夏雨工银瑞信基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.6 年/12 年 | 8.61亿元 / 8.61亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 6 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率20.97% | |
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夏雨 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银养老产业股票(001171)001171.jj工银瑞信养老产业股票型证券投资基金2026年第1季度报告 
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。报告期内，管理人对产品定位和投资策略有所调整，由投资于医药的行业基金调整为投资于医药为代表的银发经济和养老产业的行业基金，继续坚持自上而下和自下而上相结合的基本面选股策略，通过分散的行业和个股配置控制组合波动，对冲单一行业beta波动风险，以期持续战胜基准，获得长期alpha收益。 虽然资本市场受美伊冲突的影响较大，但医药作为弱周期的刚需行业，受宏观因素影响不大，出现逆势上涨的行情，在各个一级行业中表现靠前。创新药产业趋势持续兑现，2026年第一季度BD授权合作的总包金额已经超过2025年上半年，且龙头公司公布的国内商业化销售情况均符合预期。CRO行业的订单指引超预期，以海外为主的CDMO行业受大订单拉动影响，以国内为主的临床前CRO自2025年四季度以来，出现明显的量价齐升态势。创新药和CRO仍然是医药行业内部基本面景气趋势最强的行业，其余医药细分行业的表现相对平淡。 组合操作层面，基于产品投资策略的调整，管理人对养老产业指数的成分股进行梳理和比较，立足于基本面、估值和预期收益率等维度选择标的，适当调整持仓结构增配非医药标的。养老产业指数占比最大的是消费行业，包括社服旅游、零售珠宝、小家电和乳制品等多个细分行业。本组合持仓未来业绩有明确成长性的旅游景区标的、需求有望复苏的乳制品和业绩稳定股东回报较高的纺织服装标的。医药是养老产业指数占比第二大的行业，基准持仓的细分子行业包括创新药、医疗器械、生物制品和中药。本组合在报告期内维持对创新药子行业的超配，低配基本面承压的生物制品和中药，对非基准的CRO和上游科研服务行业进行减仓，减少组合与基准的偏离。养老产业指数的其余细分行业还包括广电和保险，管理人认为广电行业基本面长期趋势向下，股东回报不足，更多是主题投资，因此组合配置TMT板块的消费电子行业作为替代。保险板块短期受交易影响因素较大，组合选择因吸收合并而存在换股和现金选择权套利空间的券商标的作为替代。
工银聚安混合(011786)011786.jj工银瑞信聚安混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，美国经济和劳动力市场温和放缓，人工智能维持高景气度。随着地缘政治风险爆发，油价上行后市场对通胀预期有所升温，对美联储年内降息趋于消退，投资者对滞胀的担忧明显抬升。国内方面，经济整体维持稳定，财政支出前置，社零补贴品类销售增速也有所企稳，外需改善背景下，出口也保持高增。价格整体保持平稳，部分工业品在供给缩减预期下表现强势。 债券市场方面，央行货币政策维持宽松，债市收益率有所下行，信用债好于利率债，期限利差有所走阔。股票市场整体表现偏弱，中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。转债走势与股票基本一致。 报告期内，结合权益市场估值和经济增长情况，组合整体维持较高的权益仓位，结构上，组合进行了一定均衡化操作。
工银创业定开(164826)164826.jj工银瑞信创业板两年定期开放混合型证券投资基金2026年第1季度报告
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。 本基金聚焦创业板，全年布局了AI基础设施、新能源、化工等方向，对一些涨幅过大、预期收益率不够的个股进行了减仓，对基本面较为稳健、涨幅有限的个股坚持长期持有。市场参与者众多，采用不同的投资策略和投资周期做交易，随着市场风险偏好提升，部分标的短期涨幅巨大，我们会仔细分辨其中上涨的原因和未来的标的预期收益，缺乏价值评估的标尺而贸然参与是非常危险的。 未来会结合市场情况，对公司治理结构良好、具备一定成长空间、竞争格局较好、盈利能力较为稳定、当前估值具有一定安全边际的个股逐步建仓、加仓，力争依靠长期持有获取企业盈利增长带来的投资收益。
工银成长精选混合(011069)011069.jj工银瑞信成长精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金主要投资于成长行业中的优质个股，报告期内超配了创新药行业。虽然资本市场受美伊冲突的影响较大，但医药作为弱周期的刚需行业，受宏观因素影响不大，2026年一季度出现逆势上涨的行情，在各个一级行业中表现靠前。创新药产业趋势持续兑现，2026年第一季度BD授权合作的总包金额已经超过2025年上半年，且龙头公司公布的国内商业化销售情况均符合预期。创新药产业链（CXO）行业的订单和业绩指引超预期，以海外收入为主的CDMO行业受商业化大订单拉动影响，以国内为主的临床前CRO自2025年四季度以来，出现明显的量价齐升态势。创新药和创新药产业链板块仍然是医药行业内部基本面景气趋势最强的行业，其余医药细分行业的表现相对平淡。 全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，减重增肌，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗，小核酸药物等领域取得了重大进展。我们认为国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近2年掀起的“license-out热潮”就是这一产业趋势的具体体现。尽管2026年一季度创新药板块波动较大，本报告期内我们对于估值合适，研发实力强，产品有出海潜质的创新药/仿制药转型创新药的公司继续增加配置。对于以国内需求为主要来源的CXO和科研上游公司，从2025年三季度以来已经明确感受到行业的回暖，无论是订单的量和价格都有明显转暖，因此我们在本报告期内对于以国内收入为主要来源的CXO和科研上游公司也增加了配置。对于以海外收入为主要来源的CXO和科研上游公司，报告期内我们基本维持原来配置，但对海外通胀，流动性情况以及研发景气度保持关注。 全球AI产业发展如火如荼，报告期内本基金部分仓位配置在了受益于全球AI需求拉动的算力需求爆发相关的标的上。我们认为大模型的scaling仍在继续，模型仍在变大且有效果，算力需求仍在快速增长。
工银战略新兴产业混合(006615)006615.jj工银瑞信战略新兴产业混合型证券投资基金2026年第1季度报告
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。在科技革命时代，盲目追求胜率是危险的。 本基金当前投资方向以科技产业为主。2026年一季度，我们重点布局在AI基础设施板块，并格外重视光通信和存储两个细分方向，前者有更长期的技术生命周期，后者展现出极为明显的价格弹性。由于当前AI资本开支的强度过大，对其持续性始终存在质疑，因此投资机会角度可能更偏向结构性而不是总量层面。从AI的能力提升和应用扩散的产业追踪看，我们判断资本开支依然有韧性，不应该过于担忧资本开支的迅速崩塌，但入不敷出的压力是始终存在的，最终的困局解除需要应用和大模型的收入端快速爬升来接力。在没有较为确定的应用端投资标的出现前，我们不会盲目参与。 我们认为当下产业趋势相对较为明确：1、模型能力逐步提升，商业化落地探索加速，部分领域可能出现爆款；2、海外以不同的方式追求大模型能力的提升，对产业链先进制造能力和材料性能要求越来越高，同时由于需求高增、供给扩张不足，国内更多公司开始切入海外相关供应链；3、美国追求AGI领先地位，对中国的AI能力严格限制，带来国产替代的机会。我们的基金配置以这三个方向为重点，要注意到，不同方向阶段性确定性和赔率不同，个股机会也需要逐渐确认，综合评估之后会灵活增减仓。
工银科技创新6个月定开混合(009364)009364.jj工银瑞信科技创新6个月定期开放混合型证券投资基金2026年第1季度报告
海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。在科技革命时代，盲目追求胜率是危险的。 本基金当前投资方向以科技产业为主。2026年一季度，我们重点布局在AI基础设施板块，并格外重视光通信和存储两个细分方向，前者有更长期的技术生命周期，后者展现出极为明显的价格弹性。由于当前AI资本开支的强度过大，对其持续性始终存在质疑，因此投资机会角度可能更偏向结构性而不是总量层面。从AI的能力提升和应用扩散的产业追踪看，我们判断资本开支依然有韧性，不应该过于担忧资本开支的迅速崩塌，但入不敷出的压力是始终存在的，最终的困局解除需要应用和大模型的收入端快速爬升来接力。在没有较为确定的应用端投资标的出现前，我们不会盲目参与。 我们认为，当下产业趋势相对较为明确：1、模型能力逐步提升，商业化落地探索加速，部分领域可能出现爆款；2、海外以不同的方式追求大模型能力的提升，对产业链先进制造能力和材料性能要求越来越高，同时由于需求高增、供给扩张不足，国内更多公司开始切入海外相关供应链；3、美国追求AGI领先地位，对中国的AI能力严格限制，带来国产替代的机会。我们的基金配置以这三个方向为重点，要注意到，不同方向阶段性确定性和赔率不同，个股机会也需要逐渐确认，综合评估之后会灵活增减仓。
工银养老产业股票(001171)001171.jj工银瑞信养老产业股票型证券投资基金2025年年度报告
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本基金主要投资于老龄化相关的医药行业。报告期内，中证医药指数跑输沪深300指数，但行业内部分化较大，以创新药和CXO为代表的板块大幅跑赢，而医疗器械、医药商业和中药等板块全年仅录得个位数正收益。我们认为各板块的股价表现基本反映了基本面的分化：创新药受益于BD授权合作的浪潮，多家公司与跨国制药企业达成总包超过10亿美元的合作协议，中国创新药行业在全球竞争力的提升已经成为各方的共识。CXO行业景气低点已过，企稳回升：以海外业务为主的CXO公司业绩和订单持续增长，尤其以龙头CRO企业为代表，受益于多肽CDMO业务的高利润率，兑现超预期的业绩增长。以国内业务为主的CXO公司，尽管报表承压，但订单报价已有恢复趋势，且行业下行期中小竞争对手的退出有利于龙头公司扩张份额。但另一方面，基于医保局和卫健委的数据，国内医疗市场恢复低于预期，预计全年诊疗量和医保支出同比低个位数增长。以国内市场为主的公司，受终端需求乏力和消化渠道库存的影响，多数公司业绩低于年初预期。 组合操作层面，本组合采取相对均衡的投资策略，在一季度减持了基本面存在压力的中药和消费医疗公司，加配创新药、医疗器械和CXO及上游科研服务的标的；在三四季度部分兑现了达到目标市值的创新药标的，加配国内CXO和医疗器械标的。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。我们对组合的产品定位和投资策略有所调整，由投资于医药的行业基金调整为投资于医药为代表的银发经济和养老产业的行业基金，不再追求单一赛道行业基金的锐度和高beta，而是转向分散投资和长期投资的策略，继续坚持自上而下和自下而上的基本面选股策略，以期持续战胜基准，获得长期alpha收益。我们认为这一转变更加契合基金契约约定的投资方向，反映了管理人对银发经济和养老产业的看好，同时也有利于持有人中长期的持续回报。 医药行业的分化仍然是基调，不期待行业层面的beta，但仍有个股alpha机会。创新药行业历经2025年上半年的beta行情后，已经开始分化，我们判断2026年分化将持续。本轮创新药行情的驱动因素核心是BD交易，背后反映了中国创新药产业的能力提升，以及BD交易达成对海外销售分成预期的市值兑现。我们判断创新药是中长期维度确定的产业趋势，但短期市场对BD交易背后的海外预期打得过满。创新药从临床研发到上市商业化是高风险的过程，市场在估值层面并未对管线的确定性进行折价。我们对于创新药的投资策略是投资于海外项目商业化确定性高，且市值有空间的标的。我们认为CXO及上游科研服务行业的估值已经修复到位，但边际基本面向好，对于持仓标的将在目标估值区间进行波段操作。医疗器械是组合重仓的子行业。我们认为医疗器械行业的细分龙头公司具有全球竞争优势，且国际同行已经明确感受到中国企业在中国本土市场甚至全球市场的竞争压力。国际化将成为未来五至十年驱动医疗器械行业增长的核心动力。对于脑机接口、医疗AI和小核酸等主题投资，我们保持相对谨慎的参与态度：一方面，上述细分领域的确为产业发展方向和国家支持方向；但另一方面，A股市场相关标的并非为产业链中最具竞争优势的标的，且大部分公司市值已经透支基本面，隐含了新业务较多的预期。我们认为上述主题将在2026年内反复交易，相应的投资策略是左侧布局具有相关主题，且基本面有安全边际的标的，不追求主题交易的高弹性，将其视为市场轮动的额外收益机会。 对于银发经济的其他方向，我们拟增加服务消费、高股息消费、保险和消费电子等方向的配置。上述标的为养老产业指数基准标的，且估值和业绩增速匹配，中长期收益率满足我们的选股回报要求。
工银成长精选混合(011069)011069.jj工银瑞信成长精选混合型证券投资基金2025年年度报告
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本基金主要投资于成长行业中的优质个股，报告期内超配了创新药行业，创新药行业前三季度实现了比较大的超额收益，四季度有所回调，但我们仍维持看好创新药行业的产业趋势以及后继投资机会。全球创新药研发突破层出不穷。继肿瘤免疫治疗后，近几年又在ADC药物，减重增肌，阿兹海默症治疗单抗，TCE双抗治疗实体瘤和自免疾病，下一代PD-1双抗肿瘤免疫治疗，小核酸药物等领域取得了重大进展。我们认为国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近2年掀起的“license-out热潮”就是这一产业趋势的具体体现。本报告期内基金主要超配了创新药行业，另外小部分仓位配置在与AI应用相关的个股上。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。展望新的一年，本基金仍会聚焦在精选成长行业中的优质个股，除了继续对创新药行业进行优质个股的持有外，本基金今年会在AI应用方向加强个股的研究和投资。
工银战略新兴产业混合(006615)006615.jj工银瑞信战略新兴产业混合型证券投资基金2025年年度报告
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。 本基金当前投资方向以科技产业为主。2025年开始，受到AI影响的行业越来越多，从IT基础设施，到能源电力板块，甚至对部分大宗原材料产生显著拉动。美国GDP增长扣掉AI投资相关甚至接近0。中期看，对每年1万亿美金投资规模的板块保持高度关注是非常有必要的。 2025年，我们重点布局在AI基础设施板块，并格外重视光通信和存储两个细分方向，前者有更长期的技术生命周期，后者展现出极为明显的价格弹性。全年操作层面，除了保持光通信基础设施的高仓位，在AI拉动存储导致巨大供需缺口的背景下，布局了半导体设备相关标的；对于存储渠道商或者缺乏自有产能的概念股，由于缺乏标的定价基础，我们没有参与。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。对AI基础设施的仓位，虽然部分标的涨幅巨大，但动态评估下依然有不错的赔率空间，对持续性的担忧需要不断被下游应用层面的拓展来缓解。虽然AI是新一代科技革命，但是并不意味着硬件的仓位可以长期持有，必须对资本开支的持续性压力和技术升级的周期性保持警惕。 对AI应用方向的投资机会，我们看到风险与机遇并存，尤其是关注到用户端入口的潜在颠覆性对产业格局的影响，国内和海外落地方向也有较大差异，需要仔细斟酌相关标的的投资机会。目前布局的标的具有较好的盈亏比，但还缺乏业绩驱动层面较好的持续性。 当下产业趋势依然明确：1、模型能力逐步提升，商业化落地探索加速，部分领域可能出现爆款；2、海外以不同的方式追求大模型能力的提升，对产业链先进制造能力和材料性能要求越来越高，同时由于需求高增、供给扩张不足，国内更多公司开始切入海外相关供应链；3、美国追求AGI霸权，对中国的AI能力严格限制，带来国产替代的机会。我们的基金配置以这三个方向为重点，要注意到，不同方向阶段性确定性和赔率不同，个股机会也需要逐渐确认，综合评估之后会灵活增减仓。
工银科技创新6个月定开混合(009364)009364.jj工银瑞信科技创新6个月定期开放混合型证券投资基金2025年年度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造能力和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。本基金以科技产业方向为主，当前配置主要方向是人工智能、传媒互联网、半导体。 2025年下半年开始，受到AI影响的行业越来越多，从IT基础设施，到能源电力板块，甚至对部分大宗原材料产生显著拉动。美国GDP增长扣掉AI投资相关甚至接近0。中期看，对每年1万亿美金投资规模的板块保持高度关注是非常有必要的。 在众多AI基础设施行业中，我们格外重视光通信和存储两个细分方向，前者有更长期的技术生命周期，后者展现出极为明显的价格弹性。四季度操作层面，除了保持光通信基础设施的高仓位，在AI拉动存储导致巨大供需缺口的背景下，重点布局半导体设备相关标的；对于存储渠道商或者缺乏自有产能的概念股，由于缺乏标的定价基础，我们没有参与。 对AI应用方向的投资机会，我们看到风险与机遇并存，尤其是关注到用户端入口的潜在颠覆性对产业格局的影响，国内和海外落地方向也有较大差异，需要仔细斟酌相关标的的投资机会。目前布局的标的具有较好的盈亏比，但还缺乏业绩驱动层面较好的持续性。 当下产业趋势依然明确：1、模型能力逐步提升，商业化落地探索加速，部分领域可能出现爆款；2、海外以不同的方式追求大模型能力的提升，对产业链先进制造能力和材料性能要求越来越高，同时由于需求高增、供给扩张不足，国内更多公司开始切入海外相关供应链；3、美国追求AGI霸权，对中国的AI能力严格限制，带来国产替代的机会。我们的基金配置以这三个方向为重点，要注意到，不同方向阶段性确定性和赔率不同，个股机会也需要逐渐确认，综合评估之后会灵活增减仓。
工银聚安混合(011786)011786.jj工银瑞信聚安混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年第四季度，美国经济和劳动力市场温和放缓，人工智能维持高景气度。国内方面，财政支持力度有所走弱，“反内卷”背景下制造业投资也有所承压，房地产链条维持偏弱表现，价格整体保持平稳，部分工业品在供给缩减预期下表现强势。 债券市场方面，央行货币政策维持宽松，但受到市场风险偏好和机构行为影响，债市收益率有所上行，部分利差有所走扩。股票市场整体上涨，结构性机会较为突出，转债走势与股票基本一致。 报告期内，结合权益市场估值和经济增长情况，组合整体维持较高的权益仓位，拉长了久期，结构上，组合进行了一定均衡化操作。
工银创业定开(164826)164826.jj工银瑞信创业板两年定期开放混合型证券投资基金2025年年度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造能力和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。 本基金聚焦创业板，过去一个季度对一些涨幅过大、预期收益率不够的个股进行了减仓，对基本面较为稳健、涨幅有限的个股坚持长期持有，对部分AI产业链标的进行了配置。市场参与者众多，采用不同的投资策略和投资周期做交易，随着市场风险偏好提升，部分标的短期涨幅巨大，我们会仔细分辨其中上涨的原因和未来的标的预期收益，缺乏价值评估的标尺而贸然参与是非常危险的。 未来会结合市场情况，对公司治理结构良好、具备一定成长空间、竞争格局较好、盈利能力较为稳定、当前估值具有一定安全边际的个股逐步建仓、加仓，依靠长期持有力争获取企业盈利增长带来的投资收益。