李龑 - 基金投资策略和运作

1月普遍看好成长风格，同时对春季躁动保持乐观，多条主线各自发力，均衡配置。大科技和有色化工为主，合计配置比例为约40%；制造业（机器人+锂电+储能+军工）配置比例15%；恒生科技和港股红利配置比例各10%，少量消费与地产。2月份依然看好大科技，周期分化，结构性看好铝镍稀土煤炭，黄金铜和化工稍减；消费板块略微提升配置，其他板块维持不变。3月份，判断春季躁动结束，地缘冲突风险会持续，市场避险情绪会反复震荡；因此减仓科技，加仓周期有色化工，减仓恒科，增加港股红利；维持中游制造和金融地产不变。展望下一季度：A股有望随着地缘冲突发展而反弹。乐观情景，4月地缘缓和直接反弹；中性情景，冲突突然加剧导致急促下跌后反弹。反弹中流动性敏感品种受益，震荡或下跌中红利资产更稳健；总体上均衡偏积极的配置。且地缘冲突下，中国资产和中国经济体的韧性进一步得到证明，人民币地位进一步提升，产业基本面更加支持慢牛延续。

2026年一季度A股市场小幅下跌，期间上证指数下跌1.9%，深圳成指下跌0.3%。细分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用、建材、电力设备等板块涨幅居前，非银、餐饮旅游、零售、计算机、农业等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式，充分使用偏股混合型产品的仓位灵活度，力争做好回撤管理，提升用户体验。沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率高的公司进行配置，对看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。一季度在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。报告期内，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费顺周期板块，通胀、反内卷方向。一季度国内经济及消费弱复苏，国人投资及消费信心逐渐恢复，提内需促消费仍是政策重点目标，展望二季度及下半年，内需消费依然是国内政策端发力的重中之重。出口端来看，一季度海外景气度延续，逆全球化隐忧仍在，但出海突破仍在继续，自身产品力带来的用户认可和科技创新下越来越多引领全球的新技术新产品，在不断提升中国制造的全球认可度，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进，亮点频频。一季度国内经济环境及企业经营情况跟去年年底我们对基本面的判断基本一致，最大的基本面变量来自美以伊冲突及因此造成的霍尔木兹海峡封锁带来的全球油价大涨，战争及地区冲突，历来是投资中肥尾风险的来源之一，我们的投资理念强调应对而非预测。因此，伴随冲突的演进及高油价等基本面变化，我们将美以伊冲突作为基本面变化纳入组合风险管理考量，做好应对。伴随着中国经济自身的韧性和复苏，叠加高油价推动，2026年一季度国内C端消费品价格企稳回升，B端企业订单小幅改善。展望后续，国际油价，内需部分居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏，通胀的健康度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外风险客观存在，霍尔木兹海峡封锁带来的海外供应链风险对相对完整且自主可控的中国制造业机会或大于风险；科技创新端，人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对变现的关注，“龙虾”的火爆为token付费模式的落地带来重大助力，但当下难言竞争格局已定，也难言付费模式成熟，只能认为AI应用变现具备各种可能性和市场空间。展望中长期，人是核心竞争力，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势，具备企业家精神的团队将带领一批公司成长为全球龙头。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股市场震荡下跌，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，高油价的持续，价格的修复是大概率事件。2026年一季度，市场不同板块间分化显著，消费板块整体企稳，从年报及一季度来看，部分龙头公司业绩稳健甚至略超预期，叠加分红回购不断，积极信号不断。部分消费行业如食品饮料、医药，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将继续关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会；周期板块在美以伊冲突中出现价格巨大波动，霍尔木兹海峡封锁带来的高油价进一步带动国内能源价格快速提升，石油石化、煤炭等产业链景气度快速提升，贵金属等前期强势品种显著回调，滞涨隐忧加大；科技、制造领域一季度分化显著，存储等涨价对硬件终端需求的伤害逐步显现，叠加高油价带来的制造业成本传导，需求或成为未来关键变量，将进一步优选估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置。我们坚持选择做中长期正确的事，优选其中估值性价比高，中长期具备全球产业竞争力的公司进行配置。总体上，我们根据不同板块及个股对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

2026年一季度，地缘冲突导致国际油价大幅上涨，商品、股票等资产价格大幅波动。A股市场主要指数先涨后跌，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%；中证红利指数上涨4.07%，主要煤炭等板块上涨拉动。本基金以中长期的产业回报作为投资依据，看好资源、出海等中长期投资主线，重点关注有色、煤炭、机械设备、建材、电子、非银等行业。本基金减持煤炭股，兑现收益；增持有色、机械、材料等行业股票。

本基金持续维持积极均衡的配置策略。依据对宏观经济和股票市场的判断，调整仓位配置。配置方向涉及 AI 科技、顺周期（反内卷）、机器人及固态、大消费、金融等领域。在选股上，更加侧重个股的基本面变化带来的阿尔法机会。

2025年全年市场震荡上行，期间上证指数上涨18.4%，深圳成指上涨29.9%，沪深300指数上涨17.7%。细分行业来看，有色、通信、电子、军工、机械等板块涨幅居前，食饮、煤炭、房地产、交运、零售等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式，充分使用偏股混合型产品的仓位灵活度，力争在获取收益的同时，做好回撤管理，提升用户体验。产品沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率高的公司进行配置，对中长期看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。报告期内，通过对行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费顺周期板块、反内卷方向。2025年市场整体回暖，持仓公司估值盈利修复，我们适度换手，兑现投资收益。在2025年全年上行后，市场整体处于历史中位数偏高区间，隐含波动风险增加，同时板块分化较大，选股空间相对收窄，需更多自下而上甄选个股。在逐步上行的市场中，我们维持适度高的股票仓位，为未来可能的波动留下仓位空间。在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。细分板块来看，2025年市场分化显著，消费整体疲弱，部分消费行业如食品饮料，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将更多关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会，买在无人问津处；周期制造板块差异度较大，有色等资源品在经历持续的涨价后，估值处于历史95%分位数附近，其他顺周期板块基本面及估值处于历史相对低位，我们在过去一年中看到反内卷思路自上而下及自下而上的持续探索推进，结合估值基本面优选具备全球竞争优势的公司进行配置；科技领域整体景气度较高，但与此同时，乐观也对应了高估值，电子、军工等行业估值处于历史95%分位数附近，风险收益比下降，将进一步优选估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置，部分高位板块选择卖在人声鼎沸时。总体上，我们根据股价对应的估值及基本面对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对净值回撤风险进行主动管理。

本基金主要配置非银、资源、制造业出海等方向。在权益市场上行周期，保险股资产端和负债端形成良性循环，利差损风险担忧大幅缓解，迎来估值修复。铜铝等工业金属需求端受益于能源转型和人工智能等新兴产业拉动，供给端资本开支不足或受限，仍然处于大的上行周期。全球再工业化为国内高端制造业龙头企业出海提供了比较好的机遇，相关公司投资价值值得关注。本基金以产业回报作为投资依据，持续优化组合。

三季度市场出现明显上涨，其中AI产业的强劲基本面是重要催化，市场风格由科技主导。与此同时，市场对于长线资金入市下的资本市场的趋势向好的预期不断加强。本季度，本基金从以龙头为主的个股精选策略，逐步转向采取积极均衡的配置策略。依据对宏观经济和股票市场的判断，调整仓位配置。配置方向涉及AI科技、顺周期（反内卷）、机器人及固态、大消费、金融等领域。在选股上，更加侧重个股的基本面变化带来的阿尔法机会。

三季度，市场风格向成长资产进一步偏移，前期涨幅相对有限的科技、新能源、机械等行业在本季度内表现亮眼，以银行为代表的红利类资产调整幅度较大。鉴于红利资产当前调整已较为充分，组合大幅提升红利资产配置比例，同时降低成长资产配置。当前市场整体未偏离震荡上行的核心趋势，在行情演绎过程中，阶段性板块轮动特征将持续显现，部分前期涨幅较高板块与低位蓄势板块间的“高低切换”亦将成为常态。在市场整体偏乐观的背景下，从中期视角看，当前红利价值资产与成长资产均具备可观的上升空间。

2025年三季度，市场震荡上行，期间上证指数上涨12.7%，深圳成指上涨29.3%，细分行业来看，通信、电子、有色、电力设备、机械等板块涨幅居前，银行、交运、电力及公用、食饮、零售等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式。沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率充足的公司进行配置，对看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。三季度在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。报告期内，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费顺周期板块。三季度国内经济及消费弱复苏，提内需促消费仍是政策重点目标，展望四季度及2026年，内需消费大概率是国内政策端发力的重中之重。在对外开放维度，我国坚定拥抱全球，扩大对外开放，免签政策下，入境外国游客人数持续高增长，多种媒体传播下，中国品牌、中国制造在全球的影响力在逐步提升。出口端来看，三季度海外的部分品类景气度延续，特朗普关税战隐忧仍在，但对美出口及在非美地区的多项突破仍在继续，自身产品力带来的海外用户认可和科技创新下越来越多引领全球的新技术新产品，在不断提升中国制造、中国品牌的全球美誉度。结合调研情况和统计数据可以看到，三季度国人投资信心逐渐恢复，消费信心仍阶段性落后，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进，亮点频频。2025年三季度C端消费品价格整体仍然疲弱，B端企业订单边际改善中。展望四季度及2026年，内需部分政策补贴力度及效果、居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏及幅度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外政策风险客观存在，更多依赖公司自身的国际竞争力及管理团队的企业家精神；科技创新端人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对软硬件应用变现的关注，硬件测各类AI机器人、软件测各种大小模型、智能体、无人驾驶等，让AI应用变现有更多可能性和市场空间。展望中长期，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股、港股市场震荡上行，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，需求及价格的修复或是较大概率事件。2025年三季度，市场不同板块间分化显著，消费板块整体疲弱，部分消费行业如食品饮料，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将更多关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会，买在无人问津处；周期板块在全球货币超发的大背景下，资源品价格持续上行，金价突破历史新高，化工及石化等顺周期行业需求疲软，产品价格及公司估值处于历史底部，我们选择做中长期正确的事，优选其中估值性价比高，中长期具备全球产业竞争力的公司进行配置。科技制造领域三季度分化上行，电子等行业估值处于历史95%分位数附近，风险收益比大幅下降，将进一步优选科技、制造领域估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置，部分高位细分板块则选择卖在人声鼎沸时。我们根据不同板块及个股对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场大幅波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

本基金当前专注投资于行业龙头个股，主要考虑护城河显著，经营管理优异的公司，期待以长期持股的方式，享受优秀公司的经营回报。在个股选择偏好确定的情况下，针对各行业龙头，则更加侧重于选择基本面上存在重要变化的相关个股。本基金本半年内的持仓变动不大。虽然今年以来，由于宏观数据回升幅度不大，且存在较大的外部冲击影响，龙头个股的表现并不突出。但我们认为，随着地产周期逐步进入筑底阶段，在当前情况下仍具备较强竞争力的龙头，正是布局的较佳时点。随着后续经济状况的逐步改善，相关配置将有望修复。

2025年上半年，A股市场小幅上行，上证指数上涨2.8%，深圳成指上涨0.5%，创业板指上涨0.5%，有色、银行、传媒、军工、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、房地产、食饮、石油石化、交运等行业较为弱势，跌幅居前。上半年，国内自上而下政府端的各类促内需政策、自下而上企业端的竞争优势、海外贸易关税扰动下的坚定前行，让权益市场逐步走出低谷。在仍然偏弱的国内经济基本面下，消费端国内多方合力的促消费、科技创新端AI机器人、创新药等领域的全球创新演进、品牌出海方向相关公司的全球竞争力提升，共同带动了产业链相关公司的股价表现。本基金业绩比较基准指数为沪深300指数*70%+中债综合指数收益率*30%，是一只专注于投资A股全市场的偏股型基金。2025年上半年，本基金维持较高权益仓位，坚持基于基本面研究进行逆向、趋势相结合的价值投资策略，整个投资组合性价比高，行业及个股配置分散。板块端相对超配消费顺周期方向，行业端重点配置食饮、电子、电力设备、基础化工、家电等行业的优质公司。总体来看，我们在全市场寻找有性价比有吸引力的投资机会，精选基本面扎实，财务指标健康稳健，估值具备性价比，隐含回报丰厚的个股构建动态的投资组合。

2025年上半年，权益市场在宽松的流动性驱动下，延续了自2024年底以来的震荡上行趋势。尽管短期受国际贸易摩擦升级冲击，主要指数经历了阶段性的调整，但市场整体有惊无险，逐步收复失地，上证指数、深证成指等核心指数均创年内新高。报告期内，市场行业轮动特征显著：互联网与人形机器人板块因DeepSeek发布受提振，贵金属板块受益于地缘避险需求升温，创新药行业得益于医保政策边际改善及海外BD交易回暖，新消费赛道凭借产品创新获得关注，银行板块受低风险资金青睐，军工与光通信行业则分别受装备采购周期、AI算力需求扩张驱动，先后成为市场主线。本基金秉持分散化配置与适度行业轮动相结合的投资策略，上半年重点布局互联网和软件、AI算力、红利、医药、锂资源等方向，通过优选个股积极把握市场轮动带来的结构性机会。