姜月 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，期间根据市场情况灵活调整组合久期，并且在二季度末保持了一定的杠杆水平。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　综上所述，本基金在2026年第二季度主要持仓利率债，跨季时点进行了少量的杠杆操作，并维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。

2026年二季度，5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方，其中生产指数在二季度持续位于荣枯线上方，新订单指数在5月份有所回落后在6月份重新回升至荣枯线上方。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末下行，其中1-5月制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负，一方面与去年相对偏高基数有关，另一方面也与国补退坡后商品消费走弱有关。进出口方面，出口价格改善、AI产业趋势带动等因素推动下，5月出口、进口同比增速较4月走高，1-5月出口保持稳定增长态势。　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，5月CPI当月同比涨幅与上月相同；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，5月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比涨幅较4月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降，此外，央行于二季度末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。　　在此背景下，二季度经济动能边际有所放缓，期间虽因超长债一级市场发行结果一般以及资金利率波动对债市形成一些扰动，但二季度债券市场收益率整体下行。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，根据市场资金利率水平、期限利差等情况灵活调整组合的结构、久期和杠杆水平。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　本基金在2026年2季度持续关注短久期中高等级信用债和部分优质银行的存单，并在6月市场调整机会中提高杠杆。截止季末，本基金维持了一贯稳健的投资风格。并在跨季时点进行了杠杆操作。

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2026年二季度，5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方，其中生产指数在二季度持续位于荣枯线上方，新订单指数在5月份有所回落后在6月份重新回升至荣枯线上方。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度下行，其中1-5月制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度扩大。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负，一方面与去年相对偏高基数有关，另一方面也与国补退坡后商品消费走弱有关。进出口方面，出口价格改善、AI产业趋势带动等因素推动下，5月出口、进口同比增速较4月走高，1-5月出口保持稳定增长态势。　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，5月CPI当月同比涨幅与上月相同；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，5月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比涨幅较4月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降，此外，央行在二季度末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。　　在此背景下，二季度经济动能边际有所放缓，期间虽因超长债一级市场发行结果一般以及资金利率波动对债市形成一些扰动，但二季度债券市场收益率整体下行，超长端利率债和中长期限低评级信用债表现较好。　　本基金在报告期内配置以信用债为主，注重票息收益的积累，期间维持了一定的杠杆水平，并根据市场情况进行利率债的波段交易。

2026年二季度，5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方，其中生产指数在二季度持续位于荣枯线上方，新订单指数在5月份有所回落后在6月份重新回升至荣枯线上方。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度下行，其中1-5月制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度扩大。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负，一方面与去年相对偏高基数有关，另一方面也与国补退坡后商品消费走弱有关。进出口方面，出口价格改善、AI产业趋势带动等因素推动下，5月出口、进口同比增速较4月走高，1-5月出口保持稳定增长态势。　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，5月CPI当月同比涨幅与上月相同；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，5月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比涨幅较4月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行在现有公开市场临时隔夜正、逆回购工具的基础上，完善了工具的使用机制，收窄了操作利率区间；并于二季度末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。　　在此背景下，二季度经济动能边际有所放缓，期间虽因超长债一级市场发行结果一般以及资金利率波动对债市形成一些扰动，但二季度债券市场收益率整体下行，超长端利率债和中长期限低评级信用债表现较好。　　基金操作方面，基金经理在报告期内维持了较为稳健的投资风格，持仓以利率债和中短久期信用债为主，二季度根据市场情况适当降低了利率债的持仓比例，降低了组合的杠杆水平。

2026年一季度，经济运行起步有力，实现良好开局，1-2月规模以上工业增加值保持较快增长，1月、2月制造业采购经理指数（PMI）位于荣枯线下方，3月制造业PMI回升至荣枯线上方。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年底回升，其中制造业投资保持韧性，基建投资增速快速回升，地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额保持平稳增长，春节的超长假期对服务消费提振明显。出口方面，1-2月出口表现较强，出口链相关行业生产表现较好。　　价格方面，1-2月居民消费价格指数（CPI）温和回升，1-2月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比降幅较去年年末收窄。 　　资金面和货币政策层面，2026年一季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，银行间市场流动性整体保持充裕；一季度央行下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。　　在此背景下，1月初权益市场表现较好，债券市场承压，后期随着沪深北交易所上调融资保证金比例防范杠杆风险，叠加此前市场担忧的银行高息存款到期后外流压力整体可控以及春节前市场持券过节获取票息收益的意愿较强，债券市场收益率震荡下行，春节后上海地产新政对购房资格、公积金贷款政策等有所放松，1-2月基本面数据回暖叠加通胀预期，超长端利率债承压，而中短端由于避险情绪及资金面利好整体表现好于超长端。一季度信用债收益率下行，信用债整体表现好于利率债，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，基金经理在报告期内维持了较为稳健的投资风格，持仓以利率债和中短久期信用债为主，注重票息收益的积累，一季度在资金利率合适的情况下维持了一定的杠杆水平。

2026年一季度，经济运行起步有力，实现良好开局，1-2月规模以上工业增加值保持较快增长，1月、2月制造业采购经理指数（PMI）位于荣枯线下方，3月制造业PMI回升至荣枯线上方。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年底回升，其中制造业投资保持韧性，基建投资增速快速回升，地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额保持平稳增长，春节的超长假期对服务消费提振明显。出口方面，1-2月出口表现较强，出口链相关行业生产表现较好。　　价格方面，1-2月居民消费价格指数（CPI）温和回升，1-2月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比降幅较去年年末收窄。 　　资金面和货币政策层面，2026年一季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，银行间市场流动性整体保持充裕；一季度央行下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。　　在此背景下，1月初权益市场表现较好，债券市场承压，后期随着沪深北交易所上调融资保证金比例防范杠杆风险，叠加此前市场担忧的银行高息存款到期后外流压力整体可控以及春节前市场持券过节获取票息收益的意愿较强，债券市场收益率震荡下行，春节后上海地产新政对购房资格、公积金贷款政策等有所放松，1-2月基本面数据回暖叠加通胀预期，超长端利率债承压，而中短端由于避险情绪及资金面利好整体表现好于超长端。一季度信用债收益率下行，信用债整体表现好于利率债，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，持仓以中短久期利率债为主，根据市场情况灵活调整组合的久期水平。

2026年一季度，经济运行起步有力，实现良好开局，1-2月规模以上工业增加值保持较快增长，1月、2月制造业采购经理指数（PMI）位于荣枯线下方，3月制造业PMI回升至荣枯线上方。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年底回升，其中制造业投资保持韧性，基建投资增速快速回升，地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额保持平稳增长，春节的超长假期对服务消费提振明显。出口方面，1-2月出口表现较强，出口链相关行业生产表现较好。　　价格方面，1-2月居民消费价格指数（CPI）温和回升，1-2月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比降幅较去年年末收窄。 　　资金面和货币政策层面，2026年一季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，银行间市场流动性整体保持充裕；一季度央行下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。　　在此背景下，1月初权益市场表现较好，债券市场承压，后期随着沪深北交易所上调融资保证金比例防范杠杆风险，叠加此前市场担忧的银行高息存款到期后外流压力整体可控以及春节前市场持券过节获取票息收益的意愿较强，债券市场收益率震荡下行，春节后上海地产新政对购房资格、公积金贷款政策等有所放松，1-2月基本面数据回暖叠加通胀预期，超长端利率债承压，而中短端由于避险情绪及资金面利好整体表现好于超长端。一季度信用债收益率下行，信用债整体表现好于利率债，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　本基金在报告期内配置以信用债为主，注重票息收益的积累，一季度在资金利率合适的情况下维持了一定的杠杆水平，并根据市场情况灵活调整组合的久期水平。

2026年一季度，在“稳增长”政策累积效应与外需结构性回暖共同驱动下，经济有望实现“开门红”，需求端呈现“外需超预期拉动、内需结构性修复”特征。出口受益于全球AI投资进入上行周期而强劲，高技术制造业和基建投资较快反弹，但消费和房地产两大动能依然偏弱。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%、49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。 　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，即将转正。资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。1月初权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复，10年期国债收益率下行至1.79%下方；春节假期后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初地缘局势变化引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下；3月初至3月末地缘冲突焦灼推升油价，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率回升至1.82%左右，资金面宽松带动短端震荡下行，收益率曲线呈陡峭化特征。　　本基金在2025年12月结束上一个运作周期，并于12月下旬开始封闭进入到新的运作周期。新周期持续关注短久期中高等级信用债，并且持有部分优质银行的存单，维持了一贯稳健的投资风格。在跨季时点进行了少量的杠杆操作。

2026年一季度，国民经济运行开局良好，增长势头稳健。1-2月，规模以上工业增加值保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业表现尤为突出。制造业采购经理指数（PMI）方面，3月回升至荣枯线以上。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年末有所回升，制造业投资延续较强韧性，房地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气度亦有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额平稳增长，春节长假对服务消费拉动作用明显。出口方面，1-2月出口表现较为强劲，出口链相关行业生产表现较好。　　资金面与货币政策方面，2026年一季度，央行主要通过公开市场逆回购（OMO）、买断式逆回购及1年期中期借贷便利（MLF）操作来调节流动性，银行间市场资金面整体保持充裕。　　债券市场方面，1月初权益市场表现较好，债券市场承压。随后由于市场对银行高息存款外流压力的担忧有所缓解，以及春节前机构持券过节的意愿较强，债券市场收益率震荡下行。春节后，随着1-2月基本面数据回暖及通胀预期升温，超长端利率债承压明显，而中短端受益于避险情绪和资金面利好，整体表现优于超长端。整体来看一季度10年期与1年期国债利差有所走阔。　　基金操作方面，本报告期内，基金经理以维持净值稳定和控制风险为主要目标，密切跟踪市场动态，相比季度初适度降低了组合的杠杆水平。