秦闻 - 基金投资策略和运作

我们看好国内的模型和应用不断进步，看好大模型厂商持续投入资本开支，看好国产晶圆厂先进制程扩产，海外AI发展过程在国内也会发生。我们布局国产AI芯片、晶圆厂、半导体设备、存储等AI硬件先进制程产业链各个环节。　　我们也布局了海外算力产业链，OpenAI和谷歌的Token调用量呈现指数级增长，直接推动全球算力需求高增长。随着用户规模扩大和应用场景扩展(如实时翻译、代码生成)，推理算力需求增速显著高于训练。　　国内宏观格局：走势向下，政策预期偏弱。经济内需偏弱(实体信心、通缩与地产压力)。　　我们重点配置了国产算力半导体板块。我们看好中国科技企业走出一条自主创新、AI应用遍地开花的路径。在经济有政策托底的背景下，科技股估值有望修复中美价差，科创芯片中逢低寻找个股投资机会。

我们着重于海外算力产业链的布局，Open AI和谷歌的Token调用量呈现指数级增长，直接推动全球算力需求高增长。随着用户规模扩大和应用场景扩展（如实时翻译、代码生成），推理算力需求增速显著高于训练。重点配置光模块、PCB个股。　　我们也关注国内的模型和应用的持续进步、大模型厂商的资本开支投入以及国产晶圆厂的先进制程扩产，海外AI发展路径有望在国内发生。我们布局国产AI硬件先进制程产业链的各个环节，包括AI芯片、晶圆厂、半导体设备等。　　我们重点配置了海外算力和国产算力的半导体板块。我们看好中国科技企业走出一条自主创新、AI应用遍地开花的发展路径。在经济具备政策托底的背景下，科技股估值有望修复中美价差，在科创芯片领域逢低挖掘个股投资机会。

我们着重于海外算力产业链的布局，Open AI和谷歌的Token调用量呈现指数级增长，直接推动全球算力需求高增长。谷歌Gemini Agent和Open AI等工具推动Token调用量呈指数级增长。随着用户规模扩大和应用场景扩展（如实时翻译、代码生成），推理算力需求增速显著高于训练。亚马逊投资1000亿美元采购英伟达芯片并自研Trainium，目标将算力性价比提升20%-40%。　　　我们也关注国内的模型和应用的持续进步、大模型厂商的资本开支投入以及国产晶圆厂的先进制程扩产，海外AI发展路径有望在国内发生。我们布局国产AI硬件先进制程产业链的各个环节，包括AI芯片、晶圆厂、半导体设备等。　　国内宏观格局：走势向下，政策预期偏弱。货币政策基调宽松，未来政策宽松的节奏和幅度预计较为克制。新一轮政策加码或需等待至年底，甚至可能暂不加码。经济内需偏弱（实体信心、通缩与地产压力）。　　海外宏观格局：美国存在经济下行、就业下行与通胀上行的风险，下半年这些风险或在数据上逐步体现，“滞胀”格局不利于美股表现。　　我们重点配置了海外算力和国产算力的半导体板块。我们看好中国科技企业走出一条自主创新、AI应用遍地开花的发展路径。在经济具备政策托底的背景下，科技股估值有望修复中美价差，在科创芯片领域逢低挖掘个股投资机会。

我们看好国内的模型和应用不断进步，看好大模型厂商持续投入资本开支，看好国产晶圆厂先进制程扩产，海外AI发展过程在国内也会发生。我们布局国产AI芯片、晶圆厂、半导体设备等AI硬件先进制程产业链各个环节。　　我们也布局了海外算力产业链，OpenAI和谷歌的Token调用量呈现指数级增长，直接推动全球算力需求高增长。谷歌GeminiAgent和OpenAI等工具推动Token调用量呈指数级增长。随着用户规模扩大和应用场景扩展(如实时翻译、代码生成)，推理算力需求增速显著高于训练。亚马逊投资1000亿美元采购英伟达芯片并自研Trainium，目标将算力性价比提升20%-40%。　　　国内宏观格局：走势向下，政策预期偏弱。货币政策基调宽松(5月央行已宣布降准50bp、降息10bp)，未来节奏和幅度都比较克制。新一轮政策加码或需等到年底，或者可能不加码。经济内需偏弱(实体信心、通缩与地产压力)。　　海外宏观格局：美国有经济下行、就业下行和通胀上行风险，下半年在数据上或逐步体现，“滞胀”的走势不利于美股表现。　　我们重点配置了国产算力半导体板块。我们看好中国科技企业走出一条自主创新、AI应用遍地开花的路径。在经济有政策托底的背景下，科技股估值有望修复中美价差，科创芯片中逢低寻找个股投资机会。

我们着重于海外算力产业链的布局，OpenAI和谷歌的Token调用量呈现指数级增长，直接推动全球算力需求高增长。谷歌GeminiAgent和OpenAI等工具推动Token调用量呈指数级增长。　　微软AzureAI基础设施在2025年一季度处理了超100万亿Token，同比增长5倍。2025年Q2微软Token调用量200万亿。Google的Token月均调用量从24年4月的9.7万亿增长至25年4月的480万亿，增长50倍。随着用户规模扩大(如ChatGPT月活超1亿)和应用场景扩展(如实时翻译、代码生成)，推理算力需求增速显著高于训练。　　亚马逊2025年计划投资1000亿美元采购英伟达芯片并自研Trainium，目标将算力性价比提升20%-40%。三大运营商(中国电信、移动、联通)2025年算力投资分别增长22%、25%、28%。　　我们看好海外算力和AI硬件供应商，同时国内的模型和应用在进步，下半年期待有突破进展。

我们着重于海外算力产业链的布局，OpenAI和谷歌的Token调用量呈现指数级增长，直接推动全球算力需求高增长。谷歌GeminiAgent和OpenAI等工具推动Token调用量呈指数级增长。　　微软AzureAI基础设施在2025年一季度处理了超100万亿Token，同比增长5倍。2025年Q2微软Token调用量200万亿。Google的Token月均调用量从24年4月的9.7万亿增长至25年4月的480万亿，增长50倍。随着用户规模扩大(如ChatGPT月活超1亿)和应用场景扩展(如实时翻译、代码生成)，推理算力需求增速显著高于训练。　　亚马逊2025年计划投资1000亿美元采购英伟达芯片并自研Trainium，目标将算力性价比提升20%-40%。三大运营商(中国电信、移动、联通)2025年算力投资分别增长22%、25%、28%。　　我们看好海外算力和AI硬件供应商，同时国内的模型和应用在进步，下半年期待有突破进展。

投资组合配置中，我们着重于国产AI芯片产业链的布局，包括AI芯片、先进制程环节。国内也在鼓励发展从算力至模型再到应用端的完整产业链。目前配置算力环节，需要先进制程的突破才能放量，我们配置国产算力和国产芯片核心个股。　　我们对特斯拉机器人落地持乐观态度，看好产业链核心个股。我们关注智能驾驶赋能车企带动国产车销量放量，智能驾驶是最快看到的AI落地场景之一，我们配置相关龙头企业。国内巨头纷纷入局机器人行业，因此我们看好绑定华为、宇树、字节的核心供应商。　　国内宏观格局：中国房地产问题和地方政府债务问题还存在，但政策一直在推出，房地产收储力度的增大、降息、加强财政投入力度、加大设备更新和消费品以旧换新力度，因此国内经济我们判断有支撑。我们重点配置了创新药、电动车出海、新消费、黄金股。　　海外宏观格局：分析特朗普上台后产生的影响，第一点是通胀加剧(减税、制造业回流、驱逐移民、加关税，都将推升二次通胀)；第二点是针对中国的制裁可能更加猛烈，所以出口企业面临的问题可能更大。　　我们看好中国科技企业走出一条自主创新，AI应用遍地开花的路径。在经济有政策托底的背景下，科技股估值有望修复中美价差，不论是恒生科技的权重股，还是科创板权重股，都不仅受益于AI产业落地，而且受益于估值修复重估。

投资组合配置中，我们着重于国产AI芯片产业链的布局，包括AI芯片、先进制程环节。国内也在鼓励发展从算力至模型再到应用端的完整产业链。目前配置算力环节，需要先进制程的突破才能放量，我们配置国产算力和国产芯片核心个股。 　　我们对特斯拉机器人落地持乐观态度，看好产业链核心个股。我们关注智能驾驶赋能车企带动国产车销量放量，智能驾驶是最快看到的AI落地场景之一，我们配置相关龙头企业。国内巨头纷纷入局机器人行业，因此我们看好绑定华为、宇树、字节的核心供应商。　　国内宏观格局：中国房地产问题和地方政府债务问题还存在，但政策一直在推出，房地产收储力度的增大、降息、加强财政投入力度、加大设备更新和消费品以旧换新力度，因此国内经济我们判断有支撑。我们重点配置了创新药、IP电影行业。 　　海外宏观格局：分析特朗普上台后产生的影响，第一点是通胀加剧(减税、制造业回流、驱逐移民、加关税，都将推升二次通胀)；第二点是针对中国的制裁可能更加猛烈，所以出口企业面临的问题可能更大。　　我们看好中国科技企业走出一条自主创新、AI应用遍地开花的路径。在经济有政策托底的背景下，科技股估值有望修复中美价差，不论是恒生科技的权重股，还是科创板权重股，都不仅受益于AI产业落地，而且受益于估值修复重估。

投资组合配置中，我们着重于国产AI芯片产业链的布局，包括AI芯片、先进制程环节。国内也在鼓励发展从算力至模型再到应用端的完整产业链。目前配置算力环节，需要先进制程的突破才能放量。　　我们看好端侧AI的发展，苹果与Open AI合作，期待苹果即将推出AI手机，不断迭代新的功能，其他智能终端有望放量，国内芯片公司受益。　　我们对特斯拉机器人和FSD落地持乐观态度，看好产业链核心个股。我们关注智能驾驶赋能车企带动国产车销量放量，智能驾驶是最快看到的AI 落地场景之一，我们配置相关龙头企业。国内巨头纷纷入局机器人行业，因此我们看好绑定华为、宇树、字节的核心供应商。

投资组合配置中，我们着重于国产AI芯片产业链的布局，包括AI芯片、先进制程环节。国内也在鼓励发展从算力至模型再到应用端的完整产业链。目前配置算力环节，需要先进制程的突破才能放量。　　我们看好端侧AI的发展，苹果与Open AI合作，期待苹果即将推出AI手机，不断迭代新的功能，其他智能终端有望放量，国内芯片公司受益。　　我们对特斯拉机器人和FSD落地持乐观态度，看好产业链核心个股。我们关注智能驾驶赋能车企带动国产车销量放量，智能驾驶是最快看到的AI 落地场景之一，我们配置相关龙头企业。国内巨头纷纷入局机器人行业，因此我们看好绑定华为、宇树、字节的核心供应商。

我们配置了国产AI芯片产业链，包括AI芯片、先进制程设备等环节，国内也在鼓励发展从算力到模型再到应用的完整产业链。目前配置算力环节，需要先进制程的突破才能放量。 　　我们对英伟达产业链进行了配置，包括光模块、PCB、服务器的代工企业。这些企业都受益于算力升级，从H系列到GB200的放量，带动了产业链公司的量价齐升。同时，微软、谷歌、Meta、特斯拉等巨头也在继续大量投入算力。 　　我们看好端侧AI的发展，苹果与OpenAI合作，期待苹果即将推出AI手机，不断迭代新的功能。 　　我们关注华为智能驾驶赋能车企，带动国产车销量放量，智能驾驶是最快看到的AI落地场景之一。

我们配置了国产AI芯片产业链，包括AI芯片、先进制程设备等环节，国内也在鼓励发展从算力到模型再到应用的完整产业链。目前配置算力环节，需要先进制程的突破才能放量。我们看好端侧AI的发展，苹果与OpenAI合作，期待苹果即将推出AI手机，不断迭代新的功能。我们看好国内智能驾驶，国内AI应用走在前面，看好全球竞争力。 　　我们还配置了具备全球竞争力、顺利出海份额提升的制造业龙头，中长期跟踪企业成长性。 　　我们看好大金融行业，化债提升PB估值，化解风险，估值整体重估。