林立禾 - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。回顾本报告期的投资操作，相比于一季度，本报告期内组合整体的仓位有所下降。策略在持仓上持续围绕基本面稳定、估值合理的中大市值股票，行业暴露上均相对贴近基准，总体持仓风格均衡，大多配置盈利成长性好和盈利质量高的标的。未来本基金将围绕基准，力求为客户提供收益稳健、回撤可控的投资产品。

2026年二季度，我国国民经济延续总体平稳、保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。产业层面，规模以上高技术制造业增加值呈现较快增长，反映出新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳运行。海外经济方面，AI投资持续拉动全球经济，海外流动性边际偏紧，中东地缘风险迎来阶段性降温。美国科技巨头一季报纷纷上修资本开支计划，带动全球AI产业链如高端算力硬件等上游需求大增。与此同时，高油价冲击下全球通胀有所走高，欧央行、日本央行等主要央行已启动加息进程，市场对美联储年内启动加息的预期也有所升温，整体海外流动性环境偏紧。值得关注的是，6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，国际油价从高位显著回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和，有助于改善全球风险偏好。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是贯穿始终的核心主线，风格上成长板块大幅领跑。主要指数方面，科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。市场整体呈现鲜明的成长风格溢价，AI算力与应用方向的产业链标的表现尤为突出。本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，并严格执行风险预算模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。二季度沪深300指数上涨11.90%，大盘蓝筹在盈利改善和估值修复的双重驱动下表现稳健。从因子表现看，盈利质量因子与成长因子贡献突出，而低估值因子在成长风格主导下出现阶段性回撤。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度提升了成长因子与质量因子的权重，同时动态压缩了低估值因子的暴露，以适应大盘成长占优的市场环境。策略层面，我们提升了景气度驱动的基本面策略权重，降低了单纯依赖估值回归的深度学习策略占比。风险预算模型持续监控组合在各主要风格因子上的偏离幅度，在市场风格高度集中于成长方向的环境下，重点防范风格反转可能带来的回撤风险，以保持组合的稳健运行。

2026年二季度，我国国民经济延续总体平稳、保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。产业层面，规模以上高技术制造业增加值呈现较快增长，反映出新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳运行。海外经济方面，AI投资持续拉动全球经济，海外流动性边际偏紧，中东地缘风险迎来阶段性降温。美国科技巨头一季报纷纷上修资本开支计划，带动全球AI产业链如高端算力硬件等上游需求大增。与此同时，高油价冲击下全球通胀有所走高，欧央行、日本央行等主要央行已启动加息进程，市场对美联储年内启动加息的预期也有所升温，整体海外流动性环境偏紧。值得关注的是，6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，国际油价从高位显著回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和，有助于改善全球风险偏好。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是贯穿始终的核心主线，风格上成长板块大幅领跑。主要指数方面，科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。市场整体呈现鲜明的成长风格溢价，AI算力与应用方向的产业链标的表现尤为突出。本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，并严格执行风险预算模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。报告期内，市场环境整体有利于量化策略表现。从因子收益看，成长因子与动量因子是二季度最强的收益来源，而价值因子与红利因子表现相对滞后。在因子配置上，我们维持了风格因子的均衡布局，通过因子择时模型动态调节各因子的边际权重，在趋势延续阶段适度增配动量因子、在估值极端分化时逐步回收至价值因子，以平衡进攻性与防御性。策略层面，我们增加了基本面多因子策略的权重，同时适度降低了深度学习类策略的占比，以适应市场结构性行情下选股信号的稳定性要求。风险预算模型对组合的风格偏离和主动风险实施动态约束，在市场高度集中的环境下主动控制组合的相对波动率。

2026年二季度，我国国民经济延续总体平稳、保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。产业层面，规模以上高技术制造业增加值呈现较快增长，反映出新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳运行。海外经济方面，AI投资持续拉动全球经济，海外流动性边际偏紧，中东地缘风险迎来阶段性降温。美国科技巨头一季报纷纷上修资本开支计划，带动全球AI产业链如高端算力硬件等上游需求大增。与此同时，高油价冲击下全球通胀有所走高，欧央行、日本央行等主要央行已启动加息进程，市场对美联储年内启动加息的预期也有所升温，整体海外流动性环境偏紧。值得关注的是，6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，国际油价从高位显著回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和，有助于改善全球风险偏好。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是贯穿始终的核心主线，风格上成长板块大幅领跑。主要指数方面，科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。市场整体呈现鲜明的成长风格溢价，AI算力与应用方向的产业链标的表现尤为突出。本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，并严格执行风险预算模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。二季度市场风格偏向大盘成长，成长因子与动量因子贡献了主要的风格收益，而低波动因子与红利因子表现偏弱。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度提升了成长因子和景气度因子的配置权重，同时维持了质量因子的基础暴露以保障组合的稳健性。策略层面，我们动态调整了趋势跟踪策略与反转策略的配比，在单边风格占优的环境下增强了趋势信号的响应速度，并压缩了反转信号的权重以减少左侧交易的摩擦成本。风险预算模型对组合的风格偏离实施严格约束，在成长因子显著跑赢的背景下，主动控制超额收益的波动率，确保组合在风格持续期间保持稳健的超额信息比率。

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。回顾本报告期的投资操作，本基金采用了深度学习为主的完全量化策略为主要选股模型进行超额收益捕捉，报告期内依然主要以优质的中大市值股票作为主要持仓，风格和行业保持相对均衡。此外，本季度我们也积极参与了新股打新，获得了可观的增厚。整个季度模型在板块选择上偏向科技和周期行业，包括电子、通信、有色等，标的注重业绩成长性、价格动量以及相对估值位置，整体持仓风格相比上季度也更偏向成长性和盈利质量。未来我们将力求为客户提供相对收益稳健、回撤可控的量化多头产品。

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。报告期内，权益市场震荡上行，AI相关板块领涨市场。操作上，本基金积极布局高景气行业，重点优选业绩超预期、基本面稳健且估值相对合理的个股，取得了较为理想的投资收益。展望后市，本基金将继续坚持自下而上精选个股与行业景气度研判相结合，重点关注基本面持续改善、盈利增长确定性较强且估值具备安全边际的优质公司，力争在控制组合风险的基础上获取持续稳健的超额收益。

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。报告期内，权益市场震荡上行，AI相关板块领涨市场。在对冲策略方面，本基金通过精细化管理，重点选择股指期货负基差相对较小的品种进行套保，力求最大程度降低基差贴水对组合净值的不利影响。在超额收益方面，报告期内本基金超配了基本面持续改善的电子、通信等科技板块，取得了较为理想的投资收益。展望后市，本基金将继续优选景气度较高、基本面稳健、成长性良好且估值相对合理的优质公司，力争获取更好的超额收益。

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。回顾本报告期的投资操作，主策略为深度学习A500指数增强策略，考虑到希望充分释放alpha潜力，所以策略在行业、个股、风格偏离控制上的弹性空间较大。行业上多数时间超配以TMT为主的成长板块以及周期上游，主要包括电子、通信、有色，风格上则偏向低估值和长期相对位置较低、盈利成长性相对较好的标的，总体保持均衡。未来我们将力求为客户提供高胜率、收益弹性足并且回撤可控的量化多头产品。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。报告期内，本基金布局高景气行业，优选业绩超预期、供需偏紧且估值合理的个股。将回购注销、股权激励及合规风控纳入多维评估体系，进一步精选底层标的。期内受中东冲突引发的避险情绪影响，收益有所波动，但组合核心逻辑依然稳健。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。回顾本报告期的投资操作，行业上，策略多数时间超配成长行业；风格上，总体均衡，在Beta上持续超配，兼顾价值与成长。本季度我们优化了适配非标准化信息输入的策略，提升了模型对市场突发事件的应对速度。未来本基金将延续“以稳为主”的理念，力求提供具有较高胜率、超额回撤幅度较低和回撤修复周期较短的指数增强产品。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，并严格执行风险预算模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。一季度市场环境对量化选股策略的影响较为复杂，一方面中小盘股票活跃的市场情况为选股提供了机会，但另一方面由地缘冲突引发的市场波动也对组合风险控制提出了挑战。为应对此挑战，我们在因子、模型和策略层面进行了动态的调整，以期更快捕捉市场变化；同时，风险模型将组合对主要因子的暴露动态稳定在合理范围，以在捕捉风格收益的同时防范反转风险。我们的监控显示，部分策略的拥挤度已处于历史较高分位，我们已在信号生成中纳入了拥挤度衰减因子以主动规避潜在风险。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。报告期内，权益市场整体呈现冲高回落态势。在前期持续上涨后，市场风险偏好转向审慎，主要指数从高位出现一定幅度回调。在运作中，我们始终坚持既定的风控框架，面对市场波动审慎布局。在对冲策略上，我们通过精细化管理，重点选择股指期货负基差较小的品种进行套保，力求最大程度降低基差贴水对净值造成的不利影响。由于报告期内受中东冲突引发的强避险情绪影响，市场风格切换频繁，导致组合收益出现一定波动。针对市场压力，我们控制了行业及风格维度的偏离度，力求在复杂的宏观环境下增强组合收益的稳定性。