杜国昊 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济延续构性分化复苏格局，科技持续强劲、内需修复动能持续偏弱，制造业 PMI 在扩张区间内边际走弱，传统制造业融资需求走弱带来信贷持续收缩。季初资金面维持充裕，在央行一系列净回笼操作后资金呈现出阶段性扰动，但央行整体采用缩长放短来以达到精准滴灌的资金把控效果。二季度政府债、银行二永债较一季度发行放量，但上半年发行速度不及往年。债市维持区间震荡格局，10 年期国债收益率中枢较一季度下行，曲线陡峭化程度有所收敛。　　报告期内，本基金延续稳健审慎、灵活操作思路，以控制回撤、夯实收益、捕捉波段交易机会为核心，结合基本面预期、债券供给与资金波动动态调整久期、杠杆及券种结构。

2026年上半年利率债在“资金较宽松+基本面温和修复+配置盘加杠杆”的共振下，收益率中枢下移、曲线显著陡峭上升，10年期国债多在1.70%-1.75%区间运行，信用利差普遍收窄；进入三季度，财政发行提速与资金面波动或成为主导变量，债市或大概率维持区间震荡，长端波动加大但趋势性机会有限，票息防守与回调加仓优先。重点关注三季度政府债集中供给、央行短端工具调控节奏与海外扰动的边际变化。二季度信用债收益率随利率债震荡下行，低等级、长久期下行幅度更显著；信用利差方面，3年与5年期各评级利差普遍收窄，但1年期高等级略走阔。二季度无新增首次违约主体，地产违约率下行、回收率仍偏低。当前3年期各等级利差处历史低位分位区间，表明下沉赔率已明显下降，需更重视流动性与个券风险识别。　　本基金在2026年二季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。三季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2026年二季度，国内经济延续构性分化复苏格局，科技持续强劲、内需修复动能持续偏弱，制造业PMI在扩张区间内边际走弱，传统制造业融资需求走弱带来信贷持续收缩。季初资金面维持充裕，在央行一系列净回笼操作后资金呈现出阶段性扰动，但央行整体采用缩长放短来以达到精准滴灌的资金把控效果。二季度政府债、银行二永债较一季度发行放量，但上半年发行速度不及往年。债市维持区间震荡格局，10年期国债收益率中枢较一季度下行，曲线陡峭化程度有所收敛。　　在本基金运作中，我们聚焦信用债票息价值，精选资质优良的产业债与合规城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合维持了较高杠杆水平，以高资质信用债投资为主，在风险可控的情况下为组合争取更好的投资收益。

2026年二季度，我国经济在出口带动下，表现出较强韧性。与此同时，外部环境逐渐从无序走向有序，带动避险情绪降温，油价回落。债券方面，利差进一步压缩，收益率曲线平坦化。截止2026年6月末，30年期国债收益率较一季末下行约12bp，10年期国债收益率较一季末下行约9bp，1年期AAA中票较一季末下行约8bp。　　本基金在报告期内主要投向短久期票息资产，有效保证了净值的稳定性。在6月流动性边际收紧的背景下，债券收益率有所上行，本基金抓住机会逐步配置，并适度拉长久期，持续为投资人创造收益。　　展望后市，我国经济总体稳中有进，但同时也面临一定压力，下半年需关注存量政策的落地情况，以及出台增量政策的可能性。此外，虽然央行维持适度宽松的货币政策仍是大概率事件，但由于短端资产与资金利差已处较低水平，杠杆策略的性价比降低。中期维度看，降准降息的可能性依旧存在，债券资产仍具备价值。未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

2026年上半年利率债在“资金较宽松+基本面温和修复+配置盘加杠杆”的共振下，收益率中枢下移、曲线显著陡峭上升，10年期国债多在1.70%-1.75%区间运行，信用利差普遍收窄；进入三季度，财政发行提速与资金面波动或成为主导变量，债市或大概率维持区间震荡，长端波动加大但趋势性机会有限，票息防守与回调加仓优先。重点关注三季度政府债集中供给、央行短端工具调控节奏与海外扰动的边际变化。二季度信用债收益率随利率债震荡下行，低等级、长久期下行幅度更显著；信用利差方面，3年与5年期各评级利差普遍收窄，但1年期高等级略走阔。二季度无新增首次违约主体，地产违约率下行、回收率仍偏低。当前3年期各等级利差处历史低位分位区间，表明下沉赔率已明显下降，需更重视流动性与个券风险识别。　　本基金在2026年二季度采用了中长久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。三季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中长久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

回顾2026年二季度，年初行情后国内经济复苏动能边际放缓，通胀预期有所回落，地缘风险持续影响，政府债供需压力不大，流动性较为宽松，债市行情逐步由短端向长端传导，6月上旬资金面边际收敛，市场出现一定回调。　　操作上，本基金在二季度，提升了一定组合久期，动态调整杠杠水平，择机进行了资产结构调整，保持组合流动性。　　展望2026年三季度，经济复苏基础尚待巩固，但出口保持韧性，支撑政策力度预计不大，政府债供给上升，资金面偏稳，配置力量可能逐步减弱，债市以震荡为主，同时评级调级行为可能会对信用债有一定的影响。我们将根据市场变化，动态调整组合久期，积极参与调整后的配置机会，控制回撤，加强组合流动性管理。

2026年二季度，我国经济在出口带动下，表现出较强韧性。与此同时，外部环境逐渐从无序走向有序，带动避险情绪降温，油价回落。债券方面，利差进一步压缩，收益率曲线平坦化。截止2026年6月末，30年期国债收益率较一季末下行约12bp，10年期国债收益率较一季末下行约9bp，1年期AAA中票较一季末下行约8bp。　　报告期内，本基金主要投向短久期票息资产，并在此基础上灵活运用久期与杠杆策略，积极把握市场波动带来的交易性机会，在控回撤的基础上，为投资人创造收益。　　展望后市，我国经济总体稳中有进，但同时也面临一定压力，下半年需关注存量政策的落地情况，以及出台增量政策的可能性。此外，虽然央行维持适度宽松的货币政策仍是大概率事件，但由于短端资产与资金利差已处较低水平，杠杆策略的性价比降低。中期维度看，降准降息的可能性依旧存在，债券资产仍具备价值。　　未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

2026年二季度，我国经济在出口带动下，表现出较强韧性。与此同时，外部环境逐渐从无序走向有序，带动避险情绪降温，油价回落。债券方面，利差进一步压缩，收益率曲线平坦化。截止2026年6月末，30年期国债收益率较一季末下行约12bp，10年期国债收益率较一季末下行约9bp，1年期AAA中票较一季末下行约8bp。本基金在报告期内主要投向短久期票息资产，有效保证了净值的稳定性。在6月流动性边际收紧的背景下，债券收益率有所上行，本基金抓住机会逐步配置，并适度拉长久期，持续为投资人创造收益。　　展望后市，我国经济总体稳中有进，但同时也面临一定压力，下半年需关注存量政策的落地情况，以及出台增量政策的可能性。此外，虽然央行维持适度宽松的货币政策仍是大概率事件，但由于短端资产与资金利差已处较低水平，杠杆策略的性价比降低。中期维度看，降准降息的可能性依旧存在，债券资产仍具备价值。未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

2026年上半年利率债在“资金较宽松+基本面温和修复+配置盘加杠杆”的共振下，收益率中枢下移、曲线显著陡峭上升，10年期国债多在1.70%-1.75%区间运行，信用利差普遍收窄；进入三季度，财政发行提速与资金面波动或成为主导变量，债市或大概率维持区间震荡，长端波动加大但趋势性机会有限，票息防守与回调加仓优先。重点关注三季度政府债集中供给、央行短端工具调控节奏与海外扰动的边际变化。二季度信用债收益率随利率债震荡下行，低等级、长久期下行幅度更显著；信用利差方面，3年与5年期各评级利差普遍收窄，但1年期高等级略走阔。二季度无新增首次违约主体，地产违约率下行、回收率仍偏低。当前3年期各等级利差处历史低位分位区间，表明下沉赔率已明显下降，需更重视流动性与个券风险识别。三季度在“资金面中性呵护+政府债供给高峰临近+权益结构性高波动”的组合下，可转债大概率维持高位震荡，风格继续向“股性强、业绩有支撑的高景气科技”集中，整体以交易型机会为主而非被动配置；负债端有望阶段改善、条款事件（强赎/下修）密集与新券上市加速，将提供结构性阿尔法与节奏性窗口。　　本基金在2026年二季度主要配置中短久期信用债，并增配了部分转债，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。三季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债和转债是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2026年二季度，国内经济延续构性分化复苏格局，科技持续强劲、内需修复动能持续偏弱，制造业 PMI 在扩张区间内边际走弱，传统制造业融资需求走弱带来信贷持续收缩。季初资金面维持充裕，在央行一系列净回笼操作后资金呈现出阶段性扰动，但央行整体采用缩长放短来以达到精准滴灌的资金把控效果。二季度政府债、银行二永债较一季度发行放量，但上半年发行速度不及往年。债市维持区间震荡格局，10 年期国债收益率中枢较一季度下行，曲线陡峭化程度有所收敛。　　报告期内，本基金延续稳健审慎、灵活操作思路，以控制回撤、夯实收益、捕捉波段交易机会为核心，结合基本面预期、债券供给与资金波动动态调整久期、杠杆及券种结构。

2026年二季度，中国宏观经济在多重挑战中展现出韧性，政策层面延续了稳健的基调。央行持续实施稳健的货币政策，通过引导金融机构加大信贷投放力度，推动资产规模增速回升，并优化信贷结构，重点支持先进制造业、绿色金融和普惠金融等领域。这一政策导向旨在缓解经济下行压力，同时提升服务实体经济的质效。尽管LPR降息和信贷需求不足导致银行净息差收窄，但整体流动性保持充裕，资产质量虽承压却未出现系统性风险。从增长动力看，经济结构转型持续推进，但外部环境的不确定性（如地缘政治冲击和油价波动）可能通过通胀预期传导至国内，需密切关注全球新兴市场通胀联动效应。总体而言，2026年上半年，中国宏观经济呈现“稳中求进”特征，政策托底作用显著，但内需复苏偏弱和外部风险叠加仍构成主要挑战。　　具体来看，二季度债券市场收益率整体呈现窄幅波动态势，但不同期限和品种的分化明显。以10年期国债为例，收益率从6月5日的1.72%微升至6月24日的1.75%，累计上行3BP，反映市场对经济温和复苏的预期。短端利率相对稳定，3个月期国债收益率维持在1.08%–1.09%区间，2年期国债收益率在1.24%–1.26%间波动，显示流动性供给充足。企业债市场表现分化，AAA级3年期中期票据收益率从1.61%升至1.65%，而5年期品种从1.73%升至1.80%，信用利差略有走阔。　　展望下半年，经济复苏的可持续性将取决于内需修复进度。若家庭消费能延续二季度末的改善势头，债券收益率或面临小幅上行压力。但考虑到货币政策仍以稳增长为主，收益率曲线大概率维持平坦化形态。投资者可关注中短端利率债的配置价值，以及高等级信用债的利差收窄机会。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年二季度灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2026年二季度，我国经济在出口带动下，表现出较强韧性。与此同时，外部环境逐渐从无序走向有序，带动避险情绪降温，油价回落。债券方面，利差进一步压缩，收益率曲线平坦化。截止2026年6月末，30年期国债收益率较一季末下行约12bp，10年期国债收益率较一季末下行约9bp，1年期AAA中票较一季末下行约8bp。　　报告期内，本基金主要投向短久期票息资产，并在此基础上灵活运用久期与杠杆策略，积极把握市场波动带来的交易性机会，在控回撤的基础上，为投资人创造收益。　　展望后市，我国经济总体稳中有进，但同时也面临一定压力，下半年需关注存量政策的落地情况，以及出台增量政策的可能性。此外，虽然央行维持适度宽松的货币政策仍是大概率事件，但由于短端资产与资金利差已处较低水平，杠杆策略的性价比降低。中期维度看，降准降息的可能性依旧存在，债券资产仍具备价值。　　未来我们将继续严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。