马泉林益民基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.3 年/14 年 | 4.90亿元 / 4.90亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 3 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率5.47% | |
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马泉林 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
益民品质升级混合A001135.jj益民品质升级灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
回顾三季度，A股市场经历了一定程度的震荡，不同行业板块表现差异显著，市场风格也呈现出阶段性特征。在此环境下，本基金坚持灵活配置的思路，避免在单一风格或行业上进行过度的长期风险暴露，并通过积极主动的资产调整，应对市场环境的变化。报告期内，本基金行业配置较为分散，涉及细分领域较多，未对单一行业进行大幅超配。季度内，组合主要根据上市公司基本面、估值水平及市场情绪等因素进行了结构优化。至季末，组合前三大行业权重分别为银行、食品饮料和电子，各行业占比均维持在审慎水平。展望未来，我们关注并重视A股市场中长期的配置价值。当前市场整体估值水平处于历史中枢附近，其变化将受到经济修复进程、企业盈利状况及市场情绪等多重因素的影响。本基金认为，在复杂多变的市场中，平衡组合的灵活性与防御性至关重要。我们将继续通过行业分散、控制个股及行业集中度、审慎管理仓位等方式，首要注重控制组合回撤与波动。后续，我们将持续跟踪宏观与微观变化，动态评估投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。
益民优势安享A005331.jj益民优势安享灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，权益市场较为强势。A股市场在7月底和9月初出现短暂调整，整体呈现单边上涨的态势。7月伊始，全球经济环境较为友好，A股在短暂震荡后随即开始持续上涨。7月底因贸易谈判的短暂担忧，市场略有调整后，以人工智能、创新药和新能源为代表的科技成长股引领市场强势上涨。对于9月初重要活动和9月下旬美联储降息的预期，为A股助力。9月初的重要活动后，市场出现获利回吐，主要指数下调至30日均线后获得支撑，并再次强势上涨。截至9月底，万得全A指数三季度上涨19.46%，主要宽基指数大多上涨。其中，中证500指数上涨25.31%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，上证50指数上涨10.21%，中证2000指数上涨14.31%。纵观整个三季度，以科创板、创业板为代表的科技成长板块上涨较多。而以沪深300和上证50为代表的大盘低估值指数则全季度表现相对弱势。 三季度分行业看，申万一级行业中（共31个），仅有银行行业下跌。涨幅前5的行业有电子、通信、电力设备、综合和有色金属。表现靠后的5个行业分别是银行、石油石化、美容护理、交通运输和食品饮料，这些大多是低估值的防御性行业。在9月下旬，我们进行了空仓操作。A股市场在三季度涨幅较为明显，而随着国庆长假的临近，市场有可能会出现较为明显的波动。本基金的投资策略定位为偏向稳健的风格，为避免波动，我们进行了这一操作。这并不代表我们看空未来A股市场，相反，我们对A股市场仍然充满信心。预计在国庆长假后，待波动风险释放，我们会择机重新进行股票的配置。
益民创新优势混合560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾2025年三季度，A股市场持续上行，万得全A上涨19.5%，成交额环比增加。结构上，通信、电子、电力设备等成长板块表现较优，银行、交运、石油石化等红利资产表现靠后。三季度以来，随着反内卷政策推进，叠加雅江水电站项目开工，顺周期资产阶段性反弹；同时，由于AI叙事维持高景气，创新药出海带来业绩改善，金价上行等因素，带动相关资产强势上涨，大盘指数向上突破；进入9月，由于短期结构性交易过热，基本面仍偏弱，催化减少的背景下，市场波动率放大，风险偏好有所回落。报告期内的操作上，本基金提升了仓位至中高水平，主要在科技创新、贵金属、消费等方向进行了配置。中长期维度，看好有产业趋势的AI相关领域、创新药、新消费等板块，同时部分红利资产已经到了中长期配置区间。流动性是本轮行情的主要驱动因素，后续需更加关注基本面改善预期能否持续向上。在选股上，股价的位置和安全边际仍是最重要的考量因素，本基金将继续挖掘优质标的，有效应对市场波动。
益民优势安享A005331.jj益民优势安享灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，权益市场波动较大。新年伊始，A股市场出现较为明显的快速下跌，但在主要股指触及半年线后开始震荡反弹。至三月末，出于对年报、季报的担忧，市场再度回调。二季度初，美国政府突然宣布对全球所有经济体加征大额关税，幅度超出此前全球市场预期。A股市场在清明节前后的两个交易日出现较为明显的快速下跌，仅4月7日当天，沪深300指数单日跌幅超过7%。此后，在大规模救市措施呵护下，市场随即开始震荡反弹。截至6月底，万得全A指数上半年上涨5.83%，主要宽基指数大多上涨。其中，中证500指数上涨3.31%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数上涨1.46%，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，上证50指数上涨1.01%，中证2000指数上涨15.24%。纵观整个上半年，市场风格轮动效应明显，以科创板指数、中证2000指数为代表的中小盘成长板块在每个季度初都下跌较多，也在随后率先反弹。而以沪深300和上证50为代表的大盘低估值指数则相对稳健。 上半年分行业看，申万一级行业中（共31个），仅有5个行业下跌。涨幅前5的行业有美容护理、有色金属、国防军工、传媒、机械设备。表现靠后的五个行业分别是煤炭、房地产、石油石化、食品饮料、交通运输，这些大多是与房地产周期相关。一季度和二季度初，我们都进行了大幅度的减仓操作，客观上减少了市场下跌对净值的伤害。而在市场大幅下跌后，我们又在低位进行了大幅度的加仓操作，并将重点放在机器人、AI人工智能等科技成长方向。
展望 2025年下半年，政策将保持持续宽松，但是国际环境的不确定性仍然存在，出口可能对经济产生一定拖累。从全球视角来看，美联储可能在下半年降息，但贸易摩擦很可能对经济产生负面影响。从宏观经济层面看，一系列稳定宏观经济的政策在持续出台，呵护经济的决心还是非常强烈的，投资者对于未来经济的预期也开始有所好转。另外，宏观政策出台到影响有所体现，也大致需要1-2个季度，因此反应到上市公司业绩改善上会有时滞。从流动性角度看，大概率将维持宽松，利好A股。从估值角度来看，虽然大幅反弹后估值有所修复，但全部A股市盈率仍处于相对低的位置，仍有均值回归的动力。但是，未来国际环境仍然有较大的不确定性，地缘政治危机是否会引发更多的问题，以及这些问题是否进一步可能引致我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成不同程度的阻碍。综上，当前A股市场整体估值仍处于相对低的水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，如果稳经济的政策能够妥善的落地，那么市场仍然具有长期配置价值。配置上，具体可关注两条主线：一是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的核心变量之一。国家“十四五规划”将科技创新的地位提到了历史的新高度,把科技自立自强作为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业主要包括AI、军工、半导体、机器人、低空经济等；二是看好在经济周期中，受益于全球货币宽松环境的行业，如石油、铜、黄金等资源品的投资机会。
益民品质升级混合A001135.jj益民品质升级灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，本基金在投资风格方面逐步切换为灵活配置，不追求专注在特定风格，与此同时加强了对于市场波动风险的关注和应对。投资操作方面，本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比较大的也仅在12%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。持仓前 3 大行业分别是银行、食品饮料和医药生物。
2025年下半年，国内经济将处于“托底增长—结构转型—外部风险博弈”的三重张力之中，全年5%左右增长目标具备实现基础。政策端，持续发力的预期强烈。全年赤字率目标被设定4%，财政政策表现出强烈的扩张取向；人民币汇率和银行息差两大约束均有缓解，货币政策宽松仍有空间。消费端，出口韧性较强、支撑工业生产维持高位，以旧换新政策对消费的支撑有减退迹象、但效果仍显著；同时，新消费场景不断涌现，叠加产业升级加速，国内消费仍具备增长潜力。出口端，领先指标反映出口同比增速在三季度或面临一定压力，但下行斜率或偏缓。投资端，在去年年底以来专项债发行的持续带动下，基建投资同比增速仍具备弹性向上的空间。整体看，国内经济韧性较强。长期看，中国内需增长现在有实力、未来有潜力，经济中长期向好的趋势没有改变。当前市场估值合理，中枢呈现稳步抬升态势，叠加政策托底，A股仍有配置性机会。主题上，民企出海、AI+、高端制造等主线成长逻辑强化，有望引领市场震荡向上。本基金将兼顾标的投资价值与市场环境，在把握机会的同时，严控组合各类风险，力争实现稳健收益。
益民创新优势混合560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场呈现W型走势，经历两次风险压力释放后，均在内外部的预期改善下企稳震荡上行，并创年内新高，表现较为强势。上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，万得全A上涨5.83%，小微盘风格较为极致。分行业看，有色金属、银行、国防军工表现排名前三，分别上涨18.12%、13.10 %、12.99%；房地产、食品饮料、煤炭表现靠后，分别下跌6.90%、7.33%、12.29%。报告期内的操作上，本基金采取重结构、轻仓位的策略，维持仓位在中等水平，主要在贵金属、地产基建、消费和科技创新等方向进行了配置，并通过动态做好大势研判、行业比较，对持仓进行调整。
展望下半年，资金面预计仍较为充足，国内在广谱利率下行有望带来的存款搬家以及险资对权益的增配背景下，增量资金入市的预期对市场有较强的托底作用；海外方面，在美联储降息预期下，流动性宽松有望延续。基本面来看，居民消费信心依然偏弱，对消费品以旧换新政策依赖度较高，房地产修复动能趋缓，随着美国关税加征落地和抢出口效应减弱，下半年出口增速大概率回落；国内短期经济趋势性回升需要更大力度的政策支持，目前看实现概率可能不大，关注下半年重要会议定调对中长期经济趋势预期的影响。目前股票市场主要由分母端驱动，分子端修复缓慢，市场呈现高波动特征，本产品将以基金净值的稳定向上为目标，通过适时的择时和逆向投资平滑净值波动。未来关注的方向包括但不限于，估值处于低位的顺周期行业，以AI和机器人为代表的科技创新领域，以及国际竞争力不断增强的出海企业等。在标的选择上，安全边际仍是最重要的考量因素，本产品将持续挖掘具有长期竞争力的优秀公司。
益民品质升级混合A001135.jj益民品质升级灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展早期，业绩基数低，如果在技术、市场或商业模式上有所突破，业绩增长弹性大，有望实现快速扩张，带来股价的活跃表现。此外，部分小市值公司因市场关注度低、流动性不足等因素，股价被低估，处于估值洼地。当市场环境改善、公司基本面发生积极变化时，会吸引投资者关注，驱动估值修复。本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比最大行业不超过20%，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。长期继续看好 A 股市场价值重估的投资机会。当前市场整体估值处于合理区间，且估值中枢稳步抬升。本基金关注的重点仍然在于寻找一些可能被市场低估的具有竞争优势或潜在价值的小市值公司。此外，本基金管理过程中也会适当注意投资标的的流动性风险。
益民优势安享A005331.jj益民优势安享灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，权益市场波动较为剧烈。A股市场先下跌后震荡反弹，再回调。新年伊始，A股市场出现较为明显的快速下跌，但在主要股指触及半年线后开始震荡反弹。在三月末，出于对年报、季报的担忧，市场再度回调。由于担心美国关税政策突变，市场在开年开始下跌，后在机器人、人工智能为代表的科技成长引领下，市场走出持续震荡反弹行情。截至3月底，万得全A指数一季度上涨1.90%，主要宽基指数出现明显的分化。其中，中证500指数上涨2.31%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，上证50指数下跌0.71%，中证2000指数上涨8.40。纵观整个一季度，市场分化明显，以科创板、中证2000为代表的中小盘成长板块上涨，以沪深300和上证50为代表的大盘低估值指数下跌。 一季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有12个行业下跌。涨幅前5的行业有汽车、机械设备、有色金属、计算机和钢铁，这些行业基本上是与机器人及人工智能较为相关的行业。表现靠后的五个行业分别是煤炭、石油石化、非银金融、商贸零售和房地产，这些大多是顺周期行业。得益于2024年四季度的减仓操作，本基金的仓位在年初保持相对较低的水平，客观上减少了市场下跌对净值的伤害。在美国总统就职典礼后我们开始逐步加仓，并将重点放在机器人、AI人工智能等方向。
益民创新优势混合560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2025年第一季度报告
回顾2025年一季度，1月初市场经历两个交易日的调整后情绪企稳，资金开始布局春季躁动行情，春节期间DeepSeek的出圈进一步提升了AI的景气度，叠加美国关税风险落地，以及国内经济数据表现较好，节后市场开启了以DeepSeek和人形机器人产业链为主线的上涨通道。3月以来，由于国内两会未出现超预期的刺激政策，美联储的鹰派表态影响国内货币宽松预期，且临近的财报集中披露期让投资者回归基本面，市场风险偏好回落。报告期内的操作上，我们维持仓位在中低水平，主要在有色金属、新能源、地产基建、消费等方向进行了配置。在市场情绪高涨时，我们更关注股价的位置和安全边际，重点选择估值低位，叠加有价格上张、销售改善、政策利好等积极变化的标的。同时我们也积极关注科技领域日新月异的变化，通过增加投资的主动性和灵活性应对科技股的高波动。
益民品质升级混合A001135.jj益民品质升级灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场总体呈现震荡上行格局，上证综指全年上涨 12.67%，沪深300上涨 14.68%，创业板指上涨 13.23%。按照申万行业排名，银行、非银金融和通信位列前三，涨幅分别是34.39%、30.17%和28.82%。医药生物、农林牧渔和美容护理排名垫底，分别下跌了14.33%、11.58%和10.34%。本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展初期或快速扩张阶段，具有较大的成长空间。此外由于股本较小，在市场关注度的推动下，股价更容易出现较大幅度的波动，这带来了超额收益的可能性。本基金对投资标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金保持高仓位运行。报告期末行业占比最高的前3名分别为机械设备、电力设备和汽车。
中国经济2025年有望实现持续复苏。内需或将成为经济增长的关键动力。消费方面，社会消费品零售总额增速有望稳中有升，新型消费和服务零售持续活跃。投资领域，固定资产投资增速保持相对稳定，制造业和基建投资增速加快，高技术产业投资活力较强。政策方面，更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策会进一步拓展市场估值提升的潜力空间。证券市场的整体估值水平仍然不高，按照历史经验统计，在这一估值水平往往对应了比较好的安全边际和较大的向上市值空间。继续看好A股市场价值重估的投资机会。未来关注的重点在于寻找一些可能被市场低估的具有竞争优势或潜在价值的小市值公司。通过挖掘这些被低估的公司，在市场重新认识其价值时获得投资回报。
益民优势安享A005331.jj益民优势安享灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，权益市场波动依然较为剧烈。新年伊始，A股市场未能延续2023年最后2个交易日的反弹，出现较为明显的下跌。对于经济增长目标的不明确，以及未来经济增长动力所在的迷茫，使得投资者纷纷采取防守策略，以煤炭、石油为代表的高股息板块成为投资者的首选。此外，量化对冲策略也在市场下跌的过程中助跌，并引发了市场在一月底的流动性危机，造成A股市场出现大幅快速下跌。此后，管理层的一系列措施解除了流动性危机，为市场注入了信心，A股市场也在春节前后开始了超跌反弹行情。反弹持续到5月中旬，此后A股市场再次持续下跌，主要股指一度接近年初的低点。超过一半的个股在二、三季度创出年内新低。9月20日美联储降息后，出现些许见底信号。而随后央行等管理部门强力出台政策救市，使得A股市场出现短时间内的暴力反弹。四季度伊始，A股市场延续三季度末火热，第一个交易日就大幅高开，开盘点位也成为了季度最高点。在经历了二季度和三季度的下跌后，大部分股票的估值处于低位。在政策转为宽松后，市场猛然开始火爆，但由于宏观数据还未能出现明显改善，且政策逐步落地需要时间，因此四季度整体宽幅震荡。纵观2024年，主要宽基指数都上涨，但都波动较大。万得全A指数上涨10.00%，中证500指数上涨5.46%，创业板指数上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，上证50指数上涨15.42%。 分行业看，申万一级行业中（共31个），有27个行业上涨。涨幅前5的行业有银行、、电子、非银金融、通信、商贸零售。表现靠后的五个行业分别是医药生物、美容护理、农林牧渔、食品饮料、建筑建材。科技成长类行业明显优于消费类行业。
展望 2025年，政策持续宽松、经济慢慢回升的主基调是确定无疑的。但是国际环境的不确定性仍然存在。从全球视角来看，美联储将放缓降息节奏。美国新任总统就职后，贸易摩擦很可能是明年全年市场最关注的事件。从宏观经济层面看，一系列稳定宏观经济的政策在持续出台，呵护经济的决心还是非常强烈的，投资者对于未来经济的预期也开始有所好转。另外，宏观政策出台到宏观经济有所体现，也大致需要1-2个季度，因此反应到上市公司业绩改善上会有时滞。从流动性角度看，流动性将转向宽松，剩余流动性利好A股。从估值角度来看，虽然大幅反弹后估值有所修复，但全部A股市盈率仍处于相对低的位置，仍有均值回归的动力。但是，未来国际环境仍然有较大的不确定性，欧美经济是否衰退、地缘政治危机是否会引发更多的问题，以及这些可能引致的我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成不同程度的阻碍。综上，当前A股市场整体估值仍处于相对低的水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，如果稳经济的政策能够妥善的落地，那么市场仍然具有长期配置价值。配置上，具体可关注三条主线：一是顺周期产业链上，能够受益于稳经济政策落地的行业与个股，包括建筑建材、食品饮料、汽车等；二是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的最核心变量。国家“十四五规划”将科技创新的地位提到了历史的新高度,把科技自立自强作为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业主要包括AI、军工、半导体、机器人、低空经济等；三是看好在经济周期中，受益于全球货币宽松环境的行业，如石油、煤炭、铜、黄金等资源品的投资机会。
益民创新优势混合560003.jj益民创新优势混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场经历了两次探底回升，上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%。分行业看，银行、非银金融、通信表现排名前三，分别上涨34.39%，30.17%、28.82%；美容护理、农林牧渔、医药生物表现靠后，分别下跌10.34%、11.58%、14.33%。回顾2024年，市场受流动性和政策预期扰动下呈现W型走势，万得全A指数涨跌幅为10.00%，但涨跌幅中位数为-5.37%，赚钱效应一般。低风险红利和高弹性成长类资产表现占优，在基本面弱复苏的背景下，流动性和政策环境的扰动让市场波动较大，市场涨幅主要由估值贡献。操作上，我们主要在科技、新能源、地产、消费等方向进行了配置，采取了轻仓位、重结构的配置策略，并根据市场的估值和情绪变化进行了一定的逆向调整。在标的选择上，我们更加关注经营稳健且具有安全边际的标的。
政策层面，在2024年底中央经济工作会议中“适度宽松”的货币政策表述下，无风险利率快速下行，十年期国债收益率下行至1.6、中美利差接近300BP的历史高位，汇率贬值突破7.35，市场利率走在了政策利率前面。美国新总统上台后的财政、关税以及降息节奏等各项政策力度亦有不确定性，我们认为未来央行的货币政策受到市场利率和汇率的双重掣肘，货币政策存在低于乐观预期的风险。盈利层面，发电量、实物工作量、物价走势是观察企业盈利的重要指标。对于后续风格判断上，我们认为企业盈利修复的斜率将决定市场风格。在流动性充裕的环境下，如果企业盈利改善，市场风格有望从流动性驱动转向盈利驱动，金融、中游周期品、大消费等顺周期行业将成为市场交易主线；如果企业盈利改善不及预期，那么市场仍将呈现哑铃型结构，一头是高股息红利策略，一头是主题投资。从中长期趋势上，我们看好具有明确产业趋势的人工智能方向，其中AI终端和应用是我们重点布局的板块。对于存在阶段性价格弹性的供给出清的子行业，我们也会做一定的布局。从国内股、债、商、汇多资产表现来看，2024年四季度末股票市场与其它多资产背离，存在回归的可能性。目前的股票市场主要由分母端驱动，分子端修复缓慢，市场呈现高波动特征。主动投资方法论应该因时、因势而变，在股票市场估值不是绝对便宜的状态下，应增加主动性和灵活性。除了行业配置和精选个股，应该加大择时力度，平滑波动，追求较高风险收益比，尽力给持有人创造好的体验感。