姜月 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国民经济运行开局良好，增长势头稳健。1-2月，规模以上工业增加值保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业表现尤为突出。制造业采购经理指数（PMI）方面，3月回升至荣枯线以上。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年末有所回升，制造业投资延续较强韧性，房地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气度亦有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额平稳增长，春节长假对服务消费拉动作用明显。出口方面，1-2月出口表现较为强劲，出口链相关行业生产表现较好。　　资金面与货币政策方面，2026年一季度，央行主要通过公开市场逆回购（OMO）、买断式逆回购及1年期中期借贷便利（MLF）操作来调节流动性，银行间市场资金面整体保持充裕。　　债券市场方面，1月初权益市场表现较好，债券市场承压。随后由于市场对银行高息存款外流压力的担忧有所缓解，以及春节前机构持券过节的意愿较强，债券市场收益率震荡下行。春节后，随着1-2月基本面数据回暖及通胀预期升温，超长端利率债承压明显，而中短端受益于避险情绪和资金面利好，整体表现优于超长端。整体来看一季度10年期与1年期国债利差有所走阔。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2026年一季度，在“稳增长”政策累积效应与外需结构性回暖共同驱动下，经济有望实现“开门红”，需求端呈现“外需超预期拉动、内需结构性修复”特征。出口受益于全球AI投资进入上行周期而强劲，高技术制造业和基建投资较快反弹，但消费和房地产两大动能依然偏弱。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%、49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。 　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，即将转正。资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。1月初权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复，10年期国债收益率下行至1.79%下方；春节假期后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初地缘局势变化引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下；3月初至3月末地缘冲突焦灼推升油价，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率回升至1.82%左右，资金面宽松带动短端震荡下行，收益率曲线呈陡峭化特征。　　本基金在2025年12月结束上一个运作周期，并于12月下旬开始封闭进入到新的运作周期。新周期持续关注短久期中高等级信用债，并且持有部分优质银行的存单，维持了一贯稳健的投资风格。在跨季时点进行了少量的杠杆操作。

2026年一季度，经济运行起步有力，实现良好开局，1-2月规模以上工业增加值保持较快增长，1月、2月制造业采购经理指数（PMI）位于荣枯线下方，3月制造业PMI回升至荣枯线上方。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年底回升，其中制造业投资保持韧性，基建投资增速快速回升，地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额保持平稳增长，春节的超长假期对服务消费提振明显。出口方面，1-2月出口表现较强，出口链相关行业生产表现较好。　　价格方面，1-2月居民消费价格指数（CPI）温和回升，1-2月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比降幅较去年年末收窄。 　　资金面和货币政策层面，2026年一季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，银行间市场流动性整体保持充裕；一季度央行下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。　　在此背景下，1月初权益市场表现较好，债券市场承压，后期随着沪深北交易所上调融资保证金比例防范杠杆风险，叠加此前市场担忧的银行高息存款到期后外流压力整体可控以及春节前市场持券过节获取票息收益的意愿较强，债券市场收益率震荡下行，春节后上海地产新政对购房资格、公积金贷款政策等有所放松，1-2月基本面数据回暖叠加通胀预期，超长端利率债承压，而中短端由于避险情绪及资金面利好整体表现好于超长端。一季度信用债收益率下行，信用债整体表现好于利率债，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　本基金在报告期内配置以信用债为主，注重票息收益的积累，一季度在资金利率合适的情况下维持了一定的杠杆水平，并根据市场情况灵活调整组合的久期水平。

2026年一季度，国民经济运行开局良好，增长势头稳健。1-2月，规模以上工业增加值保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业表现尤为突出。制造业采购经理指数（PMI）方面，3月回升至荣枯线以上。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年末有所回升，制造业投资延续较强韧性，房地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气度亦有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额平稳增长，春节长假对服务消费拉动作用明显。出口方面，1-2月出口表现较为强劲，出口链相关行业生产表现较好。　　资金面与货币政策方面，2026年一季度，央行主要通过公开市场逆回购（OMO）、买断式逆回购及1年期中期借贷便利（MLF）操作来调节流动性，银行间市场资金面整体保持充裕。　　债券市场方面，1月初权益市场表现较好，债券市场承压。随后由于市场对银行高息存款外流压力的担忧有所缓解，以及春节前机构持券过节的意愿较强，债券市场收益率震荡下行。春节后，随着1-2月基本面数据回暖及通胀预期升温，超长端利率债承压明显，而中短端受益于避险情绪和资金面利好，整体表现优于超长端。整体来看一季度10年期与1年期国债利差有所走阔。　　基金操作方面，本报告期内，基金经理以维持净值稳定和控制风险为主要目标，密切跟踪市场动态，相比季度初适度降低了组合的杠杆水平。

2026年一季度，在“稳增长”政策累积效应与外需结构性回暖共同驱动下，经济有望实现“开门红”，需求端呈现“外需超预期拉动、内需结构性修复”特征。出口受益于全球AI投资进入上行周期而强劲，高技术制造业和基建投资较快反弹，但消费和房地产两大动能依然偏弱。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%、49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。 　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，即将转正。资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。1月初权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复，10年期国债收益率下行至1.79%下方；春节假期后资金利率边际抬升，A股走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初地缘局势变化引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下；3月初至3月末地缘冲突焦灼推升油价，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率回升至1.82%左右，资金面宽松带动短端震荡下行，收益率曲线呈陡峭化特征。　　综上所述，本基金在2026年一季度主要持仓利率债，跨季时点没有进行杠杆操作，并维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。

2026年一季度，经济运行起步有力，实现良好开局，1-2月规模以上工业增加值保持较快增长，1月、2月制造业采购经理指数（PMI）位于荣枯线下方，3月制造业PMI回升至荣枯线上方。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年底回升，其中制造业投资保持韧性，基建投资增速快速回升，地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额保持平稳增长，春节的超长假期对服务消费提振明显。出口方面，1-2月出口表现较强，出口链相关行业生产表现较好。　　价格方面，1-2月居民消费价格指数（CPI）温和回升，1-2月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比降幅较去年年末收窄。 　　资金面和货币政策层面，2026年一季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，银行间市场流动性整体保持充裕；一季度央行下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。　　在此背景下，1月初权益市场表现较好，债券市场承压，后期随着沪深北交易所上调融资保证金比例防范杠杆风险，叠加此前市场担忧的银行高息存款到期后外流压力整体可控以及春节前市场持券过节获取票息收益的意愿较强，债券市场收益率震荡下行，春节后上海地产新政对购房资格、公积金贷款政策等有所放松，1-2月基本面数据回暖叠加通胀预期，超长端利率债承压，而中短端由于避险情绪及资金面利好整体表现好于超长端。一季度信用债收益率下行，信用债整体表现好于利率债，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，持仓以中短久期利率债为主，根据市场情况灵活调整组合的久期水平。

2026年一季度，经济运行起步有力，实现良好开局，1-2月规模以上工业增加值保持较快增长，1月、2月制造业采购经理指数（PMI）位于荣枯线下方，3月制造业PMI回升至荣枯线上方。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年底回升，其中制造业投资保持韧性，基建投资增速快速回升，地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额保持平稳增长，春节的超长假期对服务消费提振明显。出口方面，1-2月出口表现较强，出口链相关行业生产表现较好。　　价格方面，1-2月居民消费价格指数（CPI）温和回升，1-2月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比降幅较去年年末收窄。 　　资金面和货币政策层面，2026年一季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，银行间市场流动性整体保持充裕；一季度央行下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。　　在此背景下，1月初权益市场表现较好，债券市场承压，后期随着沪深北交易所上调融资保证金比例防范杠杆风险，叠加此前市场担忧的银行高息存款到期后外流压力整体可控以及春节前市场持券过节获取票息收益的意愿较强，债券市场收益率震荡下行，春节后上海地产新政对购房资格、公积金贷款政策等有所放松，1-2月基本面数据回暖叠加通胀预期，超长端利率债承压，而中短端由于避险情绪及资金面利好整体表现好于超长端。一季度信用债收益率下行，信用债整体表现好于利率债，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，基金经理在报告期内维持了较为稳健的投资风格，持仓以利率债和中短久期信用债为主，注重票息收益的积累，一季度在资金利率合适的情况下维持了一定的杠杆水平。

2025年，国际环境依旧复杂，外部扰动不断，但中国经济增速在主要经济体中依旧名列前茅，是全球经济增长最稳定、最可靠的动力源。目前我国已成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴，高技术、高附加值产品成为出口增长主力，外贸展现强大韧性，稳外贸多样化格局加速形成。　　从增长趋势看，中国经济全年呈现“前高后低”的运行特征。2025年中国实际GDP同比增长5.0%，顺利完成年初增速目标。其中，一季度增长5.4%、二季度增长5.2%、三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。从经济结构看，2025年经济延续“供强需弱”的格局。“两新”政策效应释放有效地支撑经济修复。全年“换新类”商品的社零额增速均在10%以上，设备工器具购置投资增速也维持两位数增长。下半年伴随商品置换和设备更新空间收窄，内需的修复缺乏后劲，叠加基数效应显现，社零和投资增速同步下滑，固定资产投资全年同比增速为-3.8%。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点。关税冲击在二季度最为剧烈，5月达成贸易协定后中美直接贸易关税明显下降，四季度中美关系确认进入缓和期，外部环境不确定性显著下降，出口表现持续超预期。　　2025年债市告别了2024年的单边牛市，进入震荡调整期。10年期国债收益率从年初的1.61%上行至年末的1.85%，全年上行约24个基点。30年期国债利率上行幅度更大，从年初的1.84%上行至年末的2.26%，全年上行约42个基点，收益率曲线呈现陡峭化上行。2025年，信用债凭借票息优势表现相对稳健，信用利差多数收窄，票息策略成为全年较优策略。　　本基金在2025年维持了一贯稳健的投资风格，重点关注各期限的利率债，积极累积票息收益，在资金宽松时点进行了杠杆操作。年末时点，考虑到资金成本较高，本基金未进行杠杆操作。

2025年国内经济整体保持稳中有进的发展态势，顺利实现全年5%的增长目标。工业生产保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业增势较好。需求端方面，全年固定资产投资同比下降，其中房地产投资表现疲弱且拖累较大。全年社会消费品零售总额保持平稳增长，受消费补贴带来的基数影响呈现前高后低走势，其中服务零售表现较好。进出口方面，尽管二季度面临关税冲击，但在贸易协定达成后外部不确定性下降，全年出口展现出较强韧性。物价水平总体偏弱，CPI维持较低增速，PPI受供需失衡及关税冲击影响全年同比依然为负。　　货币政策总体维持稳健偏宽松态势，流动性整体保持充裕。央行年内下调了存款准备金率0.5个百分点，并调降公开市场逆回购利率、1年期及5年期LPR利率10bp，以提振实体经济融资需求。此外，央行在四季度重启公开市场国债买卖操作并实现连续净投放，综合运用多种工具管理日常流动性。 　　全年债券市场收益率整体呈震荡上行走势，各期限品种收益率上行幅度普遍在20-30bp不等。一季度，由于春节后科技叙事提振风险偏好及央行收紧资金，债市收益率震荡上行。4月初因关税政策变化及避险情绪驱动，债市收益率快速大幅下行，随后转为窄幅震荡 。三季度，在“反内卷”政策带动及权益市场大涨的背景下，股债跷跷板效应显现，债券收益率大幅上行。进入四季度，受公募费率新规预期、银行及券商行为变化，以及年底对2026年超长债供给压力的担忧等多重因素冲击，市场情绪偏谨慎，收益率重回弱势 。　　报告期内，基金经理以维持净值稳定和控制风险为主要目标，同时根据市场环境及组合规模变化，灵活调整组合的结构、久期和杠杆水平。

2025年经济保持稳中有进的发展态势，顺利实现全年增长目标，分季度看，一到四季度国内生产总值同比增速呈现前高后低的走势，全年工业生产保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业增势较好。从需求端看，全年固定资产投资同比下降，其中房地产投资表现疲弱，制造业投资保持增长，基建投资同比增速转负。消费方面，全年社会消费品零售总额保持平稳增长，其中服务零售表现较好。出口方面，全年出口表现出较强韧性。　　资金面和货币政策层面，2025年央行通过降低金融机构存款准备金率、下调7天公开市场逆回购（OMO）利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求，期间一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）均有所下降，央行在10月重启公开市场国债买卖操作，10月、11月和12月公开市场国债买卖操作均为净投放。全年央行综合运用公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，银行间市场流动性整体保持充裕。　　在此背景下，一季度经济基本面呈现向好的态势，春节后科技叙事对市场风险偏好形成提振，叠加年初各期限利率债收益率水平较低，多数期限利率债收益率与资金成本形成倒挂，以上因素的共同影响下，债券市场收益率上行；4月初关税政策变化，避险情绪驱动下债券市场收益率快速下行，之后整体呈现窄幅震荡格局；三季度市场风险偏好明显回升，股债跷跷板效应明显，债券市场收益率上行，进入四季度市场对公募基金销售费用管理规定征求意见稿反复交易，叠加年底市场开始担忧2026年的超长债供给压力，市场情绪整体偏谨慎。2025年信用债品种表现整体好于利率债，10年国债-1年国债利差有所收窄。　　基金操作方面，基金经理在报告期内维持了较为稳健的投资风格，持仓以利率债和中短久期信用债为主，上半年根据市场情况逐步降低了组合中利率债的持仓占比，下半年适当增加了组合的杠杆水平。

2025年，国际环境依旧复杂，外部扰动不断，但中国经济增速在主要经济体中依旧名列前茅，是全球经济增长最稳定、最可靠的动力源。目前我国已成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴，高技术、高附加值产品成为出口增长主力，外贸展现强大韧性，稳外贸多样化格局加速形成。　　从增长趋势看，中国经济全年呈现“前高后低”的运行特征。2025年中国实际GDP同比增长5.0%，顺利完成年初增速目标。其中，一季度增长5.4%、二季度增长5.2%、三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。从经济结构看，2025年经济延续“供强需弱”的格局。“两新”政策效应释放有效地支撑经济修复。全年“换新类”商品的社零额增速均在10%以上，设备工器具购置投资增速也维持两位数增长。下半年伴随商品置换和设备更新空间收窄，内需的修复缺乏后劲，叠加基数效应显现，社零和投资增速同步下滑，固定资产投资全年同比增速为-3.8%。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点。关税冲击在二季度最为剧烈，5月达成贸易协定后中美直接贸易关税明显下降，四季度中美关系确认进入缓和期，外部环境不确定性显著下降，出口表现持续超预期。　　2025年债市告别了2024年的单边牛市，进入震荡调整期。10年期国债收益率从年初的1.61%上行至年末的1.85%，全年上行约24个基点。30年期国债利率上行幅度更大，从年初的1.84%上行至年末的2.26%，全年上行约42个基点，收益率曲线呈现陡峭化上行。2025年，信用债凭借票息优势表现相对稳健，信用利差多数收窄，票息策略成为全年较优策略。　　本基金在2025年12月重新进入新的运作周期，募集完成后迅速建仓，买入符合合同的中高等级信用债和存单，维持了一贯稳健的投资风格，积极累积票息收益。考虑到资金成本较高，本基金在跨年时间未进行杠杆操作。截至年末，本基金业绩表现良好。

2025年经济保持稳中有进的发展态势，顺利实现全年增长目标，分季度看，一到四季度国内生产总值同比增速呈现前高后低的走势，全年工业生产保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业增势较好。从需求端看，全年固定资产投资同比下降，其中房地产投资表现疲弱，制造业投资保持增长，基建投资同比增速转负。消费方面，全年社会消费品零售总额保持平稳增长，其中服务零售表现较好。出口方面，全年出口表现出较强韧性。价格方面，居民消费价格指数（CPI）总体保持平稳，核心CPI温和回升。　　资金面和货币政策层面，2025年央行通过降低金融机构存款准备金率、下调7天公开市场逆回购（OMO）利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求，期间一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）均有所下降，央行在10月重启公开市场国债买卖操作，10月、11月和12月公开市场国债买卖操作均为净投放。全年央行综合运用公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，银行间市场流动性整体保持充裕。　　在此背景下，一季度经济基本面呈现向好的态势，春节后科技叙事对市场风险偏好形成提振，叠加年初各期限利率债收益率水平较低，多数期限利率债收益率与资金成本形成倒挂，以上因素的共同影响下，债券市场收益率上行；4月初关税政策变化，避险情绪驱动下债券市场收益率快速下行，之后整体呈现窄幅震荡格局；三季度市场风险偏好明显回升，股债跷跷板效应明显，债券市场收益率上行，进入四季度市场对公募基金销售费用管理规定征求意见稿反复交易，叠加年底市场开始担忧2026年的超长债供给压力，市场情绪整体偏谨慎。2025年信用债品种表现整体好于利率债，10年国债-1年国债利差有所收窄。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，期间紧密跟踪市场的情况，灵活调整组合的结构、久期和杠杆水平。