姬静 - 基金投资策略和运作

本报告期内，债市收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走阔。1月初权益强势上涨，股债跷跷板效应压制债市做多情绪，10年国债收益率最高上至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、叠加权益市场边际降温，10年期国债收益率转为下行，修复月初的跌幅。2月初中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，债市情绪略有提振。临近春节央行重启14天逆回购，月中隔夜资金价格下降明显，叠加银行高息存款到期后负债成本下降，带动了10年国债收益率显著下行。春节后，受春节假期出行偏强、权益市场表现较好、上海公布楼市新政等因素影响，长端利率品种表现偏弱。进入3月，全国两会落地，各项经济数据披露，债市延续震荡。随后全球地缘冲突升级推高油价，受到通胀预期抬高的压制，债市长端震荡偏弱，而短端利率债受益于流动性宽松和银行同业监管加强导致负债成本下降的影响，机构需求较好，带动各类短端品种的收益率下行，对应收益率曲线呈现出明显的走陡趋势。　　本报告期内，本基金主要配置中短久期、信用风险可控的信用债券，包括中高流动性的金融机构债券。本季度组合的杠杆水平总体略偏低，组合久期在中性水平附近小幅调整，持续维持对中短久期信用债的重点配置。　　展望2026年，中东地缘局势和国内通胀环境或将成为影响债市的主要因素。伴随基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但消费和地产的反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。当前中东地缘冲突持续升级，国际油价明显上涨，后续PPI增速或由负转正，呈现逐步回升态势，考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但是阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　组合操作方面，组合将以流动性为重，继续以中短久期信用债作为底仓，采取票息和流动性兼顾的思路。根据对宏观经济、货币政策的判断，结合组合负债端的变化，适度调整组合久期和杠杆，在提升收益空间的同时，维持组合的流动性充足。

本报告期内，债市收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走阔。1月初权益强势上涨，股债跷跷板效应压制债市做多情绪，10年国债收益率最高上至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、叠加权益市场边际降温，10年期国债收益率转为下行，修复月初的跌幅。2月初中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，债市情绪略有提振。临近春节央行重启14天逆回购，月中隔夜资金价格下降明显，叠加银行高息存款到期后负债成本下降，带动了10年国债收益率显著下行。春节后，受春节假期出行偏强、权益市场表现较好、上海公布楼市新政等因素影响，长端利率品种表现偏弱。进入3月，全国两会落地，各项经济数据披露，债市延续震荡。随后全球地缘冲突升级推高油价，受到通胀预期抬高的压制，债市长端震荡偏弱，而短端利率债受益于流动性宽松和银行同业监管加强导致负债成本下降的影响，机构需求较好，带动各类短端品种的收益率下行，对应收益率曲线呈现出明显的走陡趋势。　　本报告期内，本基金主要配置信用风险可控、有一定票息价值和骑乘收益空间的信用债券，组合杠杆维持在中性或略偏低的水平，组合久期总体维持在中性位置，根据市场情况积极进行久期和仓位的调节。　　展望2026年，中东地缘局势和国内通胀环境或将成为影响债市的主要因素。伴随基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但消费和地产的反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。当前中东地缘冲突持续升级，国际油价明显上涨，后续PPI增速或由负转正，呈现逐步回升态势，考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但是阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　组合操作方面，组合以中短久期信用债作为底仓，对信用风险严格把控；根据对宏观经济、货币政策的判断，适度调整组合久期和杠杆，提升组合的收益空间，同时维持组合的流动性充足。

本报告期内，债市收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走阔。1月初权益强势上涨，股债跷跷板效应压制债市做多情绪，10年国债收益率最高上至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、叠加权益市场边际降温，10年期国债收益率转为下行，修复月初的跌幅。2月初中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，债市情绪略有提振。临近春节央行重启14天逆回购，月中隔夜资金价格下降明显，叠加银行高息存款到期后负债成本下降，带动了10年国债收益率显著下行。春节后，受春节假期出行偏强、权益市场表现较好、上海公布楼市新政等因素影响，长端利率品种表现偏弱。进入3月，全国两会落地，各项经济数据披露，债市延续震荡。随后全球地缘冲突升级推高油价，受到通胀预期抬高的压制，债市长端震荡偏弱，而短端利率债受益于流动性宽松和银行同业监管加强导致负债成本下降的影响，机构需求较好，带动各类短端品种的收益率下行，对应收益率曲线呈现出明显的走陡趋势。　　本报告期内，本基金主要配置信用风险可控、有一定票息价值和骑乘收益空间的信用债券，根据市场情况积极进行组合久期的调节。　　展望2026年，中东地缘局势和国内通胀环境或将成为影响债市的主要因素。伴随基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但消费和地产的反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。当前中东地缘冲突持续升级，国际油价明显上涨，后续PPI增速或由负转正，呈现逐步回升态势，考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但是阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　组合操作方面，组合将继续以中短久期信用债作为底仓，对信用风险严格把控；根据对宏观经济、货币政策的判断，适度调整组合久期和杠杆，提升组合的收益空间，同时维持组合的流动性充足。

2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走扩。年初股市强势上涨，风险偏好抬升压制债市情绪，10年国债收益率最高上至1.90%。随后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP，利率转为下行。二月初中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，叠加央行重启14天逆回购、呵护跨节流动性，10年国债收益率下破1.80%，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节假期出行消费数据偏强，节后权益市场延续上涨，债市小幅调整，二月底上海公布楼市新政，长端利率品种表现偏弱。进入三月，全国两会落地，随后中东地缘冲突升级推高油价，受通胀预期的压制，债市长端震荡偏弱，10年国债维持在1.80%-1.85%区间波动，受益于流动性宽松和配置需求，中短债情绪较好，曲线呈现陡峭化。　　报告期内，本基金采取票息为主的配置策略，以利率债、地方债、金融债作为组合的核心配置资产，采取一定的杠杆策略获取杠杆套息收益，同时通过精选骑乘较好的个券为组合增厚收益。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内基本面、通胀环境将成为影响债市的主要因素。年初国内经济实现“开门红”，后续基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计内需总体保持稳健，而外部环境则面临扰动，近期国际油价持续上升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，短期出口仍有韧性，中期关注外需变化。通胀方面，年初CPI受基数效应与春节错位影响明显走高，受制于居民收入增速回升缓慢，后续上涨空间有限，PPI方面，若原油价格维持高位，将直接拉动石油化工等行业价格上涨，预计二季度PPI同比增速大概率转正，后续持续回升，需关注上游成本向中下游传导效率，以及中游制造业利润空间，短期供给层面涨价因素对货币政策的扰动有限。流动性方面，当前经济内需动能尚需稳固，二季度特别国债发行将陆续落地，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，二季度或呈现通胀水平抬升、内需温和修复、流动性维持均衡的格局，伴随银行负债成本下降和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　操作策略方面，组合将根据对宏观经济、货币政策的判断，继续延续以票息为主的配置思路，主要配置静态收益和骑乘较好的地方政府债以及金融债，在资金面平稳下，采用中性或略偏高杠杆操作，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

本报告期内，债市收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走阔。1月初权益强势上涨，股债跷跷板效应压制债市做多情绪，10年国债收益率最高上至1.90%。而后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、叠加权益市场边际降温，10年期国债收益率转为下行，修复月初的跌幅。2月初中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，债市情绪略有提振。临近春节央行重启14天逆回购，月中隔夜资金价格下降明显，叠加银行高息存款到期后负债成本下降，带动了10年国债收益率显著下行。春节后，受春节假期出行偏强、权益市场表现较好、上海公布楼市新政等因素影响，长端利率品种表现偏弱。进入3月，全国两会落地，各项经济数据披露，债市延续震荡。随后全球地缘冲突升级推高油价，受到通胀预期抬高的压制，债市长端震荡偏弱，而短端利率债受益于流动性宽松和银行同业监管加强导致负债成本下降的影响，机构需求较好，带动各类短端品种的收益率下行，对应收益率曲线呈现出明显的走陡趋势。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以小部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。组合久期水平小幅提升，持续进行到期资产的再配置，密切关注收益和风险的平衡性，优选性价比较高的板块和个券。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境或将成为影响债市的主要因素。伴随基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但消费和地产的反弹力度、高油价导致海外需求回落仍是潜在预期差。当前中东地缘冲突持续升级，国际油价明显上涨，后续PPI增速或由负转正，呈现逐步回升态势，考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但是阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　组合操作方面，组合将以短久期信用债作为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路，维持组合的较好流动性以及资产的收益和风险平衡。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。个券选择方面，我们会持续关注部分骑乘收益较明显的期限品种，关注个券的流动性和收益水平的变化。

一季度债市收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。1月初权益开门红强势，股债跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之资金面维持宽松，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，2月5日，央行重启14D逆回购投放呵护跨节流动性，同时市场期待买断式逆回购中标边际利率调降，2月6日至2月10日，隔夜资金价格降至1.3%下方，居民存款到期后续存率较高，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券收益率下破1.8%，2月13日，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节后首个交易日受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益行情高开高走，债市小幅调整。2月25日-26日，上海公布“沪七条”政策力度偏强，交易盘止盈涌现，中长端、超长债利率品种表现偏弱，10年国债收益率重回1.80%上方。进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。截至3月31日，1年国债较季初下行11BP至1.22%，10年国债下行3BP至1.82%。　　报告期内，组合基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，组合中配置了较多骑乘收益较好的品种，同时将杠杆维持在中性偏高水平，通过流动性溢价和精选曲线凸点利差为组合增厚收益。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹力度有待观察，另外中东冲突导致国际油价飙升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，全年高点或在2%左右。考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　操作策略方面，组合将积极把握货币政策宽松预期、地缘冲突、一级市场供给波动等市场重点博弈要素，关注收益率曲线平陡变化的潜在机会，优化骑乘策略，以期在区间震荡的过程中通过精细化交易累积超额收益。

2025年，债券市场收益率震荡上行，期限利差小幅收窄。年初，央行暂停国债买卖操作，资金面有所收紧，短端收益率明显上行。随后政府工作报告基本符合预期，货币政策侧重结构性工具，长端利率先上后下。四月初，美国政府宣布对等关税，加征幅度超出市场预期，长端收益率快速下行，而后超长期特别国债发行加快，收益率转为窄幅震荡。五月初，央行宣布降准降息，中美双方均大幅降低关税，国内风险偏好回升，现券收益率明显上行。进入三季度，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市利率震荡上行。四季度初央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡，后伴随权益风险偏好提升，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。年末流动性维持宽松、债市呈现超跌修复，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　报告期内，基于对经济基本面和政策的把握，组合针对市场收益率曲线形态变动，调整了久期和结构持仓，采用中等久期的债券配置策略，以短期限利率债和中高等级信用债作为核心配置资产，通过久期波段和精选骑乘较好的个券为组合增厚收益。

回顾2025年，债券市场收益率震荡上行。全年行情主要受到宽松预期变化、大类资产波动和机构行为等因素的影响。年初债市延续做多热情，10年国债利率短暂下行突破1.60%。而后央行暂停国债买卖操作，资金面有所收敛，短端收益率明显上行。3月两会召开，政府工作报告基本符合预期，货币政策侧重结构性工具，宽松预期修正，叠加风险偏好抬升，10年国债利率调整至1.90%。4月初，中美贸易冲突升级，关税加征幅度超出市场预期，长端收益率快速下行，随后5月央行降准降息落地，中美关系阶段性缓和，收益率转为区间震荡。进入下半年，7月“反内卷”预期升温，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市利率明显上行，8月部分债券品种增值税率调整，9月基金销售费新规征求意见稿公布，季末机构行为对债市扰动加大。进入四季度，伴随资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，11月初央行公告重启国债买卖，叠加经济数据边际走弱，市场呈现震荡行情，结构上中短端表现好于长端，超长债受机构行为影响，利差有所走阔。进入12月后，机构行为在年末考核、监管指标和公募基金新规的影响下继续发酵，引发了超长债收益率的再度上行，但同时资金面仍然平稳，短端收益率维持震荡。截止至2025年12月31日，一年国债收益率上行25BP至1.34%，十年国债收益率上行17BP至1.85%。　　报告期内，组合基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，以中短期杠杆和骑乘较好的品种和部分长债波段为主要配置，通过久期选择和精选品种利差较好的个券为组合增厚收益。

本报告期内，债市收益率总体上行，收益率曲线呈现熊陡走势。具体来看，上半年收益率宽幅震荡，10年国债收益率在1月下破1.60%，创历史新低，此后利率在2月到3月中旬走高，3月底到4月初再次下行后转为震荡；进入下半年，收益率曲线出现明显的熊陡趋势，三季度债市收益率在通胀预期抬升、市场风险偏好提升的影响之下持续上行，10月市场小幅修复，11月中下旬开始，市场对于供需格局的担忧加剧，收益率曲线又继续走出熊陡态势。货币政策方面，全年实现降准降息一次。具体的，4月开始中美关税成为市场的关注焦点，5月央行宣布降准50BP和同步降息，11月起央行重启国债买卖操作。　　本报告期内，本基金主要配置信用风险可控、有一定票息价值和骑乘收益空间的信用债券，组合久期总体维持在中性位置，根据市场情况积极进行久期调节。

本报告期内，债市收益率总体上行，收益率曲线呈现熊陡走势。具体来看，上半年收益率宽幅震荡，10年国债收益率在1月下破1.60%，创历史新低，此后利率在2月到3月中旬走高，3月底到4月初再次下行后转为震荡；进入下半年，收益率曲线出现明显的熊陡趋势，三季度债市收益率在通胀预期抬升、市场风险偏好提升的影响之下持续上行，10月市场小幅修复，11月中下旬开始，市场对于供需格局的担忧加剧，收益率曲线又继续走出熊陡态势。货币政策方面，全年实现降准降息一次。具体的，4月开始中美关税成为市场的关注焦点，5月央行宣布降准50BP和同步降息，11月起央行重启国债买卖操作。　　本报告期内，本基金主要配置中短久期、信用风险可控的信用债券，包括高流动性的金融机构债券。本季度组合的杠杆维持中性略偏低的水平，组合久期总体在中性水平，持续维持对短久期信用债的重点配置。

本报告期内，债市收益率总体上行，收益率曲线呈现熊陡走势。具体来看，上半年收益率宽幅震荡，10年国债收益率在1月下破1.60%，创历史新低，此后利率在2月到3月中旬走高，3月底到4月初再次下行后转为震荡；进入下半年，收益率曲线出现明显的熊陡趋势，三季度债市收益率在通胀预期抬升、市场风险偏好提升的影响之下持续上行，10月市场小幅修复，11月中下旬开始，市场对于供需格局的担忧加剧，收益率曲线又继续走出熊陡态势。货币政策方面，全年实现降准降息一次。具体的，4月开始中美关税成为市场的关注焦点，5月央行宣布降准50BP和同步降息，11月起央行重启国债买卖操作。　　本报告期内，本基金主要配置信用风险可控、有一定票息价值和骑乘收益空间的信用债券，组合杠杆维持中性略偏低的水平，组合久期总体维持在中性位置，根据市场情况积极进行久期调节。

本报告期内，债市收益率总体上行，收益率曲线呈现熊陡走势。具体来看，上半年收益率宽幅震荡，10年国债收益率在1月下破1.60%，创历史新低，此后利率在2月到3月中旬走高，3月底到4月初再次下行后转为震荡；进入下半年，收益率曲线出现明显的熊陡趋势，三季度债市收益率在通胀预期抬升、市场风险偏好提升的影响之下持续上行，10月市场小幅修复，11月中下旬开始，市场对于供需格局的担忧加剧，收益率曲线又继续走出熊陡态势。货币政策方面，全年实现降准降息一次。具体的，4月开始中美关税成为市场的关注焦点，5月央行宣布降准50BP和同步降息，11月起央行重启国债买卖操作。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以小部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。组合久期和杠杆水平小幅降低，持续进行到期资产的再配置，保持对高流动性资产的重点配置，密切关注收益和风险的平衡性，优选性价比较高的板块和个券。