孟晓婧 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度中国经济呈现 "稳中略降、结构分化" 的运行特征。受中东地缘冲突推升能源价格、叠加 “反内卷” 政策推动部分工业品价格回升，二季度物价呈现 “PPI 加速、CPI 温和” 的格局。PPI 当月同比增速从 4 月的 2.8%上行 1.1 个百分点 至 5 月的 3.9%；CPI 则稳定在 1.2% 左右，显示终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业 PMI 从 4 月的 50.3% 小幅回落至 5 月的 50.0%，6 月边际回升至 50.3%，连续三个月处于荣枯线边缘，显示制造业扩张依然偏弱。非制造业商务活动指数从 49.4% 回升至 50.1%，勉强站上荣枯线，服务业景气度略有改善但基础仍不牢固。（数据来源：国家统计局）“外需强、内需弱” 的 K 型分化格局是二季度宏观经济最突出的结构性特征。以美元计价，4 月、5 月出口金额当月同比增速分别为 14.1% 、19.4%，出口累计同比增速由1-4月14.5%抬升至1-5月15.5%，出口韧性持续凸显。4 月、5 月进口金额当月同比增速分别为 25.3%、27.4%，增长主要源于能源及大宗商品价格上涨带来的价格效应，而非内需的实质性改善。内需方面，1-5 月社会消费品零售总额同比增长 5.0%，整体消费势头逐步走好。（数据来源：海关总署、国家统计局）在此背景下，二季度国内股票市场呈现结构性分化行情，以双创为代表的成长风格显著占优。以人工智能产业链为核心的科技成长主线持续活跃，受益于 AI 技术突破、数字经济政策推动以及市场风险偏好的提升，TMT 方向（通信、电子等）成为二季度市场最大亮点；而消费板块（食品饮料、生物医药等）持续承压，反映出市场对消费复苏力度的担忧；周期板块表现分化，有色金属表现相对较强，石油石化、农林牧渔表现低迷。债市在经济弱修复、流动性合理充裕的支撑下震荡走强。4-5 月利率债各期限收益率持续下行，期限利差不断收窄；信用债收益率同步走低，城投债、中短期票据收益率持续下行。进入 6 月，资金面阶段性边际收敛叠加跨季流动性扰动，利率债行情转为区间震荡，短端韧性较强、长端波动放大，前期持续压缩的期限利差小幅修复走阔；信用债整体收益率维持低位震荡，全市场信用违约个案较少，整体信用风险可控。资金面方面，5 月央行大额净投放流动性，6 月起逐步边际收敛，DR001、DR007 向政策利率靠拢。机构交易情绪分化，券商、基金偏好长久期品种，中小行持续止盈。供给端利率债、信用债发行环比存在波动，政府债发行节奏前置。报告期内，本基金权益端积极布局 AI 产业链，收获良好收益。固收端择机拉长久期，当前利率债久期维持在 3 年左右。可转债端保持中性仓位，兼顾风险防控与收益增强。

2026 年二季度，经济内外分化格局延续，外需、出口表现偏强，但内需修复乏力，国内经济数据整体偏弱。债券市场方面，政府债供给节奏维持偏慢，非银机构资金充裕，流动性宽松持续程度超出市场预期。5月末，在央行逆回购、MLF 持续呵护流动性，叠加权益市场回调等多重因素推动下，10 年期国债收益率打破区间震荡，下行至 1.71% 附近。6月央行持续收紧流动性投放，市场滋生货币政策转向的担忧，叠加赎回压力冲击，债市出现阶段性调整。后续随着陆家嘴论坛落地隔夜逆回购操作工具，以及央行季末流动性维稳操作，收益率边际修复。全月收益率呈现先上行、后回落走势，10 年期国债收益率整体在 1.73% 附近窄幅震荡。整体而言，二季度债券长端收益率区间窄幅运行，在流动性持续宽松、基本面走弱预期支撑下，债市震荡偏强。（数据来源：Wind）权益市场方面，二季度中东地缘局势阶段性缓和，区域冲突尾部风险有所回落，带动市场风险偏好抬升，成长板块整体占优，但板块内行情分化持续加剧。全球 AI 产业资本开支持续扩张，科技主线维持强势，AI 算力硬件、存储、液冷、CPO等算力基础设施产业链表现突出。与此同时，上游成本向终端传导的压力逐步显现，全球加息预期升温、流动性趋于收紧；尽管美联储 6 月维持利率不变，但沃什相关改革加大了海外货币政策的不确定性。临近季末业绩披露窗口，AI 算力硬件高景气产业逻辑虽未发生改变，但市场投资重心由产业题材叙事转向业绩兑现，缩圈交易特征愈发突出。报告期内，本基金纯债端维持中性偏积极的仓位与久期水平，灵活调整久期并开展波段交易，同步严控组合回撤。权益市场估值整体偏高，叠加地缘局势反复、通胀上行带动全球加息预期升温，因此基金权益端保持偏防御仓位，重点挖掘科技主线的结构性投资机会。

回顾 2026 年第一季度，国内经济实现良好开局。1—2 月宏观经济数据好于市场预期，生产供给端增速稳步抬升，市场需求保持稳中有升态势。同期外部突发黑天鹅事件，美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡航运扰动等重大地缘风险集中爆发，全球外部环境更趋复杂严峻。在此背景下，2026 年一季度债券市场呈现先下后上、短强长弱的格局。1—10 年期主流期限国债收益率整体下行，30 年期超长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。信用债市场表现平稳，各期限、各评级信用利差普遍收窄，信用环境持续修复。权益市场呈现显著结构性行情，成长风格相对占优，整体表现优于价值风格，中盘标的行情亮眼。科技主线持续扩散演绎，AI 硬件及算力、存储、液冷、CPO 等基础设施产业链与 TMT 板块交投活跃；顺周期板块依托全球制造业复苏、供给格局优化及 PPI 回暖预期持续走强，有色金属、基础化工、石油石化等赛道表现突出。报告期内，本基金固收端适度压缩债券持仓久期，维持中性配置思路；同步下调可转债仓位，持仓以银行系转债为主，有效控制组合风险。权益方面，一季度积极布局周期板块，实现较好收益增厚；3 月市场遭遇外部冲击时，及时压降权益仓位，有效规避后续市场调整带来的回撤风险。

回顾 2026 年第一季度，国内经济实现良好开局。1—2 月宏观经济数据好于市场预期，生产供给端增速稳步抬升，市场需求保持稳中有升态势。同期外部突发黑天鹅事件，美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡航运扰动等重大地缘风险集中爆发，全球外部环境更趋复杂严峻。在此背景下，2026 年一季度债券市场呈现先下后上、短强长弱的格局。1—10 年期主流期限国债收益率整体下行，30 年期超长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。信用债市场表现平稳，各期限、各评级信用利差普遍收窄，信用环境持续修复。权益市场呈现显著结构性行情，成长风格相对占优，整体表现优于价值风格，中盘标的行情亮眼。科技主线持续扩散演绎，AI 硬件及算力、存储、液冷、CPO 等基础设施产业链与 TMT 板块交投活跃；顺周期板块依托全球制造业复苏、供给格局优化及 PPI 回暖预期持续走强，有色金属、基础化工、石油石化等赛道表现突出。报告期内，本基金固收端维持中低久期运作，组合以久期约 3 年的利率债为主要持仓；可转债保持中性仓位布局，在控制组合风险的前提下力争增厚收益。权益方面，一季度积极布局周期及 AI 板块，实现良好收益增厚；3 月市场遭遇外部冲击时，及时压降权益仓位，有效规避后续市场调整带来的回撤风险。

回顾2025年，中国经济的主线是应对变化。从外部来看，特朗普关税反复变动，对国内预期和出口都带来了影响；从内部来看，中国资产重估、反内卷、固投增速转负，分别在财富、供给、投资等领域产生了意料之外的波动。这一年，经济和市场都在应对内外变动中寻找新均衡。债券市场方面，全年收益率震荡上行。2025年财政政策继续加码，发力方向聚焦“化债+发展”，赤字率突破传统的3%红线跃升至4%；货币政策贯彻“稳而精”的总量操作思路，在仅实施一次降准降息并在1-9月暂停国债买卖操作的情况下，仍有效维持了充裕的流动性环境。2025年债市告别单边牛市，宏观基本面“前高后低”虽提供一定支撑，但在四季度缺乏强有力做多主线与监管政策扰动的双重压制下，市场情绪转冷、多空博弈加剧，利率整体呈现出波动提升、重心上移的调整格局。（数据来源：财政部）权益市场方面，新旧动能交替是贯穿全年的叙事主线。1-2月，AI和机器人产业进展受到关注，科技正式成为全年主线。4月冲击后，“国家队”强力稳市，推动市场企稳反弹。7月，反内卷预期升温，同时雅江水电站开工，基建行情骤起。到了8月，行情加速，科技的盛宴开启。9月，板块轮动加速，新能源受到关注。而到了10月，结构风险显现，市场进入震荡区间。报告期内，本基金所有操作均在基金合同约定范围内开展，权益方面，本基金在1月重点布局AI应用方面标的，对净值正向贡献显著，并在4月市场调整前降低权益低仓位，有效控制回撤。后续科技行情仓位提升速率较慢，对净值造成影响。11月再次加仓科技方面标的，为来年操作奠定基础；债券方面，本基金全年以流动性较好的国债为主，并保持可转债中性仓位，获取适当收益。

回顾2025年，中国经济的主线是应对变化。从外部来看，特朗普关税反复变动，对国内预期和出口都带来了影响；从内部来看，中国资产重估、反内卷、固投增速转负，分别在财富、供给、投资等领域产生了意料之外的波动。这一年，经济和市场都在应对内外变动中寻找新均衡。债券市场方面，全年收益率震荡上行。2025年财政政策继续加码，发力方向聚焦“化债+发展”，赤字率突破传统的3%红线跃升至4%；货币政策贯彻“稳而精”的总量操作思路，在仅实施一次降准降息并在1-9月暂停国债买卖操作的情况下，仍有效维持了充裕的流动性环境。2025年债市告别单边牛市，宏观基本面“前高后低”虽提供一定支撑，但在四季度缺乏强有力做多主线与监管政策扰动的双重压制下，市场情绪转冷、多空博弈加剧，利率整体呈现出波动提升、重心上移的调整格局。（数据来源：财政部）权益市场方面，新旧动能交替是贯穿全年的叙事主线。1-2月，AI和机器人产业进展受到关注，科技正式成为全年主线。4月冲击后，“国家队”强力稳市，推动市场企稳反弹。7月，反内卷预期升温，同时雅江水电站开工，基建行情骤起。到了8月，行情加速，科技的盛宴开启。9月，板块轮动加速，新能源受到关注。而到了10月，结构风险显现，市场进入震荡区间。报告期内，本基金所有操作均在基金合同约定范围内开展，债券投资端，本基金全年以高流动性国债为主要配置标的，始终维持中性偏低久期策略；于 4 月可转债市场大幅调整前及时降低可转债仓位，有效管控组合回撤，下半年则保持可转债中性仓位，获取对应收益。权益投资端，本基金于 1 月重点布局 AI 应用方向标的，为基金净值带来显著正向贡献，并在4月市场调整前降低权益低仓位，有效控制回撤。

回顾2025年第三季度，经济增长保持韧性，但各分项表现不同：2025年1-8月份社会消费品零售总额（简称社零，下同）同比增长4.6%，总体维持恢复态势。但从边际变化看，7-8月社零增速较二季度回落约2个百分点，放缓压力明显加大。结构上，以旧换新政策带动作用减弱、餐饮收入减少、食品烟酒等限额以上商品消费放缓是主要拖累因素。2025年1-8月份固定资产投资同比增长0.5%，创历史新低。从边际变化看，6-8月投资增速回落幅度明显加大，结构上三大类投资增速全面放缓。这一定程度上受到极端天气、价格低迷等短期因素的扰动，但根本原因在于前期政策效应减弱，以及反内卷政策和需求不足矛盾叠加，共同推升企业投资观望情绪，导致投资动能明显走弱。2025年1-8月，我国出口额累计增长5.9%，增速与2024年全年持平。尽管面临美国持续高关税冲击，但展现出了较强韧性，对上半年GDP形成重要支撑。在面临高基数、关税持续冲击、出口订单前置透支、政策效力递减及地产寻底五重约束下，货币政策保持宽松，财政有超长期特别国债与专项债额度，资金面呈现均衡偏松，但地方化债压力与信贷传导不畅削弱对冲力度，结构性挑战深化。总体看，经济短期内难以摆脱“弱复苏、低通胀”特征，政策需更多依赖结构性工具以畅通内循环。（数据来源：wind）报告期内，本基金降低了固收仓位久期，保持在3年左右久期，以利率债为主。在基金合同约定范围内，降低可转债仓位，增加股票配置比例，主要对已经在主线内的科技板块以及后续有较大潜力的医药、消费板块进行布局，取得了一定超额收益。

回顾2025年第三季度，经济增长保持韧性，但各分项表现不同：2025年1-8月份社会消费品零售总额（简称社零，下同）同比增长4.6%，总体维持恢复态势。但从边际变化看，7-8月社零增速较二季度回落约2个百分点，放缓压力明显加大。结构上，以旧换新政策带动作用减弱、餐饮收入减少、食品烟酒等限额以上商品消费放缓是主要拖累因素。2025年1-8月份固定资产投资同比增长0.5%，创历史新低。从边际变化看，6-8月投资增速回落幅度明显加大，结构上三大类投资增速全面放缓。这一定程度上受到极端天气、价格低迷等短期因素的扰动，但根本原因在于前期政策效应减弱，以及反内卷政策和需求不足矛盾叠加，共同推升企业投资观望情绪，导致投资动能明显走弱。2025年1-8月，我国出口额累计增长5.9%，增速与2024年全年持平。尽管面临美国持续高关税冲击，但展现出了较强韧性，对上半年GDP形成重要支撑。在面临高基数、关税持续冲击、出口订单前置透支、政策效力递减及地产寻底五重约束下，货币政策保持宽松，财政有超长期特别国债与专项债额度，资金面呈现均衡偏松，但地方化债压力与信贷传导不畅削弱对冲力度，结构性挑战深化。总体看，经济短期内难以摆脱“弱复苏、低通胀”特征，政策需更多依赖结构性工具以畅通内循环。（数据来源：wind）报告期内，本基金降低了固收仓位久期，保持在2年左右久期，有效控制债券市场大幅下跌带来的净值损失。在基金合同约定范围内，降低可转债仓位，增加股票配置比例，主要对已经在主线内的科技板块以及后续有较大潜力的医药、消费板块进行布局，取得了一定超额收益。

回顾2025年上半年，国内权益市场呈现震荡修复的结构性行情，债市整体表现震荡。权益市场方面，A股市场在年初至1月中旬快速下跌，随后在政策托底与流动性宽松背景下逐步修复，6月26日上证指数一度触及年内高点3462点。万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%，整体涨幅有限，但市场热点轮动频繁，风格切换明显。（数据来源：Wind）固收市场方面，债市虽然一波三折，但利率却没有实际下行，由于去年年底机构抢配，年初十年期国债利率就为1.62%，而当前为1.65%左右，利率总体不降反升 。（数据来源：Wind）报告期内，本基金固收仓位保持3年左右久期的利率债，偏重银行可转债持仓，以提升本基金总体收益。权益方面，本基金2月把握住AI主线行情，加大TMT相关标的仓位，取得了一定的收益；4月后快速降低权益仓位，有效规避市场下行风险。

回顾2025年上半年，国内权益市场呈现震荡修复的结构性行情，债市整体表现震荡。权益市场方面，A股市场在年初至1月中旬快速下跌，随后在政策托底与流动性宽松背景下逐步修复，6月26日上证指数一度触及年内高点3462点。万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%，整体涨幅有限，但市场热点轮动频繁，风格切换明显。（数据来源：Wind）固收市场方面，债市虽然一波三折，但利率却没有实际下行，由于去年年底机构抢配，年初十年期国债利率就为1.62%，而当前为1.65%左右，利率总体不降反升。（数据来源：Wind）报告期内，本基金权益方面，在第一季度有效加大AI主线相关标的仓位，取得了一定的收益。于4月快速降低权益仓位，有效规避市场下行风险，随后谨慎参与反弹行情。固收方面，本基金保持4年左右久期的利率债，在基金合同约定范围内可转债保持中性偏高仓位，4月后适当降低久期至3年左右，并跟随权益仓位调低可转债仓位至中性偏低。

回顾2025年一季度，1-2月份，经济总体保持平稳增长，但回升向好基础仍不稳固。固定资产投资累计同比增速4.1%，高于市场预期值3.8%；制造业投资累计增长9.0%，低于市场预期值9.2%；基础设施建设投资累计增长10.0%，高于市场预期值7.1%；房地产投资累计增速-9.8%，低于市场预期值-9.7%。2月份，社会消费品零售总额同比增速4.0%，低于市场预期值4.5%；出口增速-3.0%，低于市场预期值5.1%。PPI同比延续下行，CPI同比转负（数据来源：国家统计局）。M2同比增速7.0%，与市场预期持平，货币投放保持力度；M1同比增速0.1%，市场预期值1.2%。人民币贷款新增10100亿元，低于市场预期值，但比1月大幅增长；社会融资新增22375.0亿元，低于市场预期值。人民币贷款同比增速7.3%，社会融资规模存量同比增速8.2%（数据来源：中国人民银行），总体保持平稳。外部环境更趋复杂严峻，单边主义、保护主义加剧，多边贸易体制受阻，关税壁垒增多，冲击全球产业链供应链稳定，对国际经济循环造成阻碍。国内经济回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出。因此，在政策取向上，宏观政策更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确保财政政策持续用力、更加给力、及早发力，适时降准降息，保持流动性充裕。以内需消费为经济政策的着力点，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级。推动科技创新和产业创新融合发展，做大做强先进制造业，促进新动能产业积厚成势，传统动能焕新升级。稳住楼市股市，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。在此背景下，2025年一季度A股整体温和上涨，呈现结构化特征，中小指数、科技创新、人形机器人等表现亮眼。1-2月份，科技创新板块表现亮眼；3月份，红利资产扭转了前两个月的颓势。报告期内，本基金在合同约定范围内加大AI主线相关标的仓位，取得明显的超额收益。债券收益率有所上抬，可转债市场跟随股票市场表现强劲，因此固收仓位保持4年左右久期的利率债，可转债保持中性偏高仓位。

回顾2025年一季度，1-2月份，经济总体保持平稳增长，但回升向好基础仍不稳固。固定资产投资累计同比增速4.1%，高于市场预期值3.8%；制造业投资累计增长9.0%，低于市场预期值9.2%；基础设施建设投资累计增长10.0%，高于市场预期值7.1%；房地产投资累计增速-9.8%，低于市场预期值-9.7%。2月份，社会消费品零售总额同比增速4.0%，低于市场预期值4.5%；出口增速-3.0%，低于市场预期值5.1%。PPI同比延续下行，CPI同比转负（数据来源：国家统计局）。M2同比增速7.0%，与市场预期持平，货币投放保持力度；M1同比增速0.1%，市场预期值1.2%。人民币贷款新增10100亿元，低于市场预期值，但比1月大幅增长；社会融资新增22375.0亿元，低于市场预期值。人民币贷款同比增速7.3%，社会融资规模存量同比增速8.2%（数据来源：中国人民银行），总体保持平稳。外部环境更趋复杂严峻，单边主义、保护主义加剧，多边贸易体制受阻，关税壁垒增多，冲击全球产业链供应链稳定，对国际经济循环造成阻碍。国内经济回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出。因此，在政策取向上，宏观政策更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确保财政政策持续用力、更加给力、及早发力，适时降准降息，保持流动性充裕。以内需消费为经济政策的着力点，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级。推动科技创新和产业创新融合发展，做大做强先进制造业，促进新动能产业积厚成势，传统动能焕新升级。稳住楼市股市，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。在此背景下，债券收益率有所上升，可转债市场跟随股票市场表现强劲。报告期内，本基金纯债仓位保持4年左右久期的利率债，在合同约定范围内提升可转债总体仓位，在2月把握住AI主线行情，并加大TMT相关标的仓位，实现了较好的收益。