刘莎莎 - 基金投资策略和运作

2026年以来，从经济基本面来看，1-2月经济数据、出口数据均超出市场预期，主要受2026年春节较晚的错位和固定资产投资增速较快的影响，固定资产投资方面，基建投资增速加快，房地产投资降幅收窄，政府债发行数据也显示年初财政力度较大，3月能否持续仍然尚待观察，从周围国家的出口数据和国内高频数据来看，出口仍有支撑。通胀方面今年以来延续上行趋势，预计PPI二季度由负转正。人民银行在1月15日下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。随着春节的大量投放和美以伊战争对权益市场的压制，银行间市场流动性较为宽松，足年国股存单利率较年初下行11BP至1.51%，经济数据和流动性充足等因素降低了全面降息的可能。债券收益率先下后上，下行主要受配置力量较强、持券过节等因素带动，上行主要受年初数据超预期、通胀预期上行等影响。本基金2025年末增加了二级资本债和金融债的配置，提高了产品久期到2年以上。进入3月，随着债券收益率持续下行，减少了二级资本债和1年内到期债券的配置，本基金缩短了产品久期，产品久期回到中短债券基金的中位数水平。展望二季度，需要关注消费和投资等传统动能的触底企稳情况，出口仍有韧性，物价水平整体抬升。货币政策方面，稳增长和提升物价预计将逐步成为主要目标，宽松的幅度有限。预计2026年利率可能延续上行有顶、下行有底的震荡走势。

2026年一季度，债券市场表现较好，万得纯债型基金总指数（885080.WI）上涨0.66%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）上涨0.70%。2026年一季度，债券市场从2025年底的供需错位担忧中逐渐走出，资金面较为宽松，债市表现整体好于预期。短端来看，受流动性整体充裕、同业活期存款利率压降等因素驱动，以存单利率为代表的短端利率创新低；长端来看，年初债市受到供给担忧和股市走好等因素影响，3月美以伊冲突引发输入型通胀担忧，长端利率波动加大，收益率波动下行。从行情走势来看，2025年末市场对于2026年的长债供需错配担忧，于元旦前后达到顶峰，1月7日，10年国债活跃券触及1.90%的季度高点。随着监管主动给股市降温，银行、保险开门红较为良好，债市供需结构优化，配置盘逐步发力。春节后，两会政策未超出市场预期，3月美以伊局势持续冲击全球资本市场，A股回调导致“固收+”产品连续赎回，银行二级资本债和永续债波动有所加大，原油价格暴涨引发市场对输入型通胀的担忧，以10年和30年利率债为代表的长端利率受到压制，期限利差有所走阔。3月中下旬，资金宽松支撑债市做多情绪，美以伊局势尚无结束迹象，市场避险情绪有所升温，债券收益率小幅下行。本基金作为0-3年政金债指数基金，主要投资于标的指数成分券，同时择机利用长端品种调整组合久期，增厚基金收益。展望2026年二季度，一季度货币政策例会表明央行倾向增强货币政策传导效率，总量型宽松政策或暂缓；一季度经济数据较好，二季度的经济恢复弹性和持续性有待观察，PPI同比或将于2026年3月至4月转正，长端利率或将承压。目前债券市场短端套息空间较窄，下行空间有限，但回调概率也不大；长端经过阶段性回调尚未企稳，赔率、胜率仍需观察。本基金将保持中枢偏低久期，根据债市性价比调整组合久期和杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2026年一季度，债券市场整体呈现区间震荡格局。10年期国债收益率在1.78%至1.90%之间波动，春节前资金面宽松推动收益率小幅下行，节后受权益市场情绪波动及机构配置需求影响，收益率有所回升。全季来看，证券公司金融债收益率跟随市场整体走势，在流动性保持合理充裕的背景下，优质证券公司金融债配置需求较为旺盛，整体表现较为稳健。本基金在此市场环境下，坚持以票息收益为核心收益来源，在做好风险防控的前提下努力为持有人获取稳定回报。一、投资策略（一）金融债方面，本基金以AAA证券公司金融债为主要配置标的，重点持有资质优良、流动性较好的证券公司债券，严格把控发行主体资质，力求获取稳定的票息收益。（二）流动性管理方面，保持适度的现金储备，确保组合具备良好的流动性以应对日常赎回需求，保障基金平稳运作。二、运作分析报告期末，本基金A类份额单位净值为1.0269元。2026年一季度，本基金A类份额净值增长率为0.72%，整体表现相对稳健，符合预期目标，组合整体回撤控制良好。以证券公司金融债为主要配置方向的投资策略在当前市场环境下运行平稳。本基金始终坚持稳健投资理念，注重风险收益比，在市场波动中保持了较好的投资定力，力争为持有人创造长期可持续的回报。三、后市展望以震荡为主，机会与风险并存，但整体来看债券资产的机会略大于风险，优质证券公司金融债发行主体资质优良，在当前市场环境下配置价值相对稳定，基本面对债市仍有支撑，资金面有望保持合理充裕。本基金将密切关注宏观经济变化、资金面走向及机构配置行为动态，在做好风险防控的前提下，灵活调整组合配置结构，努力把握市场机会，为持有人创造稳定回报。

2026年一季度，债券市场整体呈现区间震荡格局。10年期国债收益率在1.78%至1.90%之间波动，春节前资金面宽松推动收益率小幅下行，节后受权益市场情绪波动及机构配置需求影响，收益率有所回升。全季来看，利率债市场交投平稳，信用债收益率跟随利率债走势，整体表现较为稳健，AAA等级信用债利差相对稳定，具备一定配置价值。本基金在此市场环境下，坚持以票息收益为核心收益来源，在做好风险防控的前提下努力为持有人获取稳定回报。一、投资策略（一）利率债方面，本基金少量参与，以中长期限政策性金融债为主，根据市场利率波动节奏适度进行波段操作，把握阶段性交易机会。（二）信用债方面，本基金以AAA普通信用债为主要配置方向，重点持有优质城投债和中等期限企业债，严格把控信用资质，优选流动性较好的个券，力求获取稳定的票息收益。（三）流动性管理方面，保持适度的现金储备，确保组合具备良好的流动性以应对日常赎回需求，保障基金平稳运作。二、运作分析报告期末，本基金单位净值为1.0596元。2026年一季度，本基金净值增长率为0.81%，整体表现相对稳健，符合震荡市下的预期目标，组合整体回撤控制良好，以票息收益为主要收益来源的投资策略在当前市场环境下运行平稳。本基金始终坚持稳健投资理念，注重风险收益比，在市场波动中保持了较好的投资定力，力争为持有人创造长期可持续的回报。三、后市展望以震荡为主，机会与风险并存，但整体来看债券资产的机会略大于风险，AAA优质信用债利差总体有望保持稳定，基本面对债市仍有支撑，资金面有望保持合理充裕。本基金将密切关注宏观经济变化、资金面走向及机构配置行为动态，在做好风险防控的前提下，灵活调整组合配置结构，努力把握市场机会，为持有人创造稳定回报。

2025年全年债券整体呈现收益率震荡上行的走势，10年国债利率从1.67%上行至1.85%附近，30年国债利率从1.91%附近上行到2.27%附近。具体来看：一季度收益率单边上行，1月初至春节前，央行监管趋严叠加资金价格回升，短债率先调整，长端在配置盘支撑下相对平稳，春节后至3月17日，资金面持续偏紧叠加股市春季行情压制，负债端压力推动10年期国债收益率冲高至1.90%的季度峰值；二季度收益率转为宽幅震荡下行，4月初至5月中旬，关税冲击叠加宽松预期，央行创新工具投放流动性带动资金利率下行，10年期国债触及1.60%低点，5-6月收益率维持低位震荡走势；三季度，受市场风险偏好持续走高以及公募基金监管新规影响，债市整体负债端压力增大，无风险收益率曲线呈现陡峭化上行，10年国债利率再度回到一季度高点附近，四季度，增量信息较少，无风险收益率呈现高位震荡特征。信用债方面，受存款搬家及再配置需求影响，信用债的需求整体较好，5年及以下的信用利差全年呈现震荡下行走势，长端信用债受流动性以及银行间负债端波动影响，整体呈现区间宽幅震荡。整体上看，2025年信用债表现好于利率债，而在市场整体信用风险较低的背景下，3年内的中低等级信用债有显著的超额收益。组合操作上，由于产品是一个1年定开产品，因此组合整体以性价比较高的资产配置为主：一季度组合整体通过配置性价比较高的个券，小幅提升了久期水平，保持产品组合静态收益维持在一定水平上，二季度下半段开始，寻求适当的时机，通过品种替代，适当提升组合的流动性，使得组合顺利度过7-8月的开放期；随着产品进入新的封闭期后， 产品再度调整组合配置，以性价比较高的资产替代流动性品种，提升组合的静态收益。

2025年经济开局较好，二季度后出口增速较高，受投资、消费拖累，经济增速有所放缓，国内供强需弱矛盾突出，通胀水平较低。货币政策方面，2025年央行进行一次降息和降准，并在跨季和跨年等关键时点进行流动性投放，一季度质押式回购利率处于全年高点，后逐渐回落，资金利率维持在低位运行。债券市场方面，债券收益率呈现先上、后下、再度上行的“N”型走势，利率中枢整体抬升。具体来看，一季度受央行暂停购买国债、股票市场上涨、经济基本面数据等提振，债券收益率从低位大幅上行；二季度4月上旬，美国对中国加征关税，引起我国对等反制，债券收益率快速下行，随后关税延迟，收益率小幅上行。三季度受反内卷政策实施、国债政金债开始征收增值税、机构行为等影响，整体三季度利率上行幅度较大。进入四季度，10月利率呈现修复性行情，但11月以来随着市场对货币政策宽松预期的落空，利率再度上行。10Y国债上行17BP，1.68%上行至1.85%附近。本基金四季度配置资产以中短久期资产为主，平均剩余期限保持在中等水平，临近年末，随着规模增加和收益率的提升，本基金增加跨年高等级金融债配置。展望2026年，需要关注消费和投资等传统动能的触底企稳情况，出口仍有韧性，但是增速有可能放缓，经济预计不会大幅超预期，物价水平整体抬升，预计将抬升利率中枢。货币政策方面，稳增长和提升物价预计将逐步成为主要目标，宽松的幅度有限。预计2026年利率可能延续上行有顶、下行有底的震荡走势。

2025年四季度，债券市场表现较好，万得纯债型基金总指数（885080.WI）上涨0.52%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）上涨0.54%。2025年四季度，债券收益率波动和分化均加大，长端和超长端受制于银行监管指标、供需错配等因素，表现承压、收益率有所上行，短端品种得益于资金宽松和避险情绪，表现较好。从行情走势来看，2025年10月全球经贸冲突再起，但利率下行幅度可控，市场抢跑央行“双降”传闻，但结果落空。11月初，央行公布买入国债200亿元，点燃市场做多热情，11月中，央行公布三季度货币政策执行报告，维持宽松表态；月中公布的社融、消费等数据弱于预期，利率品种反应钝化，11月份信用债表现极为强势，主要系3至5年摊余成本法债基重新开放，大幅增配普通信用债，引发市场抢筹，信用利差大幅压缩。12月债市对经济、金融数据反应不大，中央经济工作会议定调：货币政策灵活高效，短期降息预期下降，2026年超长债增量发行扰动市场情绪，30年利率明显走弱。本基金作为0-3年政金债指数基金，主要投资于标的指数成分券，同时择机利用长端品种调整组合久期，增厚基金收益。展望2026年一季度，最新央行四季度例会表示促进社会融资成本低位运行，表明未来降息、降准力度有限；此外，央行加强关注银行净息差，目前仅为1.4%左右，因此，除非黑天鹅事件导致央行被动宽松，在有限的宽松空间下，债券收益率下行空间难以打开。从财政政策来看，全国财政工作会议强调要扩大财政支出盘子，确保必要支出力度，2026年超长债发行占比预计保持高位，以银行和保险为代表的配置盘承接能力边际放缓，超长债供需矛盾加剧。综合来看，受制于货币政策宽松程度有限，财政政策保持必要的支出强度，以及潜在通胀预期上升，预计2026年债券利率中枢或有所抬升。本基金将维持中枢附近久期，根据债市性价比调整组合久期和杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2025年经济开局较好，二季度后出口增速较高，受投资、消费拖累，经济增速有所放缓，国内供强需弱矛盾突出，通胀水平较低。货币政策方面，2025年央行进行一次降息和降准，并在跨季和跨年等关键时点进行流动性投放，一季度质押式回购利率处于全年高点，后逐渐回落，资金利率维持在低位运行。债券市场方面，债券收益率呈现先上、后下、再度上行的“N”型走势，利率中枢整体抬升。具体来看，一季度受央行暂停购买国债、股票市场上涨、经济基本面数据等提振，债券收益率从低位大幅上行；二季度4月上旬，美国对中国加征关税，引起我国对等反制，债券收益率快速下行，随后关税延迟，收益率小幅上行。三季度受反内卷政策实施、国债政金债开始征收增值税、机构行为等影响，整体三季度利率上行幅度较大。进入四季度，10月利率呈现修复性行情，但11月以来随着市场对货币政策宽松预期的落空，利率再度上行。10Y国债上行17BP，1.68%上行至1.85%附近。本基金四季度配置资产以中短久期资产为主，平均剩余期限保持在中等水平，临近年末，随着规模增加和收益率的提升，本基金增加跨年高等级金融债配置。展望2026年，需要关注消费和投资等传统动能的触底企稳情况，出口仍有韧性，但是增速有可能放缓，经济预计不会大幅超预期，物价水平整体抬升，预计将抬升利率中枢。货币政策方面，稳增长和提升物价预计将逐步成为主要目标，宽松的幅度有限。预计2026年利率可能延续上行有顶、下行有底的震荡走势。

2025年三季度经济增速放缓，生产恢复快于消费，二季度受中美经贸摩擦影响，“抢出口”对经济运行节奏有所扰动。进入三季度，外需将成为重要的扰动因素，国内政策如何对冲存在不确定性，后续需要密切关注。美国关税谈判仍存在阶段扰动的风险；年初财政积极扩张、靠前发力，但经济内生动能较弱、通胀修复较慢，因此需密切观察经济走势和政策动态。从资金面来看，三季度较为宽松，但是随着反内卷的推进，对于物价的悲观预期有所修复，债券市场震荡上行。全年来看信用债表现好于利率债，1年信用债收益率基本稳定3-7年上行10-20BP,利率债上行幅度较大，1年上行43BP，3-10年上行30BP左右。本基金三季度配置资产主要以利率债和金融债为主，同时，增加了产品交易频率，增加基金收益。展望四季度，受抢出口等因素影响，目前关税对经济的影响还没有明显体现，但未来出口下行风险逐步加大。地产仍然处于磨底过程中，基本面内外需均存在下行压力。货币政策方面，四季度货币政策面临约束较少，但由于政府债发行、银行负债端压力、信贷投放及考核约束等影响，资金面预计有所扰动，债券收益率下行突破前低仍需要新的催化剂如内需下行压力较大、政策利率下调等。可以增加活跃券的交易频率，增加基金产品收益。

2025年三季度，债券市场小幅下跌，万得纯债型基金总指数（885080.WI）下跌0.26%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）下跌0.37%。2025年三季度，债券收益率整体处于震荡上行趋势，受“反内卷交易”、公募基金费率新规征求意见稿等因素影响，个券收益率多数上行，短端品种优于长端品种，利率曲线整体呈熊陡态势。从行情走势来看，7月份权益市场走强，股债跷跷板效应显著，7月初中央财经委提出“依法依规治理企业低价无序竞争”，债券收益率震荡上行；8月利率债增值税新规实施，9月证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，叠加反内卷预期强化，债券收益率进一步上行。本基金作为0-3年政金债指数基金，主要投资于标的指数成分券，同时择机利用长端品种调整组合久期，增厚基金收益。展望四季度，四季度通常为财政政策靠前发力的窗口期，前三季度GDP累计增速表现高于全年目标，四季度经济增长压力较小， 因此财政政策的发力空间和强度并不迫切。资金面方面，三季度货币政策执行报告显示央行注重总量政策落实、落细，降息预期偏低，国债买卖是否重启仍有待观察。经过三季度的调整后，债券性价比有所提升，四季度债市表现或将优于三季度。本基金将维持中枢久期，根据债市性价比调整杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2025年三季度经济增速放缓，生产恢复快于消费，二季度受中美经贸摩擦影响，“抢出口”对经济运行节奏有所扰动。进入三季度，外需将成为重要的扰动因素，国内政策如何对冲存在不确定性，后续需要密切关注。美国关税谈判仍存在阶段扰动的风险；年初财政积极扩张、靠前发力，但经济内生动能较弱、通胀修复较慢，因此需密切观察经济走势和政策动态。从资金面来看，三季度较为宽松，但是随着反内卷的推进，对于物价的悲观预期有所修复，债券市场震荡上行。全年来看信用债表现好于利率债，1年信用债收益率基本稳定，3-7年上行10-20BP,利率债上行幅度较大，1年上行43BP，3-10年上行30BP左右。本基金三季度配置资产主要是高等级信用债和金融债等高流动性资产，基本保持久期不变。展望四季度，受抢出口等因素影响，目前关税对经济的影响还没有明显体现，但未来出口下行风险逐步加大。地产仍然处于磨底过程中，基本面内外需均存在下行压力。货币政策方面，四季度货币政策面临约束较少，但由于政府债发行、银行负债端压力、信贷投放及考核约束等影响，资金面预计有所扰动，债券收益率下行突破前低仍需要新的催化剂如内需下行压力较大、政策利率下调等。可以增加活跃券的交易频率，增加基金产品收益。

2025年三季度，债券市场呈现利率震荡上行，波动加剧，利率曲线陡峭化的走势，中长端利率再度回到一季度高点附近：10年国债收益率上行21.3bp，30年国债收益率上行了38.5bp，资金利率先下后上，隔夜资金低点在1.35%左右，随着资金供给再度趋于紧平衡，隔夜利率在季度末高点再度回到1.5%上方，受资金利率影响，短端无风险利率季度内上行20bp左右。信用债方面，随着市场风险偏好持续提升导致供求关系恶化后，信用市场出现了明显分化，短端品种受流动性刚性需求定价，走势稳定，但中长端品种需求明显走弱，利差开始走阔，9月受公募基金费用新规征求意见稿以及季度流动性冲击影响，信用利差开始大幅走阔，其中二永债和保险次级品种利差上行最多。报告期内，产品经历了一个周期的开放和封闭，7-8月，产品组合保持较好的流动性状态，进入新的封闭期后，产品通过配置性价比较高的品种并配置一定的杠杆来提升产品的静态收益。