刘新正 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内需求呈现弱复苏态势，以高端制造为代表的出口韧性保持，中国企业凭借供应链优势开拓全球市场，打开增量成长空间。海外方面，地缘紧张阶段性缓和，以原油为代表的大宗商品价格回落，使得中下游利润率挤压的风险得以缓和。资本市场层面，权益市场二季度分化显著，以AI产业链为代表的科技成长表现占优，多个相关指数触及历史估值高位，风险不断集聚。而非AI行业公司普遍承压，结构性低估程度不断加深。我们对部分科技公司估值透支的风险保持谨慎，在科技方向的持仓有限，这是产品在二季度收益表现不佳的主要原因。我们相信对公司质量和内在价值的坚守会在中长期帮助我们取得良好的收益回报。报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。权益资产配置层面，组合维持积极的仓位水平，持仓整体聚焦优质标的，并结合景气边际变化及估值水平动态优化，整体持仓集中在具备核心竞争力与良好治理结构的标的。固收资产层面，维持较高的杠杆，通过结构调整，小幅提高了组合久期；对于可转债资产，维持较高仓位，小幅进行了结构优化。当前经济与市场环境依然错综复杂，地缘冲突有所缓和，宏观政策将继续在短期托底与中长期转型间寻求平衡。资本市场层面，结构性分化依然很大，资产配置与投资更具挑战。本基金将继续以稳健运作为首要原则，密切跟踪政策信号与基本面边际变化，动态优化资产配置，在管控好组合净值波动水平的情况下，积极把握权益和债券市场机会，力争为持有人提供持续稳健的投资回报。

本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，力求控制下行风险。本季度，智多金的股票仓位有所降低，围绕长期权益中枢在±5%的区间动态调节。　　股票层面：采用自下而上与自上而下相结合的方式构建组合。自下而上对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股；自上而下从产业链高频数据、估值、交易热度等方面出发，构建行业择时模型，从中观景气度提升空间更大的行业中优选个股进行增配。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧，运作相对均衡。我们力求以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。本季度，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约73%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。组合股票整体持仓的预期市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。二季度的市场行情相对极致，板块之间分化极大。除极少数不受海外地缘局势、潜在高油价影响的板块外，其他板块均被显著杀估值与流动性。客观来说，我们所超配的出口链、价值红利股在二季度承压显著；而选择的科技敞口由于倾向于中期合理估值和潜在赔率，在极致的“通胀确定性定价行情”中被显著“吸筹”，相对权重大票有所跑输。站在当前位置，海外地缘局势逐步走向稳定，美国加息预期略趋降低，海外科技股短期交易情绪过热……我们再反过来看手中的持仓股内生逻辑是否发生变化，我们会发现大多行业的真实需求只是推后而并未消失，在一个季度的调整后个股赔率变得更优，相信优秀公司会回馈给我们应有的内在价值。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。本季度未持有转债。　　纯债层面：组合主要持有利率债，根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本期我们维持较低久期。　　在行情极端冷热不均后，三季度市场有一定均值回复的动力。此时，被显著悲观定价的板块有估值修复的必要性，而高拥挤科技股在充分换手后也会迎来更好的配置机会。对于产品内部港股仓位，我们持相对审慎的态度。一方面，考虑到后续的IPO新发、IPO解禁压力、叠加人民币升值的趋势，港股的流动性较A股会阶段性承压，存在持续折价的风险。另一方面，部分港股流动性过度折价，也使得其更具配置价值。在这种背景下，我们会综合考虑估值与流动性，优先在同类资产中选择A股而非港股，除非港股标的的配置价值显著更优。　　转债在二季度震荡为主，不同类型转债之间差异极大。类似于权益市场行情，科技表现远远强于红利价值，高价转债表现显著优于低价转债。去年年底我们本基金已对转债进行清仓，对今年的行情持观望态度。站在上市公司的角度，高价转债的终点大概率是强赎促转股，因此当前水位投资的性价比并不高。我们将持续关注后续是否能够调整到更合理的位置。　　二季度债市收益率震荡下行，资金价格整体偏松，短端较长端下行更多。我们整体维持较低久期，考虑到产品规模与流动性，目前更多持有中短端国债及现金。展望后市，伴随国内经济逐渐企稳回升，我们认为长端利率今年可能较难有顺畅的下行行情，将始终在债券操作上保持谨慎。

本基金秉持价值投资理念，我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于估值明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在标的公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　本季度，市场风格分化较为极致，产品坚持价值风格定位，继续按照以合理安全边际持有优秀公司的投资原则运作。尽管价值风格在季度内遭遇逆风，但风格驱动而非基本面变化带来的股价回调为我们提供了更多以相对低估的价格配置优秀公司的逆向投资机会。季度内我们增加了部分基本面仍保持稳健，但因风格问题遭遇明显回撤的标的配置，主要加仓标的所在行业包括互联网、金融、机械设备等。季度末产品配置在汽车、银行、非银金融、家用电器、交通运输、机械设备等行业，行业分布上保持均衡。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　低利率环境下国内居民资产再配置仍有利于支持权益市场流动性，短期市场风格极度分化下部分标的的非理性下跌为我们提供了更多配置机遇。市场风格的变化可能会影响标的价值的修复路径，但不会改变价值的修复方向和落点。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，重点关注具备全球竞争力、且能够将竞争力持续复制至新领域的优秀制造业公司，并结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。

2026年第二季度，国内权益市场结构分化特征显著，科技成长领域成为交易主线，传统消费板块整体震荡偏弱；港股市场受海外流动性预期波动与内需修复节奏偏慢共同影响，整体呈窄幅震荡走势。A股方面，沪深300指数季度上涨10.85%，行业间收益分化加剧；内地消费指数（000942）季度下跌14.91%，其中信息消费相关的科技消费板块取得明显超额收益，传统必选消费、医药消费板块受需求复苏节奏偏慢、资金风格切换影响表现承压。港股市场方面，恒生指数季度下跌7.55%，恒生医疗保健指数回调幅度居前，恒生科技指数内部分化显著，互联网信息服务、硬科技消费产业链标的相对抗跌。　　报告期内，本基金严格恪守消费主题投资框架，充分发挥A股+港股通跨市场选股优势，围绕信息消费、创新药两大核心主线开展组合配置，同时推进量化工具落地应用，持续优化组合收益风险比，具体操作如下：　　第一，创新药主线动态优化，坚守刚需属性与全球竞争力逻辑。季度前期，我们延续一季报配置思路，继续超配具备全球产业链竞争力的创新药及上游CXO，依托其强消费刚需属性、受宏观经济周期扰动小的特点，对冲内需波动风险。二季度中后期，受行业政策预期变化、市场风格切换影响，医药板块整体承压，我们顺势对持仓结构做了精细化调整：A股端集中仓位配置业绩兑现度高、下游需求稳定的CXO龙头与商业化能力成熟的创新药企，减持同质化、进度不及预期的品种；港股端对生物科技标的进行全面梳理，保留具备全球多中心临床进展、海外商业化确定性高的头部企业，减持临床进度偏慢、现金流压力较大的中小市值标的。调整后组合创新药持仓的集中度与基本面质量显著提升，在一定程度上降低了板块波动对净值的冲击。　　第二，信息消费主线前瞻布局，把握消费升级全新增长方向。报告期内我们判断，以人工智能、数字经济为底层驱动的信息消费，已成为新型消费核心形态，是消费升级中较具成长弹性的方向，且高度契合本基金大消费主题投资范围。基于此，我们完成信息消费产业链研究覆盖，从上游硬件支撑到中游终端产品、下游互联网内容与信息服务逐层筛选优质标的，构建组合配置，使之成为组合重要的收益增长极。　　第三，量化策略同步落地，赋能两大主线选股效率提升。为拓宽信息消费、创新药两大板块的选股覆盖广度、优化组合收益风险比，本季度我们稳步推进A股消费主题量化策略落地：整体运作平稳，风险敞口处于可控区间。　　整体来看，报告期内消费板块整体偏弱，基金通过信息消费与创新药两大主线的结构优化，叠加跨市场选股与量化工具赋能，有效控制了净值回撤，为后续业绩修复夯实了基础。　　展望2026年三季度，我们对市场整体维持中长期偏积极判断。居民存款再配置、企业盈利底部回升、全球流动性偏宽松三大支撑逻辑持续成立；同时经济复苏节奏仍有波折，内需修复偏缓，市场风格分化延续，结构性机会仍是收益核心来源。　　港股通核心资产估值处于全球主要市场低位，互联网、创新药安全边际较为充足。随着海外流动性边际宽松、国内促消费政策持续落地，叠加南向资金增配优质资产，港股通消费与科技板块有望迎来估值与盈利双重修复。其汇聚的互联网消费平台、创新型生物科技等稀缺资产，与A股持仓形成良好互补。　　消费板块将延续“弱复苏、强结构”特征，投资机会或高度集中于信息消费、创新药两大方向。信息消费受益于AI技术赋能，智能终端迭代、数字内容扩容持续创造新需求，是当前消费板块成长弹性较强的领域；创新药具备强刚需属性，受宏观周期扰动小，前期深度调整后估值吸引力凸显，随临床进展与海外商业化落地，有望迎来基本面与估值双重修复。　　组合配置上，我们坚守消费主题定位，以两大主线为核心，发挥A股+港股通跨市场优势：信息消费方向，A股布局硬件供应链标的，港股通配置稀缺平台与服务龙头；创新药方向，A股持有高确定性CXO与成熟药企，港股通精选全球管线标的。同时深化A股量化策略迭代，优化选股因子，提升投研效率；动态调整港股通仓位，挖掘差异化资产以期增厚收益，力争为投资者创造稳健长期回报。

本基金主要采用股债配置的策略追求可持续收益。资产配置层面，我们以相对固定的股债配比来管理组合。股票层面使用量化策略，通过自下而上的选股方法力争创造超额收益；转债层面使用量化策略，通过自下而上与自上而下相结合的方式力争创造超额收益。　　债券方面，二季度债市的主要行情源于4月资金面宽松带来的利率中枢下移。此后，资金在央行调控下趋于均衡，利率债虽无上行压力，但下行空间亦有限，已连续两个月在1.69%-1.76%区间窄幅震荡。30Y-10Y期限利差维持高位，多次成为市场焦点，但由于配置盘始终未入场，叠加市场对供给压力的担忧，利差难以有效收窄。展望三季度，在政府债供给持续承压的背景下，我们认为利差收窄或仍需配置盘的入场推动；而新一轮行情的启动，则需要资金利率进一步下台阶，关键信号在于基本面疲弱背景下，央行是否会出台总量政策，或至少容许资金利率继续下行。风险方面，机构在三季度存在潜在的止盈压力。　　权益方面，二季度以来科技行情持续走强，但全A行业分化显著，宽基指数整体呈宽幅震荡格局。展望三季度，权益市场的主线或为“降波动、调结构”。短期来看，科技股存在过热风险，均衡配置可能更为稳妥；但中期视角下，在筹码充分消化后，科技板块仍有再度上行的空间，依然是市场主线。操作上或需降低短期收益预期，以稳健为主。　　转债方面，二季度以来，由于股性转债存在较大弹性而深受机构喜爱，估值不断拔高，但其余平价的转债则上涨乏力。展望三季度，从估值维度看，当前转债指数估值已回到年初以来的中位水平，但股性转债估值仍处于较高位置，需依赖强劲的权益行情和稳定的资金流入作为支撑。此外，微盘股的持续下跌或也对其正股构成压力，三季度操作上需多一分耐心。

本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，力求控制下行风险。本季度，智多宝的股票仓位小幅降低，围绕长期权益中枢在±3%的区间动态调节。　　股票层面：采用自下而上与自上而下相结合的方式构建组合。自下而上对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股；自上而下从产业链高频数据、估值、交易热度等方面出发，构建行业择时模型，从中观景气度提升空间更大的行业中优选个股进行增配。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧，运作相对均衡。我们力求以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。本季度，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约58%，组合股票整体持仓的预期市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。二季度的市场行情相对极致，板块之间分化极大。除极少数不受海外地缘局势、潜在高油价影响的板块外，其他板块均被显著杀估值与流动性。客观来说，我们所超配的出口链、价值红利股在二季度承压显著；而选择的科技敞口由于倾向于中期合理估值和潜在赔率，在极致的“通胀确定性定价行情”中被显著“吸筹”，相对权重大票有所跑输。站在当前位置，海外地缘局势逐步走向稳定，美国加息预期略趋降低，海外科技股短期交易情绪过热……我们再反过来看手中的持仓股内生逻辑是否发生变化，我们会发现大多行业的真实需求只是推后而并未消失，在一个季度的调整后个股赔率变得更优，相信优秀公司会回馈给我们应有的内在价值。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。本季度未持有转债。　　纯债层面：组合主要持有利率债，根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本期我们维持较低久期。　　在行情极端冷热不均后，三季度市场有一定均值回复的动力。此时，被显著悲观定价的板块有估值修复的必要性，而高拥挤科技股在充分换手后或也会迎来更好的配置机会。对于产品内部港股仓位，我们持相对审慎的态度。一方面，考虑到后续的IPO新发、IPO解禁压力、叠加人民币升值的趋势，港股的流动性较A股会阶段性承压，存在持续折价的风险。另一方面，部分港股流动性过度折价，也使得其更具配置价值。在这种背景下，我们会综合考虑估值与流动性，优先在同类资产中选择A股而非港股，除非港股标的的配置价值显著更优。　　转债在二季度震荡为主，不同类型转债之间差异极大。类似于权益市场行情，科技表现远远强于红利价值，高价转债表现显著优于低价转债。去年年底本基金我们已对转债进行清仓，对今年的行情持观望态度。站在上市公司的角度，高价转债的终点大概率是强赎促转股，因此当前水位投资的性价比并不高。我们将持续关注后续是否能够调整到更合理的位置。　　二季度债市收益率震荡下行，资金价格整体偏松，短端较长端下行更多。我们整体维持较低久期，考虑到产品规模与流动性，目前更多持有中短端国债及现金。展望后市，伴随国内经济逐渐企稳回升，我们认为长端利率今年可能较难有顺畅的下行行情，将始终在债券操作上保持谨慎。

本基金秉持量化投资的方法论，以多因子选股体系为基础，构建多模型预测指标，定期调仓再平衡，来获取超额收益。本基金仍然以基本面数据为立足点，投资于优质的上市公司。同时加入高频数据和AI模型，从智能化和数量化的角度加强投资的纪律性并减小投资的下行风险，努力提高投资收益的稳定性和可复制性。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了电子、化工、机械、汽车、电力设备等行业，低配非银金融、银行等行业。　　国内方面，从供给和需求的角度来看，二季度单月工业增加值均值回落至4.3%；需求端依旧以固投、社零、出口三大指标衡量，外需仍是全年核心支撑，上半年高技术机电、新能源、AI设备出口持续高增，对冲传统消费品走弱；内需（包括投资和消费）快速走弱，政策重心由一季度单一地产风险底线托底，转向地产托底+消费、基建增量政策并行发力，超长期特别国债、设备更新补贴、大宗消费以旧换新政策陆续落地，城市更新与新型基建资金投放提速。但居民收入修复偏慢、地产销售回暖力度有限，内需自主复苏动能仍偏弱，若三季度不确定性再起、外需边际走弱，总量宽松与内需刺激加码的政策窗口将进一步打开。　　海外方面，6月美联储迎来新主席沃什上任后的首次议息会议，维持3.50%-3.75%利率不变。我们认为短期通胀上行导致货币政策预期变化，影响全球风险偏好。　　展望三季度，风险偏好持续上行需要两方面的支撑：一是地缘冲突的不确定性得到缓解，二是AI资本开支和盈利持续超预期；国内资产相对具备韧性和独立性，内需政策加码预期将对冲外部流动性收紧带来的波动。

本基金期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于估值明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在标的公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　本季度港股表现整体偏弱，市场波动中我们重点关注外生事件及流动性冲击而非基本面变化所带来的个股股价回撤，这为我们配置优秀公司提供较好机会。基于个股预期收益率以及宏观及中观行业的判断，在本季度的前十大重仓公司中我们增加了具备海外敞口的优质金融股的配置，我们认为这将有利于改善组合整体的风险调整后收益。本季度末本产品主要配置在非银金融、银行、汽车、交通运输、家用电器等行业，行业分布上仍保持均衡。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　海外货币政策预期收紧，叠加内需复苏遭遇阶段性波折，港股二季度整体表现偏弱。在宏观能见度仍然较低的情况下，我们认为以合理安全边际持有景气度向上的优秀公司是在不确定环境中获取长期稳健回报的最佳方式。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，重点关注具备全球竞争力、且能够将竞争力持续复制至新领域的优秀制造业公司，并在基本面研究的基础上结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。

报告期内，本基金主要采用股债平衡的配置策略，通过自上而下调整资产占比、自下而上精选投资标的，动态优化组合风险收益比，力争实现基金资产的长期稳定投资回报。实际运作方面，二季度债券久期维持较低水平，股票仓位维持高位。　　债券方面，二季度债市的主要行情源于4月资金面宽松带来的利率中枢下移。此后，资金在央行调控下趋于均衡，利率债虽无上行压力，但下行空间亦有限，已连续两个月在1.69%-1.76%区间窄幅震荡。30Y-10Y期限利差维持高位，多次成为市场焦点，但由于配置盘始终未入场，叠加市场对供给压力的担忧，利差难以有效收窄。展望三季度，在政府债供给持续承压的背景下，我们认为利差收窄或仍需配置盘的入场推动；而新一轮行情的启动，则需要资金利率进一步下台阶，关键信号在于基本面疲弱背景下，央行是否会出台总量政策，或至少容许资金利率继续下行。风险方面，机构在三季度存在潜在的止盈压力。　　权益方面，二季度以来科技行情持续走强，但全A行业分化显著，宽基指数整体呈宽幅震荡格局。展望三季度，权益市场的主线或为“降波动、调结构”。短期来看，科技股存在过热风险，均衡配置可能更为稳妥；但中期视角下，在筹码充分消化后，科技板块或仍有再度上行的空间，依然是市场主线。操作上需降低短期收益预期，以稳健为主。　　转债方面，二季度以来，由于股性转债存在较大弹性而深受机构喜爱，估值不断拔高，但其余平价的转债则上涨乏力。展望三季度，从估值维度看，当前转债指数估值已回到年初以来的中位水平，但股性转债估值仍处于较高位置，需依赖强劲的权益行情和稳定的资金流入作为支撑。此外，微盘股的持续下跌或也对其正股构成压力，三季度操作上需多一分耐心。

2026年一季度，国内外宏观环境呈现更为复杂的图景。国内方面，需求企稳，反内卷政策的实施推动周期复苏。商品价格结构性走出通缩，有助于带动企业补库存需求和盈利改善。出口在高技术制造领域的韧性得以保持，中国企业凭借供应链优势开拓全球市场，打开增量成长空间。海外方面，受美以袭击伊朗，地缘紧张加剧，全球以原油为代表的大宗商品大幅上涨，全球经贸供应链遭遇新的打击，滞胀风险显著抬头。资本市场层面，权益市场一季度整体呈现震荡整理格局，市场波动有所加大，避险情绪加重。固定收益市场呈现区间波动，短端相对占优，长端波动加剧。利率债在经济增长预期、货币政策导向与机构行为等多重因素博弈下震荡运行。信用利差处于低位，等级利差、期限利差分化。可转债市场与正股市场联动紧密，溢价有所回落，不少品种估值回到合理区间。报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。权益资产配置层面，组合维持中性偏积极的仓位水平，权益持仓整体聚焦优质标的，并结合景气边际变化及估值水平动态优化，整体持仓进一步向具备核心竞争力与良好治理结构的标的集中。固收资产层面，小幅降低了杠杆，同时也降低了组合久期水平。对于可转债资产，维持较高仓位，继续减持了转股溢价率过高、弹性透支的品种，增持了债底保护充足、正股基本面稳健的平衡型和债性品种，力求在控制下行风险的同时分享权益上涨的机会。当前经济与市场环境依然错综复杂，地缘冲突抬升不确定性，宏观政策将继续在短期托底与中长期转型间寻求平衡。资本市场层面，结构性过热与低估并存，资产配置与投资依然面临诸多挑战。本基金将继续以稳健运作为首要原则，密切跟踪政策信号与基本面边际变化，动态优化资产配置，在管控好组合净值波动水平的情况下，积极把握权益和债券市场机会，力争为持有人提供持续稳健的投资回报。

本基金主要采用股债配置的策略追求可持续收益。　　资产配置层面，我们以相对固定的股债配比来管理组合。股票层面使用量化策略，通过自下而上追求超额收益；转债层面使用量化策略，通过自下而上与自上而下相结合的方式追求超额收益；纯债层面，维持较低的久期水平。　　债券方面，上季度主要关注居民存款搬家带来的资金影响，事实证明，在定期存款大量到期的背景下，银行依旧存在大量的债券配置需求，带来1~2月的持续上涨，打破了2025年末以来的悲观叙事，但同时，市场或也难以回到2023~2024年过于乐观的极致交易，后续将更理性地关注客观变量带来的实际影响。展望二季度，我们首要关注外部冲击的持续性，及其对于风险偏好、通胀的潜在影响，其次关注央行对资金面的调控意愿，在叙事主线未发生明显变化的情况下，往利差与票息要收益。　　权益方面，年初以来宽基指数面临滞涨压力，叠加春节行情效应弱于往年，以及地缘风险对风险偏好的冲击，共同导致了市场下跌。展望后市，3月23日的下跌已经带来第一波情绪的超调，若地缘风险出现缓和，有望带动风险偏好回升，我们期待权益市场在外部风险企稳后重回缓慢上升，长久上升的趋势。　　转债方面，从估值维度来看，受赎回潮及股票市场调整影响，当前赔率已达到2025年7月以来的最高水平，为后续估值修复打开了空间。但进入年报季，需警惕信用评级下调风险，以及个别转债可能出现的信用违约风险。从胜率维度分析，当前股票市场较前期出现降温，情绪下行空间有限。

本基金秉持价值投资理念，我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　本季度，产品在运作上延续价值投资风格。年初市场涨幅较大，我们遵循纪律对部分超过内在价值的重仓个股做了降仓处理，并将仓位转移至其他安全边际更高的投资标的。本季度前十大重仓公司变化三位，因为达到目标价我们退出了前期重仓的一家优质公司，另外根据对个股预期收益率以及宏观及中观行业的判断，我们调整了前期持仓的部分金融股的权重。我们相信在投资中坚持赚上半场的钱而非下半场的钱在长期能够为客户提供较好的风险调整后收益。本季度末本产品主要配置在汽车、银行、家用电器、交通运输、非银金融、机械设备等行业，行业分布上保持均衡。　　国内宏观经济开年保持韧性，1-2月固定资产投资增速由负转正、社零增速稳步回升、地产销售降幅边际收窄；财政支出速度快于收入速度，预计财政未来仍将继续发挥支撑作用。外需方面，1-2月出口开局较好，集成电路、汽车、船舶等高端制造产品引领开年出口高增；3月地缘风险升级为全球经济带来较大的不确定性，但中长期来看，我国能源结构较为多元、供应链及配套基础设施较为完善等制造业结构性优势有望在这一轮地缘风险后得到凸显，未来出口全球份额或有进一步提升空间。　　长期来看，低利率环境下国内居民资产再配置仍有利于支持权益市场流动性。短期外部环境波折可能加大市场波动，我们认为以合理的安全边际持有优秀公司是对抗不确定性的最佳方式。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，重点关注在成本端具备可持续竞争优势的优质公司，在此基础上结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策，以力争完成价值投资的持续接力。