王维国泰基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.2 年/12 年 | 管理基金以来年化收益率1.24% |
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王维 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰双利债券A020019.jj国泰双利债券证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度，市场担心超长债供给压力，本基金适当降低组合久期。权益方面，我们布局了股息率高、经营稳健的公司，适当提高了股票仓位。四季度，在各类资产波动较大的情况下，本基金净值走势平稳，回撤控制较好。本组合保持良好的流动性安全。
国泰民安增利债券A020033.jj国泰民安增利债券型证券投资基金2025年第4季度报告
2025年四季度，国内经济整体呈现分化态势，内生动能仍偏弱。地产投资同比降幅进一步扩大；消费补贴效应退坡后，社零出现明显下行；出口表现尚有韧性。四季度中央经济工作会议召开，会议确立了从“边际扩张”转向“存量重构”的政策方向变化，保持定力，主要通过推升投资拉动经济增长。财政政策旨在维持既有的支出强度，而非在现有高基数上进行大幅度的边际扩张。地产表述从“积极稳妥化解房地产风险”调整为“着力稳定房地产市场”，重要性有所下降。货币政策态度仍延续宽松，但将更注重时点选择和传导效率，而非大水漫灌式的总量投放。总体看来，政策导向下，经济增长预期尚较平稳。四季度，宏观经济有所走弱，叠加全球流动性预期有所反复，A股整体呈现震荡走势，波动有所加大。上证指数上涨2.75%，创业板指下跌1.08%。行业方面，石油石化、国防军工、有色金属涨幅居前，房地产、医药、计算机表现落后。债券市场方面，虽然宏观经济走弱利多债市，但市场担心赎回费新规落地后的债基赎回压力以及年初超长债发行压力，同时央行宽松力度持续低于市场预期，债市整体表现偏弱。1年期国债下行3BP至1.34%，10年期国债下行1BP至1.85%，30年国债上行2BP至2.27%。组合在四季度适当降低了权益仓位以应对四季度权益市场波动，结构上均衡配置在电力设备、化工、有色、高股息等方向。债券仓位方面，维持中性偏积极的久期水平。
国泰双利债券A020019.jj国泰双利债券证券投资基金2025年第3季度报告
本基金三季度，债券策略上，贸易战虽有缓和，仍有不确定性，小幅提升债券组合久期，整体依旧继续维持偏低水平。转债仓位逢高减持，兑现收益，保持低水平。股票仓位逢高减持，逐步兑现收益，仓位维持较低水平，少部分仓位进行波段操作。由于三季度本基金含权类资产占比大幅降低，在各类资产波动较大的情况下，本基金净值回撤比预估的好，三季度小仓位试探一些板块的投资机会，为后续探寻新的配置方向做准备，三季度本组合保持良好的流动性安全。
国泰民安增利债券A020033.jj国泰民安增利债券型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，在投资转弱和消费回落影响下，经济动能出现一定放缓。首先，三季度投资对经济增长的影响尤为突出，制造业投资作为中国经济新旧动能转换的关键平衡点，其在7-8月的负增亟需破局；房地产压力尚未根本缓解，叠加高温强降雨等天气因素扰动，基建投资在8月也明显承压。其次，“以旧换新”政策效应衰减信号进一步显现，8月社零增速靠的是“以旧换新”之外的商品的“加持”，反观大部分“以旧换新”品类却对社零整体形成拖累。流动性方面，三季度资金面延续宽松，但降准降息尚未落地。三季度权益市场信心不断恢复，在场外资金持续流入的大环境下，A股市场全面上涨，主要指数都创下十年新高，沪深300指数单季度上涨17.9%，创业板指数单季度大涨50.4%，有色金属、通信、电子和电力设备行业涨幅靠前，食品饮料、煤炭、交运和银行等偏消费和红利特征的行业表现欠佳。债券市场则在股债跷跷板效应以及“债基赎回”冲击下，持续走弱，其中1年期国债上行3BP至1.37%，10年期国债上行21BP至1.86%。组合在三季度适当提高了权益仓位，结构上均衡配置在科技、电力设备、化工、高股息等方向。债券仓位方面，在利率调整的过程中适当增加了组合久期至中性偏积极的久期水平。四季度需重点关注两大变量：一方面，国内经济运行面临的阶段性压力有所加大，工业生产、消费零售等关键经济指标或面临一定承压，可能对市场情绪产生短期扰动。同时管理层为对冲经济下行压力，预计政策层面将继续保持积极姿态，除传统的财政与货币政策工具外，针对特定领域的结构性政策值得重点关注，其中 “反内卷” 相关政策尤为关键，在宏观经济总量增速保持平稳的背景下，价格指数（尤其是 PPI）对企业盈利的边际影响显著增强，“反内卷” 政策通过规范行业竞争秩序、优化供需结构，有望推动相关行业价格水平回升与盈利修复，有可能成为四季度市场的重要政策红利点。另一方面，要警惕外部环境可能会对国内带来的压力，该压力可能来源于美股等外围市场或因美联储货币政策调整、经济数据不及预期等因素出现大幅波动，也可能来源于大国博弈强度再度加剧，这些外部因素均可能通过情绪传导与资金流动，加剧国内相关映射板块（如科技股）的调整力度，进而加大短期市场波动风险。
国泰民安增利债券A020033.jj国泰民安增利债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，宏观经济走势平稳，一二季度GDP增速分别录得5.4%及5.2%，上半年GDP增速5.3%，高于年初既定的5%的经济增长目标，上半年稳健的经济数据为实现全年经济增长目标奠定了良好的基础。从结构来看，上半年经济支撑力主要来自于出口和消费，以及受益于出口和消费拉动的制造业投资，而传统周期相关的地产基建是经济主要拖累项。而出口的高增速来源于关税预期下的抢出口行为，消费则受益于补贴政策，经济内生增长动能依旧偏弱，经济增长的可持续性存在一定不确定性。政策层面，4月初中美“关税战”超预期升级，全球宏观经济预期波动，4月中央政治局会议，稳增长政策加码，宏观预期再次趋于稳定。货币政策端，年初受银行缺负债以及银行息差压力制约，资金面持续偏紧，二季度资金面逐步转松，央行在5月份调降政策利率10BP，资金利率下行。权益市场表现来看，一季度宏观数据向好，deepseek大模型发布，中国科技的竞争力受到全球关注，权益市场上涨，科技板块领涨。二季度初，权益市场受“关税战”冲击，大幅下跌。随着中央汇金、央行、国资委等发声称将坚决维护资本市场，A股快速企稳。5月中美双方针对关税达成重要共识并发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，市场风险偏好得到提振，指数企稳回升。上半年上证指数、沪深300、中证500、创业板指分别上涨2.76%、0.03%、3.31%、0.53%。债券市场，一季度受资金面持续偏紧以及权益市场上涨扰动，利率整体上行。二季度初，“关税战”冲击下，利率快速下行至年内低点，随后资金面持续维持偏松状态，利率整体低位震荡。上半年，1年期国债上行26BP至1.34%，10年期国债下行3BP至1.65%。组合在上半年整体保持中性偏积极的权益仓位，结构上均衡配置在科技、化工、消费、高股息等方向。债券仓位方面，整体维持中性久期水平，在利率波动中适当参与了超长债的小波段交易。
展望下半年，抢出口和消费政策对经济的支撑会有一定走弱，但GDP预计还能保持在5%以上。稳增长的政策预计三季度都以落地4月的一揽子政策为主，加码的概率偏低；四季度若经济下行压力加大，稳增长政策预计会有一定加码。结构表现相较上半年有所切换，抢出口和消费补贴效果退坡，地产领先指标的土地购置和新开工降幅开始收窄，同时三季度专项债发行提速基建投资预计有所改善。此外稳增长预期始终存在，对宏观经济预期起到托底作用。流动性来看，下半年流动性有望延续宽松，三季度政府债发行加快，央行有望通过降准投放流动性；9月美联储降息后，国内有望跟随降息。上半年银行存款利率进一步下调，四大行1年期存款利率降至1%以下，理财保险收益率同步下行。负债成本下行一方面改善银行息差压力，另一方面，加大了居民资产配置向权益类资产倾斜的意愿。此外，促进通胀温和回升是2025年重点政策目标之一。25年6月PPI同比-3.6%、连续4月降幅走扩，主要是国内需求仍较疲弱，煤炭、钢材、水泥等行业价格降幅扩大。7月中央财经委员会强调要“依法依规治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，下半年PPI同比降幅有望逐步收窄。下半年宏观预期偏弱，但流动性依然宽松，权益市场依然存在上行机会。配置方向：1）看好主题投资的机会，积极关注“稳定币”、“反内卷”、“AI产业链”等主题机会。2）顺周期个股估值、预期、位置均在低位，下半年地产降幅逐步收窄，基建投资逐步改善，叠加价格改善预期，底部顺周期个股存在配置机会。3）以银行为主的红利类公司，依然作为固收加基金获得绝对收益、平衡组合波动率的资产类型。债券资产，总量偏弱和流动性宽松的组合下，利率整体风险不大，下半年预计维持震荡走势，坚持信用为主，震荡区间做小波段的投资策略。转债资产，权益市场风险可控的环境下，转债资产仍具有转股的期权价值，当前转债市场整体溢价率位于历史高位，短期配置性价比较低，关注溢价率回落后的机会。
国泰双利债券A020019.jj国泰双利债券证券投资基金2025年中期报告
本基金2025年上半年，经历权益市场大幅波动的冲击，努力维持组合流动性、净值回撤与净值弹性的多维平衡，同时严格管控信用风险及潜在系统性风险。具体债券投资上，上半年久期由中短逐步缩减至短，维持信用债底仓配置，大幅增加短久期利率债配置，增强组合防御性。股票策略上，保持战略性配置，兼顾阶段性波段交易和板块轮动。具体来说，一季度在市场结构性机会火热时，提前布局在战略性配置方向上，随后行情启动，获得较好的回报；一季度转债仓位维持较高水平，并在行情启动后提前逐步降低仓位。二季度，受贸易战事件扰动，市场一度出现较大冲击，抓住机遇加大逆向投资机会，股票和转债均有所加仓，并在随后市场恢复正常并逐步创新高时，减持一部分战略性配置，轮动配置医药、军工和电子等，但受轮动仓位有限，效果并不显著。可转债二季度进一步兑现收益，降低仓位水平。
展望下半年，国内宏观经济有望延续上半年温和复苏的趋势，国际局势总体朝向缓和方向发展，随着中美贸易会谈顺利推进，美国和其他国家关税谈判进入尾声，国际动荡形势有所缓和。具体来说，国内货币政策有望继续维持适度宽松，财政政策适度积极扩张，流动性相对宽裕，政策面有助于国内各类资产价格总体稳定的局面，在此大环境下，本基金将坚守债市底仓，积极参与股票、可转债的各类机会。力争小满胜万全，努力提升组合收益弹性的前提下，控制回撤，守住底线！
国泰民安增利债券A020033.jj国泰民安增利债券型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，在稳增长政策作用下，中国宏观经济再次呈现平稳开局。2月，3月中国制造业PMI连续位于50以上；一线城市地产销售呈现小阳春。春节期间DS开源，哪吒票房出圈，使得市场对中国软硬件产业的国际竞争力信心明显增强，风险偏好有所回升。政策方面，两会如期召开，制定5%左右的经济增长目标，4%的赤字率目标，政策目标及力度基本符合市场预期。货币政策虽然定调“适度宽松”，但年初以来，央行对资金面及利率的态度始终偏紧，降息降准持续落空，资金利率始终偏高。权益市场在年初下跌之后，震荡修复，结构上，科技方向相对收益显著，其中上证指数下跌0.48%，创业板指下跌1.77%，科创50上涨3.42%。债券方面，受资金面持续偏紧影响，利率自低点整体上行，其中1年期国债上行46BP至1.54%，10年期国债上行14BP至1.81%，30年期国债上行11BP至2.02%。组合一季度整体保持中性的权益仓位，结构上均衡配置在科技、化工、消费、高股息等方向。债券仓位方面，年初对超长债止盈后，在市场调整过程中再次适度拉长久期，当前组合久期维持在中性水平。
国泰双利债券A020019.jj国泰双利债券证券投资基金2025年第1季度报告
本基金一季度，债券组合久期维持偏低水平。转债仓位逢高减仓降至中低水平。股票仓位维持高位，维持战略配置同时，少部分仓位进行结构性板块轮动。由于战略配置股一季度出行一定程度估值修复，本基金一季度净值表现有所改善。一季度各类资产波动较大，本基金净值回撤比预估的好，少部分仓位轮动和转债仓位管理显现了效果，一季度本组合保持良好的流动性安全。
国泰双利债券A020019.jj国泰双利债券证券投资基金2024年年度报告
本基金 2024年，上半年经历权益市场大幅波动的冲击，努力维持组合流动性、净值回撤与净值弹性的多维平衡，同时严格管控信用风险及潜在系统性风险的规避，下半年，先经历转债压缩估值，流动性冲击，基金管理人顶住压力逆势布局，随后权益市场流动性偏好回升，在反弹中，降低转债仓位和股票仓位，四季度末，伴随规模增长，又重新布局，增加权益仓位和可转债仓位。具体债券投资上，逐步缩小债券久期，维持信用债底仓配置。股票策略上，保持战略性配置，兼顾阶段性波段交易和板块轮动。8-9月份参与到大反弹，增配一定比例科技成长股和科技成长股转债，对净值贡献较为显著。全年组合保持较好的流动性。
展望 2025年，国内宏观经济有望延续温和复苏的趋势，国际局势随着特朗普关税重启，动荡加剧，但不至于失控，总体有望稳定。具体来说，国内货币政策有望维持适度宽松，财政政策适度积极扩张，流动性相对宽裕，政策面有助于国内各类资产价格总体稳定的局面，国际资产价格波动加剧，在此大环境下，本基金将坚守债市底仓，积极参与股票、可转债的各类机会。
国泰民安增利债券A020033.jj国泰民安增利债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，中国宏观经济平稳开局，随后受稳增长政策不及预期影响，二三季度，宏观下行压力持续加大，四季度宏观政策加码，经济数据呈现回暖，全年GDP增速实现5%的增长目标，较2023年回落0.4个百分点。结构来看，出口及其对应的制造业投资相对较好，内需相关的消费及地产依然是经济的拖累项，供需矛盾在2024年未有明显改善，企业盈利依然承压。政策层面，2024年7月，央行下调一年期MLF利率20BP；9月，下调一年期MLF利率30BP；全年调降政策利率50BP，货币政策持续宽松。但财政政策全年发力不及预期，且政策方向聚焦于化债，对需求端拉动依然不足。受益于宏观经济走弱及货币政策宽松，债券市场2024年表现强势，短端一年期国债下行100BP至1.08%，十年期国债下行90BP至1.66%，三十年国债下行92BP至1.91%，皆创历史新低。信用债收益率下行幅度略低于利率债。当前十年期国债收益率低于1年期MLF40BP，一方面说明利率隐含了较大幅度的降息预期，一方面说明2024年根据政策利率定价去做利率交易的策略是失效的。2024年权益市场行情经历了三个重要转折点：（1）1月份杠杆资金集中出清，护盘资金入场，指数大幅反弹向上突破下降通道；（2）5月—9月，政策预期回落，指数二次探底；（3）9月24日、9月26日，政策定调出现重大转向，市场开启估值修复行情。全年来看，上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，但市场赚钱效应较差，行情集中在两端：一端是以银行、家电、交运为代表的高股息品种；另一端是以通信、电子为代表的AI算力相关标的。医药、房地产、餐饮旅游等顺周期品种表现最差。
展望2025年，我们认为宏观环境依然在新旧动能转型的大框架下。过去三年中国宏观经济更加强调新旧动能转型中的跨周期调节，逆周期调节力度不足，经济周期下行压力加大。但去年四季度宏观政策出现明显转向。相较于过去聚焦于供给端政策，25年更加强调于需求侧发力，政策方向的变化有助于改善当前产能过剩问题。但一方面，总量政策的力度相对有限，另一方面需要看到消费占比的系统性提升，才能带来增长的可持续性，达到这一阶段还需要时间。因此，2025年中国宏观仍在转型期，总量难有强复苏表现，但政策有望提振市场风险偏好，同时带来权益市场的结构性机会。1）流动性宽松：2025年最明确的政策之一就是货币宽松，这也是促进房地产企稳的必要条件之一，预计全年有30-50BP的降息空间。流动性宽松的环境下，主题投资的机会依然存在（机器人、AI、智能驾驶、低空等）。但当前市场的定价权分散在公募、险资、非机构之间，分散的定价权意味着市场整体活跃度较高，但板块轮动仍将较快。2）通胀温和回升：2025年通胀的回升不来自于需求的有效复苏，而是来自于部分行业供需结构的优化。从上市公司在建工程和固定资产增速来看，2025年处于产能开始逐步出清的阶段，部分细分行业有望出现供需关系改善带来的盈利改善的机会。这些行业可能出现在化工、有色、新能源。3）消费补贴政策：2025年需求端政策集中在消费，财政补贴发放有望带来消费需求的改善。但需关注盈利改善的可持续性。4）增量资金端：险资等长线资金、被动型公募仍是新的增量资金，继续主导权重和红利股定价权。权益投资策略：基金计划维持中性权益仓位，个股选择依然关注盈利与估值的匹配，同时关注宏观因素发生变化或净值出现约定回撤幅度时，仓位再平衡。对于债券市场而言，总量偏弱和流动性宽松的组合下，利率中枢仍有下行空间。债券市场进入低利率时代，资本利得价值明显优于票息价值，纯债投资策略在去年也出现明显变化：1）组合久期的系统性抬升。24年，全市场纯债基金久期均值相较于过去债券牛市有较明显提升，反映了低利率环境下，纯债资产通过放大久期波动来获取资本利得收益。2）淡化点位，把握趋势。过去长端利率围绕1年期MLF及名义GDP定价，去年长端利率持续偏离政策利率及名义GDP增速。也反应出，在低利率环境下，投资者更加看重利率趋势是否延续。2025年，基金计划提高组合债券久期中枢，放大久期波动范围，追求更高的资本利得回报。同时，低利率环境下，债券资产价格波动更大，因此债券资产流动性价值强于票息价值，组合也将提高利率债配置比例以防范潜在利率波动的风险。转债资产，权益市场风险可控的环境下，转债资产仍具有转股的期权价值，以表现长期占优的双低品种作为主要配置标的，同时根据市场估值情况灵活交易。
国泰双利债券A020019.jj国泰双利债券证券投资基金2024年第三季度报告
本基金三季度，债券组合久期进一步降低，维持偏低水平。转债仓位逆市加仓至偏高水平。股票仓位维持高位，维持战略配置同时，分仓布局一些优质成长股。由于战略配置股估值回调，逆市加仓可转债受流动性冲击，本基金净值出现一定回撤。在三季度各类资产波动较大，甚至出现流动性冲击时，本组合保持良好的流动性安全。
国泰民安增利债券A020033.jj国泰民安增利债券型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，宏观经济延续走弱趋势，7-8月制造业PMI连续下行，地产对经济的拖累幅度仍在加深，外需仍有一定韧性。生产端工业和服务业生产均呈弱势。政策层面，随着三季度经济下行压力加大，货币政策逆周期力度逐步加强，7月下旬超预期下调7天逆回购利率10BP，9月美联储降息落地后再次超预期下调7天逆回购利率20BP。此外，9月下旬，政策再次集中发力，央行宣布降低存量房贷利率，创设互换便利和回购增持贷两项结构性货币政策工具，证监会也明确将引导中长期资金入市、支持并购重组、鼓励市值管理；政治局会议对稳增长的表态明显转向积极。三季度，持续弱势的权益市场在政策发力作用下快速反弹，其中上证指数、沪深300、中证1000和创业板指涨跌幅分别为12%、16%、17%和29%。受益于风险偏好快速回升，券商半导体反弹强势。债券市场，利率在宏观经济走弱及货币政策宽松推动下持续下行，10年期国债收益率一度接近2.0%，随后9月下旬政策集中发力，风险偏好修复，股票市场快速反弹，债券收益率快速上行，受理财赎回影响，信用债收益率上行幅度明显大于利率债，信用利差大幅走阔。三季度，10年期国债下行5BP至2.15%，30年国债下行12BP至2.355%。