周春泉 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济总体保持平稳运行，出口依然维持强势。从数据来看，11月工业增加值同比增长4.8%，工业生产保持韧性；11月出口金额当月同比增长5.9%，中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力；10-12月国内制造业PMI依次为49、49.2、50.1，制造业景气度持续改善。11月CPI同比上升0.70%，环比下降0.10%，PPI同比下降2.20%，环比上升0.10%，价格指数延续温和修复的态势。11月M2同比增长8%，M1同比增长4.9%。11月末外汇储备3.35万亿美元，人民币汇率维持强势。四季度A股市场呈现震荡向上格局，风格上价值优于成长，上证指数上涨2.22%，沪深300指数和创业板指数分别下跌0.23%和1.08%。　　展望未来，2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。随着“反内卷”政策的推进以及需求的逐步回升，价格水平有望得到修复，企业盈利也将进一步改善；在经济新旧动能的转换的过程中，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，权益市场依然具有较多结构性的投资机会。相对宽松的流动性环境，市场层面相对分散的结构性行情，这对于我们量化选股模型是相对有利的。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前A股市场整体估值已进入长期价值配置区间，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值。　　本基金是以300ESG为基准的ESG主题基金，选股模型综合考虑ESG与基本面等传统因素，风格上维持ESG、价值和成长之间的平衡，同时关注ESG绩效领先、现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中以自下而上选股为主，以期产生持续稳定的超额收益。

2025年四季度，国内经济总体保持平稳运行，出口依然维持强势。从数据来看，11月工业增加值同比增长4.8%，工业生产保持韧性；11月出口金额当月同比增长5.9%，中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力；10-12月国内制造业PMI依次为49、49.2、50.1，制造业景气度持续改善。11月CPI同比上升0.70%，环比下降0.10%，PPI同比下降2.20%，环比上升0.10%，价格指数延续温和修复的态势。11月M2同比增长8%，M1同比增长4.9%。11月末外汇储备3.35万亿美元，人民币汇率维持强势。　　四季度港股震荡下行，恒生指数、国企指数、恒生科技、港股通综指在四季度分别下跌4.56%、6.72%、14.69%、5.41%。动量、大市值、红利等风格占优，高波动、高流动性、高Beta等风格回调。行业层面看，有色、半导体持续领先；传媒、软件、地产等相对落后。　　展望未来，2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。随着“反内卷”政策的推进以及需求的逐步回升，价格水平有望得到修复，企业盈利也将进一步改善；在经济新旧动能的转换的过程中，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，权益市场依然具有较多结构性的投资机会。相对宽松的流动性环境，市场层面相对分散的结构性行情，这对于我们量化选股模型是相对有利的。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。　　本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生稳定的超额收益。

2025年三季度，国内经济在结构转型中保持平稳运行，宽松的流动性驱动权益市场持续上行。从数据来看，今年前8个月工业增加值累计同比上升6.2%，生产端保持稳定增长；7-9月国内制造业PMI依次为49.3、49.4、49.8，制造业景气度持续改善。8月PPI同比下降2.9%，环比持平，生产者价格数据继续走低，企业盈利仍面临一定压力；8月CPI同比下降0.40%，环比持平。8月M2同比增长8.8%，M1同比增长6.0%，货币政策保持适度宽松。9月末外汇储备3.34万亿美元，在美联储降息背景下人民币汇率相对强势。在经济转型的背景下，权益市场表现强势，上证指数、沪深300指数及创业板指数分别上涨12.73%、17.90%、50.40%。　　展望未来，海外宽松的货币环境为国内逆周期政策加码创造条件，经济增长有望保持稳定；随着“反内卷”政策的推进以及需求的逐步回升，价格水平有望得到修复，企业盈利也将进一步改善；在经济新旧动能的转换的过程中，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，权益市场依然具有较多结构性的投资机会。相对宽松的流动性环境，市场层面相对分散的结构性行情，这对于我们量化选股模型是相对有利的。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前A股市场整体估值已进入长期价值配置区间，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值。　　本基金是以300ESG为基准的ESG主题基金，选股模型综合考虑ESG与基本面等传统因素，风格上维持ESG、价值和成长之间的平衡，同时关注ESG绩效领先、现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中以自下而上选股为主，以期产生持续稳定的超额收益。

2025年三季度，国内经济在结构转型中保持平稳运行，宽松的流动性驱动权益市场持续上行。从数据来看，今年前8个月工业增加值累计同比上升6.2%，生产端保持稳定增长；7-9月国内制造业PMI依次为49.3、49.4、49.8，制造业景气度持续改善。8月PPI同比下降2.9%，环比持平，生产者价格数据继续走低，企业盈利仍面临一定压力；8月CPI同比下降0.40%，环比持平。8月M2同比增长8.8%，M1同比增长6.0%，货币政策保持适度宽松。9月末外汇储备3.34万亿美元，在美联储降息背景下人民币汇率相对强势。　　三季度港股持续上行，恒生指数、国企指数、恒生科技指数、港股通综指在三季度分别上涨11.56%、10.11%、21.93%、15.92%。外贸敏感度、动量等风格占优，估值、反转等风格回调。行业分化明显，有色、半导体涨幅领先；银行、交运、电信、公用事业相对落后。　　展望未来，海外货币环境趋于宽松，为国内逆周期政策加码创造条件，经济增长有望保持稳定；随着“反内卷”政策的推进以及需求的逐步回升，价格水平有望得到修复，企业盈利也将进一步改善。在经济新旧动能的转换的过程中，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，权益市场依然具有较多结构性的投资机会。相对宽松的流动性环境，市场层面相对分散的结构性行情，对于我们量化选股模型相对有利。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。　　本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生稳定的超额收益。

2025年上半年，宏观经济整体延续较强韧性，生产端的表现依旧强劲，需求端表现有所分化，出口在关税的冲击扰动下有所回落，消费在以旧换新政策的支持下延续亮眼表现，而投资则在二季度以来逐月降温，房地产重现新一轮下行压力，总体价格则延续低迷表现。从数据来看，4-6月国内制造业PMI依次为49.0、49.5、49.7，经济景气指数呈现逐步抬升的趋势。今年前5个月工业增加值累计同比6.3%，其中5月份工业增加值当月同比增长5.8%，经济呈现出较强的韧性。5月PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%；CPI同比下滑0.1%，环比下降0.2%，价格类指数整体偏弱。5月M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，信贷需求依然较弱；5月末外汇储备3.28万亿美元，人民币汇率维持强势。整体来看，国内经济数据虽然边际有所走弱，但整体依然维持较强的韧性，经济动能的切换提升了权益市场的估值水平。上半年A股市场震荡上行，上证综指上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。

2025年上半年，宏观经济整体延续较强韧性，生产端的表现依旧强劲，需求端表现有所分化，出口在关税的冲击扰动下有所回落，消费在以旧换新政策的支持下延续亮眼表现，而投资则在二季度以来逐月降温，房地产重现新一轮下行压力，总体价格则延续低迷表现。从数据来看，4-6月国内制造业PMI依次为49.0、49.5、49.7，经济景气指数呈现逐步抬升的趋势。今年前5个月工业增加值累计同比6.3%，其中5月份工业增加值当月同比增长5.8%，经济呈现出较强的韧性。5月PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%；CPI同比下滑0.1%，环比下降0.2%，价格类指数整体偏弱。5月M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，信贷需求依然较弱；5月末外汇储备3.28万亿美元，人民币汇率维持强势。整体来看，国内经济数据虽然边际有所走弱，但整体依然维持较强的韧性，经济动能的切换提升了权益市场的估值水平。上半年港股市场震荡上行，恒生指数上涨20.00%，恒生科技指数上涨18.68%，港股综合指数上涨20.74%。

2025年一季度，国内经济数据呈现回暖态势，稳增长政策的效果逐步显现，出口增速边际有所回落，但总体韧性依然较强。从数据来看，1月-2月合并工业增加值同比增长5.9%，工业生产保持韧性；1-3月国内制造业PMI依次为49.1、50.2、50.5，连续两个月处于扩张区间。2月CPI同比下降0.70%，环比下降0.20%，PPI同比下降2.20%，环比下降0.10%，价格水平有所回落。2月M2同比增长7.0%，M1同比增长0.1%，流动性环境持续改善。2月末外汇储备3.23万亿美元，汇率维持稳定。一季度A股市场呈现震荡分化格局，风格上小盘和成长占优，上证指数下跌0.48%，沪深300和创业板指数分别下跌1.21%和1.77%，中证1000和科创50指数分别上涨4.51%和3.42%。　　展望未来，宏观经济层面，海外市场的冲击依然存在，关税仍然是较大的不确定因素，但国内稳增长的政策方向已经逐步明朗，我们认为在政策推动和需求回升的双重作用下，经济有望逐步企稳，当前市场的机遇要大于风险。随着经济数据的不断验证以及市场风险偏好水平的逐步改善，权益类资产在低利率环境下的风险收益比将进一步凸显。在经济新旧动能转换的过程中，A股市场仍然将以结构性机会为主，定价逻辑上有望从情绪驱动向基本面驱动切换，这将给我们的量化模型带来较大的发挥空间。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前A股市场整体估值已进入长期价值配置区间，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值。　　本基金是以300ESG为基准的ESG主题基金，选股模型综合考虑ESG与基本面等传统因素，风格上维持ESG、价值和成长之间的平衡，同时关注ESG绩效领先、现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中以自下而上选股为主，以期产生持续稳定的超额收益。

2025年一季度总体的宏观经济走势延续去年四季度以来温和回升的态势，DeepSeek等中国科技突破大幅增强了市场信心，财政前置发力有效对冲外部冲击的不确定性。一季度港股显著上涨，恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别上涨15.25%、16.83%、20.74%，港股通综指上涨15.03%。大盘、成长、动量、低波等风格占优，价值风格相对落后。科技板块和黄金涨幅居前；地产链相对落后。　　展望未来，内部经济动能回升仍需财政和货币政策持续加力提振内需。外部来看，需关注中美经贸摩擦的演变，4月是外贸方面的下一个关键节点。面对外部冲击，中央财政预留了充足的储备工具和政策空间，经济有望延续温和回升的态势。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。　　本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生稳定的超额收益。

回顾2024年，我国经济运行呈现“前高、中低、后扬”的走势，9月份以来，存量和增量政策精准发力，四季度经济明显回升。从数据来看，2024年全年GDP增长5.0%，其中四季度GDP当季同比增长5.4%，显示出我国第四季度的刺激政策取得了显著成效。2024年10月至12月国内制造业PMI依次为50.1、50.3、50.1，连续三个月处于扩张区间，2025年1月PMI有所回落，显示出新的增量政策依然有一定必要性。2025年1月CPI同比上涨0.50%，环比上涨0.70%，价格水平持续改善。2024年12月M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%，M1环比持续回升。从市场表现来看，在连续下行3年后，2024年港股低开高走，各种风格相对均衡，价值略占优。恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数全年分别上涨17.67%、26.37%、18.70%，中证港股通综合指数上涨14.70%。

回顾2024年，全年经济运行呈现“前高、中低、后扬”的走势，9月份以来，存量和增量政策精准发力，四季度经济明显回升。从数据来看，2024年全年GDP增长5.0%，其中四季度GDP当季同比增长5.4%，显示出我国第四季度的刺激政策取得了显著成效。2024年10月至12月国内制造业PMI依次为50.1、50.3、50.1，连续三个月处于扩张区间，2025年1月PMI有所回落，显示出新的增量政策依然有一定必要性。2025年1月CPI同比上涨0.50%，环比上涨0.70%，价格水平持续改善。2024年12月M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%，M1环比持续回升。从资产价格的表现来看，2024年A股市场波动加剧，大盘风格显著优于小盘风格，价值风格优于成长风格，沪深300、中证500和中证1000指数全年分别上涨14.68%、5.46%和 1.2%。

回顾2024年三季度，国内供需仍然在企稳复苏的过程中，出口保持较强韧性，9月末在美联储降息以及国内稳增长政策的刺激下，投资者预期得到修正，市场快速反弹。从数据上看，今年前8个月工业增加值累计同比上升5.8%，7-9月国内制造业PMI依次为49.4、49.1、49.8，经济呈现弱复苏状态；8月份以美元计价的出口金额同比增长8.7%，出口保持较强韧性。8月PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%，生产者价格数据继续走低，企业盈利仍面临压力。8月CPI同比上升0.6%，环比上升0.4%，消费者价格指数有所回升，持续性有待观察。8月M2同比增长6.3%，M1同比下滑7.3%，信贷需求仍然偏弱；9月末外汇储备3.32万亿美元，在美联储降息背景下人民币汇率相对强势。9月下旬，金融三部委、中央政治局会议先后发布超预期政策和指出下一步经济工作重点方向，改变了投资者对未来经济的预期，风险偏好上升，港股市场快速上涨。2024年三季度恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别上涨19.27%，18.60%，33.69%，港股通综指上涨16.63%。　　展望2024年四季度，海外方面，美联储开始降息后，通常步伐会比较快；另外美国大选情况是市场关注的热点，对港股潜在影响较大。国内方面，需关注后续财政政策的发力情况，以及在一系列政策支持下，国内经济复苏的节奏。国内外投资者对港股市场的关注热度在近期快速上升，短期内资金流的变化也会带来较大影响。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前港股市场整体估值已进入长期价值配置区间，伴随经济复苏和海外利率下行，港股有望迎来盈利与估值双重修复的机会。　　本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生持续稳定的超额收益。

回顾2024年三季度，国内供需仍然在企稳复苏的过程中，出口保持较强韧性，9月末在美联储降息以及国内稳增长政策的刺激下，投资者预期得到修正，市场快速反弹。从数据来看，今年前8个月工业增加值累计同比上升5.8%，7-9月国内制造业PMI依次为49.4、49.1、49.8，经济呈现弱复苏状态；8月份以美元计价的出口金额同比增长8.7%，出口数据保持较强的韧性。8月PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%，生产者价格数据继续走低，企业盈利仍面临一定压力。8月CPI同比上升0.6%，环比上升0.4%，消费者价格指数有所回升，持续性有待观察。8月M2同比增长6.3%，M1同比下滑7.3%，信贷需求仍然偏弱；9月末外汇储备3.32万亿美元，在美联储降息背景下人民币汇率相对强势。在一系列增量政策出台之后，市场快速反弹，2024年三季度上证指数、沪深300指数及创业板指数分别上涨12.44%、16.07%、29.21%。　　展望2024年四季度，在央行一系列稳增长的货币政策出台之后，我们需要密切观察财政政策是否会跟进，另外各项政策的实施效果也需要进一步跟踪和验证。整体而言，市场在经历了快速的估值修复之后，可能会走向分化，真正受益于政策红利的公司和行业将会迎来基本面持续改善，这将给我们的选股模型带来较大的发挥空间。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前A股市场整体估值依然处于长期价值配置区间，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值，而经济增长预期的持续改善也将会带来较多的投资机会。　　本基金是以300ESG为基准的ESG主题基金，选股模型综合考虑ESG与基本面等传统因素，风格上维持ESG、价值和成长之间的平衡，同时关注ESG绩效领先、现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中以自下而上选股为主，以期产生持续稳定的超额收益。