王沫尘 - 基金投资策略和运作

报告期内银行间隔夜质押式回购利率大体与2025年三季度持平，资金面维持均衡偏宽松局面。基本面层面，制造业PMI在11月、12月连续环比小幅反弹，但市场主要运行方向受机构配置行为影响较大。2025年四季度，银行、保险等传统配置机构随着收益率上行配置节奏小幅提速，交易盘与之合力推动10月份债券市场小幅走强。随后受市场风险偏好回升及政策落地速度影响，债券市场重回震荡回落格局，其中长端明显弱于中短端。　　报告期内本基金投资品种以利率债为主，保持了相对较好的组合流动性和操作灵活性，积极把握10月份的市场反弹机会，获得了一定的资本利得收益。

报告期内，我国经济呈现出不同行业结构性分化特征。在新旧动能转换过程中，出口表现亮眼，高新技术等新动能领域发展势头强劲，投资、消费等传统领域有所下行。　　报告期内，债市总体呈“震荡修复+结构分化”特征，政策博弈与资金行为主导节奏。市场整体呈高位震荡态势，收益率曲线陡峭化。机构行为对市场造成了较大影响。尽管四季度央行重启了国债买卖操作、资金水平整体均衡偏松，但是市场情绪仍相对偏弱。　　报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，继续保持稳健的投资策略。在利率债方面，防御过程中少量进行了波段操作；在信用债方面，主要以短久期+高等级票息为主持仓；严格控制账户久期和杠杆水平，以更好地应对市场波动。　　展望2026年，预计外部美联储降息趋势比较确定，内部息口仍有下降空间。债市大概率仍以“区间震荡、结构为王”为主线。本基金经理将继续保持整体防御反击姿态，寻找波段机会，保持短久期和低杠杆策略。

报告期内，国内经济经济增速延续稳中趋缓走势，出口和服务消费对经济形成一定支撑，受内需偏弱影响，通胀水平维持相对低位，国内政策空间充足，未来政策保障预期稳定。　　今年三季度，债券收益率震荡上行，10年期国债上行约14BP，调整幅度较上一报告期明显放大。具体来看，7-8月，受到“反内卷”政策推动等因素影响，市场风险偏好抬升，权益市场走强，进一步对债券市场形成压制。债市情绪持续偏弱。　　本报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，在高度重视组合久期与杠杆率匹配的基础上，主要以防守策略为主，同时也抓住机会适量进行了为组合提供正贡献的操作，并严格控制组合回撤。　　展望四季度，美联储降息周期延续，美债收益率曲线趋陡。中国经济“增速稳中趋缓+低通胀”态势或延续 ，利率仍有下调空间。

报告期内银行间隔夜质押式回购利率总体运行在1.35%-1.65%区间，较二季度稳中略有下行。基本面层面变化不大，但政策预期对债券市场产生明显扰动，如反内卷政策一定程度上改变了市场持续通缩的叙事逻辑。本基金在运作期内总体以短久期防御策略为主，相对较好地回避了市场的回撤风险。　　报告期内本基金投资品种以利率债为主，保持了较好的组合流动性和操作灵活性。

报告期内，国内经济增长势头较好，出口、消费、生产等环节保持较高增速，对经济形成有效拉动。物价水平仍处于相对低位，对国内有效需求形成一定压制。　　报告期内，债券市场由宽幅波动转为窄幅震荡，呈现先上再下、低位震荡态势。一季度，季初得益于央行买债、短端收益率快速下行因素影响，债券市场收益率整体大幅下行，十年期国债收益率下破1.6%。随着央行收紧资金，债市出现大幅回升，十年期国债上行约30BP。二季度，季初受到美国加征关税、市场避险情绪升温影响，债市收益率出现快速下行。随着降息降准落地，资金水平保持均衡宽松状态，债券市场维持低位窄幅波动。十年期国债收于1.65%，基本与上期末收益率水平持平。　　报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，在高度重视组合回撤的基础上，以稳健配置思路为主，在调整市中积极左侧布局，并在震荡市中争取稳定收益。

报告期内无风险利率总体呈宽幅震荡走势。一季度由于资金面偏紧且去年债券市场涨幅较大，整体市场出现了一定幅度的调整。二季度，在国际贸易摩擦升级的驱动下，宏观预期有所转弱，央行顺势下调存款准备金率及公开市场操作利率，货币政策重心从防风险向稳增长倾斜，债券市场出现明显反弹。　　基金运作方面，一季度主动收缩组合久期，加大逆回购投资比例，较好地防范了利率风险。二季度随着市场边际好转，适时拉长组合久期，通过长端利率债交易策略增厚了产品收益，取得了相对较好的投资业绩。

2025年一季度，中国宏观经济总体延续了2024年四季度以来的复苏态势，呈现出稳中有进的特征。国内经济基本面呈现出较强的韧性，消费和出口对经济贡献较大，通胀水平依旧维持低位。　　债券市场先上后下，最大振幅达30BP，调整幅度较大。　　报告期内，管理人根据市场变化和产品特点，在本基金投资管理上继续保持了买入并持有较高评级信用债策略，并在市场调整时，适度提高基金的杠杆比例，同时对长端利率债进行了波段操作。对于本基金来说，稳健配置策略依然是基金管理的主线，久期与杠杆率的运用是辅线。　　展望二季度，债券市场整体将呈现利率水平逐步下调、流动性合理充裕、信用风险收敛的特征。中长端利率债存在一定的超跌修复机会；信用债净供给可能回落，存量信用债仍有一定挖掘空间。　　在具体运作中，本基金将继续严格控制信用风险和利率风险。

报告期内银行间市场回购利率明显上行，资金成本与利率债及中短端高等级信用债静态收益一度形成倒挂。去年12月后的债券市场涨幅已基本回吐。本基金在运作期内主动收缩组合久期，尽量降低利率风险暴露，同时降低杠杆水平加大逆回购投资比例，力争通过票息收入覆盖市场调整过程中的资本利得损失，对市场调整风险做出较好的应对。　　报告期内本基金投资品种以利率债为主，保持了较好的组合流动性和操作灵活性。

报告期内，我国宏观经济稳中向好，尤其是在2024年9月底之后，政策明显加大了托底经济的力度，各项宏观指标处于改善之中。　　本基金投资策略，坚持均衡配置，主要买入并持有中高评级信用债，并适当对长端利率债进行了波段操作。不断优化组合的流动性和收益性。　　久期管理上，力求在市场波动中保持收益的稳定性。杠杆策略，以全年角度看，较为审慎。　　在具体运作中，本基金注重风险控制，严控信用风险和利率风险。

报告期内，基金整体运作平稳。报告期内，我国经济复苏进度较为温和，通胀总体保持低位。全年货币政策稳中有松，年内出现多次降准降息操作。报告期内，债券市场利率水平整体稳中有降，波动幅度整体可控。10年期国债收益率从年初2.6%降至年末的1.7%，短端降幅更为显著，1年期国债收益率从年初2.1%降至1.1%。信用债收益率同步下行，但波动更大，信用利差一度压缩至历史低位，后因政策扰动回调。受益于较为有利的债券市场环境，本基金资产价格相对平稳，基金净值亦长期保持稳中有升态势。　　报告期内基金长期保持稳健的投资策略，信用策略方面，基金主要投资于高等级信用债，严控信用风险。同时，基金将控制净值回撤作为重要目标，在久期和杠杆策略的选择上，保持稳健风格，整体保持中性久期水平，杠杆也保持在中低水平。

报告期内，我国的消费及出口呈现温和复苏态势，地产投资对经济增长的贡献降低，房价仍在筑底进程中，地方政府聚焦于化债工作，通胀水平保持低位。　　　报告期内，流动性仍然维持合理充裕，货币政策保持积极，政策利率和准备金率均有所下行且后续仍有下行空间。同时，信用利差及期限利差有所走扩。　　报告期内基金继续保持稳健的投资策略，严格控制账户久期和杠杆水平。

报告期内，我国的消费及出口呈现温和复苏态势，地产投资对经济增长的贡献降低，房价仍在筑底进程中，地方政府聚焦于化债工作，通胀水平保持低位。　　　报告期内，流动性仍然维持合理充裕，货币政策保持积极，政策利率和准备金率均有所下行且后续仍有下行空间。同时，信用利差及期限利差有所走扩。　　报告期内基金继续保持稳健的投资策略，严控信用风险，基于对利率走势的判断，积极开展波段操作，博取资本利得。