邓心怡诺安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4 年/12 年 | 106.08亿元 / 106.08亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 8 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率16.89% | |
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邓心怡 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
诺安优势行业混合(000538)000538.jj诺安优势行业灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，全球人形机器人产业在量产提速、技术迭代与场景落地三重驱动下，呈现“从1到N加速渗透”的发展态势。本基金继续聚焦于以人形机器人为代表的具身智能产业链投资机会，围绕产业核心矛盾、技术边际变化与场景落地三点动态布局。量产能力持续验证，国产供应链优势凸显。2026年是人形机器人产业从“小规模量产”迈向“规模化交付”的关键之年。海外方面，特斯拉Optimus Gen3硬件平台已锁版，量产节奏渐行渐近。国内方面，智元机器人累计出货量已突破万台；宇树科技Unitree R1以2.99万元起售价持续拉动消费级市场。中国供应链体系完善高效，核心零部件国产化率持续攀升。本基金密切跟踪具备量产能力的国内外本体厂商及其供应链，重点布局技术壁垒高、产能缺口大的核心环节。软硬件协同迭代，运动能力实现质的飞跃。硬件层面的技术突破体现在运动能力的跨越式提升。关节扭矩、转速与散热系统全面升级，动态平衡与步态控制算法能力显著提升，自适应步态和毫秒级姿态校正大幅改善运动表现。软件层面，具身数据采集与处理能力实现指数级突破。2026年是国产具身数据放量元年，头部厂商数据积累从数千小时跃升至数十万小时级别。核心驱动力在于UMI采集方式使设备成本降至传统遥操的十分之一，且效率大幅提升。本基金前瞻布局运动控制、操作系统、物理仿真及训练数据环节。春晚成为技术展示窗口，多场景应用加速推进。2026年央视春晚成为人形机器人技术的集中展示舞台。宇树科技、松延动力、魔法原子、银河通用四家国产企业联袂亮相，标志着行业从单点突破迈向体系化成熟，正式进入规模化、场景化、智能化的全新发展阶段。除春晚展示外，人形机器人在多个真实场景的应用不断深化。工业制造领域，汽车制造、电子装配、物流分拣等场景已有持续的订单落地，制造业有望成为人形机器人应用的核心阵地。商业服务领域，头部企业推出机器人租赁平台，全球首店落地大型商场，全渠道布局持续激活消费级市场潜力。特种作业领域，机器人在危险、肮脏、枯燥的3D岗位替代需求日益增长。本基金持续关注真实场景实践中，具备数据与卡位优势的机器人厂商及产业链。
诺安创新驱动混合(001411)001411.jj诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
本基金目前主要仓位集中在半导体产业链，包括先进制造、先进封装、存储芯片、半导体设备及材料。与2025年四季度相比，减仓一季度上涨幅度较大的AI应用板块，增配了半导体仓位。正如我们在2025年四季报中所预判的：“在产业调研中察觉到AI模型应用商业化落地加速，互联网大厂模型和各垂类AI agent不断推陈出新，2026年或将成为AI应用落地元年”。我们在2025年四季度重点布局了AI数据和应用核心标的，并在2026年春节前迎来一波快速上涨行情，取得较好收益。但热度过后，以Anthropic公司为代表的基础模型及垂直模型产品在商业化上展现出巨大潜力，ARR收入增速惊人，引发了全球资本市场对AI替代传统软件的担忧，当前阶段难以证伪，因此我们在AI应用一季度大幅上涨后进行了减仓操作。我们判断今年是国内大模型发力商业化之年，token调用量开始井喷式爆发，国内CSP和模型厂商算力缺口呈现加大趋势，因此国产算力、存储以及配套的半导体产业链高景气度中期依然可见，因此我们在一季度对半导体产业链加大配置力度。短期由于国际地缘政治导致全球资本市场风险偏好下降，股价出现大幅调整震荡，但国内经济社会发展和AI半导体科技产业趋势并未受到实质性影响。国内稳定的市场环境、A股市场整体的基本面和估值在全球范围内看依然具有性价比，我们对二、三季度科技板块行情保持审慎乐观的态度。在投资策略和配置方向上，我们依然坚持布局大科技的两个核心方向，一个是以半导体、信创为代表的软硬科技自立自强，一个是以AI为代表的技术创新产业周期。短期市场波动较大，我们坚守的核心投资策略仍是布局产业趋势和择时，发挥好主观能动性。
诺安稳健回报混合(000714)000714.jj诺安稳健回报灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年伊始，全球人工智能产业以创新产品为引领，有望逐渐从“基础设施投资期”向“商业化变现期”过渡。在AI产品层面，随着基础大模型通用能力持续突破，AI与人的交互方式正在发生根本性演变。尤其在编程、复杂推理与逻辑规划能力大幅跃升后，AI不再局限于被动响应的对话接口，而是以智能体（Agent）为核心产品形态，进化为可自主理解目标、拆解步骤、执行操作并闭环完成任务的独立生产力单元。正如2025年末对行业趋势的展望，2026年一季度，我们见证了以OpenClaw等产品为代表的 AI 产品化爆发期，工具操控、流程自动化、跨软件协同能力快速成熟，标志着AI正式从“辅助交互”走向自主执行，开启了Agent大规模赋能脑力劳动、重构知识工作生产力的新阶段。在算力基础设施层面，全球AI投资进入“推理主导、国产崛起”的关键期。随着算力使用场景分化，训练端与推理应用端需求差异凸显：训练端聚焦适配通用算力，支撑基础模型架构的实验需要与能力迭代；推理端则因应用渗透率提升，以降本增量、降低时延为核心，助力AI应用的规模化商业落地。硬件进展上，英伟达Blackwell系列已实现量产，微软、谷歌等大厂自研ASIC芯片大规模部署；国产芯片使用场景持续拓展，并成功适配各类国产模型，从“可用”向“好用、规模化、自主可控”推进。值得关注的是，全球大模型技术持续迭代升级，叠加AI应用场景快速拓展，正在推动算力基础设施向更高密度、规模化集群方向演进，提出体系化创新发展的新需求，包括能耗管控、高效散热、高速互联架构等关键环节等，以支撑大模型产业规模化落地，实现算力性能、能效与可靠性的协同提升。2026年我们会继续紧密跟踪大模型算法的下一次跃迁迭代，沿技术迭代最陡峭的方向布局：在产品端，关注AI加速赋能金融、制造、医疗、科研等关键核心领域，关注应用产品化的新形态，特别是匹配AI时代需求的端侧产品形态的探索和定义，跟进机器人产业进展，期待AI从技术实验走向真正的全产业链赋能。在算力端，关注算力需求提升、系统性创新和结构性优势机会，围绕模型训练所需的技术进阶、推理应用所需的高性价比及低延时领域布局，尤其关注中国人工智能生态自立自强的投资机遇。
诺安研究优选混合(008185)008185.jj诺安研究优选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，受到外部宏观事件影响，科技板块呈现高开低走走势，其中半导体（申万）下跌0.9%，同期沪深300指数下跌3.89%。尽管全球科技行业市场波动加大，但我们对半导体行业在AI基础设施建设需求拉动下实现强劲增长的判断不变。特别是随着Openclaw爆火，国产推理算力需求大幅增长，甚至实现Token规模化出海，也印证了我们之前的观点：即中国半导体产业实现从“被动替代”到“创新自强”的战略跃迁，“国芯国模国用”战略推动国产AI芯片由“可用”向“好用”质变。基于AI创新与半导体自主可控领域表现尤为突出的成就，我们继续聚焦三大方向：一、夯实算力基础设施--锚定算力强国目标，重点配置国产AI训练/推理芯片、垂直场景ASIC解决方案及企业级高密度存储产品，借力政策、需求、技术三重共振，筑牢自主算力生态根基；二、把握半导体产业重构机遇--聚焦核心技术卡位的平台型龙头，优选通过并购整合强化产品矩阵、提升产业链韧性的优质标的；三、推进制造链深度国产化--系统布局中国大陆在晶圆代工、半导体设备、关键材料及先进封装等环节的突破性进展，助力构建安全、韧性、可持续的产业体系。同步关注人工智能应用深化与战略性新兴产业发展机遇。产业中微观上，我们认为AI算力已经从单芯片性能比拼，过渡到系统架构级创新提升算力质量和性价比，因此超节点、新型互联技术的演进亦成为我们核心研究方向。
诺安和鑫混合(002560)002560.jj诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。2026年一季度科技股的投资难度明显加大，今年一月份国内各大互联网大厂重金宣传和推广自家AI应用，A股市场的AI应用和传媒表现较好。此外，1月份商业航天也是在去年12月份火爆行情下得以延续较好的表现。1月中旬市场见高点，去年表现较好的科技白马龙头多高位盘整，科技股的机会表现为结构性行情，顺应科技发展趋势的新技术如CPO、OCS得到市场关注。3月份美伊战争爆发，油价飙升带来的滞涨预期压制科技股风险偏好。本基金继续围绕AI主线布局，并聚焦AI算力方向，一是重点持仓国产芯片、半导体设备等自主可控的科技底层核心资产，二是坚定持有PCB产业上下游相关的核心卡位公司。2月份主动控制加仓节奏，所以3月份整体市场下跌的情况下风险得到一定控制。展望2026年，预计科技股行情仍将围绕AI算力和AI应用展开。首先，对于过去两年本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。全球AI算力及存力紧张，行业大周期向上，国内外晶圆厂顺周期扩产。美国对中国的流片限制及设备出口管制仍然存在，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。2026年国内外互联网巨头AI相关的资本开支预计增速在50%以上，2027年资本开支增速仍然高位，甚至2028年-2029年的预期，英伟达、台积电也给出了相关指引，AI资本开支有望维持较长时间的上行周期。海外英伟达产业链解决产能瓶颈后，业绩会随着国内外资本开支的落地而真正兑现，国产算力需求急迫，真正放量要看供给侧解决先进制程及封装能力。总之，2026年AI算力业绩落地和估值切换值得期待。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。
诺安研究精选股票(320022)320022.jj诺安研究精选股票型证券投资基金2026年第1季度报告
本基金产品在一季度仍保持较高仓位运作，年初至今，股票市场一直处在高波动率的状态。元旦过后，在资金流入的大背景下，市场惯性运动；春季躁动的特点得到演绎，涨价、趋势、高贝塔类资产持续获得青睐，市场一度进入一种自我强化的氛围中。随后，在场内场外因素的共同作用下，市场进入休整期。农历新年过后，整体企稳并开始转向以产业基本面为核心的布局阶段，然而中东战事打乱了原本的节奏。目前来看，市场定价的逻辑并未发生改变，而是交易节奏上发生了变化，反映的是对于资产回报期限的重新评估。我们的策略是赚两种钱：第一种是赚期权价值重估的钱；第二种是赚业绩与估值双升的钱。目前，考虑我们布局产业的发展阶段，大部分是在赚第一种钱。对于第二种，看的是这家公司拳头产品的生命周期，关注的是短期变量的二阶导如何变化，这种就是聚焦公司本身，产业趋势一定是作为大的前提，而市场情绪就是可以去利用的东西。对于第一种钱，因为它距离真正的产业爆发还有点远，所以估值锚点和估值体系通常是不稳定的，这种东西的收益空间来自于远端，是非连续性创新，造成了风险与收益的不对称，在政策、产业、资本的共振处，实现价值重估，表现为波动率的提升，这本质上是时间价值的显化，而在波动率和赚钱效应的驱使下，市场不断自我强化，在突破安全边际后仍会有惯性波动。而随后的阶段，有没有第二波，就需要各种远端因素的再次驱动，以及近端的风险释放完毕，至少是降到安全边际之内，这种类型的东西重势，不是短期催化就能重新点火的。所以对于这样的资产，产业趋势是最重要的，看远端；公司基本面近期的业绩是有很高容忍性的，可能最看重的是这个公司的竞争优势在哪，以及付出了多少努力保持或扩大竞争优势，未来卡住生态位；而市场情绪会成为一个开关，这个开关很难衡量它何时起效，但只要产业趋势这个决策核心能够不断的有新的东西、好的东西，那么这个开关终将会做出它合适的选择。
诺安平衡混合(320001)320001.jj诺安平衡证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，我国国内经济实现“开门红”，GDP同比增长5.0%，环比增长1.3%，整体超市场预期，运行呈现“稳中有进、质效提升”的鲜明特征。在生产端，新质生产力提速领跑，工业支撑作用突出。规模以上工业增加值增长6.1%，其中高技术制造业增速达12.5%，装备制造业增长8.9%，显著快于整体工业，新质生产力动能加速释放。服务业回暖明显，对经济增长贡献率超55%，信息传输、软件和信息技术等现代服务业增速领跑。在需求侧，投资结构优化，消费动能企稳，外贸韧性凸显。固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，基建投资同比增长8.9%，高技术产业投资增长7.4%，平缓了房地产调整压力。社会消费品零售总额稳步修复，电子产品、家电等升级类商品消费增速分别达10.7%、8.4%，线下消费支付金额同比增长3.4%。进出口总额同比增长15.0%，“一带一路”沿线国家进出口数据突出。值得注意的是，从全球范围看，美以伊冲突升级显著提升了全球经济发展的不确定性，油价中枢提升也压缩了全球货币政策空间。对我国经济而言呈现短期承压、长期趋稳的格局。地缘政治风险外溢，冲击全球能源与供应链体系。国际油价与航运价格上行，可能加大我国输入性通胀压力，推高工业企业成本。中东地缘裂痕导致区域需求疲软，对我国传统出口形成短期扰动。同时，全球避险情绪升温，引发金融市场波动，资本流动的不确定性增加。然而，我国基本面稳健，具备强大的缓冲机制。能源结构转型与战略储备有效对冲了油价风险；制造业优势体现的出口韧性抵消部分外需压力。长远来看，全球供应链重构反而凸显中国制造的稳定性价值，加速我国构建更安全、更自主的产业链体系。宏观经济和地缘冲突，目前对人工智能产业的快速发展态势影响比较可控。2026年伊始，全球人工智能产业以创新产品为引领，有望逐渐从“基础设施投资期”向“商业化变现期”过渡。在AI产品层面，随着基础大模型通用能力持续突破，AI与人的交互方式正在发生根本性演变。尤其在编程、复杂推理与逻辑规划能力大幅跃升后，AI不再局限于被动响应的对话接口，而是以智能体（Agent）为核心产品形态，进化为可自主理解目标、拆解步骤、执行操作并闭环完成任务的独立生产力单元。正如2025年末对行业趋势的展望，2026年一季度，我们见证了以OpenClaw等产品为代表的AI产品化爆发期，工具操控、流程自动化、跨软件协同能力快速成熟，标志着AI正式从“辅助交互”走向自主执行，开启了Agent大规模赋能脑力劳动、重构知识工作生产力的新阶段。在算力基础设施层面，全球AI投资进入“推理主导、国产崛起”的关键期。随着算力使用场景分化，训练端与推理应用端需求差异凸显：训练端聚焦适配通用算力，支撑基础模型架构的实验需要与能力迭代；推理端则因应用渗透率提升，以降本增量、降低时延为核心，助力AI应用的规模化商业落地。硬件进展上，英伟达Blackwell系列已实现量产，微软、谷歌等大厂自研ASIC芯片大规模部署；国产芯片使用场景持续拓展，并成功适配各类国产模型，从“可用”向“好用、规模化、自主可控”推进。值得关注的是，全球大模型技术持续迭代升级，叠加AI应用场景快速拓展，正在推动算力基础设施向更高密度、规模化集群方向演进，提出体系化创新发展的新需求，包括能耗管控、高效散热、高速互联架构等关键环节等，以支撑大模型产业规模化落地，实现算力性能、能效与可靠性的协同提升。在此背景下，基金将围绕三条主线配置：围绕海内外人工智能产业迭代结构化需求布局的AI科技安全主线；围绕创新药、AI+医疗产业变化布局的生物医药主线；围绕休闲出游等服务型消费复苏、商业航天等前沿技术阶段性布局。考虑到宏观环境和资本市场现状，本基金在一季度保持仓位稳定，以成长投资品种为核心仓位，提升了AI产业、生物医药等相关配置比例。
诺安创新驱动混合(001411)001411.jj诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年初，deepseek国产大模型横空出世引燃了资本市场对AI应用的热情，市场开始重估AI赋能下软件公司的价值。同时AI眼镜、AI Pin、AI玩偶等智能终端产品推出或预期发布带动AI端侧产业链股价上行。而在市场预期大模型预训练需求下行叠加美国关税战影响下，海外算力产业链股价大幅回调。回过头看，2025年全年的科技投资主线和超额收益机会正是来自于市场恐慌式下跌，以光模块、PCB为代表的海外算力产业链的产业景气度和客户订单规模持续上修，成为了整个科技投资最核心的主线。在2025年上半年，我们看好AI端侧和应用并进行重仓布局，在一季度迎来了一波上涨行情，取得较好收益，但短期产业进展尤其是AI应用商业化落地迟缓，在经历一波上涨后未能及时止盈。而对AI应用的中长期看好反而错过了对海外算力产业链的持续跟踪和布局机会，等到三季度初察觉到AI应用商业化为时尚早，且大模型在一定程度上替代部分软件功能，这时已很难追赶海外算力产业链上涨节奏。基于此，产品在三季度调仓至国产半导体产业链，在下半年取得了一定的投资收益，全年收益率略超30%。回望2025年，海外算力产业链投资机会的错失和遗憾，也将成为个人投资成长之路的注脚和铺垫。日月既往不可复追，面向2026年的科技投资机会依然不少，我们在2025年四季度延续了对国产半导体产业链的持续看好，其中半导体先进制造、先进封装和存储继续重点布局。同时，我们在产业调研中察觉到AI应用落地开始加速，互联网大厂模型和各垂类AI agent不断推陈出新，2026年或将成为AI应用落地元年，因此我们也重点布局了AI数据和应用核心标的，希望在2026年有所表现。
2025年，在纷繁复杂的国际环境下，国内经济增长、就业、物价（12月CPI同比上涨0.8%）和国际收支（外汇储备超3.3万亿美元）等宏观指标总体稳定，为超大规模经济体应对外部冲击提供了基础。而以科技创新驱动产业升级的趋势明显，人工智能、机器人、商业航天、半导体等科技产业加速成长，数字经济深度融合，规模以上数字产品制造业增加值增长9.3%。面对全球贸易摩擦等外部压力，中国经济展现出强大抗压能力和自我修复能力。出口在高基数上实现增长，产业链供应链韧性经受住了考验。中国对世界经济增长的贡献率预计保持在30%左右，仍是全球经济增长的重要动力源。2025年，中国证券市场在政策改革和基本面回暖的推动下，走出了一轮显著的“慢牛”行情。市场整体表现强劲，上证指数全年上涨18.41%（创近6年最大年度涨幅），创业板指领涨（+49.57%），年度成交额首次突破420万亿元，创历史新高。分板块来看，科技创新（如AI、半导体、机器人）成为贯穿全年的核心投资主线，有色金属等资源品也走出一波大牛行情，传统消费、周期等板块则表现相对平淡。我们相信在2026年科技创新持续突破，经济发展稳中向好，内需消费改善走强，国内证券市场或将延续“慢牛”行情。
诺安研究精选股票(320022)320022.jj诺安研究精选股票型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，本基金通过“自上而下”的行业比较与“自下而上”的个股精选相结合的方法，挖掘具备长期发展潜力的优质企业。在行业配置层面，我们依托研究平台对宏观经济、产业趋势和估值水平的持续跟踪，认为“未来产业”所代表的新质生产力是值得配置的投资方向，围绕“技术突破到生态建设再到场景爆发”这条路径捕捉投资机会。前沿科技领域通常最先应用的场景是国防军工，其实把所有科技加总起来也只是军工的一个子集，AI、商业航天、量子计算、新能源新材料、机器人等等都可以在军工方向看到；而且考虑到全球的大环境、军工产业周期的上行预期、国防军工指数相对于沪深300/中证1000的相对收益表现，因此本产品当前的主要投资方向是国防军工及其相关资产。 军工行业的投资，天然带着“长周期、强纪律、重验证”的属性——它不像消费那样每个季度都能靠渠道和价格讲出完整故事，也不像纯科技那样只要想象空间足够大就能长期定价。军工的答案往往写在两条曲线上：一条是国家安全与装备现代化的长期曲线，另一条是订单、交付、回款的现实曲线。我们做的事，就是在这两条曲线之间搭桥：既不为短期噪音左右，也不忽略节奏与估值的约束。 回看2025年的行情，我们更愿意把它称为“结构性再定价”，而不是简单的普涨。板块层面有表现，但真正赚钱的难点在于：市场不再为“所有军工一起涨”买单，而是越来越愿意为“新能力、新作战样式、新域新质”付溢价。我们明显感受到同样是军工，有的公司在讲“体系化能力与可复制交付”，有的公司还停留在“单一型号、一次性项目”，估值的分化就从这里开始。换句话说，2025年行情的本质，是资金把焦点从“造什么装备”上移到“形成什么能力、以什么成本形成、能否快速迭代”，这也是我们2025年组合调整的核心依据。以“大军工”为思考的出发点，其实是看到中国国防军工产业的长期趋势，本质上来自三个不可逆的方向：其一，安全需求与现代化目标的长期约束不会改变；其二，新域新质作战力量会从概念走向体系化、规模化，产业链会越来越“像科技制造业”而不是传统工程项目；其三，军民融合与出海会让军工的增长曲线从单一走向多元，优秀企业会逐步形成可持续的现金流与更成熟的估值体系。本基金可以说是“用科技的火烧军工的灶”，正符合了我们现在的发展理念——“打造新域新质战斗力”。
展望2026年，我们认为对市场的配置可以从“产业周期”角度出发，如果从“大军工”这个点出发，我们的思路是这样的： 首先是国防军工新周期。所谓新周期，并不只是预算数字的变化，而是装备建设逻辑从“平台更新”走向“体系升级”。体系升级意味着：联合作战、信息优势、低成本消耗、快速补充、无人化协同……这些词背后对应的产业链不再是单一型号拉动，而是“多型号、多场景、持续升级”。这类方向的投资机会往往更持续，但也更需要耐心去等验证：合同、排产、交付与回款的链条是否顺畅。 其次是军贸。我们观察到军贸正在从“卖单品”向“卖体系”演进：不仅卖装备本体，还卖训练、备件、维护、升级，甚至卖体系的协同能力；同时，等待高端军贸突破。军贸的投资价值在于，它有机会把军工企业从“单一客户、单一周期”带到“多客户、多曲线增长”。通常不是追逐某条传闻，而是盯三个硬指标：一是产品是否具备明显的“性价比优势”和可持续交付能力；二是是否形成海外渠道与服务体系（维护与备件往往比一次性销售更赚钱）；三是订单兑现的可追踪性（签约到交付的节奏是否可复制）。把这三点抓牢，军贸就能从主题走向现金流逻辑。 第三个方向是商业航天，这也是我们认为2026年最容易出“大催化”的方向之一。商业航天的投资，要盯“工业化三件事”：发射频次能不能爬坡、单位成本能不能下行、供应链能不能从项目制切换到批产制。更重要的是，商业航天是一个极其典型的“军民共底层能力”行业：运载能力、卫星互联网、遥感数据、地面测运控、终端与链路预算，这些既是经济赛道，也是战略赛道。对我们而言，商业航天的好处是：它把军工投资的“确定性”与科技制造的“弹性”结合起来——一旦进入规模化，产业链的单品（比如发动机关键件、相控阵）会出现明显的再定价。但要注意一个问题，当前无论是火箭端、卫星端还是太空光伏，已经积累了大量的超额收益，而产业本身的发展曲线与股票市场的涨幅是不匹配的，因此虽然远期确定性极强，但今年阶段性的回撤风险是存在的。 第四个方向是大飞机与燃气轮机，这又是我们非常看重的一个“价值成长型”方向。国产大飞机预计将进入高景气周期。燃气轮机与AI基础设施建设相关，它的投资特点是：短期弹性可能不如热点方向，我们对它的配置思路更像“底仓型资产”，重在把握产业趋势和订单兑现，而不是天天做波段。 第五个方向是无人化/反无人化以及AI军工。如果说过去军工投资更多围绕“平台”，那么未来几年很重要的一条线就是围绕“规模化消耗+快速迭代”的体系。无人系统天然具备可量化的需求（训练、消耗、升级），迭代速度更接近科技产品，而不是传统装备；反无人化则是攻防螺旋上升的另一面，在机场、港口、能源设施、大型活动、边海防等场景都具备扩散空间。AI军工则更像军工的“操作系统”：它不一定以一个产品形态兑现，而会渗透到侦察、指挥、通信、打击、评估的全链条，形成“软硬一体化”的新护城河。对投资来说，这类方向的估值波动更大，我们会更强调“先验证再加仓”，用订单、客户、场景落地去过滤噪音。 第六个方向，是“军转民”——军事科技外溢民用化。它能把军工投资从“预算周期”延展到“产业周期”，给组合提供更强的韧性与更高的长期上限。历史上，最经典的军转民案例并不遥远： 1.互联网最早来自军方科研网络的需求，后来重塑了全球商业； 2.卫星导航从军事定位走向民用，最终成为手机、物流、金融授时、智能驾驶的底座； 3.集成电路与微电子在早期很大程度上被导弹制导、航天工程的需求推着往前走，后来才真正进入消费电子； 4.卫星遥感最早服务于侦察与测绘，今天广泛用于农业、能源、灾害监测与城市治理； 5.雷达相关技术外溢到气象、交通、安防与工业检测。 这些案例的共同规律是：军用场景先解决“能不能用、能不能可靠”的问题，民用市场再解决“能不能便宜、能不能规模化”的问题。当一个方向同时具备“军用刚需的可靠性门槛”和“民用扩张的规模化空间”，它就会从一条曲线变成两条曲线——这恰恰是最喜欢的结构：下行更有底、上行更有弹性。 还有一个方向，就是“未来产业”，比如量子科技与精密测量：更可能先在通信安全、授时、测量等高价值场景渗透；可控核聚变的“产业链外溢”：即使聚变本体仍在远期，超导材料、真空、特种电源、精密控制、耐辐照材料等链条会先出现产业化机会。当然，“未来产业”这个范畴很大，会和很多其他行业形成交叉，因此本产品的beta是多元的。
诺安研究优选混合(008185)008185.jj诺安研究优选混合型证券投资基金2025年年度报告
继上季度大幅上涨后，半导体板块在第四季度经历阶段性调整，整体呈现“V”型走势。期间，半导体（申万）指数下跌6.34%，而同期沪深300指数仅微跌0.23%。尽管市场有所波动，但受益于人工智能加速落地与科技自主化战略持续推进，半导体产业仍展现出强劲的发展动能。本基金紧抓结构性机遇，在第四季度逆势实现超额收益。在人工智能领域，AI需求正快速从训练端向推理端延伸，带动HBM、企业级DRAM及企业级SSD等高性能存储产品迎来历史性需求高峰，相关合约价格持续走高。在科技自主化方面，“十五五”规划明确提出“科技自立自强”，标志着我国科技发展战略由“被动替代”迈向“主动自强”的新阶段。年末，“国家集成电路产业投资基金三期”（大基金三期）频频出手布局国内领先的晶圆制造厂、半导体设备企业及ASIC设计公司，为新一轮产业周期拉开序幕。基于上述趋势，本基金将持续聚焦以下三大方向：1. 算力基础设施重点布局加速国产替代的AI训练与推理芯片、面向垂直场景定制的ASIC解决方案，以及满足大模型推理需求的企业级高密度存储产品。该领域已形成“政策驱动 + 需求牵引 + 技术迭代”三重逻辑共振，共同推动国产算力体系实现关键突破。2. 半导体产业重构在全球技术代际更迭、地缘政治博弈加剧与国内政策红利释放的多重驱动下，中国半导体行业正迎来整合与升级的战略窗口期。参考全球产业发展规律，本基金将重点配置具备核心技术卡位能力的平台型龙头企业，尤其关注通过并购整合完善产品矩阵或拓展市场渠道的优质标的。3. 制造产业链国产化在自主可控与产业升级双重目标驱动下，中国大陆正迅速崛起为全球晶圆代工的核心力量。据国际权威咨询机构Yole预测，到2030年，中国大陆在全球晶圆代工产能中的占比有望达到30%，跃居全球首位。这一趋势将持续拉动半导体设备、材料及先进封装等上游环节的投资增长。
诺安平衡混合(320001)320001.jj诺安平衡证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，国内经济数据呈现了较强的结构性特征：生产领域，新质生产力（半导体、新能源、AI相关）增速领先，传统周期行业（钢铁、建材）随基建提速边际改善，房地产及上下游仍处于深度调整。需求方面，内外需呈现分化。外需领域，出口虽对美欧有所放缓，但对东盟、中东、“一带一路”沿线国家出口增长强劲，贸易顺差创历史新高，成为增长重要支撑。内需方面，核心CPI连续4个月增速超1%，服务消费回暖，而商品消费仍有待修复。 人工智能方面，2025年四季度，全球AI模型迭代核心围绕多模态原生能力深化、推理与上下文能力飞跃、细分场景与轻量化优化展开，闭源巨头与开源生态双线并进，智能体与垂直模型成为重要发力点。 模型能力方面，谷歌Gemini模型具备的原生多模态能力，推动行业从“模态拼接”向“统一认知”演进，其端到端统一表征、跨模态深度理解与生成、长上下文协同的突出优势，为通用人工智能（AGI）奠定基础，可能是下一代基础大模型更新的关键，Nano Banana的火爆出圈即是谷歌原生多模态能力的典型体现。 模型版本方面，谷歌和OpenAI为代表的头部模型公司均选择了多版本细分策略。以OpenAI为例，其12月推出的GPT-5.2，公布了主打快速响应的Instant版、专注复杂推理的Thinking版和面向专业场景的Pro版，以及针对软件工程优化的GPT-5.2-Codex等。多版本的推出利于实现轻量化场景适配，并有助于实现商业化与推理部署成本的平衡。 回顾2025年，以OpenAI为代表的大模型公司公布了未来数年的算力基础设施投资规划。随着大模型公司上市进程的推进，跟踪对比其披露的收入和成本增速，相信随着AI应用生态的日益蓬勃，大模型公司商业化能力与算力、人力成本的平衡能力日趋重要，产业关注点有望转向全链路的系统竞争，尤其是大模型公司具备的客户、生态、数据，与大模型能力相结合后的应用壁垒。 展望2026年，人工智能产业和资本对算力底座的密集布局，需要有效转化为应用生态的创新动能。人工智能产业作为新一代生产力杠杆，尤其关注杠杆能力的迭代（模型能力）、与垂类数据结合而撬动生产力的进展。 在此背景下，基金继续围绕三条主线配置： 1、强产业趋势：根据海内外人工智能产业迭代的结构性需求，布局AI科技及自主可控主线；创新药、AI+医疗的生物医药主线； 2、情绪消费：休闲出游、宠物、医美等新消费； 3、反内卷：可能是中国经济中长期结构调整的抓手之一。在过程中，随贸易摩擦局势变化，适时布局以稀土、军工、关键矿产为代表的安全性资产。
诺安和鑫混合(002560)002560.jj诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。2025年四季度科技行情整体走势平稳。AI仍是科技主线，谷歌等海外大模型厂商认为Scaling Law仍然成立，2026年海外CSP厂商资本开支高增长持续，资本开支的能见度已经可以延伸到2027年。2025年国内CSP厂商因为算力卡受限资本开支不达预期，但随着国产算力卡的技术进步及量产瓶颈改善，以及英伟达H200卡放松出口限制，预计2026年国内AI相关的资本开支也有望显著提速。四季度科技股一方面是继续演绎AI算力等前三季度的主线，光模块、PCB、GPU等2026年业绩兑现度较高，另一方面是市场更加期待AI商业闭环，AI应用、ADAS、AI传媒等表现较好。本基金四季度的布局继续延续三季度思路，一是重点持仓自主可控等科技底层核心资产，坚定持有PCB产业环节的核心卡位公司，二是加大在AI应用方向的布局，2026年产业界和资本市场将更加关注AI下游的商业落地情况。展望2026年上半年行情，科技股预计仍将围绕AI算力和AI应用展开。首先，对于过去两年本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。中美对抗持续，台积电加大对国产芯片的流片限制，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在，今年AI拉动内存等需求，晶圆厂扩大资本开支势在必行。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。目前海外互联网巨头2026年乃至2027年的资本开支预期逐渐明朗，国内资本开支虽有滞后，但长期看中美两国AI发展的节奏必将一致。预计2026年海外及国内互联网巨头2026年的资本开支会逐步明确，由此带来一波估值切换的机会。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。