杜国昊 - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，宏观经济层面经济延续回升向好态势，增速逐季加快的特征显著，成为全年经济稳定增长的关键支撑。从前三季度数据看，GDP同比增长5.2%，其中三季度增速预计达5.5%左右，较二季度提升0.3个百分点，经济内生动力持续增强。但内外环境依然复杂严峻，仍需警惕潜在风险，包括但不限于外部需求波动风险以及政策传导时滞风险，部分结构性政策落地进度有待加快，资金使用效率仍需提升。　　三季度债券市场整体震荡上行，受政策调整和风险偏好提升导致资金分流影响，信用债出现明显分化，中长端品种利差走阔。短端市场整体调整较小，债券市场整体运行平稳。10年期国债收益率从6月末的1.646%波动下行至9月末的1.78%，但过程整体波段频率高、波动幅度大。1年期大行国股同业存单收益率从1.58%下行至1.7%。　　展望2025年4季度，货币当局对于当前适度宽松的货币政策执行一如始终，资金面持续维持较为宽松的状态，短端市场预计调整幅度有限，需择机择时在市场波动期间做好配置工作。本基金会考虑配属高信用资质、高流动性品种，同时灵活调整组合久期。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年三季度灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

回顾2025年三季度，我国经济与汇率均展现出较强韧性。在权益市场带动下，整体风险偏好明显抬升，期间债券收益率持续承压。截止三季度末，10年期国债收益率较半年末上行约15bp，1年期AAA中票较半年末上行约10bp。　　报告期内，本基金逐步降低久期，有效控制回撤。与此同时，积极把握市场波动带来的交易性机会，灵活运用久期与杠杆，力争了较高的组合收益。　　展望后市，我国面临物价持续低位运行等挑战。未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，届时将继续对短端资产形成有力支撑。中期维度来看，降准降息的可能性仍然存在，债券资产仍具备吸引力。　　未来我们将严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，力争为投资者争取更好的组合收益。

三季度，宏观经济基本平稳运行，全球主要经济体均处于宽松通道内，权益市场强势上升，带动风险偏好提升，债券市场因此承压，收益率曲线陡峭化，同时伴随信用利差扩大。　　权益方面，本基金在三季度以均衡策略取向进行配置，同时维持仓位在中性偏高水平；债券方面，本基金以中短久期利率债为基础配置，同时适当进行久期交易，获取了相应的投资收益。

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

回顾2025年三季度，随着国内反内卷政策出台，市场风险偏好上升，股市和商品表现强劲，债市承压，债市持续调整，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.8%，信用利差亦普遍走阔。　　操作上，本基金在三季度，适当降低组合久期，控制回撤，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。　　展望2025年四季度，政府债供需结构有望改善，基本面和资金面对债市有支撑。我们将重点关注调整后的债市结构性机会，积极参与债券波段交易，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

回顾2025年三季度，我国经济与汇率均展现出较强韧性。在权益市场带动下，整体风险偏好明显抬升，期间债券收益率持续承压。截止三季度末，10年期国债收益率较半年末上行约15bp，1年期AAA中票较半年末上行约10bp。　　本基金在三季度债市调整过程中，采取低久期与低杠杆策略，有效控制回撤。并且在央行维持流动性充裕的背景下，持续投向短久期票息资产，在控回撤的基础上，力争为投资人创造收益。　　展望后市，我国面临物价持续低位运行等挑战。未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，届时将继续对短端资产形成有力支撑。中期维度来看，降准降息的可能性仍然存在，债券资产仍具备吸引力。　　未来我们将严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，力争为投资者争取更好的组合收益。

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

回顾2025年三季度，我国经济与汇率均展现出较强韧性。在权益市场带动下，整体风险偏好明显抬升，期间债券收益率持续承压。截止三季度末，10年期国债收益率较半年末上行约15bp，1年期AAA中票较半年末上行约10bp。　　本基金在三季度债市调整过程中，采取低久期与低杠杆策略，有效控制回撤。并且在央行维持流动性充裕的背景下，持续投向短久期票息资产，在控回撤的基础上，力争为投资人创造收益。　　展望后市，我国面临物价持续低位运行等挑战。未来保持适度宽松的货币政策是大概率事件，届时将继续对短端资产形成有力支撑。中期维度来看，降准降息的可能性仍然存在，债券资产仍具备吸引力。　　未来我们将严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，力争为投资者争取更好的组合收益。

三季度国内经济走势符合市场预期，主要经济指标在政策过渡期有所放缓，政策重心转向结构性改革，反内卷和AI的发展成为产业主线，也是大类资产最重要的线索。反内卷带来新的预期，钢铁、煤炭、化工、光伏等行业相关期货价格有所修复，产能开始得到一定控制。AI则持续点燃产业链股票价格，A股财富效应显著，资金从债券向股票切换，债券表现偏弱。货币政策方面，央行稳健实施宽松的货币政策，积极呵护资金面，货币政策立场清晰。中国出口和美国通胀数据受影响有限。展望四季度，经济进入观察期，新旧动能转换和总量经济变化的边际对比将是决定资本市场感受的重要因素。随着新型政策性金融工具下达，投资可能在四季度出现拐点，但消费可能承压，出口仍然是需求端的重要变量。四季度政策接力情况对接下来一段时间的经济预期起到决定性作用，经济读数存在下滑压力，宽松的货币政策有望加力，债市流动性有望得到改善。七大行业稳增长政策之后，传统行业的政策或许暂告一段落，但对制造业投资会有持续压制，科技、传统基建和服务业消费可能是新的政策关注点。结构性政策出台的可能性较高，年底需密切关注财政预期。今年政府债发行靠前，利率债供给压力特别是超长债供给压力或有下降。股市表现仍然对债市有重要意义，大类资产不同的财富效应所带来的资本市场流动性分配变化可能具有中长期性。　　本基金在2025年三季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2025年四季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

三季度国内经济走势符合市场预期，主要经济指标在政策过渡期有所放缓，政策重心转向结构性改革，反内卷和AI的发展成为产业主线，也是大类资产最重要的线索。反内卷带来新的预期，钢铁、煤炭、化工、光伏等行业相关期货价格有所修复，产能开始得到一定控制。AI则持续点燃产业链股票价格，A股财富效应显著，资金从债券向股票切换，债券表现偏弱。货币政策方面，央行稳健实施宽松的货币政策，积极呵护资金面，货币政策立场清晰。中国出口和美国通胀数据受影响有限。展望四季度，经济进入观察期，新旧动能转换和总量经济变化的边际对比将是决定资本市场感受的重要因素。随着新型政策性金融工具下达，投资可能在四季度出现拐点，但消费可能承压，出口仍然是需求端的重要变量。四季度政策接力情况对接下来一段时间的经济预期起到决定性作用，经济读数存在下滑压力，宽松的货币政策有望加力，债市流动性有望得到改善。七大行业稳增长政策之后，传统行业的政策或许暂告一段落，但对制造业投资会有持续压制，科技、传统基建和服务业消费可能是新的政策关注点。结构性政策出台的可能性较高，年底需密切关注财政预期。今年政府债发行靠前，利率债供给压力特别是超长债供给压力或有下降。股市表现仍然对债市有重要意义，大类资产不同的财富效应所带来的资本市场流动性分配变化可能具有中长期性。　　本基金在2025年三季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2025年四季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

三季度，宏观经济基本平稳运行，全球主要经济体均处于宽松通道内，权益市场强势上升，带动风险偏好提升，债券市场因此承压，收益率曲线陡峭化，同时伴随信用利差扩大。　　本基金在三季度积极调整持仓，应对市场的波动。纯债方面，适度降低了组合的久期和仓位；转债方面，在可转债的上涨过程中逐步降低了转债仓位，获取了相应的投资收益。