唐灵儿 - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。信用债方面，短久期信用债表现更好。公募基金费率新规落地，二永债等交易性资产的需求有所提振，率先迎来修复行情，普信债的行情随后跟进，信用债各评级、各期限收益率多数下行，积极情绪向中长久期蔓延；春节后，信用债收益率曲线持续走陡。综合来看，3年期以内信用债因资金偏松、存在一定套息空间等原因表现更好。一季度城投债收益率震荡下行，本基金跟踪的指数到期收益率累计下行18bp，在资本利得叠加票息收入的效应下，本基金一季度基金净值跟随指数表现较好。作为信用债指数基金，在操作上我们继续严格遵守基金合同，在充分分散投资、关注信用风险的前提下，采用抽样复制的策略精选个券，力争降低组合与指数的偏离度，控制跟踪误差。同时，本基金延续采用适度的杠杆套息策略，力争覆盖部分管理费、托管费等。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。信用债方面，短久期信用债表现更好。公募基金费率新规落地，二永债等交易性资产的需求有所提振，率先迎来修复行情，普信债的行情随后跟进，信用债各评级、各期限收益率多数下行，积极情绪向中长久期蔓延；春节后，信用债收益率曲线持续走陡。综合来看，3年期以内信用债因资金偏松、存在一定套息空间等原因表现更好。一季度本基金跟踪的指数到期收益率累计下行约14bp，因此本基金一季度基金净值跟随指数表现较好。作为信用债指数基金，本基金持有的信用债的主体评级均为AAA，叠加分散投资的策略，本基金的整体信用风险处于较低的水平。在操作上，我们继续严格遵守基金合同，同时密切跟踪基金的申赎情况和指数成分券扩容节奏，尽可能保持组合的稳定性，在关注信用风险的前提下，力争降低组合与指数的偏离度，控制跟踪误差。此外，本基金通过适度优化组合结构等方式，力争覆盖部分管理费、托管费等。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。可转债方面，一季度经历了从春季躁动到地缘冲击的剧烈变化。在资金面推动下，转债指数1月大幅上涨，但3月基本回吐全部涨幅，本基金跟踪的指数一季度累计下跌1.91%。经过调整，转债估值压力有所释放，但绝对水平仍处高区间。作为指数基金，本基金应用指数复制策略构建组合，以跟踪指数并控制跟踪偏离度及跟踪误差，因此本基金可以有效地分散个券、单一主体以及单一行业所带来的风险。同时本基金会适当剔除部分信用风险较高或者价格和溢价率双高等投资价值较低的个券，以降低基金运作风险。未来，我们也将持续跟踪持仓转债的信用、估值和流动性等风险因素，对跟踪策略进行适度优化，力争降低组合与指数的偏离度，控制跟踪误差。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。地方债方面，5年期地方债二级整体延续区域分化、一般债优于专项债、高票息优于低票息的态势，总体流动性较10年和超长期限地方债略差一些。1季度5年期地方债供给依然较少，5年期地方债收益率基本走势跟随5年期国债震荡下行。财政部-中国地方政府债券收益率口径下，5年期地方债收益率累计下行8bp至1.64%，与5年期国债的利差走扩1.2bp至10.1bp，与3年期地方债的期限利差走扩6pb至18bp。作为指数基金，本基金延续抽样复制的方法，关注组合与指数的拟合度，控制跟踪偏离度及跟踪误差。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。信用债方面，短久期信用债表现更好。公募基金费率新规落地，二永债等交易性资产的需求有所提振，率先迎来修复行情，普信债的行情随后跟进，信用债各评级、各期限收益率多数下行，积极情绪向中长久期蔓延；春节后，信用债收益率曲线持续走陡。综合来看，3年期以内信用债因资金偏松、存在一定套息空间等原因表现更好。短融方面，作为剩余期限在1年以内的债券，1季度总体来说短融受到资金面平稳宽松等因素影响，收益率基本处于震荡下行态势，考虑久期后短融的价格波动相对较小，总体基金业绩表现较为稳健。作为一只场内基金，1季度短融ETF的流动性随着组合规模增长进一步提升，可以较好满足投资者二级交易和一级申赎的需求。本基金作为指数基金，动态调整杠杆比例以在不同时点维持合适的仓位，力争覆盖部分管理费、托管费等。同时，组合既关注本身流动性和信用风险，又关注净值增长、回撤以及组合的拟合情况，力争给投资者提供一个良好的流动性管理工具。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。地方债方面，10年期地方债二级整体仍延续区域分化、一般债优于专项债、高票息优于低票息的态势，总体流动性不及超长期限地方债。1季度10年期地方债收益率基本走势跟随10年期国债震荡下行。财政部-中国地方政府债券收益率口径下，10年期地方债收益率震荡下行7bp至2.01%，与10年期国债的利差震荡收窄4bp至19.3bp，与7年期地方债的期限利差震荡收窄3bp至22bp。作为指数基金，本基金延续抽样复制的方法，关注组合与指数的拟合度，控制跟踪偏离度及跟踪误差。

2025年，国内经济在外部环境不确定性加大、内需新旧动能转换的情形下总体平稳，实际GDP增速达到5%。整体来看，经济延续供给强于需求的格局。投资方面，“两重”建设加快推进，投资结构持续优化。在以旧换新补贴支持下，消费市场平稳增长。出口方面，虽然受到关税扰动，但出口保持韧性。通胀方面，CPI总体平稳，PPI低位回升。货币政策方面，全年央行仅在5月降准降息1次，其中，降准0.5个百分点，OMO和LPR下调0.1个百分点，结构性工具利率下调25BP。除此之外，央行于10月末重启国债净买入操作投放流动性。财政政策方面，广义财政赤字明显扩张，赤字率、专项债额度较2024年有所上调。流动性方面，总体维持合理充裕的状态，资金价格分层的现象有所缓解。对应债市而言，一季度，资金价格偏贵，降息预期回调，债券市场承压调整。4月对等关税落地，债券收益率快速下行后再次转向震荡。下半年，“反内卷”政策持续发力，市场风险偏好上升，债市以震荡上行为主，仅在10月因为中美贸易反复，债市阶段性修复。全年来看，10年期国债到期收益率累计上行17bp。地方债方面，10年期地方债二级流动性有明显提升，虽然整体延续区域分化、一般债优于专项债、高票息优于低票息的态势。10年期地方债收益率整体走势跟随10年期国债，呈现震荡上行的态势。10年期地方债收益率累计上行23bp至2.08%，与10年期国债的利差累计走扩5.8bp至23.3bp，与7年期地方债的利差累计走扩12bp至25bp。作为指数基金，本基金延续抽样复制的方法，关注组合与指数的拟合度，控制跟踪偏离度及跟踪误差。

2025年，国内经济在外部环境不确定性加大、内需新旧动能转换的情形下总体平稳，实际GDP增速达到5%。整体来看，经济延续供给强于需求的格局。投资方面，“两重”建设加快推进，投资结构持续优化。在以旧换新补贴支持下，消费市场平稳增长。出口方面，虽然受到关税扰动，但出口保持韧性。通胀方面，CPI总体平稳，PPI低位回升。货币政策方面，全年央行仅在5月降准降息1次，其中，降准0.5个百分点，OMO和LPR下调0.1个百分点，结构性工具利率下调25BP。除此之外，央行于10月末重启国债净买入操作投放流动性。财政政策方面，广义财政赤字明显扩张，赤字率、专项债额度较2024年有所上调。流动性方面，总体维持合理充裕的状态，资金价格分层的现象有所缓解。对应债市而言，一季度，资金价格偏贵，降息预期回调，债券市场承压调整。4月对等关税落地，债券收益率快速下行后再次转向震荡。下半年，“反内卷”政策持续发力，市场风险偏好上升，债市以震荡上行为主，仅在10月因为中美贸易反复，债市阶段性修复。全年来看，10年期国债到期收益率累计上行17bp。信用债方面，2025年信用债收益率区间震荡，中短久期信用债表现相对更好，票息较高，调整时抗跌、利率下行时随资金面修复较快。2025年全年信用债收益率区间震荡，在票息保护下，本基金净值全年小幅收涨。本基金跟踪的基准指数久期偏长、成分券主体评级均为AAA，叠加基金分散投资的策略后，本基金呈现收益弹性较大、信用风险较低的特性。本基金于2025年1月中旬成立并逐步完成建仓，最终于2月初上市。上市以来，本基金根据基金申赎节奏以及指数成分券扩容节奏进行适度的配置和调仓，尽可能控制组合构建成本和跟踪误差。此外，本基金通过适度优化组合结构等方式，力争覆盖部分管理费、托管费等。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。经济数据方面，反内卷政策推动产能优化，生产端表现结构分化。投资方面，在扩大内需政策和产业升级发展等带动下，重点领域稳步发展，但地产投资仍在调整阶段。政府补贴政策逐渐退坡，社零消费增速仍需进一步支撑。出口持续彰显韧性。财政政策方面，新型政策性金融工具落地和专项债结存限额下达，支撑年末广义财政支出。货币政策方面，央行重启国债买卖，实施适度宽松的货币政策。流动性方面，四季度债市资金面整体宽松稳定，央行通过灵活运用多种货币政策工具维持流动性合理充裕。10月，央行积极平抑资金波动，月末宣布恢复国债买卖，进一步确认延续呵护思路。11月，央行“收短放长”，流动性相对充裕。12月，央行通过超额续作MLF和买断式逆回购向市场释放稳定流动性的信号。年末受跨年影响资金价格上行。整体来看，四季度R001均值为1.39%，较三季度下行4bp；R007均值为1.53%，较三季度持平。四季度债券市场震荡。10月，国庆假期后债市从结构性修复行情起步，国债买卖重启后债市情绪趋于好转。11月，受中美关系回暖等因素影响，债券收益率整体上行。12月，受降息预期回落等因素影响，债券收益率曲线呈现陡峭化走势。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约1bp。地方债方面，5年期地方债二级整体延续区域分化、一般债优于专项债、高票息优于低票息的态势，总体流动性较10年和超长期限略差一些。由于2025年8月8日开始新发债受到增值税的影响，与老债的收益率开始有所分化。4季度由于5年期地方债供给较少，整体表现优于5年期国债，收益率总体震荡下行。财政部-中国地方政府债券收益率口径下，5年期地方债收益率累计下行10bp至1.72%，与5年期国债的利差收窄12.7bp至8.9bp，与3年期地方债的期限利差收窄8pb至12bp。作为指数基金，本基金延续抽样复制的方法，关注组合与指数的拟合度，控制跟踪偏离度及跟踪误差。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。经济数据方面，反内卷政策推动产能优化，生产端表现结构分化。投资方面，在扩大内需政策和产业升级发展等带动下，重点领域稳步发展，但地产投资仍在调整阶段。政府补贴政策逐渐退坡，社零消费增速仍需进一步支撑。出口持续彰显韧性。财政政策方面，新型政策性金融工具落地和专项债结存限额下达，支撑年末广义财政支出。货币政策方面，央行重启国债买卖，实施适度宽松的货币政策。流动性方面，四季度债市资金面整体宽松稳定，央行通过灵活运用多种货币政策工具维持流动性合理充裕。10月，央行积极平抑资金波动，月末宣布恢复国债买卖，进一步确认延续呵护思路。11月，央行“收短放长”，流动性相对充裕。12月，央行通过超额续作MLF和买断式逆回购向市场释放稳定流动性的信号。年末受跨年影响资金价格上行。整体来看，四季度R001均值为1.39%，较三季度下行4bp；R007均值为1.53%，较三季度持平。四季度信用债在波动中修复。10月，在中美关税博弈、权益市场高位震荡、资金面维持宽松等因素影响下，票息资产受到青睐，信用利差全线压降。11月和12月，信用债表现分化，中短端品种表现相对稳健。短融方面，作为剩余期限在1年以内的债券，4季度总体来说短融受到资金面平稳宽松等因素影响，收益率基本处于震荡下行态势，考虑久期因素后，短融的价格波动相对较小，总体基金业绩表现较为稳健。作为一只场内基金，4季度短融ETF的流动性维持在较高水平，日均成交额在200-300亿元左右，可以较好地满足投资者二级交易和一级申赎的需求。本基金作为指数基金，动态调整杠杆比例以在不同时点维持合适的仓位，力争覆盖部分管理费、托管费等。同时，组合既关注本身流动性和信用风险，又关注净值增长、回撤以及组合的拟合情况，力争给投资者提供一个良好的流动性管理工具。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。经济数据方面，反内卷政策推动产能优化，生产端表现结构分化。投资方面，在扩大内需政策和产业升级发展等带动下，重点领域稳步发展，但地产投资仍在调整阶段。政府补贴政策逐渐退坡，社零消费增速仍需进一步支撑。出口持续彰显韧性。财政政策方面，新型政策性金融工具落地和专项债结存限额下达，支撑年末广义财政支出。货币政策方面，央行重启国债买卖，实施适度宽松的货币政策。流动性方面，整体来看，四季度R001均值为1.39%，较三季度下行4bp；R007均值为1.53%，较三季度持平。四季度债券市场震荡。10月，国庆假期后债市从结构性修复行情起步，国债买卖重启后债市情绪趋于好转。11月，受中美关系回暖等因素影响，债券收益率整体上行。12月，受降息预期回落等因素影响，债券收益率曲线呈现陡峭化走势。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约1bp。可转债方面，四季度中证转债指数整体震荡上行，期间尽管权益市场有所调整，但转债市场在资金面宽松的支撑下展现出较强韧性，估值维持高位震荡。上证投资级转债及可交换债指数四季度累计上涨1.55%。作为指数基金，本基金应用指数复制策略构建组合，以跟踪指数并控制跟踪偏离度及跟踪误差，因此本基金可以有效地分散个券、单一主体以及单一行业所带来的风险。同时本基金会适当剔除部分信用风险较高或者价格和溢价率双高等投资价值较低的个券，以降低基金运作风险。未来，我们也将持续跟踪持仓转债的信用、估值和流动性等风险因素，对跟踪策略进行适度优化，力争降低组合与指数的偏离度，控制跟踪误差。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。经济数据方面，反内卷政策推动产能优化，生产端表现结构分化。投资方面，在扩大内需政策和产业升级发展等带动下，重点领域稳步发展，但地产投资仍在调整阶段。政府补贴政策逐渐退坡，社零消费增速仍需进一步支撑。出口持续彰显韧性。财政政策方面，新型政策性金融工具落地和专项债结存限额下达，支撑年末广义财政支出。货币政策方面，央行重启国债买卖，实施适度宽松的货币政策。流动性方面，四季度债市资金面整体宽松稳定，央行通过灵活运用多种货币政策工具维持流动性合理充裕。整体来看，四季度R001均值为1.39%，较三季度下行4bp；R007均值为1.53%，较三季度持平。四季度债券市场震荡。10月，国庆假期后债市从结构性修复行情起步，国债买卖重启后债市情绪趋于好转。11月，受中美关系回暖等因素影响，债券收益率整体上行。12月，受降息预期回落等因素影响，债券收益率曲线呈现陡峭化走势。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约1bp。信用债在波动中修复，票息资产受到青睐，中短端品种表现相对稳健。四季度城投债收益率震荡下行，带来了一定的资本利得，叠加票息收入后，本基金四季度基金净值跟随指数有所修复。作为信用债指数基金，在操作上我们继续严格遵守基金合同，在充分分散投资、关注信用风险的前提下，采用抽样复制的策略精选个券，力争降低组合与指数的偏离度，控制跟踪误差。同时，本基金延续采用适度的杠杆套息策略，力争覆盖部分管理费、托管费等。