唐雪倩 - 基金投资策略和运作

2025年四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。具体地说，沪深300、中证500、中证2000、微盘股指数分别涨跌-0.23%、0.72%、3.55%、8.04%，国证价值上涨5.61%。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。A股整体上行趋势仍未改变，从12月下旬起，市场交易逐渐再度活跃，上证指数收红，稳健上行。　　华宝红利精选基金定位为价值策略产品，对于估值匹配度和盈利确定性的要求相对较为明确。基金定位于在全市场具备较高股息率和分红可持续性，且经营质地优质、现金流表现良好的公司中优选股票组合，维持风格的连贯和清晰。报告期内基金保持了相对风格指数的超额收益，整体波动延续正常水平。客观而言，从中长期的角度，红利类的资产为市场特别是偏长期资产配置的投资者提供了长周期的配置选择，基金将在长期中继续恪守投资边际，做好相应的股票选择和策略管理。

2025年12月份中央经济工作会议召开。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。具体政策方面，会议指出明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　4季度债券市场震荡下跌，股票市场震荡上行。债券市场达成一致预期，收益率曲线趋于陡峭化，中短端相对稳定，长久期利率债小幅反弹之后持续下跌。股票市场震荡向上，期间因海外降息预期出现小幅的波动。转债市场和股票市场的走势一致，极少数品种因触发强赎导致价格下跌和估值压缩，新上市转债的估值水平较高。　　4季度基金维持了股票的投资比例和结构，并积极参与新股申购。纯债部分维持了组合久期。

四季度债券市场收益率总体呈现窄幅震荡格局，短端受资金面宽松推动小幅下行，中长端则在震荡中修复，曲线形态进一步陡峭化。宏观经济方面，经济增速边际放缓、价格温和回升，在政策托底下，供需结构有望实现优化。具体来看，10-12月官方制造业PMI分别为49%、49.2%和50.1%，继2025年3月后，12月再次回升至荣枯线之上，主要是节前备货需求推动生产回暖，采购和库存均有提升，叠加政策预期升温，企业生产经营活动预期明显修复。1-11月，固定资产投资累计同比下降2.6%，地产是主要拖累项，房地产开发投资增速持续回落，地产资金来源也有待加强。11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡推动社零增速回落。11月出口同比增长5.9%，贸易顺差1116.76亿美元，出口金额仍在高位水平，韧性较强。11月CPI同比上升0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，PPI同比下降2.2%，但较上月环比上升0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑，同时全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强。货币政策维持宽松，DR007围绕政策利率波动，12月下旬DR001均值1.26%、DR007均值稳定在政策利率附近，央行通过逆回购、MLF等操作熨平跨年资金波动。财政政策较为积极，10月5000亿元地方债结存限额下达地方，其中3000亿元补充地方综合财力，2000亿元投向经济大省符合条件的基建与新质生产力项目。另有5000亿元新型政策性金融工具10月完成投放，总投资拉动约7万亿元。债券表现来看，1年期国债、国开债较上季末分别下行3BP、5BP至1.34%、1.55%；10年期国债、国开债较上季末分别下行1BP、4BP至1.85%和2.0%。　　权益方面，四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。基金于9月份刚刚完成新产品的首发，4季度尚在建仓期阶段，但随着季度的结束，建仓工作已经基本完成，并恢复基金正常的申赎开放。建仓期过程中，基金建仓选择的底仓策略兼顾不同风格资产的均衡配置，未来将期望在A股市场中寻找具有较高盈利质量和行业代表性的股票进行组合配置，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。　　华宝安睿基金在四季度维持了较高的债券投资比例和适度的组合久期，在市场变化中，尽可能地降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，本基金始终坚持绝对收益的投资目标。

四季度债券市场收益率总体呈现窄幅震荡格局，短端受资金面宽松推动小幅下行，中长端则在震荡中修复，曲线形态进一步陡峭化。宏观经济方面，经济增速边际放缓、价格温和回升，在政策托底下，供需结构有望实现优化。具体来看，10-12月官方制造业PMI分别为49%、49.2%和50.1%，继2025年3月后，12月再次回升至荣枯线之上，主要是节前备货需求推动生产回暖，采购和库存均有提升，叠加政策预期升温，企业生产经营活动预期明显修复。1-11月，固定资产投资累计同比下降2.6%，地产是主要拖累项，房地产开发投资增速持续回落，地产资金来源也有待加强。11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡推动社零增速回落。11月出口同比增长5.9%，贸易顺差1116.76亿美元，出口金额仍在高位水平，韧性较强。11月CPI同比上升0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，PPI同比下降2.2%，但较上月环比上升0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑，同时全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强。货币政策维持宽松，DR007围绕政策利率波动，12月下旬DR001均值1.26%、DR007均值稳定在政策利率附近，央行通过逆回购、MLF等操作熨平跨年资金波动。财政政策较为积极，10月5000亿元地方债结存限额下达地方，其中3000亿元补充地方综合财力，2000亿元投向经济大省符合条件的基建与新质生产力项目。另有5000亿元新型政策性金融工具10月完成投放，总投资拉动约7万亿元。债券表现来看，1年期国债、国开债较上季末分别下行3BP、5BP至1.34%、1.55%；10年期国债、国开债较上季末分别下行1BP、4BP至1.85%和2.0%。　　权益方面，四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。基金在报告期内维持了权益资产的整体仓位，未来仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量和行业代表性的股票进行组合配置，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。　　新机遇混合型基金在四季度维持了适度的债券投资比例和组合久期，在市场变化中，尽可能地降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

2025年四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。具体地说，沪深300、中证500、中证2000、微盘股指数分别涨跌-0.23%、0.72%、3.55%、8.04%，国证价值上涨5.61%。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。A股整体上行趋势仍未改变，从12月下旬起，市场交易逐渐再度活跃，上证指数收红，稳健上行。　　新价值基金在今年二季度完成了基金的转型，整体仓位提升至高仓位偏股权益型基金水平。未来在长期中仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量、行业代表性、且估值具备长期合理性的股票进行组合配置，以期在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的长期收益。

四季度债券市场收益率总体呈现窄幅震荡格局，短端受资金面宽松推动小幅下行，中长端则在震荡中修复，曲线形态进一步陡峭化。宏观经济方面，经济增速边际放缓、价格温和回升，在政策托底下，供需结构有望实现优化。具体来看，10-12月官方制造业PMI分别为49%、49.2%和50.1%，继2025年3月后，12月再次回升至荣枯线之上，主要是节前备货需求推动生产回暖，采购和库存均有提升，叠加政策预期升温，企业生产经营活动预期明显修复。1-11月，固定资产投资累计同比下降2.6%，地产是主要拖累项，房地产开发投资增速持续回落，地产资金来源也有待加强。11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡推动社零增速回落。11月出口同比增长5.9%，贸易顺差1116.76亿美元，出口金额仍在高位水平，韧性较强。11月CPI同比上升0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，PPI同比下降2.2%，但较上月环比上升0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑，同时全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强。货币政策维持宽松，DR007围绕政策利率波动，12月下旬DR001均值1.26%、DR007均值稳定在政策利率附近，央行通过逆回购、MLF等操作熨平跨年资金波动。财政政策较为积极，10月5000亿元地方债结存限额下达地方，其中3000亿元补充地方综合财力，2000亿元投向经济大省符合条件的基建与新质生产力项目。另有5000亿元新型政策性金融工具10月完成投放，总投资拉动约7万亿元。债券表现来看，1年期国债、国开债较上季末分别下行3BP、5BP至1.34%、1.55%；10年期国债、国开债较上季末分别下行1BP、4BP至1.85%和2.0%。　　权益方面，四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。基金在报告期内维持了权益资产的价值风格，恪守长期一致的风格表达，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。基金已价值类绝对收益为目标的长期风险收益定位不会发生变化。　　华宝安享混合型基金在四季度维持了较高的债券投资比例和适度的组合久期，在市场变化中，尽可能地降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，本基金始终坚持绝对收益的投资目标。

三季度债券市场利率震荡向上，期限利差走扩，收益率曲线更趋陡峭化。国内宏观经济复苏态势较上半年有所放缓，7-8月各项经济指标在基数效应下走平，稳增长预期逐步升温。9月PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，供需同步改善，备产也相对积极，但价格回升步伐放缓，库存去化难度加大。1-8月固定资产投资累计同比0.5%，房地产仍是主要拖累项，房地产投资累计同比-12.9%，单月看，地产投资增速继续下滑，销售面积和金额仍然承压；8月基建投资（不含电力）同比-5.9%，极端高温天气的扰动有所放大，另外也可能受到用于项目支出的专项债发行规模减少的影响；8月制造业投资同比累计增速5.1%，单月同比-1.3%，中上游制造业投资同比整体增速放缓，反内卷政策市场化推进的影响逐步显现。消费端，8月社零增速同比3.4%，8月地方“以旧换新”陆续重启，但局部地区个别品类的资金到位与执行存在摩擦，加之去年8月起国补加力带来高基数，导致读数小幅承压。核心通胀仍然偏低，8月CPI同比增长-0.4%，主要受到食品价格拖累，但服务业价格对CPI同比的贡献走强。8月PPI同比-2.9%，受翘尾因素拖累减轻0.7个百分点的提振，其中煤炭、钢铁、玻璃等原材料行业或受到反内卷政策预期的提振、价格环比止跌回升。货币政策较为积极，今年以来央行政策工具投放规模持续走高，且在三季度央行的投放更多向中期的买断式逆回购与MLF倾斜，为市场注入长期流动性，资金利率中枢相对平稳。债券表现来看，1年国债、国开较二季度末分别上行3BP、12BP至1.37%、1.48%；10年国债、国开分别上行21BP、35BP至1.86%和2.04%。　　权益方面，三季度成长和价值之间的板块分化极致，以科创50为代表的成长股票单季度大涨近50%，而以中证红利为代表的价值板块则表现相对平稳，整体斜率有限。市场在三季度风险偏好处于极高水平，成交活跃，权益资产总体上行，表现超预期。但与此同时，过于快速的估值拔升也带来了以成长为代表的股票估值水位的高企，若后续无进一步的业绩和技术利好落地，需要关注四季度市场风格边际收敛的可能，基金在报告期内维持了权益资产的整体仓位，未来仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量和行业代表性的股票进行组合配置，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。　　新价值混合型基金三季度在市场波动中平稳运行。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

三季度债券市场利率震荡向上，期限利差走扩，收益率曲线更趋陡峭化。国内宏观经济复苏态势较上半年有所放缓，7-8月各项经济指标在基数效应下走平，稳增长预期逐步升温。9月PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，供需同步改善，备产也相对积极，但价格回升步伐放缓，库存去化难度加大。1-8月固定资产投资累计同比0.5%，房地产仍是主要拖累项，房地产投资累计同比-12.9%，单月看，地产投资增速继续下滑，销售面积和金额仍然承压；8月基建投资（不含电力）同比-5.9%，极端高温天气的扰动有所放大，另外也可能受到用于项目支出的专项债发行规模减少的影响；8月制造业投资同比累计增速5.1%，单月同比-1.3%，中上游制造业投资同比整体增速放缓，反内卷政策市场化推进的影响逐步显现。消费端，8月社零增速同比3.4%，8月地方“以旧换新”陆续重启，但局部地区个别品类的资金到位与执行存在摩擦，加之去年8月起国补加力带来高基数，导致读数小幅承压。核心通胀仍然偏低，8月CPI同比增长-0.4%，主要受到食品价格拖累，但服务业价格对CPI同比的贡献走强。8月PPI同比-2.9%，受翘尾因素拖累减轻0.7个百分点的提振，其中煤炭、钢铁、玻璃等原材料行业或受到反内卷政策预期的提振、价格环比止跌回升。货币政策较为积极，今年以来央行政策工具投放规模持续走高，且在三季度央行的投放更多向中期的买断式逆回购与MLF倾斜，为市场注入长期流动性，资金利率中枢相对平稳。债券表现来看，1年国债、国开较二季度末分别上行3BP、12BP至1.37%、1.48%；10年国债、国开分别上行21BP、35BP至1.86%和2.04%。　　权益方面，三季度成长和价值之间的板块分化极致，以科创50为代表的成长股票单季度大涨近50%，而以中证红利为代表的价值板块则表现相对平稳，整体斜率有限。市场在三季度风险偏好高度上行，成交活跃，权益资产总体上涨，表现超预期。但与此同时，过于快速的估值拔升也带来了以成长为代表的股票估值水位的高企，若后续无进一步的业绩和技术利好落地，需要关注四季度市场风格边际收敛的可能，基金在报告期内维持了权益资产的价值风格，恪守长期一致的风格表达，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。　　华宝安享混合型基金在三季度维持了较高的债券投资比例和适度的组合久期，在市场波动中平稳运行。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

7月底政治局会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。要坚持稳中求进工作总基调，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。强化宏观政策取向一致性。会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。会议指出，要坚定不移深化改革。坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。会议指出，要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。　　　　　　3季度纯债市场出现波动，7月份反内卷提升了市场的通胀预期，导致债券市场出现调整，9月初市场关注点转向公募基金赎回费的相关规定，市场担忧新规实施后可能导致债券基金被集中赎回，对流动性冲击的担忧导致债券市场再度出现调整，尤其是长端利率债。股票市场走势非常好，市场活跃度大幅提升，转债市场和股票市场的走势基本一致，整体表现较好。　　　　　　　基金3季度维持了股票的投资比例和行业配置，降低了转债的配置比例，维持了纯债的配置比例，降低了纯债组合的久期。

三季度债券市场利率震荡向上，期限利差走扩，收益率曲线更趋陡峭化。国内宏观经济复苏态势较上半年有所放缓，7-8月各项经济指标在基数效应下走平，稳增长预期逐步升温。9月PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，供需同步改善，备产也相对积极，但价格回升步伐放缓，库存去化难度加大。1-8月固定资产投资累计同比0.5%，房地产仍是主要拖累项，房地产投资累计同比-12.9%，单月看，地产投资增速继续下滑，销售面积和金额仍然承压；8月基建投资（不含电力）同比-5.9%，极端高温天气的扰动有所放大，另外也可能受到用于项目支出的专项债发行规模减少的影响；8月制造业投资同比累计增速5.1%，单月同比-1.3%，中上游制造业投资同比整体增速放缓，反内卷政策市场化推进的影响逐步显现。消费端，8月社零增速同比3.4%，8月地方“以旧换新”陆续重启，但局部地区个别品类的资金到位与执行存在摩擦，加之去年8月起国补加力带来高基数，导致读数小幅承压。核心通胀仍然偏低，8月CPI同比增长-0.4%，主要受到食品价格拖累，但服务业价格对CPI同比的贡献走强。8月PPI同比-2.9%，受翘尾因素拖累减轻0.7个百分点的提振，其中煤炭、钢铁、玻璃等原材料行业或受到反内卷政策预期的提振、价格环比止跌回升。货币政策较为积极，今年以来央行政策工具投放规模持续走高，且在三季度央行的投放更多向中期的买断式逆回购与MLF倾斜，为市场注入长期流动性，资金利率中枢相对平稳。债券表现来看，1年国债、国开较二季度末分别上行3BP、12BP至1.37%、1.48%；10年国债、国开分别上行21BP、35BP至1.86%和2.04%。　　权益方面，三季度成长和价值之间的板块分化极致，以科创50为代表的成长股票单季度大涨近50%，而以中证红利为代表的价值板块则表现相对平稳，整体斜率有限。市场在三季度风险偏好高度上行，成交活跃，权益资产总体上涨，表现超预期。但与此同时，过于快速的估值拔升也带来了以成长为代表的股票估值水位的高企，若后续无进一步的业绩和技术利好落地，需要关注四季度市场风格边际收敛的可能，基金在报告期内维持了权益资产的整体仓位，未来仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量和行业代表性的股票进行组合配置，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。　　新机遇混合型基金三季度在市场波动中平稳运行。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

2025年三季度，A股价值成长风格表现分化，以科创50为代表的大盘成长股票三季度涨幅近50%，但以中证红利为代表的价值红利指数涨幅则不到1%，成长和价值风格之间的分化较为极端。总体来看，2025年三季度市场交易活跃，A股三季度总体风险偏好高企，表现超预期；但与此同时，过于快速的估值拔升也带来了以成长为代表的股票估值水位的高企，若后续无进一步的业绩和技术利好落地，需要警惕四季度市场风格收敛的可能。截至2025年三季度末，科创50指数整体市盈率已经达到192.67倍，处于科创板上市以来最高的极值水位，中证2000指数市盈率160.33倍，也显著高于历史正两倍标准差以上的高位水平，在估值的空间逐渐受到制约的情况下，相关板块资产的上涨最终仍需仰赖基本面的接续。中证红利指数三季末市盈率7.79倍，市净率0.75倍，股息率所提供的安全垫仍在5%左右，尽管年内价值类资产整体弹性不强，但拉长时间看仍是估值相对最为明确和可测算的、重要的长期配置板块。　　华宝红利精选基金定位为价值策略产品，对于估值匹配度和盈利确定性的要求相对较为明确。基金定位于在全市场具备较高股息率和分红可持续性，且经营质地优质、现金流表现良好的公司中优选股票组合，维持风格的连贯和清晰。报告期内基金保持了相对风格指数的超额收益，整体波动延续正常水平。客观而言，从中长期的角度，红利类的资产为市场特别是偏长期资产配置的投资者提供了长周期的配置选择，基金将在长期中继续恪守投资边际，做好相应的股票选择和策略管理。

三季度债券市场利率震荡向上，期限利差走扩，收益率曲线更趋陡峭化。国内宏观经济复苏态势较上半年有所放缓，7-8月各项经济指标在基数效应下走平，稳增长预期逐步升温。9月PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，供需同步改善，备产也相对积极，但价格回升步伐放缓，库存去化难度加大。1-8月固定资产投资累计同比0.5%，房地产仍是主要拖累项，房地产投资累计同比-12.9%，单月看，地产投资增速继续下滑，销售面积和金额仍然承压；8月基建投资（不含电力）同比-5.9%，极端高温天气的扰动有所放大，另外也可能受到用于项目支出的专项债发行规模减少的影响；8月制造业投资同比累计增速5.1%，单月同比-1.3%，中上游制造业投资同比整体增速放缓，反内卷政策市场化推进的影响逐步显现。消费端，8月社零增速同比3.4%，8月地方“以旧换新”陆续重启，但局部地区个别品类的资金到位与执行存在摩擦，加之去年8月起国补加力带来高基数，导致读数小幅承压。核心通胀仍然偏低，8月CPI同比增长-0.4%，主要受到食品价格拖累，但服务业价格对CPI同比的贡献走强。8月PPI同比-2.9%，受翘尾因素拖累减轻0.7个百分点的提振，其中煤炭、钢铁、玻璃等原材料行业或受到反内卷政策预期的提振、价格环比止跌回升。货币政策较为积极，今年以来央行政策工具投放规模持续走高，且在三季度央行的投放更多向中期的买断式逆回购与MLF倾斜，为市场注入长期流动性，资金利率中枢相对平稳。债券表现来看，1年国债、国开较二季度末分别上行3BP、12BP至1.37%、1.48%；10年国债、国开分别上行21BP、35BP至1.86%和2.04%。　　权益方面，三季度成长和价值之间的板块分化极致，以科创50为代表的成长股票单季度大涨近50%，而以中证红利为代表的价值板块则表现相对平稳，整体斜率有限。市场在三季度风险偏好高度上行，成交活跃，权益资产总体上涨，表现超预期。但与此同时，过于快速的估值拔升也带来了以成长为代表的股票估值水位的高企，若后续无进一步的业绩和技术利好落地，需要关注四季度市场风格边际收敛的可能，基金的底仓策略兼顾不同风格资产的均衡配置，未来将期望在A股市场中寻找具有较高盈利质量和行业代表性的股票进行组合配置，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。　　华宝安睿基金成立于2025年9月19日，目前尚处于封闭期建仓阶段。