张诗悦 - 基金投资策略和运作

A股市场从2024年下半年以来呈现出逐级抬升的格局，市场从低估逐步修复到合理区间。2024年三季度和2025年三季度均出现了较为明显的涨幅。相比2024年四季度，2025年四季度市场表现更加平稳，回撤幅度更小，年底对春季躁动的交易也更为提前，成交额、两市融资余额均在高位，市场整体较强。 参考万得统计的指数PB分位数指标，复盘2016年至2025年的10年时间，中证全指的PB分位数为59%，三大宽基沪深300、中证A500、上证180的PB分位数分别为62%、66%、54%，整体处在合理的区间。不同市场风格的估值有所分化，成长风格的估值分位数相对高，尤其是小盘成长风格，指数的PB分位数约79%，价值风格的估值分位数相对低，尤其是大盘价值风格，指数的PB分位数约53%。 站在当前，我们看到科技成长的叙事仍在延续，AI、机器人、商业航天、脑机接口等叙事均在演绎，市场热度持续，高收益下的高波动也将给投资者带来更大的挑战。站在大类资产配置的角度看，A股的长期投资属性仍在，具备较好的投资价值，通过保险、基金等进入的长钱有望持续是A股市场的重要力量。 沪深 300 指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300 只证券组成，可以反映沪深市场头部上市公司证券的整体表现，金融、制造与科技、消费医药等行业贡献较为均衡，和经济的相关性较强。 本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，拟合指数收益表现，在确保基金产品平稳运行的前提下，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平，以达成投资人的投资目标。

A股市场从2024年下半年以来呈现出逐级抬升的格局，市场从低估逐步修复到合理区间。2024年三季度和2025年三季度均出现了较为明显的涨幅。相比2024年四季度，2025年四季度市场表现更加平稳，回撤幅度更小，年底对春季躁动的交易也更为提前，成交额、两市融资余额均在高位，市场整体较强。 参考万得统计的指数PB分位数指标，复盘2016年至2025年的10年时间，中证全指的PB分位数为59%，三大宽基沪深300、中证A500、上证180的PB分位数分别为62%、66%、54%，整体处在合理的区间。不同市场风格的估值有所分化，成长风格的估值分位数相对高，尤其是小盘成长风格，指数的PB分位数约79%，价值风格的估值分位数相对低，尤其是大盘价值风格，指数的PB分位数约53%。 站在当前，我们看到科技成长的叙事仍在延续，AI、机器人、商业航天、脑机接口等叙事均在演绎，市场热度持续，高收益下的高波动也将给投资者带来更大的挑战。站在大类资产配置的角度看，A股的长期投资属性仍在，具备较好的投资价值，通过保险、基金等进入的长钱有望持续是A股市场的重要力量。 沪深 300 指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300 只证券组成，可以反映沪深市场头部上市公司证券的整体表现，金融、制造与科技、消费医药等行业贡献较为均衡，和经济的相关性较强。 本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，拟合指数收益表现，在确保基金产品平稳运行的前提下，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平，以达成投资人的投资目标。

A股市场从2024年下半年以来呈现出逐级抬升的格局，市场从低估逐步修复到合理区间。2024年三季度和2025年三季度均出现了较为明显的涨幅。相比2024年四季度，2025年四季度市场表现更加平稳，回撤幅度更小，年底对春季躁动的交易也更为提前，成交额、两市融资余额均在高位，市场整体较强。 参考万得统计的指数PB分位数指标，复盘2016年至2025年的10年时间，中证全指的PB分位数为59%，三大宽基沪深300、中证A500、上证180的PB分位数分别为62%、66%、54%，整体处在合理的区间。不同市场风格的估值有所分化，成长风格的估值分位数相对高，尤其是小盘成长风格，指数的PB分位数约79%，价值风格的估值分位数相对低，尤其是大盘价值风格，指数的PB分位数约53%。中证500作为中盘股的代表，PB分位数为78%。 站在当前，我们看到科技成长的叙事仍在延续，AI、机器人、商业航天、脑机接口等叙事均在演绎，市场热度持续，高收益下的高波动也将给投资者带来更大的挑战。站在大类资产配置的角度看，A股的长期投资属性仍在，具备较好的投资价值，通过保险、基金等进入的长钱有望持续是A股市场的重要力量。 中证500指数在经历了10多年的发展后，伴随着A股股票的成长，中证500逐步成为了中盘股的代表，成分股平均市值超过200亿，其中科技、制造、医药等成长属性强的行业贡献最为显著，和市场风险偏好也更为相关。 本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，拟合指数收益表现，在确保基金产品平稳运行的前提下，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平，以达成投资人的投资目标。

A股市场从2024年下半年以来呈现出逐级抬升的格局，市场从低估逐步修复到合理区间。2024年三季度和2025年三季度均出现了较为明显的涨幅。相比2024年四季度，2025年四季度市场表现更加平稳，回撤幅度更小，年底对春季躁动的交易也更为提前，成交额、两市融资余额均在高位，市场整体较强。 参考万得统计的指数PB分位数指标，复盘2016年至2025年的10年时间，中证全指的PB分位数为59%，三大宽基沪深300、中证A500、上证180的PB分位数分别为62%、66%、54%，整体处在合理的区间。不同市场风格的估值有所分化，成长风格的估值分位数相对高，尤其是小盘成长风格，指数的PB分位数约79%，价值风格的估值分位数相对低，尤其是大盘价值风格，指数的PB分位数约53%。 站在当前，我们看到科技成长的叙事仍在延续，AI、机器人、商业航天、脑机接口等叙事均在演绎，市场热度持续，高收益下的高波动也将给投资者带来更大的挑战。站在大类资产配置的角度看，A股的长期投资属性仍在，具备较好的投资价值，通过保险、基金等进入的长钱有望持续是A股市场的重要力量。 中证全指现金流于2024年末发布，2025年已运行一年，指数编制方案考虑了成分股分红的潜力，且季度调整，行业分布更为均衡，2025年指数涨幅对比中证红利表现出了一定的优势。 本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，拟合指数收益表现，在确保基金产品平稳运行的前提下，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平，以达成投资人的投资目标。

2025年四季度，市场在经历前期的上涨后，虽然多数宽基指数表现依然坚挺，但行业结构则呈现震荡分化格局。主要指数中，沪深300指数微跌0.23%，上证180指数下跌约1.2%，中证500、A500指数分别上涨0.72%和0.43%，科创板整体表现较弱，科创50指数下跌超10%。从行业角度来看，矿产资源和金融保险行业在四季度表现较强，而三季度表现较好的部分科技成长行业，则在高估值的影响下有所下调，显示市场在年末收官阶段对于权益资产估值和盈利的匹配度更加重视。上证科创板综合价格指数反映上海证券交易所科创板上市公司整体表现，该指数聚焦新质生产力且研发投入占比高，对科创板资产的覆盖全面，有较高的代表性。本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，拟合指数收益表现，在确保基金产品平稳运行的前提下，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平，以达成投资人的投资目标。

2025年四季度，国内经济增长仍然偏弱，2026年是十五五规划的开局之年，中央政府将继续执行更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。海外来看，中美双方元首在韩国进行会晤之后，双方关系暂时处于相对缓和期。本基金维持了较高的股票仓位，结构上进行了小幅调整，减持了科技类资产，增持了偏消费类的资产。中期来看，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解；尽管美国对华关税实际执行税率仍然较高，中国对美出口也持续下滑，但强大的产品竞争力仍然使得中国整体出口展现了极强的韧性，非洲东盟等非美市场持续增长。目前，国内房地产市场调整已持续数年，预计逐步进入尾声阶段。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望逐步慢慢转向乐观。2026年一季度，A股市场有望延续震荡上行趋势。下一阶段，本基金将在均衡配置的基础上，择机精选景气趋势持续向好的科技成长类资产以及估值合理的顺周期类资产，力争通过精选个股来实现超额收益。

2025年四季度，市场在经历前期的上涨后，虽然多数宽基指数表现依然坚挺，但行业结构则呈现震荡分化格局。主要指数中，沪深300指数微跌0.23%，上证180指数下跌约1.2%，中证500、A500指数分别上涨0.72%和0.43%，科创板整体表现较弱，科创50指数下跌超10%。从行业角度来看，矿产资源和金融保险行业在四季度表现较强，而三季度表现较好的部分科技成长行业，则在高估值的影响下有所下调，显示市场在年末收官阶段对于权益资产估值和盈利的匹配度更加重视。中证A500指数从沪深两市选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，拟合指数收益表现，在确保基金产品平稳运行的前提下，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平，以达成投资人的投资目标。

A股市场从2024年下半年以来呈现出逐级抬升的格局，市场从低估逐步修复到合理区间。2024年三季度和2025年三季度均出现了较为明显的涨幅。相比2024年四季度，2025年四季度市场表现更加平稳，回撤幅度更小，年底对春季躁动的交易也更为提前，成交额、两市融资余额均在高位，市场整体较强。 参考万得统计的指数PB分位数指标，复盘2016年至2025年的10年时间，中证全指的PB分位数为59%，三大宽基沪深300、中证A500、上证180的PB分位数分别为62%、66%、54%，整体处在合理的区间。不同市场风格的估值有所分化，成长风格的估值分位数相对高，尤其是小盘成长风格，指数的PB分位数约79%，价值风格的估值分位数相对低，尤其是大盘价值风格，指数的PB分位数约53%。中证500作为中盘股的代表，PB分位数为78%。 站在当前，我们看到科技成长的叙事仍在延续，AI、机器人、商业航天、脑机接口等叙事均在演绎，市场热度持续，高收益下的高波动也将给投资者带来更大的挑战。站在大类资产配置的角度看，A股的长期投资属性仍在，具备较好的投资价值，通过保险、基金等进入的长钱有望持续是A股市场的重要力量。 中证500指数在经历了10多年的发展后，伴随着A股股票的成长，中证500逐步成为了中盘股的代表，成分股平均市值超过200亿，其中科技、制造、医药等成长属性强的行业贡献最为显著，和市场风险偏好也更为相关。 本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，拟合指数收益表现，在确保基金产品平稳运行的前提下，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平，以达成投资人的投资目标。

2025年四季度，市场在经历前期的上涨后，虽然多数宽基指数表现依然坚挺，但行业结构则呈现震荡分化格局。主要指数中，沪深300指数微跌0.23%，上证180指数下跌约1.2%，中证500、A500指数分别上涨0.72%和0.43%，科创板整体表现较弱，科创50指数下跌超10%。从行业角度来看，矿产资源和金融保险行业在四季度表现较强，而三季度表现较好的部分科技成长行业，则在高估值的影响下有所下调，显示市场在年末收官阶段对于权益资产估值和盈利的匹配度更加重视。上证180指数由沪市规模大、流动性好的最具代表性的180 只证券组成，可以反映沪市头部大市值上市公司证券的整体表现。指数于2024年12月进行了修订，修订后上证180指数行业分布更为均衡，金融、主要消费的比例有所下降，信息技术、医药卫生、工业等“新经济”相关行业的权重提升，优化后的指数进一步提升了对上海市场的覆盖度和代表性。本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，拟合指数收益表现，在确保基金产品平稳运行的前提下，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平，以达成投资人的投资目标。

2025年三季度，市场在中美贸易摩擦缓和的乐观预期下呈现持续反弹态势，中证全指录得18%以上的巨额涨幅，市场主要宽基指数普涨，中盘和小盘指数更为占优。沪深300、中证500、中证1000、中证2000的涨跌幅分别为17.9%、23.3%、19.2%、14.31%。上证180、中证A500、科创综指等新指数的涨幅分别为16.7%、25.3%、39.6%，科创板指数表现最为亮眼。分行业来看，三季度表现最好的申万一级行业分别是通信、电子和电力设备，分别录得48.6%、47.6%、44.7%的涨幅，表现最差的分别是石油石化、交通运输和银行行业。展望后市，包括地缘冲突、科技竞争和贸易摩擦在内的诸多全球性事件，既推动了全球风险资产价格的快速提升，也为市场的估值累计了一定程度的消化风险。具体而言，一方面是市场在美国走向保护主义后担忧现阶段中美在科技和重要矿产领域的竞争会螺旋式加剧；另一方面，在多数国家为应对疲软的经济而调整的货币财政双宽松的政策下，全球主要股指的估值均在三季度末来到了今年最高水平，尤其是在科技成长板块已经累积了较大涨幅。但对比4月份的而言，市场对于应对政治或经贸“突发事件”已经有一定的心理准备，即使市场在四季度出现调整，预计各版块的整体调整幅度依然会处于可控范围。若避险情绪继续提升，则短期相对利好国内的高股息+低估值资产，但中长期来看不会改变科技成长行业的上行趋势。沪深 300 指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300 只证券组成，可以反映沪深市场头部上市公司证券的整体表现，金融、制造与科技、消费医药等行业贡献较为均衡，和经济的相关性较强。本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，拟合指数收益表现，在确保基金产品平稳运行的前提下，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平，以达成投资人的投资目标。

2025年三季度，市场在中美贸易摩擦缓和的乐观预期下呈现持续反弹态势，中证全指录得18%以上的巨额涨幅，市场主要宽基指数普涨，中盘和小盘指数更为占优。沪深300、中证500、中证1000、中证2000的涨跌幅分别为17.9%、23.3%、19.2%、14.31%。上证180、中证A500、科创综指等新指数的涨幅分别为16.7%、25.3%、39.6%，科创板指数表现最为亮眼。分行业来看，三季度表现最好的申万一级行业分别是通信、电子和电力设备，分别录得48.6%、47.6%、44.7%的涨幅，表现最差的分别是石油石化、交通运输和银行行业。展望后市，包括地缘冲突、科技竞争和贸易摩擦在内的诸多全球性事件，既推动了全球风险资产价格的快速提升，也为市场的估值累计了一定程度的消化风险。具体而言，一方面是市场在美国走向保护主义后担忧现阶段中美在科技和重要矿产领域的竞争会螺旋式加剧；另一方面，在多数国家为应对疲软的经济而调整的货币财政双宽松的政策下，全球主要股指的估值均在三季度末来到了今年最高水平，尤其是在科技成长板块已经累积了较大涨幅。但对比4月份的而言，市场对于应对政治或经贸“突发事件”已经有一定的心理准备，即使市场在四季度出现调整，预计各版块的整体调整幅度依然会处于可控范围。若避险情绪继续提升，则短期相对利好国内的高股息+低估值资产，但中长期来看不会改变科技成长行业的上行趋势。上证180指数由沪市规模大、流动性好的最具代表性的180 只证券组成，可以反映沪市头部大市值上市公司证券的整体表现。指数于2024年12月进行了修订，修订后上证180指数行业分布更为均衡，金融、主要消费的比例有所下降，信息技术、医药卫生、工业等“新经济”相关行业的权重提升，优化后的指数进一步提升了对上海市场的覆盖度和代表性。本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，拟合指数收益表现，在确保基金产品平稳运行的前提下，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平，以达成投资人的投资目标。

自2025年5月以来，中美基于对等关税已进行多轮谈判，预计双方元首将在四季度进行会晤，双方关系暂时处于相对缓和期。尽管美国对华关税实际执行税率已在40%以上，中国对美出口也持续下滑，但强大的产品竞争力仍然使得中国整体出口展现了极强的韧性。中期来看，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解。对此，中央强调进一步深化国内大市场建设，并积极推动十五五规划的制订，明确未来社会经济发展路径。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望逐步慢慢转向乐观，四季度，A股市场有望延续震荡上行趋势。三季度，本基金的投资策略是在行业均衡配置的框架之下精选个股。下一阶段，本基金将在继续均衡配置的基础上，择机精选估值合理、景气趋势向好的科技成长类资产。