晏磊 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，港股延续震荡下行趋势，在全球主要市场中表现偏弱。三大指数季度全线收跌：恒生指数季度下跌7.69%、恒生国企指数下跌9.74%、恒生科技指数下跌3.82%。港股走弱主要有三点原因：一是互联网与新能源汽车行业基本面承压。互联网平台仍陷入外卖补贴竞争，阿里与美团持续加大销售费用投入，利润端被持续消耗，市场对平台企业盈利预期不断下修。新能源汽车行业仍处于价格战之中，行业整体利润率维持在低位，港股汽车龙头估值持续受压。互联网和汽车龙头占据指数较大权重，基本面走弱直接拖累指数表现。二是美伊冲突升级推高油价，地缘风险压制风险偏好。二季度霍尔木兹海峡运输风险加剧，市场担忧石油供应中断，布伦特原油价格快速攀升，地缘溢价明显扩大。油价上涨加剧全球通胀反弹压力，也压缩了货币政策宽松空间，港股作为离岸市场对地缘风险敏感度更高，避险情绪升温导致资金偏好降低。地缘不确定性还使得外资机构在配置港股时更加谨慎，进一步放大了调整压力。三是美联储新任主席释放鹰派信号，加息预期反复压制港股估值。美伊冲突推升油价后，通胀反弹预期升温，沃什在议息会议上明确表示通胀仍未驯服，不排除进一步加息可能，市场对降息预期大幅延后。美债收益率维持在高位，美元指数阶段性走强，对港股这类离岸资产估值形成持续压制，外资流出压力加大，流动性环境边际收紧。展望三季度，我们认为港股在二季度充分调整后存在企稳修复基础，但上行空间仍受多重因素制约，预计呈现震荡上行格局。一是当前港股估值已处于历史较低水平，市场对基本面利空和外部流动性收紧的定价已较为充分，横向对比全球主要市场具备一定估值优势，安全边际相对较高，空头进一步打压的空间有限。如果地缘风险边际缓和，短期空头回补有望推动技术性反弹。二是AI 投入趋势未扭转，海外大互联网公司仍在加大资本支出，相关AI硬件仍有阶段性创新变化。港股近年来，越来越多A股相关硬件公司到港股二次上市，也给港股市场的多元化配置带来了新的机会。三是如果三季度美伊冲突进一步缓和，油价维持低位有助于缓解通胀压力，美联储降息窗口有望重新打开，全球流动性环境存在边际改善可能。南向资金上半年整体维持净流入态势，内资定价权持续提升，若外资流出放缓，内外资有望形成共振，带动港股走出震荡的格局。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为电子、金融和传媒等行业，阶段性把握住AI 硬件爆发式增长带来的机会，同时也保持组合的分散性以应对海外宏观的高波动。同时，组合对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括石油石化和交通运输中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造回报。

2026年二季度A股呈现极致的科技成长牛市与广谱行业分化并存的结构：宽基指数中，科创50上涨75.74%、创业板指上涨36.35%，显著跑赢沪深300的11.90%与上证综指的5.20%，风格上体现为成长超越价值、科技超越周期消费。而同期港股延续震荡下行趋势，在全球主要市场中表现偏弱。三大指数季度全线收跌：恒生指数季度下跌7.69%、恒生国企指数下跌9.74%、恒生科技指数下跌3.82%。A股市场涨幅高度集中于电子、通信、建材、机械四个方向，表明二季度A股并非“景气全面扩散”，而是围绕AI算力链与其外溢方向形成极致抱团。行业层面的“K型分化”比指数层面更显著：电子与石油石化之间季度收益差超过100%，这意味着行业配置而非单纯仓位高低，是决定组合相对收益的核心变量。这种分化并非基于单一因素，而是由三重共振形成：一是盈利分化：科创板和创业板的核心企业以及AI硬件公司盈利改善更快。二是利率分化：国内低利率环境提升长久期成长资产估值弹性。三是资金分化：两融资金更偏好高换手、高弹性的科技赛道。如果后续利率中枢上行或科技盈利兑现弱于预期，那么当前极致风格有可能向更均衡配置回摆；但在现阶段，尚不足以支持“成长主线已结束”的结论，市场进入高位震荡与内部轮动阶段的可能性更大。展望未来，我们预计下半年市场更可能出现的是主线延续下的内部再平衡，而非系统性风格切换。AI产业链仍是最确定的进攻主线，但内部将从最拥挤的核心硬件，逐步向“AI扩散”方向转移，包括上游原材料、基础设施、设备以及部分先进制造环节。同时，在低利率与高波动环境下，红利板块的配置价值正在上升，更多承担组合波动管理与回撤对冲功能。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为电子、机械设备、生物医药等行业，阶段性把握住AI 硬件爆发式增长带来的机会，同时也保持组合的分散性以应对海外宏观的高波动。同时，组合也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括化工和交通运输中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造回报。

2026年二季度A股呈现极致的K型分化：宽基指数中，科创50上涨75.74%、创业板指上涨36.35%，显著跑赢沪深300的11.90%与上证综指的5.20%，风格上体现为成长超越价值、科技超越周期消费。而同期港股延续震荡下行趋势，在全球主要市场中表现偏弱。三大指数季度全线收跌：恒生指数季度下跌7.69%、恒生国企指数下跌9.74%、恒生科技指数下跌3.82%。A股市场涨幅高度集中于电子、通信、建材、机械四个方向，表明二季度A股并非“景气全面扩散”，而是围绕AI算力链与其外溢方向形成合力。电子、通信成为全市场最强行业，直接驱动是AI算力需求提升带动半导体、存储、MLCC、PCB、电子材料等多环节景气上修。更深层的驱动在于，市场开始将AI资本开支从海外映射切换为国内产业链订单和国产替代逻辑，部分核心公司一季度业绩已显著兑现，因果链条上，订单和盈利改善提升景气确定性，确定性又推动资金集中配置，最终形成估值与股价同步上修。这两个板块不仅受益于AI主线本身，也承担了“业绩可验证科技资产”的角色，在高波动环境下相较纯主题更易吸引中长期资金。当前组合思路不是简单“减科技、加防御”，而是在科技主线内部做确定性筛选，同时用低估值高股息资产对冲波动。若三季度出现外部冲击或高拥挤赛道快速回调，反而可能为中期主线提供更有性价比的再布局窗口；反之，若继续无差别追高，则风险收益比已明显弱于二季度初。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为电子、机械设备和计算机等行业，阶段性把握住AI 硬件爆发式增长带来的机会，同时也保持组合的分散性以应对海外宏观的高波动。同时，组合也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括通信和汽车行业中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为持有人创造回报。

2026 年一季度，中国股票市场呈现“先涨—震荡—回调”的走势。主因是国内政策前置、流动性充裕、PPI连续修复先推升估值，后受监管降温与外部地缘冲击压制估值上升。从风格角度看，宽基指数偏震荡，科技板块呈现高弹性但高波动特征：科技股已从“普涨”切换到追求“业绩验证+国产替代+资本开支确定性”。报告期内，沪深300指数、战略新兴成分指数下跌3.89%，4.09%。同期，香港主要指数走势也是先抑后扬，恒生指数、恒生综合指数、恒生科技指数分别下跌3.29%、4.77%和15.70%。行业表现上，能源业、工业、地产建筑业表现较好，分别上涨24.07%、7.63%和3.95%；信息科技业、非必需消费业、电讯业表现较弱，分别下跌18.61%、12.50%、2.97%。展望后市，随着中东局势的扑朔迷离和复杂化，我们认为很难判断短期市场调整是否充分，我们通过适当地降低仓位来应对。随着国内外AI大模型能力的迅猛发展，新的科技浪潮汹涌而来，中国在高端制造领域以及商业应用领域生态模式构建逐步成型，我们相信结构性投资机会正在此轮回调中孕育。A股和港股市场大概率在阶段性调整后，仍会走出向上的行情。我们目前权益仓位相对较低，主要的配置方向为交通运输、基础化工、汽车等行业，以应对较为波动的海外宏观环境。一方面，我们在保持组合的分散性同时也为后续潜在的反弹积蓄力量；另一方面，我们也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括电子、国防军工中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为持有人创造回报。

2026 年一季度，港股呈现先扬后抑、震荡调整的走势。港股市场出现阶段性调整的原因主要有以下三点：一是美伊冲突推升油价，全球通胀预期升温。霍尔木兹海峡局势紧张引发能源供给担忧，油价高位运行推高物流及经营成本，美联储降息时点推迟，美债利率维持高位，对港股估值形成压制；二是互联网平台陷入补贴战，基本面承压。外卖业务价格战持续消耗利润，AI大模型投入尚未形成有效商业闭环，市场对科网股盈利前景担忧加剧，估值与业绩双杀；三是AI产业交易逻辑逆转。“HALO交易”策略冲击下，市场从“轻资产叙事”转向实体资产，港股科网股遭遇持续抛售。报告期内，恒生指数、恒生综合指数、恒生科技指数分别下跌3.29%、4.77%、15.70%。行业表现上，能源业、工业、地产建筑业表现较好，分别上涨24.07%、7.63%、3.95%；信息科技业、非必需消费业、电讯业表现较弱，分别下跌18.61%、12.50%、2.97%。展望后市，我们认为港股市场有望逐步企稳。一是港股估值已处于历史底部区域，横向对比全球主要市场也具备明显估值优势，安全边际较高；二是资金面压力有望缓解。南向资金持续流入，内资定价权不断提升，同时若美伊冲突缓和，中东地区资金有望加大对港股配置，规避地缘风险集中暴露；三是国内稳增长政策逐步发力，为港股盈利修复提供支撑。预计二季度，港股市场可能迎来估值修复行情。我们目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为交通运输、汽车、银行等行业，以应对较为波动的海外宏观环境。一方面，我们在保持组合的分散性同时也为后续潜在的反弹积蓄力量；另一方面，我们也对一些市场预期出现重大变化的公司进行了止盈和止损操作，包括电子、社会服务等行业中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为持有人创造回报。

2026 年一季度，中国股票市场呈现“先涨—震荡—回调”的走势。主因是国内政策前置、流动性充裕、PPI连续修复先推升估值，后受监管降温与外部地缘冲击压制估值上升。从风格角度看，宽基指数偏震荡，科技板块呈现高弹性但高波动的特点：科技股已从“普涨”切换到追求“业绩验证+国产替代+资本开支确定性”，其中半导体设备股票表现最强，而计算机、电子、科创50板块中个股明显承压。报告期内，沪深300指数、战略新兴成分指数分别下跌3.89%、4.09%。同期，恒生指数、恒生综合指数、恒生科技指数分别下跌3.29%、4.77%和15.70%。行业表现上，能源业、工业、地产建筑业表现较好，分别上涨24.07%、7.63%和3.95%；信息科技业、非必需消费业、电讯业表现较弱，分别下跌18.61%、12.50%、2.97%。在日新月异的技术突破扑面而来之时，我们围绕政策引领的科技方向，配置相关板块。其中六大新兴支柱产业包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人，六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等是我们研究的重点。随着AI的逐步普及和纵向迭代进化，新一代智能终端、智能体推广、重点行业AI商业化规模化应用、超大规模智算集群与算电协同等方向将会出现较好的投资机会。 这使得AI主线的逻辑重心，正从早期算力投资，延展到算力配套、工业软件、机器人、终端和行业应用的纵深扩散。我们目前权益仓位相对较低，主要的配置方向为通信、汽车、机械设备等行业，以应对较为波动的海外宏观环境。一方面，我们在保持组合的分散性同时也为后续潜在的反弹积蓄力量；另一方面，我们也对一些市场预期出现重大变化的公司进行了止盈和止损操作，包括电子、国防军工中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为持有人创造回报。

2025年，港股市场表现强劲，尽管在4月份受到美国政府“对等关税”政策的扰动，一度大幅回调，但恒生指数、恒生科技指数、恒生综合指数年终均收获显著涨幅，分别上涨27.77%、23.45%、30.98%。行业表现上，原材料业、医疗保健业、金融业表现较好，分别上涨161.34%、57.24%、39.93%；能源业和地产建筑业是涨幅小于20%，分别上涨14.41%、12.53%。从港股市场走势表现的特点来看，呈现出以下特征：一是估值主导涨幅，基本面变化不大；二是结构性表现突出，板块轮动加快。这主要由于国外“去美元和降息叙事”和国内“银行理财存款搬家叙事”主导的流动性驱动,以及在国内资产荒的背景下，实体经济的增长主要体现在高景气板块中。为了应对新的变化，我们对组合的结构进行了适当的调整，主要的配置方向有：一是在全球有布局，从事高端制造的公司。一方面，中国相对低廉的能源、劳动力结合庞大的产能与先进生产能力的规模效应、完备的基础设施与供应链带来快速的响应能力，共同营造了中国制造业全世界范围内的高性价比。另一方面，国内政治环境的平稳与对重点产业的长期支持、工程师红利的加速释放、创新能力的提升以及稳定的内需市场也正在为中国制造的高端化转型、创新科技在应用侧的快速落地创造条件，并在全球前沿产业的商业化进展中占据优势。二是充分利用AI进行效率提升、模式变革的创新企业。不可否认的是，AI正以前所未有的速度改造甚至颠覆千行百业。各类基座模型的迭代速度不断加快，相关应用层出不穷。我们将会看到新一代商业模式、新一代企业家的涌现，这将孕育着大量的投资机会。三是有能力和意愿进行高股息分红的公司。在国内国债利率水平持续走低的背景下，那些现金流充沛、有制度性分红承诺的公司可以帮助我们应对甚至穿越国际政治经济局势的扑朔迷离。它们在降低组合的波动性、增强基金持有人体验方面有着不可或缺的作用。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，年末仓位的总体水平处于历史较高分位。

2025年全球科技巨头AI的资本开支如火如荼，各方在涉及AI基建的算力、存力、运力投资竞赛中不遗余力。在此背景下，A股和港股的主要科技股指数均录得良好回报：其中中国战略新兴产业成分指数、科创50指数表现突出，全年分别上涨55.79%和35.92%；恒生科技指数上涨23.45%。为了应对新的变化，我们对组合的结构进行了适当的调整，主要的配置方向有：一是积极参与海内外大厂AI生态链创建的公司。美国作为当前生成式AI浪潮的主要引领者之一，中国在全球AI发展中扮演着重要的角色，在GPU/CPU芯片、光互联、电源侧/液冷侧，存储、PCB等环节有巨大的新增需求，我们会积极关注那些在手订单的呈现持续增长以及经营利润率获得明显提升的企业。二是受益国产自主可控替代率提高的公司。AI领域不仅是商业竞争，也是国力的体现，在国家顶层战略的引领下，国产算力的提升依然需要建立在自主可控的半导体基础上，尤其未来两年在国内先进芯片和存储产能扩产的需求拉动下，我们看好国产率持续提升的逻辑，相关芯片设计公司，半导体材料，晶圆代工厂及设备厂商是良好的备选标的。三是充分利用AI进行效率提升、模式变革的创新企业。不可否认的是，AI正以前所未有的速度改造甚至颠覆千行百业。各类基座模型的迭代速度不断加快，相关应用层出不穷。我们将会看到新一代商业模式、新一代企业家的涌现，其中也孕育着大量的投资机会。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，年末仓位的总体水平处于历史较高分位。

2025年四季度，A股主要指数整体呈现结构性分化格局，小盘成长与高股息板块表现突出，而部分科技与成长指数承压，市场走势出现“哑铃结构”：一方面，中证2000指数代表的小微盘高弹性资产，受益于流动性宽松与政策对“专精特新”企业的定向支持，上涨3.55%；以中证红利指数代表的高股息防御资产，在国债收益率持续下滑的背景下，上涨0.79%；另一方面，前三季度涨幅较大的半导体板块和与AI相关的行业中的个股，出现了明显回调，如科创综指下跌4.68%。同期港股市场也有所波动，不同行业板块之间的走势分化较大。港股市场走势震荡的原因主要有以下几点：一是港股IPO融资活跃，市场担忧后续解禁对流动性形成分流；二是海外AI公司财报数据走弱，市场担忧AI投资可能过度；三是中美经贸关系出现缓和迹象，对投资者提升部分行业的风险偏好有利。报告期内，恒生指数、恒生国企、恒生科技指数分别下跌4.56%、6.72%和 14.69%。行业表现上，原材料行业、能源行业、金融业表现较好，分别上涨13.67%、10.65%、7.35%，医疗保健行业、非必需性消费行业、信息科技行业表现较弱，分别下跌19.27%、14.64%、14.10%。展望后市，我们认为中国股票市场包括A股和港股将迎来新一轮的向上行情。我们较为乐观的看法主要基于以下原因：一是居民财富配置结构从地产切换至权益的大方向更加清晰；二是随着美元指数的走弱，以人民币计价的中国核心资产的重估仍在进行中；三是中国制造业的全球竞争力逐渐壮大，科技领域的一再突破以及传统行业供需格局的优化都会带来一方面企业盈利的实质增长。同时，我们也应该认识到，市场的发展也将会遇到一些不确定性事件的扰动，例如美联储降息的具体节奏以及全球地缘政治事件频发等。我们目前权益仓位在九成以上，处于历史较高水平，主要的配置方向为电子、基础化工、电力设备等行业。同时，我们也对一些前期表现不佳的股票进行了止损，包括传媒、计算机、汽车行业中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造较好回报。

2025年第三季度，A股市场主要指数普遍上涨，其中科创创业50、创业板50等成长类指数涨幅居前，分别上涨65.32%、59.45%，远高于上证指数12.73%的涨幅。反映出市场对科技属性较强的大盘股的关注度提升。港股延续此前上涨趋势：报告期内，恒生指数、恒生国企、恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和21.9%。行业表现上，原材料行业、医疗保健行业、非必需消费业表现最佳，分别上涨58.8%、32.1%、25.0%，电讯业是唯一下跌的行业，下跌2.5%。中国的股市持续上行的原因主要有以下三点：第一，中美关税阶段性缓和。中美斯德哥尔摩经贸会谈后，双方再次暂停24%对等关税90天，同时保留10%基础关税。受此影响，投资者的风险偏好明显抬升；第二，国内外财政政策和货币政策继续保持积极宽松基调。国内政策重点在于强化逆周期调节、推动经济稳定增长和物价合理水平，同时注重政策执行的精准性和有效性。而美联储在9月重启降息周期，释放宽松信号，对全球经济和流动性预期形成支撑；第三，全球AI产业发展仍在加速。随着前沿大模型快速更新迭代、全球算力需求超预期；国内“AI+”顶层设计落地一系列利好政策的出台，提振投资者对科技领域投资的信心。展望后市，在没有出现重大扰动的地缘政治事情的情况下，我们认为中国资本市场将维持震荡上行的趋势，但是波动幅度会加大。一方面，四季度美联储可能继续降息，海外流动性宽松延续；另一方面，国内经济仍有一定下行压力，稳增长政策可能陆续出台。目前宏观经济在底部回升的过程中，部分企业盈利有所起色，港股市场流动性相比此前有较大改善，而且大量新经济优质企业在港上市，提高了港股市场的配置吸引力。同时，我们也应该看到，短时间内，部分行业板块中的个股累积涨幅已经超过了中期维度乐观的盈利预期，一旦各种潜在利好不及时兑现的话，股价将可能面临回调。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为互联网、通信、电子等行业，保持组合的相对锐度。同时也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括汽车、生物医药板块中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造较好回报。

2025年第三季度，A股市场主要指数普遍上涨，其中科创创业50、创业板50等成长类指数涨幅居前，分别上涨65.32%、59.45%，远高于上证指数12.73%的涨幅。反映出市场对科技属性较强的大盘股的关注度提升。港股延续此前上涨趋势：报告期内，恒生指数、恒生国企、恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和 21.9%。行业表现上，原材料行业、医疗保健行业、非必需消费业表现最佳，分别上涨58.8%、32.1%、25.0%，电讯业是唯一下跌的行业，下跌2.5%。中国的股市持续上行的原因主要有以下三点：第一，中美关税阶段性缓和。中美斯德哥尔摩经贸会谈后，双方再次暂停24%对等关税90天，同时保留10%基础关税。受此影响，投资者的风险偏好明显抬升；第二，国内外财政政策和货币政策继续保持积极宽松基调。国内政策重点在于强化逆周期调节、推动经济稳定增长和物价合理水平，同时注重政策执行的精准性和有效性。而美联储在9月重启降息周期，释放宽松信号，对全球经济和流动性预期形成支撑；第三，全球AI产业发展仍在加速。随着前沿大模型快速更新迭代、全球算力需求超预期；国内“AI+”顶层设计落地一系列利好政策的出台，提振投资者对科技领域投资的信心。展望后市，在没有出现重大扰动的地缘政治事情的情况下，我们认为中国资本市场将维持震荡上行的趋势，但是波动幅度会加大。一方面，四季度美联储可能继续降息，海外流动性宽松延续；另一方面，国内经济仍有一定下行压力，稳增长政策可能陆续出台。目前宏观经济在底部回升的过程中，部分企业盈利有所起色，港股市场流动性相比此前有较大改善，而且大量新经济优质企业在港上市，提高了港股市场的配置吸引力。同时，我们也应该看到，短时间内，部分行业板块中的个股累积涨幅已经超过了中期维度乐观的盈利预期，一旦各种潜在利好不及时兑现的话，股价将可能面临回调。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为互联网、通信、电子等行业，保持组合的相对锐度。同时，我们也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括汽车、生物医药板块中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造较好的回报。

2025年三季度，港股延续此前上涨趋势。港股市场持续上行的原因主要有以下三点：第一，中美关税阶段性缓和。中美斯德哥尔摩经贸会谈后，双方再次暂停24%对等关税90天，同时保留10%基础关税。受此影响，投资者的风险偏好明显抬升；第二，国内外财政政策和货币政策继续保持积极宽松基调。国内政策重点在于强化逆周期调节、推动经济稳定增长和物价合理水平，同时注重政策执行的精准性和有效性。而美联储在9月重启降息周期，释放宽松信号，对全球经济和流动性预期形成支撑；第三，全球AI产业发展仍在加速。前沿大模型快速更新迭代、全球算力需求超预期、国内“AI+”顶层设计落地等事件频繁催化提振投资者对科技板块投资的信心。报告期内，恒生指数、恒生国企、恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和 21.9%。行业表现上，原材料行业、医疗保健行业、非必需消费业表现最佳，分别上涨58.8%、32.1%、25.0%，电讯业是唯一下跌的行业，下跌2.5%。展望后市，在没有出现重大扰动的地缘政治事情的情况下，我们认为港股市场将维持震荡上行的趋势，但是波动幅度会加大。一方面，四季度美联储可能继续降息，海外流动性宽松延续；另一方面，国内经济仍有一定下行压力，稳增长政策可能陆续出台。目前宏观经济在底部回升的过程中，部分企业盈利有所起色，港股市场流动性相比此前有较大改善，而且大量新经济优质企业在港上市，提高了港股市场的配置吸引力。同时，我们也应该看到，短时间内，部分行业板块中的个股累积涨幅已经超过了中期维度乐观的盈利预期，一旦各种潜在利好不及时兑现的话，股价将可能面临回调。另一方面，大国之间的博弈并非风平浪静，任何的暗流涌动都可能是资本市场完美风暴的先兆。因此，风险防范与管理仍是我们组合管理中不可或缺的重要一环。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为互联网、先进制造、有色等行业，保持组合的相对锐度。同时也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括消费电子、生物医药板块中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造较好的回报。