罗英宇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国宏观经济表现出强劲韧性，工业生产和出口保持稳定增长，尽管消费和投资面临一定压力，但整体趋势温和向好，制造业PMI在12月超预期回升至扩张区间，四季度GDP预计超过4.5%，对全球经济增长贡献率保持较高水平。政策维度上，央行继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期调节力度，财政政策更趋积极，支持产业升级和科技发展，“十五五”规划建议稿突出科技自立自强，为高质量发展注入新动力。产业趋势方面，科技领域尤其是人工智能成为绝对主线，硬科技企业获得资本市场更多包容性支持，深化改革举措落地见效，科创板生态不断完善，上市企业规模和市值显著提升，重塑投资逻辑并驱动创新繁荣。投资策略上，我们建议聚焦科技升级和消费回暖带来的结构性机会，维持均衡配置，注重成长性资产的长期价值。展望2026年一季度，政策接续发力有望进一步支撑经济改善，流动性充裕，增量资金持续流入，基本面延续回升趋势，我们对市场维持乐观判断，预期将迎来更稳健的增长格局。  四季度半导体行业呈现稳健增长，受益于人工智能应用和数据中心需求的强劲拉动，全球芯片销售额全年增速有望大幅增长，逻辑和存储芯片领域表现尤为突出，价格上涨动能持续。产业趋势上，先进封装技术如CoWoS和HBM加速普及，推动产业链向高集成度演进；国产替代进程提速，材料和设计环节协同，形成内循环生态，应对地缘挑战；存储市场从库存调整转向供不应求，汽车电子和消费电子复苏明显，产能利用率回升。建议聚焦AI+自主可控主线，关注产业并购带来的事件性机会。长期看好技术创新驱动的增长潜力，投资者可适度增持，把握数字化浪潮红利。

2025年四季度，中国宏观经济表现出强劲韧性，工业生产和出口保持稳定增长，尽管消费和投资面临一定压力，但整体趋势温和向好，制造业PMI在12月超预期回升至扩张区间，四季度GDP预计超过4.5%，对全球经济增长贡献率保持较高水平。政策维度上，央行继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期调节力度，财政政策更趋积极，支持产业升级和科技发展，“十五五”规划建议稿突出科技自立自强，为高质量发展注入新动力。产业趋势方面，科技领域尤其是人工智能成为绝对主线，硬科技企业获得资本市场更多包容性支持，深化改革举措落地见效，科创板生态不断完善，上市企业规模和市值显著提升，重塑投资逻辑并驱动创新繁荣。投资策略上，我们建议聚焦科技升级和消费回暖带来的结构性机会，维持均衡配置，注重成长性资产的长期价值。展望2026年一季度，政策接续发力有望进一步支撑经济改善，流动性充裕，增量资金持续流入，基本面延续回升趋势，我们对市场维持乐观判断，预期将迎来更稳健的增长格局。  四季度工业互联网与工业软件产业在政策红利与技术迭代双轮驱动下，展现出韧性和创新活力。“反内卷”政策有效改善供需平衡，工业产能利用率回升，技术升级改造的投资空间得到提升，绿色低碳技术融入加速产业升级。产业整体呈现加速融合趋势，工业互联网平台覆盖率进一步提升。同时，工业软件领域国产化进程提速，核心算法适配与软件栈构建趋于成熟，从“能用”向“好用”演进，助力制造业增加值稳健增长，PPI回升进一步放大利润修复空间。展望未来，科技主线主导下，智能机器人与具身智能等新兴应用将在简单场景初步部署，预计2026年迎来规模化突破，驱动产业链从基础设施向价值输出转型。

2025年四季度，中国宏观经济表现出强劲韧性，工业生产和出口保持稳定增长，尽管消费和投资面临一定压力，但整体趋势温和向好，制造业PMI在12月超预期回升至扩张区间，四季度GDP预计超过4.5%，对全球经济增长贡献率保持较高水平。政策维度上，央行继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期调节力度，财政政策更趋积极，支持产业升级和科技发展，“十五五”规划建议稿突出科技自立自强，为高质量发展注入新动力。产业趋势方面，科技领域尤其是人工智能成为绝对主线，硬科技企业获得资本市场更多包容性支持，深化改革举措落地见效，科创板生态不断完善，上市企业规模和市值显著提升，重塑投资逻辑并驱动创新繁荣。投资策略上，我们建议聚焦科技升级和消费回暖带来的结构性机会，维持均衡配置，注重成长性资产的长期价值。展望2026年一季度，政策接续发力有望进一步支撑经济改善，流动性充裕，增量资金持续流入，基本面延续回升趋势，我们对市场维持乐观判断，预期将迎来更稳健的增长格局。  四季度工业互联网与工业软件产业在政策红利与技术迭代双轮驱动下，展现出韧性和创新活力。“反内卷”政策有效改善供需平衡，工业产能利用率回升，技术升级改造的投资空间得到提升，绿色低碳技术融入加速产业升级。产业整体呈现加速融合趋势，工业互联网平台覆盖率进一步提升。同时，工业软件领域国产化进程提速，核心算法适配与软件栈构建趋于成熟，从“能用”向“好用”演进，助力制造业增加值稳健增长，PPI回升进一步放大利润修复空间。展望未来，科技主线主导下，智能机器人与具身智能等新兴应用将在简单场景初步部署，预计2026年迎来规模化突破，驱动产业链从基础设施向价值输出转型。

2025年第四季度，A股市场整体涨跌幅不大。从走势上看，主要大盘指数（上证指数、深圳成指、创业板等）均呈现出震荡趋势：初期呈现出小幅度上涨，而后在11月份下旬跌至最低点，其后逐步走出低谷直至年底。  2026年“十五五”开局，中央加杠杆推动“两重”项目（重大工程、重大项目）落地，提前下达2,950亿元中央预算内投资计划支持基建（2025年12月30日国家发改委数据）。  与此同时，“一带一路”投资将延续“政策驱动+产业出海”主线，重点聚焦基建、能源、高端制造与绿色经济等领域。  一带一路指数基金（LOF）在本报告周期的业绩表现较为亮眼，总体趋势呈现为逐步上涨。随着项目建设和专项债发行加快，基建投资方向呈现良好态势。此外，受益于全球人工智能基础设施投资浪潮，以及光通讯、有色金属、工程机械等板块，该产品的表现得到进一步加强。  在报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证一带一路主题指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，确保了本基金的安全运作。

2025年四季度，中国宏观经济表现出强劲韧性，工业生产和出口保持稳定增长，尽管消费和投资面临一定压力，但整体趋势温和向好，制造业PMI在12月超预期回升至扩张区间，四季度GDP预计超过4.5%，对全球经济增长贡献率保持较高水平。政策维度上，央行继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期调节力度，财政政策更趋积极，支持产业升级和科技发展，“十五五”规划建议稿突出科技自立自强，为高质量发展注入新动力。产业趋势方面，科技领域尤其是人工智能成为绝对主线，硬科技企业获得资本市场更多包容性支持，深化改革举措落地见效，科创板生态不断完善，上市企业规模和市值显著提升，重塑投资逻辑并驱动创新繁荣。投资策略上，我们建议聚焦科技升级和消费回暖带来的结构性机会，维持均衡配置，注重成长性资产的长期价值。展望2026年一季度，政策接续发力有望进一步支撑经济改善，流动性充裕，增量资金持续流入，基本面延续回升趋势，我们对市场维持乐观判断，预期将迎来更稳健的增长格局。  四季度半导体行业呈现稳健增长，受益于人工智能应用和数据中心需求的强劲拉动，全球芯片销售额全年增速有望大幅增长，逻辑和存储芯片领域表现尤为突出，价格上涨动能持续。产业趋势上，先进封装技术如CoWoS和HBM加速普及，推动产业链向高集成度演进；国产替代进程提速，材料和设计环节协同，形成内循环生态，应对地缘挑战；存储市场从库存调整转向供不应求，汽车电子和消费电子复苏明显，产能利用率回升。建议聚焦AI+自主可控主线，关注产业并购带来的事件性机会。长期看好技术创新驱动的增长潜力，投资者可适度增持，把握数字化浪潮红利。

2025年第四季度，中国经济在全球复杂多变的环境下，依然保持稳健增长，为“十五五”规划实现高质量发展、助力经济结构优化提供强而有力的支撑。10月举行的二十届四中全会，明确发展新质生产力是“十五五”时期的中心任务。虽然同年11月，伴随AI泡沫论发酵、美联储鹰派转向、国内A股风格切换止盈筹码兑现等冲击市场流动性的事件集中爆发，全球风险偏好回落导致科技成长题材有所回调。但上述情形回顾来看只是短期扰动，叠加同期中美贸易关税豁免延后一年，以及12月中央经济工作会议的部署，A股年末主要指数迎来新一轮的主升浪行情。  电信指数在四季度表现出色，主要源于以下几大因素：1）11月科技成长方向调整时，电信指数受益于三大运营商的价值投资属性，有效对冲了部分成长股带来的高回撤。2）以光模块、液冷等前期超涨的高景气方向，由于有基本面的支撑，资金并未大幅撤离。伴随流动性风险解除，资金率先回流至基本面与弹性都较强的电信主题板块，形成了11月市场高位震荡下，比较难得一见的跌少反弹多的方向。3）年末伴随国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划》、上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》等政策落地催化，助推卫星通信、商业航天热度飙升，电信指数中的相关成分股大幅上涨，带动指数突破历史新高。4）2025年11月中旬，工信部、北京市委市政府、国际电联、3GPP等将发布系列报告和6G技术试验结果，相关企业将展示创新6G技术和产品方案。本轮6G时代重点关注空天地一体化与通感智算融合，持续深化通信、智能、算力、数据、感知为核心要素的研究为板块长期向上提供重要的支撑。整体而言，电信行业在技术升级和新业务驱动下保持良好发展态势，具备中长期配置价值。  报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证电信主题指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，确保了本基金的安全运作。

作为道琼斯工业平均ETF，本基金旨在为看好道琼斯工业平均指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  2025年四季度，道琼斯工业平均指数整体延续了上涨态势，鹏华道琼斯工业平均ETF在四季度上行2.62%。市场表现基本验证了三季报中的展望，交易主线始终围绕降息后的经济韧性及通胀前景展开。季度初，指数在消化三季度涨幅后稳步上行，期间随着AI泡沫论升温及部分美联储票委对货币政策表态转鹰，叠加美国政府关门下经济数据确实，美股下跌，随后在联储鸽派信号与AI龙头利好落地后反弹。推动市场上行的核心动力在于，美联储预防式降息后，经济数据显示出相当的韧性。  展望2026年一季度，美股预计将继续在“降息后的经济韧性”与“通胀及政策路径”之间寻求平衡。本轮降息更贴近于预防式降息，有利于美国经济企稳，当前美国经济放缓但并未失速的格局有望延续，企业财报季的表现将是验证经济软着陆预期的关键。对于通胀路径和美联储后续政策的博弈将成为主导市场波动的主要因素，任何超出预期的通胀数据或美联储官员的鹰派言论都可能引发市场震荡。道琼斯指数因其成分股多为业务成熟、现金流稳定、分红意愿强的蓝筹公司，在不确定性环境中其防御属性和长期配置价值将更为凸显。本基金将继续严格执行既定的投资策略，优化跟踪误差管理，为投资者提供高效跟踪道琼斯指数表现的投资工具。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为2.62%，同期业绩比较基准增长率为2.47%。

2025年四季度，中国宏观经济表现出强劲韧性，工业生产和出口保持稳定增长，尽管消费和投资面临一定压力，但整体趋势温和向好，制造业PMI在12月超预期回升至扩张区间，四季度GDP预计超过4.5%，对全球经济增长贡献率保持较高水平。政策维度上，央行继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期调节力度，财政政策更趋积极，支持产业升级和科技发展，“十五五”规划建议稿突出科技自立自强，为高质量发展注入新动力。产业趋势方面，科技领域尤其是人工智能成为绝对主线，硬科技企业获得资本市场更多包容性支持，深化改革举措落地见效，科创板生态不断完善，上市企业规模和市值显著提升，重塑投资逻辑并驱动创新繁荣。投资策略上，我们建议聚焦科技升级和消费回暖带来的结构性机会，维持均衡配置，注重成长性资产的长期价值。展望2026年一季度，政策接续发力有望进一步支撑经济改善，流动性充裕，增量资金持续流入，基本面延续回升趋势，我们对市场维持乐观判断，预期将迎来更稳健的增长格局。  四季度人工智能产业发展迅猛，科创板作为创新引擎，受益于国家“十四五”规划收官与“十五五”展望的政策红利，AI核心产业规模持续增长，驱动本土化进程加速。技术上来看，生成式大模型与智能代理技术持续迭代升级，多模态大模型开源策略与普惠定价策略引爆应用热潮，边缘计算和代理系统渗透率持续攀升，推动医疗、交通和制造业生产力跃升。同时，国产半导体供应链自给率显著提升，助力集成电路与AI融合深化，数据中心需求显著增长，产业从基础研发正在向大规模商业化转型，有望成为经济发展的新动能。

2025年第四季度，中国经济在全球复杂多变的环境下，依然保持稳健增长，为“十五五”规划实现高质量发展、助力经济结构优化提供强而有力的支撑。10月举行的二十届四中全会，明确发展新质生产力是“十五五”时期的中心任务。虽然同年11月，伴随AI泡沫论发酵、美联储鹰派转向、国内A股风格切换止盈筹码兑现等冲击市场流动性的事件集中爆发，全球风险偏好回落导致科技成长题材有所回调。但上述情形回顾来看只是短期扰动，叠加同期中美贸易关税豁免延后一年，以及12月中央经济工作会议的部署，A股年末主要指数迎来新一轮的主升浪行情。  电信指数在四季度表现出色，主要源于以下几大因素：1）11月科技成长方向调整时，电信指数受益于三大运营商的价值投资属性，有效对冲了部分成长股带来的高回撤。2）以光模块、液冷等前期超涨的高景气方向，由于有基本面的支撑，资金并未大幅撤离。伴随流动性风险解除，资金率先回流至基本面与弹性都较强的电信主题板块，形成了11月市场高位震荡下，比较难得一见的跌少反弹多的方向。3）年末伴随国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划》、上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》等政策落地催化，助推卫星通信、商业航天热度飙升，电信指数中的相关成分股大幅上涨，带动指数突破历史新高。4）2025年11月中旬，工信部、北京市委市政府、国际电联、3GPP等将发布系列报告和6G技术试验结果，相关企业将展示创新6G技术和产品方案。本轮6G时代重点关注空天地一体化与通感智算融合，持续深化通信、智能、算力、数据、感知为核心要素的研究为板块长期向上提供重要的支撑。整体而言，电信行业在技术升级和新业务驱动下保持良好发展态势，具备中长期配置价值。  报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证电信主题指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，确保了本基金的安全运作。

2025年四季度，中国宏观经济表现出强劲韧性，工业生产和出口保持稳定增长，尽管消费和投资面临一定压力，但整体趋势温和向好，制造业PMI在12月超预期回升至扩张区间，四季度GDP预计超过4.5%，对全球经济增长贡献率保持较高水平。政策维度上，央行继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期调节力度，财政政策更趋积极，支持产业升级和科技发展，“十五五”规划建议稿突出科技自立自强，为高质量发展注入新动力。产业趋势方面，科技领域尤其是人工智能成为绝对主线，硬科技企业获得资本市场更多包容性支持，深化改革举措落地见效，科创板生态不断完善，上市企业规模和市值显著提升，重塑投资逻辑并驱动创新繁荣。投资策略上，我们建议聚焦科技升级和消费回暖带来的结构性机会，维持均衡配置，注重成长性资产的长期价值。展望2026年一季度，政策接续发力有望进一步支撑经济改善，流动性充裕，增量资金持续流入，基本面延续回升趋势，我们对市场维持乐观判断，预期将迎来更稳健的增长格局。  传媒行业呈现稳健复苏态势，受益于AI技术深度融合和消费需求升级，影视院线领域观影人次回升，内容供给优化带动票房温和增长，预计全年票房收入较为亮眼；游戏板块通过创新玩法和跨平台扩展，实现用户粘性增强与营收多元化；出版业加速数字化转型，电子书与互动阅读模式普及，推动市场规模扩大；广告营销则借力精准算法和短视频生态，投放效率提升，品牌支出趋于活跃。产业趋势上，AI应用成为核心驱动力，助力内容生成自动化和虚拟互动体验升级，同时“悦己消费”浪潮兴起，IP衍生品与粉丝经济打开新增长空间，全球化出海进一步拓展边界，文化出口潜力释放。

A股市场在2025年最后一个季度内呈现整体波动走势，市场在临近年末市场情绪进入整理阶段，为新的一年寻找方向的阶段。从宏观视角审视经济与市场，我们认为当前中国经济在2025年展现出了强劲的韧性，资本市场的表现也让人振奋。随着经济的不断复苏，存量问题逐步优化解决，风险逐步释放，国内的宏观经济周期在明确走强。人民币升值预期推动中国资产价格重估，叠加扩大内需、提振消费的政策导向，以及不断涌现出的科技突破，都将使得资本市场与宏观经济形成共振，对2026年的整体市场表现充满期待。  2025年，中国ESG发展进入“规范深化年”，政策体系从顶层设计走向具体落实，驱动市场生态日趋成熟。核心进展体现在三方面：一是信息披露质效提升，监管层完善了“基本准则+行业指引”的披露框架，超2500家A股公司发布ESG报告，头部企业披露率接近100%。二是企业实践从合规迈向战略内嵌，更多公司将ESG融入治理架构与业务流程，并利用AI大模型等技术提升管理效能。三是责任投资规模持续壮大，整体市场规模接近50万亿元，绿色信贷发挥压舱石作用。总体而言，中国ESG生态正通过政策与市场双轮驱动，为经济高质量发展注入持续动能。  本产品主要投资于ESGETF(159717)，通过该部分资产跟踪国证ESG300指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，并通过严格的风险、合规管理流程，确保了本基金的安全运作。

2025年第四季度，A股市场整体涨跌幅不大。从走势上看，主要大盘指数（上证指数、深圳成指、创业板等）均呈现出震荡趋势：初期呈现出小幅度上涨，而后在11月份下旬跌至最低点，其后逐步走出低谷直至年底。  2026年，“十五五”开局之年，中国高铁产业迎来技术突破与网络扩容双轮驱动。政策支持力度持续加码，核心装备升级、新建线路建设及智能化运维成为三大聚焦领域。  2026年，国家铁路集团明确全年铁路基建投资目标为5,200亿元，计划投产新线2,000公里以上，其中高铁线路为建设核心。  持续的投资为高铁产业链提供了稳定的需求环境。同时，客货运量维持高位，为投资需求提供支撑。2025年，中国国家铁路完成旅客发送量42.55亿人次，同比增长4.2%；完成货物发送量40.66亿吨，同比增长2.1%，连续9年实现正增长。（国铁集团2025年工作会议披露）  此外，我国与周边国家在铁路领域的合作逐步深化，高铁装备出海为行业打开新的成长空间。综合来看，高铁产业指数及其代表的板块仍然具备一定的配置价值。  报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证高铁产业指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，确保了本基金的安全运作。