邓心怡诺安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.8 年/12 年 | 51.95亿元 / 51.95亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 7 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率10.76% | |
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邓心怡 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
诺安创新驱动混合A001411.jj诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年初，deepseek国产大模型横空出世引燃了资本市场对AI应用的热情，市场开始重估AI赋能下软件公司的价值。同时AI眼镜、AI Pin、AI玩偶等智能终端产品推出或预期发布带动AI端侧产业链股价上行。而在市场预期大模型预训练需求下行叠加美国关税战影响下，海外算力产业链股价大幅回调。回过头看，2025年全年的科技投资主线和超额收益机会正是来自于市场恐慌式下跌，以光模块、PCB为代表的海外算力产业链的产业景气度和客户订单规模持续上修，成为了整个科技投资最核心的主线。在2025年上半年，我们看好AI端侧和应用并进行重仓布局，在一季度迎来了一波上涨行情，取得较好收益，但短期产业进展尤其是AI应用商业化落地迟缓，在经历一波上涨后未能及时止盈。而对AI应用的中长期看好反而错过了对海外算力产业链的持续跟踪和布局机会，等到三季度初察觉到AI应用商业化为时尚早，且大模型在一定程度上替代部分软件功能，这时已很难追赶海外算力产业链上涨节奏。基于此，产品在三季度调仓至国产半导体产业链，在下半年取得了一定的投资收益，全年收益率略超30%。回望2025年，海外算力产业链投资机会的错失和遗憾，也将成为个人投资成长之路的注脚和铺垫。日月既往不可复追，面向2026年的科技投资机会依然不少，我们在2025年四季度延续了对国产半导体产业链的持续看好，其中半导体先进制造、先进封装和存储继续重点布局。同时，我们在产业调研中察觉到AI应用落地开始加速，互联网大厂模型和各垂类AI agent不断推陈出新，2026年或将成为AI应用落地元年，因此我们也重点布局了AI数据和应用核心标的，希望在2026年有所表现。
2025年，在纷繁复杂的国际环境下，国内经济增长、就业、物价（12月CPI同比上涨0.8%）和国际收支（外汇储备超3.3万亿美元）等宏观指标总体稳定，为超大规模经济体应对外部冲击提供了基础。而以科技创新驱动产业升级的趋势明显，人工智能、机器人、商业航天、半导体等科技产业加速成长，数字经济深度融合，规模以上数字产品制造业增加值增长9.3%。面对全球贸易摩擦等外部压力，中国经济展现出强大抗压能力和自我修复能力。出口在高基数上实现增长，产业链供应链韧性经受住了考验。中国对世界经济增长的贡献率预计保持在30%左右，仍是全球经济增长的重要动力源。2025年，中国证券市场在政策改革和基本面回暖的推动下，走出了一轮显著的“慢牛”行情。市场整体表现强劲，上证指数全年上涨18.41%（创近6年最大年度涨幅），创业板指领涨（+49.57%），年度成交额首次突破420万亿元，创历史新高。分板块来看，科技创新（如AI、半导体、机器人）成为贯穿全年的核心投资主线，有色金属等资源品也走出一波大牛行情，传统消费、周期等板块则表现相对平淡。我们相信在2026年科技创新持续突破，经济发展稳中向好，内需消费改善走强，国内证券市场或将延续“慢牛”行情。
诺安研究精选股票A320022.jj诺安研究精选股票型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，本基金通过“自上而下”的行业比较与“自下而上”的个股精选相结合的方法，挖掘具备长期发展潜力的优质企业。在行业配置层面，我们依托研究平台对宏观经济、产业趋势和估值水平的持续跟踪，认为“未来产业”所代表的新质生产力是值得配置的投资方向，围绕“技术突破到生态建设再到场景爆发”这条路径捕捉投资机会。前沿科技领域通常最先应用的场景是国防军工，其实把所有科技加总起来也只是军工的一个子集，AI、商业航天、量子计算、新能源新材料、机器人等等都可以在军工方向看到；而且考虑到全球的大环境、军工产业周期的上行预期、国防军工指数相对于沪深300/中证1000的相对收益表现，因此本产品当前的主要投资方向是国防军工及其相关资产。 军工行业的投资，天然带着“长周期、强纪律、重验证”的属性——它不像消费那样每个季度都能靠渠道和价格讲出完整故事，也不像纯科技那样只要想象空间足够大就能长期定价。军工的答案往往写在两条曲线上：一条是国家安全与装备现代化的长期曲线，另一条是订单、交付、回款的现实曲线。我们做的事，就是在这两条曲线之间搭桥：既不为短期噪音左右，也不忽略节奏与估值的约束。 回看2025年的行情，我们更愿意把它称为“结构性再定价”，而不是简单的普涨。板块层面有表现，但真正赚钱的难点在于：市场不再为“所有军工一起涨”买单，而是越来越愿意为“新能力、新作战样式、新域新质”付溢价。我们明显感受到同样是军工，有的公司在讲“体系化能力与可复制交付”，有的公司还停留在“单一型号、一次性项目”，估值的分化就从这里开始。换句话说，2025年行情的本质，是资金把焦点从“造什么装备”上移到“形成什么能力、以什么成本形成、能否快速迭代”，这也是我们2025年组合调整的核心依据。以“大军工”为思考的出发点，其实是看到中国国防军工产业的长期趋势，本质上来自三个不可逆的方向：其一，安全需求与现代化目标的长期约束不会改变；其二，新域新质作战力量会从概念走向体系化、规模化，产业链会越来越“像科技制造业”而不是传统工程项目；其三，军民融合与出海会让军工的增长曲线从单一走向多元，优秀企业会逐步形成可持续的现金流与更成熟的估值体系。本基金可以说是“用科技的火烧军工的灶”，正符合了我们现在的发展理念——“打造新域新质战斗力”。
展望2026年，我们认为对市场的配置可以从“产业周期”角度出发，如果从“大军工”这个点出发，我们的思路是这样的： 首先是国防军工新周期。所谓新周期，并不只是预算数字的变化，而是装备建设逻辑从“平台更新”走向“体系升级”。体系升级意味着：联合作战、信息优势、低成本消耗、快速补充、无人化协同……这些词背后对应的产业链不再是单一型号拉动，而是“多型号、多场景、持续升级”。这类方向的投资机会往往更持续，但也更需要耐心去等验证：合同、排产、交付与回款的链条是否顺畅。 其次是军贸。我们观察到军贸正在从“卖单品”向“卖体系”演进：不仅卖装备本体，还卖训练、备件、维护、升级，甚至卖体系的协同能力；同时，等待高端军贸突破。军贸的投资价值在于，它有机会把军工企业从“单一客户、单一周期”带到“多客户、多曲线增长”。通常不是追逐某条传闻，而是盯三个硬指标：一是产品是否具备明显的“性价比优势”和可持续交付能力；二是是否形成海外渠道与服务体系（维护与备件往往比一次性销售更赚钱）；三是订单兑现的可追踪性（签约到交付的节奏是否可复制）。把这三点抓牢，军贸就能从主题走向现金流逻辑。 第三个方向是商业航天，这也是我们认为2026年最容易出“大催化”的方向之一。商业航天的投资，要盯“工业化三件事”：发射频次能不能爬坡、单位成本能不能下行、供应链能不能从项目制切换到批产制。更重要的是，商业航天是一个极其典型的“军民共底层能力”行业：运载能力、卫星互联网、遥感数据、地面测运控、终端与链路预算，这些既是经济赛道，也是战略赛道。对我们而言，商业航天的好处是：它把军工投资的“确定性”与科技制造的“弹性”结合起来——一旦进入规模化，产业链的单品（比如发动机关键件、相控阵）会出现明显的再定价。但要注意一个问题，当前无论是火箭端、卫星端还是太空光伏，已经积累了大量的超额收益，而产业本身的发展曲线与股票市场的涨幅是不匹配的，因此虽然远期确定性极强，但今年阶段性的回撤风险是存在的。 第四个方向是大飞机与燃气轮机，这又是我们非常看重的一个“价值成长型”方向。国产大飞机预计将进入高景气周期。燃气轮机与AI基础设施建设相关，它的投资特点是：短期弹性可能不如热点方向，我们对它的配置思路更像“底仓型资产”，重在把握产业趋势和订单兑现，而不是天天做波段。 第五个方向是无人化/反无人化以及AI军工。如果说过去军工投资更多围绕“平台”，那么未来几年很重要的一条线就是围绕“规模化消耗+快速迭代”的体系。无人系统天然具备可量化的需求（训练、消耗、升级），迭代速度更接近科技产品，而不是传统装备；反无人化则是攻防螺旋上升的另一面，在机场、港口、能源设施、大型活动、边海防等场景都具备扩散空间。AI军工则更像军工的“操作系统”：它不一定以一个产品形态兑现，而会渗透到侦察、指挥、通信、打击、评估的全链条，形成“软硬一体化”的新护城河。对投资来说，这类方向的估值波动更大，我们会更强调“先验证再加仓”，用订单、客户、场景落地去过滤噪音。 第六个方向，是“军转民”——军事科技外溢民用化。它能把军工投资从“预算周期”延展到“产业周期”，给组合提供更强的韧性与更高的长期上限。历史上，最经典的军转民案例并不遥远： 1.互联网最早来自军方科研网络的需求，后来重塑了全球商业； 2.卫星导航从军事定位走向民用，最终成为手机、物流、金融授时、智能驾驶的底座； 3.集成电路与微电子在早期很大程度上被导弹制导、航天工程的需求推着往前走，后来才真正进入消费电子； 4.卫星遥感最早服务于侦察与测绘，今天广泛用于农业、能源、灾害监测与城市治理； 5.雷达相关技术外溢到气象、交通、安防与工业检测。 这些案例的共同规律是：军用场景先解决“能不能用、能不能可靠”的问题，民用市场再解决“能不能便宜、能不能规模化”的问题。当一个方向同时具备“军用刚需的可靠性门槛”和“民用扩张的规模化空间”，它就会从一条曲线变成两条曲线——这恰恰是最喜欢的结构：下行更有底、上行更有弹性。 还有一个方向，就是“未来产业”，比如量子科技与精密测量：更可能先在通信安全、授时、测量等高价值场景渗透；可控核聚变的“产业链外溢”：即使聚变本体仍在远期，超导材料、真空、特种电源、精密控制、耐辐照材料等链条会先出现产业化机会。当然，“未来产业”这个范畴很大，会和很多其他行业形成交叉，因此本产品的beta是多元的。
诺安平衡混合A320001.jj诺安平衡证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，国内经济数据呈现了较强的结构性特征：生产领域，新质生产力（半导体、新能源、AI相关）增速领先，传统周期行业（钢铁、建材）随基建提速边际改善，房地产及上下游仍处于深度调整。需求方面，内外需呈现分化。外需领域，出口虽对美欧有所放缓，但对东盟、中东、“一带一路”沿线国家出口增长强劲，贸易顺差创历史新高，成为增长重要支撑。内需方面，核心CPI连续4个月增速超1%，服务消费回暖，而商品消费仍有待修复。 人工智能方面，2025年四季度，全球AI模型迭代核心围绕多模态原生能力深化、推理与上下文能力飞跃、细分场景与轻量化优化展开，闭源巨头与开源生态双线并进，智能体与垂直模型成为重要发力点。 模型能力方面，谷歌Gemini模型具备的原生多模态能力，推动行业从“模态拼接”向“统一认知”演进，其端到端统一表征、跨模态深度理解与生成、长上下文协同的突出优势，为通用人工智能（AGI）奠定基础，可能是下一代基础大模型更新的关键，Nano Banana的火爆出圈即是谷歌原生多模态能力的典型体现。 模型版本方面，谷歌和OpenAI为代表的头部模型公司均选择了多版本细分策略。以OpenAI为例，其12月推出的GPT-5.2，公布了主打快速响应的Instant版、专注复杂推理的Thinking版和面向专业场景的Pro版，以及针对软件工程优化的GPT-5.2-Codex等。多版本的推出利于实现轻量化场景适配，并有助于实现商业化与推理部署成本的平衡。 回顾2025年，以OpenAI为代表的大模型公司公布了未来数年的算力基础设施投资规划。随着大模型公司上市进程的推进，跟踪对比其披露的收入和成本增速，相信随着AI应用生态的日益蓬勃，大模型公司商业化能力与算力、人力成本的平衡能力日趋重要，产业关注点有望转向全链路的系统竞争，尤其是大模型公司具备的客户、生态、数据，与大模型能力相结合后的应用壁垒。 展望2026年，人工智能产业和资本对算力底座的密集布局，需要有效转化为应用生态的创新动能。人工智能产业作为新一代生产力杠杆，尤其关注杠杆能力的迭代（模型能力）、与垂类数据结合而撬动生产力的进展。 在此背景下，基金继续围绕三条主线配置： 1、强产业趋势：根据海内外人工智能产业迭代的结构性需求，布局AI科技及自主可控主线；创新药、AI+医疗的生物医药主线； 2、情绪消费：休闲出游、宠物、医美等新消费； 3、反内卷：可能是中国经济中长期结构调整的抓手之一。在过程中，随贸易摩擦局势变化，适时布局以稀土、军工、关键矿产为代表的安全性资产。
诺安和鑫混合A002560.jj诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。2025年四季度科技行情整体走势平稳。AI仍是科技主线，谷歌等海外大模型厂商认为Scaling Law仍然成立，2026年海外CSP厂商资本开支高增长持续，资本开支的能见度已经可以延伸到2027年。2025年国内CSP厂商因为算力卡受限资本开支不达预期，但随着国产算力卡的技术进步及量产瓶颈改善，以及英伟达H200卡放松出口限制，预计2026年国内AI相关的资本开支也有望显著提速。四季度科技股一方面是继续演绎AI算力等前三季度的主线，光模块、PCB、GPU等2026年业绩兑现度较高，另一方面是市场更加期待AI商业闭环，AI应用、ADAS、AI传媒等表现较好。本基金四季度的布局继续延续三季度思路，一是重点持仓自主可控等科技底层核心资产，坚定持有PCB产业环节的核心卡位公司，二是加大在AI应用方向的布局，2026年产业界和资本市场将更加关注AI下游的商业落地情况。展望2026年上半年行情，科技股预计仍将围绕AI算力和AI应用展开。首先，对于过去两年本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。中美对抗持续，台积电加大对国产芯片的流片限制，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在，今年AI拉动内存等需求，晶圆厂扩大资本开支势在必行。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。目前海外互联网巨头2026年乃至2027年的资本开支预期逐渐明朗，国内资本开支虽有滞后，但长期看中美两国AI发展的节奏必将一致。预计2026年海外及国内互联网巨头2026年的资本开支会逐步明确，由此带来一波估值切换的机会。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。
诺安研究优选混合A008185.jj诺安研究优选混合型证券投资基金2025年年度报告
继上季度大幅上涨后，半导体板块在第四季度经历阶段性调整，整体呈现“V”型走势。期间，半导体（申万）指数下跌6.34%，而同期沪深300指数仅微跌0.23%。尽管市场有所波动，但受益于人工智能加速落地与科技自主化战略持续推进，半导体产业仍展现出强劲的发展动能。本基金紧抓结构性机遇，在第四季度逆势实现超额收益。在人工智能领域，AI需求正快速从训练端向推理端延伸，带动HBM、企业级DRAM及企业级SSD等高性能存储产品迎来历史性需求高峰，相关合约价格持续走高。在科技自主化方面，“十五五”规划明确提出“科技自立自强”，标志着我国科技发展战略由“被动替代”迈向“主动自强”的新阶段。年末，“国家集成电路产业投资基金三期”（大基金三期）频频出手布局国内领先的晶圆制造厂、半导体设备企业及ASIC设计公司，为新一轮产业周期拉开序幕。基于上述趋势，本基金将持续聚焦以下三大方向：1. 算力基础设施重点布局加速国产替代的AI训练与推理芯片、面向垂直场景定制的ASIC解决方案，以及满足大模型推理需求的企业级高密度存储产品。该领域已形成“政策驱动 + 需求牵引 + 技术迭代”三重逻辑共振，共同推动国产算力体系实现关键突破。2. 半导体产业重构在全球技术代际更迭、地缘政治博弈加剧与国内政策红利释放的多重驱动下，中国半导体行业正迎来整合与升级的战略窗口期。参考全球产业发展规律，本基金将重点配置具备核心技术卡位能力的平台型龙头企业，尤其关注通过并购整合完善产品矩阵或拓展市场渠道的优质标的。3. 制造产业链国产化在自主可控与产业升级双重目标驱动下，中国大陆正迅速崛起为全球晶圆代工的核心力量。据国际权威咨询机构Yole预测，到2030年，中国大陆在全球晶圆代工产能中的占比有望达到30%，跃居全球首位。这一趋势将持续拉动半导体设备、材料及先进封装等上游环节的投资增长。
诺安优势行业混合A000538.jj诺安优势行业灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，全球机器人行业在AI大模型与硬件技术的双重加持下，呈现 “技术迭代提速、场景渗透加深”的发展态势，人形机器人与服务机器人成为拉动行业增长的核心引擎。四季度，我们继续关注智能化、场景化和量产三个关键词。 在智能化方面，物理世界模型的快速迭代，有望进一步推动人形机器人通用泛化能力的进步。谷歌DeepMind新一代世界模型Genie3与多模态具身智能大模型Gemini Robotics-ER 1.5的推出，为真正的通用型机器人大模型奠定了重要基础。同时，以英伟达Jetson Thor为代表的高性能端侧算力平台进入供给拐点，为机器人在物理世界中的实时感知、决策与控制提供了关键硬件基础。银河通用推出导航模型NavFoM与灵巧手模型DexNDM，前者实现了跨本体零样本全景导航，后者则突破了“手掌任意朝向旋转”问题。 人形机器人的智能化需要在真实场景中获取垂类数据，逐步实现场景内的能力泛化。四季度中，机器人在真实生产生活场景的应用不断深化，比如汽车制造、电子装配、物流分拣等工业场景，以及消费、文旅、养老等生活场景，都已经有持续的订单落地。我们继续关注真实场景实践中，具备数据与卡位优势的机器人厂商及产业链。 在量产方面，以海外特斯拉为代表的企业正处于量产从1到N的关键拐点。特斯拉已经为2026年的量产构建了完整的供应链体系，中国供应商组成了梯队式的供应格局。密切跟踪具备量产能力的国内外本体厂相关供应链的投资机会，尤其是产业新技术方向，如灵巧手的技术演进、视触觉传感器、减速器、轴向磁通电机、轻量化材料与电子皮肤等关键环节。人形机器人是人工智能技术从虚拟现实走向物理世界交互的最重要终端载体，也是我国科技产业“战略赶超与自主创新并行”的重要发展方向。我们将继续围绕产业量产能力、技术边际变化和产业政策三个核心变量，以前瞻的产业研究，深耕具身智能产业链的投资布局。
诺安稳健回报混合A000714.jj诺安稳健回报灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，全球AI模型迭代核心围绕多模态原生能力深化、推理与上下文能力飞跃、细分场景与轻量化优化展开，闭源巨头与开源生态双线并进，智能体与垂直模型成为重要发力点。 模型能力方面，谷歌Gemini模型具备的原生多模态能力，推动行业从“模态拼接”向“统一认知”演进，其端到端统一表征、跨模态深度理解与生成、长上下文协同的突出优势，为通用人工智能（AGI）奠定基础，可能是下一代基础大模型更新的关键，Nano Banana的火爆出圈即是谷歌原生多模态能力的典型体现。 模型版本方面，谷歌和OpenAI为代表的头部模型公司均选择了多版本细分策略。以OpenAI为例，其12月推出的GPT-5.2，公布了主打快速响应的Instant版、专注复杂推理的Thinking版和面向专业场景的Pro版，以及针对软件工程优化的GPT-5.2-Codex等。多版本的推出利于实现轻量化场景适配，并有助于实现商业化与推理部署成本的平衡。 回顾2025年，以OpenAI为代表的大模型公司公布了未来数年的算力基础设施投资规划。随着大模型公司上市进程的推进，跟踪对比其披露的收入和成本增速，相信随着AI应用生态的日益蓬勃，大模型公司商业化能力与算力、人力成本的平衡能力日趋重要，产业关注点有望转向全链路的系统竞争，尤其是大模型公司具备的客户、生态、数据，与大模型能力相结合后的应用壁垒。 展望2026年，人工智能产业和资本对算力底座的密集布局，需要有效转化为应用生态的创新动能。人工智能产业作为新一代生产力杠杆，尤其关注杠杆能力的迭代（模型能力）、与垂类数据结合而撬动生产力的进展。 本基金在四季度持续以大模型阶跃迭代为中心，动态决定配置结构：模型能力决定下游应用方向，模型算法匹配算力硬件，开启新一轮硬件投资周期。四季度聚焦于芯片自立自强、ASIC方案的投资机会，以及应用端的推理需求受益方向及产业应用机会。
诺安研究优选混合A008185.jj诺安研究优选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，国内人工智能发展如火如荼，模芯生态创新联盟成立、DeepSeek发布V3.1模型并宣布其UE8M0FP8参数精度技术专为下一代国产芯片设计、华为发布昇腾950、960等算力芯片及万卡超节点和数十万卡超节点集群等事件，充分证实旨在实现“国芯-国模-国用”的中国人工智能生态正在逐步闭环。因此，本基金投资继续聚焦于： 1、算力领域 国产替代加速的AI训练和推理芯片、面向场景定制的ASIC解决方案、满足大模型推理需求的企业级高密度存储，已形成“政策驱动+需求牵引+技术迭代”的三重逻辑支撑，共同推动国产算力实现突破。 2、半导体产业重构 在“技术代际更迭、地缘政治博弈、政策红利释放”共同驱动下，中国半导体行业迎来整合升级窗口期。参照全球半导体发展史，重点布局具备核心技术卡位能力的平台型企业，尤其关注通过并购完善产品矩阵或拓展市场渠道的优质标的。 3、半导体制造产业链国产化基于自主化和产业升级需求，中国大陆正快速成为晶圆代工市场核心参与者。国际知名咨询机构Yole预计，中国大陆2030年全球晶圆代工产能占比将达30%，位居榜首，将持续拉动设备、材料、先进封装等领域投资成长。
诺安平衡混合A320001.jj诺安平衡证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，海外不确定性扰动仍存，我国经济数据呈现较明显的结构性特征。阶段性需求前置和外部贸易摩擦后续仍可能承压，但新优势产业持续壮大，叠加新兴市场外需支撑，整体表现出一定韧性，价格数据随着“反内卷”政策推进而有望改善。 2025年三季度，人工智能领域依然保持了快速增长迭代的趋势。全球不确定性的提高进一步强化了科技产业竞争的关键地位，以及持续提升国内产业安全的重要性。 前三季度，全球人工智能领域投资加速。其中，OpenAI三季度单季度宣告了超5000亿美元算力相关投资，包括与英伟达1000亿美元十年期合作、甲骨文3000亿美元云计算算力协议，以及向AMD采购6GW算力芯片的双边交易。英伟达作为关键芯片环节，以“投资+生态”双轮驱动，前三季度参与多项AI投资，其中对OpenAI的追加投资、xAI的20亿美元股权投资等，试图以“资本投入-硬件订单-生态绑定”的方式强化竞争壁垒。 国内方面，人工智能产业发展如火如荼。尤其是第三季度，随着国内模芯生态创新联盟的成立、DeepSeek发布V3.1模型并宣布其UE8M0FP8参数精度技术专为下一代国产芯片设计、华为发布昇腾950、960等算力芯片及万卡超节点和数十万卡超节点集群等事件，充分证实旨在实现“国芯-国模-国用”的中国人工智能生态正在逐步闭环。 在此基础上，随着AI应用生态日益蓬勃，硬件端需求结构也逐渐从训练转向推理占优，产业关注点有望转向全链路系统竞争，尤其关注适配推理场景的ASIC芯片市场份额的结构性提升带来的投资机会。 产业和资本对人工智能硬件底座的密集布局，需要有效转化为应用生态的创新动能。本季度以OpenAI为代表，在应用生态方面进行了多种尝试，密切关注后续的高频数据和商业化进展。其中，人工智能产业作为新一代生产力杠杆，尤其关注杠杆能力迭代（模型能力）、与垂类数据结合而撬动生产力的进展。 在此背景下，基金继续围绕三条主线配置： 1、强产业趋势：根据海内外人工智能产业迭代的结构性需求，布局AI科技及自主可控主线；创新药、AI+医疗的生物医药主线。 2、情绪消费：休闲出游、宠物、医美等新消费。 3、反内卷：可能是中国经济中长期结构调整的抓手之一。在过程中，随贸易摩擦局势变化，适时布局以稀土、军工为代表的安全性资产。
诺安研究精选股票A320022.jj诺安研究精选股票型证券投资基金2025年第3季度报告
本基金产品重点围绕“新质生产力”方向，把握新一轮科技革命和产业变革所带来的投资机会。当前，我国战略新兴产业和未来产业的发展呈现关键技术多点突破、产业攻关整体提速、规模转化稳步推进的基本态势，经济增长新动能蓄势待发。三季度，AI算力、具身智能、可控核聚变、量子科技、卫星互联网、创新药等“新质”方向均取得了明显超额，我们将继续沿着“技术突破-生态建设-场景爆发”的产业投资线索，捕捉“大单品”的资产重估机会和稳定快速增长机会。一般来讲，前沿科技最先被采用的场景是国防军工领域，因此新时期构建“新域新质作战力量”，以及未来更为广泛深入的军民融合，都将成为我们后续组合管理的重要锚点之一。
诺安优势行业混合A000538.jj诺安优势行业灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，全球机器人行业在AI大模型与硬件技术的双重加持下，呈现 “技术迭代提速、场景渗透加深”的发展态势，人形机器人与服务机器人成为拉动行业增长的核心引擎。三季度，我们持续关注智能化、场景化和量产三个关键词。在智能化方面，物理世界模型的快速迭代，有望进一步推动人形机器人通用泛化能力的进步。三季度中，谷歌DeepMind推出的Genie3模型，能够让AI系统与现实世界模拟互动，标志着模型朝着通用人工智能（AGI）迈出的重要一步。智元发布了机器人世界模型的开源平台GenieEnvisioner，其中GE-Base提供视觉世界建模能力、GE-Act实现从视觉到动作的转换、GE-Sim支撑大规模策略评估和仿真数据生成。人形机器人的智能化不是一蹴而就的，需要在真实场景中获取垂类数据，逐步实现场景内的能力泛化。三季度中，我们看到有越来越多的机器人进入真实生产生活场景，比如汽车制造、电子装配、物流分拣等工业场景，以及消费、文旅、养老等生活场景，持续关注真实场景实践中，具备数据与卡位优势的机器人厂商及产业链。在量产方面，以海外特斯拉为代表的企业正处于从量产1到N的关键拐点。密切跟踪具备量产能力的国内外本体厂相关供应链的投资机会，尤其是产业新技术方向，如灵巧手的技术演进、视触觉传感器、减速器、轴向磁通电机、轻量化材料与电子皮肤等关键环节。人形机器人是人工智能技术从虚拟现实走向物理世界交互的最重要终端载体，也是我国科技产业“战略赶超与自主创新并行”的重要发展方向。我们将继续围绕产业量产能力、技术边际变化和产业政策三个核心变量，以前瞻的产业研究，深耕具身智能产业链的投资布局。
诺安创新驱动混合A001411.jj诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
本基金三季度主要仓位在国产半导体晶圆厂、半导体制造设备、国产信创软件及ASIC芯片板块，对比二季度持仓进行了部分调整，全面拥抱科技国产化。国产AI芯片对先进制程的需求日益加剧，而半导体晶圆厂是产业链承上启下的最核心环节，因此我们首选国产晶圆厂作为本轮半导体国产化的核心方向。而国产晶圆厂的工艺突破和扩产也将带动上游制造设备的订单进入新一轮成长周期。另外，国产ASIC AI芯片作为面向AI推理和算力降本增效，有望成为未来几年算力芯片发展新方向。上述方向板块三季度的市场表现也印证了我们的判断和布局。信创国产软件也一直是我们重点关注配置的方向，三季度市场表现一般，但信创产业的推进仍在持续深入，展望后续，基本面和股价有望共振。在投资策略和配置方向上，我们依然坚定看好大科技的两个核心方向，一个是以AI为代表的技术创新产业萌芽，一个是以半导体、信创为代表的软硬科技自立自强。在这两个核心方向上我们持续布局并保持定力，在选股和择时上进一步发挥好主观能动性。