李恒 - 基金投资策略和运作

2026 年一季度港股市场在全球主要市场中表现一般，一季度恒生指数收跌3.29%，优于标普500指数、纳斯达克指数但弱于A 股、日韩、英国等市场主要指数；受全球流动性收紧、外资撤离、重仓股盈利预期下修、地缘风险等因素影响，恒生科技指数跌幅达到15.70%。一季度港股市场走势呈现1月冲高，2月震荡，3月急跌的走势，核心驱动来自美联储政策、内地经济、中东地缘风险三重宏观冲击，叠加外资流出、南向资金流入的资金博弈，最终形成能源/高股息等防御板块偏强、科技成长偏弱的结构性行情。港股通高股息指数以金融、能源、电信、工业等高股息、低波动板块为主，成份股多为央国企龙头，业绩稳定、现金流充裕，同时具备估值低位，安全边际高等优势，在2026年一季度实现显著正收益，充分体现了其避险、防御属性。根据Wind 数据，截至2026年3月末港股通高股息以过去12个月的分红计算股息率约为 5.5%，显著高于十年期国债收益率（约1.81%），而指数PE仅为8.2倍，相比于中证红利指数的 8.7倍仍具备优势。金鹰中证港股通高股息投资指数基金跟踪中证港股通高股息投资指数，投资于港股通中一篮子高分红公司，2026年一季度为建仓期。当前全球 “滞胀” 风险抬升，避险情绪仍存，国内经济温和复苏，高股息基本面持续加固，港股通高股息资产仍具备较强的配置价值。

2026年第一季度新能源板块表现优异于大盘，中证新能指数上涨4.9%，同期沪深300指数下跌3.9%。其中电网设备指数上涨24.3%、风电产业指数上涨14.5%、光伏产业指数上涨7.6%、新能源汽车指数下跌1.1%。全球新能源需求出现三大推动力：一是全球数据中心及配套能源体系建设，二是海外制造业转移拉动当地基建，三是美伊战争后各国追求能源安全。我们重点关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统、需求正探底回升的海上风电、正在全球化扩张的汽车及锂电池产业链等。全球储能需求受政策刺激、数据中心带动正高速增长。据寻熵研究院统计，2025年国内储能项目招标容量462GWh（同比123%）、并网容量190GWh（同比69%），其中独立式储能是主流模式。据海关统计，2025年我国锂电池出口额767亿美元（同比26%），新兴市场、欧洲、亚太地区多点开花，各国面临电力供应安全问题，纷纷出台各类扶持储能的政策（例如澳大利亚补贴户储、欧洲补贴工商储）。据WoodMac预测，2025-2029年美国储能需求或将达到318GWh，年均需求比2024年水平高74%。全球AI需求爆发推动数据中心大规模建设和升级，也带动了配套的供电和电气设施投资。中国和美国互联网巨头均加大对AI基础设施的投资，并对配套的电气系统提出更高要求，海外需要建设更多燃气轮机和核电机组来保障稳定电力，数据中心内部需要升级变压器、服务器电源、备用电源等系统。全球海上风电投资加速，欧洲和中国两大市场已规划和储备大量项目，我国生产的管桩和海缆等核心部件正积极拓展海外客户。据GWEC预测，未来十年欧洲年均新增海风或达12GW以上，是过去五年的4倍以上。我国海洋经济被列为国家重点产业方向，十五五海风规划年均并网量10.6GW以上，相比2025年增加61%以上，且海风开发从近海向深远海拓展，对基础设施的需求将大幅提升。海外电动车渗透率持续提升，包括欧洲及新兴经济体，我国汽车零部件（含锂电池）在海外供应链里的市场份额也在持续提高。目前欧洲新售乘用车的电动化率约25%，显著低于我国的55%，新兴经济体的电动化率更低，海外电动车市场还有很大发展空间，2025年我国汽车出口量832万辆（同比30%）、新能源汽车出口量343万辆（同比70%）、占比达到41%。 本基金将采取积极的投资策略，重点关注电网设备、海上风电、锂电池、光储等板块。

2026年第一季度A股市场高开低走，沪深300指数下跌3.9%，其中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料等行业表现领先，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等行业表现落后。第一季度国内经济开局平稳，出口和投资偏强、消费和地产偏弱，价格端CPI和PPI逐月改善，涨价品种成为投资主线之一，建筑材料、基础化工、有色金属等行业表现均优异于大盘。2月底美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通行受阻，全球资产定价逻辑迅速变化，油价上行、滞涨担忧、风险偏好下降，A股市场开始缩量回调，煤炭、石油石化、公用事业、电力设备等受益于油价与能源安全逻辑的行业上涨。在全球宏观波动之外，AI仍是景气较为确定的产业方向，AI已逐渐证明其在全球商业化成功：美国Anthropic的ARR在今年4月初达到300亿美元，较去年底增长233%；中国AI日均调用Token量在今年3月突破140万亿次，较去年底增长40%。AI基础设施投资正在对越来越多的上游产业造成影响，在其需求的占比逐渐提高，直至打破供需平衡，“泛AI基建”可能已涉及全球制造业的一半以上，除了直接相关的服务器、光通信、存储等，还有更偏上游的发电及电网设备、工业金属、电子材料等，这些制造业也因为是AI的硬性需求而非颠覆替代受到更多重视（属于“HALO”交易）。本基金将采取积极的投资策略，重点布局AI基建相关产业链，包含通信和电子、有色金属、高端机械等板块。

整体而言，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，持续寻找医药板块内部最强赛道，而医药产业预计继续结构化升级，2026年重点关注创新药及其产业链，同时也积极关注医药板块内部其他新产业。回顾2026年一季度，中国创新药出海延续爆发态势，BD交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年总额（1357亿美元）的50%，继续领跑全球。同时，2026年政府工作报告首次将生物医药纳入“新兴支柱产业”。与此同时，医药板块内部也孕育着新的机会：1）、全球迎来AI大时代，AI赋能医疗保健的潜力初现苗头，全球医药产业与AI技术巨头纷纷开始绑定，后续静待商业化的落地；2）、全球脑机接口产业迎来关键转折点，从技术探索迈向商业化落地的“黄金窗口期”。中国在政策、技术和临床应用上取得巨大突破，脑机接口在2026年政府工作报告中首次亮相，被明确为未来产业之一，而海外以Neuralink为代表的企业则在量产和全球布局上加速推进。展望2026年二季度，我们维持之前观点不变，依旧重点关注创新药：一方面，中国创新药正在走向全球的路上：1）、国内医保的持续托举、以及政策的持续支持；2）、中国创新药持续在全球具备最强竞争力，出海延续强势，且成功出海的产品陆续并持续兑现全球临床的数据读出以及更长远的美国商业化。另一方面，在全球共振的大产业周期中，AI医疗和AI医药、脑机接口都处于产业萌芽期，2026年有望开始落地生根发芽。综上所述，我们持续坚定看好中国创新药长期的产业成长机会，同时中长期等待AI医疗和AI医药，以及脑机接口爆发的新时代。本基金预计在2026年二季度继续坚定布局A股和H股最优质创新药，适当关注AI医疗和AI医药、以及优质脑机接口资产，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

2026年第一季度A股市场高开低走，沪深300指数下跌3.9%，其中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料等行业表现领先，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等行业表现落后。第一季度国内经济开局平稳，出口和投资偏强、消费和地产偏弱，价格端CPI和PPI逐月改善，涨价品种成为投资主线之一，建筑材料、基础化工、有色金属等行业表现均优异于大盘。2月底美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通行受阻，全球资产定价逻辑迅速变化，油价上行、滞涨担忧、风险偏好下降，A股市场开始缩量回调，煤炭、石油石化、公用事业、电力设备等受益于油价与能源安全逻辑的行业上涨。在全球宏观波动之外，AI仍是景气较为确定的产业方向，AI已逐渐证明其在全球商业化成功：美国Anthropic的ARR在今年4月初达到300亿美元，较去年底增长233%；中国AI日均调用Token量在今年3月突破140万亿次，较去年底增长40%。AI基础设施投资正在对越来越多的上游产业造成影响，在其需求的占比逐渐提高，直至打破供需平衡，“泛AI基建”可能已涉及全球制造业的一半以上，除了直接相关的服务器、光通信、存储等，还有更偏上游的发电及电网设备、工业金属、电子材料等，这些制造业也因为是AI的硬性需求而非颠覆替代受到更多重视（属于“HALO”交易）。本基金将采取积极的投资策略，重点布局AI基建相关产业链，包含通信和电子、有色金属、高端机械等板块。

2026年第一季度新能源板块表现优异于大盘，中证新能指数上涨4.9%，同期沪深300指数下跌3.9%。其中电网设备指数上涨24.3%、风电产业指数上涨14.5%、光伏产业指数上涨7.6%、新能源汽车指数下跌1.1%。全球新能源需求出现三大推动力：一是全球数据中心及配套能源体系建设，二是海外制造业转移拉动当地基建，三是美伊战争后各国追求能源安全。我们重点关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统、需求正探底回升的海上风电、正在全球化扩张的汽车及锂电池产业链等。全球储能需求受政策刺激、数据中心带动正高速增长。据寻熵研究院统计，2025年国内储能项目招标容量462GWh（同比123%）、并网容量190GWh（同比69%），其中独立式储能是主流模式。据海关统计，2025年我国锂电池出口额767亿美元（同比26%），新兴市场、欧洲、亚太地区多点开花，各国面临电力供应安全问题，纷纷出台各类扶持储能的政策（例如澳大利亚补贴户储、欧洲补贴工商储）。据WoodMac预测，2025-2029年美国储能需求或将达到318GWh，年均需求比2024年水平高74%。全球AI需求爆发推动数据中心大规模建设和升级，也带动了配套的供电和电气设施投资。中国和美国互联网巨头均加大对AI基础设施的投资，并对配套的电气系统提出更高要求，海外需要建设更多燃气轮机和核电机组来保障稳定电力，数据中心内部需要升级变压器、服务器电源、备用电源等系统。全球海上风电投资加速，欧洲和中国两大市场已规划和储备大量项目，我国生产的管桩和海缆等核心部件正积极拓展海外客户。据GWEC预测，未来十年欧洲年均新增海风或达12GW以上，是过去五年的4倍以上。我国海洋经济被列为国家重点产业方向，十五五海风规划年均并网量10.6GW以上，相比2025年增加61%以上，且海风开发从近海向深远海拓展，对基础设施的需求将大幅提升。海外电动车渗透率持续提升，包括欧洲及新兴经济体，我国汽车零部件（含锂电池）在海外供应链里的市场份额也在持续提高。目前欧洲新售乘用车的电动化率约25%，显著低于我国的55%，新兴经济体的电动化率更低，海外电动车市场还有很大发展空间，2025年我国汽车出口量832万辆（同比30%）、新能源汽车出口量343万辆（同比70%）、占比达到41%。本基金将采取积极的投资策略，重点布局电网设备、海上风电、锂电池、光储等板块。

2025年第四季度新能源板块表现优异于大盘，中证新能指数上涨0.55%，同期沪深300指数下跌0.23%。其中电网设备指数上涨9.80%、新能源汽车指数下跌1.80%、光伏产业指数上涨0.84%、风电产业指数下跌0.23%。储能、数据中心等为新能源带来了新的需求增长点，我们关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统，需求正探底等待回升的海上风电，新能源中处于商业化前夕的新技术（例如固态锂电池、BC光伏电池等），正进行全球化扩张的部分汽车产业链。全球储能需求受政策刺激、数据中心带动正高速增长。据CESA统计，今年1-11月国内储能项目招标容量438GWh（同比75%），各省容量电价政策正陆续落地，西北地区项目收益率可观。据海关统计，今年1-11月我国锂电池出口额4950亿元（同比41%），新兴市场、欧洲、亚太地区多点开花，各国面临电力供应安全问题，纷纷出台各类扶持储能的政策（例如澳大利亚补贴户储、欧洲补贴工商储）。据WoodMac预测，2025-2029年美国储能需求或将达到318GWh，年均需求比2024年水平高74%。全球AI需求爆发推动数据中心大规模建设和升级，也带动了配套的供电和电气设施投资。中国和美国互联网巨头均加大对AI基础设施的投资，并对配套的电气系统提出更高要求，海外需要建设更多燃气轮机和核电机组来保障稳定电力，数据中心内部需要升级变压器、服务器电源、备用电源等系统。全球海上风电投资加速，欧洲和中国两大市场已规划和储备大量项目，我国生产的管桩和海缆等核心部件正积极拓展海外客户。据GWEC预测，未来十年欧洲年均新增海风或达12GW以上，是过去五年的4倍以上。我国海洋经济被列为国家重点产业方向，“十五五”海风规划正在拟定，预计相比“十四五”有大幅增长，且海风开发从近海向深远海拓展，对基础设施的需求将大幅提升。欧洲电动车渗透率持续提升，我国汽车零部件（含锂电池）在其供应链里正提高市场份额。目前欧洲新售乘用车的电动化率约25%，显著低于我国的55%，还有很大发展空间。欧洲汽车品牌近年开始量产新一代电动车产品，对消费者吸引力更高，为了降低成本它们引入中国零部件供应商（尤其是三电系统），中国企业也在欧洲配套建设本土产能。本基金将采取积极的投资策略，重点关注光储、电网设备、海上风电、锂电及汽零等板块。

2025年四季度A股市场呈现“震荡企稳、结构分化”的格局，上证指数一度站上4000点，创十年新高，年末收于3968.84点，全季震荡上行态势明确。国内宏观层面，经济韧性凸显与政策精准发力形成共振。政策端，12月中央经济工作会议明确“稳中求进、提质增效”取向，强调存量与增量政策集成效应，“做优增量、盘活存量”的核心思路为市场指明方向；央行四季度例会提出用好股票回购增持再贷款等工具，探索常态化制度安排，有效维护了市场稳定；北京优化房地产限购政策、国资委部署2026年国企改革任务等举措，进一步释放内需潜力与改革活力。国际宏观环境复杂多变，主要经济体货币政策分化成为核心变量。美联储全年累计降息75个基点，四季度政策基调维持谨慎宽松，美债10年期收益率在3.95%-4.11%区间震荡，全球资本流动格局重塑。最关键的事件是12月日本央行加息25个基点，终结负利率政策，标志着全球“零利率时代”彻底落幕，引发全球资本成本上行担忧。此外，欧洲央行暂停降息、英国激进宽松的分化格局，叠加美国降息预期与财政扩张不确定性，共同加剧了全球金融市场的波动风险。A股市场层面，科技与资源主线贯穿全年，四季度结构性机会集中释放。科技方面，商业航天、人工智能、机器人等板块持续活跃，光模块等AI硬件产业链延续高景气。资源方面，伴随全球流动性整体宽松，叠加美元信用下降担忧，黄金、铜、铝等大宗商品价格震荡上行，相关板块呈趋势上行。本季度，本基金紧密围绕国内外宏观经济变化与核心事件，动态调整组合结构，聚焦科技成长、有色金属与政策受益主线，重点包括三个方面：AI算力，以光模块、芯片为代表的海外算力供应链，仍具有较高的景气度与盈利兑现能力；国内半导体设备，伴随国内龙头存储公司上市规划与全球存储供应紧张情况，半导体设备的资本开支规模与速度有望提升；有色金属，全球流动性充裕与美元信用下降的担忧是长期叙事，而地缘政治紧张可能进一步催化有色金属资源行情。

2025年第四季度沪深300指数下跌0.23%，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造表现领先，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒表现靠后。商品市场在降息预期流动性充裕、AI投资驱动需求、地缘政治动荡叙事下表现活跃；全球AI投资对各产业影响在持续扩散，各环节上游出现长鞭效应，同时技术升级带动通信需求增长加速。中美短期缓和长期竞争的背景下，外部环境复杂，但国内已涌现一批优秀的企业积极出海，形成第二增长曲线，同时国内投资和消费有望保持稳健增长。我们关注有全球竞争力的产业和优质公司在经历贸易战冲击后，展现出强大的经营韧性，业绩持续快速增长，比如AI基础设施、创新药、游戏等；同时关注国内新兴消费趋势，包括悦己消费、银发经济等。本基金将采取积极的投资策略，重点关注A股价值和成长方向，包括TMT、医药、消费、有色、红利等。

回顾四季度，国内景气度较好的AI、机器人、以及有色领涨，创新药延续下跌。展望2026年一季度，全市场景气度资产比较而言，经过调整的创新药带来更好的择时机会，同时大量创新药BD将在2026年继续落地，已经出海的产品随着临床数据的不断读出，步入全球商业化前期阶段，产业估值才刚开始回归合理，并有望走向溢价。与此同时，全球迎来AI大时代，AI赋能医疗保健的潜力被大大低估，从长远来看，医疗保健或将成为AI最为深远的应用领域，叠加中国巨大的生物数据库和诊疗数据库，未来在药物研发、癌症筛查和个性化治疗、辅助诊断、手术规划、远程诊疗等多方面潜力巨大，因此，随着算力、算法以及大模型的不断迭代升级，工具壁垒大幅下降后，AI医疗和AI医药应用层面将诞生多个新的商业模式，这将成为医药板块内部一颗冉冉升起的新星。这类资产处于产业萌芽期，后续静待商业化的落地。展望2026年第一季度，本基金重点关注创新药、以及AI医疗和AI医药资产，同时保持较高港股仓位，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

2025年第四季度新能源板块表现优异于大盘，中证新能指数上涨0.55%，同期沪深300指数下跌0.23%。其中电网设备指数上涨9.80%、新能源汽车指数下跌1.80%、光伏产业指数上涨0.84%、风电产业指数下跌0.23%。储能、数据中心等为新能源带来了新的需求增长点，我们关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统，需求正探底等待回升的海上风电，新能源中处于商业化前夕的新技术（例如固态锂电池、BC光伏电池等），正进行全球化扩张的部分汽车产业链。全球储能需求受政策刺激、数据中心带动正高速增长。据CESA统计，今年1-11月国内储能项目招标容量438GWh（同比75%），各省容量电价政策正陆续落地，西北地区项目收益率可观。据海关统计，今年1-11月我国锂电池出口额4950亿元（同比41%），新兴市场、欧洲、亚太地区多点开花，各国面临电力供应安全问题，纷纷出台各类扶持储能的政策（例如澳大利亚补贴户储、欧洲补贴工商储）。据WoodMac预测，2025-2029年美国储能需求或将达到318GWh，年均需求比2024年水平高74%。全球AI需求爆发推动数据中心大规模建设和升级，也带动了配套的供电和电气设施投资。中国和美国互联网巨头均加大对AI基础设施的投资，并对配套的电气系统提出更高要求，海外需要建设更多燃气轮机和核电机组来保障稳定电力，数据中心内部需要升级变压器、服务器电源、备用电源等系统。全球海上风电投资加速，欧洲和中国两大市场已规划和储备大量项目，我国生产的管桩和海缆等核心部件正积极拓展海外客户。据GWEC预测，未来十年欧洲年均新增海风或达12GW以上，是过去五年的4倍以上。我国海洋经济被列为国家重点产业方向，“十五五”海风规划正在拟定，预计相比“十四五”有大幅增长，且海风开发从近海向深远海拓展，对基础设施的需求将大幅提升。欧洲电动车渗透率持续提升，我国汽车零部件（含锂电池）在其供应链里正提高市场份额。目前欧洲新售乘用车的电动化率约25%，显著低于我国的55%，还有很大发展空间。欧洲汽车品牌近年开始量产新一代电动车产品，对消费者吸引力更高，为了降低成本它们引入中国零部件供应商（尤其是三电系统），中国企业也在欧洲配套建设本土产能。本基金将采取积极的投资策略，重点关注光储、电网设备、海上风电、锂电及汽零等板块。

2025年第三季度新能源板块表现优于大盘，中证新能指数上涨49.4%，同期沪深300指数上涨17.9%。其中新能源汽车指数上涨50.5%、光伏产业指数上涨41.6%、电网设备指数上涨21.0%、风电产业指数上涨19.6%。储能、数据中心等为新能源带来了新的需求增长点，我们关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统，需求正探底等待回升的海上风电，新能源中处于商业化前夕的新技术（例如固态锂电池、BC光伏电池等），正进行全球化扩张的部分汽车产业链。海外储能需求（欧洲为主）受政策刺激正高速增长。据CESA统计，今年上半年我国企业新获海外储能订单160GWh（同比220%），市场以中东、澳洲、欧洲居前，各国面临电力供应安全问题，纷纷出台各类扶持储能的政策（例如澳大利亚补贴户储、欧洲补贴工商储）。全球AI需求爆发推动数据中心大规模建设和升级，也带动了配套的供电和电气设施投资。中国和美国互联网巨头均加大对AI基础设施的投资，并对配套的电气系统提出更高要求，海外需要建设更多燃气轮机和核电机组来保障稳定电力，数据中心内部需要升级变压器、服务器电源、备用电源等系统。全球海上风电投资加速，欧洲和中国两大市场已规划和储备大量项目，我国生产的管桩和海缆等核心部件正积极拓展海外客户。据GWEC预测，未来十年欧洲年均新增海风12GW以上，是过去五年的4倍以上。我国海洋经济被列为国家重点产业方向，十五五海风规划正在拟定，预计相比十四五或有大幅增长，且海风开发从近海向深远海拓展，对基础设施的需求将大幅提升。欧洲电动车渗透率持续提升，我国汽车零部件（含锂电池）在其供应链里正提高市场份额。目前欧洲新售乘用车的电动化率约25%，显著低于我国的55%，还有很大发展空间。欧洲汽车品牌近年开始量产新一代电动车产品，对消费者吸引力更高，为了降低成本它们引入中国零部件供应商（尤其是三电系统），中国企业也在欧洲配套建设本土产能。本基金将采取积极的投资策略，重点布局光储、电网设备、海上风电、锂电及汽零等板块。