马泉林 - 基金投资策略和运作

回顾 2025 年第四季度，A 股市场整体呈现横盘震荡与结构分化并存的态势。报告期内，仓位管理上，本基金核心运作思路围绕 “控制波动” 展开，重点通过动态调整仓位与分散化配置，积极应对市场震荡格局。行业配置层面，延续 “分散布局、不押注单一赛道” 的核心原则，组合覆盖科技、制造、消费、周期等多个领域及细分方向，未对单一行业进行大幅超配，借助行业间的弱相关性，有效降低组合整体风险敞口。结构优化方面，本季度重点结合上市公司基本面质地、估值合理性及潜在波动风险展开调整，进一步增强组合的抗风险能力与业绩韧性。截至季度末，组合前三大行业权重分别为有色金属、通信和银行，各行业占比均维持在低集中度水平。站在当前节点展望 2026 年一季度，A 股稳中有进的格局有望延续，但市场仍可能遭遇宏观经济波动、海外政策调整等不确定性因素，震荡整理或将成为常态。面对复杂多变的市场环境，兼顾组合的灵活适配性与防御安全性显得尤为关键。我们将持续沿用行业分散布局、严格管控个股及行业集中度、审慎动态调整仓位等策略，将组合回撤与波动的管控置于首要位置。此外，我们也将持续密切跟踪市场及投资标的的各类动态变化，合理评估并捕捉潜在投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。

2025年四季度，权益市场整体呈现宽幅震荡格局，A股先冲高后回调，再稳步上涨。10月份，A股市场在短暂的震荡走势后，开始上涨并冲击4000点关口。上证指数于10月底成功站上4000点，并11月中旬创出近10年高点。在经历了三季度以来的上涨后，大部分股票都有较为明显的收益，因此在11月下旬出现了一波收益兑现的回调行情。在估值部分消化后，A股市场再次稳步上涨。纵观四季度，主要宽基指数都呈现震荡上升的走势。其中，万得全A指数上涨0.97%，中证500指数上涨0.72%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%，上证指数上涨2.22%，沪深300指数上涨下跌0.23%，上证50指数上涨1.41%。指数出现分化的态势，以创业板、科创板为代表的科技成长板块相对弱势，以沪深300和上证50为代表的指数相对强势。 四季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有23个行业上涨。涨幅前5的行业有石油石化、国防军工、有色金属、通信、轻工。表现靠后的五个行业分别是美容护理、医药生物、房地产、计算机、传媒。硬件类科技成长类行业明显优于消费类行业。四季度的大部分时间产品都保持较低的权益资产仓位水平。低配权益资产的主要原因在于此前市场涨幅较多，四季度存在投资者获利了结的可能，从而会加剧市场波动。我们选择低仓位，就是为了避免产品净值产生不必要的波动。在市场回调并在3800点附近筑底后，我们开始逐步加仓，并将配置的重点放在与“反内卷”相关的行业板块中。

2025年四季度，权益市场整体呈现宽幅震荡格局，A股先冲高后回调，再稳步上涨。10月份，A股市场在短暂的震荡走势后，开始上涨并冲击4000点关口。上证指数于10月底成功站上4000点，并11月中旬创出近10年高点。在经历了三季度以来的上涨后，大部分股票都有较为明显的收益，因此在11月下旬出现了一波收益兑现的回调行情。在估值部分消化后，A股市场再次稳步上涨。纵观四季度，主要宽基指数都呈现震荡上升的走势。其中，万得全A指数上涨0.97%，中证500指数上涨0.72%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.10%，上证指数上涨2.22%，沪深300指数上涨下跌0.23%，上证50指数上涨1.41%。指数出现分化的态势，以创业板、科创板为代表的科技成长板块相对弱势，以沪深300和上证50为代表的指数相对强势。 四季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有23个行业上涨。涨幅前5的行业有石油石化、国防军工、有色金属、通信、轻工。表现靠后的五个行业分别是美容护理、医药生物、房地产、计算机、传媒。硬件类科技成长类行业明显优于消费类行业。四季度的大部分时间我们都是执行空仓操作，主要原因在于此前市场涨幅较多，四季度存在投资者获利了结的可能，从而会加剧市场波动。我们选择空仓，就是为了避免产品净值产生不必要的波动。在市场回调并在3800点附近筑底后，我们开始逐步建仓，并将配置的重点放在与“反内卷”相关的行业板块中。

2025年三季度，权益市场较为强势。A股市场在7月底和9月初出现短暂调整，整体呈现单边上涨的态势。7月伊始，全球经济环境较为友好，A股在短暂震荡后随即开始持续上涨。7月底因贸易谈判的短暂担忧，市场略有调整后，以人工智能、创新药和新能源为代表的科技成长股引领市场强势上涨。对于9月初重要活动和9月下旬美联储降息的预期，为A股助力。9月初的重要活动后，市场出现获利回吐，主要指数下调至30日均线后获得支撑，并再次强势上涨。截至9月底，万得全A指数三季度上涨19.46%，主要宽基指数大多上涨。其中，中证500指数上涨25.31%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，上证50指数上涨10.21%，中证2000指数上涨14.31%。纵观整个三季度，以科创板、创业板为代表的科技成长板块上涨较多。而以沪深300和上证50为代表的大盘低估值指数则全季度表现相对弱势。 三季度分行业看，申万一级行业中（共31个），仅有银行行业下跌。涨幅前5的行业有电子、通信、电力设备、综合和有色金属。表现靠后的5个行业分别是银行、石油石化、美容护理、交通运输和食品饮料，这些大多是低估值的防御性行业。在9月下旬，我们进行了空仓操作。A股市场在三季度涨幅较为明显，而随着国庆长假的临近，市场有可能会出现较为明显的波动。本基金的投资策略定位为偏向稳健的风格，为避免波动，我们进行了这一操作。这并不代表我们看空未来A股市场，相反，我们对A股市场仍然充满信心。预计在国庆长假后，待波动风险释放，我们会择机重新进行股票的配置。

回顾三季度，A股市场经历了一定程度的震荡，不同行业板块表现差异显著，市场风格也呈现出阶段性特征。在此环境下，本基金坚持灵活配置的思路，避免在单一风格或行业上进行过度的长期风险暴露，并通过积极主动的资产调整，应对市场环境的变化。报告期内，本基金行业配置较为分散，涉及细分领域较多，未对单一行业进行大幅超配。季度内，组合主要根据上市公司基本面、估值水平及市场情绪等因素进行了结构优化。至季末，组合前三大行业权重分别为银行、食品饮料和电子，各行业占比均维持在审慎水平。展望未来，我们关注并重视A股市场中长期的配置价值。当前市场整体估值水平处于历史中枢附近，其变化将受到经济修复进程、企业盈利状况及市场情绪等多重因素的影响。本基金认为，在复杂多变的市场中，平衡组合的灵活性与防御性至关重要。我们将继续通过行业分散、控制个股及行业集中度、审慎管理仓位等方式，首要注重控制组合回撤与波动。后续，我们将持续跟踪宏观与微观变化，动态评估投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。

回顾2025年三季度，A股市场持续上行，万得全A上涨19.5%，成交额环比增加。结构上，通信、电子、电力设备等成长板块表现较优，银行、交运、石油石化等红利资产表现靠后。三季度以来，随着反内卷政策推进，叠加雅江水电站项目开工，顺周期资产阶段性反弹；同时，由于AI叙事维持高景气，创新药出海带来业绩改善，金价上行等因素，带动相关资产强势上涨，大盘指数向上突破；进入9月，由于短期结构性交易过热，基本面仍偏弱，催化减少的背景下，市场波动率放大，风险偏好有所回落。报告期内的操作上，本基金提升了仓位至中高水平，主要在科技创新、贵金属、消费等方向进行了配置。中长期维度，看好有产业趋势的AI相关领域、创新药、新消费等板块，同时部分红利资产已经到了中长期配置区间。流动性是本轮行情的主要驱动因素，后续需更加关注基本面改善预期能否持续向上。在选股上，股价的位置和安全边际仍是最重要的考量因素，本基金将继续挖掘优质标的，有效应对市场波动。

2025年上半年，市场呈现W型走势，经历两次风险压力释放后，均在内外部的预期改善下企稳震荡上行，并创年内新高，表现较为强势。上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，万得全A上涨5.83%，小微盘风格较为极致。分行业看，有色金属、银行、国防军工表现排名前三，分别上涨18.12%、13.10 %、12.99%；房地产、食品饮料、煤炭表现靠后，分别下跌6.90%、7.33%、12.29%。报告期内的操作上，本基金采取重结构、轻仓位的策略，维持仓位在中等水平，主要在贵金属、地产基建、消费和科技创新等方向进行了配置，并通过动态做好大势研判、行业比较，对持仓进行调整。

2025年上半年，权益市场波动较大。新年伊始，A股市场出现较为明显的快速下跌，但在主要股指触及半年线后开始震荡反弹。至三月末，出于对年报、季报的担忧，市场再度回调。二季度初，美国政府突然宣布对全球所有经济体加征大额关税，幅度超出此前全球市场预期。A股市场在清明节前后的两个交易日出现较为明显的快速下跌，仅4月7日当天，沪深300指数单日跌幅超过7%。此后，在大规模救市措施呵护下，市场随即开始震荡反弹。截至6月底，万得全A指数上半年上涨5.83%，主要宽基指数大多上涨。其中，中证500指数上涨3.31%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数上涨1.46%，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，上证50指数上涨1.01%，中证2000指数上涨15.24%。纵观整个上半年，市场风格轮动效应明显，以科创板指数、中证2000指数为代表的中小盘成长板块在每个季度初都下跌较多，也在随后率先反弹。而以沪深300和上证50为代表的大盘低估值指数则相对稳健。 上半年分行业看，申万一级行业中（共31个），仅有5个行业下跌。涨幅前5的行业有美容护理、有色金属、国防军工、传媒、机械设备。表现靠后的五个行业分别是煤炭、房地产、石油石化、食品饮料、交通运输，这些大多是与房地产周期相关。一季度和二季度初，我们都进行了大幅度的减仓操作，客观上减少了市场下跌对净值的伤害。而在市场大幅下跌后，我们又在低位进行了大幅度的加仓操作，并将重点放在机器人、AI人工智能等科技成长方向。

上半年，本基金在投资风格方面逐步切换为灵活配置，不追求专注在特定风格，与此同时加强了对于市场波动风险的关注和应对。投资操作方面，本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比较大的也仅在12%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。持仓前 3 大行业分别是银行、食品饮料和医药生物。

回顾2025年一季度，1月初市场经历两个交易日的调整后情绪企稳，资金开始布局春季躁动行情，春节期间DeepSeek的出圈进一步提升了AI的景气度，叠加美国关税风险落地，以及国内经济数据表现较好，节后市场开启了以DeepSeek和人形机器人产业链为主线的上涨通道。3月以来，由于国内两会未出现超预期的刺激政策，美联储的鹰派表态影响国内货币宽松预期，且临近的财报集中披露期让投资者回归基本面，市场风险偏好回落。报告期内的操作上，我们维持仓位在中低水平，主要在有色金属、新能源、地产基建、消费等方向进行了配置。在市场情绪高涨时，我们更关注股价的位置和安全边际，重点选择估值低位，叠加有价格上张、销售改善、政策利好等积极变化的标的。同时我们也积极关注科技领域日新月异的变化，通过增加投资的主动性和灵活性应对科技股的高波动。

本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展早期，业绩基数低，如果在技术、市场或商业模式上有所突破，业绩增长弹性大，有望实现快速扩张，带来股价的活跃表现。此外，部分小市值公司因市场关注度低、流动性不足等因素，股价被低估，处于估值洼地。当市场环境改善、公司基本面发生积极变化时，会吸引投资者关注，驱动估值修复。本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比最大行业不超过20%，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。长期继续看好 A 股市场价值重估的投资机会。当前市场整体估值处于合理区间，且估值中枢稳步抬升。本基金关注的重点仍然在于寻找一些可能被市场低估的具有竞争优势或潜在价值的小市值公司。此外，本基金管理过程中也会适当注意投资标的的流动性风险。

2025年一季度，权益市场波动较为剧烈。A股市场先下跌后震荡反弹，再回调。新年伊始，A股市场出现较为明显的快速下跌，但在主要股指触及半年线后开始震荡反弹。在三月末，出于对年报、季报的担忧，市场再度回调。由于担心美国关税政策突变，市场在开年开始下跌，后在机器人、人工智能为代表的科技成长引领下，市场走出持续震荡反弹行情。截至3月底，万得全A指数一季度上涨1.90%，主要宽基指数出现明显的分化。其中，中证500指数上涨2.31%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，上证50指数下跌0.71%，中证2000指数上涨8.40。纵观整个一季度，市场分化明显，以科创板、中证2000为代表的中小盘成长板块上涨，以沪深300和上证50为代表的大盘低估值指数下跌。 一季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有12个行业下跌。涨幅前5的行业有汽车、机械设备、有色金属、计算机和钢铁，这些行业基本上是与机器人及人工智能较为相关的行业。表现靠后的五个行业分别是煤炭、石油石化、非银金融、商贸零售和房地产，这些大多是顺周期行业。得益于2024年四季度的减仓操作，本基金的仓位在年初保持相对较低的水平，客观上减少了市场下跌对净值的伤害。在美国总统就职典礼后我们开始逐步加仓，并将重点放在机器人、AI人工智能等方向。