戴弘毅 - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和，房地产市场延续调整。通胀方面，在深入整治“内卷式”竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上周涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　本基金在2024年一季度进行了投资策略转型，将投资重心回归可转债 “本源”，也就是进可攻、退可守的特性，坚持挖掘长期风险收益比更好的“低价格、低溢价率”的高性价比转债品种，而回避对缺乏下跌保护的高弹性资产的投资，坚持脚踏实地赚具备更高确定性的钱，转型回归为主投资于高性价比可转债的纯可转债基金。转型后至今本基金维持策略，保持了一定相对指数的超额。本基金仍将坚持投资高性价可转债，追求相对于转债指数更优的风险收益比。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。考虑到国内仍处在经济结构转型的关键阶段，新质生产力等景气度仍在上行通道，且全球AI技术革命与其带动的能源革命仍在进行中，我们将继续保持对景气行业的重视。　　可转债方面，转债市场需重点把握波段机会与结构性亮点。投资策略层面，一方面偏股品种仍具显著弹性优势，我们将甄选细分方向稀缺且溢价率合理的不赎回标的，以及正股具备业绩支撑的品种；另一方面，也会关注相对低价转债的交易性机会。　　本基金将持续把握可转债的本源特性，把握好可转债兼顾债底保护和转股期权的特征，认真选出风险收益比最优的可转债组合。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和，房地产市场延续调整。通胀方面，在深入整治“内卷式”竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上周涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　回顾2026年，本基金继续保持整个组合高权益的景气投资框架。本基金在行业配置上总体维持对中长期景气方向的布局，整个组合配置重点逐步从AI训练算力转向CPO、国产算力、商业航天与太空光伏等景气板块，维持了半导体自主可控、创新药以及新消费以及稀缺资源品等板块的配置，并增加了存储、模拟、化工品等涨价链品种。可转债整体仓位中枢进行一定程度获利了结，逐渐从中高配降低至中低配。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。考虑到国内仍处在经济结构转型的关键阶段，新质生产力等景气度仍在上行通道，且全球AI技术革命与其带动的能源革命仍在进行中，我们将继续保持对景气行业的重视。　　本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

2026年第一季度，国内经济在政策持续发力下，延续温和复苏态势。消费方面，服务消费与新型消费保持韧性，出口也在多元化市场开拓下保持了较强韧性。投资端，新质生产力相关行业维持增长，成为固定资产投资的主要支撑，而房地产开发投资仍在调整进程中。物价方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI如期转正。　　2026年一季度，债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。中短端表现相对较强，信用利差进一步压缩，资金价格稳定偏低的情况下，市场追逐中短端票息价值。　　2026年一季度，权益市场总体呈现波动加剧、结构分化的格局。1-2月在跨年行情与风险偏好抬升推动下，上证指数基本维持在4100点左右，3月后受地缘冲突与原油上行冲击，市场开始震荡回落，主要指数涨跌分化：一季度上证指数-1.94%、沪深300-3.89%，中证500+2.03%、中证1000+0.32%，红利指数+6.68%。总体来看，在外部冲击扰动下，一季度A股体现出高波动、强分化的特征，红利与中小盘成长相对占优，结构性机会凸显。　　回顾2026年一季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在大类资产配置上优先配置了高等级信用债，以票息为主杠杆为辅的债券策略为组合贡献了正向的票息和杠杆收益。在风险资产上，基于逆全球化下的全球政治经济格局不确定性以及国内低利率环境下优质资产适配困难现象长期凸显，我们偏中长期看好高股息资产的投资价值。但是考虑到市场风险偏好显著提升，我们在关注股息回报的同时，进一步综合考虑估值低位、长期景气趋势改善、行业底部出清明显且有涨价预期等因素后，优选出一批稳健价值成长类个股，主要聚焦于保险、券商、化工、机械、汽车、医药等行业中的优秀公司。

2026年第一季度，国内经济在政策持续发力下，延续温和复苏态势。消费方面，服务消费与新型消费保持韧性，出口也在多元化市场开拓下保持了较强韧性。投资端，新质生产力相关行业维持增长，成为固定资产投资的主要支撑，而房地产开发投资仍在调整进程中。物价方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI如期转正。　　2026年一季度，债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。中短端表现相对较强，信用利差进一步压缩，资金价格稳定偏低的情况下，市场追逐中短端票息价值。　　2026年一季度，权益市场总体呈现波动加剧、结构分化的格局。1-2月在跨年行情与风险偏好抬升推动下，上证指数基本维持在4100点左右，3月后受地缘冲突与原油上行冲击，市场开始震荡回落，主要指数涨跌分化：一季度上证指数-1.94%、沪深300-3.89%，中证500+2.03%、中证1000+0.32%，红利指数+6.68%。总体来看，在外部冲击扰动下，一季度A股体现出高波动、强分化的特征，红利与中小盘成长相对占优，结构性机会凸显。　　回顾2026年一季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在风险资产上，基于逆全球化下的全球政治经济格局不确定性以及国内低利率环境下优质资产适配困难现象长期凸显，我们偏中长期看好高股息资产的投资价值。但是考虑到市场风险偏好显著提升，我们在关注股息回报的同时，进一步综合考虑估值低位、长期景气趋势改善、行业底部出清明显且有涨价预期等因素后，优选出一批稳健价值成长类个股，主要聚焦于保险、券商、化工、机械、汽车、医药等行业中的优秀公司。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和，房地产市场延续调整。通胀方面，在深入整治“内卷式”竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上周涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　本基金在2023年下半年开始转型为低波固收+策略，主要目标是追求高Calmar比、持有期内高正收益概率和净值中枢逐渐抬升，同时为追求尽量在多数情况下实现季度正回报，依照类CPPI的风险预算方式构建组合。首先，构建纯债底仓，底仓票息静态收益作为安全垫；其次，设置止损容忍度，即3个月内含权资产最大的回撤止损线，本基金设为含权资产回撤10%左右即止损；最后每3个月调整，通过底仓静态收益约束含权资产仓位。2024年至2026年一季度按照风险预算的约束与宏观对冲思路运作，每季度均实现正收益目标，并在2026年一季度末，结合基金组合的静态和预期收益率情况，将权益资产控制在9%—10%的仓位，以应对新一季度的挑战。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。同时，2026年美以伊冲突为代表的外部冲击给多资产投资带来挑战，风险与机遇并存，相信宏观全天候策略仍能保持相对稳健的风险收益比。　　纯债方面，利率债“股债跷跷板”效应仅在短期和微观层面成立，但在中长期和宏观层面并不成立，受到宏观叙事和资金流向的影响，当前长债仍具备一定的配置价值。信用债方面，考虑2026年二季度主要仓位选择中短久期票息资产仍为较优选择。　　在整体资产配置上，本基金后续计划保持低波固收+定位，保持风险预算的框架，根据底仓票息的安全垫动态控制含权资产的仓位，基于目前静态收益和资本利得预期安全垫，继续控制权益仓位在7%—13%的区间，在风险预算的同时，继续坚持宏观对冲思路下的全天候风险平价配置策略，争取二季度继续获得稳健回报。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和，房地产市场延续调整。通胀方面，在深入整治“内卷式”竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上周涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　本基金在2025年四季度基金合同生效后定位为低波固收+策略，在四季度完成建仓，主要目标是追求高Calmar比、持有期内高正收益概率和净值中枢逐渐抬升，同时为尽量实现在多数情况下季度获得正回报，依照类CPPI的风险预算方式构建组合。首先，构建纯债底仓，底仓票息静态收益作为安全垫；其次，设置止损容忍度，即3个月内含权资产最大的回撤止损线，本基金设为含权资产回撤10%左右即止损；最后每3个月调整，通过底仓静态收益约束含权资产仓位。2026年一季度末，结合基金组合的静态和预期收益率情况，将权益资产控制在9%—10%的仓位，以应对新一季度的挑战。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。同时，2026年美以伊冲突为代表的外部冲击给多资产投资带来挑战，风险与机遇并存，相信宏观全天候策略仍能保持相对稳健的风险收益比。　　纯债方面，利率债“股债跷跷板”效应仅在短期和微观层面成立，但在中长期和宏观层面并不成立，受宏观叙事和资金流向的影响，当前长债仍具备一定的配置价值。信用债方面，考虑2026年二季度主要仓位选择中短久期票息资产仍为较优选择。　　在整体资产配置上，本基金后续计划保持低波固收+定位，保持风险预算的框架，根据底仓票息的安全垫动态控制含权资产的仓位，基于目前静态收益和资本利得预期安全垫，继续控制权益仓位在7%—13%的区间，在风险预算的同时，继续坚持宏观对冲思路下的全天候风险平价配置策略，争取在2026年二季度继续获得稳健回报。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和，房地产市场延续调整。通胀方面，在深入整治“内卷式”竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上周涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　本基金在2025年四季度基金合同生效后定位为稳健低波固收+策略，在四季度完成建仓，主要目标是追求高Calmar比、持有期内高正收益概率和净值中枢逐渐抬升，同时为追求尽量在多数情况下实现季度正回报，依照类CPPI的风险预算方式构建组合。首先，构建纯债底仓，底仓票息静态收益作为安全垫；其次，设置止损容忍度，即3个月内含权资产最大的回撤止损线，本基金设为含权资产回撤8%左右即止损；最后每3个月调整，通过底仓静态收益约束含权资产仓位。2026年一季度末，结合基金组合的静态和预期收益率情况，将权益资产控制在5%左右的仓位，以应对新一季度的挑战。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。同时，2026年美以伊冲突为代表的外部冲击给多资产投资带来挑战，风险与机遇并存，相信风险平价策略仍能保持相对稳健的风险收益比。　　纯债方面，利率债“股债跷跷板”效应仅在短期和微观层面成立，但在中长期和宏观层面并不成立，受宏观叙事和资金流向的影响，当前长债仍具备一定的配置价值。信用债方面，考虑2026年二季度主要仓位选择中短久期票息资产仍为较优选择。　　在整体资产配置上，本基金后续计划保持低波固收+定位，保持风险预算的框架，根据底仓票息的安全垫动态控制含权资产的仓位，基于目前静态收益和资本利得预期安全垫，继续控制权益仓位在5%左右的区间，在风险预算的同时，继续坚持量化因子对冲思路下的多策略风险平价配置，争取二季度继续获得稳健回报。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和，房地产市场延续调整。通胀方面，在深入整治“内卷式”竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上周涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　本基金在2025年四季度成立后定位为中波固收+策略，在四季度完成建仓，主要目标是追求高Calmar比、持有期内高正收益概率和净值中枢逐渐抬升，同时为追求尽量在多数情况下实现季度正回报，依照类CPPI的风险预算方式构建组合。首先，构建纯债底仓，底仓票息静态收益作为安全垫；其次，设置止损容忍度，即3个月内含权资产最大的回撤止损线，本基金设为含权资产回撤12%左右即止损；最后每3个月调整，通过底仓静态收益约束含权资产仓位。2026年一季度末，结合基金组合的静态和预期收益率情况，将权益资产控制在15%左右的仓位，以应对新一季度的挑战。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。同时，2026年美以伊冲突为代表的外部冲击给多资产投资带来挑战，风险与机遇并存，相信风险平价策略仍能保持相对稳健的风险收益比。　　纯债方面，利率债“股债跷跷板”效应仅在短期和微观层面成立，但在中长期和宏观层面并不成立，受宏观叙事和资金流向的影响，当前长债仍具备一定的配置价值。信用债方面，考虑2026年二季度主要仓位选择中短久期票息资产仍为较优选择。　　在整体资产配置上，本基金后续计划保持中波固收+定位，保持风险预算的框架，根据底仓票息的安全垫动态控制含权资产的仓位，基于目前静态收益和资本利得预期安全垫，继续控制权益仓位在15%左右的区间，在风险预算的同时，继续坚持量化因子对冲思路下的多策略风险平价配置，争取二季度继续获得稳健回报。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

2025年国内经济在外部关税冲击与内部结构性矛盾交织下展现出了较强韧性。全年GDP增长5.0%，总量首次突破140万亿元大关，达到140.19万亿元。经济结构持续优化，新质生产力相关行业（人工智能、新能源、高端制造等）成为增长新引擎，而传统重工业与房地产仍面临一定的调整压力。全年来看，消费温和修复，服务消费和新型消费成为亮点。CPI全年与上年持平，PPI同比下降2.6%，通胀压力整体可控。出口保持韧性，制造业投资高位回落，基建投资是主要支撑力，而地产投资仍对经济整体情况造成一定影响。2025年财政、货币政策协同发力，持续加大对"两重""两新"的支持，通过降准降息、专项债发力等举措稳增长、防风险。　　2025年，债券市场呈现“低利率+高波动”的震荡特征。10年期国债收益率在1.6%至1.9%的区间内波动，呈 “N形”走势；利率债收益率整体上行，曲线陡峭化，长端债表现弱于短端；信用债收益率波动上行，信用利差先收窄后震荡分化，票息回报成为主要收益来源。　　2025年，权益市场表现亮眼，主要宽基指数均大幅上涨：沪深300指数全年上涨17.66%；上证综指涨18.41%；万得全A指数大涨27.65%；创业板指则上涨49.57%，成为年度涨幅最大的主流指数。市场呈现先扬后抑再震荡上行的“N”字型行情：年初受科技、新消费等主题驱动实现“开门红”，4月初受外部扰动阶段性回撤，随后在政策提振与中长期资金加速入市等多重利好下持续反弹，四季度各主板指数均站稳高位。结构性上，周期与成长风格领涨，尤以有色金属、通信、电子、电力设备等板块表现突出，微盘股指数全年涨幅超70%。政策方面，积极的财政政策和适度宽松货币政策持续发力，资本市场改革推动市场结构优化，长期资金入市加快，都进一步夯实了A股的慢牛行情。　　2025年，可转债市场表现强势，全年呈现“平价和溢价率双击”的大贝塔行情。中证转债指数全年上涨18.6%，前三季度在科技、成长、周期等主题轮动推动下持续上涨，四季度则高位震荡、分化加剧，整体估值创多年高位，年末百元转股溢价率达33.54%。2025年可转债强赎条款触发数量创新高，大量存量品种通过转股或赎回退出，市场规模净减少，次新券与小盘高弹性品种表现尤为突出。全年来看，可转债在“攻守兼备”特性下实现高收益与低波动兼备，成为2025年大类资产中夏普比最优的品种之一。　　回顾2025年，本基金继续以追求绝对收益为目标，在大类资产配置上优先配置高等级信用债，采用票息为主、杠杆为辅的债券策略，为组合贡献了正向的票息和杠杆收益；同时通过灵活调整利率债、可转债和风险资产的配置比例，以高股息资产提供稳定现金流，以可转债和成长股提供收益弹性，在控制回撤的同时实现了稳健收益。全年来看，一季度，面对美国关税政策等外部冲击带来的全球经济政治不确定性，组合增加了超长期利率债配置，利用其久期优势提供安全边际。在可转债资产上，基于2024年年末纯债资产票息偏低的判断，用高YTM转债替代了部分纯债资产，既保留了债券属性，又增加了权益弹性。风险资产方面，基于逆全球化格局和国内低利率环境下优质资产适配困难的判断，重点配置了金融、能源、公用事业、交通运输、运营商、消费品龙头等高股息资产，构建了以稳定现金流为核心的防御性组合。二季度，随着转债估值提升，组合逐步兑现了涨幅偏大的金融类转债，锁定收益。同时继续看好转债市场的供需缺口逻辑，进一步优选了光伏、建材等高YTM转债作为纯债替代策略，并增加了一部分“双低”转债配置，在控制风险的前提下提升收益弹性。风险资产方面，维持对高股息资产的看好，继续持有金融、能源、公用事业、交通运输、运营商、大消费等行业的稳定价值股，等待价值回归。三季度，“反内卷”相关政策落地，市场对物价下行、经济底部抬升预期增强，风险偏好显著提升。组合降低了长久期利率债配置，进一步增加了受益于市场风险偏好提升、资金显著流入的可转债资产仓位。在转债选择上，重点精选了成长风格的次新转债，这些品种在流动性充裕、风险偏好回升的环境下表现突出，对组合净值贡献积极。风险资产方面，继续看好高股息资产的投资价值，同时叠加央国企兼并重组价值重估的投资机会，在大金融、能源、公用事业、交通运输、运营商、大消费等行业精选具备高股息的稳定价值股，保持组合的防御性。四季度，全球商品大周期愈演愈烈，国内受益于“反内卷”政策推动，经济预期进一步改善。组合继续降低长久期利率债配置，增加了顺周期相关的风险资产仓位。在风险资产选择上，基于逆全球化格局和优质资产适配困难的环境，中长期仍看好高股息资产，但考虑到市场风险偏好显著提升，在关注股息回报的同时，进一步综合考虑估值低位、长期景气趋势改善、行业底部出清明显且有涨价预期等因素，优选出一批稳健价值成长类个股。主要聚焦于保险、券商、化工、机械、汽车、医药等行业中的优秀公司，在追求稳定现金流的同时，兼顾成长性和景气度改善带来的弹性收益机会。

国内经济方面，2025年我国宏观经济维持了稳定增长态势，节奏上前快后缓，结构上外需强于内需。经初步核算，我国2025年全年GDP绝对额突破140万亿大关，比上年同期增长5%。具体来看，工业生产整体偏强，2025年工业增加值同比增长5.8%，较上年提高0.3个百分点；投资方面偏弱，2025年全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%；消费方面，2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.4%。出口方面，以美元计，2025年我国出口总值同比增长5.5%，出口延续2024年态势，构成宏观经济的主要支撑项。　　海外方面，2025年全年来看地缘局势仍然紧张、通胀韧性、弱美元和降息是贯穿全年的主线。美元指数从年初108降至年末的98，美联储则在9月FOMC会议重启降息，全年合计降息三次。美国2025年对外贸易政策大幅变化，全年来看呈“对抗—谈判—局部缓和”态势。黄金方面全年走强，伦敦现货金价从年初的每盎司2625美元涨至年末的4318美元。　　权益市场方面，国内市场2025年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、通信、电子、综合、电力设备，涨跌幅分别为94.73%、84.75%、47.88%、43.55%、41.83%。下跌方面，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输涨跌幅靠后，涨跌幅分别为-9.69%、-5.27%、0.39%、1.03%、1.13%。　　可转债方面，2025年由于含权市场走牛、估值修复以及市场供需等因素，中证转债、可转债等权指数全年分别上行18.66%和23.76%。　　纯债方面，2025年年初机构抢跑降息预期，但在中国经济强韧、出口持续超预期、权益市场风险偏好持续向上等原因推动下，利率债全年整体熊陡，信用品种相对利率表现更优，信用债利差整体收窄、二永债利差整体走阔，期限利差走阔、等级利差收窄。　　本基金在2025年四季度成立后定位为中低波固收+策略，在四季度完成建仓，主要目标是追求高Calmar比、持有期内高正收益概率和净值中枢逐渐抬升。为追求尽量在多数情况下实现季度正回报，依照CPPI策略方式构建组合。首先，构建纯债底仓，底仓票息静态收益作为安全垫；其次，设置止损容忍度，即3个月内含权资产最大的回撤止损线，本基金设为含权资产回撤10%左右止损；最后，每3个月调整，通过底仓静态收益倒算含权资产仓位，本基金在2025年四季度保持了目标仓位。四季度末，结合基金组合的静态和预期收益率情况，将权益资产控制在12%左右的仓位，以应对新一季度的挑战。

国内经济方面，2025年四季度宏观经济仍处在大的结构转型进程中，整体延续平稳态势，10月制造业PMI回落至49.0%，但11-12月持续回升，11月为49.2%，12月更是回升至50.1%，回到荣枯线上方。　　海外方面，2025年四季度全球多空交织，美联储在12月中上旬将联邦基金目标利率降息至3.75%且并未释放鹰派信号、日央行则在12月中下旬将政策目标利率加息至0.75%。　　权益市场方面，在2025年三季度全面上行之后，四季度权益市场出现震荡盘整，先跌后涨，上证指数、沪深300、科创创业50指数四季度分别录得+2.22%、-0.23%和-1.33%。　　可转债方面，在2025年9月估值泡沫单边消化之后，可转债四季度整体修复延续上行，中证转债、可转债等权指数分别上行1.32%和1.81%。　　纯债方面，2025年四季度债券市场整体呈现先修复后调整的态势，由于宏观叙事变化与资金迁移等因素，10年国债收益率先下后上最终回到1.85%的偏高位、30年利率则上行至2.27%的年内最高位，30-10利差四季度继续走扩3.5BP到达42BP。　　本基金自2024年一季度进行了投资策略转型，基于对中长期资本市场复杂环境的预判，本基金将投资重心回归可转债的“本源”，也就是进可攻、退可守的特性，坚持挖掘长期风险收益比更好的“低价格、低溢价率”的高性价比转债，而回避缺乏下跌保护的高弹性资产的投资，坚持脚踏实地赚具备更高确定性的钱，转型回归为主投资于高性价比可转债的纯可转债基金。回顾转型后本基金维持策略，保持了一定相对基准的超额。本基金仍将坚持投资高性价可转债，追求更优的风险收益比。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。同时，考虑到国内正处在经济结构转型的关键阶段，新质生产力等景气度仍在上行通道，且全球AI技术革命仍在进程中，我们将继续保持对景气行业的重视。　　可转债方面，转债市场需重点把握波段机会与结构性亮点。投资策略层面，一方面偏股品种仍具显著弹性优势，甄选细分方向稀缺且溢价率合理的不赎回标的，以及正股具备业绩支撑的品种；另一方面，可关注相对低价转债交易性机会。　　本基金将持续把握好可转债兼顾债底保护和转股期权的特征，认真选出风险收益比最优的可转债组合。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

国内经济方面，2025年四季度宏观经济仍处在大的结构转型进程中，整体延续平稳态势，10月制造业PMI回落至49.0%，但11-12月持续回升，11月为49.2%，12月更是回升至50.1%，回到荣枯线上方。　　海外方面，2025年四季度全球多空交织，美联储在12月中上旬将联邦基金目标利率降息至3.75%且并未释放鹰派信号、日央行则在12月中下旬将政策目标利率加息至0.75%。　　权益市场方面，在2025年三季度全面上行之后，四季度权益市场出现震荡盘整，先跌后涨，上证指数、沪深300、科创创业50指数四季度分别录得+2.22%、-0.23%和-1.33%。　　可转债方面，在2025年9月估值泡沫单边消化之后，可转债四季度整体修复延续上行，中证转债、可转债等权指数分别上行1.32%和1.81%。　　纯债方面，2025年四季度债券市场整体呈现先修复后调整的态势，由于宏观叙事变化与资金迁移等因素，10年国债收益率先下后上最终回到1.85%的偏高位、30年利率则上行至2.27%的年内最高位，30-10利差四季度继续走扩3.5BP到达42BP。　　本基金在2023年下半年之后开始转型为低波固收+策略，主要目标是追求高Calmar比、持有期内高正收益概率和净值中枢逐渐抬升。为追求尽量在多数情况下实现季度正回报，依照CPPI策略方式构建组合。首先，构建纯债底仓，底仓票息静态收益作为安全垫；其次，设置止损容忍度，即3个月内含权资产最大的回撤止损线，本基金设为含权资产回撤10%左右止损；最后，每3个月调整，通过底仓静态收益倒算含权资产仓位，本基金在2025年四季度保持了目标仓位。2024年至2025年四季度按照风险预算的约束与宏观对冲思路运作，八个季度均达到季度正收益目标，并于2025年四季度末，结合基金组合的静态和预期收益率情况，将权益资产控制在8%左右的仓位，以应对新一季度的挑战。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。同时，考虑到国内正处在经济结构转型的关键阶段，新质生产力等景气度仍在上行通道，且全球AI技术革命仍在进程中，我们将继续保持对景气行业的重视。　　纯债方面，利率债“股债跷跷板”效应仅在短期和微观层面成立，但在中长期和宏观层面并不成立，受到宏观叙事和资金流向的影响，当前长债已经初步具备一定的配置价值。信用债方面，中短久期票息资产仍为较优选择。　　在整体资产配置上，本基金后续计划保持低波固收+定位，保持风险预算的框架，根据底仓票息的安全垫动态控制含权资产的仓位，基于目前静态收益和资本利得预期安全垫，继续控制权益仓位在7-13%的区间，同时继续坚持宏观对冲思路下的全天候风险平价配置策略，争取未来持续获得稳健回报。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。