李沐阳华泰柏瑞基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5.7 年/8 年 | 437.45亿元 / 437.45亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 17 / 23 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率-0.74% | |
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李沐阳 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华泰柏瑞中证全指电力公用事业ETF561560.sh华泰柏瑞中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告 
2026上半年市场呈现结构性行情，30个中信一级行业中，电子、通信、建材、基础化工、机械等涨幅居前，半年依次累涨85.49%、74.54%、43.70%、18.56%、16.17%，消费者服务、综合金融、综合、农林牧渔、商贸零售等则跌幅较大，半年依次累跌31.88%、29.58%、25.09%、24.76%、22.18%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为7.55%、20.97%、15.99%和35.58%。从市场风格来看，期间沪深300成长指数（20.37%）显著跑赢沪深300价值指数（-10.58%），中证500成长（37.92%）亦跑赢中证500价值（0.01%）。 上半年，中证全指电力指数整体冲高回落，累计上涨2.89%，细分行业中火电表现较好，热力服务、核电、光伏、水电亦起到正面贡献，风电则形成明显拖累。分阶段来看，2月、6月构成两大分水岭：2月之前，市场焦点仍在AI产业，科技成长经情绪降温与美元流动性收紧仍热度不改，压制包括电力在内的防御性资产表现；2月之后，板块开始承接叙事转移，受到来自不同方面的重要催化，指数强势上行的同时波动也明显提升——初期HALO交易、火电容量电价机制落地、“算电协同”、Token出海等催化板块重估逻辑从实物资产不可替代性向算力基座需求爆发演进，后期迎峰度夏用电高峰临近叠加高温令市场憧憬电价传导与煤电价差修复；6月之后，电价下行的现实压力，同时风电、光伏一季度利用率下降、消纳压力上升，绿电阶段性的“量价双杀”冲击成长逻辑。此外，二季度AI硬科技行情吸金效应强，前期避险资金撤离电力等防御板块，也加剧了6月的回调。季末指数PE-TTM回落至17.36倍，低于2021年以来中位数18.59倍、处约36%历史分位，估值或已消化至中偏低位置。
2026下半年，全球经济在地缘缓和的基准情形下或进入韧性修复但高度分化的阶段。IMF 7月已将2026年全球经济增速预测下调至3.0%，同时预计全球通胀率由2025年的4.1%升至2026年的4.7%，并给出2026年石油现货平均价格约89美元/桶的展望，反映出全球价格扰动大于增长改善的基调。具体而言，全球下半年的三条主线较为清晰：第一是中东局势对油价与通胀路径的再定价，第二是AI资本开支继续支撑美国投资和全球科技链景气，第三是美联储从“降息预期”转向“按兵不动甚至加息备选”，或导致全球金融条件重新收紧。目前主流研究的共识是地缘缓和、不发生全球衰退、景气前低后高或弱修复；但这一基准成立的前提是能源冲击回落，否则宏观叙事将从“韧性修复”迅速切换到“滞胀约束”。对于中国而言，这意味外需仍有支撑但行业分化显著，受益方向或更偏AI硬件、半导体设备、服务器链与部分资本品出口。主支撑出口项之外，国内消费温和修复待收入就业接力，投资依靠财政/基建三季度支撑、制造业投资集中高技术链，核心在于名义修复能否从上游价格向中下游盈利、就业、消费扩散。在名义强于实际、外需强于内需、生产强于消费、K型分化加剧的情况下，财政方面预计成为稳内需主抓手（专项债/特别国债/8000亿政策性金融工具加快形成实物工作量）。 对于资本市场来说，首先提示两大风险：1）若美联储维持高利率、30年美债收益率在5%左右高位运行，则美元偏强和全球折现率偏高或继续约束非美风险资产表现；2）若地缘风险再度升级，则黄金受益、长久期债券承压，全球权益的AI主线也可能从盈利驱动转向估值压缩。而若基于当前情境不变：短期，引发A股调整的阶段性因素已有较充分消化，风险偏好有望企稳回升；中期，由于当前市场景气分化水平较为极端，存量博弈下风格均衡动力可能较强，有望出现AI上游相对下游、国内非AI工业股相对海外、科技与非科技的三大收敛；长期，国际秩序重构与我国创新趋势共振或仍是本轮市场上涨、中国资产重估的核心驱动，随着市场结构、资金、制度变革的推进，A股市场韧性与吸引力有望持续增强。 展望后市，电力板块有望在电改深化与结构分化中寻找结构性机会，火电与核水电的确定性或优于绿电。政策端，电力板块的中长期投资逻辑依然清晰：“十五五”新型能源体系建设规划正式印发，全国首笔输电权交易落地，容量电价改革、“算电协同”战略持续推进，电力市场化改革加速为优质电源打开价值重估空间。火电方面，作为电力系统绝对主力，2026年以来火电发电量已连续多月同比增长，煤电一体化企业无惧煤价波动、兜底价值与高股息价值突出，盈利修复或有持续性。水电受益于来水偏丰与市场化溢价，度电成本相对较低、现金流优异、分红能力强；核电成长确定性高，连续四年核准10台以上、在建机组投运叠加资本开支见顶，远期盈利与分红提升可期。绿电短期则仍受电价下行与消纳压力制约，但估值层面的调整压力已缓释不少，电价托底机制破局在即，若绿电交易溢价与配额机制落地，成长性逻辑有望重新兑现。需要关注的风险在于：煤价若持续高位（6月底动力煤秦皇岛5500卡835元/吨、同比+35%）或将侵蚀火电盈利，而市场化电价中枢下移则可能压制整体空间。总体而言，电力板块估值处于历史中偏低位、股息价值凸显，在“迎峰度夏+容量电价+电改红利”的支撑下或具备一定防御配置价值，之后能源价格低位逐步确定，板块有望成为受益于中国制造业流量的一大核心品种，随资金仓位回补有望出现修复机会。
华泰柏瑞中韩半导体ETF发起式联接（QDII）A019454.jj华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）2026年中期报告
2026年上半年，中韩半导体指数在AI算力爆发与HBM存储超级周期的双重驱动下，年初至2月受美以伊冲突及霍尔木兹风险压制韩国能源进口敏感型资产影响；3月随停火与业绩预喜修复，4月整固后再度启动，5月韩国龙头企业上调Capex、DRAM合约价环比涨超50%，韩国存储双雄年内涨幅逾150%，叠加A股大厂等国产替代主线共振；6月下旬起韩国杠杆资金踩踏、KOSPI熔断引发存储龙头急跌，指数剧烈回撤，但上半年仍凸显"韩国存储周期+A股算力国产替代"双核高Beta属性。
展望下半年，中韩半导体ETF华泰柏瑞表现主要取决于"HBM涨价持续性"、"美伊冲突会否再度升级"与“AI叙事带来的杠杆破裂”三重博弈。积极因素在于AI服务器与先进封装对HBM/DRAM需求刚性、中韩龙头资本开支维持高位、国内设备零部件国产化闭环推进，为订单—收入转化提供支撑；若美伊冲突升级致霍尔木兹或海峡通航受限，油价与通胀粘性抬升将放大美联储紧缩预期，韩国这类能源净进口国金融市场对地缘冲击极度敏感，存储高Beta权重股易遭外资流出与杠杆平仓的二次踩踏。
华泰柏瑞纳斯达克100ETF(QDII)513110.sh华泰柏瑞纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金（QDII）2026年中期报告
2026年上半年，纳斯达克100指数在AI算力硬件景气爆发与美联储降息预期反复、地缘冲突扰动的拉锯中，走出"一季度修复反弹，二季度冲高震荡"的偏强行情。年初受美伊冲突与滞胀担忧压制短暂回调；此后存储芯片（美光等）与AI硬件链业绩超预期、七巨头中硬件侧资本开支兑现，推动指数突破3万点；6月随美联储点阵图转鹰、七巨头中部分云厂现金流担忧升温，指数高位震荡消化估值，整体呈现"硬件强于平台、业绩驱动替代纯拔估值"的结构性普涨。
展望下半年，纳斯达克100ETF表现取决于"AI资本开支ROI验证"与"美联储紧缩路径"的博弈。积极因素在于七巨头财报季若确认AI从训练向推理端变现、半导体与云基础设施订单延续高增，指数高ROE龙头属性仍提供盈利支撑；若美伊冲突再度升级推升油价与通胀粘性，则美联储加息预期回潮将放大分母端贴现压力，叠加高估值与筹码拥挤，易引发龙头股剧烈回撤。整体看纳指100在AI产业趋势未证伪前具较强进攻弹性，但需警惕地缘升级与利率反复带来的高波动回撤。
华泰柏瑞中证光伏产业ETF515790.sh华泰柏瑞中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，光伏指数在产业链深度调整与"反内卷"政策预期的交织中，走出"年初脉冲反弹—二季度磨底"的弱势震荡行情。一季度受出口退税取消前抢出口及硅料挺价带动指数短暂冲高；二季度国内新增装机同比大幅回落、多晶硅价格较年初跌逾40%击穿现金成本，主产业链产量全面下滑，6月下旬借能效强制国标出台与落后产能出清预期企稳，全期呈现典型的周期筑底特征。
展望下半年，光伏主题ETF表现主要取决于"产能出清节奏"与"海内外需求修复"的验证。积极因素在于工信部能效门槛+反垄断治理倒逼高能耗产能退出、头部企业少银化技改降本、四季度国内大基地并网与海外年底抢装或带动价格边际修复。风险来自库存绝对量仍高或导致价格战延续、欧盟印美贸易壁垒加码挤压出口、及中报大面积亏损引发估值与情绪双杀。整体看板块处于历史低估值区的预期修复阶段，具备左侧配置价值但可能会承受出清慢于预期的高波动。
华泰柏瑞恒生消费ETF发起式联接A024189.jj华泰柏瑞恒生消费交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2026年中期报告
面向“十五五”，我国消费市场发展将进入扩量提质的关键时期。今年以来，提振消费系列政策深入实施，政策效果持续显现，消费市场呈现平稳运行、向新向优发展态势。上半年，社会消费品零售总额248722亿元，同比增长1.3%。同期，恒生消费指数下跌13.28%，指数权重板块中，家电表现最为亮眼，对指数走势形成一定支撑。
展望后续，随着我国人均GDP突破1.3万美元，消费板块中长期升级方向逐渐明朗，但短期总量温和修复、结构性升级加速的特征也较为突出。当前居民消费已不再仅围绕传统刚需，高品质商品、服务消费、情绪价值消费和AI驱动的新型消费持续扩容，但在收入预期、就业修复和居民资产负债表仍待改善的背景下，消费内生动力仍需进一步增强，消费板块机会或围绕“内需主导、政策托底、结构分化、新型消费崛起、低估值修复”展开。具体来看：1）《扩大消费“十五五”规划》围绕促进服务消费提质惠民、推动商品消费扩容升级、培育打造消费新业态新模式新场景、着力提升消费能力等6个方面，部署28条重点任务举措，消费支持逻辑已从短期刺激升级为收入端、供给端与预期端协同发力；2）我国超大规模市场与丰富应用场景的优势仍在强化，科技产品、数字技术、人工智能持续催生新业态、新模式和新场景，叠加沉浸式、体验式消费场景创新培育，直播电商、即时零售、在线文娱、数字文旅等持续发展，新型消费已成为消费板块最重要的增量来源之一；3）“两新”政策在2026年继续接续并优化实施，国家发改委、财政部等部门发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，并由中央明确安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新、设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，同时配套个人消费贷款贴息、服务消费新增长点、支持线下实体零售和农村下沉等举措，消费板块或进入“政策驱动+低基数”修复窗口期；4）恒生消费指数当前市盈率为13.63倍，处于基期以来的历史低位区间，估值具备相当吸引力。
华泰柏瑞光伏ETF联接A012679.jj华泰柏瑞中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金联接基金2026年中期报告
2026年上半年，光伏指数在产业链深度调整与"反内卷"政策预期的交织中，走出"年初脉冲反弹—二季度磨底"的弱势震荡行情。一季度受出口退税取消前抢出口及硅料挺价带动指数短暂冲高；二季度国内新增装机同比大幅回落、多晶硅价格较年初跌逾40%击穿现金成本，主产业链产量全面下滑，6月下旬借能效强制国标出台与落后产能出清预期企稳，全期呈现典型的周期筑底特征。
展望下半年，光伏主题ETF表现主要取决于"产能出清节奏"与"海内外需求修复"的验证。积极因素在于工信部能效门槛+反垄断治理倒逼高能耗产能退出、头部企业少银化技改降本、四季度国内大基地并网与海外年底抢装或带动价格边际修复。风险来自库存绝对量仍高或导致价格战延续、欧盟印美贸易壁垒加码挤压出口、及中报大面积亏损引发估值与情绪双杀。整体看板块处于历史低估值区的预期修复阶段，具备左侧配置价值但可能会承受出清慢于预期的高波动。
华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF(QDII)513730.sh华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技交易型开放式指数证券投资基金（QDII）2026年中期报告
2026年上半年，东南亚科技指数在AI算力外溢与美元流动性反复、美伊冲突扰动海峡通航的拉扯中，走出"年初冲高—3至5月回撤—6月企稳修复"的震荡行情。一季度受云厂商加码东南亚数据中心、新加坡电子出口高增带动指数冲高；二季度初美联储降息预期反复、美伊冲突推升美元及区域货币承压，印尼等权重股大幅回撤拖累指数探底，6月随美伊临时停火、海峡通航改善及外资回流，新加坡某电信公司、印尼互联网平台与菲律宾IT服务龙头估值修复，指数季末温和上扬，上半年整体呈现"数字基建强、平台经济弱"的结构分化。
展望下半年，东南亚科技ETF表现取决于"AI资本开支外溢持续性"与"美伊冲突会否再度升级"的博弈。积极因素在于跨国云厂东南亚数据中心建设延续、东盟电商与电子支付渗透率提升支撑盈利，新加坡电子/精密工程高景气提供底仓韧性。若美伊冲突升级致霍尔木兹或马六甲通航受扰、油价与美元同向上行，将放大新兴市场汇率贬值与外资流出压力，压制高贝塔科技股；若冲突缓和则流动性边际修复、估值弹性释放。
华泰柏瑞中证2000ETF563300.sh华泰柏瑞中证2000交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，中证2000指数在A股极致风格分化与美以伊冲突、霍尔木兹危机的外部扰动交织中，走出"年初冲高—3月急调—5月再探底—6月企稳反弹"的震荡行情，呈现典型小微盘高波动特征。 1—2月流动性宽松与"专精特新"预期推动资金沿市值下沉，指数跟随微盘活跃；3月美以伊冲突爆发、全球风险偏好降温，小微盘首当其冲回调；5月大盘科技主线虹吸资金、纯题材小票监管收紧，指数二次探底；6月美伊临时停火、中报预喜与政策扶持预期升温，专精特新小微企企稳反弹，完成估值探底与筹码交换。
展望下半年，中证2000ETF表现取决于"宽货币持续性"与"小微盘风格拥挤度"的博弈，美伊冲突是否再度升级是核心外生变量。积极因素在于稳健偏松流动性、中小企业扶持政策及中报盈利底修复支撑估值安全垫；若美伊谈判破裂、海峡通航受限引发油价与美元同向上行，全球风险偏好收缩将率先冲击高Beta小微盘，放大回撤。风险亦来自市场风格切向科技、大盘价值或红利、异常炒作监管加码及中报低于预期引发分化踩踏。整体看小微盘长期占优基础未完全破坏，但需严控地缘升级与风格逆转带来的高波动。
华泰柏瑞中证油气产业ETF561570.sh华泰柏瑞中证油气产业交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，油气指数在霍尔木兹海峡地缘冲击与OPEC+复产预期的拉锯中，走出"年初低位启动—3月冲高破百—5至6月溢价回吐"的过山车行情。一季度受美以伊冲突及海峡通航受阻推动，布伦特一度飙至120美元附近，上游开采股盈利预期陡升；二季度随美伊临时停火、海峡逐步复航及阿联酋退出OPEC后增产预期升温，战争溢价快速消退，油价回落至70美元中枢，油气ETF上半年呈冲高回落、波动显著高于历史均值，凸显商品型资产对地缘脉冲的高敏感特征。
展望下半年，油气ETF表现取决于"美伊冲突是否进一步升级"与"海峡通航恢复节奏"的博弈。若冲突外溢至伊朗石油基础设施直接遭打击、霍尔木兹或曼德海峡长期受限，布伦特或重冲100—120美元甚至更高，油气ETF具备脉冲上行弹性；若美伊阶段性和谈落地、海峡疏通，前期累积的风险溢价将集中回吐，油价面临显著回撤。中性情景下，夏季旺季与低库存托底、OPEC+增产纪律弱化，油价大概率在80美元附近宽幅震荡。整体看该ETF是对冲中东地缘升级与通胀预期的工具化抓手，但需严控因外交反转引发溢价骤降的高波动回撤。
华泰柏瑞东南亚科技ETF发起式联接（QDII）A020515.jj华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）2026年中期报告
2026年上半年，东南亚科技指数在AI算力外溢与美元流动性反复、美伊冲突扰动海峡通航的拉扯中，走出"年初冲高—3至5月回撤—6月企稳修复"的震荡行情。一季度受云厂商加码东南亚数据中心、新加坡电子出口高增带动指数冲高；二季度初美联储降息预期反复、美伊冲突推升美元及区域货币承压，印尼等权重股大幅回撤拖累指数探底，6月随美伊临时停火、海峡通航改善及外资回流，新加坡某电信公司、印尼互联网平台与菲律宾IT服务龙头估值修复，指数季末温和上扬，上半年整体呈现"数字基建强、平台经济弱"的结构分化。
展望下半年，东南亚科技ETF表现取决于"AI资本开支外溢持续性"与"美伊冲突会否再度升级"的博弈。积极因素在于跨国云厂东南亚数据中心建设延续、东盟电商与电子支付渗透率提升支撑盈利，新加坡电子/精密工程高景气提供底仓韧性。若美伊冲突升级致霍尔木兹或马六甲通航受扰、油价与美元同向上行，将放大新兴市场汇率贬值与外资流出压力，压制高贝塔科技股；若冲突缓和则流动性边际修复、估值弹性释放。
华泰柏瑞中证动漫游戏ETF516770.sh华泰柏瑞中证动漫游戏交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
本基金以完全复制中证动漫游戏指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2026年上半年，中证动漫游戏指数明显回调，累计下跌24.17%。一季度，前期市场对AI应用、内容资产重估以及春节档票房已有较高预期，在风格快速切换过程中，游戏板块作为此前活跃方向之一，阶段性面临估值消化压力，3月伊以冲突升级、霍尔木兹海峡风险升温进一步推升全球市场避险情绪，成长风格整体承压，指数一季度下跌11.97%；二季度，A股市场延续较为明显的结构分化特征，资金主要集中于通信设备、半导体、存储等硬件和上游环节，市场更偏好业绩兑现度较高、景气验证更强的AI硬件资产，游戏作为AI应用和内容消费方向，阶段性未能获得增量资金持续配置，指数二季度下跌13.86%。总体来看，板块上半年的连续调整更多来自市场层面的再平衡与估值消化，而非产业趋势的逆转。 从产业基本面看，游戏行业运行依然平稳，供给端延续改善趋势。2026年上半年累计发放游戏版号950个，同比增长约17%，再创2021年以来同期新高，其中国产版号917个、进口版号33个，月度发放持续维持在较高水平，政策环境延续常态化、稳定化。需求端来看，2026年一季度国内游戏市场实际销售收入达到971.72亿元，同比增长13.38%，4月、5月同比分别增长11.04%和10.07%，行业收入延续双位数增长；游戏用户基础稳定、长线运营能力持续强化，头部公司依靠成熟产品矩阵、精细化运营和全球化发行，仍具备较强盈利韧性。板块上半年的主要矛盾并非产业景气明显恶化，而是市场资金更偏好AI硬件和高弹性科技资产，导致游戏板块估值弹性阶段性受到压制。
展望下半年，我们对游戏板块仍维持相对积极的观点。一方面，版号持续发放为后续产品周期提供基础，产品周期仍是2026年的核心看点，头部厂商重点产品储备较为丰富，有望在下半年逐步进入测试、上线和流水验证阶段，并带动板块风险偏好修复。另一方面，AI对游戏研发、内容生产和运营环节的赋能正在深化，行业降本增效与玩法创新的中期逻辑没有改变，游戏仍是AI应用落地较早、商业模式较清晰、用户付费习惯较成熟的方向之一；小游戏激励政策自今年起进一步优化，平台分成机制向开发者倾斜，也有助于提升行业生态活力。 经过上半年的连续调整，板块估值压力已明显释放，若后续市场风格从AI硬件向AI应用扩散，或重点产品流水表现超预期，游戏板块有望重新获得资金关注。综上所述，在版号常态化、产品供给改善、AI应用推进和出海扩张等因素支撑下，游戏行业或仍处于景气修复与中长期成长逻辑并行的阶段，板块仍具备显著的长期配置价值。
华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF(QDII)513310.sh华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体交易型开放式指数证券投资基金（QDII）2026年中期报告
2026年上半年，中韩半导体指数在AI算力爆发与HBM存储超级周期的双重驱动下，年初至2月受美以伊冲突及霍尔木兹风险压制韩国能源进口敏感型资产影响；3月随停火与业绩预喜修复，4月整固后再度启动，5月韩国龙头企业上调Capex、DRAM合约价环比涨超50%，韩国存储双雄年内涨幅逾150%，叠加A股大厂等国产替代主线共振；6月下旬起韩国杠杆资金踩踏、KOSPI熔断引发存储龙头急跌，指数剧烈回撤，但上半年仍凸显"韩国存储周期+A股算力国产替代"双核高Beta属性。
展望下半年，中韩半导体ETF华泰柏瑞表现主要取决于"HBM涨价持续性"、"美伊冲突会否再度升级"与“AI叙事带来的杠杆破裂”三重博弈。积极因素在于AI服务器与先进封装对HBM/DRAM需求刚性、中韩龙头资本开支维持高位、国内设备零部件国产化闭环推进，为订单—收入转化提供支撑；若美伊冲突升级致霍尔木兹或海峡通航受限，油价与通胀粘性抬升将放大美联储紧缩预期，韩国这类能源净进口国金融市场对地缘冲击极度敏感，存储高Beta权重股易遭外资流出与杠杆平仓的二次踩踏。