邢连云 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内股市呈现指数分化、行业结构性行情显著、资金博弈加剧的特征，行业板块方面，周期与科技细分领域表现突出，部分高估值板块承压；美联储降息两次，12月会议后，美联储宣布结束缩表计划，并启动短期国债购买以稳定流动性。受多因素影响，四季度国内股市整体表现为区间震荡，季度涨幅价值股相对成长股占优。上证指数上涨2.22%，中证1000上涨0.27%，科创100下跌3.14%，北证50下跌5.77%。本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质企业，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好地把握投资机遇。本基金使用量化多因子策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，旨在把握未来的市场环境中的投资机会。当前世界经济传统增长动能减弱、贸易壁垒增多，与此同时AI科技革命进一步深化，预计美联储2026年有1-2次预防式降息。国内新旧动能交替，通胀低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。人民币国际化的不断推进、AI革命带来的产业落地等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益市场整体的价格趋势及风格特征。在不同的宏观组合下，市场因子处于轮动状态，基于风格动量的统计原理，本基金定期筛选前几类强势量化因子组合构成新的持仓以捕捉超额回报。

2025年三季度，中国央行整体呵护银行间市场流动性，雅鲁藏布江下游万亿基建开工及反内卷政策刺激风险偏好走强，国内资金配置方向分化，AI算力、机器人、半导体等领域为代表的科技成长板块及有色金属板块表现突出；在美国经济放缓的背景下，美联储于9月重启降息进程。受多因素影响，三季度国内股市整体表现为震荡主升，季度涨幅科创类相对占优，上证指数上涨12.73%，中证1000上涨19.17%，科创100上涨40.6%，北证50上涨5.63%。本季度7月以市值为代表的北证风格因子表现相对较好，8-9月量化因子组合超额回报整体处于区间整理状态。 本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注北交所股票中具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质企业，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好的把握投资机遇。本基金使用量化多因子策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，旨在把握未来的市场环境中的投资机会。 美联储降息后全球流动性处于宽松状态，点阵图显示预计年内仍有1-2次降息。预计国内“十五五”规划产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益市场整体的价格趋势及风格特征。在不同的宏观组合下，市场因子处于轮动状态，基于风格动量的统计原理，本基金定期筛选前几类强势量化因子组合调整持仓以捕捉超额回报。

2025年一季度，央行稳汇率政策及“防范资金空转“阶段性收紧国内资金面，国内AI算力降本技术突破，叠加人形机器人等新质生产力领域的发展带动科技成长板块行情；美国经济呈现出增长放缓、就业市场降温、政策不确定性增强等特点，货币政策整体维持利率稳定。受多因素影响，一季度国内股市整体表现为多头震荡，季度涨幅中小盘优于大盘。二季度，央行整体积极呵护银行间市场流动性，通过降准降息等宽松货币政策为银行体系提供长期限资金，国内资金配置方向分化，红利、国防军工、医药等板块相对表现较好；美国经济呈现出明显的“滞胀”特征，即经济增长放缓与通胀压力上升并存，美联储推迟降息。受多因素影响，二季度国内股市整体表现为先抑后扬的区间震荡。上半年上证指数上涨2.76%，中证1000上涨6.69%，科创100上涨13.54%，北证50上涨39.45%。 本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注北交所股票中具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质企业 ，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好地把握投资机遇。本基金使用量化多因子策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，旨在把握未来的市场环境中的投资机会。

2025年一季度，央行稳汇率政策及“防范资金空转“阶段性收紧国内资金面，国内AI算力降本技术突破、叠加人形机器人等新质生产力领域的发展带动科技成长板块行情；美国经济呈现出增长放缓、就业市场降温、政策不确定性增强等特点，货币政策整体维持利率稳定。受多因素影响，一季度国内股市整体表现为多头震荡，季度涨幅中小盘优于大盘，上证指数下跌0.48%，中证1000上涨4.51%，科创100上涨10.69%，北证50上涨22.48%。 本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注北交所股票中具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质企业 ，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好的把握投资机遇。本基金使用量化多因子策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，旨在把握未来的市场环境中的投资机会。

2024年，中西方处于不同的通胀与货币政策环境中。国内货币政策处于宽松周期，三季末到四季度相关稳增长政策陆续出台，经济处于修复通道中。上半年美联储暂停加息后，通胀数据还没有支持其过早进入降息周期，美国经济表现出一定的韧性，但增长动能有所减弱，市场对经济衰退的担忧增加，美联储9月启动预防性降息，特朗普赢得美国2024年总统大选，其未来政策或将加大美国中期通胀上行风险。2024年国内主要股指运行大致可以分为几个阶段：1-4月触底反弹，5-9月中旬震荡下行，9月下旬至10月上旬大涨，此后至年底表现为区间震荡，大盘指数呈现收敛三角形特征。全年上证指数上涨12.67%，中证1000上涨1.2%，科创100下跌8.56%，北证50下跌4.14%。 本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质企业，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好的把握投资机遇。本基金在四季末启用量化多因子策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，我们认为该策略将在未来的市场环境中更好地把握投资机会。

整个三季度，刨除9月的最后一周，市场一直处在下跌趋势当中。9月24日，各金融部门开始释放了相对正面的积极信号，无论是针对股市还是房市，A股市场出现了重大转折，三季度最后一周，各大指数反弹较大。第三季度上证指数上涨12%，创业板指上涨幅度接近30%，深证成指涨幅超19%。 报告期内，本基金的股票头寸一直较高，科创板占比高，持仓聚焦在几大成长性板块上——半导体、计算机、军工、医药等。 我们认为，科创板股票即将迎来大机会，主要板块处在长周期向上或几个季度内将要周期向上的阶段。 在后续的操作中，本基金将继续聚焦在科创板方向。

2024年上半年，上证指数涨跌幅为-0.25%，但整体波动较大，期间呈现下跌后涨再跌的走势。结构上，也呈现较明显的分化，大盘蓝筹股表现明显强于中小盘股；行业上看，公用事业类、出口相关的行业（算力、电网设备等）表现明显更优。 报告期内，本基金的股票头寸一直较高，科创板占比高，持仓聚焦在几大成长性板块上——半导体、计算机、军工、医药等。

2024年一季度，A股市场先抑后扬，主要指数涨跌互现。其中，上证50指数表现最强，一季度累计上涨3.82%，上证指数一季度收涨2.23%，创业板和科创50分别下跌3.87%、10.48%。总体来看，一季度大盘蓝筹股明显强于中小盘股。报告期内，本基金的股票头寸一直较高，科创板占比高，持仓聚焦在几大成长性板块上——半导体、计算机、军工等。 我们认为，科创板股票即将迎来大机会——报告期末估值处在合理偏低的水平上，主要板块处在长周期(并要加速)向上或几个季度内将要周期向上的阶段。 在后续的操作中，本基金将继续聚焦在科创板方向。

纵观2023年，A股主要股指多数收跌，其中沪指全年下跌3.7%，收在3000点下方。创业板指全年下跌19.41%，跌幅居首，上证50、沪深300指数年线3连阴。北证50指数四季度大幅走高，全年上涨14.92%。风格上看，50亿市值以下的微盘股表现占优，且优势明显。 报告期内，本基金的股票头寸一直较高，科创板占比高，持仓聚焦在几大成长性板块上——半导体、计算机、军工等。

三季度，7月上旬市场以震荡和调整为主，但是7月后半月由于中央经济工作会议关于地产和经济的表述发生了较大变化，同时，城中村改造等地产相关政策开始出台，上证指数和沪深300在金融、地产带动下出现了较为明显的反弹。而成长板块由于存量市场并未反弹，创业板指数走平。进入8月后，市场主要还是以调整为主，个别指数和板块调整幅度还是比较大的。9月市场回吐了8月出政策以后反弹的很多成果，交易量也创下了极低的水平，一度跌破6000亿，市场表现较为悲观。 报告期内，本基金的股票头寸一直较高，科创板占比高，持仓聚焦在几大成长性板块上——半导体、计算机、军工等。 我们认为，科创板股票即将迎来大机会——报告期末估值处在合理偏低的水平上，主要板块处在长周期(并要加速)向上或几个季度内将要周期向上的阶段。在后续的操作中，本基金将继续聚焦在科创板方向。

上半年A股核心和行业指数表现分化明显：1）核心指数层面，大盘价值+小盘成长表现相对更好，大盘成长、茅指数等机构重仓股表现较差。2）一级行业层面，TMT（通信、传媒、计算机）与公用事业、建筑装饰、石油石化等低估值蓝筹涨幅靠前，地产链（房地产、建筑建材）与化工、煤炭、农林牧渔等周期板块表现较差。3）23H1的投资主线为大盘价值+小盘成长，即低估值央企蓝筹作核心资产投资和以TMT为代表的AI数字经济作产业主题投资，实际上是经济进入二季度超预期下行后对“弱现实+弱预期”的定价偏好。 报告期内，本基金的股票头寸一直较高，科创板占比高，持仓聚焦在几大成长性板块上——半导体、计算机、军工等。

报告期内，宏观经济呈现弱复苏的格局，边际向好且幅度较大的行业相对较少。流动性环境相对适中，股市的成交量没有明显的扩大。决策层推出了主板股票发行的注册制，交易所亦修改了异动停牌的相关规定，这对活跃资金的预期产生了较大的影响，导致其交易行为发生了较为明显的变化。行业轮动的特征更明显，交易资金涌向行业龙头的趋势更明显。 一季度，在CHATGPT的推动下，与人工智能相关的TMT板块表现出色。“中国特色估值体系”与“高质量发展”有交集的部分央企也相对较好。而储能、医药等成长板块的股价表现则相对较弱。顺周期板块的股价表现则处于这几者之间。报告期内，本基金的股票头寸一直较高，科创板占比高，持仓聚焦在几大成长性板块上——半导体、光伏、储能、计算机、医药等。我们认为，科创板股票即将迎来大机会——报告期末估值处在合理偏低的水平上，主要板块处在长周期（并要加速）向上或几个季度内将要周期向上的阶段。在后续的操作中，本基金将继续聚焦在科创板方向。