、全国统一大市场和反内卷等方向。
民生加银价值发现一年持有期混合(010795)010795.jj民生加银价值发现一年持有期混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，A股强势上行突破3800点来到近年新高位置，主要宽基指数涨幅均超10%。节奏上，7月，宏观经济不确定性逐渐淡化，资金风险偏好明显升温，AI、反内卷、创新药等板块行情交替演绎，引领市场交易走向活跃。8月，增量资金不断入市形成合力，行情加速上涨，其中北美算力链爆发，累积大量超额收益。9月，大盘转入震荡稳固阶段，成长板块内部出现轮动扩散来消化前期涨幅。结构上，三季度A股成长风格明显占优，行业层面通信、电子、电力设备、有色金属等板块表现居前。展望四季度和明年，中美关税扰动或许又起，但考虑到四季度是宏观政策催化密集的窗口期，有望对市场信心形成提振。 在此判断基础上，我们三季度仓位保持积极进取。在投向上比较多元，包括金融板块、新消费的优质个股，也包括了有色和科技应用板块。
民生加银红利回报混合(690009)690009.jj民生加银红利回报灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，A股强势上行突破3800点来到近年新高位置，主要宽基指数涨幅均超10%。节奏上，7月，宏观经济不确定性逐渐淡化，资金风险偏好明显升温，AI、反内卷、创新药等板块行情交替演绎，引领市场交易走向活跃。8月，增量资金不断入市形成合力，行情加速上涨，其中北美算力链爆发，累积大量超额收益。9月，大盘转入震荡稳固阶段，成长板块内部出现轮动扩散来消化前期涨幅。结构上，三季度A股成长风格明显占优，行业层面通信、电子、电力设备、有色金属等板块表现居前。展望四季度和明年，中美关税扰动或许又起，但考虑到四季度是宏观政策催化密集的窗口期，有望对市场信心形成提振。 在此判断基础上，我们看好红利价值的方向没有改变，在保持稳健的同时，也积极寻找有弹性的红利，尤其是反内卷方向。我们精选且布局了电商快递、煤炭、水泥、化工等红利板块内的优质品种，这些方向估值已经很便宜，而且从基本面判断大概率过了最差的时候，反内卷的政策对价格的提振会迎来潜在红利提升的机会。
民生加银金融优选混合(014040)014040.jj民生加银金融优选混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，A股强势上行突破3800点来到近年新高位置，主要宽基指数涨幅均超10%。节奏上，7月，宏观经济不确定性逐渐淡化，资金风险偏好明显升温，AI、反内卷、创新药等板块行情交替演绎，引领市场交易走向活跃。8月，增量资金不断入市形成合力，行情加速上涨，其中北美算力链爆发，累积大量超额收益。9月，大盘转入震荡稳固阶段，成长板块内部出现轮动扩散来消化前期涨幅。结构上，三季度A股成长风格明显占优，行业层面通信、电子、电力设备、有色金属等板块表现居前。展望四季度和明年，中美关税扰动或许又起，但考虑到四季度是宏观政策催化密集的窗口期，有望对市场信心形成提振。 在此判断基础上，我们依然看好银行板块，尽管3季度银行板块出现了不小的回撤，但这个过程中，我们总体应对比较得当，首先在6月下旬左右市场对银行板块极度乐观的时候选择了部分兑现收益，在3季度末，我们从估值和股息维度判断已经跌出价值的时候又进行了仓位回补；同时，在这个过程中，我们也进一步精挑细选，把仓位集中到了基本面过硬，相对具有基本面韧性和业绩表现稳定性的个股上。
民生加银价值发现一年持有期混合(010795)010795.jj民生加银价值发现一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
在对宏观经济、证券市场总体大致判断的基础上，我们仓位保持积极进取。在方向上看好稳健的金融板块，尤其是长三角和川渝地区的标的，我们看到存量风险出清的同时，增量的需求也逐步启动，信用稳步扩张，这些都是我们看好的方向。此外，在国家的消费补贴等增量资源注入，叠加财产性收入稳住的基础上，广谱的消费方向开始出现星星之火，尤其是情绪消费，悦己消费等方向，需求更是强势，我们在当中聚焦优质个股，对下游消费、服务消费等新消费方向增加了配置比例。
今年以来，我国宏观政策持续发力护航，经济平稳运行。“两新”政策加力扩围，财政支持力度持续增强，支出节奏显著加快。全国两会明确全年经济增长锚定5%目标，面对复杂多变的国际贸易环境，这一目标彰显发展信心，与之匹配的财政赤字规模同步扩大至4%。得益于前期政策效能释放，首季经济实现良好开局，消费投资双引擎表现亮眼：1-2月资本形成总额与消费市场增速双双突破预期，家电“以旧换新”等政策红利持续释放，推动通信设备、智能家居等升级类消费高速增长；与此同时，装备制造、工业母机等先进制造业投资增速维持高位，新旧动能转换稳步推进。房地产领域初现回暖迹象，销售端季节性回升带动开发投资同比降幅收窄，市场筑底信号逐步显现。科技创新方面，以Deepseek为代表的人工智能前沿技术取得突破性进展。 但同时，我们也应看到，国内经济复苏力度仍有待观察，国际环境不确定也在增强，美国贸易壁垒持续升级，累计关税不断提高，叠加即将落地的全球贸易审查措施，外贸压力持续累积。 展望后市，在外部需求面临压力的背景下，预计扩大内需政策将持续加码，财政工具储备将梯次释放，货币环境维持合理充裕。
民生加银红利回报混合(690009)690009.jj民生加银红利回报灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
在对宏观经济、证券市场总体大致判断的基础上，我们看好价值风格和红利的方向没有改变，在保持稳健的同时，也总体积极，且积极寻找有弹性的红利。一方面继续较大比例配置金融板块，尤其是长三角和川渝地区的银行标的，我们看到这些区域存量风险出清的同时，增量的需求也逐步启动，信用稳步扩张，这些都是我们看好的区域方向。同时，我们积极寻找自身经营改善，现金流和盈利都往上的板块和公司；另外，也会更加关注重视股东回报，积极提升分红比例的方向。
今年以来，我国宏观政策持续发力护航，经济平稳运行。“两新”政策加力扩围，财政支持力度持续增强，支出节奏显著加快。全国两会明确全年经济增长锚定5%目标，面对复杂多变的国际贸易环境，这一目标彰显发展信心，与之匹配的财政赤字规模同步扩大至4%。得益于前期政策效能释放，首季经济实现良好开局，消费投资双引擎表现亮眼：1-2月资本形成总额与消费市场增速双双突破预期，家电“以旧换新”等政策红利持续释放，推动通信设备、智能家居等升级类消费高速增长；与此同时，装备制造、工业母机等先进制造业投资增速维持高位，新旧动能转换稳步推进。房地产领域初现回暖迹象，销售端季节性回升带动开发投资同比降幅收窄，市场筑底信号逐步显现。科技创新方面，以Deepseek为代表的人工智能前沿技术取得突破性进展。 但同时，我们也应看到，国内经济复苏力度仍有待观察，国际环境不确定也在增强，美国贸易壁垒持续升级，累计关税不断提高，叠加即将落地的全球贸易审查措施，外贸压力持续累积。 展望后市，在外部需求面临压力的背景下，预计扩大内需政策将持续加码，财政工具储备将梯次释放，货币环境维持合理充裕。
民生加银金融优选混合(014040)014040.jj民生加银金融优选混合型证券投资基金2025年中期报告
在我们对宏观经济、证券市场总体大致判断的基础上，我们看好银行板块，这得益于基本面的韧性和业绩表现的稳定性。当中尤其是长三角和川渝地区的银行，我们看到存量风险出清的同时，增量的需求也逐步启动，信用稳步扩张，这些是我们看好的区域方向。 同时，保险行业在做资产负债匹配的中长期过程中，对高股息银行天然有配置的需求；此外，公募基金改革下，匹配业绩比较基准的重要性提升，这些都是新增的不可忽视的资金驱动因素。 因此，无论是基本面还是资金配置的视角，我们都较为看好银行板块，也会进一步优中选优，聚焦优质个股进行中长期配置。
今年以来，我国宏观政策持续发力护航，经济平稳运行。"两新"政策加力扩围，财政支持力度持续增强，支出节奏显著加快。全国两会明确全年经济增长锚定5%目标，面对复杂多变的国际贸易环境，这一目标彰显发展信心，与之匹配的财政赤字规模同步扩大至4%。得益于前期政策效能释放，首季经济实现良好开局，消费投资双引擎表现亮眼：1-2月资本形成总额与消费市场增速双双突破预期，家电“以旧换新”等政策红利持续释放，推动通信设备、智能家居等升级类消费高速增长；与此同时，装备制造、工业母机等先进制造业投资增速维持高位，新旧动能转换稳步推进。房地产领域初现回暖迹象，销售端季节性回升带动开发投资同比降幅收窄，市场筑底信号逐步显现。科技创新方面，以Deepseek为代表的人工智能前沿技术取得突破性进展。 但同时，我们也应看到，国内经济复苏力度仍有待观察，国际环境不确定也在增强，美国贸易壁垒持续升级，累计关税不断提高，叠加即将落地的全球贸易审查措施，外贸压力持续累积。 展望后市，在外部需求面临压力的背景下，预计扩大内需政策将持续加码，财政工具储备将梯次释放，货币环境维持合理充裕。