王侃 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，受益于流动性宽松，债券收益率趋势性下行，10年期国债收益率尝试突破1.7%的低点，6月份以来，流动性边际略有收紧，债市进入窄幅波动。展望未来，我们认为短期内“生产强、消费弱”的格局仍将会延续，整体经济环境可能暂不会对债券市场构成重大利空，需要关注流动性边际变化对市场情绪产生的影响。含权资产方面，转债估值本身不低，转债仓位保持在相对较低的水平，主要通过高价个券的阶段性交易争取收益。展望未来，我们认为转债估值可能保持在高位震荡，估值扩张的空间不大，需更多关注平价上涨带来的机会，包括半导体材料、设备等方向，低价品种若跌出性价比，也可以择机加仓。股票方面，AI和非AI走出了极致的K型分化，一方面，AI相关的行业均处于很高的景气趋势；另一方面，非AI方向虽然各有利空因素阻碍股价上涨，但其估值已经处于相对底部。配置方面，可以适当参与AI的景气度投资，同时也应关注传统行业的底部加仓机会。报告期内本基金维持中低水平的可转债仓位，并在4月份适当加大了AI相关领域的配置，对于传统行业，在6月份市场下跌过程中降低了对内需相关行业的配置，整体上以AI、有色、出口链和红利等为主要配置方向。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺荣二季度保持原有杠杆不变。

2026年二季度，受益于流动性宽松，债券收益率趋势性下行，10年期国债收益率尝试突破1.7%的低点，6月份以来，流动性边际略有收紧，债市进入窄幅波动。展望未来，我们认为短期内“生产强、消费弱”的格局仍将会延续，整体经济环境可能暂不会对债券市场构成重大利空，需要关注流动性边际变化对市场情绪产生的影响。含权资产方面，转债估值本身不低，转债仓位保持在相对较低的水平，主要通过高价个券的阶段性交易争取收益。展望未来，我们认为转债估值可能保持在高位震荡，估值扩张的空间不大，需更多关注平价上涨带来的机会，包括半导体材料、设备等方向，低价品种若跌出性价比，也可以择机加仓。报告期内本基金保持中性久期，对于利率债交易参与较少，可转债仓位维持在8%-10%之间，以高价券的波段交易为主。

2026年二季度，受益于流动性宽松，债券收益率趋势性下行，10年期国债收益率尝试突破1.7%的低点，6月份以来，流动性边际略有收紧，债市进入窄幅波动。展望未来，我们认为短期内“生产强、消费弱”的格局仍将会延续，整体经济环境可能暂不会对债券市场构成重大利空，需要关注流动性边际变化对市场情绪产生的影响。报告期内本基金在4-5月份维持了中性久期，6月份市场调整过程中择机提升了组合久期，进行波段交易。

回顾二季度，出口与高技术制造是主要经济支撑，但内需疲软，5月社零同比转负，固定资产投资增速下滑，6月制造业PMI回升至50.3%。债市方面，10年期国债收益率震荡下行约9bp至1.73%，主因是资金面宽松、基本面转弱及“资产荒”格局驱动，但季末受供给扰动等因素小幅反弹。二季度银行间资金面由松转紧，4月均衡偏松，DR001低至1.22%，5月央行净回笼致利率中枢小幅抬升，6月收敛加剧，DR007一度升至1.49%。二季度信用利差整体收窄，低等级压缩幅度大于中高等级，期限上1年期高等级利差小幅走阔，3年及5年期普遍收窄。目前本产品久期较为积极，杠杆偏中性。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。和泰二季度依然保持高评级信用票息策略的配置，4月增加了城投配置，5-6月逐步降低杠杆，6月中旬债市调整期间加仓高评级城投。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺恒二季度止盈的同时逐步降低杠杆，择时卖出评级下沉的城投品种，将部分仓位置换成流动性好的利率品种。

2026年二季度，受益于流动性宽松，债券收益率趋势性下行，10年期国债收益率尝试突破1.7%的低点，6月份以来，流动性边际略有收紧，债市进入窄幅波动。展望未来，我们认为短期内“生产强、消费弱”的格局仍将会延续，整体经济环境可能暂不会对债券市场构成重大利空，需要关注流动性边际变化对市场情绪产生的影响。含权资产方面，转债估值本身不低，转债仓位保持在相对较低的水平，主要通过高价个券的阶段性交易争取收益。展望未来，我们认为转债估值可能保持在高位震荡，估值扩张的空间不大，需更多关注平价上涨带来的机会，包括半导体材料、设备等方向，低价品种若跌出性价比，也可以择机加仓。股票方面，AI和非AI走出了极致的K型分化，一方面，AI相关的行业均处于很高的景气趋势；另一方面，非AI方向虽然各有利空因素阻碍股价上涨，但其估值已经处于相对底部。配置方面，可以适当参与AI的景气度投资，同时也应关注传统行业的底部加仓机会。报告期内本基金维持中低水平的可转债仓位，4月适当加大了AI相关领域的配置，并在6月市场下跌过程中降低了对内需相关行业的配置。

2026年二季度，受益于流动性宽松，债券收益率趋势性下行，10年期国债收益率尝试突破1.7%的低点，6月份以来，流动性边际略有收紧，债市进入窄幅波动。展望未来，我们认为短期内“生产强、消费弱”的格局仍将会延续，整体经济环境可能暂不会对债券市场构成重大利空，需要关注流动性边际变化对市场情绪产生的影响。报告期内本基金延续票息策略，5月份以后降低组合杠杆，当前维持了中性偏积极的组合久期和相对较低的杠杆水平。

2026年二季度，受益于流动性宽松，债券收益率趋势性下行，10年期国债收益率尝试突破1.7%的低点，6月份以来，流动性边际略有收紧，债市进入窄幅波动。展望未来，我们认为短期内“生产强、消费弱”的格局仍将会延续，整体经济环境可能暂不会对债券市场构成重大利空，需要关注流动性边际变化对市场情绪产生的影响。本组合采取了灵活的利率债交易策略，通过超长期限的利率债交易争取收益，同时在收益率低点适当减仓二级永续债，并在季度末逐步回补仓位，组合久期整体保持在相对积极的水平。

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，外需韧性依旧强劲，在政策提前发力的推动下，地产拖累的影响逐步弱化，春节期间的消费也呈现一定的积极信号。地缘方面，中东地缘冲突使国内和全球经济活动前景面临重大的不确定性，高油价推升了通胀或衰退的预期，战争本身的非线性特征导致市场对其影响存在分歧，对其持续的时间也未进行充分定价，随着局势发展，市场避险情绪显著上升，债券收益率走强，10年期国债收益率持续试探突破1.8%。短期来看，市场风险偏好的降低整体有利于债市，当前市场对于战争的中长期影响尚未进行定价，考虑到局势发展具有不可预测性，我们倾向于保持组合的流动性，等待更明确的方向信号。含权资产方面，春季躁动叠加中东战争的影响，股票指数均有不同程度回落，转债指数则遭遇平价和估值的双杀，春节后表现显著弱于股票。考虑到战争的影响对短期权益市场走向具有重大影响，且进程难以预测，对于稳健属性的资金，短期会适当降低仓位控制风险和波动。报告期内本基金保持中性久期，对于利率交易参与较少，可转债仓位从2月份开始逐步降低，目前已经降至历史中枢的低位。

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，外需韧性依旧强劲，在政策提前发力的推动下，地产拖累的影响逐步弱化，春节期间的消费也呈现一定的积极信号。地缘方面，中东地缘冲突使国内和全球经济活动前景面临重大的不确定性，高油价推升了通胀或衰退的预期，战争本身的非线性特征导致市场对其影响存在分歧，对其持续的时间也未进行充分定价，随着局势发展，市场避险情绪显著上升，债券收益率走强，10年期国债收益率持续试探突破1.8%。短期来看，市场风险偏好的降低整体有利于债市，当前市场对于战争的中长期影响尚未进行定价，考虑到局势发展具有不可预测性，我们倾向于保持组合的流动性，等待更明确的方向信号。报告期内本基金延续票息策略，2月份以后久期略有下降，增配资产以短久期的票息资产为主。