龚美若 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，经济增长动能放缓，K型分化加剧。从生产端看，5月工业增加值同比增4.5%（一季度同比+6.1%），服务业生产指数同比增4.4%（一季度同比+5.1%），供给节奏较一季度放缓。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（一季度同比+1.7%），再度转负。其中，基建投资累计同比+0.8%（一季度同比+9.2%），制造业投资同比-0.4%（一季度同比+4.1%），进一步下降，地产投资同比-16.2%（一季度同比-11.2%），降幅扩大。5月社会消费品零售增速下滑至-0.6%（一季度同比+2.4%），以旧换新去年二季度基数偏高，耐用品消费补贴效应边际递减，高油价抑制出行需求，可选消费对社零拖累扩大。出口方面，全球AI资本开支维持强势扩张，叠加高油价提振涨价效应，4-5月美元计价出口同比+16.7%（一季度同比+14.7%）。物价方面，二季度输入性通胀影响延续，AI投资需求支撑存储涨价逻辑，叠加翘尾影响，工业品涨势扩大，而猪肉价格与内需消费仍弱，CPI环比有所收窄，5月CPI同比+1.2%（一季度均值+0.8%），PPI同比+3.9%（一季度均值-0.6%）。货币政策方面，二季度经济K型加剧，信贷需求仍弱，存贷差高位驱动资金利率走低，央行逐步回收中长期流动性，引导资金利率向上回归至政策利率附近，资金价格前低后高。4、5、6月DR007均值分别在1.35%、1.34%、1.44%，基本回到一季度末水平。债券市场方面，资金驱动债市收益率先下后窄震荡，曲线先平坦后陡峭。短端方面，二季度央行借助公开市场投放引导资金利率回归中性，但银行存贷差维持偏高、理财季节性放量、央行跨季态度转向温和等影响下，1年期国债收益率震荡下行；长端方面，美伊冲突对定价影响逐步减弱，资金价格走低由短及长驱动二季度前半段交易行情，10年期国债最低下至1.7%，但随流动性投放收紧、资金预期转向，债市有所调整，季末资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末增加隔夜逆回购操作品种以缓解流动性压力，带动长端利率小幅修复。截至二季度末，与一季度末相比，1年国开债收益率下行约9bp，3年国开债收益率下行约11bp，10年国开债收益率下行约17bp，3年AAA中票收益率下行约14bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望三季度，伴随美伊冲突局势缓和，国际能源价格基本回到冲突前水平，全球贸易需求或有序修复，全球AI资本开支加速扩张的主线延续，预计三季度出口韧性有望保持。内需方面，考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计实体融资需求仍然不足。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，资金利率回归中性，进一步收紧概率不高，央行维持流动性宽松仍是大方向，但暂时尚未给出全面降息的信号。债市方面，预计利率仍以震荡为主，上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。后续我们将密切关注政策定调、美伊冲突反复风险、政府债券发行提速与货币配合财政发力的方式、机构行为变化等因素的影响。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2026年二季度，经济增长动能放缓，K型分化加剧。从生产端看，5月工业增加值同比增4.5%（一季度同比+6.1%），服务业生产指数同比增4.4%（一季度同比+5.1%），供给节奏较一季度放缓。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（一季度同比+1.7%），再度转负。其中，基建投资累计同比+0.8%（一季度同比+9.2%），制造业投资同比-0.4%（一季度同比+4.1%），进一步下降，地产投资同比-16.2%（一季度同比-11.2%），降幅扩大。5月社会消费品零售增速下滑至-0.6%（一季度同比+2.4%），以旧换新去年二季度基数偏高，耐用品消费补贴效应边际递减，高油价抑制出行需求，可选消费对社零拖累扩大。出口方面，全球AI资本开支维持强势扩张，叠加高油价提振涨价效应，4-5月美元计价出口同比+16.7%（一季度同比+14.7%）。物价方面，二季度输入性通胀影响延续，AI投资需求支撑存储涨价逻辑，叠加翘尾影响，工业品涨势扩大，而猪肉价格与内需消费仍弱，CPI环比有所收窄，5月CPI同比+1.2%（一季度均值+0.8%），PPI同比+3.9%（一季度均值-0.6%）。货币政策方面，二季度经济K型加剧，信贷需求仍弱，存贷差高位驱动资金利率走低，央行逐步回收中长期流动性，引导资金利率向上回归至政策利率附近，资金价格前低后高。4、5、6月DR007均值分别在1.35%、1.34%、1.44%，基本回到一季度末水平。债券市场方面，资金驱动债市收益率先下后窄震荡，曲线先平坦后陡峭。短端方面，二季度央行借助公开市场投放引导资金利率回归中性，但银行存贷差维持偏高、理财季节性放量、央行跨季态度转向温和等影响下，1年期国债收益率震荡下行；长端方面，美伊冲突对定价影响逐步减弱，资金价格走低由短及长驱动二季度前半段交易行情，10年期国债最低下至1.7%，但随流动性投放收紧、资金预期转向，债市有所调整，季末资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末增加隔夜逆回购操作品种以缓解流动性压力，带动长端利率小幅修复。截至二季度末，与一季度末相比，1年国开债收益率下行约9bp，3年国开债收益率下行约11bp，10年国开债收益率下行约17bp，3年AAA中票收益率下行约14bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望三季度，伴随美伊冲突局势缓和，国际能源价格基本回到冲突前水平，全球贸易需求或有序修复，全球AI资本开支加速扩张的主线延续，预计三季度出口韧性有望保持。内需方面，考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计实体融资需求仍然不足。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，资金利率回归中性，进一步收紧概率不高，央行维持流动性宽松仍是大方向，但暂时尚未给出全面降息的信号。债市方面，预计利率仍以震荡为主，上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。后续我们将密切关注政策定调、美伊冲突反复风险、政府债券发行提速与货币配合财政发力的方式、机构行为变化等因素的影响。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

股票部分：二季度权益市场行业分化极大，AI产业趋势相关方向市场风险偏好很高，资金继续向AI成长方向聚集。非AI方向股票延续下跌趋势。市场热点集中在少数行业内部的AI方向。当前市场情绪整体仍偏乐观，成长板块的赚钱效应对在其他行业配置的资金形成虹吸，但科技指数波动率在放大，虽然产业趋势很强，但交易的脆弱性在上升。目前股票市场景气度产业趋势投资方法论有效，但我们认为非AI方向并非没有投资机会，有一批细分行业龙头公司ROE高且稳定，估值分位在历史低位，股价下跌并非是因为基本面趋势下行，更多是市场风格原因，资金极致追逐热点赛道。我们会在三季度左侧布局这些细分行业的优质公司，虽然这批公司的盈利增速不够高，但因为盈利稳定性经历过几轮周期的检验，并且估值较低，预计会有相对可观回报的投资机会。　　固收部分：二季度债市主要受经济动能边际回落、资金利率先低后高、美伊事件形成风险偏好和通胀预期扰动等因素影响走势，整体呈现平坦化下移偏强运行的局面，十年国债活跃券季末较一季度下行约8bp，品种方面信用表现略优于利率，信用债低等级表现优于高等级。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，经济基本面仍然对债市形成支撑，通胀压力也将边际缓和，前期偏弱的财政力度预计在三季度加大，货币政策则延续宽松基调，债市风险不大但收益率已降至低位后下行空间预计有限，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及重要会议政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

2026年二季度，经济增长动能放缓，K型分化加剧。从生产端看，5月工业增加值同比增4.5%（一季度同比+6.1%），服务业生产指数同比增4.4%（一季度同比+5.1%），供给节奏较一季度放缓。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（一季度同比+1.7%），再度转负。其中，基建投资累计同比+0.8%（一季度同比+9.2%），制造业投资同比-0.4%（一季度同比+4.1%），进一步下降，地产投资同比-16.2%（一季度同比-11.2%），降幅扩大。5月社会消费品零售增速下滑至-0.6%（一季度同比+2.4%），以旧换新去年二季度基数偏高，耐用品消费补贴效应边际递减，高油价抑制出行需求，可选消费对社零拖累扩大。出口方面，全球AI资本开支维持强势扩张，叠加高油价提振涨价效应，4-5月美元计价出口同比+16.7%（一季度同比+14.7%）。物价方面，二季度输入性通胀影响延续，AI投资需求支撑存储涨价逻辑，叠加翘尾影响，工业品涨势扩大，而猪肉价格与内需消费仍弱，CPI环比有所收窄，5月CPI同比+1.2%（一季度均值+0.8%），PPI同比+3.9%（一季度均值-0.6%）。货币政策方面，二季度经济K型加剧，信贷需求仍弱，存贷差高位驱动资金利率走低，央行逐步回收中长期流动性，引导资金利率向上回归至政策利率附近，资金价格前低后高。4、5、6月DR007均值分别在1.35%、1.34%、1.44%，基本回到一季度末水平。债券市场方面，资金驱动债市收益率先下后窄震荡，曲线先平坦后陡峭。短端方面，二季度央行借助公开市场投放引导资金利率回归中性，但银行存贷差维持偏高、理财季节性放量、央行跨季态度转向温和等影响下，1年期国债收益率震荡下行；长端方面，美伊冲突对定价影响逐步减弱，资金价格走低由短及长驱动二季度前半段交易行情，10年期国债最低下至1.7%，但随流动性投放收紧、资金预期转向，债市有所调整，季末资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末增加隔夜逆回购操作品种以缓解流动性压力，带动长端利率小幅修复。截至二季度末，与一季度末相比，1年国开债收益率下行约9bp，3年国开债收益率下行约11bp，10年国开债收益率下行约17bp，3年AAA中票收益率下行约14bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望三季度，伴随美伊冲突局势缓和，国际能源价格基本回到冲突前水平，全球贸易需求或有序修复，全球AI资本开支加速扩张的主线延续，预计三季度出口韧性有望保持。内需方面，考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计实体融资需求仍然不足。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，资金利率回归中性，进一步收紧概率不高，央行维持流动性宽松仍是大方向，但暂时尚未给出全面降息的信号。债市方面，预计利率仍以震荡为主，上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。后续我们将密切关注政策定调、美伊冲突反复风险、政府债券发行提速与货币配合财政发力的方式、机构行为变化等因素的影响。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2026年二季度，经济增长动能放缓，K型分化加剧。从生产端看，5月工业增加值同比增4.5%（一季度同比+6.1%），服务业生产指数同比增4.4%（一季度同比+5.1%），供给节奏较一季度放缓。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（一季度同比+1.7%），再度转负。其中，基建投资累计同比+0.8%（一季度同比+9.2%），制造业投资同比-0.4%（一季度同比+4.1%），进一步下降，地产投资同比-16.2%（一季度同比-11.2%），降幅扩大。5月社会消费品零售增速下滑至-0.6%（一季度同比+2.4%），以旧换新去年二季度基数偏高，耐用品消费补贴效应边际递减，高油价抑制出行需求，可选消费对社零拖累扩大。出口方面，全球AI资本开支维持强势扩张，叠加高油价提振涨价效应，4-5月美元计价出口同比+16.7%（一季度同比+14.7%）。物价方面，二季度输入性通胀影响延续，AI投资需求支撑存储涨价逻辑，叠加翘尾影响，工业品涨势扩大，而猪肉价格与内需消费仍弱，CPI环比有所收窄，5月CPI同比+1.2%（一季度均值+0.8%），PPI同比+3.9%（一季度均值-0.6%）。货币政策方面，二季度经济K型加剧，信贷需求仍弱，存贷差高位驱动资金利率走低，央行逐步回收中长期流动性，引导资金利率向上回归至政策利率附近，资金价格前低后高。4、5、6月DR007均值分别在1.35%、1.34%、1.44%，基本回到一季度末水平。债券市场方面，资金驱动债市收益率先下后窄震荡，曲线先平坦后陡峭。短端方面，二季度央行借助公开市场投放引导资金利率回归中性，但银行存贷差维持偏高、理财季节性放量、央行跨季态度转向温和等影响下，1年期国债收益率震荡下行；长端方面，美伊冲突对定价影响逐步减弱，资金价格走低由短及长驱动二季度前半段交易行情，10年期国债最低下至1.7%，但随流动性投放收紧、资金预期转向，债市有所调整，季末资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末增加隔夜逆回购操作品种以缓解流动性压力，带动长端利率小幅修复。截至二季度末，与一季度末相比，1年国开债收益率下行约9bp，3年国开债收益率下行约11bp，10年国开债收益率下行约17bp，3年AAA中票收益率下行约14bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望三季度，伴随美伊冲突局势缓和，国际能源价格基本回到冲突前水平，全球贸易需求或有序修复，全球AI资本开支加速扩张的主线延续，预计三季度出口韧性有望保持。内需方面，考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计实体融资需求仍然不足。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，资金利率回归中性，进一步收紧概率不高，央行维持流动性宽松仍是大方向，但暂时尚未给出全面降息的信号。债市方面，预计利率仍以震荡为主，上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。后续我们将密切关注政策定调、美伊冲突反复风险、政府债券发行提速与货币配合财政发力的方式、机构行为变化等因素的影响。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2026年二季度，经济增长动能放缓，K型分化加剧。从生产端看，5月工业增加值同比增4.5%（一季度同比+6.1%），服务业生产指数同比增4.4%（一季度同比+5.1%），供给节奏较一季度放缓。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（一季度同比+1.7%），再度转负。其中，基建投资累计同比+0.8%（一季度同比+9.2%），制造业投资同比-0.4%（一季度同比+4.1%），进一步下降，地产投资同比-16.2%（一季度同比-11.2%），降幅扩大。5月社会消费品零售增速下滑至-0.6%（一季度同比+2.4%），以旧换新去年二季度基数偏高，耐用品消费补贴效应边际递减，高油价抑制出行需求，可选消费对社零拖累扩大。出口方面，全球AI资本开支维持强势扩张，叠加高油价提振涨价效应，4-5月美元计价出口同比+16.7%（一季度同比+14.7%）。物价方面，二季度输入性通胀影响延续，AI投资需求支撑存储涨价逻辑，叠加翘尾影响，工业品涨势扩大，而猪肉价格与内需消费仍弱，CPI环比有所收窄，5月CPI同比+1.2%（一季度均值+0.8%），PPI同比+3.9%（一季度均值-0.6%）。货币政策方面，二季度经济K型加剧，信贷需求仍弱，存贷差高位驱动资金利率走低，央行逐步回收中长期流动性，引导资金利率向上回归至政策利率附近，资金价格前低后高。4、5、6月DR007均值分别在1.35%、1.34%、1.44%，基本回到一季度末水平。债券市场方面，资金驱动债市收益率先下后窄震荡，曲线先平坦后陡峭。短端方面，二季度央行借助公开市场投放引导资金利率回归中性，但银行存贷差维持偏高、理财季节性放量、央行跨季态度转向温和等影响下，1年期国债收益率震荡下行；长端方面，美伊冲突对定价影响逐步减弱，资金价格走低由短及长驱动二季度前半段交易行情，10年期国债最低下至1.7%，但随流动性投放收紧、资金预期转向，债市有所调整，季末资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末增加隔夜逆回购操作品种以缓解流动性压力，带动长端利率小幅修复。截至二季度末，与一季度末相比，1年国开债收益率下行约9bp，3年国开债收益率下行约11bp，10年国开债收益率下行约17bp，3年AAA中票收益率下行约14bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望三季度，伴随美伊冲突局势缓和，国际能源价格基本回到冲突前水平，全球贸易需求或有序修复，全球AI资本开支加速扩张的主线延续，预计三季度出口韧性有望保持。内需方面，考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计实体融资需求仍然不足。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，资金利率回归中性，进一步收紧概率不高，央行维持流动性宽松仍是大方向，但暂时尚未给出全面降息的信号。债市方面，预计利率仍以震荡为主，上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。后续我们将密切关注政策定调、美伊冲突反复风险、政府债券发行提速与货币配合财政发力的方式、机构行为变化等因素的影响。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2026年二季度，经济增长动能放缓，K型分化加剧。从生产端看，5月工业增加值同比增4.5%（一季度同比+6.1%），服务业生产指数同比增4.4%（一季度同比+5.1%），供给节奏较一季度放缓。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（一季度同比+1.7%），再度转负。其中，基建投资累计同比+0.8%（一季度同比+9.2%），制造业投资同比-0.4%（一季度同比+4.1%），进一步下降，地产投资同比-16.2%（一季度同比-11.2%），降幅扩大。5月社会消费品零售增速下滑至-0.6%（一季度同比+2.4%），以旧换新去年二季度基数偏高，耐用品消费补贴效应边际递减，高油价抑制出行需求，可选消费对社零拖累扩大。出口方面，全球AI资本开支维持强势扩张，叠加高油价提振涨价效应，4-5月美元计价出口同比+16.7%（一季度同比+14.7%）。物价方面，二季度输入性通胀影响延续，AI投资需求支撑存储涨价逻辑，叠加翘尾影响，工业品涨势扩大，而猪肉价格与内需消费仍弱，CPI环比有所收窄，5月CPI同比+1.2%（一季度均值+0.8%），PPI同比+3.9%（一季度均值-0.6%）。货币政策方面，二季度经济K型加剧，信贷需求仍弱，存贷差高位驱动资金利率走低，央行逐步回收中长期流动性，引导资金利率向上回归至政策利率附近，资金价格前低后高。4、5、6月DR007均值分别在1.35%、1.34%、1.44%，基本回到一季度末水平。债券市场方面，资金驱动债市收益率先下后窄震荡，曲线先平坦后陡峭。短端方面，二季度央行借助公开市场投放引导资金利率回归中性，但银行存贷差维持偏高、理财季节性放量、央行跨季态度转向温和等影响下，1年期国债收益率震荡下行；长端方面，美伊冲突对定价影响逐步减弱，资金价格走低由短及长驱动二季度前半段交易行情，10年期国债最低下至1.7%，但随流动性投放收紧、资金预期转向，债市有所调整，季末资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末增加隔夜逆回购操作品种以缓解流动性压力，带动长端利率小幅修复。截至二季度末，与一季度末相比，1年国开债收益率下行约9bp，3年国开债收益率下行约11bp，10年国开债收益率下行约17bp，3年AAA中票收益率下行约14bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望三季度，伴随美伊冲突局势缓和，国际能源价格基本回到冲突前水平，全球贸易需求或有序修复，全球AI资本开支加速扩张的主线延续，预计三季度出口韧性有望保持。内需方面，考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计实体融资需求仍然不足。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，资金利率回归中性，进一步收紧概率不高，央行维持流动性宽松仍是大方向，但暂时尚未给出全面降息的信号。债市方面，预计利率仍以震荡为主，上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。后续我们将密切关注政策定调、美伊冲突反复风险、政府债券发行提速与货币配合财政发力的方式、机构行为变化等因素的影响。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2026年一季度，经济增长动能边际改善。在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。从生产端看，1-2月工业增加值同比增速6.3%（四季度均值+5.0%），服务业生产指数同比增速5.2%（四季度均值+4.6%），供给增速均较去年四季度明显加快。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比1.8%（2025年累计-3.8%）由负回正，其中，基建投资、制造业投资同比均明显抬升，地产投资同比降幅收窄但仍处于低位。1-2月社会消费品零售增速升至2.8%（四季度均值+1.7%），以旧换新补贴年初落地，春节假期提振金银珠宝与服装类消费。出口方面，外需仍显强势，1-2月美元计价出口累计同比21.8%（25年+5.45%）。物价方面，一季度CPI、PPI表现均较强，春节假期、金价、能源、服务价格带动消费品价格涨幅逐步扩大，输入性因素影响下工业品价格环比加速上涨，1-2月CPI同比平均+0.8%（四季度均值+0.6%），PPI同比-1.2%（四季度均值-2.1%）。货币政策方面，一季度央行积极投放呵护跨年跨节流动性，资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市多空交织、震荡分化，机构行为、风险偏好以及地缘冲突的变化使债市收益率先下后上。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求等影响交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧、2月关税裁定相关事件、3月美伊局势引发通胀担忧等阶段性扰动，收益率波动下行，幅度弱于短端；超长端收益率震荡上行，曲线整体陡峭化。截至一季度末，与上年末相比，1年国开债收益率下行约11bp，3年国开债收益率下行约13bp，10年国开债收益率下行约6bp，30年国债上行约8bp，3年AAA中票收益率下行约13bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望二季度，地缘因素影响下能源价格高位可能持续，PPI同比回正并且继续走高的概率较大，通胀与宏观因素对债市的扰动相对放大。国际能源供应不确定性较高，我国出口产业链优势再度凸显，关注订单回流或提振短期出口份额，有望部分对冲全球贸易总量放缓的压力，二季度出口韧性有望保持。内需方面，年初财政支出靠前发力，投资止跌回稳，消费温和修复但春节与补贴效应占主导，居民收入修复偏缓的问题或继续压制消费恢复的斜率。季节性看，经历一季度“开门红”后，二季度经济增长多环比放缓，实际GDP增速较一季度或下移，但价格指数加速回升，名义经济增速有望走高。内需修复仍待巩固的背景下，输入性通胀不改变货币宽松方向，但过往PPI回升阶段降息概率相对压缩，货币条件或也难提供进一步利好，债市可能仍将延续震荡行情。后续我们将密切跟踪中东局势持续演化、通胀表现、经济韧性的延续性及风险资产表现等因素的变化。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

权益部分：2026年一季度权益市场由美伊冲突带来明显波动。在国内PPI转正的宏观传导路径上，是由外部事件冲突拉动而非此前市场普遍预期的内需及政策引领，其导致的结果是油价预期中枢显著上行，各类资产的定价出现较强扰动。我们认为中东地缘风险是重要但难以判断的变量，我们更倾向于应对而不是预判。全年来看，过去一年多时间全A估值已经有所抬升，对选行业和个股的要求较高。我们会坚持不断完善自己的投资方法论，践行注重安全边际，均衡投资策略，优先选择现金流充裕、估值安全的标的。在公司股票定价考量上，估值排在质地前，质地排在短期景气度前，控制好组合波动率，争取实现相对稳健的投资回报，注重投资者体验。除了稳定价值类标的，我们还看好业绩改善的周期和出海比例高的高端制造标的，受益于政策刺激和估值修复的内需消费方向也会有个股机会。　　固收部分：一季度债市受到市场风险偏好、通胀预期、海外动荡事件等影响，呈现大体震荡但结构分化的局面，十年国债活跃券季末较年初仅下行3bp，曲线形态上期限利差明显走扩，品种方面信用表现优于利率，信用等级利差呈现压缩，超长债表现偏弱利率不降反升。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。后续看，预计债市仍延续区间震荡格局，中短端在货币政策宽松支持下风险不大，但进一步下行依赖于政策利率下调，空间有限，长端依旧在通胀预期、风险偏好、机构行为等因素影响下反复，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及物价相关政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

2026年一季度，经济增长动能边际改善。在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。从生产端看，1-2月工业增加值同比增速6.3%（四季度均值+5.0%），服务业生产指数同比增速5.2%（四季度均值+4.6%），供给增速均较去年四季度明显加快。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比1.8%（2025年累计-3.8%）由负回正，其中，基建投资、制造业投资同比均明显抬升，地产投资同比降幅收窄但仍处于低位。1-2月社会消费品零售增速升至2.8%（四季度均值+1.7%），以旧换新补贴年初落地，春节假期提振金银珠宝与服装类消费。出口方面，外需仍显强势，1-2月美元计价出口累计同比21.8%（25年+5.45%）。物价方面，一季度CPI、PPI表现均较强，春节假期、金价、能源、服务价格带动消费品价格涨幅逐步扩大，输入性因素影响下工业品价格环比加速上涨，1-2月CPI同比平均+0.8%（四季度均值+0.6%），PPI同比-1.2%（四季度均值-2.1%）。货币政策方面，一季度央行积极投放呵护跨年跨节流动性，资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市多空交织、震荡分化，机构行为、风险偏好以及地缘冲突的变化使债市收益率先下后上。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求等影响交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧、2月关税裁定相关事件、3月美伊局势引发通胀担忧等阶段性扰动，收益率波动下行，幅度弱于短端；超长端收益率震荡上行，曲线整体陡峭化。截至一季度末，与上年末相比，1年国开债收益率下行约11bp，3年国开债收益率下行约13bp，10年国开债收益率下行约6bp，30年国债上行约8bp，3年AAA中票收益率下行约13bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望二季度，地缘因素影响下能源价格高位可能持续，PPI同比回正并且继续走高的概率较大，通胀与宏观因素对债市的扰动相对放大。国际能源供应不确定性较高，我国出口产业链优势再度凸显，关注订单回流或提振短期出口份额，有望部分对冲全球贸易总量放缓的压力，二季度出口韧性有望保持。内需方面，年初财政支出靠前发力，投资止跌回稳，消费温和修复但春节与补贴效应占主导，居民收入修复偏缓的问题或继续压制消费恢复的斜率。季节性看，经历一季度“开门红”后，二季度经济增长多环比放缓，实际GDP增速较一季度或下移，但价格指数加速回升，名义经济增速有望走高。内需修复仍待巩固的背景下，输入性通胀不改变货币宽松方向，但过往PPI回升阶段降息概率相对压缩，货币条件或也难提供进一步利好，债市可能仍将延续震荡行情。后续我们将密切跟踪中东局势持续演化、通胀表现、经济韧性的延续性及风险资产表现等因素的变化。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2026年一季度，经济增长动能边际改善。在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。从生产端看，1-2月工业增加值同比增速6.3%（四季度均值+5.0%），服务业生产指数同比增速5.2%（四季度均值+4.6%），供给增速均较去年四季度明显加快。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比1.8%（2025年累计-3.8%）由负回正，其中，基建投资、制造业投资同比均明显抬升，地产投资同比降幅收窄但仍处于低位。1-2月社会消费品零售增速升至2.8%（四季度均值+1.7%），以旧换新补贴年初落地，春节假期提振金银珠宝与服装类消费。出口方面，外需仍显强势，1-2月美元计价出口累计同比21.8%（25年+5.45%）。物价方面，一季度CPI、PPI表现均较强，春节假期、金价、能源、服务价格带动消费品价格涨幅逐步扩大，输入性因素影响下工业品价格环比加速上涨，1-2月CPI同比平均+0.8%（四季度均值+0.6%），PPI同比-1.2%（四季度均值-2.1%）。货币政策方面，一季度央行积极投放呵护跨年跨节流动性，资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市多空交织、震荡分化，机构行为、风险偏好以及地缘冲突的变化使债市收益率先下后上。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求等影响交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧、2月关税裁定相关事件、3月美伊局势引发通胀担忧等阶段性扰动，收益率波动下行，幅度弱于短端；超长端收益率震荡上行，曲线整体陡峭化。截至一季度末，与上年末相比，1年国开债收益率下行约11bp，3年国开债收益率下行约13bp，10年国开债收益率下行约6bp，30年国债上行约8bp，3年AAA中票收益率下行约13bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望二季度，地缘因素影响下能源价格高位可能持续，PPI同比回正并且继续走高的概率较大，通胀与宏观因素对债市的扰动相对放大。国际能源供应不确定性较高，我国出口产业链优势再度凸显，关注订单回流或提振短期出口份额，有望部分对冲全球贸易总量放缓的压力，二季度出口韧性有望保持。内需方面，年初财政支出靠前发力，投资止跌回稳，消费温和修复但春节与补贴效应占主导，居民收入修复偏缓的问题或继续压制消费恢复的斜率。季节性看，经历一季度“开门红”后，二季度经济增长多环比放缓，实际GDP增速较一季度或下移，但价格指数加速回升，名义经济增速有望走高。内需修复仍待巩固的背景下，输入性通胀不改变货币宽松方向，但过往PPI回升阶段降息概率相对压缩，货币条件或也难提供进一步利好，债市可能仍将延续震荡行情。后续我们将密切跟踪中东局势持续演化、通胀表现、经济韧性的延续性及风险资产表现等因素的变化。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2026年一季度，经济增长动能边际改善。在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。从生产端看，1-2月工业增加值同比增速6.3%（四季度均值+5.0%），服务业生产指数同比增速5.2%（四季度均值+4.6%），供给增速均较去年四季度明显加快。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比1.8%（2025年累计-3.8%）由负回正，其中，基建投资、制造业投资同比均明显抬升，地产投资同比降幅收窄但仍处于低位。1-2月社会消费品零售增速升至2.8%（四季度均值+1.7%），以旧换新补贴年初落地，春节假期提振金银珠宝与服装类消费。出口方面，外需仍显强势，1-2月美元计价出口累计同比21.8%（25年+5.45%）。物价方面，一季度CPI、PPI表现均较强，春节假期、金价、能源、服务价格带动消费品价格涨幅逐步扩大，输入性因素影响下工业品价格环比加速上涨，1-2月CPI同比平均+0.8%（四季度均值+0.6%），PPI同比-1.2%（四季度均值-2.1%）。货币政策方面，一季度央行积极投放呵护跨年跨节流动性，资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市多空交织、震荡分化，机构行为、风险偏好以及地缘冲突的变化使债市收益率先下后上。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求等影响交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧、2月关税裁定相关事件、3月美伊局势引发通胀担忧等阶段性扰动，收益率波动下行，幅度弱于短端；超长端收益率震荡上行，曲线整体陡峭化。截至一季度末，与上年末相比，1年国开债收益率下行约11bp，3年国开债收益率下行约13bp，10年国开债收益率下行约6bp，30年国债上行约8bp，3年AAA中票收益率下行约13bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望二季度，地缘因素影响下能源价格高位可能持续，PPI同比回正并且继续走高的概率较大，通胀与宏观因素对债市的扰动相对放大。国际能源供应不确定性较高，我国出口产业链优势再度凸显，关注订单回流或提振短期出口份额，有望部分对冲全球贸易总量放缓的压力，二季度出口韧性有望保持。内需方面，年初财政支出靠前发力，投资止跌回稳，消费温和修复但春节与补贴效应占主导，居民收入修复偏缓的问题或继续压制消费恢复的斜率。季节性看，经历一季度“开门红”后，二季度经济增长多环比放缓，实际GDP增速较一季度或下移，但价格指数加速回升，名义经济增速有望走高。内需修复仍待巩固的背景下，输入性通胀不改变货币宽松方向，但过往PPI回升阶段降息概率相对压缩，货币条件或也难提供进一步利好，债市可能仍将延续震荡行情。后续我们将密切跟踪中东局势持续演化、通胀表现、经济韧性的延续性及风险资产表现等因素的变化。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。