黄轩 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场结构性行情特征明显，收益率曲线有明显的走陡迹象。具体来说，一季度银行间资金面始终维持在较为宽松的状态下，在3月末甚至出现了银行间隔夜资金利率低于央行OMO资金利率1.4%的水平，短端剩余期限1年以内的债券受资金影响最大，一季度末1年期国债中债估值收在1.22%的位置，较2025年年末下行幅度超过10bp；中段3-10年的债券，在期限利差压缩的背景下，中段债券收益率较2025年年末也有下行，以10年国债为例，一季度末10年国债中债估值收在1.82%，较2025年年年末下行约3bp。超长期债券则对于宏观经济复苏的计价略高，全季度来看，累计上行幅度超过8bp，一季度末30年国债中债估值收在2.35%的位置。　　鑫元裕丰一季度维持了中性的久期水平，整体运作较为平稳。

2026年一季度，债券市场结构性行情特征明显，收益率曲线有明显的走陡迹象。具体来说，一季度银行间资金面始终维持在较为宽松的状态下，在3月末甚至出现了银行间隔夜资金利率低于央行OMO资金利率1.4%的水平，短端剩余期限1年以内的债券受资金影响最大，一季度末1年期国债中债估值收在1.22%的位置，较2025年年末下行幅度超过10bp；中段3-10年的债券，在期限利差压缩的背景下，中段债券收益率较2025年年末也有下行，以10年国债为例，一季度末10年国债中债估值收在1.82%，较2025年年年末下行约3bp。超长期债券则对于宏观经济复苏的计价略高，全季度来看，累计上行幅度超过8bp，一季度末30年国债中债估值收在2.35%的位置。　　鑫元中短债在1月适度增加了信用债配置，后由于产品申购较多，产品杠杆和久期较季度内高点有所下降，全季度来看，产品运作较为平稳，符合中短债基金的风险收益特征。

2026年一季度，债券市场结构性行情特征明显，收益率曲线有明显的走陡迹象。具体来说，一季度银行间资金面始终维持在较为宽松的状态下，在3月末甚至出现了银行间隔夜资金利率低于央行OMO资金利率1.4%的水平，短端剩余期限1年以内的债券受资金影响最大，一季度末1年期国债中债估值收在1.22%的位置，较2025年年末下行幅度超过10bp；中段3-10年的债券，在期限利差压缩的背景下，中段债券收益率较2025年年末也有下行，以10年国债为例，一季度末10年国债中债估值收在1.82%，较2025年年年末下行约3bp。超长期债券则对于宏观经济复苏的计价略高，全季度来看，累计上行幅度超过8bp，一季度末30年国债中债估值收在2.35%的位置。　　一季度鑫元悦享60天在1月适度增加了长久期信用债的配置，获得了较好的效果。

2026年一季度，债券市场结构性行情特征明显，收益率曲线有明显的走陡迹象。具体来说，一季度银行间资金面始终维持在较为宽松的状态下，在3月末甚至出现了银行间隔夜资金利率低于央行OMO资金利率1.4%的水平，短端剩余期限1年以内的债券受资金影响最大，一季度末1年期国债中债估值收在1.22%的位置，较2025年年末下行幅度超过10bp；中段3-10年的债券，在期限利差压缩的背景下，中段债券收益率较2025年年末也有下行，以10年国债为例，一季度末10年国债中债估值收在1.82%，较2025年年年末下行约3bp。超长期债券则对于宏观经济复苏的计价略高，全季度来看，累计上行幅度超过8bp，一季度末30年国债中债估值收在2.35%的位置。　　鑫元乾利一季度整体维持了中性的久期水平，产品运作较为平稳。

2026年一季度，配置盘“开门红”成色较好、权益降温、货币财政协调配合下，前期对于供需结构的担忧明显缓解，债市表现整体好于预期。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，虽先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧，2月关税裁定相关事件及沪七条政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧和“固收+”基金赎回等阶段性扰动，但是整体保持韧性，收益率波动下行。相较于2025年末，1年国债活跃券收益率由1.34%下行约14BP至1.20%附近，10年国债活跃券由1.85%下行约4BP至1.81%附近，曲线牛陡。总结来看，一季度资金宽松、供需结构预期好转，以及美伊局势导致的滞胀预期交易是驱动债市运行的核心因素。25年12月下旬至26年1月初，超长债供给担忧、权益和商品开门红导致年初长债上行至季度高点；1月中旬至春节前，供需担忧缓解，监管降温股市，配置盘进场对利率上行形成保护，而交易盘主导利率下行至季度低点；春节后至3月中旬，美伊冲突加剧通胀担忧，叠加经济“开门红”，长债承压上行，短端表现亮眼；3月中下旬至月末，债市从交易“胀”到逐步增加对“滞”的关注，季末资金宽松，债市演绎修复行情。　　鑫元得利依旧延续前期信用债作为底仓，利率债做收益增强的策略，报告期内净值稳步增长。

2026年一季度，债券市场结构性行情特征明显，收益率曲线有明显的走陡迹象。具体来说，一季度银行间资金面始终维持在较为宽松的状态下，在3月末甚至出现了银行间隔夜资金利率低于央行OMO资金利率1.4%的水平，短端剩余期限1年以内的债券受资金影响最大，一季度末1年期国债中债估值收在1.22%的位置，较2025年年末下行幅度超过10bp；中段3-10年的债券，在期限利差压缩的背景下，中段债券收益率较2025年年末也有下行，以10年国债为例，一季度末10年国债中债估值收在1.82%，较2025年年年末下行约3bp。超长期债券则对于宏观经济复苏的计价略高，全季度来看，累计上行幅度超过8bp，一季度末30年国债中债估值收在2.35%的位置。　　一季度鑫元佳享120天适度增加了信用债配置，但鉴于产品规模增长较快，产品的债券配置被新增资金有所摊薄，整体而言一季度表现尚可。

2026年一季度，国内宏观经济整体延续温和修复态势，稳增长政策持续推进，但内生需求恢复仍存在一定不确定性。在此背景下，货币政策整体保持稳健偏宽松取向，从市场表现来看，期限利差明显走阔，市场交易节奏明显加快。报告期内，本基金坚持利率债与信用债相结合的均衡配置策略，在控制整体风险的前提下，兼顾组合收益的稳定性与弹性。在市场不确定性上升阶段，适度提高高流动性资产占比，强化组合对资金面波动及潜在赎回压力的应对能力。在信用债配置方面，本基金坚持以高等级信用债为主，注重信用资质与流动性管理，严格控制信用下沉节奏。报告期内，在信用利差整体处于低位的背景下，组合以获取稳定票息收益为主要目标，优先配置流动性较好、基本面稳健的优质主体债券，同时根据市场波动情况，对个别期限品种进行结构性调整，以提升组合整体收益水平。在风险控制方面，持续加强对发行主体基本面及行业变化的跟踪，确保组合信用风险可控。　　展望后市，预计宏观经济仍处于修复过程中，货币政策大概率延续稳健取向，债券市场仍将面临政策预期与资金面变化的反复影响，利率走势或维持震荡格局。

本基金权益部分主要采用高股息投资策略，精选A股的高分红股票。权益仓位一般不超过10%。选股策略方面，我们还是坚持“低估低波进，高估高波出”的交易体系，以股息率作为判断相对低估或高估的选股核心指标，再结合市值、ROE、自由现金流和波动率等因子精选出股票组合。　　一季度鉴于产品规模低于1亿，债券部分持仓我们予以了置换，将前期持有的信用债换为了利率债。

2026年一季度，国内宏观经济整体延续温和修复态势，稳增长政策持续推进，但内生需求恢复仍存在一定不确定性。在此背景下，货币政策整体保持稳健偏宽松取向，从市场表现来看，期限利差明显走阔，市场交易节奏明显加快。在此环境下，利率债投资难度有所提升，对组合久期暴露管理及曲线策略运用提出了更高要求。　　报告期内，本基金坚持纯利率债投资策略，围绕“控制回撤、提升组合稳定性”的核心目标开展运作。组合资产主要配置于国债及政策性金融债等高流动性利率债品种，不涉及信用债投资，整体风险结构清晰，流动性管理保持充足。　　在久期管理方面，考虑到一季度利率波动加大及阶段性上行压力，组合整体维持中性偏低久期水平，并结合对宏观基本面、政策预期及资金利差的综合判断，对久期暴露进行动态调整。在利率下行阶段适度拉长久期以获取资本利得，在利率上行阶段及时收缩久期，有效控制净值波动与利率风险敞口。　　在交易策略上，本基金在保持组合稳健性的前提下，积极运用多维度利率策略提升组合收益弹性。一方面，通过对资金面变化、政策节奏及市场情绪的跟踪，参与中短端利率债的波段操作，并结合曲线骑乘策略优化组合持有结构，在获取票息收益的同时提升滚动收益贡献；另一方面，在市场波动放大阶段，适度参与长端及超长期限利率债的波动交易机会，通过灵活的仓位调整与“快进快出”策略捕捉阶段性利率变化带来的价差收益，在严格控制整体久期暴露的前提下增强组合收益弹性。　　同时，本基金结合收益率曲线形态变化，动态调整不同期限资产配置比例，灵活运用期限利差与曲线策略，在曲线陡峭化与平坦化过程中进行结构性配置优化。此外，在市场不确定性上升阶段，适度提高高流动性资产占比，强化组合对资金面波动及潜在赎回压力的应对能力。　　报告期内，整体以利率风险管理为核心，收益主要来源于票息收益、曲线骑乘收益及波段交易收益。在利率震荡上行环境下，本基金净值波动总体可控，回撤水平处于合理区间，较好体现了产品作为纯利率策略产品的稳健特征。　　展望后市，预计宏观经济仍处于修复过程中，货币政策大概率维持合理充裕，但在稳增长与防风险的平衡下，政策节奏仍存在不确定性。债券市场或将延续震荡格局，利率波动中枢可能维持在相对高位区间。

回顾一季度债券市场行情，债券市场收益率先下后上，整体震荡下行。期限利差继续走扩，短端债券收益率下行幅度大于长端债券收益率下行幅度，信用利差处于历史低位。一季度权益市场宽幅震荡，市场风险偏好减弱，叠加年初银行间市场资金充裕，1-2月债券市场收益率全面下行。进入到3月，在海外战争因素影响下，原油价格大幅上行，债券市场开始计价通胀预期，长端债券收益率显著上行，但在资金充裕及避险情绪影响下，短端债券收益率继续小幅下行，期限利差进一步走扩。　　整个一季度来看，一年期国债收益率下行约11BP至1.22%左右，五年期国债收益率下行约9BP至1.54%左右，十年期国债收益率下行约3BP至1.81%左右，三十年期国债收益率上行约9BP至2.35%左右。　　报告期内，本产品在做好流动性管理和回撤管理的基础上，关注政策面变化并结合市场情绪变化，择机配置利率债券及信用债券。

本基金权益部分主要采用高股息投资策略，精选A股和H股的高分红股票。权益仓位一般不超过15%。选股策略方面，我们还是坚持“低估低波进，高估高波出”的交易体系，以股息率作为判断相对低估或高估的选股核心指标，再结合股价波动和交易量缩放指标做出交易决策。根据分析师一致预期未来净利润和历史股利支付率计算预期股息率，筛选出预期股息率较高的标的。剔除历史股利波动较大的个股，剔除ROE下滑的个股。结合股价波动和交易量缩放指标对持仓标的做适当的左右侧调整。持仓标的所属行业尽量分散，个股尽量等权重配置。　　债券部分一季度整体维持短久期信用债为主，获得了较好的收益回报。同时，鑫元浩鑫适度参与了国债期货交易，整体表现尚可。

2026年一季度，债券市场结构性行情特征明显，收益率曲线有明显的走陡迹象。具体来说，一季度银行间资金面始终维持在较为宽松的状态下，在3月末甚至出现了银行间隔夜资金利率低于央行OMO资金利率1.4%的水平，短端剩余期限1年以内的债券受资金影响最大，一季度末1年期国债中债估值收在1.22%的位置，较2025年年末下行幅度超过10bp；中段3-10年的债券，在期限利差压缩的背景下，中段债券收益率较2025年年末也有下行，以10年国债为例，一季度末10年国债中债估值收在1.82%，较2025年年年末下行约3bp。超长期债券则对于宏观经济复苏的计价略高，全季度来看，累计上行幅度超过8bp，一季度末30年国债中债估值收在2.35%的位置。　　鑫元永利在一季度初增加了长久期信用债的配置，后逐步维持在上述杠杆和久期水平，一季度整体而言表现尚可。