王侃 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，外需韧性依旧强劲，在政策提前发力的推动下，地产拖累的影响逐步弱化，春节期间的消费也呈现一定的积极信号。地缘方面，中东地缘冲突使国内和全球经济活动前景面临重大的不确定性，高油价推升了通胀或衰退的预期，战争本身的非线性特征导致市场对其影响存在分歧，对其持续的时间也未进行充分定价，随着局势发展，市场避险情绪显著上升，债券收益率走强，10年期国债收益率持续试探突破1.8%。短期来看，市场风险偏好的降低整体有利于债市，当前市场对于战争的中长期影响尚未进行定价，考虑到局势发展具有不可预测性，我们倾向于保持组合的流动性，等待更明确的方向信号。报告期内本基金在一月份加大了对二级永续债的配置比例，并逐步止盈，久期也回落至中性水平。

2026年一季度债券市场整体延续震荡格局，收益率曲线呈现陡峭化态势，信用利差持续压缩。跨年后交易盘在新的业绩考核初期集中降久期，叠加对地方债供给冲击的担忧影响，债市显著调整，10年期国债收益率一度达到1.9%。但此后央行维持宽松的流动性环境，1月中旬结构性降息，并强调为全面降息提供空间，买断式回购与MLF大量净投放缓释了银行的负债压力，并在1月将购债规模提升至1000亿，而大行也持续在二级市场上买入7-10年国债，使得利率逐步走低，春节前后10年期国债收益率甚至一度降至1.8%下方。但春节后海外市场波动加大，央行在3月两会前后并未有新的宽松政策落地，而美伊冲突下油价大幅走高也使市场对于通胀的担忧重燃，在此背景下央行淡化了对降息的相关表述，但流动性宽松格局仍然维持。在此背景下长短端利率出现了分化，10年期国债利率重新回到了1.8%-1.85%的区间震荡，但短端在资金宽松以及对二季度同业活期自律升级的预期下明显回落，1年期存单利率逼近1.5%。而在长端预期存在分歧的背景下，票息策略受到追捧，信用债持续强势。一季度和泰逐步减仓长久期流动性弱的品种，置换成2-3年城投及金融类品种。

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，外需韧性依旧强劲，在政策提前发力的推动下，地产拖累的影响逐步弱化，春节期间的消费也呈现一定的积极信号。地缘方面，中东地缘冲突使国内和全球经济活动前景面临重大的不确定性，高油价推升了通胀或衰退的预期，战争本身的非线性特征导致市场对其影响存在分歧，对其持续的时间也未进行充分定价，随着局势发展，市场避险情绪显著上升，债券收益率走强，10年期国债收益率持续试探突破1.8%。短期来看，市场风险偏好的降低整体有利于债市，当前市场对于战争的中长期影响尚未进行定价，考虑到局势发展具有不可预测性，我们倾向于保持组合的流动性，等待更明确的方向信号。含权资产方面，春季躁动叠加中东战争的影响，股票指数均有不同程度回落，转债指数则遭遇平价和估值的双杀，春节后表现显著弱于股票。考虑到战争的影响对短期权益市场走向具有重大影响，且进程难以预测，对于稳健属性的资金，短期会适当降低仓位控制风险和波动。报告期内本基金保持中性久期，2月份开始降低可转债仓位，3月中旬开始降低股票仓位，目前含权资产的风险暴露处于相对偏低位置。

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，外需韧性依旧强劲，在政策提前发力的推动下，地产拖累的影响逐步弱化，春节期间的消费也呈现一定的积极信号。地缘方面，中东地缘冲突使国内和全球经济活动前景面临重大的不确定性，高油价推升了通胀或衰退的预期，战争本身的非线性特征导致市场对其影响存在分歧，对其持续的时间也未进行充分定价，随着局势发展，市场避险情绪显著上升，债券收益率走强，10年期国债收益率持续试探突破1.8%。短期来看，市场风险偏好的降低整体有利于债市，当前市场对于战争的中长期影响尚未进行定价，考虑到局势发展具有不可预测性，我们倾向于保持组合的流动性，等待更明确的方向信号。报告期内本基金延续票息策略，2月份以后久期略有下降，增配资产以短久期的票息资产为主。

2026年一季度债券市场整体延续震荡格局，收益率曲线呈现陡峭化态势，信用利差持续压缩。跨年后交易盘在新的业绩考核初期集中降久期，叠加对地方债供给冲击的担忧影响，债市显著调整，10年期国债收益率一度达到1.9%。但此后央行维持宽松的流动性环境，1月中旬结构性降息，并强调为全面降息提供空间，买断式回购与MLF大量净投放缓释了银行的负债压力，并在1月将购债规模提升至1000亿，而大行也持续在二级市场上买入7-10年国债，使得利率逐步走低，春节前后10年期国债收益率甚至一度降至1.8%下方。但春节后海外市场波动加大，央行在3月两会前后并未有新的宽松政策落地，而美伊冲突下油价大幅走高也使市场对于通胀的担忧重燃，在此背景下央行淡化了对降息的相关表述，但流动性宽松格局仍然维持。在此背景下长短端利率出现了分化，10年期国债利率重新回到了1.8%-1.85%的区间震荡，但短端在资金宽松以及对二季度同业活期自律升级的预期下明显回落，1年期存单利率逼近1.5%。而在长端预期存在分歧的背景下，票息策略受到追捧，信用债持续强势。顺恒一季度调整了投资组合，增加了3年左右的城投配置。

2026年一季度国内宏观经济表现强于预期，经济运行呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的结构性特征：1-2月工业增加值同比增长6.3%，出口增速高达19.2%，外需强劲是主要拉动力；基建投资同比增长11.4%，发挥托底作用；虽然房地产投资为-11.1%的负增长，但核心城市的二手房交易出现乐观信号；社零增速温和回升至2.8%；物价表现整体强于预期，PPI二季度转正可期，但仍面临上游价格向下游传导不畅的问题。一季度债券市场表现强于此前预期，信用债表现强势，利率债收益率冲高后震荡下行。收益率曲线短端受益于资金面超预期宽松明显下行，长端受经济预期、通胀担忧及供给担忧的影响维持震荡，整体收益率曲线陡峭化下行。一季度债券市场超预期表现一方面源于资金面的超预期平稳，这背后是央行的呵护以及人民币升值预期下企业结售汇意愿的上升带来的基础货币投放及银行融出意愿改善；债市超预期的另一方面在于供需矛盾并未向此前的悲观预期方面演绎，到期定存绝大多数仍留在银行表内，缓解了银行负债端的压力，一季度整体的债券供给压力可控。本产品目前久期较为积极，杠杆保持中性。

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，外需韧性依旧强劲，在政策提前发力的推动下，地产拖累的影响逐步弱化，春节期间的消费也呈现一定的积极信号。地缘方面，中东地缘冲突使国内和全球经济活动前景面临重大的不确定性，高油价推升了通胀或衰退的预期，战争本身的非线性特征导致市场对其影响存在分歧，对其持续的时间也未进行充分定价，随着局势发展，市场避险情绪显著上升，债券收益率走强，10年期国债收益率持续试探突破1.8%。短期来看，市场风险偏好的降低整体有利于债市，当前市场对于战争的中长期影响尚未进行定价，考虑到局势发展具有不可预测性，我们倾向于保持组合的流动性，等待更明确的方向信号。报告期内本基金以利率债投资为主，在控制组合流动性的基础上，参与小幅的利率交易。

2026年一季度债券市场整体延续震荡格局，收益率曲线呈现陡峭化态势，信用利差持续压缩。跨年后交易盘在新的业绩考核初期集中降久期，叠加对地方债供给冲击的担忧影响，债市显著调整，10年期国债收益率一度达到1.9%。但此后央行维持宽松的流动性环境，1月中旬结构性降息，并强调为全面降息提供空间，买断式回购与MLF大量净投放缓释了银行的负债压力，并在1月将购债规模提升至1000亿，而大行也持续在二级市场上买入7-10年国债，使得利率逐步走低，春节前后10年期国债收益率甚至一度降至1.8%下方。但春节后海外市场波动加大，央行在3月两会前后并未有新的宽松政策落地，而美伊冲突下油价大幅走高也使市场对于通胀的担忧重燃，在此背景下央行淡化了对降息的相关表述，但流动性宽松格局仍然维持。在此背景下长短端利率出现了分化，10年期国债利率重新回到了1.8%-1.85%的区间震荡，但短端在资金宽松以及对二季度同业活期自律升级的预期下明显回落，1年期存单利率逼近1.5%。而在长端预期存在分歧的背景下，票息策略受到追捧，信用债持续强势。顺荣一季度保持仓位和杠杆基本不变。

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，外需韧性依旧强劲，在政策提前发力的推动下，地产拖累的影响逐步弱化，春节期间的消费也呈现一定的积极信号。地缘方面，中东地缘冲突使国内和全球经济活动前景面临重大的不确定性，高油价推升了通胀或衰退的预期，战争本身的非线性特征导致市场对其影响存在分歧，对其持续的时间也未进行充分定价，随着局势发展，市场避险情绪显著上升，债券收益率走强，10年期国债收益率持续试探突破1.8%。短期来看，市场风险偏好的降低整体有利于债市，当前市场对于战争的中长期影响尚未进行定价，考虑到局势发展具有不可预测性，我们倾向于保持组合的流动性，等待更明确的方向信号。含权资产方面，春季躁动叠加中东战争的影响，股票指数均有不同程度回落，转债指数则遭遇平价和估值的双杀，春节后表现显著弱于股票。考虑到战争的影响对短期权益市场走向具有重大影响，且进程难以预测，对于稳健属性的资金，短期会适当降低仓位控制风险和波动。报告期内本基金保持中性久期，对于利率交易参与较少，含权资产中，2月份开始降低可转债仓位，3月中旬开始降低股票仓位，目前含权资产的风险暴露处于相对偏低位置。

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，外需韧性依旧强劲，在政策提前发力的推动下，地产拖累的影响逐步弱化，春节期间的消费也呈现一定的积极信号。地缘方面，中东地缘冲突使国内和全球经济活动前景面临重大的不确定性，高油价推升了通胀或衰退的预期，战争本身的非线性特征导致市场对其影响存在分歧，对其持续的时间也未进行充分定价，随着局势发展，市场避险情绪显著上升，债券收益率走强，10年期国债收益率持续试探突破1.8%。短期来看，市场风险偏好的降低整体有利于债市，当前市场对于战争的中长期影响尚未进行定价，考虑到局势发展具有不可预测性，我们倾向于保持组合的流动性，等待更明确的方向信号。含权资产方面，春季躁动叠加中东战争的影响，股票指数均有不同程度回落，转债指数则遭遇平价和估值的双杀，春节后表现显著弱于股票。考虑到战争的影响对短期权益市场走向具有重大影响，且进程难以预测，对于稳健属性的资金，短期会适当降低仓位控制风险和波动。报告期内本基金保持中性久期，对于利率交易参与较少，可转债仓位从2月份开始逐步降低，目前已经降至历史中枢的低位。

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，外需韧性依旧强劲，在政策提前发力的推动下，地产拖累的影响逐步弱化，春节期间的消费也呈现一定的积极信号。地缘方面，中东地缘冲突使国内和全球经济活动前景面临重大的不确定性，高油价推升了通胀或衰退的预期，战争本身的非线性特征导致市场对其影响存在分歧，对其持续的时间也未进行充分定价，随着局势发展，市场避险情绪显著上升，债券收益率走强，10年期国债收益率持续试探突破1.8%。短期来看，市场风险偏好的降低整体有利于债市，当前市场对于战争的中长期影响尚未进行定价，考虑到局势发展具有不可预测性，我们倾向于保持组合的流动性，等待更明确的方向信号。报告期内本组合适度加仓至中性久期。

2025年全年成功地完成了经济增长目标。政策方面，上半年央行降息降准操作落地，引导银行调降存款利率，同时保持资金面充裕，经历了一季度的短暂调整后，债券市场收益率开始下行，信用利差整体收窄。下半年以后，政策边际宽松的力度有所趋缓，市场对于长端利率债供需关系、基金费率等潜在不确定性的担忧导致情绪整体偏弱，债市进入窄幅震荡。全年来看，利率债收益率陡峭化上行，信用债收益率整体稳健，票息策略相对占优。报告期内本基金维持中性久期，积累票息。含权资产方面，上半年以转债配置为主，下半年以来，转债估值走高导致其相对股票的性价比显著走低，组合开始增加股票资产的配置，个股选择上偏向低估值的价值品种，以绝对收益为导向。