李龑 - 基金投资策略和运作

三季度市场出现明显上涨，其中AI产业的强劲基本面是重要催化，市场风格由科技主导。与此同时，市场对于长线资金入市下的资本市场的趋势向好的预期不断加强。本季度，本基金从以龙头为主的个股精选策略，逐步转向采取积极均衡的配置策略。依据对宏观经济和股票市场的判断，调整仓位配置。配置方向涉及AI科技、顺周期（反内卷）、机器人及固态、大消费、金融等领域。在选股上，更加侧重个股的基本面变化带来的阿尔法机会。

三季度，市场风格向成长资产进一步偏移，前期涨幅相对有限的科技、新能源、机械等行业在本季度内表现亮眼，以银行为代表的红利类资产调整幅度较大。鉴于红利资产当前调整已较为充分，组合大幅提升红利资产配置比例，同时降低成长资产配置。当前市场整体未偏离震荡上行的核心趋势，在行情演绎过程中，阶段性板块轮动特征将持续显现，部分前期涨幅较高板块与低位蓄势板块间的“高低切换”亦将成为常态。在市场整体偏乐观的背景下，从中期视角看，当前红利价值资产与成长资产均具备可观的上升空间。

2025年三季度，市场震荡上行，期间上证指数上涨12.7%，深圳成指上涨29.3%，细分行业来看，通信、电子、有色、电力设备、机械等板块涨幅居前，银行、交运、电力及公用、食饮、零售等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式。沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率充足的公司进行配置，对看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。三季度在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。报告期内，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费顺周期板块。三季度国内经济及消费弱复苏，提内需促消费仍是政策重点目标，展望四季度及2026年，内需消费大概率是国内政策端发力的重中之重。在对外开放维度，我国坚定拥抱全球，扩大对外开放，免签政策下，入境外国游客人数持续高增长，多种媒体传播下，中国品牌、中国制造在全球的影响力在逐步提升。出口端来看，三季度海外的部分品类景气度延续，特朗普关税战隐忧仍在，但对美出口及在非美地区的多项突破仍在继续，自身产品力带来的海外用户认可和科技创新下越来越多引领全球的新技术新产品，在不断提升中国制造、中国品牌的全球美誉度。结合调研情况和统计数据可以看到，三季度国人投资信心逐渐恢复，消费信心仍阶段性落后，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进，亮点频频。2025年三季度C端消费品价格整体仍然疲弱，B端企业订单边际改善中。展望四季度及2026年，内需部分政策补贴力度及效果、居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏及幅度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外政策风险客观存在，更多依赖公司自身的国际竞争力及管理团队的企业家精神；科技创新端人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对软硬件应用变现的关注，硬件测各类AI机器人、软件测各种大小模型、智能体、无人驾驶等，让AI应用变现有更多可能性和市场空间。展望中长期，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股、港股市场震荡上行，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，需求及价格的修复或是较大概率事件。2025年三季度，市场不同板块间分化显著，消费板块整体疲弱，部分消费行业如食品饮料，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将更多关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会，买在无人问津处；周期板块在全球货币超发的大背景下，资源品价格持续上行，金价突破历史新高，化工及石化等顺周期行业需求疲软，产品价格及公司估值处于历史底部，我们选择做中长期正确的事，优选其中估值性价比高，中长期具备全球产业竞争力的公司进行配置。科技制造领域三季度分化上行，电子等行业估值处于历史95%分位数附近，风险收益比大幅下降，将进一步优选科技、制造领域估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置，部分高位细分板块则选择卖在人声鼎沸时。我们根据不同板块及个股对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场大幅波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

本基金当前专注投资于行业龙头个股，主要考虑护城河显著，经营管理优异的公司，期待以长期持股的方式，享受优秀公司的经营回报。在个股选择偏好确定的情况下，针对各行业龙头，则更加侧重于选择基本面上存在重要变化的相关个股。本基金本半年内的持仓变动不大。虽然今年以来，由于宏观数据回升幅度不大，且存在较大的外部冲击影响，龙头个股的表现并不突出。但我们认为，随着地产周期逐步进入筑底阶段，在当前情况下仍具备较强竞争力的龙头，正是布局的较佳时点。随着后续经济状况的逐步改善，相关配置将有望修复。

2025年上半年，权益市场在宽松的流动性驱动下，延续了自2024年底以来的震荡上行趋势。尽管短期受国际贸易摩擦升级冲击，主要指数经历了阶段性的调整，但市场整体有惊无险，逐步收复失地，上证指数、深证成指等核心指数均创年内新高。报告期内，市场行业轮动特征显著：互联网与人形机器人板块因DeepSeek发布受提振，贵金属板块受益于地缘避险需求升温，创新药行业得益于医保政策边际改善及海外BD交易回暖，新消费赛道凭借产品创新获得关注，银行板块受低风险资金青睐，军工与光通信行业则分别受装备采购周期、AI算力需求扩张驱动，先后成为市场主线。本基金秉持分散化配置与适度行业轮动相结合的投资策略，上半年重点布局互联网和软件、AI算力、红利、医药、锂资源等方向，通过优选个股积极把握市场轮动带来的结构性机会。

2025年上半年，A股市场小幅上行，上证指数上涨2.8%，深圳成指上涨0.5%，创业板指上涨0.5%，有色、银行、传媒、军工、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、房地产、食饮、石油石化、交运等行业较为弱势，跌幅居前。上半年，国内自上而下政府端的各类促内需政策、自下而上企业端的竞争优势、海外贸易关税扰动下的坚定前行，让权益市场逐步走出低谷。在仍然偏弱的国内经济基本面下，消费端国内多方合力的促消费、科技创新端AI机器人、创新药等领域的全球创新演进、品牌出海方向相关公司的全球竞争力提升，共同带动了产业链相关公司的股价表现。本基金业绩比较基准指数为沪深300指数*70%+中债综合指数收益率*30%，是一只专注于投资A股全市场的偏股型基金。2025年上半年，本基金维持较高权益仓位，坚持基于基本面研究进行逆向、趋势相结合的价值投资策略，整个投资组合性价比高，行业及个股配置分散。板块端相对超配消费顺周期方向，行业端重点配置食饮、电子、电力设备、基础化工、家电等行业的优质公司。总体来看，我们在全市场寻找有性价比有吸引力的投资机会，精选基本面扎实，财务指标健康稳健，估值具备性价比，隐含回报丰厚的个股构建动态的投资组合。

一季度，在Deepseek等因素的刺激下，市场情绪较好，且波动较大，前期机器人、智能硬件等板块出现明显上涨，后期消费（尤其是新消费）板块表现更为突出。同时，由于港股本身有较多和AI相关度更高的大型互联网公司，吸引了较多的资金参与。从基本面角度来看，一季度地产销售低位运行，房价依然呈现波动下行状态，但下行幅度有所收窄。数据上，水泥价格和挖掘机销售等数据超越市场预期，市场开始关注经济企稳的情况。在基金的运作上，本基金专注于市场中最为优质的行业龙头企业，充分考量其所在行业的稳定度和公司自身的竞争优势，进行配置。在行业层面上，我们保持较高的分散度，以力争降低组合的波动性。配置行业中最具竞争力的公司，长久期持股，以期获取公司利润的增长。本季度，我们在配置中适度加仓了汽车、科技等品种。

一季度，基于国产模型DeepSeek的技术革新，AI产业链及机器人板块引领结构性行情，港股科技股及小盘成长风格表现突出。但伴随3月宏观基本面仍偏弱，和潜在的贸易摩擦风险，市场风险偏好边际收敛，资金从科技主线转向消费、资源等防御性板块轮动。当前市场由“总量经济”和“AI创新”两个核心要素主导。总量经济由于政策底和中美宏观叙事逆转，市场信心整体修复。AI技术仍处于非线性加速过程中，国内产业进入“全社会”AI投入期，产业趋势仍处于高景气阶段。因此，在产业向高附加值加速转型的宏观背景下，组合配置上主要锚定核心成长股，侧重于科技革新周期的布局。

2024年一季度，市场震荡分化，期间上证指数下跌0.5%，深圳成指上涨0.9%，细分行业来看，有色、汽车、机械、计算机、传媒等板块涨幅居前，煤炭、零售、非银、石油石化、地产等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式。沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率充足的公司进行配置，对看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。一季度在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。报告期内，本基金专注于投资范围，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费。一季度国内经济及消费弱复苏，伴随特朗普上任及海外局势变化，国内从货币到财政的宽松政策陆续出台，提内需促消费成为政策重点目标，展望未来，内需消费大概率是国内政策端发力的重中之重。在对外开放维度，我国坚定地拥抱全球，2024年各类免签政策加码后，2025年正在逐步看到成效。出口端来看，一季度海外的部分品类景气度延续，其中部分存在应对特朗普上台的抢出口效应，但更多是在非美地区的持续突破。结合调研情况和统计数据可以看到，一季度国人投资及消费信心逐渐恢复，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进。2025年一季度C端消费品价格整体平稳，B端企业订单边际改善。展望二季度及下半年，内需部分政策补贴力度及效果、居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏及幅度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外政策风险客观存在，更多依赖公司自身的国际竞争力及管理团队的企业家精神；科技创新端人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对软硬件应用变现的关注，硬件测AI眼镜、机器人、软件测各家大模型、无人驾驶等，让AI的应用变现有了更多可能性和市场空间。展望中长期，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好地发挥比较优势。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股震荡分化，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，后续需求及价格的修复或是大概率事件。2025年一季度，市场不同板块间分化显著，部分消费板块跌至历史低位，将更多关注其中的基本面拐点及业绩超预期公司；科技领域一季度超额显著，将优选其中基本面兑现且未来成长空间广阔的公司。我们根据不同板块及个股对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场大幅波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

A股权益市场9月迎来政策利好催化后，整体市场情绪明显好转，成交量活跃。我们布局的符合产业趋势的成长性个股取得一定幅度反弹。从目前时点看，我们认为，当前A股的估值低估，宏观经济具备逐步企稳的基础。从中长期趋势看，我们认为国内权益市场具备较强的配置价值。因此在仓位选择上，我们选择高仓位运作。从资本配置看，我们依然坚持沿着产业发展趋势，在中国具有比较优势的先进制造业等方面，积极布局。同时，我们会考虑周期、消费等行业的低估值水平，进行一定配置。从投资标的选择上，我们看好具备核心壁垒的行业龙头，尤其是估值合理的，行业景气度有所回升的板块的龙头个股。

2024年权益市场再次经历了跌宕起伏的一年，在宏观承压的背景下，市场前三季度出现了深度调整，直到9.24政策基调的峰回路转，市场信心才得到大幅修复。相应地，全年表现较好的行业，也是跟宏观总量关联度较弱的高股息和人工智能两个方向。组合管理上，全年主要基于中长期维度，选择了低估值的价值成长股票进行配置，而非聚焦于上述两个方向，整体配置相对分散。

2024年市场震荡上行，期间上证指数上涨13.4%，深圳成指上涨10.3%，恒生指数上涨17.7%，细分行业来看，银行、非银、家电、通信、交运等板块涨幅居前，医药、农业、社服、房地产、食饮等板块相对落后。在A股市场基本面变化和市场波动中，我们持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。投资的本质是认知的变现，我们相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中长期产业趋势。沿着这些方向，我们持续挖掘其中的投资机会。2024年市场小幅回暖，考虑到过去几年A股市场的连续低迷，小幅回暖后市场整体仍处于历史底部区间，选股空间较大，因此投资组合维持相对高的股票仓位。报告期内，本基金专注于投资范围，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，相对超配了消费、科技板块。我们看到，2024年内需的弱复苏对上市公司经营稳定性提出了挑战，也成为公司经营管理阿尔法的试金石。当前大量优质龙头公司处于相对估值、绝对估值底部区间，隐含回报率丰厚，伴随国内需求持续恢复，基本面及估值具备较大的上行空间，我们对这类公司及板块主动超配。细分行业中，大量通胀强相关的个股在过往几年的弱复苏中基本面及估值处于历史底部，未来在内需恢复过程中，或将演绎通胀逻辑带来的基本面改善及超预期。总体来看，当下我们可以在A股市场上找到较多有吸引力的投资机会，会持续精选基本面扎实，财务指标健康稳健，估值具备性价比，隐含回报丰厚的个股构建动态的投资组合。