李超 - 基金投资策略和运作

一季度宏观经济和资本市场都出现较大波动， 1-2月份对于经济“开门红”成色较足，且市场对金融环境放松有较高预期，资本市场均有所受益，权益市场表现相对更加亮眼。而2月底中东地缘冲突爆发，由油价快速上涨带来的一系列连锁反应催生出对于滞涨甚至衰退的预期，权益类风险资产承压，债券市场先交易滞涨，后续紧张情绪有所缓和。回顾一季度债券市场表现，1-2月份收益率稳步下行，3月份快速上行后震荡，月底略有回落。结合债券市场自身特点，1-2月份整体走强主要是前期收益率明显上行后的修复需求较为旺盛，同时市场对于新一年货币政策持续发力抱有较高期待，叠加银行端存款回流较为顺利且利率压力较去年有显著好转，债券配置需求回升，收益率逐渐走低。2月28日中东地缘冲突发酵，原油价格跳涨至最高120美元/桶，市场对于通胀的担忧迅速达到极端水平，长端和超长端等与通胀（名义增长）相关性较强的券种出现明显调整，短端债券在较为充裕的流动性加持下表现较为坚挺。后续随着局势的逐步缓和，市场担忧情绪有所退坡，同时有部分观点认为全球经济会在地缘冲突下陷入衰退，最终中长端债券收益率有一定修复。总体来看，1-2月份债券市场走势呈现出经济复苏下，作为必要条件的货币宽松仍能带动债券市场走强，维持偏低的名义利率水平有利于经济复苏动能的持续。但对于通胀担忧的提早到来，在经济增速预期不变的情况下，被动且直接地拉高了名义增长率，使得债券市场的调整压力陡然增大。结合多市场维度观察，市场对于地缘交易已逐渐脱敏，接受了一个更高的通胀中枢、偏低的货币宽松预期和适中的经济增速的组合，债券市场进入区间震荡行情。权益市场一季度总体体现出较强的动能和韧性，1-2月份跟随经济“开门红”出现了较长时间的持续上涨，主线仍以科技为主，且有类似商业航天、存储芯片等产业强催化的板块，带动指数缓步走高。随后同样受到地缘冲突影响出现调整，相较于债券市场还增加了风险偏好回落的影响，调整幅度较深。同样随着事态的缓和，市场走向快速反转，总体企稳后泛科技板块借助AI爆发后的业绩高增带动权益市场持续修复。同时地缘冲突带来的能源担忧加强了全球对于能源多样化布局的亿元，新能源板块也进入新一轮上涨趋势。展望后市，经济基本面和政策面的中期趋势都与中东地缘冲突有较大关联，主要是原油作为最主要的大宗商品影响产业链安全、通胀水平等关键性因素。将地缘冲突作为周期中波动中的影响因子来看，地缘冲突只是对于油价影响更为直接且实际生活化场景较多而被给予了更多关注，全球大宗商品自2023年以来已经明显处于一个较大的通胀周期之中。所以，将视角拉高后不难发现本轮通胀可能是一个长期化的进程，背后有全球经济周期、美元信用周期等各类因素叠加的影响，但总体对于债券市场正不断的施加不利因素，未来的走势将承受更多压力。权益市场方面，国内受到稳定多样能源结构和坚固的产业链优势加持，在外部动荡时期成为全球制造业的压舱石，即使有短暂的外部冲击，也能快速修复并在后续需求修复和回补中占得先机。组合操作上，股票依然以科技板块配置为主，债券部分以地方债为主。二季度将根据市场情况灵活调整。

2026年一季度债券市场走势震荡偏强，但呈现出较为明显的结构性特征。信用债表现优于利率债，振幅区间较小，有较强抗跌属性；利率债短端下行幅度显著大于长端，期限利差不断走阔。组合在一季度面临新一轮开放期，在负债端尚不明朗的情况下以低仓位、短久期运行过渡为主，提高组合流动性管理，在正式进入封闭期后组合积极配置信用债，并抓住长端利率债调整窗口进行波段交易为组合增厚收益。展望二季度，债市或将延续震荡局面，难以形成明确的单边趋势。从货币政策来看，央行或继续实行支持性的货币政策立场，流动性整体偏松，债市环境整体偏友好。但随着地缘冲突引发的油价上涨而带来的通胀上升预期等，或将制约收益率大幅下探空间。组合将继续做好品种轮动进行应对。

2026年一季度债券市场走势震荡偏强，但呈现出较为明显的结构性特征。信用债表现优于利率债，振幅区间较小，有较强抗跌属性；利率债短端下行幅度显著大于长端，期限利差不断走阔。组合一季度在资金持续宽松背景下抓住配置窗口期，将组合维持中高杠杆和中性偏长久期，为组合增厚收益。展望二季度，债市或将延续震荡局面，难以形成明确的单边趋势。从货币政策来看，央行或继续实行支持性的货币政策立场，流动性整体偏松，债市环境整体偏友好。但随着地缘冲突引发的油价上涨而带来的通胀上升预期等，或将制约收益率大幅下探空间。组合将继续做好品种轮动进行应对。

一季度宏观经济和资本市场都出现较大波动， 1-2月份对于经济“开门红”成色较足，且市场对金融环境放松有较高预期，资本市场均有所受益，权益市场表现相对更加亮眼。而2月底中东地缘冲突爆发，由油价快速上涨带来的一系列连锁反应催生出对于滞涨甚至衰退的预期，权益类风险资产承压，债券市场先交易滞涨，后续紧张情绪有所缓和。回顾一季度债券市场表现，1-2月份收益率稳步下行，3月份快速上行后震荡，月底略有回落。结合债券市场自身特点，1-2月份整体走强主要是前期收益率明显上行后的修复需求较为旺盛，同时市场对于新一年货币政策持续发力抱有较高期待，叠加银行端存款回流较为顺利且利率压力较去年有显著好转，债券配置需求回升，收益率逐渐走低。2月28日中东地缘冲突发酵，原油价格跳涨至最高120美元/桶，市场对于通胀的担忧迅速达到极端水平，长端和超长端等与通胀（名义增长）相关性较强的券种出现明显调整，短端债券在较为充裕的流动性加持下表现较为坚挺。后续随着局势的逐步缓和，市场担忧情绪有所退坡，同时有部分观点认为全球经济会在地缘冲突下陷入衰退，最终中长端债券收益率有一定修复。总体来看，1-2月份债券市场走势呈现出经济复苏下，作为必要条件的货币宽松仍能带动债券市场走强，维持偏低的名义利率水平有利于经济复苏动能的持续。但对于通胀担忧的提早到来，在经济增速预期不变的情况下，被动且直接地拉高了名义增长率，使得债券市场的调整压力陡然增大。结合多市场维度观察，市场对于地缘交易已逐渐脱敏，接受了一个更高的通胀中枢、偏低的货币宽松预期和适中的经济增速的组合，债券市场进入区间震荡行情。展望后市，经济基本面和政策面的中期趋势都与中东地缘冲突有较大关联，主要是原油作为最主要的大宗商品影响产业链安全、通胀水平等关键性因素。将地缘冲突作为周期中波动中的影响因子来看，地缘冲突只是对于油价影响更为直接且实际生活化场景较多而被给予了更多关注，全球大宗商品自2023年以来已经明显处于一个较大的通胀周期之中。所以，将视角拉高后不难发现本轮通胀可能是一个长期化的进程，背后有全球经济周期、美元信用周期等各类因素叠加的影响，但总体对于债券市场正不断的施加不利因素，未来的走势将承受更多压力。组合操作上，依然以高评级信用债和利率债配置为主，二季度将考虑适当增加利率债波段交易，以期增厚组合收益。

一季度宏观经济和资本市场都出现较大波动， 1-2月份对于经济“开门红”成色较足，且市场对金融环境放松有较高预期，资本市场均有所受益，权益市场表现相对更加亮眼。而2月底中东地缘冲突爆发，由油价快速上涨带来的一系列连锁反应催生出对于滞涨甚至衰退的预期，权益类风险资产承压，债券市场先交易滞涨，后续紧张情绪有所缓和。回顾一季度债券市场表现，1-2月份收益率稳步下行，3月份快速上行后震荡，月底略有回落。结合债券市场自身特点，1-2月份整体走强主要是前期收益率明显上行后的修复需求较为旺盛，同时市场对于新一年货币政策持续发力抱有较高期待，叠加银行端存款回流较为顺利且利率压力较去年有显著好转，债券配置需求回升，收益率逐渐走低。2月28日中东地缘冲突发酵，原油价格跳涨至最高120美元/桶，市场对于通胀的担忧迅速达到极端水平，长端和超长端等与通胀（名义增长）相关性较强的券种出现明显调整，短端债券在较为充裕的流动性加持下表现较为坚挺。后续随着局势的逐步缓和，市场担忧情绪有所退坡，同时有部分观点认为全球经济会在地缘冲突下陷入衰退，最终中长端债券收益率有一定修复。总体来看，1-2月份债券市场走势呈现出经济复苏下，作为必要条件的货币宽松仍能带动债券市场走强，维持偏低的名义利率水平有利于经济复苏动能的持续。但对于通胀担忧的提早到来，在经济增速预期不变的情况下，被动且直接地拉高了名义增长率，使得债券市场的调整压力陡然增大。结合多市场维度观察，市场对于地缘交易已逐渐脱敏，接受了一个更高的通胀中枢、偏低的货币宽松预期和适中的经济增速的组合，债券市场进入区间震荡行情。展望后市，经济基本面和政策面的中期趋势都与中东地缘冲突有较大关联，主要是原油作为最主要的大宗商品影响产业链安全、通胀水平等关键性因素。将地缘冲突作为周期中波动中的影响因子来看，地缘冲突只是对于油价影响更为直接且实际生活化场景较多而被给予了更多关注，全球大宗商品自2023年以来已经明显处于一个较大的通胀周期之中。所以，将视角拉高后不难发现本轮通胀可能是一个长期化的进程，背后有全球经济周期、美元信用周期等各类因素叠加的影响，但总体对于债券市场正不断的施加不利因素，未来的走势将承受更多压力。组合操作上，依然以利率债配置为主，二季度考虑适当增加利率债波段交易，以期增厚组合收益。

2026年一季度债券市场走势震荡偏强，但呈现出较为明显的结构性特征。信用债表现优于利率债，振幅区间较小，有较强抗跌属性；利率债短端下行幅度显著大于长端，期限利差不断走阔。组合一季度在资金持续宽松背景下抓住配置窗口期，将组合维持中高杠杆和中性偏长久期，为组合增厚收益。展望二季度，债市或将延续震荡局面，难以形成明确的单边趋势。从货币政策来看，央行或继续实行支持性的货币政策立场，流动性整体偏松，债市环境整体偏友好。但随着地缘冲突引发的油价上涨而带来的通胀上升预期等，或将制约收益率大幅下探空间。组合将继续做好品种轮动进行应对。

一季度宏观经济和资本市场都出现较大波动， 1-2月份对于经济“开门红”成色较足，且市场对金融环境放松有较高预期，资本市场均有所受益，权益市场表现相对更加亮眼。而2月底中东地缘冲突爆发，由油价快速上涨带来的一系列连锁反应催生出对于滞涨甚至衰退的预期，权益类风险资产承压，债券市场先交易滞涨，后续紧张情绪有所缓和。回顾一季度债券市场表现，1-2月份收益率稳步下行，3月份快速上行后震荡，月底略有回落。结合债券市场自身特点，1-2月份整体走强主要是前期收益率明显上行后的修复需求较为旺盛，同时市场对于新一年货币政策持续发力抱有较高期待，叠加银行端存款回流较为顺利且利率压力较去年有显著好转，债券配置需求回升，收益率逐渐走低。2月28日中东地缘冲突发酵，原油价格跳涨至最高120美元/桶，市场对于通胀的担忧迅速达到极端水平，长端和超长端等与通胀（名义增长）相关性较强的券种出现明显调整，短端债券在较为充裕的流动性加持下表现较为坚挺。后续随着局势的逐步缓和，市场担忧情绪有所退坡，同时有部分观点认为全球经济会在地缘冲突下陷入衰退，最终中长端债券收益率有一定修复。总体来看，1-2月份债券市场走势呈现出经济复苏下，作为必要条件的货币宽松仍能带动债券市场走强，维持偏低的名义利率水平有利于经济复苏动能的持续。但对于通胀担忧的提早到来，在经济增速预期不变的情况下，被动且直接地拉高了名义增长率，使得债券市场的调整压力陡然增大。结合多市场维度观察，市场对于地缘交易已逐渐脱敏，接受了一个更高的通胀中枢、偏低的货币宽松预期和适中的经济增速的组合，债券市场进入区间震荡行情。展望后市，经济基本面和政策面的中期趋势都与中东地缘冲突有较大关联，主要是原油作为最主要的大宗商品影响产业链安全、通胀水平等关键性因素。将地缘冲突作为周期中波动中的影响因子来看，地缘冲突只是对于油价影响更为直接且实际生活化场景较多而被给予了更多关注，全球大宗商品自2023年以来已经明显处于一个较大的通胀周期之中。所以，将视角拉高后不难发现本轮通胀可能是一个长期化的进程，背后有全球经济周期、美元信用周期等各类因素叠加的影响，但总体对于债券市场正不断的施加不利因素，未来的走势将承受更多压力。组合操作上，依然以中高评级信用债配置为主，二季度将考虑适当增加利率债波段交易，以期增厚组合收益。

一季度宏观经济和资本市场都出现较大波动， 1-2月份对于经济“开门红”成色较足，且市场对金融环境放松有较高预期，资本市场均有所受益，权益市场表现相对更加亮眼。而2月底中东地缘冲突爆发，由油价快速上涨带来的一系列连锁反应催生出对于滞涨甚至衰退的预期，权益类风险资产承压，债券市场先交易滞涨，后续紧张情绪有所缓和。回顾一季度债券市场表现，1-2月份收益率稳步下行，3月份快速上行后震荡，月底略有回落。结合债券市场自身特点，1-2月份整体走强主要是前期收益率明显上行后的修复需求较为旺盛，同时市场对于新一年货币政策持续发力抱有较高期待，叠加银行端存款回流较为顺利且利率压力较去年有显著好转，债券配置需求回升，收益率逐渐走低。2月28日中东地缘冲突发酵，原油价格跳涨至最高120美元/桶，市场对于通胀的担忧迅速达到极端水平，长端和超长端等与通胀（名义增长）相关性较强的券种出现明显调整，短端债券在较为充裕的流动性加持下表现较为坚挺。后续随着局势的逐步缓和，市场担忧情绪有所退坡，同时有部分观点认为全球经济会在地缘冲突下陷入衰退，最终中长端债券收益率有一定修复。总体来看，1-2月份债券市场走势呈现出经济复苏下，作为必要条件的货币宽松仍能带动债券市场走强，维持偏低的名义利率水平有利于经济复苏动能的持续。但对于通胀担忧的提早到来，在经济增速预期不变的情况下，被动且直接地拉高了名义增长率，使得债券市场的调整压力陡然增大。结合多市场维度观察，市场对于地缘交易已逐渐脱敏，接受了一个更高的通胀中枢、偏低的货币宽松预期和适中的经济增速的组合，债券市场进入区间震荡行情。展望后市，经济基本面和政策面的中期趋势都与中东地缘冲突有较大关联，主要是原油作为最主要的大宗商品影响产业链安全、通胀水平等关键性因素。将地缘冲突作为周期中波动中的影响因子来看，地缘冲突只是对于油价影响更为直接且实际生活化场景较多而被给予了更多关注，全球大宗商品自2023年以来已经明显处于一个较大的通胀周期之中。所以，将视角拉高后不难发现本轮通胀可能是一个长期化的进程，背后有全球经济周期、美元信用周期等各类因素叠加的影响，但总体对于债券市场正不断的施加不利因素，未来的走势将承受更多压力。组合操作上，依然以利率债配置为主，二季度将考虑适当增加利率债波段交易，以期增厚组合收益。

一季度宏观经济和资本市场都出现较大波动， 1-2月份对于经济“开门红”成色较足，且市场对金融环境放松有较高预期，资本市场均有所受益，权益市场表现相对更加亮眼。而2月底中东地缘冲突爆发，由油价快速上涨带来的一系列连锁反应催生出对于滞涨甚至衰退的预期，权益类风险资产承压，债券市场先交易滞涨，后续紧张情绪有所缓和。回顾一季度债券市场表现，1-2月份收益率稳步下行，3月份快速上行后震荡，月底略有回落。结合债券市场自身特点，1-2月份整体走强主要是前期收益率明显上行后的修复需求较为旺盛，同时市场对于新一年货币政策持续发力抱有较高期待，叠加银行端存款回流较为顺利且利率压力较去年有显著好转，债券配置需求回升，收益率逐渐走低。2月28日中东地缘冲突发酵，原油价格跳涨至最高120美元/桶，市场对于通胀的担忧迅速达到极端水平，长端和超长端等与通胀（名义增长）相关性较强的券种出现明显调整，短端债券在较为充裕的流动性加持下表现较为坚挺。后续随着局势的逐步缓和，市场担忧情绪有所退坡，同时有部分观点认为全球经济会在地缘冲突下陷入衰退，最终中长端债券收益率有一定修复。总体来看，1-2月份债券市场走势呈现出经济复苏下，作为必要条件的货币宽松仍能带动债券市场走强，维持偏低的名义利率水平有利于经济复苏动能的持续。但对于通胀担忧的提早到来，在经济增速预期不变的情况下，被动且直接地拉高了名义增长率，使得债券市场的调整压力陡然增大。结合多市场维度观察，市场对于地缘交易已逐渐脱敏，接受了一个更高的通胀中枢、偏低的货币宽松预期和适中的经济增速的组合，债券市场进入区间震荡行情。权益市场一季度总体体现出较强的动能和韧性，1-2月份跟随经济“开门红”出现了较长时间的持续上涨，主线仍以科技为主，且有类似商业航天、存储芯片等产业强催化的板块，带动指数缓步走高。随后同样受到地缘冲突影响出现调整，相较于债券市场还增加了风险偏好回落的影响，调整幅度较深。同样随着事态的缓和，市场走向快速反转，总体企稳后泛科技板块借助AI爆发后的业绩高增带动权益市场持续修复。同时地缘冲突带来的能源担忧加强了全球对于能源多样化布局的亿元，新能源板块也进入新一轮上涨趋势。展望后市，经济基本面和政策面的中期趋势都与中东地缘冲突有较大关联，主要是原油作为最主要的大宗商品影响产业链安全、通胀水平等关键性因素。将地缘冲突作为周期中波动中的影响因子来看，地缘冲突只是对于油价影响更为直接且实际生活化场景较多而被给予了更多关注，全球大宗商品自2023年以来已经明显处于一个较大的通胀周期之中。所以，将视角拉高后不难发现本轮通胀可能是一个长期化的进程，背后有全球经济周期、美元信用周期等各类因素叠加的影响，但总体对于债券市场正不断的施加不利因素，未来的走势将承受更多压力。权益市场方面，国内受到稳定多样能源结构和坚固的产业链优势加持，在外部动荡时期成为全球制造业的压舱石，即使有短暂的外部冲击，也能快速修复并在后续需求修复和回补中占得先机。组合操作上，股票依然以科技板块配置为主，债券部分以可转债为主。二季度将根据市场情况灵活调整。

2025年全年经济增长5.0%，顺利完成了年初制定的经济目标，奠定了全年稳中向好的主基调。总量目标的如期完成在市场普遍的预期之内，但其中结构、节奏的变化却与年初的展望有诸多不同，进而在资本市场出现了多次脉冲式行情。结构角度来看，基于5.0%的全年目标，市场预计出口在高基数下保持稳定、消费在扩内需政策加码下增速回升、地产出清后企稳而基建作为短期对冲工具托底经济。然而2025年的总量经济实际通过超预期的出口和新兴产业的高景气度投资得到支撑，地产的下行周期未出现显著好转，消费增速稳定但在年初放量后并未持续给予总量经济更多的边际贡献，作为经济托底的基建投资在下半年持续走弱，总结来说是原本预估的全面复苏尚未落地，实际经济运行依靠的是出口和新兴产业“两架马车”跑的足够快。节奏角度来看，经济“开门红”符合预期，但随后“降温-企稳-走高”的预期路线被“关税战、反内卷、关税突然加码”等突发因素扰乱，同时叠加多个科技领域不断涌现新成果，使得事件性冲击的关注度明显高于基本面走势的变化。总结来看，对于我国这样拥有全产业链的超大型经济体，总量经济惯性的势能较大，各经济条线出现突然的趋势变化难度较大且需要更长时间，反而是经济中的新亮点和外部突发风险造成的边际影响更大。回顾全年债券市场表现，有三个方面的特点：首先是更加贴合经济基本面的走势；其次是在化债大背景下，信用债供给受限而配置需求仍然稳定，全年对于利空的反应钝化；最后是货币政策、行业规定等方面的变化较多，在较多时间段内主导了短期债券市场走势。 后视镜视角回顾2025年债券市场走势主要受到空间、供需和政策的交织影响。空间方面，经历了近4年的牛市后债券收益率已经下降到较低水平，虽然经济总量不断扩大后增速大概率呈现L型趋势，但目前的收益率水平已经包含了较为充分的预期，导致现实经济状况快速突破、改善概率不高限制了上行区间，而企稳回升的趋势不断夯实导致进一步下行的空间较为逼仄，区间震荡行情贯穿全年。供需角度，主要是居民存款的流向发生边际转变，居民风险偏好的小幅回升导致流入债券市场的比例仍然较高但流速放缓，能够支撑债券当前的收益率水平但不足以带动更进一步的下行。而如前所述，信用债供给的收缩带来了对利空反应的不敏感。政策角度，行业规定的颁布和落实对于机构投资提出了更多要求，虽然并不能决定债券收益率的长期走势，但新规定带来的仓位增减、调整需求难免对短期走势形成冲击，目前影响已基本消退。货币政策方面已从央行各类公开渠道中印证了当下收益率水平在央行视角下是合意的，只是市场对于货币政策的预期波动较大、受到的干扰较多，最终并未成为打破收益率区间震荡的因素。

回顾2025年，债券市场整体呈现震荡偏弱局面，在经历一季度由流动性收紧、风偏改善和机构行为等带来的市场持续调整后，债市在超预期的“关税战”冲击下快速修复。但三季度随着“反内卷”逐渐升温发酵，权益市场和商品市场出现加速上涨态势，债券市场整体承压，各期限收益率上行幅度较大。四季度权益市场整体呈现震荡走势，对债券市场的压制逐渐减弱，债市在震荡修复中迎来较多结构性机会。本产品在2025年整体以中低久期信用债配置为主，同时积极通过利率债波段交易和信用债品种利差交易机会为产品增厚收益。

2025年全年经济增长5.0%，顺利完成了年初制定的经济目标，奠定了全年稳中向好的主基调。总量目标的如期完成在市场普遍的预期之内，但其中结构、节奏的变化却与年初的展望有诸多不同，进而在资本市场出现了多次脉冲式行情。结构角度来看，基于5.0%的全年目标，市场预计出口在高基数下保持稳定、消费在扩内需政策加码下增速回升、地产出清后企稳而基建作为短期对冲工具托底经济。然而2025年的总量经济实际通过超预期的出口和新兴产业的高景气度投资得到支撑，地产的下行周期未出现显著好转，消费增速稳定但在年初放量后并未持续给予总量经济更多的边际贡献，作为经济托底的基建投资在下半年持续走弱，总结来说是原本预估的全面复苏尚未落地，实际经济运行依靠的是出口和新兴产业“两架马车”跑的足够快。节奏角度来看，经济“开门红”符合预期，但随后“降温-企稳-走高”的预期路线被“关税战、反内卷、关税突然加码”等突发因素扰乱，同时叠加多个科技领域不断涌现新成果，使得事件性冲击的关注度明显高于基本面走势的变化。总结来看，对于我国这样拥有全产业链的超大型经济体，总量经济惯性的势能较大，各经济条线出现突然的趋势变化难度较大且需要更长时间，反而是经济中的新亮点和外部突发风险造成的边际影响更大。回顾全年债券市场表现，有三个方面的特点：首先是更加贴合经济基本面的走势；其次是在化债大背景下，信用债供给受限而配置需求仍然稳定，全年对于利空的反应钝化；最后是货币政策、行业规定等方面的变化较多，在较多时间段内主导了短期债券市场走势。 后视镜视角回顾2025年债券市场走势主要受到空间、供需和政策的交织影响。空间方面，经历了近4年的牛市后债券收益率已经下降到较低水平，虽然经济总量不断扩大后增速大概率呈现L型趋势，但目前的收益率水平已经包含了较为充分的预期，导致现实经济状况快速突破、改善概率不高限制了上行区间，而企稳回升的趋势不断夯实导致进一步下行的空间较为逼仄，区间震荡行情贯穿全年。供需角度，主要是居民存款的流向发生边际转变，居民风险偏好的小幅回升导致流入债券市场的比例仍然较高但流速放缓，能够支撑债券当前的收益率水平但不足以带动更进一步的下行。而如前所述，信用债供给的收缩带来了对利空反应的不敏感。政策角度，行业规定的颁布和落实对于机构投资提出了更多要求，虽然并不能决定债券收益率的长期走势，但新规定带来的仓位增减、调整需求难免对短期走势形成冲击，目前影响已基本消退。货币政策方面已从央行各类公开渠道中印证了当下收益率水平在央行视角下是合意的，只是市场对于货币政策的预期波动较大、受到的干扰较多，最终并未成为打破收益率区间震荡的因素。