JINYA - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济延续复苏，稳增长政策持续加力，价格数据逐步回升，制造业PMI在波动中修复，资金面整体平稳偏松；海外方面，中东局势变化推升通胀预期，市场对年内降息的预期明显降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，市场波动加大。在此背景下，国内权益市场先扬后抑，板块轮动显著加快，主题行情波动较大。一季度，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%。从结构看，受益于油价上涨及能源安全需求，煤炭、石油石化、公用事业等方向涨幅居前；相较而言，非银、商贸零售等板块表现较弱。国内债券市场方面，受资金面相对宽松、配置需求较强影响，中短端表现较好；长端利率债则更多受到通胀预期与交易盘扰动影响，整体波动较大，缺乏趋势性机会。全球资产方面，美股先受科技龙头面临AI投资“泡沫化”担忧影响，随后以软件股为代表的部分板块又受到AI“颠覆论”冲击；到3月，中东局势影响加剧，通胀担忧升温，市场开始计价相关风险，一季度标普500指数下跌4.63%，纳斯达克指数下跌7.11%。商品市场波动剧烈：黄金年初一度大幅上扬，盘中最高接近5600美元/盎司，创历史新高，白银、铜、铝等也有较好表现；随后受流动性等因素影响出现剧烈波动。3月原油因战争因素影响大幅上涨，引发全球风险资产下跌，黄金、有色均出现显著回撤。美债方面，通胀预期上行使市场对美联储年内降息概率的定价显著下调，美债收益率上行。报告期内，本基金采用自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合的策略。底仓配置以优质债券型基金为主，增配了部分偏债混合型基金。报告期内权益类资产仓位位于中枢附近。品种选择方面，本基金通过定量与定性相结合的方式优选各类型绩优基金，并积极把握板块和风格的结构性机会，增加了周期、制造板块的配置。本基金始终坚持稳健的目标风险策略，力争实现良好的长期回报。

2026年1季度，在AI景气周期和全球地缘政治的综合影响下，全球资产经历了较大震荡，整体波动加大，沪深300整体下跌3.89%，偏股基金下跌1.6%，黄金上涨3.41%，标普下跌4.63%，原油因地缘事件冲击大涨，债券资产的表现较为中性。本基金按既定的策略目标进行大类资产配置。在权益持仓结构上，综合考虑到经济周期、估值等因素，在年初组合超配权益，在地缘问题出现冲击导致资产波动率上升的背景下，小幅降低组合的风险头寸，在品种选择方面，组合整体坚持以alpha来源的多样化配置为主，组合品种选择上，主要精选优质的均衡类基金，重点投资于历史业绩优秀、风险控制能力卓越的子基金，通过定期换仓来获得超额收益，同时以ETF等交易型基金作为辅助，通过适应市场的战术性策略来进一步提升组合的风险收益比。展望2026年2季度，在全球政策周期和AI景气周期的背景下，我们对于权益市场的表现仍然抱有乐观的预期，但是地缘问题仍然是限制目前市场风险偏好的核心因素，我们将时刻关注市场的整体变化，做好仓位应对，提升组合的适应性；而债券整体持中性观点，从资产配置上看，我们会紧跟战略资产配置中枢，针对市场变化做好风险资产的调整，并且在全球维度寻找更多较为确定的机会。在权益资产构成上面，我们仍然坚持alpha多元化的配置方案，从资产配置、优选标的、行业配置多个维度，积极地捕捉超额，提升组合风险收益比。

2026年一季度，国内经济延续复苏，稳增长政策持续加力，价格数据逐步回升，制造业PMI在波动中修复，资金面整体平稳偏松；海外方面，中东局势变化推升通胀预期，市场对年内降息的预期明显降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，市场波动加大。在此背景下，国内权益市场先扬后抑，板块轮动显著加快，主题行情波动较大。一季度，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%。从结构看，受益于油价上涨及能源安全需求，煤炭、石油石化、公用事业等方向涨幅居前；相较而言，非银、商贸零售等板块表现较弱。国内债券市场方面，受资金面相对宽松、配置需求较强影响，中短端表现较好；长端利率债则更多受到通胀预期与交易盘扰动影响，整体波动较大，缺乏趋势性机会。全球资产方面，美股先受科技龙头面临AI投资“泡沫化”担忧影响，随后以软件股为代表的部分板块又受到AI“颠覆论”冲击；到3月，中东局势影响加剧，通胀担忧升温，市场开始计价相关风险，一季度标普500指数下跌4.63%，纳斯达克指数下跌7.11%。商品市场波动剧烈：黄金年初一度大幅上扬，盘中最高接近5600美元/盎司，创历史新高，白银、铜、铝等也有较好表现；随后受流动性等因素影响出现剧烈波动。3月原油因战争因素影响大幅上涨，引发全球风险资产下跌，黄金、有色均出现显著回撤。美债方面，通胀预期上行使市场对美联储年内降息概率的定价显著下调，美债收益率上行。报告期内，本基金采用全球多元资产配置策略，注重收益来源的多样化，在传统的境内权益和债券之外，还配置了投资于美国、欧洲等市场的权益基金和债券基金，以及黄金等商品基金，报告期内风险资产整体配置比例高于中枢。策略配置上，注重跨资产策略的比价和配置。境内债券部分，底仓配置以优质债券型基金为主，增配了部分二级债基。境内权益部分，整体配置风格均衡偏成长，并积极把握板块的结构性机会，增加了周期板块的配置，同时对稳健的价值和质量策略也有部分配置。境外权益部分，增加了亚太区域的配置，减持了部分高溢价的ETF品种。商品基金部分，配置比例略有降低。本基金始终坚持稳健的目标风险策略，力争在回撤可控的基础上实现净值的长期平稳增长。

2026年以来，从大类资产表现来看，石油、黄金表现强势。石油主要受地缘政治冲击影响，价格大幅上涨，且波动也大幅加大。黄金年初表现强势，也因前期涨幅较大，其避险属性降低，叠加通胀预期大幅上升，流动性挤压严重，黄金出现明显回调。其他风险资产也因地缘政治冲击，波动加大，出现不同幅度的回调。权益资产结构上，表现好的方向集中在AI产业链和传统能源。从申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合涨幅靠前。而非银金融、商贸零售、美容护理表现偏弱。报告期内，本基金按既定的策略目标进行大类资产配置，权益类资产配置方面，本基金继续超配权益类资产，结构上会注重组合的各风险敞口的暴露，以及各类资产之间的相关性，力争提升本基金的风险收益比。展望2026年二季度，我们短期谨慎，中期维持原有偏乐观的观点。外部环境的不确定性依然存在，地缘政治的进展存在不确定性而短期市场对风险的定价仍不充分，故短期需要重点做好风险管理。中期维度，与经济低相关的、产业趋势较为确定的AI，依然需要重点关注。债券市场方面，基本面趋势是否反转仍有待观察，但受流动性影响，当前维持中性配置。综上，我们将继续严选优质资产，力争为持有人持续创造收益。

回顾2025年，主要的大类资产均表现不错。相对而言，黄金、美股、港股、A股表现更为强势，原油、国内债券市场则表现相对较弱。复盘来看，黄金全年表现最为亮眼，尽管四季度由于关税和地缘政治风险缓和出现短期回调，但在全球大财政背景下，市场对美元信用担忧加剧，叠加央行结构性增配及降息周期开启，走出“长牛”行情。受益于关税政策缓和以及美联储降息周期开启，美股在下半年表现尤为强劲，频繁创下历史新高。A股全年表现也很不错，上半年受关税政策影响宽幅震荡，三季度在风险偏好回升的环境下，AI产业迎来爆发，随后四季度进入盘整。结构上，各大厂商加大AI基建投入，产业链需求爆发，TMT行业全年表现强势，成为年度核心主线。报告期内，本基金按既定的策略目标进行大类资产配置，权益类资产配置方面，本基金略超配权益类资产，结构上会注重组合的各风险敞口的暴露，以及各类资产之间的相关性。基金选择上，以优质的均衡型基金品种为主，ETF及行业主题基金为卫星仓位，力争提升本基金的风险收益比。

2025年权益市场和商品市场出现较大的涨幅，债券市场震荡，全年偏股基金指数上涨30.37%，标普指数500上涨16.39%，现货黄金上涨58.57%，十年期国债期货下跌0.15%。从风格来看，成长风格占优。从行业来看，有色、通信、电子、电力设备等行业涨幅较大，而食品饮料、公用事业、交运等行业表现较弱，行业分化较大。本基金按既定的策略目标进行大类资产配置。在权益持仓结构上，综合考虑到经济周期、估值等因素，本基金全年超配权益。在品种选择方面，本基金坚持以alpha来源的多样化配置方案为主，在品种选择上精选优质的均衡类基金，ETF以及行业主题基金为卫星仓位，力争通过多策略提升组合的风险收益比。从策略的结果来看，alpha部分的收益仍然较为稳定，考虑到2025年市场估值提升，本基金增加了部分机动仓位以适应市场的变化。

2025年四季度，国内经济延续复苏态势，政策持续加力稳增长，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策深化落地，叠加央行维持流动性合理充裕，资金面整体平稳偏松。海外方面，美联储于9月重启降息25bp后，于10月份以及12月份各降息25bp，全球金融条件进一步宽松，风险偏好维持高位。在此背景下，国内权益市场震荡上行，结构性行情仍较显著。本季度上证指数收涨2.22%，深证成指收跌0.01%。结构方面，有色金属、AI算力、石油石化、商业航天等方向涨幅居前，消费等顺周期板块以及高股息板块表现相对较弱。国内债券市场方面，受股市情绪回暖、政府债供给放量预期及货币政策预期变化等影响，利率债继续震荡调整，曲线结构趋于陡峭化。全球资产方面，美股受美联储降息预期摆动以及市场对AI投资“泡沫化”的担忧影响，波动率较三季度有所提升，标普500指数收涨2.35%、纳斯达克指数收涨2.57%。商品市场分化显著，黄金在降息周期推动及地缘风险扰动下，一度强势突破4500美元/盎司，创历史新高，白银铜铝等也有较好表现，原油则受供需双弱影响较为疲弱。美债方面，美联储重启降息落地后，短端2年期美国国债收益率震荡下行，长端10年期美债收益率则呈区间震荡行情，期限利差走阔，美债收益率曲线继续陡峭化。报告期内，本基金采用全球多元资产配置策略，注重收益来源的多样化，在传统的境内权益和债券之外，配置了投资于美国、欧洲等市场的权益基金和债券基金，并进一步增加了商品基金的配置比例，组合维持超配风险资产。在策略配置上，本基金注重跨资产策略的比价和配置。境内债券部分，本基金底仓配置以优质债券型基金为主，增配了部分二级债基，减持了转债基金。境内权益部分，本基金整体配置风格均衡偏成长，并积极把握板块的结构性机会，增加了科技、制造等成长板块的配置，同时对稳健的价值和质量策略也有部分配置。境外权益部分，本基金配置ETF为主，减持了部分高溢价品种。商品基金部分，本基金维持黄金的配置，增持了有色相关的标的。资源品的涨价，除了供给因素之外，主要反应了2026年美国货币和财政双宽松以及AI资本开支继续偏强的预期，而财政扩张既能带动美国传统制造业复苏，这有利于工业金属，但也会因市场担心美国财政的可持续性而追逐黄金。本基金始终坚持稳健的目标风险策略，力争在回撤可控的基础上实现净值的长期平稳增长。

2025年四季度，国内经济延续复苏态势，政策持续加力稳增长，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策深化落地，叠加央行维持流动性合理充裕，资金面整体平稳偏松。海外方面，美联储于9月重启降息25bp后，于10月份以及12月份各降息25bp，全球金融条件进一步宽松，风险偏好维持高位。在此背景下，国内权益市场震荡上行，结构性行情仍较显著。本季度上证指数收涨2.22%，深证成指收跌0.01%。结构方面，有色金属、AI算力、石油石化、商业航天等方向涨幅居前，消费等顺周期板块以及高股息板块表现相对较弱。国内债券市场方面，受股市情绪回暖、政府债供给放量预期及货币政策预期变化等影响，利率债继续震荡调整，曲线结构趋于陡峭化。全球资产方面，美股受美联储降息预期摆动以及市场对AI投资“泡沫化”的担忧影响，波动率较三季度有所提升，标普500指数收涨2.35%、纳斯达克指数收涨2.57%。商品市场分化显著，黄金在降息周期推动及地缘风险扰动下，一度强势突破4500美元/盎司，创历史新高，白银铜铝等也有较好表现，原油则受供需双弱影响较为疲弱。美债方面，美联储重启降息落地后，短端2年期美国国债收益率震荡下行，长端10年期美债收益率则呈区间震荡行情，期限利差走阔，美债收益率曲线继续陡峭化。报告期内，本基金主要采用自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合的策略。本基金底仓配置以优质的债券型基金为主，增配了部分二级债基，减持了转债。本基金维持了权益类资产的超配。品种选择方面，本基金通过定量与定性相结合的方式优选各类型绩优基金，并积极把握板块和风格的结构性机会，增加了科技、制造等成长板块的配置。本基金始终坚持稳健的目标风险策略，力争实现良好的长期回报。

2025年三季度处于经济预期向好和政策宽松阶段，权益市场表现亮眼。风格上，大小盘相对均衡，但成长风格显著占优。其中，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，中证1000指数上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。行业层面，全球定价的资源品和以AI、机器人为代表的科技板块轮番表现，而银行等防御板块则逆势下跌。债市方面，受经济预期改善及赎回影响，利率持续上行，十年国债收益率再度触及1.8%。境外市场方面，在美联储开启预防式降息背景下，港股和美股均创下近年来新高。商品方面，美国债务、央行持续购金、美元走弱等因素共同支撑黄金创下历史新高。报告期内，本基金将自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合，优选债券型基金进行底仓配置，考虑到转债溢价率处于高位，减持了转债基金，增配了部分二级债基。权益资产方面，比例略高于中枢，主要超配了港股。在基金品种选择上，本基金通过定量与定性相结合方式优选各类型绩优基金，并积极把握板块和风格的结构性机会，增加了半导体、军工等成长板块的配置。本基金始终以稳健的目标风险策略进行管理，力争实现良好的长期回报。

2025年三季度处于经济预期向好和政策宽松阶段，权益市场表现亮眼。风格上，大小盘相对均衡，但成长风格显著占优。其中，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，中证1000指数上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。行业层面，全球定价的资源品和以AI、机器人为代表的科技板块轮番表现，而银行等防御板块则逆势下跌。债市方面，受经济预期改善及赎回影响，利率持续上行，十年国债收益率再度触及1.8%。境外市场方面，在美联储开启预防式降息背景下，港股和美股均创下近年来新高。商品方面，美国债务、央行持续购金、美元走弱等因素共同支撑黄金创下历史新高。报告期内，本基金将自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合。我们优选债券型基金进行底仓配置，考虑到转债溢价率处于高位，减持了转债基金，增配了部分二级债基。在大类资产配置上，本基金报告期内对风险资产保持超配，按穿透后的底层资产计算，主要超配了A股、港股和黄金。在基金品种选择上，本基金通过定量与定性相结合方式优选各类型绩优基金，并积极把握板块和风格的结构性机会，增加了半导体、军工、机器人等成长板块的配置。本基金始终以稳健的目标风险策略进行管理，力争实现净值的长期平稳增长。

2025年三季度以来，从大类资产表现来看，A股、黄金、美股均表现强势。美股延续二季度态势，受益于关税政策的缓和，叠加下半年财政扩张及特朗普政策不确定性下降，继续创历史新高。黄金则走出长牛行情，在财政扩张和债券需求不足的环境中，利率易上难下，资金对美元资产信任下降，对黄金的配置需求突显。叠加近期地缘政治风险爆发，黄金三季度表现依然强势。A股三季度表现尤为突出，在国内经济系统性风险下降、政策对股市更为支持的背景下，叠加全球股市共振，risk on(即“追逐风险”)驱动了A股的强势反弹。结构上，表现好的方向集中在AI产业链、资源品部分出海链。从申万一级行业表现来看，通信、电子、电力设备涨幅靠前。而银行、交通运输、石油石化表现偏弱。报告期内，本基金按既定的策略目标进行大类资产配置。权益类资产配置方面，本基金继续超配权益类资产，结构上会注重组合的各风险敞口的暴露，以及各类资产之间的相关性，力争提升本基金的风险收益比。展望四季度，我们维持原有观点。外部环境的不确定性依然存在，故大类资产配置的重要性尤为重要。结构上，国内政策支持方向较为明确，可重点关注科技应用的发展，以及国内宏观政策落地的效果。相对而言，与经济低相关、产业趋势较为确定的AI，依然需要重点关注。债券市场方面，由于抗通缩压力仍在，基本面趋势是否反转仍有待观察，但受流动性影响，需要警惕交易拥挤的风险，当前维持中性配置。综上，我们将继续严选优质资产，为持有人持续创造收益。

2025年3季度，在良好的经济政策预期以及流动性的推动下，全球股市都出现较好的上涨，其中新兴市场优于发达市场，A股权益资产出现了较大幅度的上涨，成长风险明显优于价值风格；债券市场出现较为明显的震荡；商品较为分化，黄金上涨明显，原油小幅下跌。本基金按既定的策略目标进行大类资产配置。在权益持仓结构上，综合考虑到经济周期、估值等因素，组合超配权益，在品种选择方面，组合整体坚持以alpha来源的多样化配置为主，组合品种选择以精选优质的均衡类基金、ETF以及行业主题基金为卫星仓位，我们重点投资于历史业绩优秀、风险控制能力卓越的子基金进行投资，并通过定期换仓来提升组合的风险收益比。展望2025年4季度，在全球流动性的大背景下与政策的呵护下，我们对于权益市场的表现仍然抱有乐观的预期，但是基本面的弱现实也提醒我们不要过于盲目地乐观，合理分配好仓位，提升组合的风险收益比；而债券整体的收益率仍然较低，从资产配置上看，我们会继续超配权益，低配固收，并且在全球维度寻找更多较为确定的机会。在权益资产上面我们仍然坚持alpha多元化的配置方案，从资产配置、优选标的、行业配置多个维度，积极地捕捉超额，提升组合风险收益比；在债基方面，我们仍然会着重投资于历史业绩优秀、风险控制能力卓越的子基金进行配置。